211. 8. 2 ( 화 ) Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 Election effect 국내외주요경제및실적발표일정유동성을판단하는 Key Indicators 중국인플레이션은언제까지지속될까 Yu Yongding ㆍ동자료는 211 년 8 월 1 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
Strategy Idea Election effect 212 년은전세계적으로선거의해가될것이다. 세계곳곳에서크고작은선거가계획되어있고우리나라와미국은총선과대선을프랑스, 러시아등은대선을치른다. 미국주식시장에서는 Election effect 라는용어가있다. 선거를앞두고유권자들의마음을 얻기위한각종경기부양정책으로주식시장이상승하는것을의미하는데이러한효과는대통령직연임이가능한경우현직대통령이재선을준비하는기간에더뚜렷하게나타난다. 최근 2 년간미국대통령선거에서재선에성공한사례는빌클린턴 (97~1 년 ) 과조지부시 (5~9 년 ) 대통령이있다. 두정권의 1 기하반기즉, 재선을 2 년앞둔시기에주식시장은큰폭상승하며 Election effect 가나타났다. Junior Analyst 이윤교 2) 79-2721 yoonkyo.lee@taurus.co.kr 212 년미국대선은 2 월의예비선거부터본격적인대결이시작될것이다. 과연이번에도재선을앞두고주식시장에랠리가나타날수있을까. 결론적으로이번에도선거를앞두고주식시장에우호적인환경이조성될것으로생각한다. 오 바마대통령의최근국정운영평가, 차기대선지지율이하락세를보이면서재선에서승리하려면단기적으로성과를낼수있는경기부양정책이절실하기때문이다. 특히고용문제가가장중요한데최근오바마행정부의움직임을보면주택경기활성화를통해이문제를해결할가능성이높아보인다. 실제로금융위기이후비농업부문고용자수감소규모에서건설업고용자의감소규모가 1/ 을차지할정도로고용과건설업의상관관계는 높다. 7 월백악관이발표한내용에따르면향후주택경기부양정책은부동산모기지대출규제완화, 깡통주택 ( 주택구입대출금액이주택가격을초과한주택 ) 보유자들의대출조건완화 등이주된내용이될것이다. 향후자세한내용이더나오겠지만재선을준비하는오바마입장에서국면을전환할만한확 실하고단기적성과가보장되는정책이나올가능성이높다. 그리고이와같은경기부양정책들은내년대선때까지주식시장에긍정적으로작용할수있을것이다. 재선효과, 이번에도나타날까? (P) 1,95 S&P 5 1,55 +37.7% 1,15 +61.3% 75 35 '93 '9 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 주 : 음영은클린턴 (95~97 년 ), 부시 (3~5 년 ), 오바마 (11~13 년 ) 의초선후반기의미자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 2
Strategy Idea Election effect 212 년은선거의해 212 년에는세계곳곳에서크고작은선거가열릴예정이다. 우리나라와미국에서는대통령선거와국회의원선거가계획되어있다. 프랑스와러시아역시상반기에대선을치른다. 212 년은바야흐로전세계가선거의해를맞이할예정이다 ( 표 1 참조 ). 표 1 주요국가선거일정 212 년선거일국가종류비고 1월 22일 핀란드 대선 1차 3월 일 러시아 대선 29일 이란 총선 미정 스페인 총선 월 22일 프랑스 대선 1차 미정 대한민국 총선 5월 6일 프랑스 대선 2차 6월 1일 프랑스 총선 1차 17일 프랑스 총선 2차 7월 1일 멕시코 대선, 총선 미정 인도 대선 11월 6일 미국 대선, 총선 12월 미정 대한민국 대선 자료 : 토러스투자증권리서치센터 무엇보다미국대선이전세계의이목을끌것으로보인다. 