Company Note 2 14. 3. 6 현대글로비스 (8628) BUY / TP 28, 원 장기운송중심해운사업확대, 올해가시적성과기대 현재주가 (3/5) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 52 주최고가 / 최저가 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M.5-3.6 당사추정 EPS (214F) 컨센서스 EPS (214F) 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 221, 원 26.7% 8,288 십억원 37,5 천주 19 십억원 /5 원 244, 원 /156,5 원 12 십억원 25.58% 정의선외 4 인 3M -.2.5 최근 12 개월주가수익률 14 12 55.23% 6M 16. 14.9 14,117 원 15,143 원 281,353 원 - 이미해운업관련성과가나타나고있음. 하반기 LNG 장기운송시장진입에주목. 상대적경쟁우위부각될전망 - 전용선사업수익성예상보다양호. 주주가치개선요인 - LNG 장기운송계약시장지속성장할전망 - 투자의견 매수 목표주가 28, 원유지. 운송업종 Top pick 유지 매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 211 9,546 462 359 516 9,568 34.8 2.1 4.9 14.7 27.5 212 11,746 614 498 68 13,271 38.7 16.7 4.4 12.7 29.2 213F 12,861 637 48 714 12,82-3.5 18. 3.7 13. 22.5 214F 13,924 79 529 812 14,117 1.3 15.7 3. 11.2 2.5 215F 15,63 782 578 97 15,418 9.2 14.3 2.5 1.2 18.8 * K-IFRS 연결기준 이미해운업관련성과가나타나고있음 동사는지난해말현재 2 조원수준인해운사업매출액을 22 년에는 8.2 조원으로성장시키겠다는비 전을발표하였다. 이를계기로시장의기대는동사의해운사업관련움직임에맞춰져있다. 우리는장기운 송계약중심해운사업에서의성과가올해중가시화될가능성이높다고판단한다. 그리고이는동사의 기업가치를개선시키는요인으로작용할것으로전망한다. 동사는이미국내일부한전자회사와의유연탄장기운송계약을체결하였으며, 현대오일뱅크와 VLCC 4 척규모의장기운송계약을수주하였다. 이외에도일부해외화주와도 3~5 년기간의중기물량을수주 한것으로파악되어이미적극적인행보를보이고있는상황이다. 1 8 6 현대글로비스 KOSPI 4 2 13.2 13.5 13.8 13.11 14.2 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 하반기 LNG 장기운송시장진입에주목. 상대적경쟁우위부각될전망우리는올해동사의해운사업중 LNG 수송선사업진출에관심을가져야할것으로판단한다. 국내 LNG 수입량의 97% 는한국가스공사에의해수입된다. SK E&S 와 POSCO 의경우자가사용목적으로만수입이허용되어있다. 따라서, LNG 수송사업을하기위해서는한국가스공사가발주하는입찰에참여하여야한다. 한국가스공사는하반기 7척규모의 LNG 선장기용선계약을발주할예정인것으로알려지고있다. 이는미국 Sabine Pass 로부터수입하는셰일가스및 GLNG 수입물량을수송하기위한것이다. 우리는현재해운사들의상황을고려할때, 동사의상대적경쟁우위가있다고판단한다. 그이유는 LNG 선을운용하고있는기존선사들이사업부매각및구조조정을진행하고있는상황이기때문이다. 특히, 이미한진해운과현대상선의경우 LNG 선이포함된전용선사업부를 PEF 에매각한상황이다. 장기간안정적인수송을필요로하는계약을발주하는화주입장에서 PEF 에이를맡길가능성은낮아보인다.
