2018/8/1 SK 하이닉스 (000660) 기업분석리포트 더성장할수있다 2분기사상최대실적경신 SK하이닉스는 2Q18 매출액 10.4조원 (+55.0% YoY, +18.9% QoQ), 영업이익 5.6조원 (+82.7%YoY, +27.6% QoQ) 으로높아진컨센서스를상회하였 투자의견 [ 신규 ] 목표주가 (6M) [ 신규 ] 현재주가 2018/7/31 매수 115,000원 33.3% 86,300 원 다. DRAM은서버위주의수요강세와더불어공급부족이지속되며출하량과 ASP 모두상승하였다. NAND는중화권모바일고객의고용량채용등으로출하량은증가하였으나공급증가로 ASP는하락하였다. 하반기도견조한 DRAM 업황전망당사는 3, 4분기에도견조한 DRAM 가격지속세를전망한다. 공급제한상황은지속될것으로예상한다. 반면시장의서버수요에대한우려감과다르게미국, 중국데이터센터계획은상향조정되고있는상황이다. 더욱이최근 GPU 가격하락에따른게이밍 PC 수요회복또한 DRAM 수요에긍정적인요소이다. SK하이닉스의 1x nm 비중은 2분기 20% 에서연말 33% 까지증가할것으로전망된다. NAND의경우공급증가에의한가격하락세가지속되겠으나 NAND 수요의가격탄력성을고려할때수요는큰폭으로증가 주식지표 시가총액 62,827십억원 52주최고가 95,300원 52주최저가 61,400원 상장주식수 72,800만주 자본금 / 액면가 3,658십억원 /5,000원 60일평균거래량 339만주 60일평균거래대금 296십억원 외국인지분율 51.1% 자기주식수 2,235만주 /3.1% 주요주주및지분율 SK텔레콤등 20.1% 주가동향 하고동사의엔터프라이즈 SSD 출하확대가기대되어가격하락을상쇄할 것으로예상한다. 3Q18 매출액 11.9 조원 (+46.9% YoY +14.8% QoQ), 영업 이익 6.4 조원 (+72.2% YoY, +15.4% QoQ) 을예상한다. 140 120 (%) SK 하이닉스 KOSPI 투자의견매수, 목표주가 115,000원으로커버리지재개 SK하이닉스에대해투자의견매수, 목표주가 115,000원으로산정하며커버 리지를재개한다. 목표주가는 12M FWD BPS 82,234원에 13~17년평균 PBR 1.4x를적용하여산정하였다. 현주가는업황 Down Cycle에대한우려 가반영된 Valuation 수준으로지나친저평가구간으로판단한다. Fig. 1: SK하이닉스연결재무제표요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 17,198 30,109 43,060 47,736 49,721 영업이익 3,277 13,721 22,543 24,541 23,000 세전이익 3,216 13,440 23,024 24,609 23,221 순이익 [ 지배 ] 2,954 10,642 16,851 18,037 17,020 EPS( 원 ) 4,057 14,617 23,147 24,777 23,379 증감률 (%) 31.7 260.3 58.4 7.0 5.6 PER( 배 ) 11.0 5.2 3.7 3.5 3.7 PBR 1.3 1.6 1.3 0.9 0.8 EV/EBITDA 4.2 2.7 2.0 1.5 1.2 ROE(%) 13.0 36.8 40.5 31.3 23.2 배당수익률 1.3 1.3 2.1 3.2 3.7 자료 : SK하이닉스, BNK투자증권 / 주 : KIFRS 연결 80 60 17/7 17/11 18/3 18/7 박성순 Tech sspark@bnkfn.co.kr (02)32157503 BNK투자증권리서치센터 07325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
기업분석 [SK 하이닉스 ] Fig 2: SK하이닉스부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F 매출액 6,290 6,692 8, 9,028 8,720 10,371 11,903 12,068 30,109 43,060 47,736 DRAM 4,654 5,086 6,318 6,951 6,889 8,296 9,419 9,633 23,010 34,237 38,813 NAND 1,509 1,472 1,701 1,986 1,657 1,867 2,307 2,242 6,669 8,073 7,984 Others 126 134 81 90 174 207 176 192 431 750 938 영업이익 2,468 3,051 3,737 4,466 4,367 5,575 6,434 6,167 13,721 22,543 24,541 DRAM 2,190 2,713 3,519 4,122 4,162 5,329 6,116 6,254 12,544 21,861 24,131 NAND 252 283 327 441 243 292 371 297 1,303 1,204 741 EBITDA 3,633 4,265 5,046 5,804 5,816 7,147 8,104 7,917 18,748 28,984 32,457 당기순이익 1,899 2,469 3,056 3,220 3,121 4,327 4,895 4,514 10,642 16,857 18,044 매출비중 (%) DRAM 74.0 76.0 78.0 77.0 79.0 80.0 79.1 79.8 76.4 79.5 81.3 NAND 24.0 