Sector Update (OVERWEIGHT) 장기성장성을보는혜안이필요 WHAT S THE STORY? Event: 업종순환매속업종주가약세 Impact: 외국인전용카지노주가바닥에가까울것. 면세점라이선스발급으로여행사업자의가치상승예상. Action: GKL, 파라다이스, 모두투어의투자의견 BUY 로상향조정. 하나투어와강원랜드의목표주가각각 16%, 5% 상향조정하고 BUY 투자의견유지. THE QUICK VIEW 양일우 Analyst ilwoo.yang@samsung.com 2 22 782 조상훈 Research Associate sanghoonpure.cho@samsung.com 2 22 7644 AT A GLANCE GKL(1149 KS, 34,15 원 ) 파라다이스 (3423 KS, 2,7 원 ) 모두투어 (816 KS, 3,1 원 ) 하나투어 (3913 KS, 95,9 원 ) 강원랜드 (3525 KS, 33,7 원 ) 5, 원 (+46%) 목표주가 31, 원 (+5%) 목표주가 4, 원 (+33%) 목표주가 11, 원 (+15%) 목표주가 42, 원 (+25%) 목표주가 춘절에대한과도한기대나우려보다는장기시장확대측면에집중해야 : 보통외국인전용카지노를춘절수혜주로분류하지만, 대개의경우춘절중국인의드롭액은춘절이없는달에비해부진함. 한국카지노가글로벌리조트형카지노에비해열등재이기때문. 연휴가길어지면중국인들은싱가폴, 호주, 라스베가스등먼곳으로이동한다는뜻. 시사점은매스고객을위한리조트등설비가갖춰지면한국카지노는열등재의지위에서벗어날수있다는것. 한편, 마카오사회문화부장관은마카오로입국하는중국인의수를제한할수있는방안을중국정부와검토하고있다고 23 일밝힘. 홍콩정부의중국인방문제한으로한국면세점이수혜를입었던것을감안하면, 동조치는한국카지노업계의미래를낙관하게하는근거이자마카오대비프리미엄을정당화시켜주는재료. 중국이금리인하사이클에진입한만큼 215 년은실적개선과밸류에이션확대가나타날수있는해. 파라다이스와 GKL 의 218 년실적에적용하는밸류에이션을 19 배에서 13 배로하향조정하여, 목표주가 31, 원, 5, 원으로각각 33%, 19% 하향조정하나, 투자의견은 BUY 로상향조정. 218 년기준 13 배는 215 년기준 2 배를매년 15% 할인한수치. 한편, 외국인전용카지노와달리설연휴의긍정적인수혜를받았을것이확실시되는강원랜드의목표주가는 42, 원으로 5% 상향조정. 타겟 P/E 는 215 년기준 22 배. 215 년예상배당수익률 3.1% 는하방경직성높음. 216 년총선을앞두고강원랜드에긍정적인뉴스플로우기대. 일본파친코, 마카오카지노, 한국불법사행산업, 싱가폴카지노시장규모가각각 2 조원, 5 조원, 7~8 조원, 7~8 조원에비해, 한국외국인전용카지노와강원랜드매출각각 1.4 조원, 1.5 조원은매우작은수준. 패키지여행에서의이익급증이 215 년의이슈라면, 면세사업에서의시너지는지속적이슈 : 1 월기준하나투어와모두투어의점유율은 26.2%, 14.7% 로전월대비각각 5.4%p, 3.6%p 상승. 패키지출국자수증가율이전체출국자수를 3 개월연속상회하고있고, 이러한상황은올해 3 분기까지지속될가능성이높다는점에서긍정적. 한편, FIT 사업에서의점유율은수익성보다는향후면세사업과의시너지측면에서중요해졌는데, 인천공항면세점 11 구역을낙찰받았던참존이임차보증급을내지못해탈락하였고, 한국에서가장오래된시내면세사업자인동화면세점도 213 년적자를낸것에서알수있듯면세사업은쉽지않은사업. 하나투어가인천공항면세사업권입찰경험을비용지출없이하였다는점에서리스크가감소하였다고판단하나, 당사는면세사업에대해대기업과 JV 를형성하는모두투어의보수적인전략을선호. 또한, 6, 7 월에서울시내대기업면세사업자수가증가하는시기에면세사업자가아닌여행사로서포지셔닝한모두투어의협상력이강해질가능성이높음. 하나투어의 215 년연결영업이익을회사가이던스수준인 57 억원으로상향조정하고타겟 P/E 26 배적용하여목표주가 11, 원으로 16% 상향조정하나, 신규면세사업자들이실제진입하는시기에두회사간밸류에이션갭격차는축소될가능성이높다는판단. 모두투어는 4 만원의목표주가유지하나투자의견 BUY 로상향조정. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
파라다이스월별드롭액 ( 백만원 ) 25, 2, 춘절 중추절 중추절 15, 중추절 춘절 춘절 1, 5, 212 213 214 215 자료 : 회사자료 마카오카지노매출 vs 중국부동산가격 (% y-y) (% y-y) 14 12 12 중국 1년만기예금금리 ( 좌측 ) 1 1 중국부동산가격 ( 좌측 ) 8 8 6 6 4 4 2 2 (2) (4) 마카오카지노매출 ( 우측 ) (2) (6) (4) 26 28 21 212 214 자료 : DICJ, Bloomberg 하나투어모두투어점유율하나투어모두투어패키지아웃퍼포먼스 * (%) 3 25 2 하나투어 26.2 (%p) 15 1 5 15 14.7 (5) 1 모두투어 (1) (15) 5 27 29 211 213 215 자료 : 회사자료 (2) 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 HanaTour ModeTour 참고 : 각사패키지판매량증가율 전체출국자수증가율자료 : 회사자료 목표주가산정내역 : 파라다이스 목표주가산정내역 : GKL 매출 지분율 순이익률 순이익 지역 ( 십억원 ) (%) (%) ( 십억원 ) 서울 525 1 16 84 인천 1, 55 15 83 제주 15 1 15 22 부산 1 1 16 16 합계 1,775 24 호텔등기타사업순이익 ( 십억원 ) 12.7 Target P/E (218, 배 ) 13. 적정시가총액 ( 십억원 ) 2,82 주식수 9,942,672 적정주가 ( 원 ) 31,7 매출 지분율 순이익률 순이익 지역 ( 십억원 ) (%) (%) ( 십억원 ) 서울 53 1 24 127 인천 8 5 21 84 제주 * 5 5 18 5 부산 1 1 22 22 합계 1,48 238 Target P/E (218, 배 ) 13. 적정시가총액 ( 십억원 ) 3,9 주식수 61,855,67 적정주가 ( 원 ) 49,957 자료 : 삼성증권추정 참고 : * 크루즈카지노자료 : 삼성증권추정 2
