산업분석 IT 부품 (Overweight) 2013 년 LED 조명시장이열린다! 14 January 2013 Analyst 장우용 02) 2184-2342 wyjang@ktb.co.kr R.A. 이종민 02) 2184-2334 jmlee1st@ktb.co.kr Investment Points 2013년 LED 조명시장의성장으로 LED 및조명관련부품업황의개선기대 - 2013년 LED 조명시장성장기진입기대. 트리거는백열전구판매금지, LED 조명가격하락, LED 조명글로벌표준제정 - LED 조명 ( 램프 ) 시장 2013년약 78억달러 2020년 237억달러로 CAGR 21.2% 씩성장전망 LED 조명관련 Downstream이 Upstream보다실적안정성및투자매력높을전망 - 올해에도 LED칩공급과잉지속전망 ( 공급과잉률 19%), LED패키지는 LED조명수요증가와원재료가격하락으로수익성유지예상 독자적인 LED 조명관련솔루션을보유하고있으며, 다양한조명업체들을고객으로확보한종목을선호 - 조명시장에서 LED 칩과패키지보다는 LED 조명모듈및엔진, 솔루션제공이핵심비즈니스 Top pick 서울반도체 (046890 / BUY, TP 3.3만원 ) 관심주 : 루멘스 (038060 / Not Rated), 금호전기 (001210 / Not Rated) 2012 년 11 월이후대만, 중국, 미국 / 일본 LED 저점대비각각 32.1%, 22.4%, 20% 상승, 반면한국 LED 15.1% 반등 LED 조명시장 2013 년부터 2020 년까지 CAGR 21.2% 씩성장전망 자료 : KTB 투자증권주 : 한국 LED 는 LG 이노텍외 3 개사, 대만 LED 는 Epistar 외 7 개사, 중국 LED 는 Sanan 외 7 개사, 미국 / 일본 LED 는 Cree 외 3 개사로구성 자료 : 업계자료, KTB 투자증권
C. o. n. t. e. n. t. s 03 05 08 09 17 20 I. Summary II. Key Chart & Table III. 투자의견 IV. 2013년 LED 조명시장이열린다 IV-1. 첫번째 LED 조명확산요인 - 백열전구판매금지 IV-2. 두번째 LED 조명확산요인 - 가격하락 IV-3. 세번째 LED 조명확산요인 표준화와미국건설경기반등 V. 시장전망 V-1. LED 조명시장전망 V-2. LED 패키지시장전망 VI. 결론 VI-1. Downstream > Upstream VI-2. LED 업종투자전략요약 23 24 25 27 <Appendix 1> 글로벌 LED 와조명주가추이 <Appendix 2> 조명업체들의매출추이 <Appendix 3> 조명시장전망 VII. 종목별투자의견서울반도체 (046890) 루멘스 (038060)
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center I. Summary 2013년 LED 조명시장보급화단계진입기대 Top-pick 서울반도체 (BUY, TP 3.3만원 ) 2013년 LED 조명시장이보급화단계에진입할것으로기대되고, LED 산업및조명관련부품업황은점진적으로개선될것으로전망된다. LED 조명시장성장으로업황개선이기대되는 LED 산업에대해긍정적인시각으로접근하기를권고한다. LED 조명수요증가의수혜가예상되고, 조명용 LED에대한경쟁력이우수한서울반도체 (046890 / BUY, TP 3.3만원 ) 를 Top pick으로추천한다. Coverage에포함되지는않지만, LED 패키지업체인루멘스 (038060 / Not Rated) 와조명업체인금호전기 (001210 / Not Rated) 등도관심주로제시한다. LED 조명시장성장근거 올해를기점으로 LED 조명시장이초기도입기를지나본격적으로성장할것으로판단하는근거는다음과같다. 1 백열전구판매금지 2 LED 조명가격하락 3 글로벌표준화및미국건설경기회복 1 2013년을전후로유럽과북미등선진지역뿐만아니라우리나라와중국등주요국가에서백열전구의판매가단계적으로금지될예정이고, 백열전구를대체하는교체용 LED 램프의수요가증가할것으로전망된다. 2 LED의기술발전과부품, 소재의가격하락에따라 LED 조명제품가격도빠르게하락중이다. 타광원대비 LED의가격프리미엄이하락함에따라일반소비자의가격부담이줄어들것으로예상된다. 3 기존광원대체용 LED 램프뿐만아니라신규설치 LED 조명수요도증가할것으로보인다. 미국의건설경기반등에따라조명기기의수요도회복될것으로전망되고, 올해조명업체간 LED 조명의글로벌표준화로신규설치조명내 LED 조명의침투율도상승할것으로기대되기때문이다. 단, LCD TV로인해수요가견인될때와같은드라마틱한시장성장은아님 다만 LED 조명시장이열리더라도 2001~2005년휴대폰, 2009~2011년 LCD TV 등 IT 제품에 LED가채택되었을때와같은드라마틱한시장성장을기대하기힘들것으로보인다. 조명시장의경우지역별로전통조명로컬업체들이산재되어 IT 산업과같이소수의상위업체들이트렌드변화를주도하는모습을보여주기어렵기때문이다. 따라서 LED 조명침투율은급격한상승보다는점진적인상승을기대하는것이합리적일것으로판단된다. Upstream보다는 Downstream을선호 향후 LED 조명시장이본격화되더라도당분간 LED 조명 Value chain 중 Upstream(LED 칩과소재등 ) 보다는 Downstream(LED 패키지, LED 조명및관련부품 ) 이투자매력도가높을것으로판단된다. Downstream의펀더멘털이먼저개선될것으로보이고, 실적안정성측면에서도상대적으로긍정적이다. LED 칩은여전히공급과잉상태 LED 패키지및조명부품은수익성유지전망 2010년이후대규모증설이이루어진 LED 칩은 2013년조명용 LED 수요증가에도불구하고여전히공급과잉상태에머물것으로보이고, 경쟁심화및가격하락추세가반전되기어려울전망이다. 반면에 LED 패키지, LED 조명및부품과같은 Downstream의경우에는수요가점차회복되는가운데원재료 (LED 칩 ) 의가격하락으로업체들의수익성은유지될것으로판단된다. 3 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 LED 조명솔루션확보업체선호 Downstream 업체들중에서도독자적인 LED 조명관련솔루션을갖고있고, 다양한조명업체들을고객으로확보한업체를선호한다. 1 조명시장에서 LED 칩과패키지공급보다는 LED 조명모듈및엔진, 솔루션제공이핵심비즈니스가될것으로예상되고, 2 모바일, 디스플레이어플리케이션위주로대응하던 LED 업체들이전세계에군소난립한조명업체들을대상으로영업망을구축하기까지상당한시간이소요될것으로보기때문이다. 상기조건을충족하는것으로판단되는서울반도체를 LED 섹터 Top pick 으로추천한다. 서울반도체투자포인트 1 LED 조명솔루션 2 해외영업망구축 3 일반조명매출비중높음 서울반도체의투자포인트는 1 아크리치 (Acriche), 엔폴라 (npola) 등의독창적인제품을통해경쟁력있는 LED 조명솔루션을제공하고있고, 2 글로벌조명업체와북미, 유럽, 일본, 중국등로컬조명업체까지영업망을구축하였으며, 3 전사매출비중중일반조명, 전장조명등비IT 제품비중이이미 40% 를상회하고있다는점이다. 루멘스투자포인트 1 우수한가격경쟁력 2 중국시장성장의수혜 3 자회사를통한부품내재화 루멘스는 1 중화권 LED 칩업체 (Epistar, Forepi, Lextar) 로부터 LED 칩을공급받고, 중국현지생산을통해국내 LED 업체들중가격경쟁력높으며, 2 자국내생산업체들위주로조명인증을부여하는중국조명시장에도납품이가능하기때문에조명분야의성장잠재력이높다. 또한 3 자회사 (LED라이텍, 세미콘라이트등 ) 를통해조명및칩등의기술대응력이우수한장점을갖고있다. 금호전기투자포인트 1 조명분야의오랜업력 2 미국조명인증획득 3 사업구조의변화 금호전기는 1 약 80년의조명분야업력을통해영업및유통망이구축되었고, 2 미국조명인증획득 (DLC) 으로미국시장진출이기대된다. 또한 3 CCFL의수요감소로실적이부진했지만, LED 조명매출확대를통해사업구조가변화하며성장동력을마련할것으로예상된다. LG이노텍 (BUY, TP 10만원 ) 은단기보다는중장기관점으로접근해야할전망이다. 1 IT 종합부품업체로서 LED 조명엔진과파워서플라이, 광학부품등을포괄한조명솔루션비즈니스가가능하고, 2 대규모 LED 설비투자를통해규모의생산체계를갖추었으며, 3 수직형 LED, 6인치웨이퍼도입등기술력이우수한점은긍정적이다. 