Earnings Preview LG 디스플레이 (034220) 3Q15 프리뷰 : 겨울이오고있다 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 30,000 하향 현재주가 (15.10.02) 22,500 디스플레이업종 KOSPI 1,969.68 시가총액 8,051 십억원 시가총액비중 0.65% 자본금 ( 보통주 ) 1,789 십억원 52주최고 / 최저 36,900 원 / 20,800 원 120 일평균거래대금 461억원 외국인지분율 33.05% 주요주주 LG전자외 2 인 37.91% 국민연금 8.12% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.5-10.0-30.4-31.0 상대수익률 -4.3-3.7-28.4-30.8 ( 천원 ) LG 디스플레이 ( 좌 ) 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 Relative to KOSPI( 우 ) 18 14.10 15.01 15.04 15.07 (%) 20 10 0-10 -20-30 -40 투자의견매수유지. 목표주가 32,000 원에서 30,000 원으로하향조정 - 목표주가를하향조정한이유는 2015 년및 2016 년영업이익을각각 -8%, -22% 조정했기때문 - 목표주가산정시 12M Forward BPS 36,984 원에 PBR 0.8 배적용 - 투자의견은매수유지. (1) 동사주가가 12M Forward PBR 0.6 배로역사적저점에근접하여단기적으로트레이딩관점에서접근가능하고, (2) 동사는 LCD 공급과잉환경에서중대형 OLED 생산라인투자를통해 2017 년부터차세대디스플레이를중심으로마진을개선할수있기때문 3 분기매출과영업이익은 6.8 조원과 3,653 억원으로전분기대비 +1%, -25% 예상 - 매출의핵심지표인출하면적은전분기수준인 9,8 백만m2를유지할것으로전망 - 전방산업수요부진에도불구하고 TV 패널의대면적화에힘입어전사출하면적유지. 7 월에일시적으로 TV 패널출하가부진했으나 8 월이후출하가회복된것으로판단 - 특히기존 FHD TV 대비대면적비중이높은 UHD TV 패널의출하비중은 3 분기 25% 이상으로추정되며, 4 분기에 35% 이상을기록할전망 - 면적당패널가격은전분기대비 -4% 로예상. 패널가격하락률이 2 분기 -8% 보다완화되는이유는가격이상대적으로견조한고해상도중소형패널의출하가증가하기때문 - 패널가격하락에도불구하고매출이전분기대비 +1% 로예상되는이유는원화약세의환율효과때문. 달러당 2 분기 1,106 원에서 3 분기 1,169 원으로추정 4 분기매출과영업이익은 7.1 조원과 2,785 억원으로전분기대비 +4%, -23% 예상 - 3 분기에이어 4 분기에도감익추세지속될전망 - 4 분기는통상적으로 TV 패널의최대성수기이지만감익을전망하는이유는 (1) 4 분기패널가격하락폭이 3 분기수준 (-4%) 으로예상되고, (2) OLED TV 패널의출하확대에따라프로모션비용등이추가로발생할것이예상되기때문 2016 년 8 세대 LCD 증설지속으로공급과잉예상되나연간 1.3 조원영업이익달성전망 - 2016 년비수기에분기적자가발생할가능성에대해시장에서우려하고있으나이는지나친우려라고판단. (1) 분기계절성을유발하던중소형패널의출하쏠림이 2015 년부터완화되기시작했고, (2) 8 세대 LCD 생산라인 P98 의감가상각이 2016 년상반기에종료되기때문 - 다만 2015 년중국패널업체 (BOE, CSOT, CEC-Panda) 의 8 LCD 증설이후 2016 년에도한국및대만패널업체가 LCD 증설을지속하여글로벌공급과잉이해소되기힘들것으로전망. 증설이예상되는생산라인은 LG 디스플레이광저우 (30K), 삼성디스플레이 (45K), AUO(25K), Innolux(25K) 구분 3Q14 2Q15 3Q15(F) YoY QoQ 3Q15F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference (%) 매출액 6,547 6,708 6,806 4.0 1.5 6,709 1.4 영업이익 474 488 365-23.0-25.2 385-5.2 순이익 350 335 224-36.0-33.1 293-23.5 구분 2013 2014 2015(F) Growth 2014 2015 2015(F) Consensus Difference (%) 매출액 27,033 26,456 27,588-2.1 4.3 27,569 0.1 영업이익 1,163 1,357 1,876 16.7 38.2 1,966-4.6 순이익 426 904 1,354 112.2 49.7 1,346 0.6 자료 : LG 디스플레이, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 2015.10.05 www.daishin.com