강원랜드 : 분기및연간실적추정 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E key assumptions 카지노입장객 ( 천명 ) 745 695 833 733 776 717 859 756 3,68 3,7 3,18 내국인 737 688 822 723 766 78 847 745 3,35 2,969 3,66 외국인 9 8 11 1 1 8 12 12 33 37 42 인당드롭액 2. 2.2 2. 2.1 2.2 2.3 2.1 2.2 1.9 2.1 2.2 드롭액 1,487 1,525 1,657 1,555 1,687 1,619 1,794 1,684 5,854 6,224 6,784 홀드율 (%) 23.2 22.9 22.8 22.6 22.8 22.7 22.7 22.7 21.8 22.8 22.8 매출 373 356 394 374 415 378 426 46 1,361 1,497 1,626 카지노부문 345 346 376 352 385 368 48 383 1,277 1,419 1,544 기타부문 28 1 18 22 3 1 19 23 84 78 81 매출원가 174 166 189 194 192 176 199 24 726 722 771 카지노원가 137 139 155 156 154 149 166 168 581 587 638 콤프비용 35 34 37 36 39 37 4 4 142 141 155 인건비 31 29 36 42 35 32 4 46 153 138 153 관광진흥기금 34 35 38 35 38 37 41 38 127 142 154 카지노세 14 18 2 18 19 19 19 19 63 7 76 기타카지노원가 18 18 2 19 18 19 2 19 74 74 77 기타사업원가 37 27 34 37 37 27 33 37 145 135 134 판관비 62 66 72 61 7 69 78 73 247 261 29 영업이익 138 124 133 119 154 133 149 128 388 513 564 비영업손익 3 9 6 (36) (2) 3 1 4 6 (17) 6 세전이익 14 133 139 84 152 136 15 131 394 496 57 법인세 34 32 34 36 37 33 37 32 96 137 139 순이익 16 11 15 47 115 13 114 99 298 359 431 증가율 ( 전년대비, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E key assumptions 카지노입장객 ( 천명 ) (3.9) (1.7) (3.6) 1.7 4.1 3.1 3.1 3.1 1.4 (2.) 3.4 내국인 (4.) (1.9) (4.) 1.7 4. 3. 3. 3. 1.5 (2.2) 3.2 외국인 3.1 16.3 34.2 4.8 1. 12. 12. 12. (.3) 13.7 11.5 인당드롭액 4.7 11.4 9.5 8.2 9. 3. 5. 5..4 8.5 5.5 드롭액.6 9.5 5.5 1.1 13.4 6.2 8.3 8.3 1.8 6.3 9. 홀드율 (%) 1.3 6.4.7 1.6 (1.4) (.6) (.1).6 3.4 4.5 (.1) 매출 9.1 15. 5.2 11.3 11.3 6.3 8.3 8.6 5. 9.9 8.6 카지노부문 1.8 16.2 5.9 12.3 11.8 6.3 8.4 8.9 5.3 11.1 8.8 기타부문 (7.7) (16.3) (6.6) (2.8) 5.2 4.4 4.2 4. 1. (7.3) 4.5 매출원가 8.8 5.8 8.6 (17.8) 1.4 6. 5.5 5.6 12.1 (.5) 6.8 카지노원가 11.9 7.4 8.5 (16.2) 13. 7.7 7.1 7.4 13.7 1. 8.7 콤프비용 7.3 5.8 4.6 (15.4) 11.9 9.6 8.2 8.9 11.1 (.6) 9.6 인건비 11.7 13. 22.1 (39.6) 12. 12. 12. 8. 27.5 (9.7) 1.8 관광진흥기금 11.2 16.5 6.2 11.9 11.8 6.3 8.4 8.9 5.8 11.2 8.8 카지노세 14.6 16.5 6.2 11.9 36.3 5.4 (2.5) 4.3 6.2 11.9 9.1 기타카지노원가 17.3 (15.2) 6.5 (5.4) 4. 4. 4. 4. 5.9 (.6) 4. 기타사업원가 (1.5) (1.7) 8.9 (23.6).9 (2.9) (2.) (2.) 6.2 (6.7) (1.4) 판관비 (3.1) 11.3 11. 3.5 12. 4.3 8.3 2.9 1.5 5.6 11.1 영업이익 16.3 32.8 (1.8) 187.7 12. 7.8 12.2 7.2 (4.2) 32.2 9.9 비영업손익 552.8 133.9 11. nm nm (7.1) (77.6) nm 161. nm nm 세전이익 18.2 36.9.6 11. 8.5 2.4 8.1 57.1 (3.3) 25.9 14.9 법인세 15.4 55.2 (.2) 24. 7.9 2.9 9.2 (11.7) (4.6) 42. 1.8 순이익 19.2 31.9.8 69.8 8.6 2.2 7.8 19.8 (2.8) 2.8 19.9 자료 : 강원랜드, 삼성증권추정 3
모두투어 : 분기및연간실적추정 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E 영업수익 39.5 35.6 42.8 37.3 43.6 36.2 48.9 4.5 142.9 155.2 169.2 해외여행알선수입 34.5 3.3 37.3 3.3 37.5 3.3 42.4 32.5 123.6 132.3 142.7 항공권판매수수료 2.1 2.6 2.7 3.4 2.5 2.8 3. 3.8 9.6 1.9 12. 기타수입 2.9 2.7 3.5 3.6 3.6 3.1 4.2 4.3 9.7 12.7 15.2 기타수익 ( 환차익, 임대수입 ) (.). (.7). () (1). (.7) (.7) 영업비용 34.4 31.7 34.9 33. 37.1 32.3 37.8 35.7 123.2 134.1 142.9 인건비 12. 1.6 1.8 1. 12 11 12 11 4.7 43.4 45.6 여행비지급수수료 13. 11.8 13.5 11.3 13.4 1.9 14.3 12.6 5.7 49.6 51.2 일반지급수수료 3.8 3.4 4.6 5. 5.3 4.5 5. 5.5 1.8 16.8 2.3 광고선전비 1.9 1.6 2.5 2.5 2.1 1.8 2.7 2.7 5.9 8.5 9.2 감가상각비....3....3.2.3.3 기타비용 3.8 4. 4. 3.9 4. 4.2 4.2 4. 14.8 15.8 16.3 영업이익 5.1 3.8 7.9 4.3 6.6 3.9 11.1 4.8 19.7 21.1 26.4 ( 전년대비, %) 영업수익 1 19 (1) 1 1 2 14 9 7.6 8.6 9. 해외여행알선수입 13 17 (4) 6 9 () 14 7 9.2 7. 