HI Research Center Data, Model & Insight 214/8/4 [ 기업분석 ] 운송 / 상사하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com CJ 대한통운 (12) 2Q14 Review: 환골탈태 ( 換骨奪胎 ) Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (214/8/1) Stock Indicator 16, 원 143, 원 자본금 114 십억원 발행주식수 2,281 만주 시가총액 3,262 십억원 외국인지분율 1.% 배당금 (213) 원 EPS(214E) 1,46 원 BPS(214E) 128,89 원 ROE(214E) 1.4 % 52주주가 81,~143,5 원 6일평균거래량 81,196 주 6일평균거래대금 9.9십억원 Price Trend ' 154.8 144.8 134.8 124.8 114.8 14.8 94.8 84.8 74.8 CJ대한통운 (213/8/1~214/8/1) 1.46 1.36 1.26 1.16 1.6.96.86 64.8.76 Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 시장기대치를상회하는 2분기실적 CJ대한통운의 214년 2분기실적은매출액 11,185 억원, 영업이익 39억원을기록하며시장기대치를상회하였음. IFRS개정에따라재산세 / 종부세가 2분기판관비에포함되고 (38억원 ), CL사업부문운용구조개선에따라일회성비용이약 7억원 ( 이중 3억원이매출원가에반영됨 ) 발생했음에도동사의 2분기영업이익은시장기대치를뛰어넘었음. 택배가격인상가능성감지택배업체들의신규택배터미널투자가감소함에따라내년하반기택배가격인상을예상함. 이는택배물동량은지속증가하는반면택배처리능력은제자리수준에머물고있어택배시장이수요자위주의시장에서공급자위주의시장으로재편될전망이기때문. 당사는온라인쇼핑의증가에힘입어택배물동량은앞으로도 7~8% 성장률을유지할것으로판단함. 하지만동사를제외하고는대규모택배터미널투자를계획하고있는업체는없는것으로파악됨. 결과적으로택배물동량은증가하는반면내년이후택배처리능력은현재수준에머물전망. 택배시장구조변화수혜예상택배시장의구조변화가진행되면서 CJ대한통운의수혜를예상함. 택배시장은 1) 사모펀드인오릭스가현대로지스틱스를인수하면서경쟁강도가완화될전망이며, 2) 우체국택배의토요배달휴무제시행으로민간택배사업자의수혜가예상되고, 3) 온라인쇼핑시장의확대로택배시장은지속성장할것으로예상되기때문. 특히택배업체들의신규택배터미널투자감소로수요자중심이었던택배시장이공급자중심의시장으로변화하면서택배시장의치킨게임은막을내릴것으로예상함 ( 투자의견 Buy, 목표주가 16, 원유지 ). Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 212 2,627 143 83 3,63 27.7 12.9 131,629.8 3.6 57.6 213 3,795 64-56 -2,445-25.2 127,291.8-2.5 15. 214E 4,482 153 32 1,46 11.7 17.3 128,89 1.1 1.4 14.5 215E 4,759 198 11 4,421 32.3 14.3 132,863 1.1 4.4 13.6 216E 5,8 225 123 5,386 26.6 12.8 138,9 1. 5.2 93.4 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권리서치센터 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
시장기대치를상회하는 2 분기실적 CJ대한통운의 214년 2분기실적은매출액 11,185억원, 영업이익 39억원을기록하며시장기대치를상회하였다. IFRS개정에따라재산세 / 종부세가 2분기판관비에포함되고 (38억원 ), CL사업부문운용구조개선에따라일회성비용이약 7억원 ( 이중 3억원이매출원가에반영됨 ) 발생했음에도동사의 2분기영업이익은시장기대치를뛰어넘었다. 택배사업부문매출액은 3,66억원으로전년동기대비 17.9% 증가하였으며매출총이익률도 9.4% 를기록하여물량과영업마진이동시에개선되는모습을보여주었다. 시장점유율확대정책에따라동사의택배처리물량은 2분기 1억 4,76만박스로 1분기대비 7.6% 증가하였다. 매출총이익은물량증가에따른고정비용커버효과발생, 분류자동화및간선차량네트워크개선등으로지속적인상승세를기록하였다. CL사업부문은저수익화주중심의판가인상으로매출액이전년동기대비 6.9% 증가 (4,361 억원 ) 하였다. 다만노후장비 27여대폐차등운용구조개선에따라일회성비용이약 7억원발생하며매출총이익률은전년동기대비 1.5%pt 감소하였다. 