민주당은오바마의재선도전이확실해진가운데공화당은아직뚜렷한후보가나타나지않은상태이다. 공화당에서는현재 16 명정도의예비후보가있다. 8 월민주당, 9 월공화당의전당대회가미국대선의분수령이되겠지만보통은 2 월경에실시되는예비선거가본격적인대선레이스의출발이된다 ( 그림 1 참조 ). 그림 1 미국대통령선거일정 212 년 213 년 1 월 2 월 3 월 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 후보등록 예비선거 전당대회 선거인단선거 / 본선거 취임 민주당 8 월 공화당 9 월 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3
Strategy Idea Election effect 미국주식시장에서는선거와관련해불문율이있다. 대통령선거를앞두고수익률이높아지는 Election effect 가그것이다. 선거를앞두고유권자들의마음을얻기위한각종경기부양정책이나오면서주식시장에긍 정적으로작용하기때문인데이러한효과는대통령직연임이가능한미국에서현직대통령이재선을준비하는경 우에더뚜렷하게나타난다. 최근 2 년간미국대통령선거에서재선에성공한사례는빌클린턴 (1997~21 년 ) 과조지부시 (25~29 년 ) 대통령이있다. < 그림 2> 에두대통령의재임기간을 1 기 ( 초선 ), 2 기 ( 재선 ) 로나누어당시의주가흐름을나타내었다. 두정권의 1 기후반기즉, 재선을 2 년앞둔시기의주가상승률은 S&P 5 지수기준으로클린턴정부가 +61.3%, 부시정부가 +37.7% 를기록했다. 1 기전반기 ( 클린턴 +5.%, 부시 -33.%) 와비교해보면주식시장이큰폭상승했음을알수있다. 반면, 집권 2 기의주가수익률은그다지좋지않았다. 이는이기간이실질적인임기후반기로작용하면서초선때보다경기부양에대한의지가떨어지고레임덕을겪으면서실권력도약화되기때문이다. 그림 2 재선을 2 년앞두고주식시장상승 (P) 클린턴 1기 (93~97) 1,5 75 5 15 '93 '9 '95 '96 '97 (P) 클린턴 2기 (97~1) 1,6 1,2 8 '97 '98 '99 ' '1 (P) 1, 부시 1 기 (1~5) (P) 1,7 부시 2 기 (5~9) 1,2 1,2 1, 7 8 '1 '2 '3 ' '5 2 '5 '6 '7 '8 '9 주 : S&P 5 기준 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 일반적으로현직대통령은재선에성공하기위해집권전반기보다후반기에경기부양정책을많이실시한다. 이런 정책들은유권자들에게어필할수있고주식시장에도긍정적으로작용한다. 따라서전체임기중선거가실시되는해의재정지출이가장많다 ( 그림 3 참조 ). 212 년재선을준비하고있는오바마대통령역시미국인들에게그동안의국정운영에대한평가뿐아니라앞으로남은기간동안보여줄정책을통해유권자들의표심을잡아야재선승리가가능할것이다. 하지만지난주말발표된오바마대통령의직무수행에대한미국인들의반응은취임이래가장좋지않은것으로나타났다 ( 그림 참조 ). 또한차기대선에서의지지도역시지난 2 월 5% 였으나계속하락해 7 월에는 39% 까지떨어졌다. 금융위기에서벗어나기위해오바마행정부가실시한경기부양정책은효과가있었다. 28~29 년마이너스를기록했던미국의 GDP 성장률이 21 년부터플러스로전환되었고주가도양호한상승세를보였다. 하지만올해들어 QE2 종료, 유럽發채무위기그리고채무한도상향문제로미국경제에대한향후전망은부정 적인의견이많아졌다. 오바마대통령은이런상황을반전시키고재선에성공하기위해어떤선택을할까?