7.9 항공권판매수수료 (27) 41 17 34 15 7 1 1 (19.3) 12.9 1.3 기타수입 17 17 54 38 25 18 18 18 69.5 31.3 19.6 기타수익 ( 환차익, 임대수입 ) nm nm nm nm nm nm nm nm nm nm nm 영업비용 14 13 1 9 8 2 8 8 1.1 8.8 6.6 인건비 19 6 2 () 3 3 7 7 8.5 6.7 4.9 여행비지급수수료 2 11 (13) (4) 3 (7) 6 11 14. (2.2) 3.3 일반지급수수료 38 52 39 12 4 3 1 1 47.2 55.9 2.9 광고선전비 66 14 82 24 1 8 9 9 24.9 42.7 9. 감가상각비 nm nm nm nm nm nm nm nm nm nm nm 기타비용 6 6 12 2 4 4 4 1 (14.9) 6.4 3.3 영업이익 (1) 113 (11) 27 3 3 4 11 (5.4) 7.2 24.7 Volume ( 천명 ) 전체출국자 ( 승무원제외 ) 3,61 3,337 3,972 3,87 3,899 3,64 4,29 4,73 13,525 14,726 15,866 모두투어 M/S (%) 1.7 1.1 9.9 11.3 12.9 1.4 1.2 11.5 1.5 1.5 11.3 모두투어전체 388 338 392 43 55 374 44 469 1,425 1,549 1,787 모두투어패키지 277 23 263 274 36 253 296 298 1,6 1,44 1,26 모두투어기타 111 18 13 156 144 122 144 172 419 55 581 ( 전년대비, %) 전체출국자 ( 승무원제외 ) 6 5 8 16 8 8 8 7 8 9 8 모두투어 M/S (%p) (.2) (.4) (.3).8 2.2.3.4.2 (.2) (.).8 모두투어전체 4 1 5 25 3 11 12 9 6 9 15 모두투어패키지 4 (4) () 15 3 1 13 9 8 4 16 모두투어기타 4 11 19 47 3 12 11 1 2 2 15 ASP 수탁금 ( 십억원 ) 333 289 334 318 372 39 378 344 1,237 1,275 1,42 패키지수탁금 268 224 254 235 299 24 29 253 972 981 1,82 티켓수탁금 66 65 79 83 73 69 87 91 265 293 32 ASP ( 백만원 ) 패키지 ASP.97.98.97.86.83.95.98.85.97.94.9 티켓 ASP.59.6.61.53.5.57.61.53.63.58.55 ( 전년대비, %) 수탁금 2.9 3.6 (3.3) 1.3 11.6 6.7 13.2 8.2 3.4 3. 1. 패키지수탁금 3.4 2.6 (6.4) 5.7 11.8 6.8 14.2 7.5 4.6 1. 1.2 티켓수탁금 1.1 7. 8.1 25.6 1.5 6.4 9.9 1. (.5) 1.5 9.3 ASP 패키지 ASP (.7) 6.3 (6.) (8.3) (14.) (3.) 1.5 (1.) (3.3) (2.7) (4.6) 티켓 ASP (3.1) (3.6) (8.8) (14.8) (15.) (5.) (1.). (2.9) (8.3) (5.) 매출전환율 (%) 패키지 12.9 13.5 14.7 12.9 12.5 12.6 14.6 12.9 12.7 13.5 13.2 자료 : 모두투어, 삼성증권추정 4
하나투어 : 분기및연간실적추정 ( 별도기준 ) ( 백만원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E 영업수익 79,913 73,458 85,293 76,826 91,87 83,28 99,123 84,592 297,598 315,489 358,82 항공권대매수익 2,922 2,826 2,833 3,15 3,215 3,19 3,116 3,416 1,46 11,687 12,856 국제관광알선수익 69,974 6,842 74,525 64,186 79,68 68,816 86,639 69,975 259,57 269,528 35,38 기타알선수익 6,47 7,341 6,869 7,914 7,257 8,89 8,243 9,497 21,678 28,172 33,86 기타수익 969 2,448 1,65 1,62 1,8 2,546 1,126 1,74 5,945 6,12 6,383 영업비용 7,596 68,99 75,57 69,74 78,163 75,337 83,921 76,39 261,58 283,277 313,729 급여및성과급 19,163 17,6 19,427 17,955 21,8 18,536 21,369 19,75 64,899 73,551 8,736 광고선전비 3,277 5,59 4,254 5,175 3,736 6,373 4,85 5,899 14,932 18,297 2,858 여행비지급수수료 29,33 25,454 3,569 25,653 32,435 29,14 34,579 28,6 18,75 11,79 124,627 주식보상비용 54 485 482 582 499 48 477 576 2,292 2,52 2,32 기타 18,619 19,564 2,776 19,79 2,414 2,934 22,646 21,483 7,185 78,668 85,477 영업이익 9,316 5,358 9,786 7,752 12,924 7,943 15,23 8,283 36,54 32,212 44,353 ( 전년대비, %) 영업수익 5.6 12.1 (2.3) 11.1 14. 13.4 16.2 1.1 14.8 6. 13.5 항공권대매수익 12.3 21.4 4.8 12. 1. 1. 1. 1. (12.9) 12.3 1. 국제관광알선수익 4. 9.2 (4.7) 9.9 13.8 13.1 16.3 9. 15.1 3.8 13.2 기타알선수익 29.6 43.2 26.1 23. 2. 2. 2. 2. 3.5 3. 2. 기타수익 (12.5) 4.9 7.7 7. 4. 4. 5.7 5.2 18.1 2.6 4.6 영업비용 12.5 11.1 3.3 8. 1.7 1.6 11.1 1.5 16.3 8.5 1.8 급여및성과급 17. 15.2 9.6 12. 1. 9. 1. 1. 15.8 13.3 9.8 광고선전비 34.8 2.2 2.2 2. 14. 14. 14. 14. 5.5 22.5 14. 여행비지급수수료 7. 3.7 (4.3) 2.1 11.7 14. 13.1 11.5 17.4 1.8 12.6 주식보상비용 (3.3) (17.7) (18.) (2.) (1.) (1.) (1.) (1.) (22.7) (1.4) (1.) 기타 14.4 16.8 7.7 1.3 9.6 7. 9. 