LG 디스플레이 (034220) 표 1. LG 디스플레이영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 27,033 26,456 27,588 26,453 27,775 영업이익 1,163 1,357 1,876 1,259 1,347 세전순이익 830 1,242 1,865 1,344 1,513 총당기순이익 419 917 1,378 993 1,117 지배지분순이익 426 904 1,354 976 1,098 EPS 1,191 2,527 3,784 2,727 3,069 PER 21.3 13.3 5.9 8.3 7.3 BPS 29,655 31,948 35,285 37,550 40,346 PBR 0.9 1.1 0.6 0.6 0.6 ROE 4.1 8.2 11.3 7.5 7.9 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 표 2. LG 디스플레이연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 25,498 31,743 27,588 26,453 8.2-16.7 판매비와관리비 2,413 2,984 2,615 2,508 8.4-16.0 영업이익 2,046 1,610 1,876 1,259-8.3-21.8 영업이익률 8.0 5.1 6.8 4.8-15.3-6.1 세전순이익 2,034 1,690 1,865 1,344-8.3-20.4 지배지분순이익 1,477 1,227 1,354 976-8.3-20.4 순이익률 5.8 3.9 4.9 3.7-15.3-4.5 EPS( 지배지분순이익 ) 4,128 3,428 3,784 2,727-8.3-20.4 자료 : LG디스플레이, 대신증권리서치센터 표 3. LG 디스플레이실적추정시주요가정 원 / 달러환율 (\/$) 생산능력 (1,000 m2 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015F 2016F 1,069 1,039 1,030 1,073 1,098 1,106 1,169 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 1,092 1,053 1,156 1,250 10,700 11,300 12,300 12,500 12,300 12,300 12,300 12,054 12,175 12,175 12,175 12,175 45,000 46,800 48,954 48,698 수율 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 가동률 79% 85% 80% 82% 81% 81% 81% 84% 81% 83% 84% 85% 80% 82% 82% 83% 출하면적 (1,000 m2 ) 8,325 9,360 9,654 10,060 9,801 9,782 9,782 9,874 9,664 9,843 9,991 10,191 35,439 37,399 39,239 39,689 QoQ% -13% 12% 3% 4% -3% 0% 0% 1% -2% 2% 1% 2% -1% 6% 5% 1% 제품별출하 (1,000 m2 ) 모니터 1,435 1,639 1,345 1,272 1,501 1,515 1,517 1,471 1,692 1,640 1,641 1,592 6,205 5,691 6,004 6,566 노트북 859 897 718 688 707 816 735 713 710 787 708 687 3,481 3,162 2,970 2,892 태블릿 133 151 117 303 128 78 91 156 64 37 44 74 787 705 453 219 TV 5,800 6,539 7,311 7,622 7,262 7,114 7,178 7,264 6,714 6,577 6,663 6,743 24,602 27,271 28,819 26,697 패널가격 (USD) 628 615 658 773 652 620 595 571 543 527 527 537 701 668 610 533 QoQ% -10% -2% 7% 17% -16% -8% -4% -4% -5% -3% 0% 2% -4% -5% -9% -13% 2
DAISHIN SECURITIES 표 4. LG 디스플레이실적추정 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015F 2016F 매출액 ( 십억원 ) 5,588 5,979 6,548 8,342 7,022 6,708 6,806 7,052 6,557 6,478 6,576 6,841 27,033 26,456 27,588 26,453 QoQ% -21% 7% 10% 27% -16% -4% 1% 4% -7% -1% 1% 4% NA NA NA NA YoY% -18% -9% 0% 18% 26% 12% 4% -15% -7% -3% -3% -3% -8% -2% 4% -4% 매출총이익 ( 십억원 ) 664 709 1,084 1,332 1,361 1,140 1,027 964 881 870 985 1,032 3,508 3,789 4,491 3,767 이익률 % 11.9% 11.9% 16.6% 16.0% 19.4% 17.0% 15.1% 13.7% 13.4% 13.4% 15.0% 15.1% 13.0% 14.3% 16.3% 14.2% 영업이익 ( 십억원 ) 94 163 475 626 744 488 365 278 259 256 361 383 1,163 1,358 1,876 1,259 이익률 % 1.7% 2.7% 7.3% 7.5% 10.6% 7.3% 5.4% 3.9% 3.9% 3.9% 5.5% 5.6% 4.3% 5.1% 6.8% 4.8% EBITDA( 십억원 ) 1,015 1,008 1,296 1,532 1,595 1,347 1,236 1,181 1,098 1,085 1,203 1,259 4,998 4,850 5,359 4,644 이익률 % 18.2% 16.9% 19.8% 18.4% 22.7% 20.1% 18.2% 16.7% 16.7% 16.7% 18.3% 18.4% 18.5% 18.3% 19.4% 17.6% 표 5. 제품별매출비중 제품 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F Mobile 13% 10% 15% 15% 17% 16% 19% 23% 25% 28% 28% 31% 25% 28% 28% 31% Tablet 14% 7% 10% 20% 10% 9% 12% 19% 7% 6% 7% 9% 7% 6% 7% 9% Notebook 9% 11% 11% 11% 12% 12% 10% 8% 10% 10% 9% 9% 10% 10% 9% 9% Monitor 21% 21% 20% 17% 20% 21% 17% 14% 17% 16% 15% 12% 17% 16% 15% 12% TV 43% 51% 44% 37% 41% 42% 42% 36% 41% 40% 40% 39% 41% 40% 40% 39% 그림 1. LG 디스플레이 TV 패널출하 : 대면적추세지속 3
