글로벌시너지에주목 삼익악기 (002450) 증권부김보선기자 / 02-2128- 2689/ kbs7262@etomato.com 피아노, 기타, 현악기등국내최대종합악기회사ㅣ 독일 자일러 미국 스타인웨이 지분인수박차 인도네시아해외생산법인원가율절감주력 中성장기대..2013 예상 PER 12.7 1988 년거래소상장, 경쟁사지분확보로기업규모확장 삼익악기는국내최대의종합악기회사로피아노, 기타, 현악기, 일반악기사업부로구성돼있다. 지난 1958 년 9 월 1 일설립됐으며 1988 년 9 월 30 일한국거래소에상장된기업으로, 국내공장과토지를매각하고경쟁악기업체들과의잇따른인수합병 (M&A) 을추진하면서기업규모를확장했다. 한국본사에서는고가의피아노제조및판매와수입상품판매를주요사업으로하고있으며피아노렌탈, 부동산임대를겸하고있다. 지난해말기준당사의주요주주중특수관계인은최대주주인김종섭회장 (20.5%) 을비롯해김회장의아들김민수 (2.8%), 이형국대표 (0.1%) 등 3 명이다. 스페코도 16.6% 의지분을보유한주요주주다. 이외 1% 이상소유주주로는에셋플러스 (2.3%), 증권금융 (1.3%), 디에스피 (1.3%) 등이있으며기타소액주주의비율이 47.4% 다. 1
[ 표 1 주주구성 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 > 매출구성업라이트피아노 35%, 일반기타 20%, 전자기타 13%, 그랜드피아노 11% 등 삼익악기는생산거점기지인인도네시아현지법인에서생산한제품을본사에서상품으로매입하여제 3 국으로수출하는중계무역매출비중이높으며, 미국판매법인, 중국상해판매법인, 독일판매법인등의영업망을통해미국, 중국, 유럽등에대해안정적인판로를확보하고있다. 사업부문을보면피아노사업부는일반가정용인업라이트피아노, 전문연주용인그랜드피아노, 어쿠스틱피아노대체인디지털피아노를생산 판매하고있다. 기타사업부는어쿠스틱기타, 클랙식기타, 전기기타를생산 판매하고, 일반악기사업부는바이올린, 첼로등현악기외관악기, 교재용악기등을판매하고있다. 올해 1 월기준삼익악기의사업부문별매출구성비율은업라이트피아노 35%, 일반기타 20%, 전자기타 13%, 그랜드피아노 11%, 디지털피아노 5%, 임대 4% 등으로이뤄져있다. 회사의주력제품은피아노와기타다. 2
[ 표 2 주요상품과매출액 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 ( 단위 = 억원 )> 현악기시장, 고급목재 100% 수입.. 중국및인도네시아현지법인으로원재료확보 지난해말기준피아노부문의매출액은업라이트 347 억 3000 만원, 그랜드피아노 110 억 1600 만원이고, 기타부문은일반 211 억 2800 만원, 전기 146 억 9400 만원을기록했다. 삼익악기는시장내경쟁력확보를위해품질향상에주력하고있다. 원재료확보의문제점을극복하기위해중국, 인도네시아현지법인을설립해원재료를확보하고있다. 피아노, 기타등현악기는주재료가고급목재로서 100% 수입되고있기때문에일반목재료의대체기술과소재개발이필요하며이에따라소재부품등의고급화를위한관련산업 ( 섬유, 합성수지, 도료, 금속재료 ) 과의연계개발이필요하기때문이다. [ 표 3 매출액추이및전망 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 ( 단위 = 억원 )> 3
지난해매출액 1555 억 83 86 억원기록.. 국내매출감소영향 지난해삼익악기의매출액은 1555 억 8386 만원을기록했다. 영업이익과당기순이익은각각 121 억 9000 만원, 76 억 5000 만원을달성했다. 지난해실적을보면영업이익과당기순이익은 2011 년대비증가했지만, 매출액은국내판매저조로인해 5.5% 감소했다. 중국피아노시장의매출호조, 독일자일러사인수후매출확대와시장개척등으로중계무역매출은성장세를보이고있으나, 국내매출은경기침체의지속등으로감소됐기때문이다. 영업이익은 2011 년보다증가해 122 억원을기록했지만, 매출원가율상승과판매관리비증가로인해손실분이반영됐다. 삼익악기의영업이익률은매년 7% 수준을유지하고있다. 