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1 Sector Update 레저 (NEUTRAL) 1H19 inbound, 2H19 outbound 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김지혜 Research Associate jihye48.kim@samsung.com AT A GLANCE 호텔신라 (877 KS, 73,1 원 ) 목표주가 : 1, 원 (43.6%) 하나투어 (3913 KS, 69,2 원 ) 목표주가 : 77, 원 (11.3%) 모두투어 (816 KS, 23, 원 ) 목표주가 : 26, 원 (1.6%) GKL (1149 KS, 23,9 원 ) 목표주가 : 23, 원 (-4%) 파라다이스 (3423 KS, 18,4 원 ) 목표주가 : 21, 원 (14.1%) 강원랜드 (32 KS, 3,9 원 ) 목표주가 : 33, 원 (6.8%) 중국의한국행단체관광관련한규제가춘절을전후로사실상전면해제될것으로가정. 이경우 219 년중국인방한객수는전년대비 36% 증가한 6. 백만명수준에이를수있을것으로전망. 이는중국이경기둔화로 outbound 수요가위축되는가운데서도달성가능할것이라전망한수치. 이에따른수혜주는면세점 > 카지노 > 여행주순. 내국인출국수요는내수둔화영향으로전년대비 7% 성장하는데그칠것으로전망. 유가하락과항공사간경쟁심화로항공권가격상승여력이제한되는것이그나마어느정도수요를자극할수있을것으로기대. 수요가가장높은일본향출국이지난 6~9 월계속된자연재해로부진했던것을감안하면, 기저효과로전체출국수요는상저하고의모습을띌것으로예상. 상반기호텔신라, 하반기하나투어를 top pick 으로추천 WHAT S THE STORY 면세점 - 중국전자상거래법우려는과도반영, 중국단체관광수요회복기대는과소반영 : 219 년 1 월 1 일부로중국에신 - 전자상거래법이발효됨에따라한국면세점 - 중국 C2C 채널을통해유통마진을취하던따이공 ( 대리구매상 ) 수요가크게위축될것이란우려가팽배. 법제정취지가따이공규제에있다는시각때문. 하지만당사는법제정취지가구조적으로증가하고있는자영업자웨이상 ( 소상공인 ) 의양성화, 그리고소비자민원발생시책임소재를명확히하는데있다고보고있음. 즉, 한국면세점이가격경쟁력을유지하는한, 그리고중국의수입규제장벽이잔존하는한따이공수요는최소한현재수준이유지될것으로보는것. 따이공수요위축은 218 년말 ~219 년초법시행초기에일시적으로만나타날것으로예상. 한편, 따이공수요감소에대한우려로단체관광수요회복에따른매출증가기대감은평가절하되고있는상황. 당사는 219 년한국면세업매출이전년대비 14% 증가할것으로전망하고있는데 (USD 기준으론전년대비 1% 증가전망 ) 이는따이공수요가 218 년도수준에머물러도중국인입국자수가전년대비 36% 증가하면달성가능한목표. 호텔신라에대해 BUY 투자의견에목표주가 1, 원유지하며따이공수요가일시적으로부진할 1Q19 에역발상투자를할것을권유 ( 목표주가는 219 년 EV/EBITDAR 3. 배, P/E 2 배기준 ). 여행 - 상저하고의출국수요반등에주목 : 내국인출국자수가전년대비 7% 성장하는데그칠것으로예상됨에따라 2H19 시클리컬수요반등시에도압축적인종목선정이필요할것으로판단. 당사는여행주내하나투어를가장선호. 1) 패키지에서 FIT 로의구조적인여행소비패턴변화에가장적극적으로대응하고있고 (1 월 FIT 대상현지투어서비스개시예정 ), 2) 일본수요회복시실적레버리지가더크기때문. 3) 중국인단체관광객유입시당초기대이상으로면세점사업적자폭이축소될가능성도있음. 하나투어에대해 DCF 를통해산출한목표주가 77, 원과 BUY 투자의견유지. 카지노 - VIP 보단 Mass, 내국인보단외국인전용카지노선호 : 당사는중국정부의대규모외환유출에대한관리의영향으로적어도 219 년도까진중국 VIP 수요부진이이어질것으로판단되고, 이는아시아역내공급과잉을부각시킬것으로생각. 외국인전용카지노에대해보수적시각유지. 다만중국의한국향여행규제해제로 Mass 수요성장세는주목할필요있다생각되어업체별 Mass 비중에따른롱숏전략은유효할것으로생각. 한편내국인전용카지노인강원랜드는당분간 3, 원 ~3, 원 ( 목표주가는 219 년 EV/EBITDA 7.7 배기준 33, 원 ) 박스권에머무를것으로전망. 4 월에야매출상한선이결정될예정이고, 6 월로예정된일본카지노사업자선정때까진장기적인고객이탈가능성이노이즈로상존할것으로예상되며, 대주주인광해관리공단의광물자원광사와의통합논의역시밸류에이션할인요소이기때문.

