최근의미국경제상황과평가 2018. 3. 뉴욕사무소
차 례 < 요약 > Ⅰ. 최근의미국경제동향 1 1. 실물경제 1 2. 금융시장 8 Ⅱ. 연준통화정책 10 < 참고 1> 정부지출한도증액의효과 < 참고 2> 최근미국의인플레이션동향및여건변화
< 요약 > 최근미국실물경제는고용및경제심리호조, 글로벌경기회복등에힘입어견조한성장세를지속 ㅇ고용사정은실업률및취업자수가호조를보이고있으며, 앞으로도잠재수준을웃도는성장세등으로개선흐름이지속될전망 ㅇ주택경기는소득여건개선등으로수요가견조해회복기조를이어갈것으로예상되나공급확대제약, 모기지금리상승등으로회복속도는완만할전망 ㅇ물가는오름세가점차확대되고있으며, 고용호조지속, 달러화약세, 일시적요인 (3 월통신서비스가격인하효과 ) 의소멸등으로연말경연준목표 (2%) 에근접할전망 소비, 투자, 수출여건이전반적으로양호한가운데감세및재정지출확대영향이더해지면서견조한성장흐름을이어갈전망이며보호무역주의조치등정책불확실성이하방리스크로잠재할것으로예상 금융시장에서금리는 2 월중순까지인플레이션기대강화, 장기예산안의회통과등으로상승세를이어가다가글로벌무역분쟁확산우려등으로소폭하락 ㅇ주가는 2 월초금리및임금상승이기업수익성악화로이어질수있다는우려가부각되면서급락하였다가시장금리하락, 유가상승등으로소폭상승 달러화는글로벌증시등락에따른안전자산선호심리변화, 주요국중앙은행인사발언및통화정책회의내용등에영향을받으면서 1 월말수준에서등락 최근연준의경제성장및인플레이션전망이종전 (2017.12 월 ) 보다낙관적으로변화 * * 1 월 FOMC 회의에서대다수참석자들은감세등으로경제성장전망이 12 월회의때보다개선된것으로평가하면서통화정책기조의점진적강화 (further gradual adjustments) 필요성을강조 * Powell 의장은 2.27 일의회증언에서지난 12 월과비교해경기부양적인재정정책이강화되었으며, 물가가연준목표에도달할것이라는확신도커졌다고언급 ㅇ이에따라연준의연중금리인상에대한시장의기대가강화 시장에서는 3 월금리인상을기정사실화하고이후의금리인상기대도강화되는분위기인바, 향후인플레이션지표의움직임, 재정부양의경제적효과, 보호무역정책의전개양상등을주시할필요
Ⅰ. 최근의미국경제동향 1 실물경제 1 경기 : 견조한성장세지속 미국경제는고용및경제심리호조, 글로벌경기회복등에힘입어견조한성장세를지속 ㅇ 1 월중소비지출은자동차등내구재를중심으로소폭감소 (12 월 0.2% 1 월 0.1%, 전월대비 ) 금년부터시행된감세는 1 월중개인가처분소득 (0.2% 0.6%) 증대요인으로작용하였으며, 2 월이후소비지출에긍정적인영향을미칠전망 (Morgan Stanley) 2 월중소비자신뢰지수 (Conference Board) 는 2000.11 월 (132.6) 이후최고수준으로상승 (1 월 124.3 2 월 130.8)* * 소비자들은최근의주식시장변동성확대에도불구하고향후경기, 노동시장및금융사정을더욱낙관적으로전망 (Conference Board) ㅇ 1 월중산업생산 (12 월 0.4% 1 월 0.1%, 전월대비 ) 은유틸리티 (+0.6%) 가늘어났으나제조업 (0.0%) 이보합에그치고월별변동이심한광업 (-1.0%) 이줄어들면서소폭감소 1 월중생산이줄어든것은허리케인이후급증 (17.4/4 분기 : +8.4%) 한데따른반사효과등에기인하며, 최근 ISM 등서베이데이터가호조를보이고있어기조적흐름은양호한것으로평가 2 월중 ISM 제조업지수는 2004 년 5 월 (61.4) 이후최고치를기록 (1 월 59.1 2 월 60.8) 주요실물경제지표 1) ( 전기대비, %) 2016 2017 2018 연간 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 11월 12월 1월 2월 실질 GDP 성장률 1.5 2.3 