2014-11-10 In-Depth Report, 14-15 한전 KPS(051600) 안정성 / 성장성 / 고배당으로주가의리레이팅예상 매수 ( 신규편입 ) T.P 110,000 원 ( 신규편입 ) Analyst 이원재 wonleewj@sk.com +82-3773-8923 Company Data 자본금 90 억원 발행주식수 4,500 만주 자사주 0 만주 액면가 200 원 시가총액 42,975 억원 주요주주 한국전력공사 63.00% 외국인지분률 24.80% 배당수익률 1.60% Stock Data 주가 (14/11/07) 95,500 원 KOSPI 1939.87 pt 52주 Beta 0.12 52주최고가 96,600 원 52주최저가 50,300 원 60일평균거래대금 118 억원 주가및상대수익률 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 한전 KPS KOSPI 대비상대수익률 40,000-6 13.11 14.2 14.5 14.8 14.11 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.0% 10.9% 6개월 38.4% 38.4% 12개월 82.3% 88.3% 114 94 74 54 34 14 한전 KPS 는 3-Track 으로성장한다 향후 한전 는 과거와는 다른 제 의 성장시기에 진입하면서 으로 성장할 전망 은발전설비의 신규증설 기존 발전설비 노후화에 따른 정비수요 증가 해외매출 및 대외사업 확대임 해외 및 대외매출비중은 년 에서 년까지에 달할 전망 2015 년외형성장률 14.1%, 영업이익성장률 18.8% 전망 년 외형은 억원으로 성장하고 영업이익은 억원으로 성장할 전망 해외매출은 억원으로 증가하면서 외형증가 견인 예상국내는 원전 기신고리 호기신월성호기 및 영흥화력 호기 등 가 가동되면서경상정비매출이 증가할 전망이다 매출레버리지효과기대 : 매출 CAGR 7.6% vs 정비인력 CAGR 2.6% 동사는 원가에서 인건비 용역비 포함가 차지하는 비중이 에 달하고 전체에서 기술인력비율이임 매출이 성장한다 하더라도 자재비는 통상 발주처에서 조달되기 때문에 매출성장은 영업이익의 레버리지 효과를 극대화 과거 년간 매출 은인 반면 인력증가율 은로 매출증가가 이익률 개선으로 나타났으며 영업이익률은 지난 년에서 년 년에는까지 상승할 전망 투자의견매수, 목표주가 110,000 원으로신규편입 목표주가는 년 추정 에 배를 적용 투자포인트는 년까지 보장된 국내 발전시장의 안정적인 성장전망 노후발전설비의 수요증가 년 이후 해외매출의 본격 성장시기 진입정부의 배당활성화정책에 따른 배당성향상승가능성부각 등임 영업실적및투자지표 구분 단위 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F 매출액 억원 9,255 10,066 11,258 10,836 12,365 13,275 yoy % 10.4 8.8 11.8-3.8 14.1 7.4 영업이익 억원 1,171 1,422 1,840 1,889 2,244 2,492 yoy % 57.7 21.5 29.4 2.7 18.8 11.0 EBITDA 억원 1,421 1,708 2,131 2,182 2,569 2,833 세전이익 억원 1,306 1,543 1,990 2,014 2,357 2,608 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,047 1,179 1,520 1,535 1,796 1,988 영업이익률 % % 12.7 14.1 16.3 17.4 18.2 18.8 EBITDA% % 15.4 17.0 18.9 20.1 20.8 21.3 순이익률 % 11.3 11.7 13.5 14.2 14.5 15.0 EPS 원 2,326 2,620 3,379 3,411 3,992 4,417 PER 배 17.7 23.3 16.2 28.0 23.9 21.6 PBR 배 3.8 5.2 4.0 6.2 5.5 5.0 EV/EBITDA 배 12.0 15.1 10.9 18.8 15.7 14.0 ROE % 22.6 23.0 26.4 23.4 24.5 24.2 순차입금 억원 -1,766-2,109-1,773-2,146-2,819-3,651 부채비율 % 36.1 42.3 35.2 31.0 32.3 32.3 자료 : SK 증권
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 Contents 1. 투자포인트 3 2. 회사개요 4 3. 국내발전시장전망 8 4. 실적전망 11 5. Valuation 14 2
