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여행업 하반기본격적인 Outbound 성수기진입 여행 / 카지노 / 스몰캡유성만 3787-2574 airrio@hmcib.com

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Industry Report 2 16. 6. 3 여행업 OVERWEIGHT 하반기본격적인 Outbound 성수기진입 Analyst 유성만 2) 3787-2574 airrio@hmcib.com 여행업, 해외출국자의지속적인증가로인한 Outbound 성장세지속올해 3분기부터는작년말부터연이은악재 (MERS, 유럽테러, 지카바이러스, 일본규슈지진 ) 에서벗어나본격적인 Outbound 성수기의혜택을누릴것으로예상한다. 올해상반기 (5월말기준 ) 해외출국자는 YoY 13.8% 성장하였다. LCC 의증가, 소비패턴의변화, 해외여행경험의증대등의변화로인하여지속적인해외출국자의증가가예상된다. 브렉시트이후, 엔화급등으로일본노선수요감소우려 & 파운드화, 유로화약세로유럽노선기대엔화가급등하면서여행사들이환율헷지로단기간에패키지상품의변동은없을것이다. 그러나소비금액의상승과장기적인관점에서패키지상품가격상승등의전반적인비용증가가예상되어성장세에있던일본노선의수요가감소될것이다. 파운드화와유로화의약세는침체되어있던유럽노선의회복에긍정적인신호이다. 따라서일본노선감소로전체적인송출객수의감소는있겠지만, ASP 측면에서장거리노선의회복은긍정적인신호로해석할수있다. Top pick은하나투어제시 : 유럽노선의회복기대 & 강한일본자회사로일본노선방어가능하나투어는 2년동안의연이은 3분기성수기악재 ( 세월호, MERS) 에서벗어나, 올해모처럼성수기의혜택을누릴수있다. 파운드와 & 유로화의약세로부진했던유럽노선에의회복에도긍정적인환경이조성되었으며, 작년말부터미뤄진해외여행수요의이연효과도기대된다. 무엇보다엔화급등으로일본노선의훼손이우려되는시점에서하나투어의경쟁력있는일본자회사들은일본노선방어에경쟁사대비우위를가지고있으며, 규슈지진때에일본자회사들의우수성은입증되었다. 서울시내면세점은적극적인마케팅과인천공항면세점의빠른정상화경험을바탕으로월별기준으로 3분기에 BEP 달성이예상된다. 비즈니스호텔은작년 MERS 의여파에서회복되었다. 3호점 ( 회현점 ) 오픈으로기존대비 2배의객실을바탕으로, 본격적으로 여행 + 호텔 + 면세점 의시너지효과를기대한다. 3 ( 단위 : 백만명 ) 각종악재에도강한회복력을보여주는해외출국자수 25 2 3 년 SARS 파동 8~9 년리먼사태 15 1 5 89 년여행자유화 88 년서울올림픽 98 년 IMF 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 215 218F 자료 : 한국관광공사 (KATA), HMC 투자증권 1

I N D U S T R Y R E P O R T 하반기는 Outbound 회복의시기 여행업투자의견 OVERWEIGHT 유지올해하반기는여행업회복의시기 업종투자의견 OVERWEIGHT 유지여행업에대한업종투자의견 Overweight 를유지한다. 하나투어와모두투어그리고인터파크의투자의견 BUY 를제시하며, 목표주가를하나투어 11, 원유지, 모두투어 37, 원으로하향그리고인터파크를 22, 원으로신규커버리지를개시한다. 해외출국자수의증대와저가항공의증대, 소비패턴의변화및고령화사회로의진입은여행업의향후주가흐름에긍정적으로작용할것이다. 그동안 2년연속으로 3분기성수기에는연이은악재 ( 세월호, MERS) 로고생했지만, 올해 3분기부터는본격적인 Outbound 성수기수혜가기대된다. 비록 Brexit 라는대외적인변수가발생하였지만, 엔화급등으로일본노선 ( 단거리노선 ) 의수요감소가불가피하나파운드화 & 유로화의약세로인한유럽노선 ( 장거리노선 ) 의회복으로장기적관점에서는 Outbound 부문의 ASP 개선이기대된다. < 그림 1> 전체지수와여행산업 3 사 ( 하나투어, 모두투어, 인터파크 ) 주가 Performance (Pt) KOSPI 3 면세점이슈 KOSDAQ 25 MERS 사태 하나투어 + 모두투어 + 인터파크 Brexit 2 15 1 5 (215.1.2 = 1) 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 자료 : Dataguide, HMC 투자증권 < 그림 2> 급등하는일본엔화 < 그림 3> 약세를보이는유로화 & 파운드화 (KRW/JYP) 14 12 1 8 ( 원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 EUR GBP 6 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 자료 : Dataguide, HMC 투자증권 1, 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 자료 : Dataguide, HMC 투자증권 2

