삼성전자 (005930) 1 분기실적발표 삼성전자 1 분기실적은전분기와전년동기대비매출과손익개선. 2 분기와 2016 년영업이익전망을각각 12%, 5% 상향조정. 매수의견과목표가 165 만원유지. WHAT S THE STORY 황민성 Analyst m.s.hwang@samsung.com 852 2020 3719 실적상향조정 2 분기와 2016 년영업이익전망을각각 12%, 5% 상향조정하여각각 6.9 조원 (3.8% QoQ, 0.5% YoY) 과 27.8 조원 (5.3% YoY) 으로예상한다. 1 분기는 D 램가격하락으로부진한메모리와수율문제로판매량이하락한패널을제외하면모두전년대비매출과손익의성장을보였다. 2 분기를부문별로보면반도체가전분기수준인가운데, 휴대폰의소폭하락보다 CE 의개선과 DP 의흑자전환이실적개선의배경으로예상한다. 당사와시장모두 1 분기잠정실적발표이후추정한것은 2 분기손익이다시하락하는것이었으나, 1 분기분기별실적으로확인된것은휴대폰의손익구조가기대보다안정된것이고이를반영한것이다. 갤럭시 S7 의판매량은올해내 38 백만대 ( 분기별로 1 분기부터 9, 14, 8, 7 백만대 ) 에서 42 백만대 ( 분기별로 10, 16, 9, 7 백만대 ) 로상향조정한다. 갤럭시 J 는신흥시장에서고객이원하는제품을제공하게된것과동시에원가구조를개선하는주요한변화가되고있다. 다시하락하고있는환율이부담일수있으나개선의방향을돌리지는못할것으로보인다. 특이사항 호실적과 2 분기가 1 분기보다개선될것이라는긍정적인가이던스, 그리고자사주 2 조원매입과소각발표에도당일주가는 2.7% 하락하였다. 자사주 2 조원은기존발표된 11.3 조원의자사주프로그램중 1, 2 회차 7.4 조원완료이후 3 회차에해당하는것이다. ( 원 ) 투자의견목표주가 2016E EPS 2017E EPS ( 다음장에서계속 )
컨퍼런스콜이후, 당사는국내외투자가들에게서공통적으로당일삼성의주가가왜하락했는지에대한질문을받았다. 당사는삼성의영업실적이개선되더라도애플의실적부진으로부품사업이어려움을겪을것이라는의견에는동의하지않는데, 그이유는삼성의부품사업은차별화된기술력으로부진한사이클에도손익이개선되고있기때문이다. 특히 3D 낸드를활용한대용량 SSD 판매와 OLED 외부판매확대는향후지속성장이가능하고, 가격하락으로인해어려움을겪고있는 D 램도차별화된원가경쟁력으로여전히 30% 후반의영업이익률을내고있다. 굳이시장의우려가있다면설비투자가전년대비소폭상승 ( 반도체하락, OLED 투자증가 ) 하여주주환원이하락할수있는가능성이다. 설비투자는전년 25.5 조에서 26 조원이된다는가정에서반도체는전년대비 20~30% 의투자감소계획을유지하고있고, 상승의대부분은 OLED 투자로진행된다. 제품별로보면반도체중메모리는 80% 를차지하고, 그중의반이 D 램부문에투자가될것이다. OLED 투자는전년 2.3 조에서크게늘어난 7 조로예상된다 (1 분기투자의 4.6 조원중반도체는 2.1 조, 패널은 1.8 조였다 ). 투자가크게늘지않는다면 EBITDA 도개선될것이기에기존의 FCF 에대한환원원칙 (3 년간 FCF 의 30-50% 를지급 ) 에큰변화는없지만, 작년배당이 FCF 의 30% 에모자랐던부분을올해별도로지급할지는불분명하다. 이정책에는모호한부분이있는데, 예를들어혹자는작년에미지급된것이올해로넘어와지급된후에, 또다시올해 FCF 에서 30~50% 가지급되는것이아니라 3 년치전체 FCF 의 30% 를 3 년내지급하는것으로도이해하는경우가있을수있다. 이에대해회사의명확한설명이필요한부분이다. 참고로, 올해에는분기배당계획이없다. 반도체 메모리수급면에서삼성은향후개선되는업황을보고있다. 낸드는업황이좋은상태에서추가개선되고, D 램은하반기로갈수록수급안정을기대하였다. 낸드의경우, SSD 확대와모바일의대용량화 (64GB 이상탑재증가 ) 가그배경이고, D 램은 2 분기 PC 향일부수요개선, 견조한서버수요, 모바일신제품과특히중화권탑재량증가로수요회복이기대되었다. 동사의이러한전망을최근하향조정되고있는 PC 와스마트폰수요와비교하면, 제품과원가경쟁력에대한자신감이반영된것으로보인다. 당사는삼성의 1 분기 D 램과낸드의영업이익률을 39% 와 22% 로보고있고, 이것은경쟁사대비압도적인수준이다. 3D 낸드는비용부문에서기존의 2D 와의 Cross-over 를이루었고, D 램은 18 나노양산준비중으로경쟁사들과의격차는더욱벌어질것으로보인다. 로직의경우, 올해는매출성장없이손익개선효과를기대하고있다. 14 나노파운드리확대와 SOC 라인업강화 ( 중저가스마트폰 ) 를목표로하는동시에연말안에 10 나노양산을실시할계획이다. 또한, 최근자연재해로인한일본과대만의공급차질이파운드리와 CIS 등의수주에도긍정적인영향을끼칠것으로예상된다. 핸드셋 1 분기휴대폰의영업이익률은 15.3% 까지개선된것으로판단된다. 또한 1 분기손익중노키아특허로인한 1 회성수익은 2-3 천억수준미만으로크지않다. 물량면에서는 1 분기의계절성비수기로인해핸드셋이 92 백만대, 그중스마트폰이 78 백만대로전분기대비소폭감소하였고, 동사는 2 분기에도휴대폰은전분기대비하락, 스마트폰은전분기와비슷한수준이될것으로전망하였다. 이에여전히심화되는경쟁에맞춰수익률을희생하며물량확대를원치않는다는회사의의지를엿볼수있지만, 한편으로개선된수익률은삼성이 J 시리즈등신흥시장에서고객의니즈에맞춘제품을제공하고있다는것을암시한다. 삼성증권 2
