실적 Review 2018. 7. 27 에스원 ( 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 인력충원부담은성장으로상쇄할것 2분기손익은인건비증가로예상치를하회 18년수익성은비용증가로정체되나 19년에는매출증가로회복될것 SKT의 ADT캡스인수는경쟁요인이나무인영상시장창출계기될전망 Facts : 2 분기실적은인건비증가로예상치하회 2분기실적은시장컨센서스는물론가장낮았던우리의추정치를하회했다. 매출액 (4,943 억원 ) 은일부상품판매수주가하반기로이연반영돼우리의추정치를 2.2% 하회했다. 영업이익은 445억원으로추정치를 13% 하회했다. 보안서비스경쟁력강화와주 52시간제도도입으로인력을충원 (3.8% 증가 ) 함에따라인건비가증가한데다복리후생비도늘었기때문이다. 매출액은건물관리매출증가로전분기대비 2.9% 늘었다. 하지만영업이익은인건비증가로 22.6% 감소했다. 다만가입자당매출액 (ARPU) 이대형우량가입자확보로전분기대비 0.9% 증가한점은긍정적이었다. Pros & cons : 인건비증가부담 vs 성장지속높은성장세가지속될전망이다. 하반기에는상품판매호조로성장성이회복될것이다. 18년매출액은 4.6% 증가할것이다. 18년보안과건물관리매출이각각 5%, 4.6% 늘어고른성장이예상된다. 상품판매매출이삼성전자평택공장및베트남, 중국공장건설로 5.7% 늘어보안매출성장을주도할것이다. 통합보안 ( 인력경비 ) 매출도가격인상과수주증가로 7.7% 늘어날것이다. 18년영업이익은인건비증가로전년대비 2.3% 증가에그칠전망이다. 하지만 19년영업이익은매출호조로 10.5% 증가해수익성이회복될것이다. 얼굴인식출입솔루션서비스가성장동인으로부상할것이다. 18년 8월부터일부삼성계열사를시작으로얼굴인식솔루션공급이본격화될것이다. 얼굴인식시스템매출액 ( 상품판매및운용수익 ) 은 3~5년간상품판매매출의 20% 에달할것으로보인다 (18년상품판매 3,257 억원추정, 15년전스마트카드도입시매출은 450억원 ). 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 122,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(7/26) 2,289 주가 (7/26) 97,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,686 발행주식수 ( 백만 ) 38 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 107,000/85,500 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 4,725 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 63.3/56.0 주요주주 (%) Secom Co Ltd 25.7 삼성 SDI 외 5 인 20.8 Valuation 지표 PER(x) 25.2 22.0 19.4 PBR(x) 3.0 2.6 2.4 ROE(%) 12.4 12.0 12.9 DY(%) 2.3 2.7 3.1 EV/EBITDA(x) 10.1 8.7 7.8 EPS( 원 ) 4,239 4,405 4,993 BPS( 원 ) 35,884 37,646 39,599 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 0.3 (2.1) (0.5) KOSPI 대비 (%p) 2.9 9.0 5.5 주가추이 ( 원 ) 128,000 104,000 80,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 자료 : WISEfn 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com
SK텔레콤의국내 2위보안업체 ADT캡스인수는부담요인이다. 18년말부터신기술기반영상서비스는시장선점을위한경쟁이예상된다. 하지만에스원의주력사업인출동보안서비스의본원적경쟁력은변화가없을것이다. SK텔레콤은인공지능, 사물인터넷등을활용한지능형통합관제시스템을구축하고무인매장및스마트홈중심가정용보안서비스를고도화할것이다. SK텔레콤이신기술기반의보안사업을육성함에따라새로운시장이창출될것이다. 에스원의 SK그룹매출이미미해 ADT캡스의 SK그룹편입에따른영향이작을전망이다. Action : 매수의견과목표주가 122,000 원유지에스원에대한매수의견과목표주가 122,000 원을유지한다. 목표주가는 12개월 forward EPS에목표 PER 25.7 배 ( 과거 4년평균을 6% 할증 ) 를적용해산출했다. 매수의근거는높은성장세지속, 얼굴인식출입관리등신기술기반신성장동력, 주주친화적배당정책등이다. 