1.2 3.1 3.2 2.5 - - - - 소비 ( 실질 ) 증감률 2.7 2.7 1.9 3.3 2.2 3.8 0.5 0.2-0.1 - 소비자신뢰지수 2) 99.8 120.5 117.5 118.1 120.3 126.0 128.6 123.1 124.3 130.8 산업생산증감률 -1.2 2.0 1.5 5.6-1.2 8.4 0.3 0.4-0.1 - ISM제조업지수 51.4 57.4 56.6 55.8 58.7 58.7 58.2 59.3 59.1 60.8 - ISM비제조업지수 54.9 57.0 56.6 57.2 56.3 57.7 57.3 56.0 59.9 59.5 주 : 1) 분기는전기비연율또는월평균 ( 지수 ) 2) Conference Board 기준 소비, 투자, 수출여건이전반적으로양호한가운데감세및재정지출확대 * 영향이더해지면서견조한성장흐름을이어갈전망이며보호무역주의조치등정책불확실성이하방리스크로잠재할것으로예상 * < 참고 1> 정부지출한도증액의효과 참조 1/10
< 참고 1> 정부지출한도증액의효과 2018.2.9 일 ( 현지시간 ) 2 년기한 (2018~19 회계연도 ) 의장기예산안이의회에서가결 o 2 년간정부예산지출한도를국방부문 ( 공화당요구 ) 1,650 억달러, 비국방부문 ( 민주당요구 ) 1,310 억달러등 3,000 억달러수준증액 재정지출확대로 2018~19 년중경제성장률이당초예상보다높아지고실업률은낮아질전망 ㅇ Goldman Sachs 는금번예산안이 2018 년및 2019 년경제성장률에미치는영향을각각 +0.3%p 로, Citi 는 +0.2%p, +0.5%p 로추정 연준은 2018.3.21 일발표예정인경제전망에재정지출확대의효과를반영할것으로예상 한편, 대규모감세 (10 여년간 1.5 조달러 ) 에재정지출확대 (0.3 조달러 ) 가더해지면서재정적자및정부부채가빠르게늘어날전망 ㅇ GDP 대비재정적자비율은 2017 회계연도 3.5% 에서 2019 년 5% 를상회할것으로추정 (Goldman Sachs 5.2%, JP Morgan 5.4%) ㅇ아울러, 2020 년이후정부부채한도가현저히확대되지않을경우에는예산자동삭감 (sequestration)* 의영향으로경제성장세가둔화 ** 될가능성 (fiscal drag) * 재정적자의누증을막기위한제도로, 다음회계연도에허용한도이내로적자규모를줄이지못하는경우재정지출이자동적으로삭감 ** 장기예산안시행이성장에미치는영향 (Citi) 2018 년 +0.2% 2019 년 +0.5% 2020 년 -0.5% 2021 년 -0.2% 정부지출한도증액의경제적효과 1) 미국재정적자 주 : 1) Additional BBA(Bipartisan Budget Act) 2018 Effect 자료 : Citi 자료 : 미의회예산국 (CBO) 2/10
2 고용사정 : 취업자수큰폭증가 2 월중비농가취업자수는전월에비해증가폭이크게확대 (1 월 23.9 만명 2 월 31.3 만명 ) 제조업 만명 금융서비스 만명 전문 사업서비스 만명 등전체 개업종가운데 개업종이증가 ㅇ경제활동참가율 (1 월 62.7% 2 월 63.0%) 이상승한가운데실업률 (4.1% 4.1%) 은전월수준을유지 ㅇ시간당평균임금상승률은둔화 *(0.3% 0.1%, 전월대비 )** 되었으며주당평균노동시간은증가 (34.4 시간 34.5 시간 ) 불규칙요인에따른노동시간증가 최근 개월간의빠른상승에따른반사효과에일부기인 월중추운날씨영향으로노동시간이일시감소했다가 월들어반등 전년동월대비로는 에서 로하락 17.7월 8월 9월 10월 11월 12월 18.1월 2월 비농가취업자수증가 1) ( 만명 ) 19.0 22.1 1.4 27.1 21.6 17.5 23.9 31.3 실업률 (%) 4.3 4.4 4.2 