2 중국인 inbound 추이와전망 ( 전년대비, %) ( 백만명 ) 증감율 ( 좌측 ) (2.3) 4 (2.) 중국인입국자수 ( 우측 ) 3 (4.) (48.3) (6.) E 219E 자료 : 삼성증권추정 중국인 inbound 동향 ( 전년대비, %) 6뤌 141% 7월 29% ( 백만명 ) 9 1, 6 증감율 ( 좌측 ) (3) 3 (6) 2 중국인입국자수 ( 우측 ) 1 (9) 자료 : 한국관광공사, 삼성증권 면세업매출액추이와전망 ( 전년대비, %) ( 조원 ) E 219E 면세업매출액 ( 우측 ) 증감율 ( 좌측 ) 면세업매출액동향 ( 전년대비, %) ( 백만달러 ) 6월 139% 7월 191% (2) (4) (6) 1년 1월 16년 1월 17년 1월 18년 1월 외국인 ( 우측 ) 내국인 ( 우측 ) 외국인 ( 좌측 ) 전체 ( 좌측 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 삼성증권 2

3 여행소비여력 : 가처분소득대비여행경비비중비교 (%) B-A ( 우측 ) (%p) A: 가처분소득대비여행경비비중 ( 항공권불포함, 좌측 ) 6. B: 가처분소득대비여행경비비중 ( 항공권포함, 좌측 ) 주요내국인출국통계 : 일본 ( 전년대비, %) (2) 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 통계청, 삼성증권 자료 : 한국관광공사, 삼성증권 전체출국수요추이와전망 ( 전년대비, %) ( 백만명 ) 2 3 증감률 ( 좌측 ) 출국자수 ( 우측 ) E 219E 자료 : 삼성증권추정 전체출국수요동향 ( 전년대비, %) ( 천명 ) 증감률 ( 좌측 ) 3 3, 3, 2 2, 2, 1 1, 1, 출국자수 ( 우측 ) (1) 1년 1월 16년 1월 17년 1월 18년 1월자료 : 한국관광공사, 삼성증권 중국외환보유고와마카오 VIP GGR 증감추이 ( 전년대비, %) (USDb) (2) (3) (6) (4) 중국외환보유고 (9) 전월대비증감액 ( 우측 ) (6) (12) 1년 1월 1년 1월 16년 7월 17년 4월 18년 1월 18년 1월 자료 : Bloomberg, CEIC 마카오 VIP GGR 증감율 ( 좌측 ) 중국외환보유고와 Mass GGR 증감추이 ( 전년대비, %) (USDb) (1) (2) (3) (4) 1년 1월 1년 1월 16년 7월 17년 4월 18년 1월 18년 1월 자료 : Bloomberg, CEIC 마카오 Mass GGR 증감율 ( 좌측 ) 중국외환보유고전월대비증감액 ( 우측 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) 삼성증권 3

4 호텔신라 : Valuation summary 12월 31일 매출액 영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDAR 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) * (%) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) ( 십억원 ) 21 3, (73.4) , , E 4, , E 4, , E, , (7) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 호텔신라, 삼성증권추정 하나투어 : Valuation summary 12월 31일 매출액 영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) * (%) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) ( 십억원 ) ,967 (.6) (1) (76.2) (174) , (29) 218E ,349 (4.7) (19) 219E , (167) 22E 1, , (229) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 하나투어, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 Compliance Notice - 당사는 1 월 2 일현재호텔신라와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 1 월 2 일현재호텔신라의주식을 1% 이상보유하고있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 호텔신라 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 하나투어 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 19년 1월 모두투어 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, GKL 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, 파라다이스 3, 2, 2, 1, 1,, 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 19년 1월 강원랜드, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, 삼성증권

6 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 호텔신라 일 자 216/12/18 217/1/2 3/ 4/6 /1 /28 7/2 218/2/14 4/1 4/29 6/14 1/28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP 6,, 3,, 62, 71, 73, 11, 13, 1, 173, 1, 괴리율 ( 평균 ) (21.2) (1.81) (1.7) (8.66) (.11) (19.16) (3.93) (18.26) (22.36) (2.41) (41.4) 괴리율 ( 최대or최소 ) (19.8) (4.91) (1.38) (.).81 (12.96) (.4) (18.1) (16.4) (27.17) 하나투어 일 자 216/11/21 217/2/23 4/2 6/29 218/11/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP 8, 9, 1, 1, 77, 괴리율 ( 평균 ) (11.8) (11.83) (8.2) (12.13) 괴리율 ( 최대or최소 ) 3. (4.89) (1.8) 7.14 모두투어 일 자 216/11/21 217/2/1 2/23 4/3 /1 /28 6/29 218/11/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD TP 24,12 26,681 28,1 3,16 33,31 38,2 4, 26, 괴리율 ( 평균 ) (19.71) (17.2) (1.3) (1.6) (8.43) (17.47) (26.94) 괴리율 ( 최대or최소 ) (9.3) (13.88) (7.98) (8.67) (.3) (13.1) (9.) GKL 일 자 216/11/21 217/2/1 /11 218/11/11 투자의견 BUY BUY BUY HOLD TP 27, 2, 26, 23, 괴리율 ( 평균 ) (24.27) (1.68) (3.26) 괴리율 ( 최대or최소 ) (17.9) (1.4) 3.77 파라다이스 일 자 216/11/21 217/2/1 3/ /16 7/1 8/8 218/11/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD TP 2, 18, 17, 19, 16, 17, 21, 괴리율 ( 평균 ) (3.) (18.3) (19.77) (18.92) (18.67) 8.29 괴리율 ( 최대or최소 ) (29.) (13.89) (9.71) (8.68) (16.6).71 강원랜드 일 자 216/11/21 217/7/1 218/11/11 11/3 투자의견 BUY BUY HOLD HOLD TP 4, 42, 31, 33, 괴리율 ( 평균 ) (2.1) (1.44) (2.33) 괴리율 ( 최대or최소 ) (13.78) (9.) 4.3 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (8%) 중립 (1%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상 삼성증권 6