스몰캡탐방 Note 2013.12.16 레고켐바이오 (141080) Not rated 일곱살동안외모의베테랑신약회사 Stock Data KOSPI(12/13) 1,963 주가 (12/13) 19,450 시가총액 ( 십억원 ) 139 발행주식수 ( 백만 ) 7 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 22,350/11,650 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 1,083 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 68.2/0.8 주요주주 (%) 김용주외 10 인 29.8 주가상승률 에이티넘인베스트먼트외 1 인 9.2 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 6.0 28.4 0.0 상대주가 (%p) 6.0 24.1 0.0 12MF PER 추이 140.0 ( 배 ) 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 12MF PER ( 좌 ) 0.0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료 : WISEfn 컨센서스 레고켐바이오주가 ( 우 ) ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 탐방목적및결론 : 숙련된인적자원을통한기술력및안정적사업모델확인 항생제, 항응혈제, 항암제분야에서글로벌수준의기술력과경험을보유한신약회사 중소신약회사실정에맞는조기기술이전모델을도입하여비용절감및리스크감소 5 월상장이후주가는임상실험지연및실적에대한불안감이반영되며등락을거듭. 신 약회사로서단기실적보다는개발중인신약현황과계약결과에주목할필요 투자포인트 1. 20 년간의신약개발경험과기술력탑재 대표이사포함팀장급핵심연구인력들은 LG 생명과학에서 20 여년간신약개발 ( 항생제, 항 응혈제, 항암제 ) 을전담해온연구원들로구성 신약발굴에서미국 FDA 승인에이르는원스톱프로세스 ( 항생제 FACTIVE) 를국내최초 로주도. 신약개발전과정에서의노하우를갖춘인적자원보유 2. 경쟁력있는신약포트폴리오다량보유 옥사졸리디논계항생제 (LCB01-0371): 기존치료제는골수독성부작용이있는데다최 근내성을보이는슈퍼박테리아출현. 동사제품은골수독성이낮아장기투약이가능하 고경구용 ( 먹는약 ) 으로도처방가능 그람음성균항생제 (LCB10-0200): 녹농균, 부동간균, 폐렴막대균감염환자에대한시판 치료제가전무한상황. 동사항생제와 AZ(AstroZeneca) 사의 BLI 를병용투약시현존하 는치료제중가장높은약효와적은부작용을보이는신개념치료제로서주목받는중 항응혈제 FXa 저해제 (LCB02-0133): 굳은피를풀어주는뇌졸증, 협심증, 급성심근경색, 심부정맥성혈전증, 폐색전증관련치료제들은출혈부작용및주사로만투여가능. 동사 항응혈제는출혈부작용완화기능이 5 배이상이며경구용으로도처방가능 차세대 ADC 원천기술 : 1 세대 ADC 기술 ( 항체와화학약품을결합시키는합성약물제조법 ) 은연결의불안정성으로인해독성을유발. 동사는 2 세대 ADC 원천기술을자체개발하여 미국특허출원중 ( 국내유일 ). 항암제를통한동물실험에서연결의안정성과약효가매우 우수한것으로입증 3. 한국형신약개발모델제시 신약발굴 비임상및특허취득 국내제약사기술이전 임상 1~2 상 글로벌제약사로수출 LegoChemistry 기술을보유하여합성신약후보물질발굴기간이획기적으로감소 ( 평균 6 년 2 년 ) 비임상단계기술이전을통한빠른현금화로유동성리스크완화및수익의안정화가능 매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 한지형 3276-6236 jhh6@truefriend.com ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 2011A 0.1 (3.1) (3.1) (3.1) (1,028) NM (3) NM 2.0 0.0 (230.3) 2012A 0.7 (3.3) (2.7) (2.7) (497) NM (3) NM 1.7 0.0 (71.4) 2013F 1.4 (4.6) (4.5) (4.5) (584) NM (5) NM (30.2) (111.9) (424.2) 2014F 10.1 0.7 0.8 0.8 92 NM 1 210.5 172.3 (268.5) (94.8) 2015F 20.2 8.1 8.4 8.4 934 911.0 8 20.8 15.5 17.8 231.4