포워딩사업부문은기존고객매출감소와경쟁심화로매출액이전년동기대비 3.8% 감소 (3,9 억원 ) 하였으나지난해진행했던해외자회사구조조정효과로매출총이익은전년동기대비 54.8% 증가 (24억원 ) 하였다. KBCT는지속적으로지분매각을추진하고있으며사업정상화가진행되어 2분기영업손실 6억원을기록하였다 (1분기 KBCT 영업손실 56억원 ). < 그림 1> CJ 대한통운예상영업이익, 실제영업이익추이 ( 억원 ) 5 4 컨센서스실제영업이익 KBCT 연결대상제외효과 2 분기연속시장컨센서스충족 3 2 1 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14-1 자료 : QuantiWise, 하이투자증권 < 표1> CJ 대한통운 2Q14 Review( 공시기준 ) ( 단위 : 억원 ) 2Q13 1Q14 2Q14 증감률 컨센서스 YoY QoQ 2Q14 대비 매출액 1,368 1,765 11,185 7.9% 3.9% 11,218 -.3% 영업이익 211 277 39 85.3% 41.% 379 2.9% 순이익 -2 1 63 흑자전환 4159.2% 188-66.7% 자료 : 하이투자증권 2
< 표 2> CJ 대한통운분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) 214 215 구분 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E) 1Q(E) 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 213 214(E) 215(E) 매출액 1,765 11,185 11,22 11,653 11,413 11,847 11,921 12,47 37,95 44,823 47,588 CL 4,146 4,361 4,21 4,381 4,254 4,479 4,315 4,495 16,555 17,89 17,542 택배 2,936 3,66 3,179 3,665 3,385 3,538 3,681 4,229 11,229 12,845 14,833 포워딩 3,8 3,9 3,123 2,91 3,92 3,81 3,21 2,986 12,36 12,5 12,36 해운항만 675 749 717 698 682 749 724 698 2,199 2,839 2,853 매출총이익 1,19 1,129 1,14 1,21 1,194 1,251 1,279 1,347 3,335 4,489 5,71 CL 46 525 496 517 51 533 526 548 1,813 1,998 2,118 택배 262 289 315 374 359 389 412 474 611 1,239 1,634 포워딩 237 24 256 239 254 253 263 254 683 972 1,23 해운항만 6 75 73 72 71 76 78 71 228 28 296 매출총이익률 (%) 9.5 1.1 1.2 1.3 1.5 1.6 1.7 1.9 8.8 1. 1.7 CL 11.1 12. 11.8 11.8 12. 11.9 12.2 12.2 11. 11.7 12.1 택배 8.9 9.4 9.9 1.2 1.6 11. 11.2 11.2 5.4 9.6 11. 포워딩 7.9 8. 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.5 5.6 8.1 8.3 해운항만 8.9 1. 1.2 1.3 1.4 1.2 1.7 1.2 1.4 9.9 1.4 영업이익 277 39 415 444 457 486 513 52 642 1,525 1,976 영업이익률 (%) 2.6 3.5 3.7 3.8 4. 4.1 4.3 4.2 1.7 3.4 4.2 자료 : 하이투자증권 3
택배가격인상가능성감지 택배업체들의신규택배터미널투자가감소함에따라내년하반기택배가격인상을예상한다. 택배물동량은지속증가하는반면택배처리능력은제자리수준에머물고있어택배시장이수요자위주의시장에서공급자위주의시장으로재편될전망이기때문이다. 동사의택배터미널가동률은약 9% 를기록하고있으면경쟁사인한진과현대로지스틱스의경우가동률이 9% 를상회하는것으로추정된다. 하지만동사를제외하고는대규모택배터미널투자를계획하고있는업체는없는것으로파악된다. 당사는온라인쇼핑 ( 인터넷쇼핑, 모바일쇼핑, TV홈쇼핑등 ) 의증가에힘입어택배물동량은앞으로도연 7~8% 성장률을유지할것으로판단한다. 결과적으로택배물동량은증가하는반면내년이후택배처리능력은현재수준에머물전망이다. 내년하반기이후택배시장이공급자위주의시장으로재편되면택배가격이인상될것으로예상한다. < 그림 2> 택배 3 사 CAPEX 추이 < 그림 3> 택배 3 사매출액대비 CAPEX 비중추이 ( 억원 ) 4, 3,5 CJ 대한통운현대로지스틱스한진 25% 2% CJ 대한통운현대로지스틱스한진 3, 2,5 15% 경쟁사와차별화되는 CJ 대한통운의 2, 1,5 1% 장기성장동력 1, 5 5% '9 '1 '11 '12 '13 % '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 각사, 하이투자증권 자료 : 각사, 하이투자증권 < 그림 4> 택배시장물동량 / 성장률추이및전망 2 16 택배시장물동량 ( 좌, 억 Box) 성장률 ( 우, %) 택배물동량은지속증가하지만 신규택배터미널투자는감소 2% 16% 12 12% 8 8% 4 4% '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E % 자료 : 물류산업총람, 하이투자증권 4