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 경제활동참가율 (%) 62.9 62.9 63.0 62.7 62.7 62.7 62.7 63.0 시간당평균임금상승률 (m/m) 0.3 0.2 0.5-0.2 0.3 0.4 0.3 0.1 주당평균노동시간 ( 시간 ) 34.4 34.4 34.3 34.4 34.5 34.5 34.4 34.5 주 : 1) 17.12월은 1.5만명 (16.0 17.5), 18.1월은 3.9만명 (20.0 23.9) 상향조정 2 월중신규실업수당청구권자수 (4 주평균 ) 는감소세를지속 *(1 월 22.5 만명 2 월 22.3 만명 ) * 2 월셋째주청구권자수 (21.0 만명 ) 는 1969.12 월 (20.2 만명 ) 이후최저치를기록 17.7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 18.1 월 2 월 신규실업수당청구권자수 ( 만명 ) 24.2 25.0 26.7 23.3 24.2 24.2 22.5 22.3 고용및실업률 신규실업수당청구권자수 자료 : BLS 고용사정은실업률및취업자수가호조를보이고있으며, 앞으로도잠재수준을웃도는성장세등으로개선흐름이지속될전망 3/10
3 주택시장 : 회복세 17.12 월중 20 대도시평균주택가격 (S&P Case-Shiller 지수 ) 은전년동월대비 6.3% 상승 ( 전월대비 0.6%) ㅇ 18.1 월중기존주택가격및신규주택가격도전년동월대비 5.8%, 2.5% 상승 S&P 20 대도시평균주택가격신규및기존주택가격 1) 자료 : S&P, Bloomberg 주 : 1) 중위수기준자료 : 상무부, NAR 1 월중기존주택판매와신규주택판매는전월대비 3.2%, 7.8% 각각감소 * * 최근의주택판매감소는공급물량부족 # 에기인하며주택수요는견조 (NAR) # 신규주택착공은건설인력부족, 대형건설사의시장지배력강화등으로, 기존주택공급은주택가격의추가상승기대에따른주택장기보유경향등으로제약 ㅇ 18.1 월중주택허가건수및착공호수는전월대비 5.9%, 9.7% 증가 * * 2017 년말허리케인관련이연효과소멸등으로조정받았다가반등 ( 전월대비, %) 17.7월 8월 9월 10월 11월 12월 18.1월 기존주택판매 -1.5 0.0-0.9 2.4 4.0-2.8-3.2 신규주택판매 -8.9-0.9 14.3-3.6 13.0-7.6-7.8 잠정주택판매 -0.8-1.8-0.9 3.5 0.4 0.0-4.7 주택허가건수 -3.5 3.4-3.7 7.4-1.0-0.2 5.9 주택착공호수 -2.6-1.1-1.1 8.8 3.0-6.9 9.7 기존및신규주택판매 잠정주택판매, 주택허가및착공 자료 : 상무부, NAR, Bloomberg 주택경기는소득여건개선등으로수요가견조해회복기조를이어갈것으로예상되나공급확대제약, 모기지금리상승등으로회복속도는완만할전망 4/10
4 물가 : 오름세점차확대 1 월중근원 PCE 물가상승률 ( 전년동월대비 ) 은연준목표 (2%) 를상당폭하회하는 1% 중반수준을지속 (17.12 월 1.5% 18.1 월 1.5%) ㅇ PCE 물가 (12 월 1.7% 1 월 1.7%, 전년동월대비 ) 및소비자물가상승률 (2.1% 2.1%) 도전월과동일한수준 ㅇ그러나, 전월대비로보면근원 PCE 물가 (12 월 0.2% 1 월 0.3%), PCE 물가 (0.1% 0.4%) 및소비자물가 (0.2% 0.5%) 모두오름세가확대 최근근원 PCE 물가등의전월대비상승세가확대되었음에도전년동월대비는낮은수 준에머무르고있는데이는전년동월대비 (12 개월간의누적변동 ) 의경우최근의물가상승보 다이전에지속된저인플레이션의영향을더크게받기때문이며앞으로점차확대될전망 ( 전년동월대비, %) 17.7월 8월 9월 10월 