SMIC Research Team3 기업분석보고서 213 년 4 월 12 일 SK 텔레콤 (1767) LG 유플러스發충격, SKT 의대응과미래는? V. SK텔레콤의장군, LG유플러스의멍군티끼리요금제로가입자쏠림현상을기대한 SK텔레콤에대응해, LG유플러스는망내외무료통화를골자로하는공격적인요금제를개시하였다. 비록기존요금제대비 7천원이상의기본료를전제로하나, 음성통화, MMS에기반한전통적과금제를포기하고완전한데이터중심과금의시초를마련하였다는점에서 LG유플러스의요금제에대한국내 1위통신사업자 SKT의대응을예상할필요가있다. LTE도입이후있었던주요이슈들을점검하고시장변화에대한질문을예상, 답한다. V. 급격한변화, 제기되는질문들 SMIC 3팀은 SKT의적정가치를판단하기위해네가지질문을제시한다 1. SKT는역시비슷한요금제를출시하여대응할것인가? 2. 보조금중심의마케팅에변화가올것인가? 3. 음성통화에서오는수입감소는 ARPU에어떤영향을주는가? 4. 향후 CAPEX에는어떤영향을줄것인가? BUY 적정주가 : 242,3원현재주가 : 172,원 (4/12 기준 ) 상승여력 : 34% 시가총액 133,882억원 ROE 13.8% ROA 4.36% 영업이익률 12.18% 배당수익률 5.45% P/E Ratio 12.6 P/B Ratio 1.1 주요주주 : SK: 25.22% 국민연금공단 : 6.1% 자사주 : 13.69% V. SKT의대응과미래를예상한다제기된질문에대한 SMIC3팀의예상은다음과같다 : 1. SKT와 KT모두 LG유플러스와동일한구조의요금제를출시할것이다 2. SKT의마케팅비용은매출액대비 2% 선에서안정화될것이다 3. 22억원의수입감소가예상되나 ARPU는 3개월내로상승세로돌아설것 4. LTE-A를위한설비투자는전년대비3% 감소할것으로예상됨 SMIC 리서치 3팀팀장홍동성팀원김도연팀원신영재팀원윤지혜팀원
1. 산업소개 진입장벽이높은통신산업은 SKT, KT, LG U+ 가독과점. 총가입자의수가매출에절대적인변수통신사는 갑 의위치에있다. 1.1 통신산업의특성및 BM 통신산업은통신망을구축하는데많은비용이소요될뿐아니라정부의허가를받아야하기때문에진입장벽이매우높은산업이다. 현재 SKT, KT 그리고 LG U+ 가시장점유율 5%, 3%, 2% 를 1년넘게유지중이다. 통신산업은전형적인 B2C 사업모델이다. 판매경로는휴대전화와통신사의서비스를동시에판매하는위탁대리점을통해이루어진다. 위탁대리점은통신요금의약 5% 에해당하는금액을 3~4년간받는조건으로영업한다. 신규가입자가휴대폰을구입하는경우휴대폰제조업자와통신사에서각각보조금을지급받게되고이를방송통신위원회 ( 이하방통위 ) 에서규제한다. 통신사는대리점의수수료와보조금을제외한통신요금에서수익이발생하는구조이므로총가입자수가매출에절대적인요소가된다. 휴대폰은통신서비스가가능할때비로소제기능을발휘할수있기때문에휴대폰제조업자들은역학관계에서통신사에 을 이될수밖에없으며, 통신장비업체역시통신사에게철저하게 을 의관계에있다. 1.2 통신기술의발달과주파수경쟁 3G보다 5배빠른 LTE 기술신규가입자대부분이 LTE 속도경쟁이심해짐에따라 LTE-A 준비중 1.2.1 LTE LTE는 Long Term Evolution의약자로 3G 기술인 WCDMA보다약 5배빠른통신기술이다. 한국에서는 211년 7월 1일 SK 텔레콤과 LG U+ 가수도권을중심으로서비스를상용화하였다. KT의경우 LTE 대역폭을 2G에사용하고있었기때문에 2G 서비스종료판결이난 212년 1월부터후발주자로서비스를시작했다. 213년 1월기준으로 LTE의가입자수는 17만명으로전체가입자수의 32%, 스마트폰가입자의 52% 에해당한다. 212년한해동안 15만명이증가할정도로신규가입자들의 LTE 가입률은매우높은편이다. 이는통신사에서 LTE서비스를공격적으로마케팅한부분도있지만그만큼데이터의속도와품질이통신사선택에중요한잣대가되고있다는것을의미한다. LTE 가입자가증가함에따라통신사들의데이터속도경쟁또한심화되고있다. 통신 3사는현재 LTE의업그레이드버전인 LTE Advanced를준비중이다. 이르면 213년하반기에출시될예정인이기술은 3G보다 4배정도빠르다. LTE 경쟁에있어주파 수대역획득은중요 한경쟁력 1.2.2 주파수경쟁 LTE와차후통신기술에있어주파수대역획득은통신사의중요한경쟁력이다. 현재세계적으로 LTE의주파수로통용되는 1.8GHz를 3사모두보유하고있긴하지만 KT만이올해방통위에서경매를실시할주파수를통해광대역폭을형성할수있어공정성의문제가제기되고있다. 현재 SK 텔레콤과 LG U+ 는 8MHz, KT는 1.8GHz주파수대역을주 LTE 망으로사용하고있으며, SK텔레콤은 1.8GHz, KT는 9MHz, LG U+ 는 2.1GHz주파수대역을추가로 LTE-A 기술구현을위해사용할예정이다. 지난 211년첫주파수경매에서는 SKT가 995억을지불하였다.