Strategy Idea 그림 3 선거를앞두고정부재정지출가장많아 그림 오바마, 재선에성공할수있을까 (%) 임기중연도별재정지출비중 3 28 26 2 22 7/18~2 일 3% 취임후최저치 2 1981 1985 1989 1993 1997 21 25 29 주 : 비중 = 연간재정지출 / 임기 년재정지출총합 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Gallup, 토러스투자증권리서치센터 212 년대선승리의 Key word: 고용 212 년대선의핵심이슈는현재미국인들이가장중요하게생각하는문제들이무엇인지를보면알수있다. 최근의설문조사에의하면미국인들이현재가장중요하게생각하는문제는 경제 이다. 조사대상자의 7% 가경제 ( 경제전반, 실업문제, 국가부채 ) 를핵심문제로뽑았는데주목할것은실업문제를국가부채문제보다더심각하게여겼다는점이다 ( 그림 5). 그림 5 미국이당면한가장중요한문제는? 의료보장부실 8% 기타 9% 경제전반 31% 리더십부재 9% 국가부채 16% 실업문제 27% 주 : 7 월둘째주조사결과 자료 : Gallup, 토러스투자증권리서치센터 오바마대통령은지난 6 월일자리창출을위한기업규제완화의견을공개하고외국기업의투자를격려하는성명을내는등실업문제해결을위한다양한조치를진행중이다. 하지만미국의실업률은 6 월에 9.2% 를기록하여역대최고치에가까워졌다. 고용이부진한이유가운데하나가주택부문이회복되지못하고있기때문이다. 오바마취임이후, 21 년부터향후 5 년간도로 (2 만 km), 철도 (6,km), 활주로 (2km) 의재건과보수에 5 억달러를투입하고건설및주택경기활성화를위해생애첫주택구입자들에게세제혜택을제공하는등의주택경기회복정책이시행되었다. 5
Strategy Idea 그럼에도여전히미국의주택시장은침체를벗어나지못하고있다. 29 년 월에역사적최저점을기록한신규주택착공건수는 2 년여가지난지금도부진한상태이다 ( 그림 6 참조 ). 그림 6 신규주택착공건수역사적최저수준 ( 천건 ) 2,8 신규주택착공건수 2, 2, 1,6 1,2 8 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 지난 3 년간미국전체취업자중에서건설업종사자가차지하는비중은.85% 정도였다. 하지만그비중이 26 년부터하락해 28 년서브프라임모기지사태이후급감하여 211 년 6 월기준으로.3% 에그쳤다. 금융위기이후비농업부문고용자수는 27 년 1 억 3,887 만명에서 21 년 1 억 3,15 만명으로약 782 만명이감소하였다. 그중건설업고용자감소규모는 2 만명으로비농업부문고용자수총감소규모의 1/ 을차지했다 ( 그림 7). 다른경기민감업종과마찬가지로건설산업역시실업률과연관이높다. < 그림 8> 은실업률과건설업종사자수의흐름을비교한것이다. 지난 198 년이후미국의건설업종사자수가급감한시기마다실업률은높은수치를기록한것을알수있다. 그림 7 건설업종사자감소, 전체감소규모의 1/ 27~21 년비농업고용자수증감 (782 만명 ) 건설업고용자증감 26% 2 만명 그림 8 건설업경기부진시, 실업률상승 ( 천명 ) 건설관련종사자수 ( 좌 ) (%) 1, 실업률 ( 우 ) 12 8, 6, 1 8 6 기타종사자증감 7% 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터, 2, '8 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '1 ' '7 '1 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 2 따라서오바마대통령은남은임기동안국민들의최대관심사이자집권기간가장회복이부진했던고용을해결해야하고그러려면건설부분의해결이필수적이다. 그래야다음대선에서연임에성공할수있다. 이는오바마뿐만아니라차기대권을생각하는공화당후보역시해결책을제시해야할문제이기도하다. 6