하지만아직 LED 칩가동률이 50% 수준에지나지않는점, LED외사업부의단기실적부진에대한우려는리스크요인이다. Industry Report 4 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center II. Key Chart & Table 그림 01 12 년 11 월이후대만, 중국, 미국 / 일본 LED 저점대비각각 32.1%, 22.4%, 20% 상승, 반면한국 LED 15.1% 반등 그림 02 글로벌조명업체인 Philips 의경우 LED 조명비중이전체조명매출액대비 24% 까지상승 자료 : KTB 투자증권주 : 한국 LED 는 LG 이노텍외 3 개사, 대만 LED 는 Epistar 외 7 개사, 중국 LED 는 Sanan 외 7 개사, 미국 / 일본 LED 는 Cree 외 3 개사로구성 자료 : Philips, KTB 투자증권 표 01 2013 년을전후로백열전구에대한규제효과발생전망. 유럽과일본에서는백열전구가이미시장에서퇴출되었고, 미국은 2013 년 1 월부터 75W 급백열전구판매가금지되며, 우리나라도 2013 년부터백열전구의판매가금지될예정 자료 : 언론종합, KTB 투자증권 표 02 LED 조명의가격이 CFL 대비 3~5 배높지만최근저가 LED 조명출시로가격격차축소예상 그림 03 2013 년 LED 조명가격은 2011 년대비 45% 전후하락전망 자료 : KTB 투자증권 자료 : EERE, KTB 투자증권 5 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 그림 04 LED 조명의글로벌표준 (Zhaga) 제정으로조명기기 (Luminaires) 의 LED 도입증가기대 그림 05 미국건설경기회복으로조명의신규설치수요증가전망 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 06 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 2013 년 LED 램프의시장침투율 7% 로상승하며수요확대예상 (2012 년 4%) 그림 07 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 2013 년 LED 램프시장은 78 억달러, 2020 년램프시장은 237 억달러까지 CAGR(12~20) 21.2% 씩상승예상 그림 08 LED 패키지시장은 2012 년 116 억달러에서 2013 년 134 억달러로 14.9% 성장하지만... 그림 09 LED 칩공급과잉률은 19% 대에달할전망. Upstream (LED 칩 ) 보다는 Downstream(LED 패키지 ) 선호 자료 : Gartner, KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 Industry Report 6 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 표 03 LED 와조명 Global Peer Valuation (2013/1/10 종가기준 ) 분야 업체 주가 시가총액 Performance (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) (US$) (US$ mil.) 1W 1M 3M 6M YTD 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 한국LED LG이노텍 * 79.0 1,594 (4.9) 2.3 8.7 (6.7) 1.5 495.9 19.8 1.4 1.3 7.0 5.0 서울반도체 * 23.9 1,391 0.8 2.6 19.4 3.5 4.1 118.7 32.2 2.5 2.3 26.4 15.4 루멘스 6.8 278 1.8 (1.8) 4.2 26.3 2.6 10.7 8.4 1.9 1.5 6.0 4.5 루미마이크로 3.0 98 2.0 4.5 (1.4) 70.3 13.8 14.2 9.3 2.7 2.1 - - 대만LED EPISTAR 1.9 1,733 6.4 10.8 (3.4) (16.4) 3.8 151.1 32.6 1.0 1.0 12.3 8.8 EVERLIGHT 1.4 595 7.9 10.5 (3.0) (18.3) 7.9 21.6 18.7 1.2 1.2 6.9 6.5 FORMOSA EPITAXY 0.8 369 6.2 8.8 9.6 (1.1) 8.8 - - - - - - UNITY OPTO 1.0 317 2.6 1.3 (5.9) (7.6) 1.1 30.9 19.3 - - - - OPTOTECH 0.4 234 2.1 5.6 4.7 3.8 2.1 - - - - - - ARIMA 0.1 40 5.6 13.1 9.9 (18.8) 5.4 - - - - - - SEMILEDS 0.8 21 (7.3) (21.1) (53.4) (70.4) (3.9) - - 0.2 - - - 중국LED SANAN 2.2 3,245 4.2 11.7 (8.4) 9.6 2.3 20.9 17.4 3.7 2.8 22.5 17.9 ELEC-TECH 1.2 1,345 1.4 7.0 9.6 6.7 1.1 31.9 20.6 2.2 1.8 61.7 32.7 FOSHAN 1.1 969 2.0 12.5 (3.3) (10.2) 0.8 19.6 16.3 - - 15.2 15.7 ZHEJIANG YANKON 1.4 928 1.9 20.9 (3.1) (17.4) 3.3 22.5 17.3 2.7 2.4 18.4 13.8 DONGGUAN KINGSUN 1.8 661 6.0 20.4 (27.3) (22.0) 3.6 27.9 19.0 2.0 1.8 16.3 10.3 HC SEMITEK 1.9 376 0.6 25.3 (5.9) (24.7) 1.8 48.7 83.5 - - 18.3 18.6 GUANGZHOU HONGLI 1.1 271 7.0 18.2 (9.5) (22.8) 4.9 20.3 15.2 2.1 1.8 17.3 13.9 NEO-NEON 0.3 267 8.4 10.0 24.3 131.6 9.5 - - - - - - 미국 / 일본 CREE 31.9 3,705 (7.8) (5.0) 27.6 36.0 (6.2) 34.3 26.4 1.4 1.4 14.1 10.8 LED TOYODA GOSEI 19.7 2,560 (1.9) 6.6 17.4 2.8 0.7 27.3 11.3 1.0 1.0 3.6 2.9 STANLEY ELECTRIC 14.4 2,570 0.9 10.8 17.2 8.8 4.7 14.5 11.8 1.1 1.0 4.4 4.1 CITIZEN 5.3 1,750 0.6 16.0 33.8 5.4 4.2 20.3 18.7 0.8 0.8 5.2 5.5 조명 KONINKLIJKE PHILIPS 27.8 26,646 2.5 3.3 12.0 32.0 5.5 17.4 13.1 1.6 1.6 7.6 6.3 HUBBELL 79.5 5,080 (1.0) 3.0 2.2 3.6 2.4 15.9 14.5 2.9 2.7 9.4 8.7 ACUITY BRANDS 65.5 2,804 (5.5) (2.4) 6.8 13.2 (3.3) 21.6 20.0 3.2 2.8 11.9 10.0 NVC LIGHTING 0.3 864 (1.8) 1.4 7.0 42.7 5.9 12.0 9.5 1.4 1.3 6.6 5.0 ZUMTOBEL 14.6 634 3.6 17.5 40.9 39.1 9.7 23.4 20.4 1.3 1.3 6.8 6.4 LSI INDUSTRIES 7.6 182 0.3 12.7 10.7 12.7 8.0 42.1 21.6 - - - - 금호전기 25.0 173 14.5 14.5 0.2 33.9 23.3 74.2 24.7 0.5 0.5 19.3 12.9 LIGHTING SCIENCE 0.7 138 0.7 8.9 (24.2) (38.1) 20.5 - - - - - - 우리조명지주 2.3 55 5.6 13.4 (0.8) 18.4 9.6 - - - - - - 대진디엠피 4.2 49 1.5 7.9 10.8 28.7 0.8 - - - - - - TAIYO NIPPON SANSO 6.0 2,402 1.7 15.0 40.6 16.7 7.3 11.2-1.0 1.0 7.1 7.9 LED AIXTRON 13.6 1,389 7.2 17.4 2.9 (6.7) 15.7-44.5 2.0 1.9-18.1 소재 / 장비 VEECO 30.1 1,179 (2.2) 2.3 8.1 (14.5) 2.1 23.6 24.8 1.4 1.3 9.3 9.4 YOUNGTEK 2.3 259 1.8 2.9 (0.7) (15.6) 1.7 11.7 11.1 - - - - 사파이어테크 28.7 224 8.4 (1.3) (31.4) (37.5) 10.2-11.0 1.8 1.6 24.4 5.9 RUBICON 6.5 146 (2.4) 2.4 (25.9) (42.3) 6.4-20.4 0.7 0.6-5.7 자료 : Bloomberg, KTB투자증권커버리지 (* 표시 ) 종목은당사추정치기준 7 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 III. 