22.0 21.0 22.0 19.0 18.0 19.4 18.6 22.1 18.7 16.7 Others 2.0 2.0 1.0 1.0 2.0 2.0 1.5 1.6 1.4 1.7 2.0 Margin (%) OPM 39.2 45.6 46.1 49.5 50.1 53.8 54.1 51.1 45.6 52.4 51.4 DRAM 47.1 53.3 55.7 59.3 60.4 64.2 64.9 64.9 54.5 63.9 62.2 NAND 16.7 19.2 19.2 22.2 14.7 15.6 16.1 13.3 19.5 14.9 9.3 NPM 30.2 36.9 37.7 35.7 35.8 41.7 41.1 37.4 35.3 39.1 37.8 EBITDA Margin 57.8 63.7 62.3 64.3 66.7 68.9 68.1 65.6 62.3 67.3 68.0 YoY Growth (%) 매출액 72.0 69.8 90.9 68.5 38.6 55.0 46.9 33.7 75.1 43.0 10.9 DRAM 67.5 81.8 115.8 80.2 48.0 63.1 49.1 38.6 86.1 48.8 13.4 NAND 96.6 43.7 43.2 48.3 9.8 26.8 35.6 12.9 54.4 21.1 1.1 영업이익 339.2 573.7 414.8 190.7 77.0 82.7 72.2 38.1 318.7 64.3 8.9 당기순이익 323.8 762.7 411.2 97.7 64.4 75.3 60.2 40.2 259.5 58.4 7.0 QoQ Growth (%) 매출액 17.4 6.4 21.0 11.4 3.4 18.9 14.8 1.4 DRAM 20.7 9.3 24.2 10.0 0.9 20.4 13.5 2.3 NAND 12.7 2.5 15.5 16.8 16.6 12.7 23.6 2.8 영업이익 60.6 23.6 22.5 19.5 2.2 27.6 15.4 4.2 당기순이익 16.6 30.0 23.8 5.4 3.0 38.6 13.1 7.8 주요가정 USD/KRW 1,153 1,130 1,133 1,107 1,072 1,080 1,123 1,115 1,131 1,097 1,108 DRAM Bit Growth (%) 6.9 9.7 17.0 3.2 6.1 15.0 7.0 3.0 26.9 22.9 20.3 ASP QoQ (%) 13.4 1.6 6.0 9.0 9.0 4.0 2.0 0.0 50.8 24.3 6.5 NAND Bit Growth (%) 3.0 6.4 16.4 15.5 10.0 19.0 32.0 10.0 28.3 45.1 32.6 ASP QoQ (%) 15.0 8.0 3.0 4.0 1.0 9.0 10.0 11.0 23.0 14.2 25.9 자료 : SK하이닉스, BNK투자증권 39
Fig 3: SK 하이닉스 PBR Valuation ( 단위 : x) 2013 2014 2015 2016 2017 20132017 Avg. 2018F PBR (End) 2.0 1.9 1.0 1.3 1.6 1.6 1.4 PBR (High) 2.0 2.1 1.7 1.4 1.9 1.8 1.4 PBR (Low) 1.3 1.4 0.9 0.8 0.9 1.1 1.0 PBR (Avg) 1.6 1.8 1.3 1.0 1.4 1.4 1.2 Fig 4: SK 하이닉스 PER Valuation ( 단위 : x) 2013 2014 2015 2016 2017 20132017 Avg. 2018F PER (End) 9.0 8.2 5.2 11.0 5.2 7.7 4.1 PER (High) 9.2 9.0 8.7 11.5 6.2 8.9 4.2 PER (Low) 5.8 6.0 4.8 6.3 3.1 5.2 2.9 PER (Avg) 7.3 7.4 6.8 8.4 4.4 6.8 3.5 40
기업분석 [SK 하이닉스 ] Fig 5: 동종업체 Valuation ( 단위 : 백만 USD, %) 회사 종목코드 국가 시가총액 매출액 (USDmn) OPM(%) (USDmn) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F SK하이닉스 000660 KS KR 55,946.1 14,830.3 26,642.2 38,632.3 42,827.5 19.1 45.6 52.4 51.4 삼성전자 005930 KS KR 267,045.9 174,075.6 211,987.3 225,497.0 235,641.8 14.5 22.4 25.6 24.7 Micron MU US US 61,481.6 12,399.0 20,322.0 30,236.8 32,727.7 1.4 28.9 49.7 48.9 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F SK하이닉스 10.7 5.1 3.7 3.5 4.1 2.6 2.0 1.5 1.3 1.6 1.2 0.9 13.0 36.7 40.5 31.3 삼성전자 11.4 8.5 6.5 6.3 3.0 3.2 2.4 2.0 1.2 1.5 1.3 1.1 10.4 18.5 21.2 18.3 Micron 7.1 4.5 4.5 7.7 4.3 3.0 2.6 1.5 1.9 2.0 1.5 1.6 33.8 55.8 35.1 Fig. 6: 동종업체 PER vs. OPM Fig. 7: 동종업체 PBR vs. ROE (PER, X) 7.0 삼성전자 6.0 5.0 MICRON 4.0 3.0 SK하이닉스 2.0 1.0 (OPM, %) 0.