엔씨소프트 (3657.KS) 하반기중국진출및신작기대감유효 통신 / 인터넷게임최윤미 2)24-9579 Choi.yun-mee@shinyoung.com 매수 A( 유지 ) 현재주가 (4/8) 146,5원목표주가 (12M, 하향 ) 2,원 Key Data ( 기준일 : 213. 4. 8) KOSPI(pt) 1,919 KOSDAQ(pt) 529 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 32,97 발행주식수 ( 천주 ) 21,99 평균거래량 (3M, 주 ) 273,24 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 41,534 52주최고 / 최저 322,5 / 128, 52주일간 Beta.7 배당수익률 (13F,%).4 외국인지분율 (%) 33.4 주요주주지분율 (%) NEXON CO., Ltd. 14.7 % 김택진외 7 인 1.3 % SUMMARY ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산기 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 6,89 7,535 7,713 9,586 8,76 영업이익 1,357 1,513 1,953 3,169 2,411 세전계속사업손익 1,572 1,829 2,246 3,555 2,879 당기순이익 1,177 1,537 1,842 2,915 2,361 EPS 5,529 7,12 8,525 13,492 1,925 증감률 -27.8 28.8 19.7 58.3-19. ROE 14.6 16.8 17.2 22.6 15.4 PER 55.6 21.1 17.2 1.9 13.4 PBR 7. 3. 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 38.5 14.6 1.5 6.1 6.7 1 분기영업이익 447 억원예상 엔씨소프트의 1분기매출과영업이익은각각전년동기대비 27.8%, 26.8% 증가한 1,84 억원과 447억원으로추정된다. 리니지 는전년동기대비 29.8% 증가한 567억원으로추정된다. 이는 1월대규모업데이트후상승한유저기반이유지되고있으며, 1분기에도아이템이벤트가진행되었기때문이다. 아이온 은전분기대비 12.6% 증가한 282억원으로추정된다. 동사는작년 12월이후 아이온 4. 업데이트를진행하고있어이용자수가소폭회복세를보이고있으며, PC방사용시간도안정적인추세를유지하고있다. 길드워2 는 1월까지중순누적 3만장판매하였으나패키지판매특성상판매가출시초기에집중, 1분기에는판매량이큰폭감소한것으로추정된다. 이에따라 길드워2 1분기매출은전분기대비 73.8% 감소한 312억원으로추정된다. 블레이드앤소울 의경우 PC방사용시간점유율은 4~5% 수준을유지하고있으나사용시간이전분기대비다소감소하였으며, 개인 PC 유저이용자수도전분기대비감소한것으로추정된다. 블레이드앤소울 의 1분기매출은전분기대비 18.9% 감소한 218억원으로추정된다. 1
212 년 7월구조조정에도불구하고, 연봉인상, 해외자회사인력채용으로 1분기인건비는전년동기대비 9% 증가한 795억원으로추정된다. 1분기마케팅비용과매출변동비는전분기대비큰폭감소할것으로예상된다. 이는 212 년 2,3분기 블레이드앤소울 과 길드워2 가상용화되면서마케팅비용, 박스제작비등이큰폭증가하였기때문이다. ( 단위 : 십억원, %, %pt) 1Q13 E YoY QoQ 1Q12 4Q12 1Q13C 매출 18.4 27.8 (36.3) 141.2 283.3 18.3 리니지 56.7 29.8 (12.7) 43.6 64.9 리니지2 16.5 (1.1).6 18.4 16.5 아이온 28.2 (46.7) 12.6 52.9 25.1 길드워2 31.2 (73.8) 119. 블소 21.8 (18.9) 26.9 기타 25.9 (.9) (16.5) 26.2 31.1 비용 135.7 5.4 (2.2) 128.8 17.2 인건비 79.5 9. (7.) 72.9 85.5 매출변동비 1. (17.3) (46.1) 12.1 18.5 마케팅비 3.9 2. (75.) 3.2 15.5 영업이익 44.7 26.8 (6.5) 12.4 113.2 41.1 영업이익률 24.8 16. (15.2) 8.8 39.9 자료 : 엔씨소프트, 신영증권리서치센터 ( 백만시간 ) 2. 