LG 디스플레이 (3422) 미래를위한혼돈의시기 2Q18 영업이익 -2,281 억원기록하며부진동사 2Q18 실적은매출액 5.6조원 (YoY: -, QoQ: -1%), 영업이익 -2,281 억원 (YoY: 적자전환 QoQ: 적자지속 ) 을기록하며부진하였다. 최근 LCD TV 수요가가파른회복세를보였음에도불구하고중국업체들의신규 Capa. 가동과과잉재고소진영향으로 LCD TV 패널가격이예상보다크게하락하였기때문이다 (2Q18 LCD TV 패널가격평균하락폭 : -14%). 이로인해 LCD TV 패널영업이익률은 6년만에적자진입한것으로추정된다. 또한아직까지주력고객사를확보하지못한 POLED 부문실적개선폭도크지않아 Mobile 부문대규모적자가이어지고있는것으로보인다. 이번 LCD TV 패널가격안정세는과거와다르다하반기들어 LCD TV 패널가격이전반적으로하락폭이둔화되고일부제품가격은상승반전되는흐름이나타나고있다. 지난해하반기부터하락하기시작한 LCD TV 패널가격이올해 6월에 Cash cost 수준까지근접하면서주요업체들의영업적자가불가피했기때문이다. 이로인해더이상가격내고가어려운일부업체들이계절적성수기인하반기진입을앞두고일부제품가격을올리려는움직임을보이고있다. 또한하반기성수기를대비하여재고축적수요가강하다는점도긍정적으로작용하고있다. 이를반영한 3Q18 매출액과영업이익은각각 6.6조원 (YoY: -9%, QoQ: +9%), -54억원 (YoY: 적자전환 QoQ: 적자지속 ) 을기록할것으로추정된다. 다만이번 LCD TV 패널가격안정세는수급개선의결과라기보다패널업체들이과도하게하락한 LCD TV 패널가격을방어하려는성격이짙다고판단된다. 또한 19년중대형 LCD 공급이약 1% 가량증가할수있다는점도부담이다. 동사는 2Q18 Conference call 을통해향후 8세대 LCD 라인을 OLED 로전환할것을검토하고있다고언급하였으나 19년 7K/ 월 (OLED 생산라인 1개전환요구량 ) 규모의 Capa. 를전환한다고가정하더라도내년중대형 LCD 공급증가율은 8% 이상일것으로추정되어중장기적으로중대형 LCD 업황이다시하락국면에진입할가능성은여전히높아보인다. 218/7/25 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 2,원 종가 (218/7/25) 2,45원 Stock Indicator 자본금 1,789십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 7,317십억원 외국인지분율 24. 배당금 (217) 5원 EPS(218E) -1,74 원 BPS(218E) 37,441 원 ROE(218E) -4. 52주주가 17,5~34, 원 6일평균거래량 2,673,58 주 6일평균거래대금 56.1십억원 Price Trend 'S 39. LG디스플레이 (217/7/25~218/7/25) 1.16 34. 1.6.96 29..86 24..76 19..66 14..56 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 유상증자에대한우려가해소되었다는점은긍정적이번실적발표를통해유상증자에대한우려가해소되었다는점은다행이다. 동사는현재유상증자를전혀검토하고있지않으며향후 2년간집행할총투자비용약 16조원중 7% 는내부운영자금으로, 나머지 3% 는차입할계획이라고밝혔다. 18년이후동사의연간 EBITDA 는매년영업적자를
기록한다고가정하더라도약 3~4조원가량이발생할것으로전망된다. 또한이미외부자금조달을상당부분진행했다는점을감안할때향후동사의유산증가가능성은낮으며외부자금조달을통해계획된투자를집행하는데무리가없을것으로판단된다. Hold 투자의견과목표주가유지동사에대한투자의견 Hold와목표주가 2, 원을유지한다. 하반기에계절적인성수기진입과디스플레이업체들의강한 LCD TV 패널가격방어움직임이나타나면서일시적으로주가반등흐름이나타나고있다. 그러나중장기적으로중국업체들의신규 Capa. 가동이이어질경우 LCD 업황개선을기대하기는어려울전망이다. 따라서당분간영업활동을통한현금창출능력이낮을것으로예상되는동사주가에높은 Multiple 을적용하기에는무리가있다고판단되어보수적인관점에서접근할것을권고한다. < 표 1> LG 디스플레이분기별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 기존 신규 차이 2Q18F 3Q18F 4Q18F 218F 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 매출액 5,844 6,969 6,512 25, 5,611 6,562 6,696 24,544-4% -6% 3% -2% 매출원가 5,475 6,362 6,62 22,73 5,239 5,969 6,25 22,546-4% -6% 2% 2% 매출원가율 93% 91% 93% 88% 93% 91% 93% 92% - - - - 매출총이익 369 67 45 2,927 372 593 491 1,997 1% -2% 9% -32% 판관비 625 687 655 2,571 6 647 673 2,56-4% -6% 3% % 영업이익 -238-8 -25-621 -228-54 -183-563 4% 33% 11% 9% 영업이익률 -4% -1% -3% -2% -4% -1% -3% -2% - - - - EBITDA 757 962 891 3,44 68 861 799 3,133-1% -11% -1% -8% EBITDA Margin 13% 14% 14% 14% 12% 13% 12% 13% - - - - 당기순이익 -24-54 -27-514 -3-76 -229-654 -47% -4% -11% -27% 당기순이익률 -3% -1% -3% -2% - -1% -3% -3% - - - - 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 2> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,125 1,1 1,13 1,94 1,1 출하면적 ('m 2 ) 1,7 1,2 1,32 11,4 1,8 1,26 1,77 1,92 41,63 41,949 41,657 YoY 6% 2% - 3% % 1% 4% -1% 1% 1% -1% QoQ -6% 1% 1% 7% -9% 2% 4% 2% - - - ASP/m 2 (US$) 68 575 597 589 522 51 545 558 591 534 515 YoY 16% 14% 8% -8% -14% -13% -9% - 6% -1% -4% QoQ - - 4% -1% -11% -4% 9% 2% - - - 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,562 6,696 27,79 24,544 23,614 YoY 18% 13% 4% -1% -2% - -6% -6% -12% -4% QoQ -11% -6% 2% -2% -1% 17% 2% - - - 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 5,239 5,969 6,25 22,425 22,546 21,354 매출원가율 76% 77% 82% 88% 9% 93% 91% 93% 81% 92% 9% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 542 372 593 491 5,366 1,997 2,26 판매비및관리비 692 71 67 832 64 6 647 673 2,94 2,56 2,466 판관비율 1% 11% 1% 12% 11% 11% 1% 1% 1% 1% 1% 영업이익 1,27 84 586 44-98 -228-54 -183 2,462-563 -26 YoY 2498% 1712% 81% -9 적자전환 적자전환 적자전환 적자전환 88% 적자전환 적자지속 QoQ 14% -22% -27% -92% 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 - - - 영업이익률 12% 8% 1% -2% -4% -1% -3% 9% -2% -1% EBITDA 1,743 1,583 1,42 93 812 68 861 799 5,676 3,133 4,84 EBITDA Margin 2 24% 2% 13% 14% 12% 13% 12% 2% 13% 17% 당기순이익 679 737 477 44-49 -3-76 -229 1,937-654 -42 당기순이익률 1% 11% 7% 1% -1% - -1% -3% 7% -3% -2% 부문별매출및비중 TV 3,4 3,56 2,821 2,849 2,427 2,376 2,67 2,71 11,765 1,184 9,972 MNT 1,62 1,125 1,112 996 99 96 993 913 4,294 3,775 3,851 Notebook 559 497 489 642 63 643 666 693 2,188 2,65 2,596 Tablet 575 494 656 637 463 38 562 557 2,363 1,962 1,738 Mobile etc. 1,826 1,456 1,895 2,2 1,273 1,251 1,671 1,823 7,18 6,18 5,457 TV 43% 46% 4% 4% 43% 42% 41% 4% 42% 41% 42% MNT 17% 16% 14% 16% 17% 14% 16% Notebook 8% 7% 7% 9% 11% 11% 1% 1% 8% 11% 11% Tablet 8% 7% 9% 9% 8% 7% 9% 8% 9% 8% 7% Mobile etc. 26% 22% 27% 28% 22% 22% 2 27% 26% 2 23% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 1> LCD TV 패널가격월별증감률추이 < 그림 2> LG 디스플레이대형패널영업이익추정치 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이월중주가 ( 좌 ) LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 자료 : Witsview, 하이투자증권주 : 18 년 7 월까지 Update 1% % - -1% - LCD TV 패널영업이익 OLED TV 패널영업이익 ( 십억원 ) LCD TV 패널영업이익률 OLED TV 패널영업이익률 8 7 4% 6 23% 26% 26% 21% 3% 5 12% 2% 4 12% 6% 7% 7% 1% 3-4% -2% -6% 1% % 2-1% 1-9% -2% -1-26% -21% -3% -2-2 -32% -36% -34% -4% -36% -3-1Q16-47% 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F < 그림 3> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 4> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 (Km 2 ) 12, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 십억원 ) 8, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 2% 1, 8, 6, 4, 2, 6 5 4 3 2 1 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1% % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F - 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 5> LG 디스플레이 LCD TV 패널평균 Size 추이및전망 < 그림 6> LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 6. LG 디스플레이 LCD TV 패널평균 Size ( 천m2) 12, TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. YoY 증감률 12% 55. 