한전 KPS(051600) 1. 투자포인트 투자의견매수, 목표주가 110,000 원으로신규편입목표주가는 년 추정 에 배를 적용했다투자포인트는 년까지 보장된 국내 발전정비시장의 안정적인 성장전망 노후발전설비의 정비수요증가 년 이후해외매출의 본격 성장세 정부의 배당활성화정책에 따른배당성향 상승가능성부각등이다 국내발전정비시장 3-Track( 증설 / 노후설비 / 해외 ) 으로성장전망향후 국내 발전정비시장은 과거와는 다른 제 의 성장시기에 진입할 것으로 전망된다지난 여년간 발전설비의 확장과 맞물려 정비산업이 성장했다면 향후에는발전설비의신증설기존발전설비노후화에따른정비수요증가 해외 및 대외사업 확대 등 성장이 지속될 전망이기 때문이다 3 분기누적영업이익은 1,195 억원으로 15.0% 증가 누적 영업이익은 억원으로 증가하였고 영업이익률은로 상승하였다 영업이익의 개선원인은 원가율이 높은 거금 영월 태양광 공사가 종료에 따른 원가율 하락 공공기관 정상화 정책에 따른 복지 급여제도 축소 년 임금정산분의 비용반영시기 변경 때문이다 2015 년외형성장률 14.1%, 영업이익성장률 18.8% 전망 년 매출액은 억원으로 성장하고 영업이익은 억원으로 성장할 전망이다 부분별로는 해외매출이 억원으로 증가하면서 외형증가를견인할전망이다 년부터 원전호기의시운전 매출이 반영되고 올해 시운전을 실시한 요르단 알마나커의 경상매출이 반영되면서 해외매출의 고성장기에 진입할 전망이다 국내에서는 올해 가동하는 영흥화력 호기 내년부터 가동하는 신고리원전 호기신월성원전 호기 등 약 의 신규발전소가 가동하면서 경상매출이 증가할 전망이다 매출레버리지효과기대 : 매출 CAGR 7.6% vs 정비인력 CAGR 2.6% 동사는 전체원가에서 인건비 외주용역비 포함 가 차지하는 비중이에 달하고 전체 인력에서 기술인력이 차지하는 비율이 이다 매출이 성장한다 하더라도 자재비는 통상 발주처에서 조달되기 때문에 매출성장은 영업이익의 레버리지 효과를 확대시킨다 과거 년간 매출 은인 반면 인력증가율 은로 매출증가가 이익률 개선으로 나타났다영업이익률은 지난 년 에서 년 년에는 에 달할전망이다 3
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 2. 회사개요 회사개요 한전의발전정비자회사로지분율은지난 8 월 56% 로하락 한전 는 년 설립된 한국전력의자회사로 국내외 발전설비 운전 및 정비사업을 영위하고 있다 년 기준 주요 매출처로는 한국전력 및 한수원을 포함한 대 발전자회사 등 한전계열이를 차지하고 있다 비한전 계열 매출비중은 년 기준 이며 국내 지역난방공사 등 발전회사 및 신재생사업 등 대외매출이 등 해외사업의 매출비중이 를 차지하고 있다 한국전력이 대주주이며 지분율은 년 월 상장 당시의 에서 정부의 공공기관 선진화 추진계획에 따라 년 년 년에서 올해월로 감소하였다 주주구성 ( 단위 : %) 한국전력외국인일반투자자국민연금 자료 : 한전 KPS 한전지분변화추이 ( 단위 : %) 120 100 100 80 60 80 75 70 63 56 40 20-1984 2007 2010 2012 2013 2014.8 자료 : 한전 KPS 4
한전 KPS(051600) 사업부문별매출구성 : 한전계열 Captive 매출비중 82.3% 년 사업부문별 매출은 한전의 개 석탄발전 자회사로의 정비매출이 한수원의 원자력 수력정비가 한국전력의 송변전정비매출이 로 전체매출의 가 안정적인 향이다 비한전계열 매출로는 해외매출이 지역난방공사 등 민자발전사향 대외매출이를 차지한다대외매출의 주요 고객사로는 포스코에너지 파워 등이 있다 서비스별 매출구성은 정상가동중인 설비의 이상유무를 매일 점검하는 경상정비가 설비이용률 향상 및 안전을 위한 중장기 계획에 따라 발전설비의 가동을 중지한 채 설비를 분해 점검하는 계획예방정비비중이 설비개선 및 교체 설비증설 및 이설 등 개보수비중이 를 차지한다 나머지 해외와 대외매출은 사업부문별매출구성과 동일하다 2014 년사업부문별매출구성 ( 단위 : %) 화력원자력수력송변전해외대외 자료 : SK 증권 2014 년서비스별매출구성 ( 단위 : %) 경상계획예방개보수해외대외 자료 : SK 증권 5
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 Captive 시장점유율은정부의경쟁도입으로하락추세 년 정부의 발전정비산업 경쟁도입 추진계획을 확정하여 발표하였으나 사실상 년까지는 도입계획이 유보되었고 년 발전 사 주관 하에 년 발전정비산업 경쟁도입방안을 마련하고 시행한 결과 년에는 화력정비점유율이 로 년대비 하락하였고 원자력정비점유율은 년 로 년대비 양수정비점유율은 로 하락하였다 원자력과 화력 등 기존 시장의 점유율 하락은 리스크요인이나 향후 국내 신규발전설비가 증가하고 기존 발전설비가 노후화되면서 전력 및 발전정비수요가 증가할 것으로 전망되어 국내시장에서 독보적인 시장우위를 유지하고 있는한전 의 수혜는 지속될전망이다 사업부분별시장점유율변화 ( 단위 : %) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 94.9% 100% 100% 100% 81.8% 83.8% 69.2% 61.5% 화력 원자력 양수 송변전 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 자료 : 한전 KPS 국내발전정비업체매출액비교 (2013) ( 단위 : 억원 ) 12,000 11,258 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-1,661 1,053 627 352 330 315 한전KPS 금화PSC 일진파워석원산업한국플랜트에이스기전원프랜트 자료 : SK 증권 6