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 또한, SK해운의경우 3Q13 기준부채비율이 1,948% 에이를정도로재무구조가악화되어있다. 물론, SK그룹의계열사이기때문에신용등급은여전히 A-이지만, 척당 2, 억원수준의 LNG 선을발주하기위해차입을할경우부채비율은크게높아질것이라는점은부담이다. 현대글로비스의경우부채비율이 1% 수준이지만, 실제금융부채는 5, 억원미만으로, 재무적으로안정적인상황이기때문에상대적경쟁우위에있다고판단한다. 국내해운사들이전반적인구조조정기인상황에서동사는새롭게발주가되는이번프로젝트뿐 만아니라, 향후장기계약이만료되는신규입찰에대해서도 PEF 및경쟁사에비에유리한위치 에있을것으로전망된다. < 표1> 국내 LNG 장기계약선대현황 호선 운영사 계약기간 1 호선 현대상선 '94~'14 2 호선 SK 해운 '94~'15 3 호선 한진해운 '95~'15 4 호선 현대상선 '96~'16 5 호선 SK 해운 '99~'24 6 호선 현대상선 '99~'24 7 호선 한진해운 '99~'24 8 호선 SK 해운 '~'24 9 호선 현대상선 '~'24 1 호선 대한해운 '~'24 11 호선 현대상선 '~'24 12 호선 SK 해운 '~'24 13 호선 한진해운 '~'24 14 호선 현대상선 '~'24 15 호선 한진해운 '~'24 16 호선 SK 해운 '~'24 17 호선 대한해운 '~'24 18 호선 KOLT '8~'28 19 호선 KOLT '8~'28 2 호선 KOLT '8~'28 21 호선 KOLT '8~'28 자료 : 하나경제연구원, 언론, 한국가스공사, HMC 투자증권 KOLT(Korea LNG Trading) : 가스공사 28%, 대한해운 36%, 현대상선 18%, STX 18% < 그림 1> 주요해운사부채비율 25% 2% 15% 1% 5% % SK 해운한진해운현대상선대한해운현대글로비스 자료 : 각사, HMC 투자증권 2
운송 / 유틸리티 Analyst 강동진선임연구원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 전용선사업수익성예상보다양호. 사업성장시주주가치개선요인전용선계약의경우수익성이예상보다양호한것으로추정된다. LNG 전용선의경우계약조건에따라매출규모가차이가있지만, 대략 25~3 억수준인것으로추정된다. 척당매출액은크지않지만, 두자릿수의안정적인 OPM 을기대할수있을것으로추정된다. 현대글로비스의연결기준 OPM 이 5% 대초반인것을감안하면 Margin 을개선시킬수있는요인이다. 특히, 지난해한진해운이매각한전용선사업부의경우영업이익률이 2% 를상회했다는점은참고해볼만하다. 물론, 선박투자의경우 7% 이상차입을통해투자되기때문에 OPM 보다는금융비용을제외한순이익이의미가있다. 선박금융의경우정책금융기관으로부터저리의자금을조달할수있어안정적으로높은 ROE 를시현할수있는사업인것으로추정된다. 이는 1) 동사가보유한 7,3 억원수준의현금성자산의활용할수있고, 2) 저리의선박관련 장기차입금 5, 원가량을제외하고는차입금이없는동사의 Leverage 를일정부분높일수있 어 ROE 개선으로이어질것이기때문에주주가치에긍정적이다. < 표 2> 한진해운매각사업부매출액및영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212 3Q13( 누적 ) 매출액 364 563 669 51 Dry Bulk 264 453 537 48 LNG 99 11 133 93 매각사업부 매출원가 316 43 512 37 Dry Bulk 229 334 395 289 LNG 87 96 117 81 판관비 1.3 1.3 1.1.9 영업이익 46 131 156 13 OPM 12.8% 23.3% 23.4% 26.% 자료 : 한진해운, HMC 투자증권 감가상각비 31 48 52 43 EBITDA 77 179 29 173 < 표3> 한진해운매각사업부요약 B/S ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 184 유동부채 432 당좌자산 72 비유동부채 1,19 재고자산 63 부채총계 1,451 금융리스채권 49 자본총계 194 비유동자산 1,461 유형자산 892 금융리스채권 568 자산총계 1,645 자료 : 한진해운, HMC 투자증권 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) LNG 장기운송계약시장지속성장할전망국내전용선사업중에서도 LNG 수송사업의경우장기성장성은유연탄등여타전용선사업대비높은것으로추정된다. 지난연말국정감사에서한국가스공사가외환위기이후체결한 1건의장기도입계약중 6건이 LNG 생산업체가 LNG 선발주권과배의운영을받는 DES(Delivery ex Ship) 방식으로계약을한것이지적되었다. 