배당수익률이 2.7% 에달한다. SK텔레콤의 ADT캡스인수는부담요인이나보안시장의높은성장성을방증한다. < 표 1> 2 분기실적과컨센서스 ( 단위 : 십억원. %p) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 489.9 485.7 497.0 480.3 494.3 2.9 0.9 512.2 영업이익 50.2 56.2 38.1 57.5 44.5 (22.6) (11.3) 55.1 영업이익률 (%) 10.2 11.6 7.7 12.0 9.0 (3.0) (1.2) 10.8 세전이익 47.6 56.4 33.1 60.2 42.5 (29.4) (10.7) 49.2 순이익 35.7 43.6 23.9 44.1 30.9 (29.9) (13.3) 37.5 자료 : Quantiwise, 에스원, 한국투자증권 < 표 2> 연결기준이익추이 추이 ( 단위 : 천명, 천원, 십억원, %) 2017 2018 2Q18F 2017 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF QoQ YoY Consensus 보안시스템가입자수유지 675.0 688.9 701.5 711.5 724.1 736.3 748.1 759.7 711.5 759.7 1.7 6.9 순증 16.5 13.9 12.5 10.0 12.6 12.2 11.9 11.5 52.9 48.2 (3.3) (12.4) ARPU 116.5 113.9 113.8 114.3 111.5 112.5 112.5 112.4 114.6 112.2 0.9 (1.2) ( 증가율, QoQ) (0.3) (2.3) (0.1) 0.4 (2.5) 0.9 0.0 (0.1) (3.7) (2.1) 매출액 469.6 489.9 485.7 497.0 480.3 494.3 520.4 537.1 1,942.3 2,032.0 2.9 0.9 512.2 보안시스템서비스 383.0 398.8 404.0 403.2 402.9 397.4 428.0 440.5 1,589.0 1,668.8 (1.4) (0.4) 시스템보안 240.9 242.1 245.5 250.7 250.0 253.5 260.3 263.9 979.2 1,027.7 1.4 4.7 상품판매 66.3 81.6 79.6 72.0 70.2 69.9 84.4 92.2 299.5 316.6 (0.4) (14.3) 통합보안 71.8 69.9 74.8 78.6 79.9 72.9 82.0 82.9 295.1 317.7 (8.8) 4.3 건물관리 115.7 118.4 111.9 128.2 111.3 125.9 126.9 132.0 474.2 496.1 13.1 6.3 콜센터 / 텔레마케팅 2.5 2.5 3.0 2.7 2.8 2.6 2.6 2.6 10.7 10.7 (7.1) 4.0 기타 4.0 5.2 4.1 1.9 2.8 1.1 1.3 1.5 15.2 6.7 (60.7) (78.8) 내부매출차감 31.6 29.8 33.6 37.0 36.7 31.6 37.1 38.0 132.1 143.5 (13.9) 6.0 영업이익 58.2 50.2 56.2 38.1 57.5 44.5 50.7 54.4 202.6 207.2 (22.6) (11.3) 55.1 법인세차감전순이익 54.3 47.6 56.4 33.1 60.2 42.5 47.2 52.1 191.4 202.0 (29.4) (10.7) 당기순이익 40.1 35.7 43.6 23.9 44.1 30.9 35.2 38.8 143.3 149.7 (29.9) (13.3) 지배주주지분순이익 40.1 35.7 43.6 23.9 44.1 30.9 35.2 38.8 143.3 148.9 (29.9) (13.3) 37.5 2
[ 그림 1] 사업부별매출증가율 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (%) 전체매출액증가율보안서비스건물관리 2015 2016 2017 [ 그림 2] 에스원유지계약건수 ( 가입자 ) 와가입자당매출액 (ARPU) 800 600 400 200 가입자수 ( 좌 ) ARPU ( 우 ) ( 천건 ) ( 천원 ) 760 250 711 659 605 210 553 493 457 415 170 380 358 369 386 130 122 127 130 133 134 132 130 127 121 119 115 112 90 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 50 [ 그림 3] 부문별영업이익률 14 13 12 11 10 9 8 7 (%) 전체영업이익률보안시스템 ( 내부거래제외 ) 건물관리 6 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3