한전 KPS(051600) 인적자원이최대경쟁력 : 매출증가시이익개선극대화한전 는 글로벌 최고수준의 인적자원을 보유하고 있다 년 기준 전체 인력 명중 기술직이 에 달하는 반면 사무직이에 불과했다 과거 여 년전 국내 발전시장의 성장초기에는 미국영국독일일본 등의 제작업체가 발전설비와 정비를 일괄진행하였으나 한전 는 지난 수십 년 동안 정비국산화에 성공해 분해 조립 등의 정비기술은 완전자립에 성공했고 현재는 선진국대비 기술수준이 수준이다 동사는 정비업체 특성상 자재비는 발주업체에서 조달된 자재를 사용하여 사실상 매출원가에 인건비와 외주용역비중이 에 달해 절대적이다 과거개년 직원증가율 은 였으나 매출증가율은 를 기록해 이익률 상승과 이익개선세가 이어졌다 인력증가율추이 ( 단위 : 명 ) 6,000 과거 10 개년인력증가율 CAGR 2.6% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 자료 : 한전 KPS 매출증가율추이 ( 단위 : 억원 ) 12,000 과거 10 개년매출증가율 CAGR 7.6% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 자료 : 한전 KPS, SK 증권 7
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 3. 국내발전시장전망 3-Track( 신증설 / 노후설비정비 / 해외 ) 으로지속성장전망향후 국내 발전정비시장은 과거와는 다른 제 의 성장시기에 진입할 것으로 전망된다지난 여년간 발전설비의 확장과 맞물려 정비산업이 성장했다면 향후에는발전설비의신증설기존발전설비노후화에따른정비수요증가 해외 및 대외사업 확대 등 성장이 지속될 전망이기 때문이다 1st Track: 신규증설, 2027 년까지연평균 4.4% 증가예상정부의 제 차 전력수급계획에 의하면 국내 발전설비는 년 기준 에서 년 로 매년 연평균씩 증가할 전망이다 년 기준 원전설비는 기 에서 년까지 기 가 추가될 전망이며 석탄발전 기 발전 기 신재생 집단에너지는 가 증가하여 년 기준 에서 배로 증가할 전망이다 국내전력수급계획 : 2013-2027 발전설비성장률 CAGR 4.4% 예상 ( 단위 : MW) 원자력석탄 신재생기타 자료 : 지식경제부제 6 차전력수급계획 (2013) 2st Track: 기존설비노후화에따른정비수요증가국내 발전설비는 년대 급증한 이후 설비노후화에 따른 고장과 설비교체수요가 증가하고 있으며 년 월 일본의 후쿠시마 원전사고 이후 원전의 안정성 강화를 위한 설비유지보수 증가와 정비기간이 연장되는 추세이다 국내의 년 기준 노후발전설비대수는 년 노후화 설비를 한전은 기 민간은 기를 운영하고 있으며 년 이상 노후화 설비는 한전이 기민간이 기를 운영하고있어향후에는 노후설비의정비수요도 급증할 전망이다 8
한전 KPS(051600) 2013 년노후발전기수 ( 단위 : 대수 ) 한전 민간 년 년이상 자료 : 한전 KPS 3st Track: 해외매출급증예상한전 는 지난 년 이후 현재까지 여 개국에 진출해 공사를 통해 시장인지도를 확대해 왔으며 년부터 년까지의 연평균매출성장률이 로 고성장세를 기록할 전망이다 한전 의 에 의하면 해외 및 대외매출비중은 년 기준 억원 에서 년까지 전체매출의 인 조원까지 증가하여 향후 년간 배 이상 성장할 전망이다 년부터는 올해 시운전을 실시한 요르단의 사의 경상정비와 우루과이 사의 산호세 복합 공사 시운전 기원전의 시운전이실시되면서 해외매출이 급증할 전망이다 한전 KPS 해외매출추이 ( 단위 : 억원 ) 2,500 해외매출증가율 (2004-2016) CAGR 22.6% 2,000 1,500 1,000 500-2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 자료 : 한전 KPS, SK 증권 9
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 2014 년기준국내발전원별설비현황 ( 단위 : MW, 대 ) 발전형식 발전소명 설비용량 대수 총설비용량 원자력 고리 587 1 587 고리 650 1 650 고리 950 2 1,900 영광 950 2 1,900 영광 1,000 4 4,000 울진 950 2 1,900 울진 1,000 4 4,000 월성 700 3 2,100 월성 679 1 679 신고리 1,000 2 2,000 신월성 1,000 1 1,000 원자력소계 23 20,716 기력 LNG 서울, 인천 2 388 유류 영남 / 울산 / 평택 / 제주 11 2,950 국내탄 동해 / 서천 / 영동 6 1,125 