LG 디스플레이 (034220) 그림 2. LG 디스플레이모니터패널출하 : 과거대비총면적은감소했으나출하는양호 그림 3. LG 디스플레이노트북패널출하 : 과거대비총면적의감소추세지속 그림 4. LG 디스플레이태블릿패널출하 : 다른제품과달리상저하고변동성뚜렷 4
DAISHIN SECURITIES 표 6. LG 디스플레이 LCD 생산라인 생산라인세대유리기판 ( 가로, mm) 유리기판 ( 세로, mm) 위치 최대생산능력 (K/ 월 ) P2 3.5 590 670 구미 120 P3 4 680 880 구미 140 P4 5 1000 1200 구미 165 P5 5 1100 1250 구미 170 P6 6 1500 1850 구미 200 P6E 6 1500 1850 구미 65 P7 7.5 1950 2250 파주 200 P8 8.5 2200 2500 파주 135 P8-2 8.5 2200 2500 파주 145 P8-3 8.5 2200 2500 파주 65 P98 8.5 2200 2500 파주 60 중국 8.5 2200 2500 중국광저우 90 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 표 7. 글로벌 8 세대 LCD 생산라인, 2015 년에이어 2016 년에도증설지속 기업 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F BOE ( 흐어페이 )25K ( 중경 )90K CSOT ( 심천 )100K CEC-Panda ( 남경 )60K AUO (Taichung)25K Innolux (Kaoshiung)25K LG 디스플레이 ( 광저우 )30K ( 광저우 )10K ( 광저우 )20K Samsung ( 수저우 )5K ( 수저우 )30K ( 수저우 )15K 자료 : 대신증권리서치센터 5
LG 디스플레이 (034220) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 27,033 26,456 27,588 26,453 27,775 유동자산 7,732 9,241 10,874 11,599 12,649 매출원가 23,525 22,667 23,097 22,686 23,820 현금및현금성자산 1,022 890 1,605 2,676 3,422 매출총이익 3,508 3,788 4,491 3,767 3,955 매출채권및기타채권 3,218 3,564 4,080 3,919 4,110 판매비와관리비 2,345 2,431 2,615 2,508 2,608 재고자산 1,933 2,754 3,311 3,174 3,333 영업이익 1,163 1,357 1,876 1,259 1,347 기타유동자산 1,559 2,033 1,878 1,830 1,785 영업이익률 4.3 5.1 6.8 4.8 4.9 비유동자산 13,983 13,726 13,535 13,554 13,755 EBITDA 4,998 4,850 5,070 4,365 4,688 유형자산 11,808 11,403 11,276 11,272 11,385 영업외손익 -333-115 -11 85 165 관계기업투자금 407 408 409 409 410 관계기업손익 24 18 18 18 18 기타비유동자산 1,769 1,916 1,851 1,872 1,960 금융수익 185 105 86 86 83 자산총계 21,715 22,967 24,409 25,153 26,404 외환관련이익 1,069 988 2,042 2,053 2,063 유동부채 6,789 7,550 7,721 7,592 7,779 금융비용 -382-216 -206-205 -199 매입채무및기타채무 4,972 5,659 5,804 5,659 5,828 외환관련손실 199 85 85 85 85 차입금 21 224 224 224 224 기타 -160-23 91 186 264 유동성채무 887 744 752 759 767 법인세비용차감전순손익 830 1,242 1,865 1,344 1,513 기타유동부채 909 922 941 950 960 법인세비용 -411-325 -487-351 -395 비유동부채 4,129 3,634 3,674 3,711 3,744 계속사업순손익 419 917 1,378 993 1,117 차입금 2,995 3,279 3,312 3,345 3,379 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 419 917 1,378 993 1,117 기타비유동부채 1,134 355 362 365 365 당기순이익률 1.5 3.5 5.0 3.8 4.0 부채총계 10,918 11,184 11,395 11,303 11,523 비지배지분순이익 -7 13 24 17 19 지배지분 10,611 11,431 12,626 13,436 14,436 지배지분순이익 