5. 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1, 8, 6, 4, 2, 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 1. 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F -6% 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 4
< 그림 7> 중대형 LCD 연간공급증감률추이및전망 < 그림 8> 중대형 LCD 수요 / 공급 YoY 증감률추이및전망 4% 3 3% 2 2% 1% 33% 26% 3% 디스플레이총 CAPA ( 시장조사기관 ) 중대형 LCD 실질 CAPA ( 하이투자증권 ) 중대형 LCD CAPA ( 시장전망치 ) 6% 1% 2% 7% 8% 2% 8% 1% 7% 6% 4% 3% 2% 1% 중대형 LCD 공급 YoY 증감률중대형 LCD 수요 YoY 증감률 1% % 28 21 212 214 216 218F % 7% 27 29 211 213 215 217 219F 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 9> LG 디스플레이연간 EBITDA 와 CAPEX 추이및전망 < 그림 1> LG 디스플레이부채비율추이및전망 EBITDA( 좌 ) CaPEX( 좌 ) EBITDA-CaPEX( 우 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,636 8, 3, 1,867 7, 1,491,525 2, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -328-1,176 597-916 -4,359-1,61-61 21A 212A 214A 216A 218F 22F 1, -1, -2, -3, -4, -5, 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 183% 167% 148% 149% 139% 29% 128% 2 116% 19% 11% 2% 16% 9 9 8 78% 12% 7% LG 디스플레이부채비율 1% -3% -8% -3% 순부채 / 자산 -13% 21A 212A 214A 216A 218F 22F 3 3% 2 2% 1% % - -1% - 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 HI Research 5
< 표 3> LG 디스플레이목표주가산출 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5,38-1,74-1,57 BPS ( 원 ) 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 37,441 35,274 고점 P/E ( 배 ) 55.5 27.8 14.2 13.7 12.7 7.7 15.2 - 최근 3년간평균 : 12.3 평균 P/E ( 배 ) 41.9 23.6 12. 1.2 1.6 6.2 12.5 - 최근 3년간평균 : 9.9 저점 P/E ( 배 ) 3.8 18.7 9.1 7.6 8.3 5.4 9.8 - 최근 3년간평균 : 7.8 고점 P/B ( 배 ) 1.27 1.11 1.12 1.8.89.97.89 - 최근 3년간평균 :.95 평균 P/B ( 배 ).96.95.95.81.74.77.68 - 최근 3년간평균 :.75 저점 P/B ( 배 ).7.75.72.6.58.68.47 - 최근 3년간평균 :.58 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -4. -2.9% Target P/B ( 배 ).58.58 적용 BPS ( 원 ) = 19 년 37,441 35,274 최근 3 년간평균 - 저점 P/B 배수중간치적용 적정주가 ( 원 ) 21,811 2,548 목표주가 ( 원 ) 2, 전일종가 ( 원 ) 2,45 18년실적기준 P/B.55배 상승여력 -2% < 그림 11> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 12> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 6, 5, 4, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 ( 원 ) 7, 6, 5,.4x.6x.8x 1.x 1.2x 2% 1% 3, 4 2 4, 3, % 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-2 -4-6 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 - -1% - HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 1,474 8,976 8,313 8,115 매출액 27,79 24,544 23,614 22,245 현금및현금성자산 2,63 1,933 1,762 2,2 증가율 (%) 4.9-11.7-3.8-5.8 단기금융자산 785 746 724 72 매출원가 22,425 22,546 