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 해외출국자수증가세지속전망 단기적부정적이슈도 해외출국자의상승세를 막지는못함 빠르게회복하는해외출국자수해외여행산업 (Outbound) 의이해에있어서우선적으로과거부터현재까지의해외출국자수의추이를살펴보면몇가지중요한특징을발견할수있다. 첫째는 1998 년 IMF 사태나 23 년 SARS 사태그리고 28~29 년리먼사태로인한해외출국자의감소세는단기적으로작용할뿐이라는것이다. 더군다나부정적이슈가발생한다음에는확연한기저효과가나타났으며, 빠르게해외출국자성장세의궤도에복귀하는모습을보여주었다. < 그림 4> 각종악재에도빠르게회복되는해외출국자수 ( 국내기준 ) 3 ( 단위 : 백만명 ) 25 2 3 년 SARS 파동 8~9 년리먼사태 15 1 5 89 년여행자유화 88 년서울올림픽 98 년 IMF 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 215 218F 자료 : 한국관광공사 (KTO), HMC 투자증권 < 그림 5> 강한복원력을보여주는세계여행객수 ( 단위 : 백만명 ) 1,3 1,2 8~9 년리먼사태 1,1 1, 3 년 SARS 파동 9 8 7 6 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 한국관광공사 (KTO), HMC 투자증권 3

I N D U S T R Y R E P O R T 현재한국의여행산업은 3 차성장시기 둘째, 한국의여행산업은 28~29 년리먼브라더스사태이후, 11년부터제 3차성장기에진입한것으로볼수있다. 21 년은 29 년리먼브라더스사태에의한기저효과로보는것이합당하다고판단하며 211 년에들어서면서 7년이후멈춰진성장세를다시이어가는모습을보여주었다. LCC( 저가항공기 ) 의도입은해외여행산업의성장을예측할수있었으며, 여기에원화강세, 유가하락, 1인당소득의증가, 고령화사회의빠른진입, 소비인식에대한변화및해외여행경험의증가등은해외관광수요의증가를촉진하게되었다. 이러한우호적인요인들로인하여 11~15 년해외출국자수는 52.1% 가증가하였으며, 이중하나투어와모두투어의패키지투어이용자수는각각 65.4% 와 56.9% 가증가하며, 현재까지도꾸준한성장세를보이고있다. 이부분에서하나투어와모두투어의실적성장세에대한요인을찾을수가있다. 전체해외출국자수의증가와같은여행산업전반의성장세와더불어이를상회하는패키지투어수요증가가여행사들의실적에반영되기때문이다. 11 년이후여행업의 매출액은증가 기저효과를감안한 21 년이후 11~14 년동안전체여행업매출액은 37.3%, 일반여행업은 39.4%, 국외여행업은 56.6% 의매출액성장률을기록하였다. 국외여행업부문의매출액증가세 가전체여행업대비높은것은해외출국자수의증가세에서기인한것으로볼수있다. < 표1> 여행업매출액추이 ( 단위 : 십억원 ) 27 28 29 21 211 212 213 214 전체여행업 2,815 2,896 2,75 3,199 4,42 5,99 5,799 6,42 YoY(%) 2.9% -5.% 16.3% 37.6% 34.2% -1.9% 4.2% 일반여행업 1,261 1,29 1,295 1,57 2,384 3,196 3,212 3,324 YoY(%) 2.3%.4% 21.2% 51.9% 34.1%.5% 3.5% 국외여행업 485 418 379 366 56 798 86 877 YoY(%) -13.8% -9.3% -3.4% 53.% 42.4% 1.% 8.9% 자료 : 문화체육관광부, HMC투자증권 < 그림 6> 하나투어 & 모두투어패키지고객수추이 < 그림 7> 11~14 년여행업매출액성장률 2,4 2, 1,6 ( 백만명 ) 하나투어패키지이용자수 모두투어패키지이용자수 (%) 6 5 4 37.3 39.4 56.6 1,2 3 2 8 1 4 1 11 12 13 14 전체여행업일반여행업국외여행업 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : 문화체육관광부, HMC 투자증권 4