갤럭시 S7 의판매량은올해내 38 백만대 ( 분기별로 1 분기부터 9, 14, 8, 7 백만대 ) 에서 42 백만대 ( 분기별로 10, 16, 9, 7 백만대 ) 로상향조정한다. 갤럭시 S7 은당겨진출시시점과애플의약세로통신사보조금이집중되며 2 분기에도좋은실적을견인할것으로보인다. 작년에 Rigid 가전체판매의 55% 였다면올해는에지가 55% 로 Edge 의수요는증가하였다. 단, 하반기에갤럭시 Edge+ 가나왔던작년과달리올해는기존제품의판매사이클이늘어나, 하반기에는판매가빠르게감소할것으로보인다. 패널 1 분기는 OLED 개선에도불구, LCD 판가하락과신공정의수율부진으로인한수량감소로 7 천억수준의적자가발생하였다. 2 분기에는 LCD 적자폭이 2 천억원수준으로감소하고, OLED 의판매확대로실적개선이기대된다. 컨퍼런스콜에서주목했던점은동사가 OLED TV 를장기간사용할시색재현율이떨어진다는기술적단점을언급한것과 Quantum dot 제품을확대한다는의지재표명이다. 따라서동사의올해 White OLED 에대한투자의지는더욱줄어들었다고판단된다. CE 1 분기 TV 판매물량은 10 백만대로, 비수기와유로존부진으로인한수요감소 (QoQ, YoY) 의영향을받은결과이지만 SUHD 등프리미엄제품판매확대로손익은전년동기대비큰폭으로개선되었다. 가전부문도북미시장의성장에도불구, 전체수요는전년동기대비감소하였지만, 프리미엄제품판매와원재료가격하락으로손익은개선되었다. 2 분기에도스포츠이벤트등의계절성의수혜로 1 분기이상의손익이기대된다. 삼성전자 Capex ( 조원 ) 2015 2016E 2017E 반도체 14.7 11.5 13.0 DRAM 7.0 3.5 4.0 NAND 3.7 2.5 4.0 Logic 3.0 1.5 3.0 기타 1.0 4.0 2.0 디스플레이 4.7 9.0 9.0 TFT 2.4 2.0 2.0 OLED 2.3 7.0 7.0 기타 6.1 5.5 5.0 총합 25.5 26.0 27.0 자료 : 삼성증권추정 실적추정변경 ( 조원 ) 2Q16E 2016E New Old 컨센서스 New Old 컨센서스 매출액 49.6 50.1 50.6 208.3 208.2 203.0 영업이익 6.9 6.2 6.1 27.8 26.4 24.5 순이익 5.1 4.8 49.4 21.5 21.1 19.7 자료 : FnGuide, 삼성증권추정 삼성증권 3
삼성전자실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 매출액 47,118 48,538 51,683 53,320 49,311 49,568 53,318 56,093 206,206 200,658 208,289 반도체 10,267 11,295 12,864 13,223 11,155 11,184 12,173 12,640 40,646 48,643 48,153 DRAM 5,256 5,187 5,677 4,923 4,299 4,178 4,643 4,940 18,168 21,043 18,060 NAND 2,965 3,207 3,401 3,358 3,536 3,456 3,695 3,875 10,708 12,925 14,563 LSI 1,947 2,803 3,681 4,837 3,212 3,445 3,729 3,719 10,400 13,268 14,104 디스플레이 6,857 6,622 7,490 6,537 6,036 6,177 6,982 7,477 25,667 27,505 26,671 OLED 2,944 3,292 3,619 3,311 3,477 3,500 3,850 3,734 11,226 13,167 14,560 통신 25,942 26,063 26,614 25,030 27,600 27,049 28,738 29,326 111,683 103,650 112,713 핸드셋 21,614 22,155 23,069 21,140 23,760 23,598 25,425 25,373 87,560 87,978 98,157 CE 10,259 11,200 11,589 13,859 10,620 11,800 12,300 12,200 50,192 46,907 46,920 영업이익 5,979 6,898 7,394 6,140 6,680 6,936 6,951 7,225 