21,354 19,768 매출채권 4,49 4,19 3,649 3,363 매출총이익 5,366 1,997 2,26 2,477 재고자산 2,35 2,45 1,933 1,791 판매비와관리비 2,783 2,453 2,363 2,21 비유동자산 18,686 22,796 24,68 25,792 연구개발비 121 17 13 97 유형자산 16,22 2,446 22,293 23,512 기타영업수익 - - - - 무형자산 913 84 798 757 기타영업비용 - - - - 자산총계 29,16 31,772 32,921 33,97 영업이익 2,462-563 -26 178 유동부채 8,979 9,4 8,728 8,343 증가율 (%) 87.7-122.9-63.5-186.6 매입채무 6,918 7,392 7,24 6,667 영업이익률 (%) 8.9-2.3 -.9.8 단기차입금 - - - - 이자수익 6 44 43 45 유동성장기부채 1,453 1,153 1,153 1,153 이자비용 91 176 188 225 비유동부채 5,199 8,777 1,988 12,883 지분법이익 ( 손실 ) 1 1 1 1 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 -149 16-59 -56 장기차입금 2,644 4,644 5,644 6,644 세전계속사업이익 2,333-826 -57-187 부채총계 14,178 17,817 19,716 21,226 법인세비용 396-172 -15-39 지배주주지분 14,373 13,397 12,622 12,16 세전계속이익률 (%) 8.4-3.4-2.1 -.8 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1,937-654 -42-148 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 7. -2.7-1.7 -.7 이익잉여금 1,622 9,82 9,263 8,944 지배주주귀속순이익 1,83-623 -378-14 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -237-175 -218-197 비지배주주지분 68 557 583 575 총포괄이익 1,7-829 -62-344 자본총계 14,982 13,954 13,24 12,681 지배주주귀속총포괄이익 1,582-789 -584-326 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,764 4,182 4,613 4,665 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,937-654 -42-148 EPS 5,38-1,74-1,57-391 유형자산감가상각비 2,792 3,266 3,863 4,8 BPS 4,17 37,441 35,274 33,833 무형자산상각비 - - - - CFPS 12,841 7,388 9,74 11,12 지분법관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 1 DPS 5 5 5 5 투자활동현금흐름 -6,481-8,68-6,269-5,857 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-7,51-5,71-5,3 PER 5.9 무형자산의처분 ( 취득 ) -453-375 -4-4 PBR.7.5.6.6 금융상품의증감 637-79 -193 218 PCR 2.3 2.8 2.1 1.9 재무활동현금흐름 862 3,519 1,819 1,819 EV/EBITDA 2.5 5.2 4.4 4.2 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 13.2-4.5-2.9-1.1 자본의증감 836 3,578 2,211 1,894 EBITDA 이익률 18.9 11. 15.5 19.1 배당금지급 - - - - 부채비율 94.6 127.7 149.3 167.4 현금및현금성자산의증감 1,44-67 -17 239 순부채비율 14.8 47.5 66.8 83.6 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 1,932 1,762 매출채권회전율 (x) 5.8 5.8 6.2 6.3 기말현금및현금성자산 2,63 1,932 1,762 2,2 재고자산회전율 (x) 12. 11.2 11.9 11.9 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 54, 44, 34, 24, 14, 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-7-27 Buy 4, 6개월 -25.6% -18.8% 217-2-13 Buy 36, 6개월 -18.6% -11.% 217-5-31 Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1년 -3.2% -22.7% 218-3-19 Buy 38, 1년 -32.6% -27.8% 218-4-25 Buy 31, 1년 -26. -22.9% 218-6-15 Hold 23, 1년 -19.% -11.7% 218-7-6 Hold 2, 1년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 + 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 - ~ 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 - 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 9