< 표 3> 보안 4 사의보안매출액과점유율 점유율 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 에스원 996.6 1,012.8 1,246.1 1,271.2 1,377.1 1,386.0 1,467.7 ADT 캡스 412.2 444.5 587.0 627.0 666.4 693.3 721.7 KT 텔레캅 259.3 296.2 238.0 257.0 300.6 313.9 315.4 NSOK - - - 33.3 61.1 71.2 93.4 합산 1,668 1,754 2,071 2,189 2,405 2,464 2,598 증가율 16.4 5.1 18.1 5.7 9.9 2.5 5.4 점유율 (%) 에스원 59.7 57.8 60.2 58.1 57.3 56.2 56.5 ADT 캡스 24.7 25.3 28.3 28.6 27.7 28.1 27.8 KT 텔레캅 15.5 16.9 11.5 11.7 12.5 12.7 12.1 NSOK 0.0 0.0 0.0 1.5 2.5 2.9 3.6 주 : 1. 에스원은연결기준, ADT캡스는 12년이전은별도, 이후는연결기준, KT텔레캅과 NSOK는개별기준 2. 에스원은삼성그룹, KT텔레캅은 KT그룹, NSOK는 SK그룹계열사이며 ADT캡스는 Carlyle 계열사 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 4> 보안 4사손익 손익 ( 단위 : 십억원, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 에스원매출액 ( 보안 + 건물관리 ) 1,026.1 1,096.5 1,274.1 1,718.3 1,799.6 1,830.2 1,942.3 영업이익 167.2 134.6 129.1 172.3 173.3 205.7 202.6 영업이익률 16.3 12.3 10.1 10.0 9.6 11.2 10.4 순이익 134.9 109.2 86.0 118.6 154.2 140.5 143.3 순이익률 13.1 10.0 6.7 6.9 8.6 7.7 7.4 보안부문매출액 996.6 1,012.8 1,246.1 1,271.2 1,377.1 1,386.0 1,467.7 보안부문영업이익 141.1 113.6 110.3 118.7 135.9 166.8 164.0 영업이익률 14.2 11.2 8.9 9.3 9.9 12.0 11.2 ADT 캡스매출액 412.2 444.5 587.0 627.0 666.4 693.3 721.7 영업이익 68.3 75.9 87.0 47.7 122.5 135.8 143.5 영업이익률 16.6 17.1 14.8 7.6 18.4 19.6 19.9 순이익 49.5 58.4 44.7 25.8 107.9 40.8 163.3 순이익률 12.0 13.1 7.6 4.1 16.2 5.9 22.6 KT 텔레캅매출액 259.3 296.2 238.0 257.0 300.6 313.9 315.4 영업이익 9.5 6.2 7.0 7.5 (6.7) 2.5 6.4 영업이익률 3.7 2.1 2.9 2.9 (2.2) 0.8 2.0 순이익 7.1 2.7 3.8 (6.6) (7.6) 0.1 2.9 순이익률 2.7 0.9 1.6 (2.6) (2.5) 0.0 0.9 NSOK 매출액 33.3 61.1 71.2 93.4 영업이익 (2.4) (5.7) (5.8) (16.7) 영업이익률 (%) (7.2) (9.3) (8.1) (17.8) 순이익 (2.0) (5.6) (7.0) (16.6) 순이익률 (%) (5.9) (9.2) (9.8) (17.7) 주 : 에스원은연결기준, ADT캡스는 12년이전은별도, 이후는연결기준, KT텔레캅과 NSOK는개별기준 자료 : 각사, 한국투자증권 기업개요에스원은 1977년 11월한국경비실업주식회사로설립되어 1981년에국내최초로시스템경비영업을시작. 2013년 11월에삼성물산 ( 합병전에버랜드 ) 으로부터건물관리사업을양수. 2015년 8월정보보안업체인시큐아이를삼성SDS 에매각. 2017년기준보안시스템, 건물관리, 콜센터사업의매출비중은각각 75.3%, 24.2%, 0.5%. 주력사업인보안서비스는 70만가입자를확보. 매출기준국내시장점유율이 56% 에달함. 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 435 575 672 845 956 현금성자산 144 171 325 365 451 매출채권및기타채권 151 150 157 215 226 재고자산 36 41 43 45 48 비유동자산 1,025 1,006 1,017 1,034 1,051 투자자산 6 6 7 7 7 유형자산 475 462 449 434 419 무형자산 479 459 480 507 533 자산총계 1,460 1,582 1,690 1,879 2,007 유동부채 288 293 330 441 482 매입채무및기타채무 218 217 227 240 252 단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 비유동부채 72 81 85 89 94 사채 0 0 0 0 0 장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0 부채총계 360 374 415 530 576 지배주주지분 1,100 1,208 1,275 1,349 