25,025 26,411 27,822 반도체 2,928 3,405 3,664 2,858 2,603 2,585 2,985 3,154 8,803 12,856 11,326 DRAM 2,317 2,421 2,563 2,025 1,674 1,460 1,669 1,825 7,352 9,326 6,627 NAND 665 815 865 585 782 868 1,039 1,090 2,289 2,933 3,782 LSI (68) 154 221 232 161 241 261 223 (902) 529 888 디스플레이 518 540 931 299 (272) 241 495 676 664 2,288 1,140 OLED 206 165 456 387 438 509 495 489 70 1,214 1,930 통신 2,767 2,758 2,406 2,232 3,892 3,540 3,070 3,112 14,208 10,163 13,614 핸드셋 2,659 2,758 2,388 2,167 3,635 3,540 3,051 3,045 13,293 9,971 13,271 CE (144) 211 359 818 510 590 369 366 1,195 1,244 1,835 영업이익률 (%) 12.7 14.2 14.3 11.5 13.5 14.0 13.0 12.9 12.1 13.2 13.4 반도체 28.5 30.2 28.5 21.6 23.3 23.1 24.5 25.0 21.7 26.4 23.5 DRAM 44.1 46.7 45.1 41.1 38.9 34.9 35.9 36.9 40.5 44.3 36.7 NAND 22.4 25.4 25.4 17.4 22.1 25.1 28.1 28.1 21.4 22.7 26.0 LSI (3.5) 5.5 6.0 4.8 5.0 7.0 7.0 6.0 (8.7) 4.0 6.3 디스플레이 7.6 8.2 12.4 4.6 (4.5) 3.9 7.1 9.0 2.6 8.3 4.3 OLED 7.0 5.0 12.6 11.7 12.6 14.5 12.9 13.1 0.6 9.2 13.3 통신 10.7 10.6 9.0 8.9 14.1 13.1 10.7 10.6 12.7 9.8 12.1 핸드셋 12.3 12.5 10.4 10.3 15.3 15.0 12.0 12.0 15.2 11.3 13.5 CE (1.4) 1.9 3.1 5.9 4.8 5.0 3.0 3.0 2.4 2.7 3.9 자료 : 삼성증권추정 삼성전자주요가정 (%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E DRAM Bit growth 2.5 4.8 15.0 (4.3) (3.0) 12.0 15.0 12.0 55.7 28.0 23.1 ASP change (5.0) (5.4) (10.5) (9.0) (13.2) (10.0) (5.0) (5.0) (5.8) (16.0) (33.3) Margin 44.1 46.7 45.1 41.1 38.9 34.9 35.9 36.9 40.5 44.3 36.7 NAND Bit growth 10.0 12.0 12.0 14.0 8.0 9.0 13.0 14.0 49.2 50.8 51.9 ASP change (5.0) (3.0) (11.0) (13.0) (6.0) (7.0) (7.0) (8.0) (26.9) (25.7) (29.0) Margin 22.4 25.4 25.4 17.4 22.1 25.1 28.1 28.1 21.4 22.7 26.0 LCD LCD margin 8.0 11.3 12.3 (2.7) (27.7) (10.0) 0.0 5.0 4.1 7.5 (6.5) SMD margin 7.0 5.0 12.6 11.7 12.6 14.5 12.9 13.1 0.6 9.2 13.3 Total margin 7.6 8.2 12.4 4.6 (4.5) 3.9 7.1 9.0 2.6 8.3 4.3 Handset Unit growth 4.8 (8.9) 16.4 (7.7) (4.9) 0.0 3.8 2.9 (9.5) (1.4) (3.3) ASP change (0.8) 13.1 (17.0) 1.0 14.0 3.0 2.0 (3.0) (6.2) (5.4) 10.4 Margin 12.3 12.5 10.4 10.3 15.3 15.0 12.0 12.0 15.2 11.3 13.5 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 206,206 200,653 208,289 219,020 223,822 매출원가 128,279 123,482 127,997 134,464 135,581 매출총이익 77,927 77,171 80,292 84,557 88,241 ( 매출총이익률, %) 37.8 38.5 38.5 38.6 