그림 1. 212 년 LTE 전체가입자수 (1 월 ~12 월 ) ( 단위 : 만명 ) 그림 2. 통신 3 사의현재 LTE 의주파수대역 2 16 12 8 4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 출처 : 방통위 출처 : 각사사업보고서 1.3 보조금규제와패러다임변화 통신사에영업정지 + 과징금조치영업정지후마케팅비용감소로오히려통신사영업이익증가 1.3.1 통신사를도와주는영업정지조치작년 12월방통위에서보조금상한선인 27만원을지키지않은통신 3사에영업정지와과징금조치를내렸다. 보조금상한제는같은스마트폰을누구는 1만원, 누구는 17만원에구입하게되는 이용자차별 을막기위하여설정되었지만통신사들의과도한마케팅경쟁으로사실상지켜지지못했다. 하지만이러한규제는통신사의수익성을개선시켜주는조치다. 신규가입자의수가줄더라도현재가입자수의변동이크게없다면마케팅비를줄일수있어영업이익이개선되기때문이다. 실제로 22년과 24년영업정지발표후통신 3사의마케팅비가감소하면서영업이익이약 2% 증가했다. 향후마케팅경쟁이다시치열해질수있으나단기적으로영업정지조치가통신사에게기회가될수있을것이다. 그림 3. 과거영업정지시통신 3 사의영업이익변화 ( 단위 : 십억원 ) 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 22 년영업정지 24 년영업정지 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4 2Q4 3Q4 4Q4 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 영업이익마케팅비 출처 : 각사사업보고서 Page 3
음성통화가치하락 에따라데이터중심 요금제로전환중 1.3.2 이제는데이터시대 213년 3월 22일 SK 텔레콤은가입자간통화와문자서비스를무료로이용할수있는 T끼리요금제 를출시하였고, 같은달 29일 KT에서도동일한서비스를제공하는 KT 모두다올레요금제 선보였다. 이에질세라 LG U+ 는 4월 11일망내외무료통화요금제를도입했다. 이러한움직임은카카오톡과같은 MIM(Mobile Internet Messenger) 의음성통화서비스개시로인한통신사의음성통화가치하락을의미한다. 차후무선데이터품질을차별화하는요금제등이지속적으로출시될것으로전망되며보조금규제가심해질수록마케팅경쟁에서데이터요금제경쟁으로패러다임이전환될것이다. 정부의지원아래저렴 한요금제를제공하는 MVNO 등장 1.4 새로운플레이어 MVNO MVNO란 Mobile Virtual Network Operator의약자로 MNO 사업자 (SKT, KT, LG U+) 로부터음성 / 문자 / 데이터를도매로싼가격에대량구매하여소비자에게재판매함으로서그차액으로이익을보는사업자를의미한다. MVNO는진입장벽이높은통신산업의경쟁촉진을위해정부에서허가한정책으로최근 MNO 도매제공의무제도의유효기간을 3년연장하여 216년 9월 22일까지기간이늘렸다. MVNO는단말기수급 능력이부족하고도매 대가 상승의 압박이 있다 MVNO는통신망구축에필요한투자비용을절감할수있고마케팅비를절약할수있기때문에통신요금이 MNO에비해저렴하다. 뿐만아니라 MNO와동일한통신망을이용하므로통화품질과데이터속도에서밀리지않는다. 하지만통신사만큼공격적인보조금을지급할능력이없으며, 수급가능한단말기또한한정적이기때문에다양한종류의스마트폰을취급하는데어려움이있다. 또한도매대가를 MNO가설정하기때문에통신사의수익을심하게침해할경우도매대가를올릴수있는여지가있어수익을내기힘든구조다. 2. 기업분석 1997 년 SK 텔레콤으 로상호변경 2.1 SK 텔레콤 SK 텔레콤의전신은 1984년에세워진한국이동통신서비스다. 1988년 7월휴대전화서비스를시작했고 1989년 11월증권거래소에주식을상장했다. 1994년공개입찰을거쳐선경그룹 ( 현 SK그룹 ) 에인수되어민영화되었고, 1997년 3월 SK텔레콤으로상호를변경했다. SKT 는이동통신 1,2 세대를주도 SK텔레콤은국내최초로제1세대아날로그이동전화의시대를열었으며, 세계최초로 CDMA 기술을상용화하여제2세대이동통신을완성시켰다. 최대주주는 SK( 주 ) 로 25.22% 의지분을소유하고있고, 자회사로는 SK브로드밴드, SK커뮤니케이션즈, SK플래닛, SK텔링크등이있다. 211년 11월에는하이닉스반도체를인수하면서 SK하이닉스의최대주주 ( 지분 2%) 가되었다. Page 4