투자의견 LED 산업에대해긍정적시각권고 LED 조명시장성장으로업황개선이기대되는 LED 산업에대해긍정적인시각으로접근하기를권고한다. LED 조명수요증가로업황의점진적개선전망 2011년하반기이후 LED 업체들의공격적인 CAPA 확대와디스플레이용 LED(LCD TV의백라이트 ) 시장성장둔화로 LED 업황은지속부진하였으나, 2013년 LED 조명이초기도입기를지나초기성장기단계에진입할것으로예상됨에따라 LED 산업및조명관련부품업황은점진적으로개선될것으로전망된다. Upstream보다는 Downstream 선호 LED 조명 Value chain 중에서 Upstream(LED 칩과소재등 ) 업체들보다는 Downstream (LED 패키지, LED 조명및관련부품 ) 에속하는업체들의펀더멘털개선이선행될것으로판단하기때문에우리는 Downsream 업체들을상대적으로선호한다. Top-pick 서울반도체 (BUY, TP 3.3만원 ) 관심주루멘스 (N/R), 금호전기 (N/R) LED 조명수요증가의수혜가예상되고, 조명용 LED에대한경쟁력이우수한서울반도체 (046890 / BUY, TP 3.3만원 ) 를 Top pick으로추천한다. Coverage에포함되지는않지만 LED 패키지업체인루멘스 (038060 / Not Rated) 와조명업체인금호전기 (001210 / Not Rated) 도관심주로제시한다. 서울반도체투자포인트 1 LED 조명솔루션 2 해외영업망구축 3 일반조명매출비중높음 서울반도체의투자포인트는 1 아크리치 (Acriche), 엔폴라 (npola) 등의독창적인제품을통해경쟁력있는 LED 조명솔루션을제공하고있고, 2 글로벌조명업체는물론북미, 유럽, 일본, 중국등로컬조명업체까지영업망을구축하였으며, 3 전사매출비중중일반조명, 전장조명등비IT 제품비중이이미 40% 를상회하고있다는점이다. 루멘스투자포인트 1 우수한가격경쟁력 2 중국시장성장의수혜 3 자회사를통한부품내재화 루멘스는 1 중화권 LED 칩업체 (Epistar, Forepi, Lextar) 로부터 LED 칩소싱및중국현지생산을통해국내 LED 업체들중가격경쟁력측면에서우위에있고, 2 자국내생산업체들위주로조명인증을부여하는중국조명시장에도납품이가능하기때문에조명분야의성장잠재력이높다. 또한 3 자회사 (LED라이텍, 세미콘라이트등 ) 를통해조명및칩등의기술대응력이우수한장점을갖고있다. 금호전기투자포인트 1 조명분야의오랜업력 2 미국조명인증획득 3 사업구조의변화 금호전기는 1 약 80년의조명분야업력을통해영업및유통망이구축되었고, 2 미국조명인증획득으로미국시장진출이기대되며, 3 CCFL의수요감소로인해실적이부진했지만 LED 조명매출확대를통해성장동력을마련할것으로예상된다. LG이노텍 (011070 / BUY, TP 10만원 ) 은단기보다는중장기관점으로접근해야할전망이다. 1 IT 종합부품업체로서 LED 조명엔진과파워서플라이, 광학부품등을포괄한조명솔루션비즈니스가가능하고, 2 대규모 LED 설비투자를통해규모의생산체계를갖추었으며, 3 수직형 LED, 6 인치웨이퍼도입등기술력이우수한점은긍정적이다. 하지만 LED 칩가동률이 50% 수준에지나지않는점, LED외사업부의단기실적부진에대한우려는리스크요인이다. Industry Report 8 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center IV. 2013 년 LED 조명시장이열린다 올해를기점으로 LED 조명본격시장성장단계진입전망 올해를기점으로 LED 조명은초기도입기시장을지나침투율이빠르게상승하며본격적인시장성장단계에진입할것으로판단된다. 최근해외조명업체들실적에서 LED 조명시장확산확인가능 최근북미와일본등선진시장에서 LED 조명수요가증가하고있고, 해외조명업체들의실적추이를살펴보면 LED 조명시장이점차확산되고있음을간접적으로확인해볼수있다. 세계최대조명업체인필립스의경우 3Q12 조명매출중 LED 조명이차지하는비중이 24% 까지상승하였고, LED 조명전문업체인 Lighting Science Group은매분기전년동기대비성장이지속되고있으며, 2012년 3분기누적매출액이전년동기대비 40.4% 상승하였다. 북미조명업체인 Hubbell과 Acuity Brands의최근분기 LED 조명매출비중은각각 16% 와 12% 로파악되고, 유럽지역 Top tier 조명업체인 Zumtobel의경우에도전체매출중 LED 조명이 20% 가까이차지하는것으로알려져있다. LED 조명수요확대근거 1 백열전구판매금지 2 LED 조명가격하락 3 글로벌표준화및미국건설경기회복 LED 조명수요의증가가일부해외조명업체에국한된현상이아니라 LED 조명의대중화단계라고판단하는근거는 1 2012~2013년주요국가에서백열전구판매가금지되며정책효과가발생할것으로예상되고, 2 LED 조명의가격하락으로기존광원대체용 LED 조명의가격부담이줄어들것으로전망되며, 3 글로벌표준제정, 미국의건축경기반등등에의해신규설치조명수요도확대될것으로보기때문이다. 그림 10 Philips 조명및 LED 매출비중추이 그림 11 Lighting Science Group 의 LED 조명매출추이 자료 : Philips, KTB 투자증권 자료 : LSG, KTB 투자증권 9 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 IV-1. 첫번째 LED 조명확산요인 - 백열전구판매금지 비효율적인광원인백열전구를대체하는정책발효중 2012~2014년유럽, 미국, 중국등주요국가에서비효율적인광원인백열전구를고효율조명으로대체하는에너지절감정책이발효되고있다. 주변에서흔히볼수있었던백열전구는점차우리의시야에서사라지고, 대신 LED 조명과 CFL(Compact Fluorescent Light, 소형형광전구 ) 등이자리잡을전망이다. 특히지난해하반기유럽에서모든백열전구가퇴출되고올해부터미국의 75W급백열전구의판매금지와우리나라의백열전구규제가시작되기때문에백열전구를대체하는고효율조명수요가급증할것으로기대된다. 유럽지난해 9월백열전구판매금지 2009년부터 100W급백열전구부터단계적으로판매가금지되었던유럽은 2012년 9월모든백열전구의수입, 판매가금지되었다. 이에따라유럽지역의 LED 조명, CFL 등고효율조명시장판매가점차증가하고있는것으로파악되고, Philips, Zumtobel 등유럽기반의조명업체의 LED 매출비중이상승하는주된요인으로판단된다. 지난해일본정부백열등생산, 판매중단권고 지난해일본정부는대표적인가정업체들에게자발적인백열등생산, 판매중단을권고하였다. 일본후지경제연구소에따르면일본의 LED 조명비중은 2009년약 3.4%, 2010년 12.1% 로증가하였으며, 2011년 24.7%, 2012년 38% 까지상승할것으로추정하고있다. 미국올해 1월부터 75W급백열전구판매금지 미국은지난해 1월 100W급백열전구가판매금지되었고, 올해 1월부터 75W급의백열전구, 2014 년 1월부터 40W급백열전구까지규제가확대적용될계획이다. 60W ~ 75W급백열전구가가장대중적인규격이기때문에미국도올해초부터백열전구판매금지효과가점차확산될것으로예상된다. 올해부터우리나라에서도백열전구퇴출 우리나라는제 4차에너지이용합리화기본계획에따라올해부터조명의최저소비효율기준을단계적으로상향조정할것으로알려져있다. 이에따라전력효율이낮아기준을통과하지못하게될백열전구는점차조명시장에서퇴출될것으로전망된다. 표 04 주요국가별백열전구규제정책 : 2012 년 ~2013 년주요지역에서백열전구판매금지 자료 : 언론종합, KTB투자증권 Industry Report 10 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 그림 12 광원별조명효율비교 ( 높을수록고효율 ) 그림 13 미국광원별연간에너지사용량 자료 : EERE, KTB 투자증권 자료 : EERE, KTB 투자증권 그림 14 전세계설치된조명의광원별분포 (2010 년 ) 그림 15 미국내설치된조명의광원별분포 (2010 년 ) 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 자료 : EERE, KTB 투자증권 11 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 IV-2. 두번째 LED 조명확산요인 - 가격하락 LED 조명의가격하락 LED 조명확산의가장큰걸림돌인높은가격도기술의발전과원가하락에따라점차해결될것으로예상된다. 일반가정용조명구매시의사결정에가장큰영향을미치는요소가초기구입가격이다. 백열전구를대체하는고효율조명시장에서 LED와 CFL 이경쟁을하고있는데, CFL 대비 LED 조명의가격프리미엄이얼마나축소될것인지가 LED 조명시장성장의핵심변수가될것으로판단된다. 13년 LED 조명가격 11년대비 40% 중반하락전망 미국에너지부 (DOE) 는 2013년 LED 조명가격은 2011년가격대비 40% 중반까지하락하고, LED 조명원가의약 50% 를차지하는 LED 패키지도 2011년대비 40% 하락할것으로전망하고있다. 