11월 12월 18.1월 근원 PCE 물가 1.4 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 (0.1) (0.1) (0.2) (0.2) (0.1) (0.2) (0.3) PCE 물가 1.4 1.4 1.7 1.6 1.7 1.7 1.7 (0.1) (0.2) (0.4) (0.2) (0.2) (0.1) (0.4) 소비자물가 1.7 1.9 2.2 2.0 2.2 2.1 2.1 (0.1) (0.4) (0.5) (0.1) (0.3) (0.2) (0.5) 주 : ( ) 내는전월대비 (%) 18.2 월중기대인플레이션 ( 미시건대서베이 ) 은단기 (18.1 월 2.7% 2 월 2.7%) 와장기 (2.5% 2.5%) 모두전월과동일 ㅇ 2 월중 BEI(Break-Even Inflation Rate, 일반국채금리와물가연동국채금리간차이 ) 는 2.09% 로전월대비 8bp 상승 17.7월 8월 9월 10월 11월 12월 18.1월 2월 BEI 1),2) (%) 1.70 1.65 1.78 1.82 1.77 1.88 2.01 2.09 주 : 1) 월말기준 2) 국채 5년물 TIPS 5년물 물가상승률 기대인플레이션 자료 : BEA 자료 : 미시건대서베이 물가는오름세가점차확대되고있으며, 고용호조지속, 달러화약세, 일시적요인 (3 월통신서비스가격인하효과 ) 의소멸등으로연말경연준목표 (2%) 에근접할전망 * * < 참고 2> 최근미국의인플레이션동향및여건변화 참조 5/10
< 참고 2> 최근미국의인플레이션동향및여건변화 ( 동향 ) 연준이중시하는기조적인플레이션은 2017 년 4/4 분기이후상승세가확대되는모습 ㅇ식품및에너지를제외한근원 PCE 물가및근원 CPI( 전월대비 ) 와인플레이션추세파악에유용한것으로알려진연준의대안물가지표들 ( 전월대비 ) 모두 2017 년 4/4 분기들어오름세가확대 기조적인플레이션 ( 근원물가 ) ( 대안물가지표 ) 자료 : BEA, BLS, Bloomberg 자료 : Atlanta, Cleveland, Dallas, New York 연준 ( 여건변화 ) 인플레이션은유휴생산자원 (Slack), 에너지가격및수입물가 ( 환율 ), 일시적특이요인, 기대인플레이션등에영향을받는데최근이들요인에변화가감지 1 유휴생산자원 경제성장과고용사정이예상보다호조를보이면서플러스 GDP 갭이확대되고노동시장의 Slack 도거의사라진것으로추정 유휴생산자원 (slack) 축소를반영하여임금및고용비용의상승세가확대되는모습 2 국제유가 : 국제유가는지난해하반기이후글로벌경기회복에따른수요증대, 주요산유국들의감산합의연장및중동지역 ( 이란, 이라크, 사우디등 ) 정정불안등으로 38.8% 상승 (2017.7~18.1 월중, Brent 유기준 ) 유가상승은기업의생산비용확대등을통해근원물가의상승요인으로작용 임금및고용비용 국제유가및에너지물가 자료 : BLS, Citi 자료 : EIA, BLS, Bloomberg, Nomura 6/10
3 달러화 미달러화는지난해하반기이후 ECB 및 BOJ 의통화정책정상화기대증대, 미국보호무역주의강화및연방정부폐쇄 (shutdown) 에대한우려등으로교역상대국통화에대해 4.5% 절하 (2017.7 월 ~18.1 월중, 실질실효환율기준 ) 환율은주로수입물가경로를통해인플레이션에영향을미치는데달러화가 10% 절하될경우 2 분기후근원물가상승률이 0.5% 정도높아지는것으로추정 (Fishcer(2015)) 4 일시적특이요인 통신서비스요금인하 (2017.3 월 ) 관련기저효과가소멸되면서 2018.3 월부터근원 PCE 물가상승률 ( 전년동월대비 ) 이 0.1%p 정도상승 또한주거비는임대공실률개선 다가구주택건설의증가폭축소등으로렌트를중심으로높은상승세를나타낼전망 (Goldman Sachs) 반면, 자동차가격은 2017.4/4 분기중허리케인침수피해에따른일시적인수요증대효과가소멸되면서조만간하락전환될것으로예상 (Nomura) 5 기대인플레이션 : 일반인기대인플레이션이 2014 년이후하락세를보이다가 2017 년진정조짐을나타내고, 시장기대인플레이션 * 도 2017.9 월이후상승세를보이는등저인플레이션이고착화될수있다는우려가최근상당히완화 * BEI(Break-Even Inflation Rate) 기준 6 경제구조변화 : 가격이저렴한온라인상거래확대, 미국노동시장의역동성 저하등은물가및임금의오름세를제약하는요인으로상존 달러화환율및수입물가통신서비스 1) 가격기대인플레이션 1) 자료 : BLS, FRED, Deutsche Bank 주 : 1) 유무선, 우편서비스등자료 : BLS, FRED 주 : 1) 시장은 Break-Even Inflation Rate (5 년물기준 ) 기준 앞서살펴본바와같이미국의인플레이션은 2017.4/4 분기이후상승하기시작하였으며최근의여건변화에비추어볼때상승세가점차확대될전망 2017.4/4 분기중의전월대비상승흐름이지속될경우근원 PCE 물가상승률 ( 전년동기대비 ) 은 2018.3 월 1.7% 로높아지고, 7 월이후에는연준목표에근접한 1.9% 에서등락할것으로예상 투자은행들은 2018 년근원 PCE 물가상승률전망 (54 개 IB 평균, Bloomberg 2 월조사 ) 을종전 1.7% 에서 1.8% 로상향조정하고, 분기별로는향후점진적으로상승하여 4/4 분기중 2.0% 에이를것으로예상 7/10
2 금융시장 1 금리 : 상승세를지속하다소폭하락 시장금리 ( 국채 10 년 ) 는 2 월중순까지인플레이션기대강화 *, 장기예산안의회통과등으로상승세를이어가다가글로벌무역분쟁확산우려 ** 등으로소폭하락 (18.1 월말 2.71% 2.21 일 2.95% 3.9 일 2.90%) * 1 월중근원 CPI 및근원 PPI 는전월대비각각 0.3%( 예상 0.2%) 및 0.4%(0.2%) 상승하여예상을상회 ** Trump 대통령은 3.1 일수입철강및알루미늄에각각 25% 와 10% 의관세를부과하겠다고발표하였으며, 이에대해 EU, 중국및캐나다등은보복관세가능성등반대입장을표명 ㅇ향후정책금리에대한기대를보다잘반영하는 2 년물금리는연준의지속적인금리인상전망등으로상승세 (1 월말 2.14% 2 월말 2.25% 3.9 일 2.26%) 17.8 월말 9 월말 10 월말 11 월말 12 월말 18.1 월말 2 월말 3.9 일 국채 10 년물 (%) 2.12 2.33 2.38 2.41 2.41 2.71 2.86 2.90 2 년물 (%) 1.33 1.48 1.60 1.78 1.88 2.14 2.25 2.26 2 월중단기금융시장유동성지표인 TED 스프레드 (1 월말 32bp 2 월말 37bp) 와신용위험지표인회사채스프레드는모두확대 (82bp 90bp) 17.8 월말 9 월말 10 월말 11 월말 12 월말 18.1 월말 2 월말 3.9 일 회사채스프레드 1) (bp) 111 100 95 96 92 82 90 92 주 : 1) 투자등급회사채의정부채대비스프레드 국채금리 TED 스프레드 1) 자료 : Bloomberg 주 : 1) 3 개월물 Libor - T-bill 수익률 2 주가 : 월초급락후다소진정 주가 ( 다우존스 ) 는 2 월초금리및임금상승이기업수익성악화로이어질수있다는우려가부각되면서급락하였다가시장금리하락, 유가상승등으로소폭상승 (1 월말 26,149 2.8 일 23,860 3.9 일 25,336) 8/10