2.2 사업부분 SKT 의사업부분은무선사업, 유선사업, 기타로나눌수있으며매출비중은무선사업 (75.6%), 유선사업 (15.8), 기타 (8.6%) 이다. 2.2.1 무선사업부 무선사업부는영업이익의 95.6% 책임지는 SKT의핵심사업 무선사업부는통신 3사 (SKT, KT, LG U+) 가과점하고있는시장으로이미보급율 1% 를넘긴성숙기에접어든산업이다. 당사는 1년넘게시장점유율 5% 를유지하고있으며 2G, 3G에이어현재 LTE에서도시장점유율 47% 로시장을선도하고있다. 무선사업부에서의영업이익이전체의 95.6% 를차지한다. LTE-A 를실현시키는 CA 기술상용화를추 진중 CA(Carrier Aggregation) CA 기술은 SKT가선보일 LTE-A의통신기술로현재당사가보유중인 85MHz와 1.8GHz의주파수대역폭을하나로묶는기술이다. SKT는 4월 1일 CA 기술을시연했다. 실제로초고속인터넷광랜 (95Mbps) 보다도빠른 13Mbps 속도를구현해냈다. SKT 는 CA 기술상용화를위해현재멀티캐리어용도로쓰고있는 1.8GHz의기지국을 89개에서 2만개까지올해상반기까지늘릴예정이다. 그림 4. SKT 의사업부문별매출비율 ( 단위 : %) 그림 5. 통신 3 사의 12 년 LTE 점유율추이 ( 단위 : 만명, %) 15.8% 8.6% 75.6% 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 무선사업유선사업기타 SKT KT LG Uplus SKT MS KT MS LG U+ MS 출처 : 당사사업보고서 출처 : 방통위 SKB 는 212 년에흑자 전환 2.2.2 유선사업부유선사업은자회사인 SK브로드밴드를통해서이루어지며초고속인터넷, IPTV, 기업데이터, TV 등을판매한다. 212년에는 IPTV사업과기업데이터부분의성장으로인수후처음으로 225억의흑자를냈다. Page 5
성장하는 IPTV 시장 IPTV IPTV란초고속인터넷망을통해서제공되는양방향 TV다. 초고속인터넷이설치된상태에서 IPTV를이용할수있기때문에초고속인터넷시장점유율이 24% 에불과한 SK브로드밴드가시장을지배하기힘든구조이다. 하지만 IPTV 시장이 12년에만 35% 만큼성장했고 SKB 또한시장점유율을점차늘리고있어기대가되는사업부분이다. 올해출시된 Btv의경우스마트폰에서이용할수있는서비스로무선사업부 1위인 SKT와결합상품을통하여시너지를발휘하고있다. 현재 SKB의 IPTV 시장점유율은 22% 다. 수익성이좋은 B2B 부 분의성장이흑자전환 을이끔 기업데이터기업데이터는기업구내전화, 인터넷전용회선, IDC운영, ICT솔루션등을포함하는사업으로매출의 23.5% 를차지하고있다. 후발주자로시작했지만공격적인네트워크투자로 9년도의 MS 7.8% 현재 13.4% 로매년 2% 씩성장했다. B2C에비해영업이익률이높은편이기때문에 SKB의향후수익성에중요한사업이다. 그림 6. SKB 의당기순이익추이 ( 단위 : 억원 ) 그림 7. 12 년 SKB IPTV 가입자수, MS ( 단위 : 천명, %) 4 16 3 212 211 21 12 28 26-4 8 24-8 4 22 2-12 -16 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 SKB IPTV 가입자수 SKB IPTV MS 18 출처 : SKB 사업보고서 출처 : 방통위 Page 6
3. LTE 전쟁의배경 / SK 텔레콤의다음수 3.1 결국문제는 ARPU 와마케팅비용 LTE 가입증가에도불 구하고마케팅과열로 통신사실적압박됨 통신사의수익을좌우하는두가지변수는 ARPU, 그리고마케팅비용이다. 7년가까운 ARPU 정체이후, 통신사들은 LTE와데이터통신이라는호재를통해최초로 ARPU 반등의기회를얻었다. 그러나 212년 1분기이후로지속된 ARPU 상승에도불구하고, 역대최고치를연이어경신한마케팅비-보조금- 전쟁은통신사수익성을끌어내리는최대요인이었다. 그림 8. SKT 청구 ARPU 추이 ( 단위 : 원 ) 그림 9. SKT 상품별 ARPU 추이 ( 단위 : 원 ) 34, 6, 33,5 5, 33, 4, 32,5 3, 32, 2, 31,5 1, 31, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 - LTE 스마트폰전체 출처 : SKT 출처 : SKT 212 년상반기마케팅 비용급상승 마케팅비용은 212년 1분기본격적인 LTE유치전이시작되면서급상승하였다. 