1. 실적 Comment 2013 년가이던스매출일부 2014 년으로이연. 단기실적보다는장기모멘텀에주목당초 2013 년가이던스는매출 61 억원이었으나 12 월로예정됐던일부마일스톤이내년 1 월 로미루어지며 36 억원으로하향됐다. AZ 와의계약선수금 (23 억원 ) 또한내년으로넘어간다 는우려에다검찰조사루머까지겹치며주가는급락했다. 하지만이는임상실험일정의지연 ( 올해 12 월에서내년 1~2 월 ) 에따른것이며, 매출인식이 2014 년으로이연될뿐현재기업 가치에막대한영향을미치는요소는아닌것으로보인다. 오히려임상 2 상이후글로벌제 약사로의 L/O(Licensing-Out, 기술수출 ) 가기업가치레벨업의가장중요한포인트가될것 으로판단된다. 이와관련해 2015 년경으로예정된옥사졸리디논계항생제와항응혈제 FXa 저해제의성공적 L/O 여부에주목할필요가있다. 2014 년은마일스톤수령액증가및이연매 출에힘입어매출액 95 억원 (+150% YoY), 영업이익은 BEP 수준이예상된다. 2. 핵심변수분석현재개발중인신약의기술이전 옥사졸리디논계항생제 (LCB01-0371): 현재드림파마에계약금 32 억원, 판매로얄티 10% 조건으로기술이전한상황. 임상 2a 이후미국, 유럽, 일본대상글로벌제약사및 중국으로 L/O 계획 그람음성균항생제 (LCB10-0200): AZ 사와 1.4 억달러규모의기술이전계약완료. Upfront( 선수금 ) 26 억원올해말수령예정. 마일스톤 1 억 3,650 만달러, 판매수수료 2.5~5% 항응혈제 FXa 저해제 (LCB02-0133): 녹십자에기술이전하여임상진행중. 1 상이완료되 는 2014 년이후글로벌제약사로 L/O 예정중에있으며이후발생하는매출은녹십자와 4:6 으로배분계획 ( 동사가 40%). 글로벌제약사 L/O 금액은 2 억달러, 판매수수료 10% 로추정 3. 리스크점검임상및글로벌제약사와의 L/O 계약실패가능성신약회사로서임상실험및글로벌제약사와의 L/O 계약이실패할가능성은늘존재한다. 그 러나동사는 1) 신약발굴후약효 물성 안전성을미리검증하는 Gate Decision System 을 보유하고있어개발단계에서의실패확률을최소화했고, 2) 동물실험과임상실험간상관도 가높은항생제, 항응혈제특성상비임상성공이후임상성공가능성이높은편이며, 3) 신 약한두가지에의존하지않고다양한포트폴리오를보유해타사대비안정성이높은것으로 평가된다. 또한 27 년간의경험과기술력을바탕으로경쟁력있는신약물질을발굴해내고있 어글로벌제약사와의 L/O 가능성이높다고판단한다. <Appendix> - 기업개요의약화학을기반으로합성신약을연구및개발하는합성신약업체로 LG 생명과학에서신약개 발을담당해온핵심인력들이주축이되어설립된회사이다. 개발한신약후보물질을제약사 로기술이전및 L/O 하는수익구조를가지고있으며항생제, 항응혈제, 항암제, ADC 등의 합성신약분야에진출해있다. LegoChemistry: 고유의약물유사성을가진 Scaffold( 핵심분자구조 ) 를마치레고블록처럼조합하여합성신약을개발하는방식. 동사는 20여개종류의 Scaffold 보유중 ADC(Antibody-Drug-Conjugates): 치료부위를잘찾아가나약효가떨어지는 항체 와약효가높으나치료부위를잘못찾아가고독성이강한 화학약품 을결합시켜단점을보완하는기술. 향후항암제를넘어모든질병군에적용가능. 2
[ 그림 1] 비임상성공이후신약개발최종성공확률 [ 그림 2] 주요글로벌제약사 in-licensing 비중 20% 90% 80% 2007 2011 15% 10% 60% 65% 59% 50% 44% 5% 30% 21% 17% 9% 0% 심혈관계중추신경항생제종양비뇨기과여성건강평균 0% Roche Sanofi Pfizer AstraZeneca 자료 : Nature Reviews Drug Discovery, 2004 년 8 월. 자료 : Data Monitor PharmaVitae Explorer, 2012 년 5 월. < 표 1> 신약개발계획및사업모델 ) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 사업모델 옥사졸리디논계항생제비임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상 - 국내, 동남아 : 드림파마 (2012.1), 32 억원 +10% - 중국 : 중국제약사대상 - 미국, 유럽, 일본 : 임상 2a 후기술이전계획 그람음성균항생제비임상임상 1 상임상 2 상 항응혈제 FXa 저해제비임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상 ADC 기술미국특허비임상 1 상 - AZ 에기술이전하여공동개발중 - 2020 년경 AZ 사와병용투여약제출시전망 - 선수금 245 만달러, 마일스톤 1 억 3,650 만달러 +2.5~5% - 국내, 동남아, 중국 : 녹십자 (2009.6), 20 억원 +5~7% - 미국, 유럽, 일본 : 임상 1 상완료후 L/O 계획, 2 억달러 +10% - 네오팜, 녹십자와기술이전계약체결 - 해외기술이전은 2014 년부터본격화 - 2013 년말미국특허취득예정 자료 : 레고켐바이오, 