1.8 사용시간 ( 좌 ) 사용시간점유율 ( 우 ) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 6/21 7/21 8/2 9/19 1/19 11/18 12/18 1/17 2/16 3/18 자료 : 게임트릭스, 신영증권리서치센터 (%) 25 2 15 1 5 ( 시간 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 13/3/1 13/3/8 13/3/15 13/3/22 13/3/29 13/4/5 자료 : 게임트릭스, 신영증권리서치센터 ( 명 ) 7, 6, ( 명 ) 1,4, 1,2, 5, 4, 3, 2, 1, 1,, 8, 6, 4, 2, 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/112/1112/12 13/1 13/2 13/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/1 12/11 12/12 13/1 13/2 13/3 자료 : 코리안클릭, 신영증권리서치센터참고 : 도메인 (http://aion.plaync.com, http://aion.plaync.co.kr) 참조 자료 : 코리안클릭, 신영증권리서치센터참고 : 도메인 (http://bns.plaync.com, http://bns.plaync.co.kr) 참조 2
목표주가 2, 원으로하향, 투자의견매수유지 동사에목표주가를기존 24, 원에서 2, 원으로하향한다. 유저트래픽감소를반영, 블레이드앤소울 213 년예상매출을기존대비 25% 하향조정하였다. 길드워2 는확장팩출시가 4분기말 ( 당초 3분기예상 ) 가능한것으로예상, 길드워2 213 년예상매출을기존대비 21% 하향하였다. 또한해외자회사인력채용확대로 213 년인건비감소도제한적으로판단된다. 이를반영하여 213 년영업이익과순이익을기존대비각각 3.6%, 22.3% 하향조정하였다. 목표주가는 12 개월 forward EPS 1,181 원에목표배수 19.6 배 ( 아이온 상용화및글로벌진출, 리니지 아이템판매시점인 8년하반기 ~ 1년평균 PER) 를적용하였다. 동사의목표주가를하향하였으나, 투자의견매수는유지한다. 이는 3분기말 블레이드앤소울 의중국진출이예상되며, 4분기에는 와일드스타 북미유럽상용화가예상되기때문이다. 또한 길드워 2 확장팩출시및중국진출도 4분기말가능할것으로전망된다. 이러한신작출시및중국진출기대감으로동사에대한투자센티멘트는지속개선될것으로예상된다. 또한조만간 리니지 IP를활용한 리니지더세컨드문 이일본출시될예정이며, 올해최대 1종의모바일게임출시가예상되어동사모바일게임사업에대한기대감도꾸준히상승할것으로판단된다. 한편, 2분기 와일드스타 와 블레이드앤소울 의 1차 CBT가진행될것으로예상되어, 유저피드백을통해흥행여부를가늠할수있을것으로판단된다. ( 배 ) 6 5 4 3 2 1 3/12 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 자료 : 신영증권리서치센터 게임명 개발사 퍼블리셔 1위 블레이드앤소울 엔씨소프트 텐센트 2위 리니지이터널 엔씨소프트 미정 3위 MU2 웹젠 미정 4위 길드워2 엔씨소프트 공종 5위 아키에이지 엑스엘게임즈 텐센트 6위 두전신 텐센트 텐센트 7위 SMITE 하이-레즈스튜디오미정 8위 화이널판타지14 스퀘어에넥스 샨다 9위 Planetside2 소니 더나인 1위 드래곤블레이드 넷이즈 넷이즈 자료 : www.17173.com, 신영증권리서치센터 게임명 개발사 퍼블리셔 1위 아키에이지 엑스엘게임즈 엑스엘게임즈 2위 와일드스타 카바인 엔씨소프트 3위 Elder Scrolls Online Zenimax Online Studios Bethesda Softworks 4위 Camelot Unchained City State Entertainment City State Entertainment 5위 Final Fantasy14 Square Enix Square Enix 6위 The Repopulation Above and Beyond Technologies Above and Beyond Technologies 7위 Divergence Online Stainglass Llama Studios Stainglass Llama Studios 자료 : MMORPG.COM( 북미게임전문사이트 ), 신영증권리서치센터 3
( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 Diff(%) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 영업수익 771.3 958.6 797. 894.1 (3.2) 7.2 영업이익 195.3 316.9 281.3 351.9 (3.6) (1.) 순이익 184.2 291.5 237. 299.1 (22.3) (2.5) 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 141.2 146.8 182.2 283.3 18.4 179.7 177.7 233.5 753.5 771.3 958.6 리니지 43.6 58.4 38.3 64.9 56.7 56.3 43.6 45.8 25.3 22.3 184.4 리니지 2 18.4 16.9 13.3 16.5 16.5 14.4 13.1 14.1 65.1 58.1 51.7 아이온 52.9 36.4 26.9 25.1 28.2 28.9 26.7 33.8 141.3 117.6 15. 길드워 2 45.8 119. 