1,431 자본금 19 19 19 19 19 자본잉여금 193 193 193 193 193 기타자본 (156) (156) (156) (156) (156) 이익잉여금 1,040 1,149 1,209 1,276 1,351 비지배주주지분 0 0 0 0 0 자본총계 1,100 1,208 1,275 1,349 1,431 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1,830 1,942 2,032 2,146 2,256 매출원가 1,281 1,376 1,469 1,543 1,617 매출총이익 549 566 563 603 639 판매관리비 344 364 356 374 423 영업이익 206 203 207 229 217 금융수익 2 3 6 6 6 이자수익 2 3 4 5 6 금융비용 0 0 0 0 0 이자비용 0 0 0 0 0 기타영업외손익 (21) (15) (11) (10) (9) 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 186 191 202 225 244 법인세비용 46 48 52 56 61 연결당기순이익 141 143 150 169 183 지배주주지분순이익 141 143 149 169 181 기타포괄이익 20 7 7 7 7 총포괄이익 161 150 157 176 190 지배주주지분포괄이익 161 150 157 176 190 EBITDA 351 350 353 376 363 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 273 294 323 365 356 당기순이익 141 143 150 169 183 유형자산감가상각비 145 147 146 147 146 무형자산상각비 0 0 0 0 0 자산부채변동 (48) (44) 28 49 26 기타 35 48 (1) 0 1 투자활동현금흐름 (214) (225) (80) (224) (162) 유형자산투자 (134) (122) (142) (142) (142) 유형자산매각 0 10 10 10 10 투자자산순증 (80) (113) 7 6 6 무형자산순증 (0) 0 (21) (27) (26) 기타 0 0 66 (71) (10) 재무활동현금흐름 (41) (42) (90) (101) (108) 자본의증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 0 0 0 0 0 배당금지급 (41) (42) (85) (90) (101) 기타 0 0 (5) (11) (7) 기타현금흐름 (0) (0) 0 0 0 현금의증가 19 27 154 40 86 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 4,157 4,239 4,405 4,993 5,364 BPS 33,045 35,884 37,646 39,599 41,752 DPS 1,250 2,500 2,650 3,000 3,200 성장성 (%, YoY) 매출증가율 1.7 6.1 4.6 5.6 5.1 영업이익증가율 19.2 (1.5) 2.3 10.5 (5.2) 순이익증가율 (8.5) 2.0 3.9 13.4 7.4 EPS증가율 (8.5) 2.0 3.9 13.4 7.4 EBITDA증가율 9.6 (0.2) 0.8 6.5 (3.3) 수익성 (%) 영업이익률 11.2 10.4 10.2 10.7 9.6 순이익률 7.7 7.4 7.3 7.9 8.0 EBITDA Margin 19.2 18.0 17.4 17.5 16.1 ROA 9.8 9.4 9.2 9.5 9.4 ROE 13.5 12.4 12.0 12.9 13.0 배당수익률 1.4 2.3 2.7 3.1 3.3 배당성향 30.1 59.0 60.2 60.1 59.7 안정성순차입금 ( 십억원 ) (242) (380) (467) (579) (677) 차입금 / 자본총계비율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Valuation(X) PER 21.1 25.2 22.0 19.4 18.1 PBR 2.7 3.0 2.6 2.4 2.3 EV/EBITDA 8.4 10.1 8.7 7.8 7.9 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 에스원 ( 2016.07.21 매수 135,000 원 -27.1-18.5 2016.12.29 매수 122,000 원 -23.1-12.3 2017.12.29 1년경과 - - 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Compliance notice 당사는 2018년 7월 26일현재에스원종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2018.6.30 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6