426 904 1,354 976 1,098 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타포괄이익 -2-8 -26-89 -306 이익잉여금 6,663 7,455 8,630 9,427 10,418 포괄순이익 397 843 1,120 105-1,943 기타자본변동 -92-64 -44-31 -22 비지배지분포괄이익 -7 23 19 2-33 비지배지분 186 352 389 414 445 지배지분포괄이익 404 820 1,101 104-1,910 자본총계 10,797 11,783 13,014 13,850 14,881 순차입금 1,578 1,828 1,459 490-157 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F EPS 1,191 2,527 3,784 2,727 3,069 영업활동현금흐름 3,585 2,865 3,259 3,745 3,829 PER 21.3 13.3 5.9 8.3 7.3 당기순이익 419 917 1,378 993 1,117 BPS 29,655 31,948 35,285 37,550 40,346 비현금항목의가감 4,818 4,379 3,744 3,520 3,799 PBR 0.9 1.1 0.6 0.6 0.6 감가상각비 3,835 3,492 3,195 3,106 3,341 EBITDAPS 13,968 13,553 14,171 12,199 13,101 외환손익 -20 26 8 8 8 EV/EBITDA 2.2 2.9 2.0 2.1 1.8 지분법평가손익 -24-18 -18-18 -18 SPS 75,550 73,936 77,102 73,929 77,625 기타 1,027 879 560 424 468 PSR 0.3 0.5 0.3 0.3 0.3 자산부채의증감 -1,356-2,193-1,303-344 -620 CFPS 14,636 14,802 14,314 12,613 13,740 기타현금흐름 -296-238 -559-424 -468 DPS 0 500 500 300 300 투자활동현금흐름 -4,504-3,451-2,875-3,278-3,533 투자자산 -962-206 -1-1 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -3,433-2,943-3,002-3,037-3,190 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 기타 -109-303 128-239 -343 성장성 재무활동현금흐름 -391 405-139 -67-66 매출액증가율 -8.1-2.1 4.3-4.1 5.0 단기차입금 -15 205 0 0 0 영업이익증가율 27.5 16.7 38.2-32.9 7.0 사채 588 598 20 20 20 순이익증가율 77.3 119.0 50.2-27.9 12.5 장기차입금 72 343 13 13 13 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 4.1 7.1 9.3 6.1 6.4 현금배당 0 0-179 -107-107 ROA 5.0 6.1 7.9 5.1 5.2 기타 -1,035-741 7 8 8 ROE 4.1 8.2 11.3 7.5 7.9 현금의증감 -1,317-132 716 1,072 745 안정성 기초현금 2,339 1,022 890 1,606 2,677 부채비율 101.1 94.9 87.6 81.6 77.4 기말현금 1,022 890 1,606 2,677 3,422 순차입금비율 14.6 15.5 11.2 3.5-1.1 NOPLAT 587 1,003 1,386 930 995 이자보상배율 7.3 12.4 18.2 12.1 13.4 FCF 764 1,159 1,366 691 739 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민, CFA) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 디스플레이 (034220) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20150930) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 13.10 14.02 14.06 14.10 15.02 15.06 15.10 제시일자 15.10.04 15.10.02 15.09.25 15.09.18 15.09.11 15.09.04 목표주가 30,000 32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 제시일자 15.08.28 15.08.21 15.08.13 15.08.07 15.07.31 15.07.24 목표주가 32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 제시일자 15.07.17 15.07.10 15.07.07 15.07.03 15.06.26 15.06.24 목표주가 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 제시일자 15.06.19 15.06.12 15.06.05 15.05.29 15.05.22 15.05.15 목표주가 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 비율 85.5% 13.9% 0.6% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 7