39.4 판매및일반관리비 52,902 50,758 52,470 55,161 56,361 영업이익 25,025 26,413 27,822 29,396 31,880 ( 영업이익률, %) 12.1 13.2 13.4 13.4 14.2 영업외손익 2,850 (452) 850 607 819 금융수익 8,260 10,515 10,686 11,161 11,806 금융비용 7,294 10,032 10,341 10,790 11,326 지분법손익 343 1,102 800 1,000 1,200 기타 1,542 (2,037) (294) (764) (861) 세전이익 27,875 25,961 28,672 30,003 32,699 법인세 4,481 6,901 7,168 7,501 8,175 ( 법인세율, %) 16.1 26.6 25.0 25.0 25.0 계속사업이익 23,394 19,060 21,504 22,503 24,525 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 23,394 19,060 21,504 22,503 24,525 ( 순이익률, %) 11.3 9.5 10.3 10.3 11.0 지배주주순이익 23,082 18,695 21,092 22,071 24,054 비지배주주순이익 312 366 412 432 470 EBITDA 43,078 47,344 50,120 52,980 56,009 (EBITDA 이익률, %) 20.9 23.6 24.1 24.2 25.0 EPS ( 지배주주 ) 135,673 109,883 126,452 135,245 147,398 EPS ( 연결기준 ) 137,506 112,031 128,924 137,889 150,279 수정 EPS ( 원 )* 135,673 109,883 126,452 135,245 147,398 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 115,146 124,815 126,587 135,420 149,265 현금및현금등가물 61,817 71,493 71,236 77,218 89,787 매출채권 24,695 25,168 26,126 27,472 28,074 재고자산 17,318 18,812 19,528 20,534 20,984 기타 56,293 58,198 60,413 63,525 64,918 비유동자산 115,277 117,365 123,084 130,728 135,425 투자자산 17,900 13,609 14,127 14,855 15,180 유형자산 80,873 86,477 91,888 98,967 103,466 무형자산 4,785 5,396 5,187 5,024 4,897 기타 11,719 11,883 11,883 11,883 11,883 자산총계 230,423 242,180 249,670 266,148 284,690 유동부채 52,014 50,503 49,403 49,104 47,761 매입채무 7,915 6,187 6,002 5,402 5,131 단기차입금 8,029 11,155 11,155 12,155 12,155 기타유동부채 36,070 33,160 32,246 31,547 30,474 비유동부채 10,321 12,617 12,519 11,176 10,956 사채및장기차입금 1,380 1,424 1,824 1,974 1,974 기타비유동부채 8,941 11,193 10,694 9,202 8,982 부채총계 62,335 63,120 61,922 60,281 58,717 지배주주지분 162,182 172,877 181,154 198,840 218,476 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 이익잉여금 169,530 185,132 199,327 216,814 236,150 기타 (12,649) (17,557) (23,475) (23,275) (22,975) 비지배주주지분 5,906 6,183 6,595 7,027 7,497 자본총계 168,088 179,060 187,749 205,867 225,973 순부채 (50,552) (58,619) (57,972) (62,814) (75,393) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동에서의현금흐름 36,975 40,062 39,780 40,092 45,284 당기순이익 23,394 19,060 21,504 22,503 24,525 현금유출입이없는비용및수익 22,324 29,611 27,750 29,386 30,218 유형자산감가상각비 16,910 19,663 21,090 22,420 23,001 무형자산상각비 