대부분지역에서 LED 조명가격 CFL대비 3~5배최근저가 LED 조명출시 현재대부분의국가에서 LED 조명의가격은 CFL의가격의 3~5배수준이다. 하지만최근시장에서 10달러대의저가 LED 조명들도선보이고있기때문에실제구입시 CFL과의가격격차는축소될것으로보인다. 그림 16 신규조명설치시의사결정영향을미치는요인 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 표 05 60W 급백열전구와대체조명가격비교 (A-19 Bulb) 지역 백열전구 CFL LED (USD) LED vs. 백열전구 LED vs. CFL (USD) (USD) Average Low High ( 배 ) ( 배 ) 미국 0.7 5.2 21 15 25 27.7 4.1 일본 1.6 9.0 23 12 36 14.2 2.6 유럽 - 7.9 35 29 42 N/A 4.4 한국 0.9 3.4 17 15 19 19.1 4.9 대만 1.2 4.7 16 10 23 13.3 3.3 평균 1.1 5.3 22 10 42 20.0 4.2 자료 : KTB투자증권 Industry Report 12 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 그림 17 LED 조명가격전망 그림 18 LED 조명원가비중 자료 : EERE, KTB 투자증권 자료 : EERE, KTB 투자증권 그림 19 LED 패키지가격전망 그림 20 LED 패키지원가비중 자료 : EERE, KTB 투자증권 자료 : EERE, KTB 투자증권 13 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 IV-3. 세번째 LED 조명확산요인 표준화와미국건설경기반등 LED 조명시장은교체형램프와조명기구로구성 LED 조명시장을구분하면교체형램프 (Replacement Lamp) 와 LED 조명기구 (Luminaires) 로나눌수있다. 교체형램프는기존백열등, 할로겐등, 형광등과같은기존조명의기구물 (Fixture) 은그대로유지한채광원인램프만 LED 벌브로교체하고, LED 조명기구는조명시스템자체를 LED 조명방식으로변경하게된다. LED 조명시스템은 LED 조명의장점인밝기및디밍제어등이가능하고, Connectivity를활용한스마트 (Smart) 조명시스템을구축할수도있다. LED 조명시스템보급확대를위해 LED 조명글로벌표준제정화논의 LED 조명시스템보급확대와제품의호환성확보를위한표준제정화논의가활발하게이루어지고있다. 대표적인것이 Zhaga 컨소시엄 이다. Zhaga 컨소시엄은 Osram, Philips 등글로벌조명 /LED 업체들이서로상이한제품규격을신규표준으로통일하여, LED 조명엔진의호환성을도모하기위해구성되었다. 2010년 2월컨소시엄이출범하였고, 지난해 2가지 (Book2, Book3) 표준이제정되었으며, 지난해하반기부터 Zhaga 표준규격 LED 조명제품이출시되었다. 표준화제품등장으로신규 LED 조명시스템설치수요확대전망 표준화제품의등장으로 LED 조명시스템설치수요가확대될것으로전망된다. 제조사측면에서는 LED 조명업체의제품을규격, 표준화하여상호호환성있게제조하고, 조명설계와기준의단일화로제품단가가낮아질것으로기대된다. 또한소비자측면에서도비호환조명엔진의난립및지나친시장세분화로초래되는불편을미연에방지할수있기때문에규격표준화를통해실질적인이익을얻을것으로판단된다. 그림 21 LED 조명별시장비중 (2011 년 ) 그림 22 교체형램프의표준별시장비중 (2011 년 ) 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 Industry Report 14 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 표 06 회원사목적활동표준 (Book) Light Engine Zhaga 컨소시엄현황 Osram, Philips, Cree, 삼성전자등총 284개 LED 조명엔진 (Light Engine) 의표준화를통해제조사간호환성을높여 LED 조명개발에서불필요한비용을줄이는한편, 안정적이고지속적인디자인플랫폼을제공비호환조명엔진의난립으로시장이지나치게세분화되어소비자의불편을초래하는것을방지 2010년 2월광원, 등기구, 부품업체등 LED 조명관련 9개의글로벌기업및기관이참여해출범 Zhaga에서준비한규격을형태별로 Book 이라부르고, Book1부터 Book8까지 8가지표준을제정할예정현재 Book2와 Book3 규격의테스트및인증가능 Book 1 기존정의및일반인터페이스 (Common definitions and generic interfaces. ) Book 2 컨트롤러내장소켓형조명엔진 주용도는다운라이트 (65mm 기준 ) (A socketable light engine with integrated control gear - mainly used in downlight applications (65mm base)) Book 3 컨트롤러외장원형엔진 스팟라이트 (A round engine with separate control gear - used in spot lighting and other applications that need a point light source) Book 4 컨트롤러외장평면형가로등엔진 (A flat emitter streetlight engine with separate control gear) Book 5 컨트롤러외장소켓형조명엔진 (A socketable light engine with separate electronic control gear) Book 6 컨트롤러내장컴팩트소켓형엔진 (A compact socketable LED light engine with integrated electronic control gear) Book 7 컨트롤러외장실내등엔진 (Several indoor light engines with separate electronic control gear) Book 8 컨트롤러내장소켓형엔진 주용도는다운라이트 (85mm 기준 ) (A socketable light engine with integrated control gear - mainly used in downlight applications (85mm base)) LED 소자를기판에부착하고광원, 방열, 렌즈등의부품을조립한반제품형태의 LED 조명핵심구동장치조명의광학, 방열, 전기등각각의핵심부분의기능이유기적으로이루어지도록만들어줌 자료 : KTB 투자증권 미국지역의신규건축의조명수요증가기대 건물신축과리모델링시조명기기 (Luminaires) 신규설치가수반된다는점을고려하면, 내년미국신규건축의조명수요가증가할것으로기대된다. 2011년하반기부터미국건축허가건수가전년동월비증가하였고, 건축기간을대략 1년전후로가정하면 2012년하반기부터신규조명설치수요가반등했을것으로추정된다. 신규로조명시스템을설치하는경우 LED 조명채택률높음 신규로조명시스템이설치되는경우조명램프만을교체하는경우보다 LED를채택하는비중이높다. 2011년신규설치조명의 LED 비중은 6.8%, 교체형램프의 LED 비중은 0.6% 로추정되고, 2015년신규설치조명과교체형램프의 LED 침투율은각각 35.9%, 7.3% 로예상된다. 따라서건설 / 건축경기반등에따른신규조명설치수요증가는 LED 조명보급률상승에기여할것으로판단된다. Acuity Brands, LSI Industries 등미국기반조명전문업체들의실적전망도상기한바와궤를같이한다. Acuity Brands와 LSI Industries 의 FY13 매출액은각각전년대비 6.3%, 12.9% 씩성장할것으로예상된다. 15 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 그림 23 미국건축허가와신규주택착공건수 YoY 추이 그림 24 신규설치조명과교체형램프의 LED 침투율전망 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 그림 25 Acuity Brands 매출액전망 그림 26 LSI Industries 매출액전망 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 Industry Report 16 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center V. 시장전망 V-1. LED 조명시장전망 2013년 LED 조명의침투율 7% LED 램프시장 78억달러, 2020년 LED 침투율 46%, 237억달러까지성장전망 올해전세계램프시장의 LED 침투율은약 7% 로 78억달러의 LED 램프시장 (Fixture 및설치시장등제외 ) 을형성, 전년대비 53% 성장할것으로예상되고, 2020년 LED 조명의침투율 46%, LED 램프시장은 237억달러까지증가하며 2012~2020년매년평균 21.2% 씩성장하게될것으로전망된다. 