택배시장구조변화수혜예상 택배시장의구조변화가진행되면서 CJ대한통운의수혜를예상한다. 택배시장은 1) 사모펀드인오릭스가현대로지스틱스를인수하면서경쟁강도가완화될전망이며, 2) 우체국택배의토요배달휴무제시행으로민간택배사업자의수혜가예상되고, 3) 온라인쇼핑시장의확대로택배시장은지속성장할것으로예상되기때문이다. 특히택배업체들의신규택배터미널투자감소로수요자중심이었던택배시장이공급자중심의시장으로변화하면서택배시장의치킨게임은막을내릴것으로예상한다 ( 투자의견 Buy, 목표주가 16, 원유지 ). < 그림 5> CJ 대한통운택배처리물량및택배시장점유율 ( 상위 3 사기준 ) ( 백만 Box) 6 CJ 대한통운택배처리물량 ( 좌 ) 65% CJ대한통운택배시장 M/S( 우 ) 55 63% 5 45 경쟁사의 61% PEF 피인수, 4 수익성우선 59% 35 전략, 토요배달 57% 3 휴무제등에따라 25 동사의택배시장 55% 점유율상승전망 2 53% '13-1 '13-7 '14-1 '14-7 '15-1 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권 < 그림 6> CJ 대한통운기관, 외국인누적순매수추이 ( 13 년이후 ) ( 만주 ) 15 1 5-5 -1 기관순매수 외국인순매수 대우건설보유지분 (5.3%) 매각 '13-1 '13-4 '13-7 '13-1 '14-1 '14-4 '14-7 자료 : DataGuide, 하이투자증권 < 그림 7> CJ 대한통운 PER 밴드 < 그림 8> CJ 대한통운 PBR 밴드 ( 원 ) CJ대한통운 PER밴드 2, X6. X51. ( 원 ) CJ대한통운 PBR밴드 2, X42. 16, 16, X12 12, 8, X33. X24. 12, 8, X1. X.8 X.6 X.4 4, 4, '1 '11 '12 '13 '14 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권 5
< 표 3> 글로벌운송업체 Peer Valuation UPS FEDEX DEUTSCHE POST C.H. ROBINSON KUEHNE & NAGEL YAMATO HOLDINGS Code UPS US FDX US DPW GR CHRW US KNIN EU 964 JP 통화 USD USD EUR USD CHF JPY 주가 97. 146.8 23.5 67.7 121.4 2,189. 시가총액 892. 418.9 283.7 1.5 145.7 9,953.1 P/E 213 23.2 21.4 15.3 21.8 23.5 27. 214 19.6 16.7 14. 22.8 22.4 22.9 215 16.8 13.8 12.4 2.6 2.7 21.1 P/B 213 15. 2.7 3.3 9.3 5.5 1.7 214 14.3 2.5 2.6 9.8 5.9 1.6 215 13.4 2.2 2.3 9.2 5.5 1.6 EV/EBITDA 213 11.5 7.2 8.1 12.9 13.3 7.9 214 1.4 6.3 7.2 13.6 13.3 7.7 215 9.2 5.4 6.4 12.5 12.2 7.2 매출액 213 554 456 551 128 172 13,746 214 581 477 566 135 213 14,31 215 614 53 59 144 224 14,872 영업이익 213 7.3 34.5 28.8 6.8 7.6 631 214 73.5 42.1 31. 7.3 8.3 688 215 84.3 49.7 34.7 7.9 9.1 745 순이익 213 43.7 21. 2.9 4.2 6. 348 214 45. 25.4 2.5 4.4 6.4 42 215 52.2 3.3 23.2 4.7 7.1 434 영업이익률 (%) 213 12.7 7.6 5.2 5.4 4.4 4.6 214 12.6 8.8 5.5 5.4 3.9 4.8 215 13.7 9.9 5.9 5.5 4.1 5. 순이익률 (%) 213 7.9 4.6 3.8 3.3 3.5 2.5 214 7.7 5.3 3.6 3.2 3. 2.8 215 8.5 6. 3.9 3.3 3.1 2.9 ROE(%) 213 78.6 12.8 22.2 34. 24.2 6.4 주 : 금액의경우주가를제외하고억단위자료 : Bloomberg, 하이투자증권 214 68.1 15.2 2. 42.7 25.8 7.1 215 83.6 17.3 2.2 45.2 27.8 7.5 6