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 저유가로 원대유류할증료지속 유류할증료하락 / 하반기우호적업황기대 214 년 3 분기부터국제유가하락으로항공권유류할증료도큰폭으로하락하면서해외여행수 요에긍정적으로작용하였다. 유류할증료는싱가포르항공유 (MOPS) 의 2 달평균가격이 1 달러에 15 센트가넘으면국제선에, 12 센트가넘으면국내선에부과된다. 215 년 9월부터유류할증료 원이지속되고있으며, 전반적인저유가기조는지속될것으로판단된다. 올해 5월달부터유류할증료부과기준이거리비례제로바뀌게되어서유류할증료가격왜곡의정상화가예상된다. < 그림 8> 국제선 ( 편도 ) 유류할증료하락추이 ( 단위 : 달러 ) ( 달러 ) 16 14 12 1 8 6 일본, 중국산동중국, 동북아동남아서남아 /CIS 중동 / 대양주유럽, 아프리카미주평균치 4 2 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 자료 : 한국항공진흥협회, HMC 투자증권 < 표 2> 유류할증료관련사례 CASE Ⅰ CASE Ⅱ 구분 목적지 주 : 아시아나항공기준 ( 인천발, 4 단계 ) 자료 : 국토교통부, HMC 투자증권정리 운항거리 (mile) 이전 하와이 a 4,577 미주 37 변경 부과군유류할증료부과군유류할증료 ( 지역 ) ($) (mile) ($) 8 4,~ 5, 미만 오클랜드 b 5,983 중동 대양주 3 9 5, 이상 35 차이 c=b-a 1,46 7 5 베이징 a 561 중국 11 도쿄 b 783 일본 6 2 5~ 1, 미만 2 5~ 1, 미만 차이 c=b-a 222 5 3 9 9 5

I N D U S T R Y R E P O R T 환율은해외출국자수와큰상관관계없음환율의급격한변동은해외출국자수에영향 환율은급격한변동이아니면단기에는큰영향미치지않음환율은직접적으로해외출국자수에미치는영향이크지않다. 환율은비례와반비례관계를반복하면서해외출국자에영향을미치고있으며, 원화강세 ( 환율하락 ) 가심리적으로해외여행수요에우호적인측면은있지만단기적인관점에서환율의미미한변동은해외여행수요에별다른효과를나타내지못하는것으로나타났다. 환율의급격한변동 ( 예 : IMF 사태 ) 처럼원 / 달러기준 1 원이상의이상변동현상이나타나면해외출국자수요에영향을미친다. 환율증가율의폭이증가할수록해외출국자증가율과비례관계가나타난다. 현재와같은 Brexit 로인한엔화의급등 or 파운드화의급락으로일본, 유럽노선의수요변화가예상된다. 장기적인관점에서원화의추세적인강세 ( 환율하락 ) 이예상되므로, 환율부문에있어서는해외여행수요심리에우호적일것으로예측된다. < 그림 9> 원 / 달러환율과해외출국자수의관계 ( 단위 : 백만명 ) ( 단위 : 원 ) 해외출국자 ( 좌 ) 원 / 달러 ( 우, 축반전 ) 25 6 7 2 15 반비례관계 비례관계 비례 & 반비례관계 8 9 1 1 11 12 5 13 14 1995 1998 21 24 27 21 213 15 자료 : 한국관광공사 (KTO), 한국은행, HMC 투자증권 < 그림 1> 원 / 달러환율전망 < 그림 11> 해외출국자증가율과환율증가율비교 13 125 12 115 11 15 1 95 9 ( 원 ) 원화강세추세지속예상 215 216F 217F 218F 219F 6% 해외출국자증가율 환율변화율 5% 4% 3% 2% 1% % 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215-1% -2% -3% -4% 주 : 당사환율추정치자료 : HMC 투자증권 자료 : 한국관광공사 (KATA), 한국은행, HMC 투자증권 6