이는 LNG 선 12척규모로, 현재외국선사가운용하고있는것으로알려져이슈가되었다. 우리는향후한국가스공사의 Buying Power 를고려할때이러한계약중일부가재계약시점 에는국내해운사에게입찰기회가주어질가능성도배제할수없다고판단한다. 이는국내해운 업입장에서시장이확대되는것이다. 또한, 국내 LNG 사용량은중장기적으로꾸준히증가할것으로전망된다. 2차국가에너지기본계획에서는향후분산형발전설비를비중을 5% 에서 15% 로증가시키기로결정했는데, 가장핵심적인전원은 LNG 발전이될가능성이높다. 또한, 235 년까지최종에너지소비중도시가스비중을 211 년 11.5% 에서 235 년까지 13.9% 로 CAGR 1.7% 증가시키기로한만큼국내 LNG 소비가증가하면서관련된장기운송계약시장역시성장할전망이다. 최근의주가조정을매수기회로삼아야할것. 운송업종 Top pick 유지현대글로비스에대해투자의견 BUY 목표주가 28, 원을유지하며, 운송업종 Top pick 을유지한다. 동사는올해에도영업이익기준두자리성장은무난할것으로추정되어안정적인성장을이어갈것이다. 또한, 향후해운사업에서의성과가가시화될경우주가모멘텀은강화될것이다. 3자물류매출이증가하면서과거대비낮아진성장률을만회할수있을것이기때문에 Multiple 은 PER 2배수준인 Global Peer 평균에수렴할것으로전망한다. 따라서, 최근의조정은중장기적인매수기회로삼아야할것이다. < 그림 2> PER Band Chart < 그림 3> PBR Band Chart ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 25.배 22.배 19.배 16.배 13.배 1.배 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 5.5배 5.배 4.5배 4.배 3.5배 3.배 자료 : Thomson Datastream, HMC 투자증권 자료 : Thomson Datastream, HMC 투자증권 4
운송 / 유틸리티 Analyst 강동진선임연구원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표 4> IFRS 연결기준실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 212 213F 214F 215F 매출액 3,7 3,284 3,256 3,251 3,394 3,494 3,468 3,563 11,746 12,861 13,928 15,68 yoy, % 8.8% 8.4% 9.7% 11.% 1.6% 6.4% 6.5% 9.6% 23.% 9.5% 8.3% 8.2% 해외법인 665 732 693 695 78 779 738 741 2,585 2,785 2,966 3,144 yoy, % 9.2% 6.2% 5.4% 1.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 22.7% 7.7% 6.5% 6.% CKD 1,213 1,227 1,259 1,21 1,255 1,229 1,264 1,276 4,656 4,91 5,24 5,143 yoy, % 3.1% 3.3% 4.7% 1.3% 3.4%.1%.4% 6.3% NA 5.2% 2.5% 2.4% 해외물류 1,297 1,438 1,367 1,398 1,473 1,597 1,555 1,64 5,148 5,498 6,23 6,98 yoy, % 7.9% 6.% 5.3% 8.1% 13.6% 11.1% 13.8% 14.8% NA 6.8% 13.3% 12.% PCC 32 374 357 356 377 399 374 436 1,312 1,47 1,587 1,683 yoy, % 1.2% 4.8% 1.7% 4.2% 17.9% 6.7% 4.7% 22.5% 65.4% 7.3% 12.7% 6.1% 제선원료 88 84 83 116 118 118 115 115 334 37 467 471 yoy, % -3.5% -5.4%.% 62.6% 34.8% 41.1% 38.9% -.5% 7.8% 11.% 26.1% 1.% 국내물류 313 328 281 326 299 297 274 295 1,275 1,247 1,164 1,222 yoy, % 5.4% 2.9% -9.2% -7.1% -4.5% -9.5% -2.5% -9.5% 1.9% -2.2% -6.7% 5.% 중고차 7 83 78 8 84 95 9 92 253 311 361 397 yoy, % 25.7% 29.1% 14.5% 22.9% 2.% 15.% 15.% 15.% 24.1% 22.8% 16.1% 1.% 기타유통 177 29 271 248 284 254 274 27 413 95 1,82 1,191 yoy, % 95.9% 13.1% 26.8% 88.1% 6.4% 21.8% 1.1% 9.