Strategy Idea 결론 : Election effect, 기대해볼만하다 내년 2 월에예비선거가시작되는것을고려한다면오바마대통령에게대선까지남은시간은고작 6 개월정도이다. 따라서그기간에국민들의최대걱정인고용문제를해결할정책을제시하고그효과를가시화해야만한다. 그동안인프라투자와실업수당지급기한연장등의정책으로고용회복을도모했지만성과가없었기에이번에는다른방법이필요하다. 오바마행정부는그에대한해결책을주택및건설경기활성화에서찾고자하는것으로보인다. 지난 7 월백악관은향후주택시장부양정책을실시하겠다고했다. 따라서단기에성과를낼수있을규모의충분한예산으로신속하게추진될가능성이높다. 그리고이와같은경기부양정책들은내년대선때까지주식시장에긍정적으로작용할수있을것이다. 향후주택시장부양정책은단기적으로효과를내기에적합한 1 부동산모기지 ( 패니메이, 프레디맥 ) 대출규제완화, 2 깡통주택 ( 주택구입대출금액이주택가격을초과한주택 ) 보유자들의대출조건완화가중심을이룰것으로보인다. 미국주택시장과관련해서눈여겨볼지표는 Home Depot 의주가흐름이다. Home Depot 은건축자재와주택개량관련제품을판매하는업체이기때문에주택경기흐름을나타내는기존주택매매건수와유사한흐름을보여왔다 ( 그림 9 참조 ). 따라서추가적인고용, 건설관련정책이나오고 Home Depot 의주가가다시상승하기시작한다면내년선거까지 Election effect 를기대할수있을것으로판단한다. 그림 9 Home Depot 주가와기존주택매매추이 ( 백만호 ) ($) Home Depot 최근주가 ($) 9 7 35 8 6 26 7 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 5 6 5 3 3 기존주택매매 ( 좌, 연환산 ) Home Depot 주가 ( 우 ) '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 2 1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 7
주간 Calendar 경제지표 월 (8 월 1 일 ) 화 (8 월 2 일 ) 수 (8 월 3 일 ) 목 (8 월 일 ) 금 (8 월 5 일 ) 한국소비자물가지수 _ 전년대비 (7 월, 발표.7%, 미국개인소비지수 _ 전월대비 (6 월, 예상.2%, 전월.%) 미국 ADP 취업자수변동 (7 월, 예상 11K, 전월 157K) 미국신규실업수당청구건수 (7 월 5 주, 전주 398K) 미국비농업부문고용자수변동 (7 월, 예상 1K, 전월 18K) 예상.%, 전월.%) 무역수지 (7 월, 발표 $7,223mn, 예상 $2,55mn, 전월 $2,823mn) 수출 _ 전년대비 (7 월, 발표 27.3%, 예상 17.1%, 전월 13.6%) 미국 ISM 제조업지수 (7 월, 발표 5.P, 근원 PCE_ 전월대비 (6 월, 예상.2%, 전월.3%) 유로존생산자물가지수 _ 전월대비 (6 월, 전월 -.2%) ISM 비제조업지수 (7 월, 예상 5.P, 전월 53.3P) 제조업수주 _ 전월대비 (6 월, 예상.%, 전월.8%) MBA 주택융자신청지수 (7 월 5 주, 전주 -5.%) 중국 PMI 비제조업지수 (7 월, 전월 57.P) 민간부문고용자수변동 (7 월, 예상 126K, 전월 57K) 실업률 (7 월, 예상 9.2%, 전월 9.2%) 일본 BOJ 회의 (8 월, 전월.1%) 동행지수 (6 월, 전월 16.3P) 예상 55.P, 전월 55.3P) ISM 구매물가지수 (7 월, 예상 63.5P, 전월 68.P) 중국 PMI 제조업지수 (7 월, 발표 5.7p, 예상 5.1P, 전월 5.9P) 유로존 PMI 종합지수 (7 월, 전월 5.8P) PMI 서비스업지수 (7 월, 예상 51.P, 전월 51.P) 소매판매 _ 전월대비 (6 월, 예상.%, 전월 -1.1%) 선행지수 (6 월, 전월 99.6P) 유로존 ECB 회의 (8 월, 예상 1.5%, 전월 1.5%) 유로존 PMI 제조업지수 (7 월, 예상 5.P, 전월 5.P) 실업률 (6 월, 예상 9.9%, 전월 9.9%) 기업실적 우리금융지주 (2Q, W1,659.5bn) 풍산 (2Q, W33.5bn) Archer-Daniels(2Q, $575.8mn) Emerson(2Q, $682.3mn) Marathon Oil(2Q, $797.mn) Pfizer(2Q, $,695.6mn) 제일모직 (2Q, W8.9bn) 신한지주 (2Q, W2,9.1bn) 웅진코웨이 (2Q, W5.5bn) 현대산업개발 (2Q, W75.3bn) SK 브로드밴드 (2Q, W15.9bn) SK 네트웍스 (2Q, W5.9bn) Comcast(2Q, $1,11.9mn) Prudential(2Q, $1,55.3mn) United Micro(2Q, $121.mn) 넥센타이어 (2Q, W2.3bn) 대림산업 (2Q, W17.9bn) SK 텔레콤 (2Q, W65.7bn) American International (2Q, $1,755.mn) Cardinal Health(2Q, $25.6mn) GM(2Q, $2,65.7mn) Kraft Foods(2Q, $1,19.3mn) 기업은행 (2Q, W.7bn) KT(2Q, W39.6bn) Magna(2Q, $33.mn) Procter & Gamble (2Q, $2,63.5mn) 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : 2) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 8