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 일본과한국과의 GNI 와출국자비교 우리나라 GNI는 4만달러까지성장여유가있음일본은 1991 년에 1인당 GNI 가 28,73 달러로서 215 년도우리나라 1인당 GNI 29,54 달러와비슷하다. 91년당시일본의해외출국자수는 1,4 만명으로서전체일본인구대비 8.4% 에서 29 년 1,54 만명으로전체인구대비 12.% 까지상승하였다. 우리나라는 215 년현재해외출국자수가 1,931 만명으로서전체인구대비 38% 인데, 219 년에는 2,651 만명으로전체인구대비 52% 까지증가할것으로전망한다. < 그림 12> 일본의 1 인당 GNI 와해외출국자수의상관관계 ( 백만명 ) ( 달러 ) 해외출국자 ( 좌 ) 1인당 GNI( 우 ) 24 6, 1인당 GNI 2 정체구간 5, 16 4, 12 8 1 인당 GNI 3, 2, 4 1, 198 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 213 자료 : 일본관광협회 (JATA), 일본정부관광국 (JNTO), HMC 투자증권 < 그림 13> 우리나라 1 인당 GNI 와해외출국자수전망 28 24 2 16 12 8 4 ( 백만명 ) ( 달러 ) 해외출국자 ( 좌 ) 1인당 GNI( 우 ) 1 인당 GNI 4 만달러까지여유가있음 1985 1989 1993 1997 21 25 29 213 217F 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주 : 1 인당 GNI = ( 국내총생산 (GDP)+ 국외순수취요소소득 )/ 인구수자료 : 한국관광공사 (KTO), HMC 투자증권 7

I N D U S T R Y R E P O R T 소득 (Income) 은 여행상품구매에 중요한요인 소득수준대비저렴해진패키지상품가격여행을결정함에있어서서비스나상품은선택적인비용부문이고, 무엇보다해외여행상품은기타여행상품과는달리일정가격대이상의상품이라는점을고려하면, 소득 (Income) 은여행수요예측에있어서중요한변수임에틀림없다. 또한해외출국자수의향후전망예측에있어서도소득 은분명핵심변수가될것이다. 21 년부터꾸준하게증가하는해외출국자수에서소득의증가에 비해상대적으로낮아지는패키지상품가격이여행수요를증대시킬것이다. 패키지상품가격의 상대적하락이 해외여행수요를촉진 우리나라도시가구의경상소득대비소비지출비율은 6% 대이상을유지하고있다. 반면에여 행사들의패키지상품가격은크나큰변화가없는상태에서가처분소득대비패키지상품가격의 비율이하락하는모습을확인할수있다. 해외여행을결정하는데있어서 가격 이중요한변수 인가운데가처분소득대비패키지상품가격의하락은해외여행수요에긍정적인신호이다. 소 득과소비지출의증대와패키지상품가격고정 이맞물리면서패키지상품가격의상대적하락이 해외여행의수요를증대시킨다는 선 ( 善 ) 순환 구조를기대할수있다. < 그림 14> 도시가구소득과소비지출비교 < 그림 15> 가처분소득대비패키지가격의하락 ( 백만원 ) 5 4 3 2 1 도시가구경상소득 ( 좌 ) 도시가구소비지출 ( 좌 ) 소득대비소비지출비율 ( 우 ) 25 27 29 211 213 215 7% 66% 62% 58% 54% 5% ( 백만원 ) 3.5 3.3 처분가능소득 ( 좌 ) 처분가능소득대비패키지가격비율 ( 우 ) 3.1 2.9 2.7 2.5 25 27 29 211 213 215 4% 36% 32% 28% 24% 2% 16% 12% 8% 4% % 자료 : 통계청, HMC 투자증권 자료 : 통계청, 각사, HMC 투자증권 < 표3> 해외출국자추정 ( 단위 : 천명 ) 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F 219F 출국자수 ( 승무원포함 ) 12,488 12,694 13,737 14,846 16,81 19,31 2,971 23,155 24,968 26,514 증감율 (%) 31.5% 1.6% 8.2% 8.1% 8.3% 2.1% 8.6% 1.4% 7.8% 6.2% 출국자수 ( 승무원제외 ) 11,419 11,56 12,474 13,525 14,726 17,886 19,424 21,447 23,125 24,558 증감율 (%) 34.4% 1.2% 7.9% 8.4% 8.9% 21.5% 8.4% 1.1% 7.9% 6.4% 전체인구대비비중 23.4% 23.6% 25.4% 27.5% 29.9% 35.3% 38.2% 42.1% 45.2% 47.9% 1 인당 GNI 22,17 24,32 24,696 26,179 28,18 29,54 3,129 31,213 32,368 33,533 증감율 (%) 21.1% 9.6% 1.6% 6.% 7.6% 3.1% 3.7% 3.6% 3.7% 3.6% 환율 1,156 1,18 1,127 1,95 1,53 1,178 1,2 1,15 1,13 99 증감율 (%) -9.4% -4.2% 1.7% -2.8% -3.8% 11.8% 1.9% -4.2% -1.7% -12.4% 총인구 48,875 48,989 49,83 49,163 49,227 5,617 5,81 5,977 51,141 51,294 증감율 (%).3%.2%.2%.2%.1% 2.8%.4%.3%.3%.3% 자료 : 한국은행, 통계청, 한국관광공사, HMC투자증권 8