2013년신규설치조명의 LED 비중 20%, 교체조명램프의 LED 비중 2% 예상 신규설치조명과교체조명으로구분하여살펴보면, 신규설치조명내 LED 비중은 2012년 12.1%, 2013년 20.3% 로대폭증가할전망이고, 2020년 67% 까지상승할것으로예상된다. 교체조명용램프의 LED 비중은 2012년 1.2% 에서주요국가의백열전구판매금지, LED 조명가격하락등에의해 2013년 2.3% 로상승할것으로기대된다. 설치된조명중 LED가차지하는비중 12년 5% 20년 55% 예상 이에따라설치되어 (Installed) 사용중인조명중에서 LED가차지하는비중은 2012년 4.9%, 2013 년 8.1% 로상승할것으로판단되고, 2020년 54.5% 로모든광원가운데가장높은비중을차지할전망이다. LED 조명은드라마틱한시장성장보다는점진적인수요증가예상 다만 LED 조명시장은과거 2001~2005년휴대폰, 2009~2011년 LCD TV 등 IT 제품에서 LED가채택되면서시장을견인했을때와같은드라마틱한시장성장보다는점진적으로수요증가가예상된다. 조명시장의경우 IT 제품과달리각지역별로전통조명로컬업체들이산재되어 IT 산업과같이소수의상위업체들이트렌드변화를주도하기어렵고, 업력이오래된산업의성격상변화에보수적인성향을갖고있기때문이다. 그림 27 LED 램프수요전망 ( 신규설치 + 교체램프 ) 자료 : 업계자료, KTB투자증권 그림 28 LED 램프시장전망 ( 신규설치 + 교체램프 ) 자료 : 업계자료, KTB투자증권 17 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 그림 29 광원별신규설치램프수요전망 ( 수량기준 ) 그림 30 광원별교체형램프시장 ( 수량기준 ) 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 자료 : 업계자료, KTB 투자증권 그림 31 광원별설치된 (Installed) 램프분포 ( 수량기준 ) 자료 : 업계자료, KTB투자증권 그림 32 광원별조명시장 ( 금액기준 ) 자료 : 업계자료, KTB투자증권 Industry Report 18 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center V-2. LED 패키지시장전망 LED 패키지시장 2012년 116억달러 2013년 134억달러로 14.9% 성장예상 LED 패키지시장은 2012년 116억달러, 2013년 134억달러로 14.9% 성장할것으로예상된다. 2012년말전세계 LCD TV의 LED 침투율이약 80% 에육박함에따라향후 TV용 LED 시장성장성은매우제한적일것으로예상되고, LED 조명의성장시기가향후 LED 패키지업황의핵심변수가될것으로판단된다. 2013년조명용 LED 패키지시장 13.5억달러 (YoY +151%) BLU용 LED패키지시장 58.9억달러 (YoY +6%) 2013년조명용 LED 패키지시장은 13.5억달러로전년대비 151% 성장할전망인반면, BLU용 LED 패키지시장은 58.9억달러로 6.2% 증가하는데그칠전망이다. LED 패키지조명은 2012~2015년 CAGR 94.4% 씩고속성장할것으로예상된다. 이에따라 2012년 BLU용 LED 패키지가차지하는비중은 47.7% 로추정되지만, 2015년 BLU용 LED 패키지시장비중은 36.4% 로하락할전망이다. 기존 BLU용 LED 기반의 LED 패키지업체들은조명, 자동차등의 LED로시장을창출해야할것으로판단되고, 2013년조명용 LED 패키지판매비중에따라업체들간의실적편차가발생하게될것으로예상된다. 그림 33 용도별 LED 패키지시장전망 ( 매출액기준 ) 자료 : Gartner, KTB 투자증권 그림 34 LED 패키지시장전망 ( 수량기준 ) 자료 : Gartner, KTB투자증권 19 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 VI. 결론 VI-1. Downstream > Upstream Upstream보다는 Downstream 선호 향후 LED 조명시장이본격화되더라도당분간 LED 조명 Value chain 중 Upstream(LED 칩과소재등 ) 보다는 Downstream(LED 패키지, LED 조명및관련부품 ) 이투자매력도가높을것으로판단된다. Downstream의펀더멘털이먼저개선될것으로보이고, 실적안정성측면에서도상대적으로긍정적이다. 올해 LED 칩은수요증가에도불구중화권 CAPA 증설로공급과잉율 19% 상회전망 2010년이후대규모증설이이루어진 LED 칩은조명용 LED 수요증가에도불구하고, 여전히공급과잉상태에머물것으로보이고, 경쟁심화및가격하락추세가반전되기어려울전망이다. LED 칩공급과잉률이 2011년 30% 수준에서 2012년 18% 로하락하며다소개선되었지만, 2013년 LED 칩수요증가를상회하는중화권일부업체들의 CAPA 증설로공급과잉률은 19% 대에머물것으로예상된다. 따라서 LED 칩업체들의 2013년가동률은하반기로갈수록 LED 업황회복에따라소폭개선되는수준에그칠것으로보인다. 반면 LED 패키지는수익성안정적유지전망 반면 LED 패키지, LED 조명및부품과같은 Downstream의경우에는최종수요가점차회복되는가운데, 원재료 (LED 칩 ) 의가격하락으로업체들의수익성이안정적으로유지될것으로판단된다. 독자적 LED 조명솔루션갖고, 조명업체고객확보업체선호 Downstream 업체들중에서도독자적인 LED 조명관련솔루션을갖고있고, 다양한조명업체들을고객으로확보한업체를선호한다. 1 조명시장에서 LED 칩과패키지공급보다는 LED 조명모듈및엔진, 솔루션제공이핵심비즈니스가될것으로예상되고, 2 모바일, 디스플레이어플리케이션위주로대응하던 LED 업체들이전세계군소난립한조명업체들을대상으로영업망을구축하기까지상당한시간이소요될것으로보기때문이다. Top-pick 서울반도체 상기조건을충족하는것으로판단되는서울반도체가 LED 산업 Top pick 이다. Industry Report 20 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 그림 35 LED 칩수급전망 그림 36 지역별 MOCVD 설치현황 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 그림 37 대만 LED 칩매출동향 그림 38 대만 LED 패키지매출동향 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 그림 39 서울반도체, 루멘스, 금호전기조명매출추이 그림 40 서울반도체, 루멘스, 금호전기조명매출비중추이 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 21 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 VI-2. LED 업종투자전략요약 올해 LED 업황전망과투자종목선정기준을요약하면다음과같다. 1 2013년 LED 조명시장의성장으로점진적업황개선기대 2 투자매력은 Downstream이 Upstream보다높을전망 3 LED 조명솔루션, 영업망확보된종목선호 추천주 : 서울반도체 (046890) 관심주 : 루멘스 (038060), 금호전기 (001210) 표 07 2013년 LED 조명시장성장수혜주관심종목 3 選 종목 (Code) 구분 투자포인트 리스크요인 서울반도체 - 시가총액 (1/10): 25,450억원 아크리치 (Acriche), 엔폴라 (npola) 등의독창적인제품을통해 밸류에이션부담 (13년 PER 32.2배 ) (046890) - 52주최고 / 최저 : 28,650원 /20,350원 경쟁력있는 LED 조명솔루션을제공 자회사서울옵토디바이스의실적변동성 - 투자의견 (TP): BUY(33,000원 ) 글로벌조명업체와북미, 유럽, 일본, 중국등로컬조명업체까지영업망을구축 전사매출비중중일반조명, 전장조명등비IT 제품비중이이미 40% 를상회 루멘스 - 시가총액 (1/10): 2,947억원 중화권 LED 칩업체 (Epistar, Forepi, Lextar) 로부터칩소싱및 TV용 LED 수요급감우려 (038060) - 52주최고 / 최저 : 8,400원 /4,900원 중국현지생산으로가격경쟁력우수 중국조명정책변화가능성 - 투자의견 (TP): N/R 중국조명시장납품가능하여조명분야의성장잠재력보유 자회사 (LED라이텍, 세미콘라이트등 ) 를통한조명및칩등의기술대응력이우수 금호전기 - 시가총액 (1/10): 1,860억원 약 80년에달하는조명분야업력으로영업및유통망구축 자회사더리즈의실적악화 (001210) - 52주최고 / 최저 : 29,350원 /16,550원 