9. 11.7 12.1 8.7 영업이익 (27.8) 27.1 (31.2) 49.2 38.7 48.3 55.4 6.8 5.2 (11.8) 37.7 Volume ( 천명 ) 전체출국자 ( 승무원제외 ) 3,61 3,337 3,972 3,87 4,43 3,671 4,33 4,35 13,525 14,726 16,79 하나투어 M/S (%) 2. 19.4 19.9 2.9 23.4 22.5 21.9 22.6 19.4 2.1 22.6 하나투어전체 723 646 79 794 948 825 946 913 2,629 2,953 3,632 하나투어패키지 492 418 487 54 655 54 571 562 1,819 1,92 2,328 하나투어기타 231 228 32 29 293 285 375 351 81 1,51 1,34 ( 전년대비, %) 전체출국자 ( 승무원제외 ) 6.1 5.1 8.2 16.2 12. 1. 9. 6. 8.4 8.9 9.2 하나투어 M/S (%p).8..7.8 3.4 3.1 2. 1.8 1.3.6 2.5 하나투어전체 1.7 5.1 12. 21.1 31. 27.7 19.8 15. 15.9 12.3 23. 하나투어패키지 3.9 (4.2) 2.8 16. 32.9 29.1 17.2 11.5 14. 4.6 22.4 하나투어기타 28.6 28.1 3.8 31.1 27. 25. 24. 21. 2.6 29.8 24. ASP 수탁금 ( 십억원 ) 656 593 76 646 765 714 836 733 2,412 2,6 3,48 패키지수탁금 491 43 487 449 555 51 565 495 1,837 1,857 2,126 티켓수탁금 165 163 218 197 21 24 271 238 576 743 922 ASP ( 백만원 ) 패키지 ASP 1. 1.3 1..89.85.94.99.88 1.1.98.91 티켓 ASP.72.72.72.68.72.72.72.68.71.71.71 ( 전년대비, %) 수탁금 1.2 8. 2.8 11. 16.5 2.5 18.5 13.6 1.2 7.8 17.2 패키지수탁금 4.7 1.2 (5.) 4.3 13. 18.8 16. 1.4 13.2 1.1 14.5 티켓수탁금 3.3 31.2 25.7 3.4 27. 25. 24. 21. 1.6 29.1 24.1 ASP 패키지 ASP.8 5.7 (7.5) (1.1) (15.) (8.) (1.) (1.) (.7) (3.3) (6.4) 티켓 ASP 1.4 2.4 (3.9) (.6).... (15.8) (.5). 매출전환율 (%) 패키지 14.3 14.2 15.3 14.3 14.4 13.5 15.3 14.1 14.1 14.5 14.4 자료 : 하나투어, 삼성증권추정 5
파라다이스 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 519 639 69 853 1,48 카지노 411 526 588 732 921 호텔 97 11 94 13 17 기타 11 12 8 18 19 매출원가 383 451 536 617 756 매출총이익 136 189 154 237 292 판매및일반관리비 46 54 73 96 116 영업이익 9 134 82 14 176 영업외수익 35 4 47 42 44 이자수익 9 9 8 자산처분이익 지분법관련이익 1 기타 25 31 39 42 44 영업외비용 19 31 16 16 17 이자비용 5 3 2 자산처분손실 1 1 3 지분법관련손실 2 1 기타 13 24 1 16 17 세전계속사업이익 16 144 122 175 212 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 27 36 17 42 51 계속사업이익 8 18 15 133 161 특별이익 특별손실 순이익 8 18 15 133 161 EBITDA 12 149 99 163 24 EPS ( 원 )* 798 1,97 935 1,359 1,665 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 99 156 167 127 176 순이익 8 18 15 133 161 유 무형자산상각비 18 21 18 15 15 퇴직급여 7 8 9 9 9 순외환관련손실 ( 이익 ) (4) (3) 지분법손실 ( 이익 ) () 2 1 순운전자본감소 ( 증가 ) 13 (3) 1 (3) 12 기타 (15) 22 24 (27) (21) 투자활동에서의현금흐름 (165) (83) (13) (148) (121) 설비투자 (17) (16) (74) (72) (7) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (78) (18) (6) (47) (49) 기타 (71) (49) 4 (29) (1) 재무활동에서의현금흐름 33 36 (6) 4 단기차입금의증가 ( 감소 ) (24) (11) 장기차입금증가 ( 감소 ) 2 (1) 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (4) (8) (7) 1 배당금 (32) (45) (45) 자본금증가 ( 감소 ) 6 56 32 49 46 기타 현금증감 (33) 19 31 (18) 55 기초현금 176 143 252 283 265 기말현금 143 252 283 265 32 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, 21년부터 K-IFRS 적용 자료 : 파라다이스, 삼성증권추정 재무상태표 유동자산 349 378 47 53 569 현금및현금성자산 143 252 283 265 32 단기예금 171 87 131 157 154 유가증권 5 매출채권 2 29 27 49 6 재고자산 2 3 3 3 4 비유동자산 688 852 79 853 932 투자자산 182 179 9 144 23 유형자산 483 484 51 52 54 무형자산 23 189 189 189 189 자산총계 1,37 1,23 1,26 1,356 1,51 유동부채 217 248 29 35 326 매입채무 8 7 1 12 14 단기차입금 81 63 63 63 63 유동성장기부채 3 7 1 비유동부채 92 92 58 63 8 사채 장기차입금 6 12 12 12 11 부채총계 39 34 348 367 46 자본금 47 47 47 47 47 자본잉여금 86 99 99 99 99 자본조정 53 115 64 53 44 이익잉여금 542 629 72 789 95 자본총계 728 89 912 989 1,95 재무비율및주당지표 증감률 (%) 매출액 38.6 23.3 7.9 23.7 22.8 영업이익 76.4 49.8 (39.2) 71.5 25.5 세전계속사업이익 61.4 34.9 (15.3) 43.8 21.4 순이익 145.5 35. (2.6) 26.6 21.4 EBITDA 73.6 46. (33.4) 64.2 24.9 EPS* 35.6 37.5 (14.8) 45.5 22.5 수익률 (%) 영업이익률 17.3 21. 