Key Driver 유동성을판단하는 Key Indicators 미국부채한도상향협상이난항을겪으면서달러인덱스는전주대비.3p 하락한 73.9p 를기록. 미국주식형펀드는미국본토 에서순매도를지속. 이는미국디폴트위기로위험자산선호심리가위축됐기때문임. 글로벌경기에민감한한국과대만증시에서도외국인투자자의순매도가이어짐. 외국인은지난주한국과대만증시에서각각.6 억달러, 6. 억달러를순매도함 미연준의국채보유및달러인덱스추이연준이돈을얼마나찍어내나? ( 조달러 ) FRB 국채보유 ( 좌 ) (P) 2. 1.6 1.2.8 달러인덱스 ( 우, 역계열 ) 7 7 78 82.. 6월 QE2 종료 86 9 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 ( 조달러 ) 본원통화 ( 좌 ) ( 조달러 ) 2.8 M1( 우 ) 2.1 2.6 2. 2. 1.9 2.2 1.8 2. 1.7 1.8 1.6 1.6 1. 1.5 1.2 1. 1. 1.3.8 1.2 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : Federal Reserve, 토러스투자증권리서치센터 미국상업은행대출이재개되는시점은? 미국주식과채권의상대매력은? ( 조달러 ) 2.2 2. 1.8 1.6 1. 1.2 1..8.6..2 미국상업은행현금자산 ( 좌 ) 미국상업은행대출자산 ( 우 ) 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : Federal Reserve, 토러스투자증권리서치센터 ( 조달러 ) 7.6 7. 7.2 7. 6.8 6.6 6. 6.2 (%p) 8 6 2-2 - 미국 Earnings yield gap 2~21 년평균 = 2%p 표준편차 = 2%p 주식투자매력 채권투자매력 ' '1 '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 미국주식형펀드의선호도는? 미국해외펀드의현금보유비중은? ( 십억달러 ) 6 2-2 - -6 Domestic Equity Foreign Equity -8 11.1 11.2 11.3 11. 11.5 11.6 11.7 자료 : ICI, 토러스투자증권리서치센터 (%) 신흥국펀드현금보유비중 8 해외펀드현금보유비중 7 6 5.1 3. 3 2 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 9
Key Driver 유동성을판단하는 Key Indicators 7 월넷째주외국인의아시아증시순매수금액한국과대만의외국인누적순매수금액 ( 백만달러 ) 2 외국인누적순매수 ( 십억달러 ) 25 2 한국누적순매수 대만누적순매수 15-2 1-5 -6-8 태국인도인도네시아필리핀한국대만 -5 1.1 1. 1.7 1.1 11.1 11. 11.7 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 국내기관투자자매매동향 ( 조원 ) 16 기관전체연기금 12 8 - -8-12 -16 1.1 1. 1.7 1.1 11.1 11. 11.7 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 국내주식형펀드증감액추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 조원 ) 2,3 국내주식형펀드증감누적 ( 우 ) 5 2,2 2,1 2, -5 1,9-1 1,8-15 1,7 1,6-2 1,5-25 1.1 1. 1.7 1.1 11.1 11. 11.7 자료 : 금융투자협회, FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 KOSPI 대차잔고및차익거래잔고추이 ( 조원 ) 대차잔고 ( 좌 ) ( 조원 ) 31 매수-매도차익거래잔고 ( 우 ) 29 3 27 2 25 1 23-1 21-2 19-3 17-15 -5 1.1 1. 1.7 1.1 11.1 11. 11.7 자료 : 금융투자협회, FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 고객예탁금및신용융자추이 ( 조원 ) 고객예탁금 ( 좌 ) ( 조원 ) 18 신용융자 ( 우 ) 8. 17 7.5 16 7. 15 6.5 1 6. 13 5.5 12 5. 11.5 1. 1.1 1. 1.7 1.1 11.1 11. 11.7 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 1