미국조명인증획득으로미국시장진출기대 CCFL 수요급감 LED 조명더딘증가에 - 투자의견 (TP): N/R CCFL에서 LED 조명으로비즈니스구조의변화에따른신규성장 따른일시적실적부진우려 동력확보 자료 : KTB투자증권 Industry Report 22 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center <Appendix 1> 글로벌 LED 와조명주가추이 그림 41 한국 LED 업체상대주가추이 (2011.01=100) 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 42 대만 LED 업체상대주가추이 (2011.01=100) 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 43 중국 LED 업체상대주가추이 (2011.01=100) 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 44 미국 / 일본 LED 업체상대주가추이 (2011.01=100) 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 45 조명업체상대주가추이 (2011.01=100) 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 46 LED 소재 / 장비업체상대주가추이 (2012.01=100) 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 23 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 <Appendix 2> 조명업체들의매출추이 그림 47 Philips 조명매출추이 ( 글로벌 ) 그림 48 Zumtobel 조명매출추이 ( 유럽 ) 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 49 Acuity Brands 조명매출추이 ( 북미 ) 그림 50 LSI Industries 매출추이 ( 북미 ) 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 51 Lighting Science Group 매출추이 ( 북미 ) 그림 52 Endo Lighting 매출추이 ( 일본 ) 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 Industry Report 24 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center <Appendix 3> 조명시장전망 표 08 광원별조명시장전망 ( 단위 : 십억개, 십억달러 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E CAGR ('12~'20) 신규설치조명조명등기구 (Fixture) 1.7 1.8 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 4.4% 신규설치램프 (Lamp) 2.9 3.1 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.5 4.7 4.6% 백열등 0.8 0.8 0.7 0.6 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2-15.5% 할로겐 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4-6.5% HID 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-8.8% 직관형광등 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5-4.1% 소형형광등 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4-6.2% LED 0.1 0.2 0.4 0.7 1.0 1.4 1.8 2.2 2.5 2.8 3.1 29.6% 교체조명교체램프 11.6 10.7 9.9 9.2 8.5 7.7 6.9 6.0 5.3 4.8 4.4-9.7% 백열등 6.8 5.2 3.8 2.7 1.9 1.2 0.8 0.4 0.1 0.1 0.0-54.5% 할로겐 1.1 1.7 2.1 2.3 2.2 2.0 1.7 1.4 1.1 0.9 0.7-12.4% HID 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2-1.0% 직관형광등 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1-4.9% 소형형광등 1.8 1.9 2.1 2.2 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3-5.7% LED 0.0 0.1 0.1 0.2 0.4 0.6 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 31.4% 램프 (Lamp) 시장램프 (Lamp) 합계 14.5 13.8 13.2 12.6 12.1 11.5 10.9 10.2 9.7 9.4 9.1-4.6% 백열등 7.6 5.9 4.5 3.2 2.3 1.6 1.0 0.6 0.3 0.3 0.2-32.7% 할로겐 1.7 2.3 2.8 3.0 3.0 2.7 2.4 2.0 1.6 1.4 1.1-10.7% HID 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2-2.2% 직관형광등 2.3 2.4 2.3 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6-4.7% 소형형광등 2.5 2.7 2.8 2.9 2.9 2.8 2.7 2.5 2.2 2.0 1.8-5.8% LED 0.2 0.3 0.5 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.8 4.2 30.0% 램프 (Lamp) 시장규모 ( 십억달러 ) 14.9 17.3 18.5 21.2 23.1 24.5 26.1 27.3 28.4 29.3 30.2 6.4% 백열등 1.7 1.4 1.0 0.7 0.5 0.4 0.2 0.1 0.1 0.1 0.0-31.8% 할로겐 1.6 2.4 2.7 3.0 3.0 2.8 2.4 1.9 1.6 1.3 1.1-11.1% HID 2.4 2.5 2.4 2.4 2.3 2.2 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6-5.1% 직관형광등 2.9 3.0 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7-5.7% 소형형광등 4.3 4.7 4.6 4.7 4.6 4.3 3.9 3.4 3.0 2.6 2.2-9.0% LED 2.0 3.3 5.1 7.8 10.1 12.4 15.1 17.5 19.8 21.8 23.7 21.2% 자료 : 업계자료, KTB투자증권 25 page Industry Report
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Industry Report VII. 종목별투자의견 서울반도체 (046890) 루멘스 (038060)
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 서울반도체 (046890) LED 조명의시대가오면빛을발할것이다! 투자의견 목표주가 Earnings Investment Rationale 현재가 (1/11) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 이정훈외 4인 Ion Investment B.V. BUY Trading Data & Expected Return Performance Price Trend Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 현재 직전 변동 BUY 유지 33,000 30,000 상향 25,450원 29.7% 14,839억원 0.13% 58,305천주 20,350 / 28,650원 142억원 15.8% Negative Neutral Positive 36.2% 11.8% 1M 6M 12M YTD 3.7 4.5 21.2 5.2 2.0 (4.8) 13.0 5.2 Investment Point 투자포인트는 1 경쟁력있는 LED 조명솔루션 ( 아크리치, 엔폴라 ) 보유하고, 2 북미, 유럽, 일본, 중국등각지역의영업망구축하였으며, 3 국내 LED 업체들중조명매출비중 (40% 상회 ) 가장높기때문에조명시장확대의최대수혜주 1) 경쟁력있는 LED 조명솔루션보유 - 아크리치는수명이길고, 구조가단순하며, 역률 ( 교류의전력효율 ) 이높아 LED 조명에서가치가높을것으로판단 - 미국 UL인증획득으로안정성검증. 