11.8 16.4 16.8 세전계속사업이익률 2.5 22.5 17.6 2.5 2.2 순이익률 15.4 16.8 15.2 15.6 15.4 EBITDA 마진율 19.7 23.4 14.4 19.1 19.4 ROE 1.1 13.4 13.6 14.1 13.7 ROA 9. 9.5 8.4 1.2 11.3 기타비율순부채비율 (%) nm nm nm nm nm 부채비율 (%) 42.4 38.3 38.2 37.1 37.1 이자보상비율 ( 배 ) nm nm nm nm nm 매출채권회전율 ( 배 ) 26.5 22.3 25.7 17.3 17.4 주당지표 ( 원 ) SPS 5,72 7,3 7,587 9,383 11,523 BPS 8,5 9,782 1,27 1,872 12,4 DPS 2 35 5 5 5 주당EBITDA 1,124 1,642 1,93 1,795 2,241 6
GKL ( 별도기준 ) 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 52 561 541 635 72 카지노 579 657 696 791 916 환전수입 9 8 8 8 8 기타 (85) (13) (163) (164) (222) 매출원가 316 337 359 42 436 매출총이익 186 225 182 233 266 판매및일반관리비 4 34 34 37 39 기타영업손익 14 14 2 16 16 영업이익 146 191 148 196 227 영업외수익 14 14 28 42 42 이자수익 1 1 8 11 12 기타 3 5 2 3 3 영업외비용 9 19 17 17 17 이자비용 자산처분손실 지분법관련손실 기타 8 18 17 17 17 세전계속사업이익 151 187 153 198 231 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 7 49 37 48 56 계속사업이익 144 138 117 15 174 특별이익 특별손실 순이익 144 138 117 15 174 EBITDA 161 22 158 27 238 EPS ( 원 )* 2,335 2,228 1,884 2,422 2,823 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 139 17 15 199 21 순이익 144 138 117 15 174 유 무형자산상각비 14 11 11 11 11 퇴직급여 5 6 9 9 9 순외환관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 지분법손실 ( 이익 ) 순운전자본감소 ( 증가 ) (3) (32) 19 8 기타 (25) 19 () 1 6 투자활동에서의현금흐름 (145) (93) (3) (175) (7) 설비투자 (15) (9) (9) (46) (3) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 16 (84) (34) (59) (46) 기타 (146) () 13 (7) 6 재무활동에서의현금흐름 (38) (78) (38) (51) (57) 단기차입금의증가 ( 감소 ) 장기차입금증가 ( 감소 ) 1 () () () 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (7) (4) 배당금 (67) (65) (68) (8) (87) 자본금증가 ( 감소 ) 36 (1) 3 3 3 기타 현금증감 (44) (1) 37 (27) 83 기초현금 135 15 14 14 113 기말현금 91 14 14 113 196 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 ; 21년부터 K-IFRS 적용 자료 : GKL, 삼성증권추정 재무상태표 유동자산 346 435 478 522 68 현금및현금성자산 91 14 14 113 196 단기예금 16 12 18 23 225 유가증권 57 192 12 14 14 매출채권 11 7 17 2 22 재고자산 3 2 2 3 3 비유동자산 143 128 123 17 19 투자자산 95 8 75 12 139 유형자산 37 35 37 38 39 무형자산 1 12 12 12 12 자산총계 489 563 61 692 797 유동부채 149 16 149 17 188 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 4 비유동부채 8 8 9 9 9 사채 장기차입금 1 () () 부채총계 157 167 158 179 197 자본금 31 31 31 31 31 자본잉여금 21 21 21 21 21 자본조정 이익잉여금 279 343 391 461 548 자본총계 331 396 444 513 61 재무비율및주당지표 증감률 (%) 매출액 (4.3) 11.7 (3.7) 17.4 1.5 영업이익 6.5 3.5 (22.7) 33. 15.5 세전계속사업이익 12. 23.6 (18.) 29.2 16.6 순이익 127.6 (4.5) (15.3) 28.4 16.6 EBITDA 2.3 25.6 (21.5) 3.7 14.7 EPS* 127.5 (4.5) (15.5) 28.5 16.6 수익률 (%) 영업이익률 29.1 34. 27.3 3.9 32.3 세전계속사업이익률 3.1 33.3 28.3 31.2 32.9 순이익률 28.7 24.5 21.5 23.6 24.9 EBITDA 마진율 32. 36. 29.3 32.6 33.9 ROE 39.8 37.8 27.8 31.3 31.3 ROA 33.3 26.2 2. 23.1 23.4 기타비율순부채비율 (%) nm nm nm nm nm 부채비율 (%) 47.4 42.3 35.6 35. 32.8 이자보상비율 ( 배 ) nm nm nm nm nm 매출채권회전율 ( 배 ) 46.6 81. 31.7 31.7 31.7 주당지표 ( 원 ) SPS 8,122 9,75 8,741 1,266 11,345 BPS 5,358 6,395 7,173 8,291 9,711 DPS 1,217 1,179 1,1 1,3 1,4 주당EBITDA 2,597 3,263 2,562 3,349 3,843 7