일반적인 3G,2G 요금제대비 ARPU가 3% 이상높은 SKT의 LTE고객비중은 3월현재 35% 를넘은것으로판단되나, 방통위의영업정지처분과고객이탈방지를위한마케팅이슈는 212년 3분기까지 SKT의순이익을압박하였다. 그림 1. 통신3사의분기별마케팅비용 ( 단위 : 억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 SKT 당기순이익 SKT KT LGU 출처 : 각사사업보고서 Page 7
방통위의보조금인하압박과통신사실적악화는망내외음성통화무료등의상품기반경쟁으로이어짐 3.2 SKT와 LG의장군멍군, 마케팅양상을바꾼다마케팅비용상승과순이익하락이라는압박은의외의방향에서전환점을맞았다. 213년 1월부터 3월까지 3사의순차적영업정지가있고난후에도, 방통위는 3월달다시 3사에과징금을부여하며과다한보조금전쟁을억제하는시그널을보낸다. SK가 213년 3월망내무료화요금제인 티끼리요금제 와모바일기기 2대까지데이터쉐어링을무료화하는공격적인전략을내세운것역시보조금중심의정책이내외부로부터강한압박을받고있음을시사한다. 3사모두가망내요금무료화단계에서대응을멈추었다면, 국내시장의 5% 를점유하고있는 SKT로의고객쏠림현상은자명하였다. SKT 의티끼리요금제출시이후 KT가불과 8일만에비슷한망내무료화요금제를출시한반면, LGU는한달가까운침묵을지켜왔다. 그리고 4월 11일, 7천원의추가요금으로 SK, KT망통화까지무료화하는요금으로강수를둔다. LG유플러스의이번조치가 SKT, 나아가통신사업자에미치는영향을분석하려면여러질문에대한대답이필요하다. 이번보고서에서답하고자하는질문들은다음과같다. 1. SKT는역시비슷한요금제를출시하여대응할것인가? 2. 음성통화에서오는수입감소는 ARPU에어떤영향을주는가? 3. 보조금중심의마케팅에변화가올것인가? 4. 데이터중심으로의전환은향후 CAPEX에어떤영향을줄것인가? 212.9 LTE 점유율 2% 돌파 SKT, LTE 5 백만돌파, 212.12 213.1 방통위, LTE점유율이통3사 3% 돌파영업정지처분 213.1~3 이통 3 사, 순차적영업정지 213.3.21 SKT, 망내무료화요금제출시, 데이터쉐어링 2 대무료화 213.3.29 KT, 망내무료화요금제출시 213.4.11 LGU, 망내외무료화요금제출시 213. 하반기 1.8GHz 주파수대역추가경매 표 1. 통신사간망내 / 외무제한음성통화요금제비교 구분 망외음성제공량 ( 분 ) 데이터제공량 SKT KT LGU+ SKT KT LGU+ 35요금제 8 13 11 55MB 75MB 75MB 45요금제 13 185 14 1.1GB 1.5GB 1.4GB 55요금제 18 25 195 2GB 2.5GB 2.1GB 65요금제 (69) 28 35 망내외무제한 5GB 6GB 5GB 75요금제 (79) 38 45 8GB 1GB 8GB 85요금제 (89) 5 65 유선, 무선 12GB 14GB 12GB 1요금제 (99) 8 15 무제한 16GB 2GB 16GB 125요금제 (124) - 125-25GB 무제한 출처 : 각사 Page 8
4. 질문질문 1-1- SKT SKT 의의대응은?? SKT의 LTE가입자비중은 213년 3월기준 35% 가량에불과함 SKT와 KT는기존가입자유지를위해서 LGU와동일한요금제출시할가능성이높음 SKT역시망내외무료화요금제를도입할것이다 SMIC3팀은 SK텔레콤과 KT역시 LG유플러스와동일한요금제를도입할것으로판단한다. 현재대부분의 LTE 신규가입자는 2G, 3G망가입자로부터의업그레이드 / 기종변경수요에서기인한다. 213년 3월말기준으로국내총 LTE가입자는 1,991만명으로, 통신서비스이용자중 36.9% 가량으로추정된다. LG유플러스는이미전체가입자의 53% 가 LTE요금제를사용하고있으나 SK텔레콤은 35%, KT는 31% 가량에불과하다. SK의 LTE가입자추이에서도, 2G, 3G고객을 LTE로끌어오는작업이최소 2~3년이상진행될것이라는것을볼수있다. 갤럭시s3 출시, 통신3사영업정지에따른과잉보조금경쟁등의이슈가있을때마다평균대비 3~4% 가량 LTE가입자가증가하기는하나, 대부분 2달이내에다시월평균 6만명선으로회귀하는경향을보인다. 