글로벌조명업체채택기대 2) 글로벌영업망구축으로다변화된고객확보 - 북미, 유럽, 일본, 중국등로컬조명업체에영업망구축 - 선두 LED 업체들과크로스라이선스를통해특허문제회피 특허분쟁을꺼리는글로벌조명업체납품가능 3) 높은조명매출비중 - 조명, 전장등비 IT용 LED 매출비중 40% 상회. 국내 LED 업체중가장높음 - 조명용 LED 수요확대시가장먼저수혜예상 4) 향후실적전망 - 4Q12 OP 55억원 (QoQ -33.1%) 1Q13 95억원 (QoQ +72.1%) 회복예상 - 2013년매출액 1조원 (YoY +19.9%), 영업이익 569억원 (YoY +176.1%) 2014년매출액 1.2조원 (YoY +19.7%), 영업이익 821억원 (YoY +44.3%) 전망 Valuation 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 33,000원 ( 상향 ) 실적상향과 2013년 BPS 반영으로목표가 10% 상향 (2013년 BPS 10,841원 x Target PBR 3배 ) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 839 739 843 1,011 1,211 1,388 1,614 영업이익 110 30 21 57 82 115 129 EBITDA 142 61 54 89 115 137 147 순이익 94 35 13 46 71 98 113 자산총계 787 879 1,011 1,050 1,112 1,199 1,294 자본총계 574 609 614 653 715 802 898 순차입금 (113) 64 (67) (111) (169) (230) (287) 매출액증가율 85.0 (11.9) 14.0 19.9 19.7 14.6 16.3 영업이익률 13.1 4.1 2.4 5.6 6.8 8.3 8.0 순이익률 11.2 4.7 1.5 4.6 5.8 7.1 7.0 ROE 18.2 5.9 2.0 7.3 10.3 13.0 13.3 ROIC 26.3 4.9 3.2 9.6 14.1 19.3 20.4 P/E 25.2 35.4 118.7 32.2 21.0 15.1 13.1 P/B 4.2 2.1 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 15.9 21.2 26.4 15.4 11.4 9.1 8.1 배당수익률 0.8 0.6 0.5 0.6 0.8 1.2 1.2 Industry Report 28 page 자료 : KTB 투자증권
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 그림 53 서울반도체주가, 영업이익추이 그림 54 서울반도체조명매출액추이 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 표 09 서울반도체분기별실적전망 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 2012E 2013E 매출액 175.7 210.1 234.0 223.5 220.6 239.7 268.4 282.5 739.5 843.3 1,011.3 Mobile 21.1 23.1 27.4 27.4 20.7 21.6 24.3 23.4 131.7 99.0 89.8 LCD TV 43.9 73.5 79.6 68.8 57.7 58.5 62.4 65.6 188.3 265.8 244.3 Other LCD BLU 29.9 29.4 30.0 25.0 29.1 33.6 33.6 32.1 126.4 114.2 128.4 조명기타 80.8 84.0 97.1 102.3 113.1 126.0 148.1 161.4 293.1 364.3 548.7 YoY 성장률 (%) -15% 1% 41% 42% 26% 14% 15% 26% -12% 14% 20% Mobile -40% -31% -13% -13% -2% -7% -11% -15% -9% -25% -9% LCD TV -47% 41% 219% 142% 31% -20% -22% -5% -39% 41% -8% Other LCD BLU -10% -26% -5% 13% -2% 14% 12% 29% -4% -10% 12% 조명기타 44% 1% 24% 35% 40% 50% 53% 58% 16% 24% 51% 매출비중 (%) Mobile 12% 11% 12% 12% 9% 9% 9% 8% 18% 12% 9% LCD TV 25% 35% 34% 31% 26% 24% 23% 23% 25% 32% 24% Other LCD BLU 17% 14% 13% 11% 13% 14% 13% 11% 17% 14% 13% 조명기타 46% 40% 42% 46% 51% 53% 55% 57% 40% 43% 54% 영업이익 1.3 5.5 8.3 5.5 9.5 12.6 16.1 18.6 30.5 20.6 56.9 영업이익률 (%) 0.7% 2.6% 3.5% 2.5% 4.3% 5.3% 6.0% 6.6% 4.3% 2.4% 5.6% 자료 : 서울반도체, KTB투자증권 29 page Industry Report
Research Center Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 재무제표 (K-IFRS 별도 ) 손익계산서 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 504.3 454.0 519.2 579.7 660.6 214.7 132.0 243.7 287.9 345.3 175.3 175.8 193.6 199.9 206.4 102.9 74.1 75.9 86.0 102.9 282.5 424.7 491.4 470.0 451.2 156.6 216.9 290.0 281.1 273.6 150.1 180.5 176.9 167.9 159.3 7.1 27.4 24.5 21.0 18.3 786.8 878.7 1,010.6 1,049.8 1,111.8 106.7 176.5 356.3 356.3 356.3 73.9 53.6 84.9 84.9 84.9 1.4 107.6 139.7 139.7 139.7 106.2 93.3 40.3 40.3 40.3 100.0 88.4 36.9 36.9 36.9 212.9 269.8 396.6 396.6 396.6 29.2 29.2 29.2 29.2 29.2 365.4 359.7 359.7 359.7 359.7 178.3 220.0 225.6 264.7 326.8 1.1 0.0 (0.4) (0.4) (0.4) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 573.9 608.9 614.0 653.2 715.2 439.0 594.0 471.7 464.2 466.3 (113.3) 64.0 (67.1) (111.3) (168.7) 14.3 4.2 1.3 4.5 6.5 18.2 5.9 2.0 7.3 10.3 26.3 4.9 3.2 9.6 14.1 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 839.0 739.5 843.3 1,011.3 1,210.9 85.0 (11.9) 14.0 19.9 19.7 109.9 30.5 20.6 56.9 82.1 150.2 (72.3) (32.3) 176.1 44.3 141.5 60.7 53.7 89.3 115.4 1.5 10.8 (5.7) 1.3 6.2 5.4 4.0 (3.2) (6.2) (6.4) (4.6) (0.6) (1.5) 0.0 0.0 (3.5) 3.7 (3.4) 3.5 8.6 111.5 41.3 14.9 58.2 88.3 94.1 34.6 12.5 46.2 70.8 233.1 (63.2) (63.9) 269.2 53.4 92.8 25.5 17.3 45.1 65.8 31.6 30.2 33.1 32.4 33.3 92.9 68.7 (194.1) 16.3 23.4 109.3 85.5 30.0 20.0 20.0 (77.8) (98.4) 214.4 41.3 55.7 49.7 37.6 23.0 6.4 17.9 62.9 n/a (22.3) (19.7) 39.2 53.1 156.2 (5.4) (14.2) 23.9 74.6 n/a (23.8) (21.1) 27.0 23.4 14.7 16.8 19.4 20.5 13.1 4.1 2.4 5.6 6.8 16.9 8.2 6.4 8.8 9.5 11.2 4.7 1.5 4.6 5.8 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 주요투자지표 