석탄 당진 / 보령 / 태안외 46 24,278 기력소계 65 28,741 복합 ST 복합 포스코에너지외 56 8,982 ST유류 대산 / 한림복합 ST 2 126 GT복합 포스코에너지외 116 17,253 GT유류 대산 / 한림복합 GT 6 445 복합소계 180 26,806 수력양수수력 양양양수외 16 4,700 일반수력 충주 / 소양강외 41 1,582 수력소계 57 6,282 집단에너지 LNG 노원 / 목동 / 대전 / 인천 6 136 유류 대구 / 안산 / 대전외 9 405 석탄 금호여수 / 군장 / 구미외 17 762 ST복합 화성 / 송도 / 파주외 9 840 GT복합 화성 / 광교 / 파주외 16 1,548 집단에너지소계 57 3,691 내연유류 내연유류소계 208 330 신재생기타 167 2,056 풍력 324 592 소수력 214 173 태양광 5,836 1,315 신재생소계 6,541 4,136 합계 7,131 90,701 자료 : EPSIS 10
한전 KPS(051600) 4. 실적전망 3 분기누적매출액은 5.2% 감소 : 거금 / 영월태양광건설공사종료한전 의 누적 매출액은 억원으로 억원 감소하였다 사업부문별로 보면 화력부문은 단가인상이 적용된데다 계획예방정비수요가 증가 기 기하였고 신규 경상정비 영흥 및 개보수 태안 호기가 증가하여 억원으로 증가하였다 원자력부문 매출액은 원전가동률이 정상화되면서 억원으로 감소하였다 대외사업부문은 년 거금도 및 영월 태양광발전소의 건설공사 종료로분기 누적 매출액이 억원으로 감소하여 전체 매출감소의 주요인이었다 해외부문분기 누적 매출액은 억원으로 증가하였는데 이는 주로 요르단 알마나커의 시운전 정비수요가 올해부터매출에반영되었기때문이다 3 분기누적영업이익은 1,195 억원으로 15.0% 증가외형감소에도 불구하고분기 누적 영업이익은 억원으로 증가하였고 영업이익률은 로 상승하였다영업이익의 개선원인은 원가율이 높은 거금 영월 태양광건설 공사가 종료되면서 자재 및 외주비용 감소 공공기관 정상화 정책에 따른 복지 급여제도 축소에 따른 비용감소 년 임금정산분의 비용반영시기 변경 때문이다 사업부문별매출추이 ( 경상 / 계획예방 / 개보수 ) ( 단위 : 억원 ) 분기별실적추이 ( 단위 : 억원, %) 경상 계획예방 개보수 매출액 영업이익 영업이익률 자료 : 한전 KPS, SK 증권 자료 : 한전 KPS, SK 증권 11
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 3 분기누계사업부문별매출증감요인요약 ( 단위 : 억원, %) 3Q13 누계 3Q14 누계 증감액 YoY 비고 화력 2,800 3,064 264 9.4 계획예방정비증가 (44 기 50 기 ), '13 년말단가인상적용신규경상정비증가 ( 영흥 ), 개보수 ( 태안 1,2 호기리트로핏 ) 증가 원자력 2,596 2,541-55 -2.1 원전가동률상승에따른계획예방정비수요감소 송변전 415 452 37 8.9 정비물량증가, 계약단가인상 해외 633 702 69 10.9 요르단알마나커시운전정비수익증가 대외 1,426 705-721 -50.6 13 년거금, 영월태양광발전소건설종료 합계 7,870 7,464-406 -5.2 자료 : SK 증권 분기별실적요약 ( 단위 : 억원, %) 사업부문별매출액 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2013 2014E 2015E 화력 789 1,171 840 1,340 866 1,290 908 1,420 4,140 4,484 4,820 원자력 / 수력 734 1,069 793 1,218 760 939 842 1,280 3,814 3,821 4,120 송변전 131 150 134 157 144 160 148 155 572 607 625 해외 206 226 201 339 263 192 247 255 972 957 1,650 대외 207 689 530 334 172 276 257 262 1,760 967 1,150 합계 2,067 3,305 2,498 3,388 2,205 2,857 2,402 3,372 11,258 10,836 12,365 서비스별매출액경상 1,250 1,369 1,343 1,562 1,511 1,670 1,413 1,660 5,524 6,254 6,420 계획예방 160 755 304 818 106 520 284 850 2,037 1,760 2,050 개보수 244 266 120 335 154 199 201 345 965 899 1,095 해외 206 226 201 339 263 192 247 255 972 957 1,650 대외 207 689 530 334 172 276 257 262 1,760 967 1,150 합계 2,067 3,305 2,498 3,388 2,205 2,857 2,402 3,372 11,258 10,836 12,365 사업부문별매출비중화력 38.2 35.4 33.6 39.6 39.3 