한국투자증권 < 표 2> 타사 ADC 와당사기술비교 ) Lys-ADC Cys-ADC 2 세대 ADC 개발사 Seattle Genetics( 미국 ) ImmunoGen( 미국 ) 레고켐바이오 특성 - 항체내라이신과약물을결합 - 결합시결합위치나결합되는분자수를조절할수없어 2,000 종류이상의서로다른형질의결합체생성 - 결합이불안정하여치료범위적용이전에약품이분리되어부작용초래가능 - 항체내시스테인과약물을결합 - 항체에는 4 개의 interchain Cysteine Pair 존재 - 서로다른 3 가지형질의결합체생성 - 결합이불안정하여치료범위적용이전에약품이분리되어부작용초래가능 - 항체끝부분에시퀀스를달고그곳에약물분자 2 개를결합시키는방식 - 결합되는약물분자개수정확히조절가능 - 연결성우수하여치료부위적용전까지결합유지 - 동물실험결과허셉틴약물을사용하여유방암세포완전제거에성공 주 : Y 자모양이항체, 별표혹은올챙이모양이화학약품 자료 : 레고켐바이오, 한국투자증권 3
성장성레고켐바이오 (141080) < 스몰캡스쿨 Way> (1) 기업개요및 EQ 지수 기업개요 기업개요 : 항생제, 항응혈제, 항암제등을개발하는ㅇ합성신약개발및연구업체 주주구성 : 김용주외 10 인 29.8%, 에이티넘인베스트먼트외 1 인 9.2% EQ 지수 성장성 : 이익안정성 : 기업신뢰성 : (2) 부문별 Matrix 및주가의핵심변수와리스크 사업부문별성장성 / 수익성 Matrix 기업가치및주가의핵심변수 L/O (2015 년이후 ) 옥사졸리디논계항생제와항응혈제 FXa 저해제의성공적인 L/O (2014~2015 년예정 ) 지속적인신약발굴로다양한신약포트폴리오유지및확장 기술이전 리스크 공동연구 신약회사특성상임상실험의성패여부 글로벌제약사와의 L/O 계약성사여부 수익성 (3) 3C(Company, Customer, Competitor) 분석 제품 매출액 ( 비중 ) 영업이익률 Company Customer Competitor 3C 기타 기술이전 6 억원 (80%) NM 항생제, 항응혈제, ADC 분야에서뛰어난효능과적은부작용을보이는신약포트폴리오보유 녹십자, 드림파마, 네오팜등국내제약사 크리스탈지노믹스 ( 국내 ) 비임상전후제약사와의기술이전계약을통하여임상실험진행 향후글로벌제약사로 L/O 이후이익분배 기술수출 (L/O) 미발생 NM 항생제, 항응혈제, 2 세대 ADC 분야에서뛰어난효능과적은부작용을보이는신약포트폴리오보유 Sanofi( 프랑스 ), AstraZeneca( 영국 ), Roche( 스위스 ), Pfizer( 미국 ) 등 기존약품을보유하고있는 Pfizer( 미국 ), Bayer( 독일 ) 등글로벌제약사 Seattle Genetics ( 미국 ), ImmunoGen ( 미국 ), Cubist( 미국 ) 등신약개발업체 2014~2015 년예정 공동연구및기타 1 억원 (20%) NM 자체개발한합성신약기술보유 Sanofi( 프랑스 ), AstraZeneca( 영국 ) 등제약업체 4
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 6.3 6.5 2.6 13.0 17.8 현금성자산 1.3 1.8 0.7 3.0 4.0 매출채권및기타채권 0.1 0.1 0.3 1.8 3.6 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 0.3 0.4 0.5 3.2 6.2 투자자산 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 유형자산 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 무형자산 0.0 0.0 0.1 0.6 1.2 자산총계 6.6 6.9 3.1 16.1 24.0 유동부채 0.7 1.8 2.2 9.4 8.8 매입채무및기타채무 0.1 0.5 0.7 3.0 4.0 단기차입금및단기사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 1.8 1.7 1.4 5.1 6.1 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금및금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 2.5 3.6 3.6 14.5 14.9 자본금 1.8 2.8 2.8 2.8 2.8 자본잉여금 13.0 14.0 14.0 14.0 14.0 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 (10.7) (13.4) (17.9) (17.1) (8.7) 자본총계 4.1 3.4 (1.2) (0.5) 7.8 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 0.1 0.7 1.4 10.1 20.2 매출원가 