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 35.5 (13.1) 240.2 58.8 72.0 94.1 34.6 12.5 46.2 70.8 31.6 30.2 33.1 32.4 33.3 (99.9) (65.2) 188.0 (16.3) (23.4) (79.7) (1.1) (22.0) (6.3) (6.5) (54.1) 28.9 (1.8) (10.1) (17.0) 23.5 (20.3) 31.4 0.0 0.0 (133.9) (91.0) (107.8) (11.7) (10.1) (13.5) 55.4 13.7 (4.1) (4.2) 0.0 0.0 3.2 1.1 6.1 (109.3) (85.5) (30.0) (20.0) (20.0) 10.9 (7.9) (0.8) 0.0 (2.0) 121.1 64.3 (24.2) (7.0) (8.7) 57.6 82.7 (17.2) 0.0 0.0 19.6 (18.4) (6.9) (7.0) (8.7) 5.4 18.4 6.9 7.0 8.7 22.6 (39.8) 108.2 40.1 53.2 135.4 66.4 56.9 75.1 95.4 92.9 68.7 (194.1) 16.3 23.4 109.3 85.5 30.0 20.0 20.0 10.9 (7.9) (0.8) 0.0 (2.0) (55.9) (95.7) 220.1 38.8 50.0 0.0 0.0 (3.2) (1.1) (6.1) (55.9) (95.7) 223.3 39.8 56.1 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 1,614 593 214 792 1,214 9,721 9,974 10,111 10,841 11,952 315 119 120 150 200 25.2 35.4 118.7 32.2 21.0 4.2 2.1 2.5 2.3 2.1 15.9 21.2 26.4 15.4 11.4 0.8 0.6 0.5 0.6 0.8 17.5 18.4 26.1 19.8 15.5 2.8 1.7 1.8 1.5 1.2 37.1 44.3 64.6 60.7 55.5 n/a 10.5 n/a n/a n/a n/a 105.4 n/a n/a n/a 472.6 257.2 145.7 162.7 185.4 n/a n/a 6.5 9.1 12.8 0.4 0.7 1.0 1.1 1.0 54.2 63.0 46.9 44.9 43.0 45.8 37.0 53.1 55.1 57.0 15.0 24.4 22.3 21.3 19.8 85.0 75.6 77.7 78.7 80.2 자료 : KTB 투자증권주 : 추정치는 K-IFRS 별도기준 Industry Report 30 page
Analyst 장우용, R.A. 이종민 IT 부품 Research Center 루멘스 (038060) 2013 년 LED 조명으로변화기대 Not Rated 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated 목표주가 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Trading Data & Expected Return 현재가 (1/11) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 7,090원 - 2,894억원 0.03% 40,818천주 4,900 / 8,400원 95억원 17.2% 주요주주지분율 루멘스홀딩스외 10인 17.2% Investment Point 투자포인트는 1 우수한가격경쟁력, 2 중국조명시장성장수혜, 3 자회사 (LED 라이텍, 세미콘라이트, 토파즈등 ) 를통한주변부품내재화 1) 우수한가격경쟁력 - 중화권 LED 업체 (Epistar, Forepi, Lextar) 로부터 LED 칩소싱 중국현지생산으로가격경쟁력우수 - LED 조명시장성장의트리거포인트가제품가격인만큼조명시장확대시동사의가격경쟁력부각전망 2) 중국조명시장성장수혜 - 성장잠재력이높은중국 LED 조명시장진출가능 - 중국생산을통해자국내기업위주로제공되는중국정부의 LED 보조금정책혜택기대 3) 자회사를통한부품내재화 - 칩설계 ( 세미콘라이트 ), 조명부품 (LED라이텍), 도광판 ( 토파즈 ) 등자회사를통해조명부품내재화 - TV 수요둔화시토파즈의도광판수요감소우려는있지만, 면조명용도광판생산으로제품다변화가능 - 4Q12 실적컨센서스 ( 매출액 971억원, 영업이익 76억원 ) 는무난히달성전망 - 2013년매출액 5,300억원, 영업이익 350억원초과예상 - CB 100억원 ( 행사가 5,520원 ) 전환, BW 300억원 ( 행사가 6,072 원 ) 중대주주보유물량 (50%) 제외한나머지워런트행사시주식희석 9.5% 가능 Performance 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend 1M 6M 12M YTD (3.3) 24.4 (1.5) 1.0 (4.9) 15.1 (9.7) 1.0 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 매출액 12 75 133 246 340 435 531 영업이익 3 3 8 24 5 34 44 EBITDA 3 8 15 32 14 48 57 순이익 3 (2) 7 8 15 25 31 자산총계 22 62 185 198 245 - - 자본총계 17 23 91 104 122 - - 순차입금 (12) 18 32 24 (1) - - 매출액증가율 (38.5) 507.3 77.4 84.8 38.1 28.1 22.1 영업이익률 22.9 4.1 6.3 9.9 1.6 7.7 8.2 순이익률 22.0 (2.5) 5.4 3.2 4.3 5.7 5.8 ROE 17.1 (9.3) 12.5 8.1 13.0 18.3 18.9 ROIC 22.5 10.0 9.2 18.5 4.1 - - P/E 16.3 n/a 42.6 41.4 17.0 11.6 9.3 P/B 2.6 3.5 3.9 3.1 2.0 1.9 1.6 EV/EBITDA 9.9 12.0 26.4 11.1 18.1 - - 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료 : KTB 투자증권, 추정치는컨센서스기준 31 page Industry Report
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. www.ktb.co.kr 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 서울반도체 (046890) 일자 2011.1.6 2011.1.28 2011.3.29 2011.4.29 2011.6.27 2011.7.29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 52,000원 52,000원 52,000원 40,000원 38,000원 40,000원 일자 2011.9.27 2012.3.26 2012.3.29 2012.4.30 2012.6.28 투자의견 Not Rated 애널리스트 BUY BUY BUY BUY 목표주가 변경 30,000원 30,000원 26,000원 30,000원 일자 2012.7.25 2012.9.25 2012.10.26 2013.1.3 2013.1.14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 30,000원 30,000원 30,000원 30,000원 33,000원 LG이노텍 (011070) 일자 2011.1.7 2011.1.24 2011.4.25 2012.3.26 2012.3.29 투자의견 BUY BUY Not Rated 애널리스트 BUY BUY 목표주가 180,000원 180,000원 변경 130,000원 130,000원 일자 2012.5.2 2012.6.21 2012.6.28 2012.7.27 2012.9.25 2012.10.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 104,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 100,000원 일자 2012.12.13 2013.1.3 2013.1.14 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 100,000원 100,000원 100,000원
최근 2 년간목표주가변경추이 서울반도체 (046890) 자료 : KTB투자증권 LG 이노텍 (011070) 자료 : KTB투자증권 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.
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