45.2 37.8 42.1 36.8 41.4 39.0 원자력 / 수력 35.5 32.3 31.7 36.0 34.5 32.9 35.1 38.0 33.9 35.3 33.3 송변전 6.3 4.5 5.4 4.6 6.5 5.6 6.2 4.6 5.1 5.6 5.1 해외 10.0 6.8 8.0 10.0 11.9 6.7 10.3 7.6 8.6 8.8 13.3 대외 10.0 20.8 21.2 9.9 7.8 9.7 10.7 7.8 15.6 8.9 9.3 서비스별매출비중경상 60.5 41.4 53.8 46.1 68.5 58.5 58.8 49.2 49.1 57.7 51.9 계획예방 7.7 22.8 12.2 24.1 4.8 18.2 11.8 25.2 18.1 16.2 16.6 개보수 11.8 8.0 4.8 9.9 7.0 7.0 8.4 10.2 8.6 8.3 8.9 해외 10.0 6.8 8.0 10.0 11.9 6.7 10.3 7.6 8.6 8.8 13.3 대외 10.0 20.8 21.2 9.9 7.8 9.7 10.7 7.8 15.6 8.9 9.3 매출액 2,067 3,305 2,498 3,388 2,205 2,857 2,402 3,372 11,258 10,836 12,365 매출원가 1,724 2,544 2,143 2,438 1,747 2,217 1,893 2,536 8,850 8,393 9,546 매출총이익 343 761 355 950 458 640 509 836 2,408 2,443 2,819 영업이익 204 623 212 801 320 500 375 694 1,840 1,889 2,244 영업이익률 9.9 18.9 8.5 23.6 14.5 17.5 15.6 20.6 16.3 17.4 18.1 자료 : 한전 KPS, SK 증권 12
한전 KPS(051600) 2015 년외형성장률 14.1%, 영업이익성장률 18.8% 전망 년 매출액은 억원으로 성장하고 영업이익은 억원으로 성장할 전망이다사업부분별로는 해외매출이 억원으로 증가하면서 전체 외형증가를견인할전망이다 년부터 원전호기의 시운전 매출이 본격적으로 반영되고 올해 시운전을 실시한 요르단 알마나커의 경상정비매출이 반영되면서 해외매출의 고성장기에 진입할 전망이다 국내에서는 올해 가동하는 영흥화력 호기내년부터 가동하는 신고리원전호기신월성원전호기 등 약 의 신규발전소가 가동하면서 경상매출이 증가할 전망이다 해외수주공사요약 ( 단위 : 년, 억원 ) 국가 발주처 공사명 계약기간 기간 계약금액 해외화력인도 VAL 잘수구다 1,215MW O&M 2008~2016 9 845 인도 WPCL 와르다 540MW O&M 2009~2020 12 765 인도 GMDC ATPS 250MW O&M 2013~2028 16 910 인도 HZL 찬드리아화력 248MW O&M 2014~2018 5 261 파키스탄 FPCDL 파키스탄다하키복합 O&M 공사 2009~2027 19 822 필리핀 KEILCO 일리한경상정비공사 2009~2014 5 81 방글라데시 SMPCL 방글라데시매그나하트 335MW O&M 2013~2019 7 208 마다가스카르 DMSA 마다가스카르암바토비화력 O&M 2009~2017 9 427 요르단 AAEPC 요르단 IPP3 600MW 디젤 O&M 공사 2012~2039 28 11,000 우루과이 UTE 우루과이산호세복합 532MW O&M 공사 2012~2020 9 1,361 인도 BECL 인도 BECL 500MW 화력 O&M 공사 2015~2029 15 1,900 해외원전 UAE KHNP UAE 정비원교육용역 2011~2016 6 90 UAE KHNP UAE BNPP 1,2,3,4호기시운전 2013~2020 8 1,268 자료 : 한전 KPS 13
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 5. Valuation 투자의견매수, 목표주가 110,000 원으로신규편입목표주가는 년 추정 에 배를 적용 배는 년 기준 현주가의 수준이다 주가는 연초대비 상승하여 수익률을 상회하여 단기급등에 따른 주가조정의 개연성도 상존하나추세적으로는 주가의 프리미엄 부여가 타당하다고 판단한다 투자포인트는 년까지 보장된 국내 발전정비시장의 안정적인 성장전망 노후발전설비의 정비수요증가 년 이후 해외매출의 본격 성장세 정부의 배당활성화정책에 따른배당성향 상승가능성부각등이다 PER Band ( 단위 : 배 ) PBR Band ( 단위 : 배 ) PER Band 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 Adj. Prc. 10.6X 21.3X 32.1X 42.8X 자료 : FnGuide 자료 : FnGuide PBR Band 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 Adj. Prc. 2.2X 3.6X 5.1X 6.5X 8.0X 글로벌동종사 PBR/ROE 비교 ( 단위 : %, 배 ) 한전 KPS 배당추이 ( 단위 : 원, %) ROE (%) 한전KPS 지멘스 B&W 도쿄전력 ABB 도시바 위스콘신에너지 미쯔비시 PBR ( 배 ) 두산중공업 자료 : Bloomberg Consensus, SK 증권 자료 : 한전 KPS, SK 증권 주당배당금좌 배당성향우 14