강원랜드 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 1,296 1,361 1,497 1,626 1,729 카지노 1,213 1,277 1,419 1,544 1,645 기타 83 84 78 81 85 매출원가 648 726 722 771 821 카지노 511 581 587 638 679 기타 137 145 135 134 141 매출총이익 648 635 774 854 99 판매및일반관리비 243 247 261 29 37 기타영업손익 13 12 16 영업이익 45 388 513 564 62 영업외수익 5 3 6 4 6 이자수익 42 44 45 46 47 자산처분이익 1 지분법관련이익 기타 (37) (41) (39) (42) (41) 영업외비용 (3) 2 (49) (28) (35) 이자비용 자산처분손실 5 5 지분법관련손실 기타 (8) (3) (49) (28) (35) 세전계속사업이익 47 394 496 57 64 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 19 112 137 139 147 순이익 36 298 359 431 457 EBITDA 474 464 584 641 68 EPS ( 원 )* 1,47 1,332 1,68 1,931 2,46 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 447 424 479 578 518 순이익 36 298 359 431 457 유 무형자산상각비 7 77 71 77 78 퇴직급여 17 18 16 17 17 순외환관련손실 ( 이익 ) () 지분법손실 ( 이익 ) 순운전자본감소 ( 증가 ) 66 17 48 58 (35) 기타 (14) 15 (15) (6) 1 투자활동에서의현금흐름 (217) (193) (251) (194) (215) 설비투자 (119) (13) (124) (112) (123) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (239) (364) (8) (13) (131) 기타 141 273 (47) 48 38 재무활동에서의현금흐름 (194) (153) (147) (184) (216) 단기차입금의증가 ( 감소 ) 장기차입금증가 ( 감소 ) 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) 배당금 (195) (162) (156) (193) (225) 자본금증가 ( 감소 ) 1 9 9 9 9 기타 (1) 현금증감 35 78 81 2 87 기초현금 54 89 167 247 447 기말현금 89 167 247 447 534 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 ; 211년부터 K-IFRS 적용 자료 : 강원랜드, 삼성증권추정 재무상태표 유동자산 1,165 1,8 1,343 1,695 1,98 현금및현금성자산 89 167 247 447 534 단기예금 85 757 871 1,1 1,11 유가증권 183 117 169 186 25 매출채권 6 6 14 16 18 재고자산 1 1 1 2 2 비유동자산 1,741 2,22 2,27 1,977 1,969 투자자산 379 632 621 547 492 유형자산 1,358 1,386 1,43 1,427 1,473 무형자산 5 4 4 4 4 자산총계 2,97 3,12 3,37 3,672 3,877 유동부채 518 57 635 699 672 매입채무 2 2 2 3 3 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 16 14 14 14 14 사채 장기차입금 부채총계 535 584 649 713 686 자본금 17 17 17 17 17 자본잉여금 129 129 129 129 129 자본조정 (174) (175) (174) (174) (174) 이익잉여금 2,31 2,456 2,659 2,898 3,13 자본총계 2,372 2,518 2,722 2,96 3,192 재무비율및주당지표 12월 31일기준 212 213 214E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 2.4 5. 9.9 8.6 6.4 영업이익 (17.3) (4.2) 32.2 9.9 6.8 세전계속사업이익 (18.5) (3.3) 25.9 14.9 6. 순이익 (19.7) (2.8) 2.8 19.9 6. EBITDA (14.6) (2.) 25.8 9.8 6.1 EPS* (21.5) (5.3) 26.1 14.9 6. 수익률 (%) 영업이익률 31.2 28.5 34.3 34.7 34.8 세전계속사업이익률 31.4 28.9 33.1 35.1 34.9 순이익률 23.6 21.9 24. 26.5 26.4 EBITDA 마진율 36.5 34.1 39. 39.4 39.3 ROE 13.2 12.2 13.7 15.2 14.8 ROA 1.9 9.9 11.1 12.2 12.1 기타비율순부채비율 (%) nm nm nm nm nm 부채비율 (%) 22.5 23.2 23.8 24.1 21.5 이자보상비율 ( 배 ) nm nm nm nm nm 매출채권회전율 ( 배 ) 21.2 223.3 11.4 11.3 96.9 주당지표 ( 원 ) SPS 6,59 6,363 6,995 7,598 8,83 BPS 11,87 11,768 12,721 13,835 14,919 DPS 755 73 9 1,5 1,1 주당EBITDA 2,214 2,169 2,728 2,995 3,179 8