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 (ROE, %) 60.0 MICRON 50.0 40.0 SK하이닉스 30.0 20.0 삼성전자 10.0 (PBR, X) 0.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 Fig 8: 목표주가산출내역 ( 단위 : 원, x) 내용 금액 비고 12M FWD BPS ( 원 ) 82,234 Target PBR (x) 1.4 2013~2017년평균 PBR 적용 주당가치 ( 원 ) 115,839 목표주가 ( 원 ) 115,000 현재가 ( 원 ) 86,300 Upside Potential 33.3% 자료 : BNK투자증권 41
Fig.9: 매출액및매출증가율추이 Fig. 10: 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 매출액증가율 60,000 80% 50,000 60% 40,000 40% 30,000 20% 20,000 0% 10,000 20% 40% 2008 2011 2014 2017 2020F ( 십억원 ) OP OPM 30,000 60% 25,000 40% 20,000 15,000 20% 10,000 0% 5,000 20% 5,000 40% 2008 2011 2014 2017 2020F Fig. 11: EPS 및 EPS 성장률추이 Fig. 12: ROE 추이 ( 원 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 5,000 10,000 15,000 EPS EPS 증가율 500% 0% 500% 0% 1500% 2000% 2008 2011 2014 2017 2020F (%) ROE 60 40 20 20 40 60 80 2008 2010 2012 2014 2016 2018F 2020F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 13: SK 하이닉스 PER 밴드차트 Fig. 14: SK 하이닉스 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 250 200 150 50 9.0 배 7.0 배 5.0 배 3.0배 ( 천원 ) 200 150 50 2.1 배 1.6 배 1.2 배 0.7 배 0 11 12 13 14 16 17 18 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 0 11 12 13 14 16 17 18 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 42
기업분석 [SK 하이닉스 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 9,839 17,310 22,971 32,443 41,419 매출액 17,198 30,109 43,060 47,736 49,721 현금성자산 614 2,950 7,416 16,255 24,569 매출원가 10,787 12,702 16,351 18,825 22,153 매출채권 3,252 5,553 8,554 8,902 9,266 매출총이익 6,411 17,408 26,709 28,911 27,568 재고자산 2,026 2,640 3,918 4,077 4,244 매출총이익률 37.3 57.8 62.0 60.6 55.4 비유동자산 22,377 28,108 38,105 44,794 50,667 판매비와관리비 3,134 3,686 4,165 4,369 4,568 투자자산 285 414 537 559 582 판관비율 18.2 12.2 9.7 9.2 9.2 유형자산 18,777 24,063 33,918 40,893 47,185 영업이익 3,277 13,721 22,543 24,541 23,000 무형자산 1,916 2,247 2,244 1,937 1,494 영업이익률 19.1 45.6 52.4 51.4 46.3 자산총계 32,216 45,418 61,076 77,236 92,086 EBITDA 7,733 18,748 28,983 32,457 32,074 유동부채 4,161 8,116 8,119 7,611 7,744 영업외손익 60 282 480 67 221 매입채무 696 759 932 970 1,009 금융이자손익 86 70 0 134 288 단기차입금 0 193 271 129 249 외화관련손익 38 232 535 72 72 비유동부채 4,032 3,481 3,549 3,586 3,394 기타영업외손익 12 20 55 5 5 사채및장기차입금 3,631 3,397 3,376 3,406 3,206 세전이익 3,216 13,440 23,024 24,609 23,221 부채총계 8,192 11,598 11,668 11,197 11,138 세전이익률 18.7 44.6 53.5 51.6 46.7 지배기업지분 24,017 33,815 49,397 66,021 80,924 법인세비용 256 2,797 6,167 6,565 6,195 