0.0 0.2 0.4 0.9 1.7 매출총이익 0.1 0.5 1.0 9.3 18.5 판매관리비 3.1 3.8 5.5 8.6 10.3 영업이익 (3.1) (3.3) (4.6) 0.7 8.1 금융수익 0.1 0.2 0.1 0.1 0.3 이자수익 0.1 0.2 0.1 0.1 0.3 금융비용 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 0.1 0.4 0.0 0.0 0.0 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익 (3.1) (2.7) (4.5) 0.8 8.4 법인세비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 (3.1) (2.7) (4.5) 0.8 8.4 기타포괄이익 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) 총포괄이익 (3.2) (2.8) (4.6) 0.7 8.3 EBITDA (3.0) (3.2) (4.5) 0.8 8.3 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 (2.5) (2.3) (4.4) 7.8 6.0 당기순이익 (3.1) (2.7) (4.5) 0.8 8.4 유형자산감가상각비 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 자산부채변동 0.4 0.7 0.5 4.6 (3.4) 기타 0.1 (0.4) (0.5) 2.2 0.9 투자활동현금흐름 (0.9) 0.8 2.6 (6.8) (4.2) 유형자산취득 (0.2) (0.1) 0.1 (0.0) (0.0) 유형자산매각 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산순증 (0.8) 0.9 (0.0) (0.1) (0.1) 무형자산순증 (0.0) (0.0) (0.0) (0.6) (0.7) 기타 0.1 0.0 2.6 (6.1) (3.3) 재무활동현금흐름 4.0 2.0 (0.0) (0.0) 0.0 자본의증가 4.1 2.0 0.0 0.0 0.0 차입금의순증 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 0.0 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 0.7 0.5 (1.8) 0.9 1.8 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS (1,028) (497) (584) 92 934 BPS 1,158 607 (174) (72) 1,092 DPS 0 0 0 0 0 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (70.8) 843.5 87.8 625.5 99.1 영업이익증가율 NM NM NM NM 1,106.0 순이익증가율 NM NM NM NM 911.0 EPS증가율 NM NM NM NM 911.0 EBITDA증가율 NM NM NM NM 991.5 수익성 (%) 영업이익률 (3,880.9) (436.9) (328.2) 6.6 40.2 순이익률 (3,891.8) (359.3) (320.8) 8.2 41.7 EBITDA Margin (3,758.3) (426.8) (324.0) 7.5 40.9 ROA (52.9) (39.5) (89.3) 8.6 41.9 ROE (230.3) (71.4) (424.2) (94.8) 231.4 배당수익률 NM NM 0.0 0.0 0.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) (6) (5) (2) (8) (10) 차입금 / 자본총계비율 (%) 1.6 1.3 (2.0) (3.9) 0.3 Valuation(X) PER NM NM NM 210.5 20.8 PBR 0.0 0.0 (111.9) (268.5) 17.8 PSR 0.0 0.0 91.3 13.7 6.9 EV/EBITDA 2.0 1.7 (30.2) 172.3 15.5 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 레고켐바이오 (141080) 2013.12.13 NA - 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 0 Compliance notice 당사는 2013년 12월 13일현재레고켐바이오종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는레고켐바이오발행주식의유가증권 ( 코스닥 ) 시장상장을위한대표주관업무를수행한증권사입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6