모두투어 ( 연결기준 ) 손익계산서 매출액 138 147 165 18 193 별도 133 143 155 169 181 패키지투어 113 124 132 143 152 항공권 12 1 11 12 13 기타 8 1 12 15 17 자회사및기타 5 4 9 11 12 매출원가 1 2 4 4 5 매출총이익 137 145 161 175 188 판매및일반관리비 115 13 144 149 16 별도 112 123 134 143 153 급여 38 41 43 46 48 여행비지급수수료 45 51 5 51 56 기타지급수수료 7 11 17 2 22 광고선전비 5 6 8 9 1 기타 18 15 16 17 17 자회사및기타 4 6 1 6 7 영업이익 21 16 17 26 29 영업외수익 2 4 2 () 별도 1 3 3 1 1 자회사및기타 1 (1) (1) (1) 세전계속사업이익 23 2 18 26 28 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 5 5 6 6 7 계속사업이익 17 15 13 2 21 중단산업손익 순이익 17 15 13 2 21 EBITDA 23 19 18 27 3 EPS ( 원 )* 1,422 1,38 83 1,586 1,71 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 22 15 16 21 31 순이익 18 15 13 2 21 유 무형자산상각비 1 1 1 1 1 퇴직급여 3 3 4 4 3 순외환관련손실 ( 이익 ) 1 () 지분법손실 ( 이익 ) () () 순운전자본감소 ( 증가 ) (1) (6) (2) 8 기타 1 2 (2) (2) (3) 투자활동에서의현금흐름 (1) (12) (6) (6) (7) 설비투자 (1) (1) (1) (1) (1) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 () (3) (1) (1) (1) 기타 9 (8) (4) (4) (5) 재무활동에서의현금흐름 (7) (8) (6) (6) (6) 단기차입금의증가 ( 감소 ) 1 () () () 장기차입금증가 ( 감소 ) 1 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) () 배당금 (4) (5) (6) (6) (6) 자본금증가 ( 감소 ) 기타 (3) (4) 현금증감 14 (5) 3 8 17 기초현금 28 42 36 4 48 기말현금 42 36 4 48 65 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, 21년부터 K-IFRS 적용 자료 : 모두투어, 삼성증권추정 재무상태표 유동자산 115 117 123 137 151 현금및현금성자산 42 36 4 48 65 단기예금 38 46 5 54 58 유가증권 매출채권 25 22 21 23 15 기타유동자산 11 13 12 12 12 비유동자산 33 35 4 44 44 투자자산 16 19 2 21 22 유형자산 1 1 1 1 1 무형자산 1 1 1 1 2 자산총계 149 152 163 181 195 유동부채 55 57 61 64 64 매입채무 1 1 1 단기차입금 1 유동성장기부채 기타유동부채 55 56 59 63 62 비유동부채 1 6 6 6 6 사채 장기차입금 1 1 1 1 기타비유동부채 1 5 5 5 5 부채총계 65 63 66 7 69 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 28 28 28 28 28 자본조정 (11) (15) (15) (15) (15) 이익잉여금 59 7 77 91 16 자본총계 84 9 97 111 126 재무비율및주당지표 12월 31일기준 212 213 214E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 1.3 6.6 12.1 9.2 7.4 영업이익 31.6 (25.7) 5.2 57.7 8.9 세전계속사업이익 (.7) (11.9) (8.5) 43.5 7. 순이익 26.7 (12.5) (16.2) 55.8 7.3 EBITDA 29.6 (14.3) (8.3) 53.8 8.5 EPS* 32.2 (8.) (36.6) 91.1 7.3 수익률 (%) 영업이익률 15.4 1.7 1.1 14.6 14.8 세전계속사업이익률 16.6 13.7 11.2 14.7 14.6 순이익률 12.7 1.4 7.8 11.1 11.1 EBITDA 마진율 16.4 13.2 1.8 15.2 15.4 ROE 22.4 17.6 13.9 19.3 18.1 ROA 11.7 9.7 7.5 1.6 11. 기타비율순부채비율 (%) nm nm nm nm nm 부채비율 (%) 76.7 69.7 68.6 63.4 55.2 이자보상비율 ( 배 ) (11) (9) (2) (13) (14) 매출채권회전율 ( 배 ) 5.5 6.7 7.7 7.7 12.5 주당지표 ( 원 ) SPS 1,944 11,663 13,7 14,275 15,329 BPS 6,683 7,125 7,688 8,774 9,975 DPS 45 5 5 5 5 주당EBITDA 1,796 1,539 1,411 2,17 2,354 9
하나투어 ( 연결기준 ) 손익계산서 매출액 38 353 386 431 481 별도 259 298 315 358 45 패키지투어 226 26 27 35 344 항공권 12 1 12 13 14 기타 22 28 34 4 47 해외자회사 22 23 3 32 33 국내자회사 42 5 58 62 65 기타및조정 (16) (18) (21) (21) (22) 매출총이익 38 353 386 431 481 판매및일반관리비 268 312 343 374 416 별도 224 261 283 314 352 급여 56 65 74 81 89 여행비지급수수료 93 19 111 125 142 조정 1 15 18 21 24 기타 66 72 81 88 97 해외자회사 22 2 25 26 27 국내자회사 38 49 55 56 58 기타및조정 (16) (18) (21) (21) (22) 영업이익 4 4 4 57 65 영업외수익 15 13 11 12 12 순이자수익 4 4 4 4 4 기타 12 9 7 8 8 세전계속사업이익 5 49 5 66 74 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 13 13 12 16 19 계속사업이익 37 36 38 49 56 중단산업손익 순이익 37 36 38 49 56 EBITDA 47 47 46 61 69 EPS ( 원 )* 2,949 2,927 3,28 4,225 4,753 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 39 46 11 61 38 순이익 37 36 35 49 56 유 무형자산상각비 3 3 5 4 3 퇴직급여 순외환관련손실 ( 이익 ) (1) () () 지분법손실 ( 이익 ) 1 () () 순운전자본감소 ( 증가 ) (19) 1 68 14 (5) 기타 17 6 2 (6) (15) 투자활동에서의현금흐름 (44) (41) (17) (18) (19) 설비투자 (9) (11) (5) (5) (5) 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (1) (19) (2) (2) (2) 기타 (26) (11) (1) (11) (12) 재무활동에서의현금흐름 8 (15) (16) (21) (1) 단기차입금의증가 ( 감소 ) (3) (5) (1) (1) (1) 장기차입금증가 ( 감소 ) (1) (1) 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) () () 배당금 (1) (12) (14) (14) (14) 자본금증가 ( 감소 ) 기타 21 2 (1) (6) 4 현금증감 2 (11) 78 23 9 기초현금 91 93 82 159 182 기말현금 93 82 159 182 191 재무상태표 유동자산 281 278 341 378 44 현금및현금성자산 93 82 159 182 191 단기예금 99 97 15 113 123 유가증권 매출채권 46 61 54 6 67 기타유동자산 43 38 22 22 22 비유동자산 71 98 98 11 14 투자자산 27 46 48 5 52 유형자산 29 35 32 31 31 무형자산 1 11 13 16 18 기타비유동자산 5 6 4 4 4 자산총계 352 376 439 479 58 유동부채 17 181 29 224 227 매입채무 45 54 89 99 11 단기차입금 12 7 6 6 5 유동성장기부채 기타유동부채 113 12 114 119 121 비유동부채 3 3 1 7 12 사채 장기차입금 2 1 1 1 1 기타비유동부채 1 2 9 6 11 부채총계 173 184 22 231 239 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 87 91 1 14 18 자본조정 (7) (9) (9) (9) (9) 이익잉여금 76 99 123 158 2 자본총계 18 193 219 258 34 재무비율및주당지표 12월 31일기준 212 213 214E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 14.8 14.6 9.4 11.7 11.6 영업이익 65. 1.9 (.1) 41.4 14.2 세전계속사업이익 84.9 (2.3) 1.8 32.8 12.4 순이익 74.3 (3.6) 4.3 31.3 12.4 EBITDA 48.1 (.7) (2.5) 34.2 12.3 EPS* 61.2 (.8) 3.4 39.6 12.5 수익률 (%) 영업이익률 12.9 11.4 1.5 13.2 13.5 세전계속사업이익률 16.2 13.8 12.9 15.3 15.4 순이익률 12.1 1.2 9.8 11.5 11.5 EBITDA 마진율 15.3 13.2 11.8 14.2 14.3 ROE 24. 19.4 17.2 2.7 19.8 ROA 11.5 9.9 8.7 1.8 11.2 기타비율순부채비율 (%) nm nm nm nm nm 부채비율 (%) 96. 95.5 1.5 89.3 78.7 이자보상비율 ( 배 ) (8) (8) (1) (14) (16) 매출채권회전율 ( 배 ) 6.7 5.8 7.1 7.1 7.1 주당지표 ( 원 ) SPS 26,53 3,359 33,29 37,85 41,393 BPS 15,477 16,583 18,84 22,235 26,159 DPS 1, 1,1 1,2 1,2 1,2 주당EBITDA 4,43 4,16 3,917 5,258 5,97 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, 21년부터 K-IFRS 적용 자료 : 하나투어, 삼성증권추정 1
Compliance Notice - 당사는 2 월 26 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 2 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 2 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 파라다이스 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 2월 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 하나투어 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 2월 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 강원랜드 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 2월 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 모두투어 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 2월 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 GKL ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 2월 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 11
최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 파라다이스 일자 213/3/4 4/29 5/1 5/13 11/14 214/1/29 5/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 22,8 26, 27,5 28, 32, 34, 46, 강원랜드 일자 213/4/17 4/29 6/3 8/11 214/2/16 5/11 8/1 1/16 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY TP ( 원 ) 31,5 33, 35, 32, 34,5 34,5 37,5 4, 하나투어 일자 213/3/14 4/29 1/31 214/12/15 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 81, 83, 8, 95, 모두투어 일자 213/3/14 1/31 214/12/15 215/2/12 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 37, 3, 33, 4, GKL 일자 213/3/14 4/29 11/4 11/14 214/1/29 3/19 5/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 4, 43, 45, 47, 54, 61, 62, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 12