한전 KPS(051600) 글로벌동종업체밸류에이션비교 ( 단위 : U$M, U$, 배, %) Company FY Sales OP OPM NP EPS PER BPS PBR EV/EBITDA ROE Net Debt 한전KPS 2014E 1,062 176 16.5 144 3.2 27.3 14.5 6.0 18.3 23.4 (152) 2015E 1,187 202 17.0 166 3.7 23.7 16.4 5.3 15.9 23.8 (191) GE 2014E 149,153 22,050 14.8 16,781 1.7 15.4 12.4 2.1 9.7 12.0 138,384 2015E 149,952 23,633 15.8 17,956 1.8 14.4 13.1 2.0 9.1 13.4 128,003 SIEMENS 2014E 92,044 9,334 10.1 6,809 8.2 13.6 44.7 2.5 9.7 18.5 12,950 2015E 96,682 10,740 11.1 7,481 9.0 12.3 47.9 2.3 8.8 19.0 12,223 MITSUBISHI 2014E 35,263 2,315 6.6 1,251 0.4 17.1 4.4 1.4 8.0 8.4 5,162 2015E 37,938 2,589 6.8 1,377 0.4 14.9 4.7 1.3 7.4 9.0 4,514 WISCONSIN ENERGY 2014E 4,733 1,085 22.9 594 2.6 19.1 19.6 2.5 10.7 13.7 5,120 2015E 4,782 1,110 23.2 612 2.7 18.4 20.5 2.4 10.4 13.6 5,275 AREVA 2014E 10,251-37 -0.4-660 (1.3) 13.0 1.0 16.4 (15.6) 5,969 2015E 10,692 418 3.9-33 (0.1) 12.7 1.1 10.4 (2.6) 6,208 HITACHI CONST MA 2014E 6,719 541 8.0 267 1.3 16.3 17.0 1.2 8.6 7.7 2,547 2015E 6,930 613 8.8 313 1.5 14.3 17.9 1.2 8.0 8.4 2,390 TOSHIBA CORP 2014E 59,594 3,140 5.3 1,241 0.3 14.9 2.8 1.6 7.6 10.5 11,016 2015E 61,249 3,608 5.9 1,641 0.4 11.4 3.1 1.4 6.6 13.1 10,188 EDF 2014E 92,330 11,288 12.2 5,071 2.6 11.1 25.3 1.1 4.6 10.3 44,212 2015E 94,937 11,850 12.5 5,250 2.7 10.8 26.2 1.1 4.5 10.0 48,252 ENEL SPA 2014E 97,621 11,567 11.8 3,754 0.4 12.3 5.0 1.0 7.0 7.5 48,248 2015E 97,549 11,910 12.2 3,964 0.4 11.6 5.2 0.9 6.9 7.6 47,425 RWE AG 2014E 62,467 5,101 8.2 1,714 2.7 12.8 20.4 1.7 5.0 13.1 13,219 2015E 63,333 5,023 7.9 1,683 2.7 12.8 22.3 1.6 5.0 12.5 11,060 EXELON CORP 2014E 24,887 3,570 14.3 2,045 2.4 15.2 28.2 1.3 8.8 8.8 19,510 2015E 24,114 4,134 17.1 2,192 2.5 14.4 29.5 1.2 8.1 8.5 20,088 도쿄전력 2014E 60,364 1,643 2.7 1,574 0.5 6.8 3.1 1.2 9.2 10.9 2015E 59,475 1,775 3.0 684 0.1 42.9 3.4 1.1 9.1 4.1 알스톰 2014E 25,208 1,585 6.3 916 2.9 12.0 24.0 1.5 7.2 12.7 3,137 2015E 24,259 1,651 6.8 1,045 3.3 10.8 27.1 1.3 7.2 12.8 2,958 KBR INC 2014E 6,632 182 2.7 19 0.2 117.5 16.8 1.1 8.1 0.4 (986) 2015E 6,723 382 5.7 212 1.4 13.2 18.2 1.0 4.3 9.1 (1,137) BABCOCK & WILCOX 2014E 2,898 238 8.2 193 1.8 16.2 10.4 2.8 10.1 16.7 11 2015E 3,170 351 11.1 253 2.4 12.1 12.7 2.3 7.4 20.4 (127) ABB LTD-REG 2014E 40,568 4,454 11.0 2,814 1.2 17.7 8.2 2.6 9.4 14.3 711 2015E 41,319 5,016 12.1 3,262 1.4 15.1 8.6 2.5 8.5 16.2 74 BHARAT HEAVY ELE 2014E 5,718 313 5.5 449 0.2 22.5 2.3 1.8 15.6 7.5 (1,232) 2015E 5,845 396 6.8 467 0.2 21.7 2.5 1.7 15.0 7.7 (1,630) 자료 : Bloomberg 15