ㅇ주가변동성지수 (VIX) 는월초큰폭상승한이후낮아졌으나최근 5 년평균 (14.5) 을상회 (1 월평균 11.1 2.5 일 37.3 3.8 일 16.5) 17.8 월말 9 월말 10 월말 11 월말 12 월말 18.1 월말 2 월말 3.9 일 다우존스 21,948 22,405 23,377 24,272 24,719 26,149 25,029 25,336 나스닥 6,429 6,496 6,728 6,874 6,903 7,411 7,273 7,561 주가지수 VIX 자료 : Bloomberg 3 美달러화 : 보합수준에서등락 미달러화는 2 월이후글로벌증시등락에따른안전자산선호심리변화, 주요국중앙은행인사발언및통화정책회의내용 * 등에영향을받으면서 1 월말수준에서등락 ( 달러 / 유로 : 1 월말 1.241 2 월말 1.219 3.9 일 1.231) * 연준 : 대부분 (almost all) 참석자들은인플레이션이 2% 목표에도달할것으로예상 (1 월 FOMC 의사록, 2.21 일 ) Powell 의장 : 12 월이후경제전망이개선되어왔음 ( 하원통화정책보고, 2.27 일 ) BOE : 향후경제상황이전망대로움직일경우 11 월전망시에비해통화정책은조속한시기에상당한수준으로 tighten 될필요가있다 는표현을추가 (2 월통화정책회의성명서, 2.8 일 ) ECB : 일부정책위원들이 필요시채권매입프로그램을확대 문구를삭제할준비가되어있다고언급 (1 월통화정책회의의사록, 2.22 일 ) 다만 엔화에대해서는안전자산으로서엔화수요증대 일본은행의조기통화정책정상화기대 등으로약세 ( 엔 / 달러 : 1 월말 109.2 2 월말 106.7 3.9 일 106.8) * Kuroda 총재는중의원청문회에서 2019 회계연도즈음출구전략을검토할것이라고발언 (3.2 일 ) 17.8월말 9월말 10월말 11월말 12월말 18.1 월말 2월말 3.9일 달러 / 유로 1.191 1.181 1.165 1.190 1.201 1.241 1.219 1.231 엔 / 달러 110.0 112.5 113.6 112.5 112.7 109.2 106.7 106.8 미달러화환율 달러인덱스 자료 : Bloomberg 9/10
II. 연준통화정책 최근연준의경제성장및인플레이션전망이종전 (2017.12 월 ) 보다낙관적으로변화 ㅇ 1 월 FOMC 회의 (2.21 일의사록공개 ) 시보고된연준 staff 의경제성장률전망은감세효과, 글로벌경기회복, 달러화약세등을근거로, 인플레이션전망은생산자원활용확대 (tighter resource utilization) 등을반영하여각각상향조정 ㅇ동회의에서대다수참석자들은감세등으로경제성장전망이 12 월회의때보다개선된것으로평가하면서통화정책기조의점진적강화 (further gradual adjustments) 필요성을강조 * * 참석자들은개선된경제전망 (stronger outlook) 에근거하여정책기조관련문구에 further 를추가하는데동의 ㅇ아울러, Powell 의장은 2.27 일의회증언에서지난 12 월과비교해감세및정부지출한도증액등경기부양적인재정정책이강화되었으며, 물가가연준목표에도달할것이라는확신도커졌다고언급 시장에서는 월 의사록내용및 의장의발언을 하다고평가하면서연준의연중금리인상기대가강화되는모습 조사대상 개투자은행들은모두 월중연준의금리인상을예상하고있으며 년금리인상횟수전망은 회 개 가 회 개 를다소상회 선물시장에반영된 월금리인상확률은 연중금리인상횟수는 회수준 일장중 시장에서는 월 회의 일 에서정책금리인상전망 이상향조정될지여부에주목 투자은행들의 2018 년금리인상횟수전망 선물시장반영 2018 년금리인상횟수 자료 : IB, 뉴욕사무소 (2018.3.9) 자료 : Bloomberg, 뉴욕사무소 (2018.3.9) 시장에서는 3 월금리인상을기정사실화하고이후의금리인상기대도강화되는분위기 ㅇ향후인플레이션지표의움직임, 재정부양의경제적효과, 보호무역정책의전개양상등을주시할필요 10/10