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 법인세율 8.0 20.8 26.8 26.7 26.7 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 계속사업이익 2,960 10,642 16,857 18,044 17,026 이익잉여금 17,067 27,287 42,708 59,334 74,236 당기순이익 2,960 10,642 16,857 18,044 17,026 자본총계 24,024 33,821 49,408 66,039 80,947 당기순이익률 17.2 35.3 39.1 37.8 34.2 총차입금 4,336 4,171 4,315 3,545 3,175 지배기업순이익 2,954 10,642 16,851 18,037 17,020 순차입금 197 4,386 5,235 14,930 23,706 총포괄손익 2,989 10,220 16,999 18,044 17,026 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 5,549 14,691 17,658 25,704 25,833 EPS ( 원 ) 4,057 14,617 23,147 24,777 23,379 당기순이익 2,960 10,642 16,857 18,044 17,026 BPS 34,051 47,510 68,912 91,749 112,219 비현금비용 5,179 8,383 12,878 14,595 15,369 CFPS 10,915 25,499 40,579 44,480 43,953 감가상각비 4,456 5,026 6,440 7,916 9,075 DPS 600 1,000 2,000 3,000 3,500 비현금수익 193 462 193 257 397 PER ( 배 ) 11.0 5.2 3.7 3.5 3.7 자산및부채의증감 1,459 3,190 5,833 247 260 PSR 1.9 1.8 1.5 1.3 1.3 매출채권감소 471 2,964 3,013 348 364 PBR 1.3 1.6 1.3 0.9 0.8 재고자산감소 111 635 1,266 159 167 PCR 4.1 3.0 2.1 1.9 2.0 매입채무증가 232 515 1,117 38 40 EV/EBITDA 4.2 2.7 2.0 1.5 1.2 법인세환급 ( 납부 ) 876 619 6,048 6,565 6,195 배당성향 (%) 14.3 6.6 8.4 11.7 14.5 투자활동현금흐름 6,230 11,919 12,645 14,679 15,026 배당수익률 1.3 1.3 2.1 3.2 3.7 유형자산증가 5,956 9,128 15,506 14,464 15,065 매출액증가율 8.5 75.1 43.0 10.9 4.2 유형자산감소 162 245 6 0 0 영업이익증가율 38.6 318.7 64.3 8.9 6.3 무형자산순감 529 782 487 119 141 순이익증가율 31.7 260.3 58.3 7.0 5.6 재무활동현금흐름 117 352 559 2,182 2,488 EPS증가율 31.7 260.3 58.3 7.0 5.6 차입금증가 517 165 144 770 370 부채비율 (%) 34.1 34.3 23.6 17.0 13.8 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 18.1 12.3 8.7 5.4 3.9 배당금지급 353 424 706 1,412 2,118 순차입금 / 자기자본 0.8 13.0 10.6 22.6 29.3 현금의증가 562 2,336 4,466 8,839 8,315 ROA (%) 9.6 27.4 31.7 26.1 20.1 기말현금 614 2,950 7,416 16,255 24,569 ROE 13.0 36.8 40.5 31.3 23.2 잉여현금흐름 (FCF) 407 5,562 2,152 11,240 10,768 ROIC 13.7 41.7 45.9 38.5 31.7 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : KIFRS 연결기준, 2018/7/31 종가기준 43
투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L SK하이닉스 17/01/03 매수 57,300원 12.7 4.7 (000660) 17/04/26 매수 60,000원 3.1 21.7 17/07/26 매수 84,000원 11.8 6.1 17/10/27 매수 97,000원 17.7 6.5 조사분석담당자변경 18/08/01 매수 115,000원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 목표주가 150 SK하이닉스주가 50 0 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) 10~+10%, 매도 (Sell) 10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (2018.06.30 기준 ) / 매수 (Buy) %, 보유 (Hold) 0.0%, 매도 (Sell) 0.0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 44