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 투자의견변경일시투자의견목표주가 2014.11.10 매수 110,000 원 ( 원 ) 120,000 110,000 수정주가 목표주가 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 12.11 13.6 14.1 14.8 Compliance Notice 작성자 ( 이원재 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2014 년 11 월 9 일 3 시 47 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 16
한전 KPS(051600) 재무상태표 12 월결산 ( 억원 ) 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F 비유동자산 3,220 3,498 4,002 4,353 4,551 4,712 장기금융자산 411 399 421 428 428 428 유형자산 2,330 2,691 3,137 3,398 3,584 3,720 무형자산 111 74 66 65 59 55 유동자산 3,504 4,065 4,409 4,683 5,713 6,759 현금및현금성자산 586 694 574 1,593 2,265 3,098 매출채권및기타채권 1,541 1,694 2,361 2,273 2,593 2,784 재고자산 16 27 25 24 27 29 자산총계 6,724 7,562 8,411 9,036 10,264 11,471 비유동부채 273 510 345 360 479 621 장기금융부채 0 0 0 0 0 0 장기매입채무및기타채무 15 15 12 12 12 12 장기충당부채 62 65 76 91 104 112 유동부채 1,510 1,736 1,845 1,776 2,026 2,176 단기금융부채 0 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 280 371 385 370 422 454 단기충당부채 0 745 752 724 826 887 부채총계 1,783 2,247 2,190 2,136 2,506 2,797 지배주주지분 4,942 5,315 6,221 6,899 7,759 8,674 자본금 90 90 90 90 90 90 자본잉여금 0 0 0 0 0 0 기타자본구성요소 0 0 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 0 이익잉여금 4,852 5,225 6,132 6,811 7,842 8,930 비지배주주지분 0 0 0 0 0 0 자본총계 4,942 5,315 6,221 6,899 7,759 8,674 부채와자본총계 6,724 7,562 8,411 9,036 10,264 11,471 현금흐름표 12 월결산 ( 억원 ) 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F 영업활동현금흐름 231 1,546 1,028 1,578 1,867 2,128 당기순이익 ( 손실 ) 1,047 1,179 1,520 1,535 1,796 1,988 비현금성항목등 696 835 977 1,177 773 845 유형자산감가상각비 201 234 255 269 294 313 무형자산상각비 50 53 36 25 31 28 기타 302 290 305 492-41 -41 운전자본감소 ( 증가 ) -1,279-298 -1,051-672 -142-84 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -304-157 -669 101-321 -191 재고자산감소 ( 증가 ) 1-10 2 1-3 -2 매입채무 및 기타채무의 28 48 11-23 52 31 기타 -1,004-178 -394-751 130 77 법인세납부 -233-169 -419-462 -561-621 투자활동현금흐름 260-705 -507 132-429 -395 금융자산감소 ( 증가 ) 655-221 194 639 0 0 유형자산감소 ( 증가 ) -457-554 -651-526 -480-450 무형자산감소 ( 증가 ) -15-16 -24-24 -24-24 기타 76 86-25 44 75 79 재무활동현금흐름 -495-729 -648-690 -765-900 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 0 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 0 배당금의지급 -495-729 -648-684 -765-900 기타 0 0 0-6 0 0 현금의증가 ( 감소 ) -10 108-134 1,019 673 833 기초현금 610 600 708 574 1,593 2,265 기말현금 600 708 574 1,593 2,265 3,098 FCF 846 825 378 1,172 1,389 1,682 자료 : 한전 KPS, SK 증권추정 17