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com LCC 의 여객실적점유율 증가추세 저가항공 (LCC: Low Cost Carrier) 의증가저가항공 (LCC: Low Cost Carrier) 는수년간성공적인이윤창출과성장가도를달리면서꾸준하게여행객들의선택을받고있다. 212 년우리나라해외여객점유율의 7.6 % 를차지하던저가항공사들은 215 년에시장점유율이 16.% 에이르면서 2배이상의성장률을기록했다. 기존의대형항공사 ( 대한항공 & 아시아나항공 ) 이주도하던해외여객시장에서 LCC( 에어부산, 제주항공, 진에어, 티웨이항공, 이스타항공 ) 가점유율을늘려나가는추세이다. < 그림 14> 양대항공사와 LCC 의여객실적비교 < 그림 15> 양대항공사와 LCC 의여객점유율비교 ( 백만명 ) 4 35 3 25 대형항공사 28.2 28.4 29. LCC 3.6 1% 8% 6% 59.1% 대형항공사 55.6% 51.1% LCC 54.% 2 15 1 5 3.6 5. 6.6 9.1 4% 2% 7.6% 9.7% 11.6% 16.% 212 213 214 215 % 212 213 214 215 주 : : 양대항공사 = 대한항공, 아시아나항공 LCC = 에어부산, 이스타항공, 제주항공, 진에어, 티웨이항공자료 : 항공정보포탈시스템, HMC 투자증권 주 : : 양대항공사 = 대한항공, 아시아나항공 LCC = 에어부산, 이스타항공, 제주항공, 진에어, 티웨이항공자료 : 항공정보포탈시스템, HMC 투자증권 LCC 의증가로인한 해외여행기회의확대 저가항공 (LCC: Low Cost Carrier) 의보급이활발해지며, 이전보다저렴한가격으로항공권을구입할수있게되고주머니사정이가벼운젊은연령층도보다용이하게해외여행을갈수있게되었다. 하나투어와모두투어에서저가항공을이용하는고객수의비중이점진적으로증가하고있으며, 전체여행업계에서차지하는비중도증가하고있는추세이다. 또한 LCC 가해외출국에서차지하는비중이점점높아지는것을보면, 기존의양대항공사 ( 대한항공, 아시아나항공 ) 보다저가의항공권을선호하는추세를확인할수있다. 항공좌석공급의증가는 Outbound 수요의 증대요인 LCC( 국내 + 해외업체 ) 와외항사로인한항공권공급의증가는항공사들간에경쟁을야기하게되고, 항공권가격하락을가져오게된다. 항공권의공급이늘어날수록미 ( 未 ) 판매의우려가커지므로항공사들은대형여행사에도매로좌석의상당량을미리판매하게된다. 따라서하나투어와모두투어같은대형여행사들은보다낮은가격으로패키지상품을구성할수있게되며, 일반항공권도경쟁사들보다저렴하게판매할수있다. 이로인하여해당여행사패키지상품의경쟁력이올라가고여행수요도증가하게되며, 일반항공권판매에서의우위와고객접근성의개선이가능해진다. 최근해외 LCC 업체 ( 피치항공, 에어아시아 Japan, 제트스타 Japan 등 ) 도국내에잇따라진출함에따라 LCC 공급은더욱증가할전망이다. 하나투어의 LCC 비중은 25 년 2% 에서 19년 25% 까지증가할전망이며, 모두투어의 LCC 비중은 24% 에서 19 년에는 3% 까지증가할것으로전망된다. 9