31.2 33.6 24.7 22.2 164.9 111.8 94.3 블레이드앤소울 32.7 26.9 21.8 21.2 2.6 22.2 59.6 85.8 1.4 와일드스타 29.1 29.1 148.1 기타 1.9 18. 1.2 14.2 14.3 16.1 2.8 32.7 53.3 83.9 12.8 로열티 15.2 17.1 14.9 16.8 11.6 9.1 28.3 33.8 64.1 82.8 172. 비용 128.8 157.9 145.4 17.2 135.7 139.5 137.9 162.9 62.2 576.1 641.8 인건비 72.9 92.6 73.5 85.5 79.5 82.4 8.9 81.2 324.5 324. 34.2 매출변동비 12.1 13.4 18.2 18.5 1. 1. 8.9 21. 62.2 49.8 63.6 마케팅비용 3.2 6.8 1.8 15.5 3.9 3.4 4.3 1.8 36.3 22.4 12.7 영업이익 12.4 (11.1) 36.8 113.2 44.7 4.2 39.9 7.5 151.2 195.3 316.9 영업이익률 8.8 (7.6) 2.2 39.9 24.8 22.4 22.4 3.2 2.1 25.3 33.1 순이익 12.4 (7.8) 47.2 11.9 41.9 37.4 37.1 67.8 153.7 184.2 291.5 순이익률 8.8 (5.3) 25.9 36. 23.2 2.8 2.9 29. 2.4 23.9 3.4 매출비중 (%) 리니지 3.9 39.8 21. 22.9 31.4 31.3 24.5 19.6 27.2 26.2 19.2 리니지 2 13. 11.5 7.3 5.8 9.2 8. 7.4 6. 8.6 7.5 5.4 아이온 37.5 24.8 14.8 8.8 15.6 16.1 15. 14.5 18.8 15.2 11. 길드워 2 25.2 42. 17.3 18.7 13.9 9.5 21.9 14.5 9.8 블레이드앤소울 17.9 9.5 12.1 11.8 11.6 9.5 7.9 11.1 1.5 와일드스타 12.4 3.8 15.5 기타 7.7 12.2 5.6 5. 8. 9. 11.7 14. 7.1 1.9 1.7 자료 : 엔씨소프트, 신영증권리서치센터 4
엔씨소프트 (3657. KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 68.9 753.5 771.3 958.6 87.6 유동자산 639. 674.3 881.5 1,19. 1,436.4 증가율 (%) -6.3 23.8 2.4 24.3-9.2 재고자산 1.3 2. 1.7 2.1 1.9 매출원가 139.1 226.2 234.1 282.6 235.9 단기금융자산 475.8 44.1 47.1 376.5 348.3 원가율 (%) 22.9 3. 3.4 29.5 27.1 매출채권및기타채권 81.8 87.4 89. 19.7 13.4 매출총이익 469.7 527.3 537.2 676. 634.7 현금및현금성자산 59.2 123. 361.2 678.4 958.6 매출총이익률 (%) 77.1 7. 69.6 7.5 72.9 비유동자산 474.5 642.5 63.1 572.3 548.3 판매비와관리비등 334. 376.1 342. 359.1 393.6 유형자산 366.3 425.8 396. 372.8 354.7 판관비율 (%) 54.9 49.9 44.3 37.5 45.2 무형자산 3.3 133.3 123.7 116.2 11.3 영업이익 135.7 151.3 195.3 316.9 241.1 투자자산 36.1 45.5 45.5 45.5 45.5 증가율 (%) -44. 11.4 29.1 62.3-23.9 기타금융업자산..... 영업이익률 (%) 22.3 2.1 25.3 33.1 27.7 자산총계 1,113.4 1,316.8 1,484.5 1,762.3 1,984.7 EBITDA 161.2 189.6 236.2 361.1 288.9 유동부채 198.7 235.7 237.6 243.9 249.3 EBITDA 마진 (%) 26.5 25.2 3.6 37.7 33.2 단기차입금 12.4 12.2 12.2 12.2 12.2 순금융손익 22.2 17.4 24.1 33.3 41.5 매입채무및기타채무 82.9 94.4 96.3 12.7 18.1 이자손익 22.1 17.4 24. 33.3 41.4 유동성장기부채..... 외화관련손익..... 비유동부채 46.3 6.6 6.6 6.6 6.6 기타영업외손익 -6.6 7.2 5.3 5.3 5.3 사채..... 종속및관계기업관련손익 5.9 7.... 장기차입금..... 법인세차감전계속사업이익 157.2 182.9 224.6 355.5 287.9 장기금융부채. 11.6 11.6 11.6 11.6 계속사업손익법인세비용 39.5 29.2 4.4 64. 51.8 기타금융업부채..... 계속사업손익 117.7 153.7 184.2 291.5 236.1 부채총계 245. 296.3 298.2 34.5 31. 증가율 (%) -29.7 3.6 19.9 58.3-19. 지배주주지분 855.6 1,.6 1,168.9 1,444.5 1,664.7 세후중단사업손익..... 