% NA 119.% 19.7% 1.% 영업이익 14 179 17 148 177 19 179 164 614 637 79 782 yoy, % -11.3% 3.3% 14.1% 1.7% 26.1% 6.% 5.2% 1.7% 32.7% 3.8% 11.3% 1.3% OPM 4.6% 5.5% 5.2% 4.5% 5.2% 5.4% 5.2% 4.6% 5.2% 5.% 5.1% 5.2% 세전이익 154 185 27 157 185 199 19 199 668 72 773 844 yoy, % -14.5% 4.3% 25.2% 7.8% 2.5% 7.7% -8.4% 27.1% 37.3% 5.2% 1.% 9.2% 순이익 19 128 15 94 127 136 13 136 498 481 529 578 yoy, % -11.3% -9.% 22.% -15.1% 16.4% 6.1% -13.2% 44.8% 38.7% -3.3% 1.% 9.2% NPM 3.5% 3.9% 4.6% 2.9% 3.7% 3.9% 3.8% 3.8% 4.2% 3.7% 3.8% 3.8% 자료 : 현대글로비스, HMC 투자증권 5
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 211 212 213F 214F 215F 재무상태표 211 212 213F 214F 215F 매출액 9,546 11,746 12,861 13,924 15,63 유동자산 2,53 2,726 2,929 3,119 3,359 증가율 (%) 32. 23. 9.5 8.3 8.2 현금성자산 636 732 73 717 769 매출원가 8,744 1,763 11,846 12,811 13,867 단기투자자산 2 1 11 12 13 매출원가율 (%) 91.6 91.6 92.1 92. 92.1 매출채권 1,362 1,387 1,68 1,74 1,883 매출총이익 82 983 1,16 1,112 1,197 재고자산 47 474 484 523 566 매출이익률 (%) 8.4 8.4 7.9 8. 7.9 기타유동자산 122 122 124 126 128 증가율 (%) 3.9 22.6 3.3 9.5 7.6 비유동자산 1,297 1,532 2,14 2,744 3,332 판매관리비 34 369 379 44 415 유형자산 814 977 1,57 2,59 2,587 판관비율 (%) 3.6 3.1 2.9 2.9 2.8 무형자산 35 37 3 25 21 EBITDA 516 68 714 812 97 투자자산 398 452 537 594 658 EBITDA 이익률 (%) 5.4 5.8 5.5 5.8 6. 기타비유동자산 5 66 66 66 66 증가율 (%) 4.8 31.7 4.9 13.8 11.7 기타금융업자산 영업이익 463 614 637 79 782 자산총계 3,827 4,258 5,69 5,863 6,691 영업이익률 (%) 4.8 5.2 5. 5.1 5.2 유동부채 1,949 1,921 2,91 2,195 2,31 증가율 (%) 44.2 32.7 3.8 11.3 1.3 단기차입금 79 815 844 849 849 영업외손익 2 14 26 22 17 매입채무 892 821 938 1,15 1,98 금융수익 14 18 19 19 2 유동성장기부채 31 46 46 46 46 금융비용 14 21 23 27 31 기타유동부채 236 24 263 285 38 기타영업외손익 2 16 31 31 29 비유동부채 386 418 635 852 1,7 종속 / 관계기업관련손익 22 41 37 42 45 사채 세전계속사업이익 486 668 71 773 844 장기차입금 22 229 429 629 829 세전계속사업이익률 (%) 5.1 5.7 5.4 5.6 5.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 1 1 1 1 증가율 (%) 37.7 37.4 4.9 1.3 9.2 기타비유동부채 164 187 25 222 24 법인세비용 127 17 22 243 266 기타금융업부채 계속사업이익 359 498 48 529 578 부채총계 2,335 2,339 2,726 3,47 3,372 중단사업이익 지배주주지분 1,492 1,919 2,343 2,816 3,319 당기순이익 359 498 48 529 578 자본금 19 19 19 19 19 당기순이익률 (%) 3.8 4.2 3.7 3.8 3.8 자본잉여금 154 154 154 154 154 증가율 (%) 34.8 38.7-3.5 1.3 9.2 자본조정등 -1-1 -1-1 -1 지배주주지분순이익 359 498 48 529 578 기타포괄이익누계액 118 18 18 18 18 