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 1,33 1,232 1,358 1,315 매출액 3,795 4,482 4,759 5,8 현금및현금성자산 11 145 215 124 증가율 (%) 44.4 18.1 6.2 5.2 단기금융자산 24 71 81 82 매출원가 3,497 4,33 4,252 4,459 매출채권 963 789 838 881 매출총이익 298 449 57 549 재고자산 15 18 19 2 연구개발비 비유동자산 3,279 3,395 3,416 3,425 판매비와관리비 233 296 39 323 유형자산 1,816 1,871 1,893 1,92 기타영업수익 무형자산 954 941 928 915 기타영업비용 자산총계 4,69 4,627 4,774 4,74 영업이익 64 153 198 225 유동부채 957 985 1,13 952 증가율 (%) -55.1 137.7 29.6 14. 매입채무 342 44 428 451 영업이익률 (%) 1.7 3.4 4.2 4.5 단기차입금 249 219 217 197 이자수익 18 9 12 8 유동성장기부채 114 19 112 47 이자비용 6 7 71 64 비유동부채 1,44 1,379 1,416 1,338 지분법이익 ( 손실 ) 4 4 4 4 사채 489 499 539 529 기타영업외손익 -87-36 -13-18 장기차입금 85 771 767 699 세전계속사업이익 -45 66 141 167 부채총계 2,361 2,365 2,429 2,289 법인세비용 -3 26 36 4 지배주주지분 2,218 2,232 2,315 2,42 세전계속이익률 (%) -1.2 1.5 3. 3.3 자본금 114 114 114 114 당기순이익 -6 32 11 123 자본잉여금 2,248 2,248 2,248 2,248 순이익률 (%) -1.6.7 2.1 2.5 이익잉여금 399 431 532 655 지배주주귀속순이익 -56 32 11 123 기타자본항목 -531-531 -531-531 기타포괄이익 -27-18 -18-18 비지배주주지분 3 3 3 3 총포괄이익 -87 14 83 15 자본총계 2,248 2,262 2,345 2,45 지배주주귀속총포괄이익 -81 14 83 15 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 -93 21 233 251 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -6 32 11 123 EPS -2,445 1,46 4,421 5,386 유형자산감가상각비 74 12 111 116 BPS 127,291 128,89 132,863 138,9 무형자산상각비 13 13 13 13 CFPS 1,376 6,462 9,863 11,17 지분법관련손실 ( 이익 ) 4 4 4 4 DPS 투자할동현금흐름 -129-363 -242-224 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 77 PER 11.7 32.3 26.6 무형자산의처분 ( 취득 ) 12 PBR.8 1.1 1.1 1. 금융상품의증감 -31 9 8-9 PCR 72.7 22.1 14.5 13. 재무활동현금흐름 174-56 41-161 EV/EBITDA 25.2 17.3 14.3 12.8 단기금융부채의증감 14-35 1-85 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -24 37-79 -35 ROE -2.5 1.4 4.4 5.2 자본의증감 EBITDA이익률 4. 6. 6.8 7.1 배당금지급 부채비율 15. 14.5 13.6 93.4 현금및현금성자산의증감 -5 44 7-91 순부채비율 68.1 61.1 57.1 51.7 기초현금및현금성자산 152 11 145 215 매출채권회전율 (x) 5.3 5.1 5.9 5.8 기말현금및현금성자산 11 145 215 124 재고자산회전율 (x) 246.2 249. 235.1 233.3 자료 : CJ대한통운, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 214, 164, 114, 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 214-7-22 Buy 16, 214-3-4 Buy 147, ( 담당자변경 ) 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 64, 12/8 12/11 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 7