I N D U S T R Y R E P O R T < 그림 16> 국제선여객수추이 < 그림 17> 215 년국제선항공사별여객수송비율 ( 백만명 ) 7 6 5 4 3 2 외항사, 33.8% 대한항공, 27.7% 1 2 22 24 26 28 21 212 214 LLC, 18.3% 아시아나항공, 2.1% 자료 : 항공포탈시스템, HMC 투자증권 자료 : 항공포탈시스템, HMC 투자증권 < 그림 18> LCC 항공사 M/S 추이 < 그림 19> 하나투어와모두투어 LCC 비중추이및전망 6% 5% 4% 에어부산이스타항공제주항공진에어티웨이항공 4 3 (%) 하나투어모두투어전체 3% 2 2% 1 1% % 212 213 214 215 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 자료 : 항공포탈시스템, HMC 투자증권 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 표4> LCC 와 FSC 의비즈니스모델비교특징 LCC FSC 브랜드 저운임 운임 + 서비스 요금체계 단순요금 복잡한요금체계 판매 온라인직접판매 다양한판매경로 ( 여행사, 온라인등 ) 탑승수속 Ticketless IATA항공권, Ticketless 노선 지점대지점 (Point-to-point) 항공동맹을통한노선공유 (Code sharing) 좌석등급 동일등급좌석 다양한등급좌석 항공기운용 매우높음 노조협약을통한중급운용 턴어라운드시간 평균 25분 공항혼잡이나인력에따라다양 항공기단 단일기종 다양한기종 좌석 작은좌석 넓은좌석 고객서비스 제한된서비스 최상의서비스 운용전략 여객운행에집중 화물영업도포함 자료 : 한국항공진흥협회, HMC투자증권정리 1

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 해외여행 경험의증가와 연령대의하향세 여행경험 (Experience) 의증대최근최초로해외여행을경험한연령층이갈수록낮아지고있으며, 어린시절부터부모님과의동반해외여행, 학교해외수학여행, 배낭여행, 어학연수및교환학생등의다양한경로로이전세대보다이른나이에해외여행경험을쌓아가고있다. 국민들의해외경험률은 1996 년전체국민의 6.1% 에서 213 년 17.2% 로 3배가까이증가하였다. 215 년한해기준으로전체국민의 16.8% 가해외여행을경험하면서경험률이증가하고, 주5 일제근무의실시와대체휴일제의시행으로연휴 ( 징검다리연휴포함 ) 의증가는해외여행의수요확대에긍정으로작용하고있다. < 그림 2> 연도별해외여행경험률 < 그림 21> 여행경험자 1 인당여행지출액 (%) 18 17 16 15 14 13 12 11 12.7 12.9 13.8 16.6 ( 백만원 ) 2.7 2.7 2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.6 2.7 1 212 213 214 215 2.4 212 213 214 215 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 < 그림 22> 낮은연령층의해외출국증대 < 그림 23> 3 대이하연령층출국자증가율 3.5 3. 2.5 2. ( 백만명 ) 유아동 1 대 2 대 3% 2% 1 대이하 2 대이하 3 대이하 1.5 1. 1%.5. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 % 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 < 그림 24> 휴일수의증가 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 11

I N D U S T R Y R E P O R T 1 인가구가 2 인이상가구대비 소비지향적 1인당가구의증가 & 소비지출증가현재우리나라의 1인가구비중은전체의가구수의 1/4 수준이며, 통계청에따르면 22 년에는 3% 에이를것으로전망된다. 1인가구수증가의원인은첫째가고령화와남녀평균수명의차이와같은사회적요인이있으며, 둘째는개인주의의확대와초혼연령의상승과같은문화적요인이며, 셋째는소득의증가와교육수준의증가그리고여성고용의확대와같은경제적요인으로인한미혼 남녀의증가로인한결과이다. 미혼남녀의증가는경제력과사회적지위를두루갖춘 3대 ~4 대의남녀들 ( 남성은 바첼러, 여성은 골드미스 ) 과같은자발적인요인과어려워진취업난과빚으로인한젊은층 ( 소위연애, 결혼, 출산을포기한 3포세대 ) 과같은비자발적요인에의해서생겨난다. 자발적 & 비자발적미혼남녀들의특징은기존세대와는다르게가족에대한부양의무가없으므로여가와취미활동, 즉 자기자신을위한소비 를아끼지않는다는점이다. 1인가구는 2인이상가구대비해서소비성향이상대적으로높아지는모습을보이며, 3대미만과 3대의 1인가구가 2인이상가구대비훨씬소비지향적인모습을확인할수있으며, 1인가구의단체여행비지출비율도증가하고있다. < 그림 25> 1 인가구수비율의추이 < 그림 26> 1 인가구소득과단체여행비지출비율 35 3 25 2 15 1 (%) 26 28 21 212 214 216F 218F 22F ( 백만원 ) 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 소득단체여행비지출비율 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 자료 : 통계청, HMC 투자증권 자료 : 통계청, HMC 투자증권 < 그림 27> 가구규모별평균소비성향 < 그림 28> 3 대평균소비성향비교 86 84 82 8 78 76 74 72 7 68 66 64 1 인가구 2 인이상가구 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 85 8 75 7 65 6 1 인가구 2 인이상가구 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 주 : 평균소비성향 = 소비지출 / 가처분소득자료 : 통계청, HMC 투자증권 주 : 평균소비성향 = 소비지출 / 가처분소득자료 : 통계청, HMC 투자증권 12