칼럼의재해석 중국인플레이션은언제까지지속될까 Yu Yongding 지난 6 월중국의소비자물가지수상승률은 6.% 를기록하면서 2 년 11 개월만에 6% 대로진입했다. 중국정부는물가안정을거시경제정책의최우선과제로삼고물가를통제하기위해갖은노력을다했으나물가는좀처럼잡히지않고있다. 중국은이제까지저임금에기반을둔수출주도경제성장을이뤄왔다. 그러나최근중국의인건비가가파르게상승하면서경제 체질을새롭게개선해야하는구조적문제에직면해있다. 따라서중국정부는물가를잡기위해긴축기조를유지하며올해들어 6 번의지준율을인상했다. 그러나인건비상승과대출금리상승등으로인해중국중소기업들의이윤은점차감소하는실정이다. 중국의인플레이션문제는단지순환적인문제가아니라경제전체의구조적인문제라고할수있다. 이는단기간에해결될수있는것이아니라중국정부의경제체질변화와맞물린장기적인과제로보인다. 번역 : Junior Analyst 김지나 2) 79-2722 jnkim526@taurus.co.kr 지난 6 월발표된중국 CPI 상승률은 6.% 로 28 년 7 월이후가장높은수준을기록했다. 불안한세계경제환경에서중국은인플레이션을통제하기위해긴축정책을시행했으나이로인해중국경제의경착륙가능성에대한우려가확산되고있다. 중국 CPI 의 3 분의 1 은식료품가격으로설명가능하다. 그중돼지고기가격이큰비중을차지하기때문에중국 CPI 는농담삼아돼지고기가격인덱스라고불리기도한다. 6 월돼지고기가격은전년동기비 57% 상승했으며전체적인물가상승률에 2% 가까이기여했다. 불행하게도중국이시행한거시경제정책이농축산물가격조절에는실패한것으로보인다. 중국의인플레이션문제는생각보다심각한상태이다. 실제로 6 월에식료품을제외한연간소비자물가는 3% 상승했고 5 월에는 2.9% 상승했다. 중국의통계청에의하면 5 월에생활비는전년동기비 6.1% 증가했다. 비식료품가격상승에대한우려도늘어나는실정이다. 별다른이변이없다면, 나는중국의인플레이션이조만간고점에도달할것이라고생각한다. 거시경제의관점에서보면중국의현재인플레이션은수요과잉과비용상승에의해발생했다. 역사적으로중국의물가상승률은시차를두고 GDP 성장률을따라간다. 오늘날인플레이션압력은 29 년도세계금융위기때 중국정부가실행했던재정정책의영향이시차를두고나타나는결과라고설명할수있다. 하지만중국의 GDP 성장률은이미잠재적수준인 9% 대로떨어지기시작했다. 실제로이미작년에많은중국경제학자들이인플레이션은 211 년초에정점에달할것이라고예측한바있다. 중국금융환경의변화도위관점을지지한다. 보통통화공급량증가와인플레이션은 8-12 달정도시차를가진다. 통화공급량증가율은 29 년하반기부터떨어지기시작했기때문에과거경험을토대로한다면물가는하락해야할것이다. 그러나비용상승요인으로인해생각지못했던인플레이션이지속되고있다. 21 년중반부터식품가격이상승하면서영향을미치고있는데중국의상품가격인덱스는 29 년저점대비 1% 이상상승했으며임금상승세도매우가파른추세이다. 중국의현재상황은 27 년 ~28 년도와흡사하다. 그당시투자와수출이늘어나면서 GDP 성장률은매우빠르게증가했다. 중국인민은행은인플레이션심화와부동산버블에대한우려로긴축정책을시행했다. 28 년 2 월중국의인플레이션은 8.7% 를기록했다. 중국인민은행은긴축기조를지속했으나 28 년 9 월리만브라더스사태로글로벌경제는큰타격을입었고외부수요의붕괴로중국의 GDP 성장률도하락했다. 따라서중국정부는무려 조위안의부양책을실시했고중앙은행은정책스탠 스를갑자기선회했다. 11
칼럼의재해석 올해중국은물가안정을우선목표로하여은행의지준율을 6 번이나올렸다. 또한최근인민은행은 1 년만기정기예금과대출금리를각각 3.5% 와 6.56% 로인상했다. 글로벌경제의불안정성으로인해 211 년하반기외부수요는강하지않을것같다. 높은대출금리로인해생산비용이꾸준히상승하면서기업들, 특히중소기업의이윤은감소하는추세이다. 중국재정당국은기업들의이윤이감소하고파산하는기업이증가하는현재상황을해결해야한다. 요약하면, 중국물가는올해정부의물가통제목표인 % 를크게웃돌았으나아직통제가가능한영역이라고본다. 211 년하반 기에중국의성장률은하락이예상되나, 경착륙은아닐것이다. 중국의경제문제는주기적이라기보다구조적인문제이기때문에중국정부의향후정책에귀추가주목된다. 12