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,22 1,64 2,64 2,537 3,4 기타포괄이익 16-14 비지배주주지분 총포괄이익 374 484 48 529 578 자본총계 1,492 1,919 2,343 2,816 3,319 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 211 212 213F 214F 215F 주요투자지표 211 212 213F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 274 346 448 535 6 EPS( 당기순이익기준 ) 9,568 13,272 12,82 14,117 15,418 당기순이익 359 498 48 529 578 EPS( 지배순이익기준 ) 9,568 13,272 12,82 14,117 15,418 유형자산상각비 48 6 7 98 121 BPS( 자본총계기준 ) 38,848 5,23 61,674 74,43 87,96 무형자산상각비 6 7 6 5 4 BPS( 지배지분기준 ) 38,848 5,23 61,674 74,43 87,96 외환손익 -1-9 2 2 4 DPS 1,5 1,5 1,5 2, 2,2 운전자본의감소 ( 증가 ) -188-215 -74-59 -63 PER( 당기순이익기준 ) 2.1 16.7 18. 15.7 14.3 기타 51 6-37 -42-45 PER( 지배순이익기준 ) 2.1 16.7 18. 15.7 14.3 투자활동으로인한현금흐름 -268-269 -651-669 -674 PBR( 자본총계기준 ) 4.9 4.4 3.7 3. 2.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -26-13 -48-16 -19 PBR( 지배지분기준 ) 4.9 4.4 3.7 3. 2.5 유형자산의감소 6 4 EV/EBITDA(Reported) 14.7 12.7 13. 11.2 1.2 유형자산의증가 (CAPEX) -263-241 -6-65 -65 배당수익률.8.7.6.9 1. 기타 15-19 -3-3 -5 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 171 3 174 149 125 EPS( 당기순이익기준 ) 34.8 38.7-3.5 1.3 9.2 차입금의증가 ( 감소 ) 27 9 23 25 2 EPS( 지배순이익기준 ) 34.8 38.7-3.5 1.3 9.2 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 1 ROE( 당기순이익기준 ) 27.5 29.2 22.5 2.5 18.8 배당금 -26-56 -56-56 -75 ROE( 지배순이익기준 ) 27.5 29.2 22.5 2.5 18.8 기타 -11 78 ROA 11.6 12.3 1.3 9.7 9.2 기타현금흐름 -1-11 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 176 96-29 15 51 부채비율 156.5 121.8 116.3 18.2 11.6 기초현금 46 636 732 73 717 순차입금비율 27.1 18.2 25.9 28.3 28.5 기말현금 636 732 73 717 769 이자보상배율 32.6 29.9 27.4 25.9 25. * K-IFRS 연결기준 6
운송 / 유틸리티 Analyst 강동진선임연구원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/4/3 BUY 29, 13/4/9 BUY 28, 12/5/24 BUY 29, 13/4/29 BUY 26, 12/7/12 BUY 29, 13/5/24 BUY 26, 12/7/3 BUY 29, 13/5/31 BUY 26, 12/9/21 BUY 29, 13/6/26 BUY 26, 12/1/1 BUY 31, 13/7/23 BUY 26, 12/1/18 BUY 31, 13/8/5 BUY 26, 12/1/29 BUY 31, 13/9/27 BUY 26, 12/11/14 BUY 31, 13/1/24 BUY 28, 13/1/16 BUY 31, 13/11/8 BUY 28, 13/1/28 BUY 28, 14/1/3 BUY 28, 13/2/14 BUY 28, 14/3/6 BUY 28, 최근 2 년간현대글로비스주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 현대글로비스주가 5, 현대글로비스목표주가 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와계열사관계에있습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7