기업분석 Analyst 이원재 wonleewj@sk.com / +82-3773-8923 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F 매출액 9,255 10,066 11,258 10,836 12,365 13,275 매출원가 7,550 8,040 8,850 8,376 9,550 10,212 매출총이익 1,705 2,026 2,408 2,459 2,815 3,063 매출총이익률 (%) 18.4 20.1 21.4 22.7 22.8 23.1 판매비와관리비 534 604 569 571 571 571 영업이익 1,171 1,422 1,840 1,889 2,244 2,492 영업이익률 (%) 12.7 14.1 16.3 17.4 18.2 18.8 비영업손익 135 121 150 126 113 117 순금융비용 -122-114 -97-88 -75-79 외환관련손익 -8-13 -11-3 -3-3 관계기업투자등관련손익 0 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 1,306 1,543 1,990 2,014 2,357 2,608 세전계속사업이익률 (%) 14.1 15.3 17.7 18.6 19.1 19.7 계속사업법인세 259 364 469 479 561 621 계속사업이익 1,047 1,179 1,520 1,535 1,796 1,988 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 1,047 1,179 1,520 1,535 1,796 1,988 순이익률 (%) 11.3 11.7 13.5 14.2 14.5 15.0 지배주주 1,047 1,179 1,520 1,535 1,796 1,988 지배주주귀속순이익률 (%) 11.31 11.71 13.5 14.16 14.53 14.97 비지배주주 0 0 0 0 0 0 총포괄이익 1,126 1,103 1,553 1,363 1,624 1,816 지배주주 1,126 1,103 1,553 1,363 1,624 1,816 비지배주주 0 0 0 0 0 0 EBITDA 1,421 1,708 2,131 2,182 2,569 2,833 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F 성장성 (%) 매출액 10.4 8.8 11.8-3.8 14.1 7.4 영업이익 57.7 21.5 29.4 2.7 18.8 11.0 세전계속사업이익 54.0 18.2 29.0 1.2 17.0 10.7 EBITDA 46.9 20.2 24.7 2.4 17.8 10.3 EPS( 계속사업 ) 63.2 12.6 29.0 1.0 17.0 10.7 수익성 (%) ROE 22.6 23.0 26.4 23.4 24.5 24.2 ROA 15.4 16.5 19.0 17.6 18.6 18.3 EBITDA마진 15.4 17.0 18.9 20.1 20.8 21.3 안정성 (%) 유동비율 232.0 234.1 239.0 263.7 281.9 310.7 부채비율 36.1 42.3 35.2 31.0 32.3 32.3 순차입금 / 자기자본 -35.7-39.7-28.5-31.1-36.3-42.1 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 0.0 0.0 161,901.0 0.0 0.0 0.0 주당지표 ( 원 ) EPS( 계속사업 ) 2,326 2,620 3,379 3,411 3,992 4,417 BPS 10,981 11,812 13,824 15,332 17,241 19,276 CFPS 2,883 3,255 4,025 4,063 4,714 5,176 주당현금배당금 1,620 1,440 1,520 1,700 2,000 2,200 Valuation지표 ( 배 ) PER 최고 25.0 23.4 17.7 28.3 24.2 21.9 최저 11.9 14.1 14.8 15.4 13.1 11.9 PBR 최고 5.3 5.2 4.3 6.3 5.6 5.0 최저 2.5 3.1 3.6 3.4 3.0 2.7 PCR 14.3 18.7 13.6 23.5 20.3 18.5 EV/EBITDA 최고 17.3 15.2 11.9 19.1 15.9 14.2 최저 7.6 8.8 9.9 10.0 8.2 7.1 자료 : 한전 KPS, SK 증권추정 18
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