자본금 1.9 1.9 11. 11. 11. 당기순이익 117.7 153.7 184.2 291.5 236.1 자본잉여금 219.7 22.1 22.1 22.1 22.1 증가율 (%) -29.7 3.6 19.9 58.3-19. 기타자본 -14.5-12.2-12.2-12.2-12.2 순이익률 (%) 19.3 2.4 23.9 3.4 27.1 기타포괄이익누계액 4. 1. -3. -6.9-1.8 지배주주지분당기순이익 12.7 155.8 186.8 295.6 239.4 이익잉여금 725.4 87.7 1,43. 1,322.6 1,546.7 증가율 (%) -27.6 29.1 19.9 58.3-19. 비지배주주지분 12.9 2. 17.4 13.4 1.1 기타포괄이익 -7. -3.9-3.9-3.9-3.9 자본총계 868.5 1,2.6 1,186.3 1,457.9 1,674.8 총포괄이익 11.7 149.7 18.3 287.6 232.1 총차입금 12.4 23.8 23.8 23.8 23.8 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 -522.5-539.4-744.5-1,31.2-1,283.2 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 138.6 21.6 225.1 32.2 294.9 Per Share ( 원 ) 당기순이익 117.7 153.7 184.2 291.5 236.1 EPS( 지배순이익기준 ) 5,529 7,12 8,525 13,492 1,925 현금유출이없는비용및수익 46.2 77.3 57.4 75. 58.2 BPS( 지배지분기준 ) 44,8 5,384 58,42 7,623 8,672 유형자산감가상각비 21.5 28.7 31.4 36.7 41.9 DPS( 보통주 ) 6 6 6 6 6 무형자산상각비 4. 9.6 9.6 7.5 5.9 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 13.2 -.3. -15.6 11. PER( 지배순이익기준 ) 55.6 21.1 17.2 1.9 13.4 매출채권의감소 ( 증가 ) 32.4-28.9-1.5-2.7 6.3 PBR( 지배지분기준 ) 7. 3. 2.5 2.1 1.8 재고자산의감소 ( 증가 ).1-1..3 -.4.2 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 38.5 14.6 1.5 6.1 6.7 매입채무의증가 ( 감소 ). -2.9 2. 6.3 5.4 투자활동으로인한현금흐름 -127.4-146.5-55.7-58.2-6.5 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) 12.6-9.4... 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유형자산의감소.2.5... 성장성 (%) CAPEX -19.9-89.8... EPS( 지배순이익 ) 증가율 -27.8% 28.8% 19.7% 58.3% -19.% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 122.1 35.7 33. 3.5 28.2 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -4.1% 17.6% 24.6% 52.9% -2.% 재무활동으로인한현금흐름 -11.7 5.5-9.5-9.5-9.5 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -5. -13.9... ROE( 순이익기준 ) 14.% 16.3% 16.7% 22.1% 15.1% 사채의증가 ( 감소 ) -3.5.... ROE( 지배순이익기준 ) 14.6% 16.8% 17.2% 22.6% 15.4% 자본의증가 ( 감소 ) 3.7.1... ROIC 33.9% 3.2% 35.6% 61.5% 49.7% 기타현금흐름.2-5.8 78.1 64.7 55.3 안전성 (%) 현금의증가 -.3 63.9 238.1 317.3 28.2 부채비율 28.2% 29.% 25.1% 2.9% 18.5% 기초현금 59.5 59.2 123. 361.1 678.4 순차입금비율 -6.2% -52.8% -62.8% -7.7% -76.6% 기말현금 59.2 123. 361.1 678.4 958.6 이자보상배율 179. 174.7 225.6 366. 278.5 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 5
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 엔씨소프트 - - - - - 엔씨소프트 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 213-4-9 매수 2 213-1-3 매수 24 212-11-8 매수 3 212-7-4 매수 38 6