즉대부분의가입자가 2년약정에걸려있는한국시장의특성상, LTE고객유입을위한장기적측면에서도 SK텔레콤은 LG유플러스와동일선상의요금제를출시할가능성이높다. 따라서현시점에 SK텔레콤과 KT는 LTE가입전환을통해 ARPU 업사이드를확보하는것이최선의전략이다. LG가고객유치를목적으로공격적인요금제를출시한상황에서, 기존고객의 LTE전환과타사이동방지라는두가지문제에직면한 SK텔레콤과 KT는동종요금제를출시할것이다. 그림 11. 통신사별 LTE 가입자비중 ( 단위 : %) 6.% 4.% 2.% SKT KT LGU+.% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 그림 12. 월별 LTE 가입자증가분 ( 단위 : 명 ) 9, 7, Galaxy3 출시 영업정지기간 5, Note2 출시 월평균 6 만명 SKT LGU+ 3, 1, Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 출처 : 방송통신위원회, SMIC Team3 Page 9
질문3-2- 보조금중심의마케팅에변화가올올것인가?? 최대보조금지출자인 SKT 는보조금축소흐 름의최대수혜자임 보조금경쟁축소의최대수혜자는 SK텔레콤 SK텔레콤의매출액대비마케팅비지출은업계최고수준이다. 211년 4분기까지 LG 유플러스대비 4% 이내였던마케팅비비중스프레드는 212년 1분기에 LTE경쟁이격화되면서 5% 를넘었고, 가입자수성을위한보조금경쟁이최고로격화된 212년 3분기에는매출액대비 25% 를마케팅비에투입하였다. 이런상황에서방송통신위원회의인위적개입의최대수혜자가 SKT 인것은자명하다. 마케팅비가 7,54 억으로전기대비 3 천억원가량감소한 212 년 4 분기 SKT 는 7 분기만 에분기순이익 5 천억원을탈환하였다. 그림 13. 마케팅비 / 매출액비중 ( 단위 : %) 그림 14. SKT 분기별마케팅비 / 순이익 ( 단위 : 억원 ) 3.% 25.% 12, 1, 마케팅비 2.% 8, 15.% 1.% 5.%.% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 SKT KT LGU 6, 4, 2, - 분기순이익 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 출처 : SMIC3 출처 : SMIC3 마케팅비비중은매출 액대비 2% 내외로 안정화할것으로예상 2 분기초예정된갤럭시 s4 출시에따라단기적으로는마케팅비 / 매출비중이 22% 까지 상승할수있으나, 궁극적으로마케팅비비중은방송통신위가이드라인인 2% 내로안 착할것으로예상한다. 그이유는, 마케팅비안정화의근거는 LGU, KT의실적악화로인한보조금지급이한계점이며망내외요금제도입에따른일시적 ARPU 증가세축소가예상되기때문임 첫째, LG유플러스가망내외무료요금제에따른음성통화과금감소 / 접속료증가에따라 ARPU에충격이올것으로예상되고있으며따라서, 마케팅이슈를선점했지만보조금규모는현재수준을유지할것이기때문이다. 둘째, KT역시 212년 4분기영업적자 2,7억을기록하며현재유지되고있는연결대비마케팅비용비중 11% 이상의보조금경쟁에나설여력이제한적이다. 결론적으로, 공격적입장에있는 LG와 KT의보조금추가지불여력이사실상한계에다다른상황에서 LG유플러스發음성통화수익감소의충격이예견되고있기때문에마케팅비는유지될가능성이크다. Page 1
질문 3- 그래서 ARPU 는? 요금제도입으로인한매출손실이일시적일경우 SKT에유리연간 22억원의매출손실이예상됨수익성지표인 ARUP 가 3개월만에상승세로돌아섬무선전화의점유율이높은 SKT의접속료수익도증가할것 SK와 KT에서도 망내외무료통화 서비스가출시되면, 특정통신사로의가입유인은사라지게되고현재의시장점유율은유지될것으로보인다. 따라서, Heavy User들의유출 / 입으로인한음성통화매출감소가 ARPU에일시적인감소를끼칠것으로예상되나, 결국 LTE 순가입자증가로인해 SKT의 ARPU 증가추세는지속될것이다. 요금제도입으로인한 ARPU 변화 3월 22일 T끼리요금제 를발표한 SK는해당요금제로인하여 12억원의매출감소가일어날것이라고발표했다. 이는기존가입자들의요금제변경에따른매출손실을의미한다. 