기술혁신에따른품질향상과제품경쟁력우위를확보해시장점유율을유지하고있다는판단이다. [ 표 4 내수및수출구성 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 ( 단위 =%)> 해외시장매출액 2009 년 83 억원, 2010 년 98 억원, 2011 년 107 억원, 2012 년 103 억원.. 증가세 지난해말현재삼익악기의내수및수출비중은각각 24% 와 76% 로수출이전체매출의과반을차지하고있다. 회사측은특히중국시장확대에따라해외매출비중확대에주력한다는방침이다. 삼익악기의수출국별해외매출구성은아메리카와아시아가각각 44% 를차지하고있고유럽 8%, 기타 3% 등이다. 해외시장매출액은 2009 년 83 억원, 2010 년 98 억원, 2011 년 107 억원, 2012 년 103 억원으로증가세에있다. 삼익악기는해외매출비중확대와함께원재료가격절감에도주력하고있다. 4
주요원재료는피아노제품생산에서가장큰비중을차지하는케이스이다. 인건비율이높아인도네시아등해외법인으로생산기지를이전후원가를절감하여수익성개선에일조하고있다. [ 그림 1 주요원재료현황 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 > 피아노최고급시장 스타인웨이, 뵈젠돌퍼 고급시장 야마하, 가와이 등과경쟁 현재세계피아노시장은최고급품시장에서는미국과유럽의스타인웨이와뵈젠돌퍼등이, 고급품시장에서는일본의야마하와가와이등이시장을점유하고있다. 국내시장에서는시장점유율과매출액모두삼익악기가 1 위를기록하고있으며영창과경쟁구도를이루고있다. 지난해말기준삼익악기와영창의매출액은각각 1500 억원, 451 억원을기록했고국내시장점유에서는독보적인 1 위자리를지키고있다. [ 그림 2 세계피아노시장현황 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 > 5
삼익악기의투자메리트는크게세가지다. 국내시장독과점지위, 글로벌브랜드입지강화, 수출확대및해외법인활성화강점 스타인웨이 공개매수여부 주목 현재지분율 30% 이상으로스타인웨이의최대주주 첫째, 국내피아노시장에서의독과점적지위다. 삼익악기를이같은인지도를바탕으로국내악기수출 1 위를달성했고, 세계악기시장인지도및브랜드경쟁력 4 위를기록했다. 둘째, 글로벌브랜드로의입지강화다. 삼익악기는 2002 년독일벡스타인 (BechsteinPianofortefabrik AG) 사와 2008 년독일자일러 (Seiler pianofortefabrik GMBH) 사의지분을인수한데이어 2009 년미국스타인웨이 (Steinway Musical instrument, INC) 지분을인수하면서세계정상급종합악기제조사로거듭나고있다. 벡스타인지분은자일러지분을인수하던 2008 년전액을매도했다. 여기에스타인웨이의공개매수추진건에주목할필요가있다. 삼익악기는공개매수가능성을놓고검토중이다. 최근발행한 BW( 신주인수권부사채 ) 200 억원과 CB( 전환사채 ) 100 억원은운영자금조달을목적으로한것이라고밝혔지만, 스타인웨이공개매수를위한자금확보가목적이라는분석도제기되고있어주목할필요가있다. 총발행물량 2000 주는내년 3 월전환가능하며, 2017 년 3 월 14 일상환예정이다. 현재도삼익악기는앞선지분인수를통해스타인웨이의최대주주다. 삼익악기 (26.87%) 와자회사를합치면스타인웨이지분 30% 이상을확보한상황이다. 공개매수를성사시킬경우현재의중가대제품에서부가가치가높은고가품시장진입과기술제휴를통해브랜드가치를높이고수익성창출의시너지효과를기대하는중요한계기가될것이다. 명품피아노를만드는제조사인미국의스타인웨이는지난해매출이 2.2% 증가한 3 억달러를기록했고, 영업이익도 79.5% 증가해 2860 만달러를달성했다. 셋째, 수출확대와해외법인활성화다. 삼익악기는인도네시아에생산법인, 중국과미국에판매법인을두고있다. 선진국들의보호무역장벽강화, 원목수출국들의자원보호주의및국내인건비상승에따른수출경쟁력약화를해결하기위해원자재수급및인건비면에서유리하다고판단된다. 6