1,143 1,268 1,209 1,163 1,127 기타 4,270 8,680 5,451 5,802 6,089 영업활동자산부채변동 (3,837) (4,682) (3,617) (5,632) (2,829) 투자활동에서의현금흐름 (32,806) (27,168) (30,176) (33,959) (30,368) 유형자산증감 (21,657) (25,523) (26,500) (29,500) (27,500) 장단기금융자산의증감 (13,194) 455 (2,176) (3,059) (1,368) 기타 2,045 (2,100) (1,500) (1,400) (1,500) 재무활동에서의현금흐름 (3,057) (6,574) (12,525) (3,444) (4,729) 차입금의증가 ( 감소 ) 105 1,608 390 1,140 (10) 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (2,234) (3,130) (3,055) (4,584) (4,719) 기타 (928) (5,052) (9,860) 0 0 현금증감 7,321 5,796 (2,116) 3,369 11,400 기초현금 54,496 61,817 71,493 71,236 77,218 기말현금 61,817 71,493 71,236 77,218 89,787 Gross cash flow 45,718 48,671 49,254 51,888 54,742 Free cash flow 14,932 14,182 13,280 10,592 17,784 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 삼성전자, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2014 2015 2016E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 (9.8) (2.7) 3.8 5.2 2.2 영업이익 (32.0) 5.5 5.3 5.7 8.5 순이익 (23.2) (18.5) 12.8 4.6 9.0 수정 EPS** (22.6) (19.0) 15.1 7.0 9.0 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 135,673 109,883 126,452 135,245 147,398 EPS ( 연결기준 ) 137,506 112,031 128,924 137,889 150,279 수정 EPS** 135,673 109,883 126,452 135,245 147,398 BPS 1,083,205 1,185,738 1,310,130 1,475,062 1,620,724 DPS ( 보통주 ) 20,000 21,000 34,000 35,000 39,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 9.3 11.5 10.0 9.4 8.6 P/B*** 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 3.7 3.2 3.1 2.8 2.5 비율 ROE (%) 15.1 11.2 11.9 11.6 11.5 ROA (%) 10.5 8.1 8.7 8.7 8.9 ROIC (%) 19.4 17.0 17.0 16.6 16.8 배당성향 (%) 11.3 14.3 19.1 18.7 19.2 배당수익률 ( 보통주, %) 1.6 1.7 2.7 2.8 3.1 순부채비율 (%) (30.1) (32.7) (30.9) (30.5) (33.4) 이자보상배율 ( 배 ) 42.2 34.0 33.1 33.0 34.4 삼성증권 5
Compliance notice - 당사는 4 월 27 일현재삼성전자와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 4 월 27 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 4 월 27 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 14 년 4 월 14 년 10 월 15 년 4 월 15 년 10 월 16 년 4 월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2014/4/28 9/22 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 1,800,000 1,650,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2016 년 3 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6