때문에특별한가입유인이없다면 망내외무료통화 서비스역시기존가입자들의변경에서이루어질것이므로 SKT의망외통화비중인 45% 를고려한매출감소액은연간 22억으로추정된다. SKT의 212년 4Q 전체가입자 ARPU는 41,2원이고, LTE 가입자의평균 ARPU는 5,1원이다. SKT의매달 LTE 순가입자수를보수적으로 5만명이라고추정할때 망내외무료통화서비스 로인한매출감소분을감안하더라도 ARPU는 3개월안에증가세로돌아선다. ( 그림x) 즉, 시장점유율만유지된다면장기적인 ARPU 상승세는 SKT에게가장긍정적이라고판단된다. 통화량증가할수록접속료수익증가접속료는서로다른통신사업자의통신망을상호연결할때발신측사업자가착신측사업자에게지불하는통신망이용대가다. 유무선통신사간주고받는접속료규모는연간 2조5억원수준에달한다. 망내외무제한통화제를실시할경우통신사는음성수익감소분과함께망외통화의접속료지출도감수해야한다. SKT의경우무선전화에서의점유율은 5.3% 로 1위이고시내전화 ( 인터넷전화포함 ) 의점유율은 16.5% 로상대적으로낮은편이다. 아래표에서볼수있듯이 SKT의접속료수입의큰비중을차지하는무선전화부문의접속료는높고접속료지출에서큰비중을차지하는시내전화의접속료는낮기때문에망내외무제한통화제를실시할경우접속료면에서 SKT가가장유리하다. 그림 15. 망내외요금제도입에따른 SKT 의 ARUP 추이 ( 단위 : 만원 ) 표 2. 213 년통신사별상호접속료 ( 단위 : 원 / 분 ) 42 415 41 412 4774 4128 41282 41536 4179 45 4 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 출처 : SK Company report, SMIC Research 3 Team 출처 : 방통위 Page 11
질문 4- CAPEX 에는어떤영향이있는가? LTE-A 는 LTE 만큼비싸지않다 CAPEX 가이던스감소, 방통위조사 213 통신장비수요결과와일치확인 SKT의 LTE투자는성숙단계이다. 어느정도완비된통신망에멀티캐리어 (MC), 캐리어어그리게이션 (CA) 설치를통해 LTE-A로나아가는단계에접어들었다. 회사가제시한 213년연간 CAPEX 가이던스는 2조1천억으로, 전년대비 25% 감소하였다. LTE 상용화를위한설비투자가본격화되기시작한 211년의 2조2억원, 이듬해의 2조 8억원에비해상당히감소한수치라할수있다. 음영지역제거, 주파수광대역화등추가투자요인이여전히남아있긴하지만연초실시된정부의통신장비수요조사에서통신 3사는전년대비 1/3까지급감한설비계획을제시하였으며, 이를감안할때전년과같은예상치대비과도한 CAPEX 투자는없을것으로예상된다. 반대급부로한동안억제되었던 SK브로드밴드의유선망투자나와이파이, 인터넷사업등통신을제외한무선사업부투자가증가할것으로예상되나, 212년대비 2% 증가한 5억원수준에머무를것으로예상된다. 그림 16 SKT 의최근 3 년감각상각비추이 ( 단위 : 억원 ) 그림 17. 무선통신 CAPEX ( 단위 : 억원 ) 25, 3, 24, 27, 23, 24, 21, 22, 18, 21, 21 211 212 15, 21 211 212 213(f) 출처 : 사업보고서 출처 : 각사사업보고서 Page 12
5. Valuation Consolidated Income Sheet 21 211 212 213(F) 214(F) 매출액 155,186 159,265 163,5 172,524 178,31 영업비용 129,471 136,39 145,43 149,765 154,258 인건비 1,678 11,732 12,833 13,475 14,14 마케팅비 33,26 32,9 34,74 35,885 36,98 감가상각비 21,558 22,965 24,323 25,782 27,329 영업이익 25,715 22,956 17,62 22,759 24,43 세전계속사업손익 23,181 22,47 15,59 2,483 22,36 법인세비용 5,445 6,9 2,959 4,762 5,198 당기순이익 17,668 15,821 11,157 15,721 17,161 지배주주지분 18,416 16,129 11,517 15,377 16,655 비지배주주지분 -748-38 -36 344 56 유통주식수 69,694,999 14 예상EPS 24,624 현재 PER 12.6 적용 PER 9.84 적정주가 23,759 현재주가 172, 상승여력 58,759 상승여력 % 34% 5.1 탑라인추정의핵심은 LTE 전환율에따른 ARPU 추이 월평균 6 만명의신규 LTE 가입추세는 2 년의약정기간이끝난소비자들의통신사재 선택사이클이완료되는 215 년상반기까지지속될것으로예상된다. 