인도네시아자바지역에현지공장 ( 생산법인 ) 을 1990 년설립했는데, 이공장에서는나왕, 미송, 합판등의원재료를안정적으로공급받고있다. 또중국하얼빈시에도현지공장 ( 목재공장 ) 을 1989 년 6 월설립해악기부품을공급하고있고, 중국과미국에설립한판매법인은시장공략을위한전초기지역할을하고있다. [ 표 5 해외시장매출추이 ] < 자료 : 삼익악기, 뉴스토마토 > 올해가이던스매출액 1711 억원, 영업이익 134 억원, 당기순이익 84 억원 중시장내 자일러 브랜드인기 올해가이던스로매출액 ( 연결재무제표기준 ) 은전년대비 10% 성장한 1711 억원을예상한다. 영업이익과당기순이익의증가율도 10% 늘어난각각 134 억원, 84 억원달성을전망한다. 국내시장매출액과함께자일러브랜드를필두로한해외매출성장에따라 10% 대의성장이가능할것이란판단이다. 지난해감소한내수부문에서는학교영업과특판영업을통해매출을끌어올린다는전략이다. 해외에서는특히중국시장을중심으로한매출신장을기대하고있다. 삼익악기는자일러브랜드가중국내에서각광받고있어올해매출은중국시장에서만 30% 이상성장할것으로보고있다. 자일러는독일의명품브랜드인데다중국내한류열풍으로인해한국산피아노에대한인기가많다는설명이다. 인도네시아현지공장을설비해운영중에있는가운데고가품기타생산공장을지난해부터본격가동하고있다는점도올해매출증대에영향을미칠것으로보인다. 리스크요인은내수시장침체와글로벌경제회복불확실성등이꼽힌다. 올해도국내를비롯한세계경제회복의불확실성이이어질것으로예상된다. 7
해외업체와의지속적인시너지로현재의중가대제품에서부가가치가높은고가품시장진입과기술제휴를통해브랜드가치를높이고수익성을높여야할것으로보인다. 삼익악기는이러한위기변화에대응하기위해고부가가치제품을기획하고, 악기업체간경쟁력강화를통해새로운수익창출을모색할예정이다. 앞으로해외현지법인의활성화로국제경쟁력을강화하고스타인웨이사와의기술제휴와고부가가치상품의개발연계로수익성을높이고지속적으로유동성을확보한다는계획이다. 동종업체대비현재주가 적정수준 증장기성장성에주목 삼익악기의현재주가는올해예상실적기준주가수익비율 (PER) 12.7 배수준이다. 이는레저용장비와제품군에포함된오로라, 라이브플렉스, 손오공, 알톤스포츠, 참좋은레져등의업종평균 PER(19.8 배 ) 과와비교했시상대적으로저평가된수준이다. 삼익악기는중국시장에서의성장과해외브랜드와의시너지효과등을감안할때긍정적인투자전략수립이유효해보인다. 다만, 주가는교육, 연주, 취미등을목적으로한일반대중의수요확대와경기상황에따라탄력성이있기때문에실적가시화를확인하며장기적관점에서투자전략을세우는것이바람직하다는판단이다. [ 그림 3 주가차트 ] < 자료 : 이토마토 > 8
삼익악기 (002450) 주식지표 (2013.04.19 기준 ) 현재가 ( 원 ) 1,515 전일대비 ( 원 ) +45 최근결산월 12 월결산 거래량 ( 주 ) 2,207,770 거래대금 ( 백만 ) 3,335 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 1,069 외국인지분 (%) 2 보통주식수 ( 천주 ) 70,530 휴비츠투자지표 12 월결산 2010 2011 2012 2013(E) 주당순이익 (EPS, 원 ) 63 30 108 119 주당순자산 (BPS, 원 ) 1950 2045 2038 주가순자산비율 (PBR, 배 ) 0.5 0.9 0.6 주가수익비율 (PER, 배 ) 18.1 63.6 11.9 12.7 매출액 ( 억원 ) 989 1647 1555 1711 영업이익 ( 억원 ) 73 89 121 134 ( 영업이익률 ) 7.4 5.4 7.8 7.8 당기순이익 ( 억원 ) 45 18 76 84 ( 순이익률 ) 4.5 1.1 4.9 4.9 자산 ( 억원 ) 2,318 3,518 3,230 ( 유동자산 ) 부채 ( 억원 ) 943 2,072 1,790 ( 유동부채 ) 자본 1,375 1,446 1,440 부채비율 (%) 68.5 143 124 유동비율 (%) 자기자본이익률 (ROE) 3.3 1.5 5.3 총자산이익률 (ROA) 2.0 0.5 2.2 유보율 (%) 252 312 326 < 자료 :( 주 ) 이토마토, 삼익악기 > 본자료를작성한기자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9