213 년상반기에 도입될것으로예상되는망내외음성통화무료요금제에따라 213 년상반기에 ARPU 는 1% 내외의마이너스성장을할것으로예상된다. 그러나 LTE 가입자의순증가로인 한 ARPU 상승으로 213 년말까지연 4% 의 ARPU 성장세가이어질것으로추정한다. 5.2 마케팅비, 매출의 21% 내로안정화 213년은상반기갤럭시s4 출시이슈로인한일시적마케팅비증가가예상된다. 그러나정부의보조금안정화의지와음성통화에서데이터로의과금정책변화에따른수익성리스크로 LG유플러스와 KT의공격적보조금지급이둔화될것으로예상됨에따라, 매출액대비 2% 내외의마케팅비지출이유지될것으로예상된다. 5.3 PER 9.84, 역사적최하단 PER에 2% 할증적용역사적최하던 PER에 2% 할증적용한 9.84를 PER로제시한다. 214년까지 EPS성장률이 2% 가량유지될것으로예상되며, LTE로시장의비중이이동한이후에도 5% 이상을점유한 1위사업자로써의위치에변함이없을것으로예상하기때문이다. Page 13
SK텔레콤 Financial Reports - IFRS (Consolidated) ( 억원 ) I/S 21 211 212 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 매출액 155,186 159,265 163,5 4,461 39,536 39,7 4,79 41,255 41,971 영업비용 129,471 136,39 145,43 34,885 35,531 34,892 35,918 38,248 36,345 인건비 1,678 11,732 12,833 2,926 3,137 3,555 2,929 3,94 3,255 마케팅비 33,26 32,9 34,74 6,84 5,297 5,889 5,756 6,147 6,53 감가상각비 21,558 22,965 24,323 5,576 4,5 4,88 4,16 3,7 5,627 영업이익 25,715 22,956 17,62-443 -1,32-988 -1,56-1,54 1,4 비영업손익 -2,535-549 -2,93-4 -573-575 -589-882 -156 금융손익 133 894-2,22-14 -251-276 -18 49 164 관련기업투자등관련손익 -34-471 -243-148 -32-144 -281-213 1, 기타손익 -2,741-935 362 5,133 2,972 3,82 3,15 1,953 6,631 세전계속사업손익 23,181 22,47 15,59 1,186 742 816 661 198 1,284 법인세비용 5,445 6,9 2,959 3,947 2,231 3,4 2,444 1,755 5,347 계속사업손익 17,736 16,317 12,55-18 -276-1,238 1-156 중단사업손익 -67-497 -1,393-99 -187 * 법인세효과 -99-187 3,839 1,955 3,4 1,26 1,756 5,191 당기순이익 ( 순손실 ) 17,668 15,821 11,157 3,862 2,164 3,64 1,434 1,789 5,23 지배주주지분 18,416 16,129 11,517-23 -29-6 -228-32 -39 비지배주주지분 -748-38 -36 2,477 1,555 2,66 1,87 1,282 2,987 포괄순이익 ( 순손실 ) 14,796 11,91 7,961 2,287 1,758 2,716 1,291 1,384 3,125 지배주주지분 15,66 12,66 8,516 C/F 21 211 212 B/S 21 211 212 영업활동현금흐름 43,434 63,64 39,997 비유동자산 164,784 182,486 23,11 당기순이익 ( 손실 ) 17,668 15,821 11,157 장기금융자산 19,684 17,471 1,761 비현금수익비용가감 3,895 32,257 32,899 유형자산 81,534 9,31 97,127 유무형감가상각비 23,23 24,827 26,13 무형자산 36,216 47,457 44,341 금융자산처분손익 -61 156-249 기타비유동자산 27,35 27,248 5,781 순이자비용 1,132 1,26 2,847 유동자산 66,54 61,175 52,944 외화손익 -152 44 5 현금및현금성자산 6,594 16,58 9,21 관계기업투자손익 34 471 243 단기금융자산 1,626 13,229 6,691 기타 6,919 5,732 3,922 매출채권및기타채권 44,812 27,32 25,37 운전자본증감 2,774 21,82 2,43 자산총계 231,324 243,66 255,956 매출채권감소 ( 증가 ) 1,123 22,14 1,19 비유동부채 45,222 49,597 65,659 재고자산감소 ( 증가 ) -983-1,322-1,89 장기금융부채 39,694 35,948 54,341 매입채무증가 ( 감소 ) 1,584 76 3,351 기타비유동부채 4,85 12,79 1,453 기타 1,49 45-1,328 유동부채 62,22 66,736 61,749 투자활동현금흐름 -23,39-42,391-53,96 매입채무및기타채무 16,31 17,33 2,649 유형자산취득 -21,423-29,66-33,943 단기금융부채 21,43 23,682 14,931 유형자산처분 943 352 2,711 기타유동부채 17,788 19,449 2,352 무형자산증감 1,212 5,946 1,252 부채총계 17,244 116,333 127,48 금융자산증감 -6,864 3,134-5,748 지배주주지분 113,3 116,619 118,548 기타 -4,14-81,428-85,255 자본금 446 446 446 재무활동현금흐름 -22,461-1,793 5,853 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 단기금융부채증감 -7,72-54 -1,641 기타포괄손익누계액 6,431 2,61-256 장기금융부채증감 -5,478-1,326 13,34 기타자본구성요소 -29,948-32,12-32,48 자본증감 -2,523-2,8 자기주식 -22,24-24,15-24,15 배당금지급 -6,823-6,683-6,551 이익잉여금 17,212 116,425 121,247 기타 65-2 741 비지배주주지분 1,78 1,78 1, 순현금흐름 -2,462 9,914-7,37 자본총계 124,8 127,327 128,548 기초현금 9,56 6,594 16,58 순운전자본 8,71-11,577-14,56 기말현금 6,594 16,58 9,21 순차입금 43,877 29,893 53,38 투하자본 134,736 13,616 126,932 Page 14
PER Band 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28-12 21-12 212-12 214-12 Adj. Prc. 14.1X 12.2X 1.3X 8.5X 6.6X PBR Band 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28-12 21-12 212-12 214-12 Adj. Prc. 1.3X 1.2X 1.X.8X.7X EV/EBITDA Band 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28-12 21-12 212-12 214-12 Adj. Prc. 5.2X 4.7X 4.2X 3.7X 3.2X EV/SALES Band 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28-12 21-12 212-12 214-12 Adj. Prc. 1.7X 1.5X 1.3X 1.1X 1.X Notice. 본보고서는서울대투자연구회의리서치결과를토대로한분석보고서입니다. 보고서에사용된자료들은서울대투자연구회가신뢰할수있는출처및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을내리시기바랍니다. 따라서, 이분석보고서는어떠한경우에도법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한, 이분석보고서의지적재산권은서울대투자연구회에있음을알립니다. Page 15