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com FIT 의성장세와온라인시장의성장 FIT 시장과 온라인시장의 지속적인성장 나홀로여행족 을겨냥한 FIT(Free Independent Tour, 개별자유여행 ) 시장이급속도로성장 하고있다. 호텔이나항공권 ( 저가항공권포함 ) 또는에어텔 (Airtel, 항공권 + 호텔 ) 그리고기타 ( 렌터 카, 입장권, 보험 ) 등만구매하는형태로자유롭게여행을즐기는형태가늘어나고있다. 소득의증 가에따라여가활동이나관광활동이잦아지고 IT 기술의발달로여행관련정보습득이용이해졌으 며, 기존패키지상품관련만족도가떨어지고, 무엇보다자신만의의견을반영한여행에서만족감을 느끼면서여행에대한다양한욕구가반영된것이다. < 그림 29> FIT 시장성장추이 < 그림 3> 여행산업온라인시장성장추이 12 1 8 6 ( 백만명 ) 5.71 8.3% 성장 1.31 ( 조 ) 1 8 6 6.4 온라인판매액 7 온라인판매비중 7.7 4 4 2 2 34.9% 34.1% 34.7% 9 15F 213 214 215 자료 : 통계청, 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 통계청, 하나투어, HMC 투자증권 < 그림 31> FIT 시장성장추이 < 그림 32> 여행산업온라인시장성장추이 5% 4% 43% 4% 34% 3% 25% 2% 1% % 자료 : 인터파크, HMC 투자증권 북미일본서유럽한국 자료 : 인터파크, HMC 투자증권 < 그림 33> 하나투어 FIT 매출비중및전망 < 그림 34> 모두투어 FIT 매출비중및전망 (%) 5 (%) 5 45 4 35 45 4 3 35 25 2 15 3 25 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 2 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 13

I N D U S T R Y R E P O R T 4 대이상 여행자의증가로 패키지수요견조 패키지고객수요는유지될전망개별여행 (FIT) 의성장에도불구하고, 여전히아웃바운드여행사매출의 8% 이상은패키지상품에서창출된다. 여행의트렌드가 FIT 로변화해서패키지수요의감소에대한우려가있지만, 연령대가높아질수록패키지상품에대한수요가증가한다. 또한 4대이상의출국자가지속적으로증가하고있으며, 현재젊은세대들도시간이지날수록중년으로접어들면패키지수요는현수준에서 큰변화가없을것으로판단된다. < 그림 35> 4~6 대연령층출국자증대 < 그림 36> 4~6 대연령층출국자증가율 ( 백만명 ) 4대 4. 5대 3.5 6대 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 5대이하 6대이하 7대이하 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 < 그림 37> 4~6 대연령층출국자구성비 < 그림 38> 215 년도출국자연령별구성 4% 3% 2% 1% 4대이하 5대이하 6대이하 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 ( 백만명 ) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 유아동 1대 2대 3대 4대 5대 6대 7대 이상 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 자료 : 국민여행행태실태조사, HMC 투자증권 14

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com Zero-Comission 으로인한 대형여행사들의수혜 Zero-Commission( 항공권판매수수료지급중지 ) 의수혜 Zero-Commission( 항공권판매수수료지급중지 ) 는하나투어와모두투어와같은대형여행사들에게는새로운기회였다. 21 년에는대한항공, 211 년아시아나항공이 Zero-Commission 을시작하며, 하나투어와모두투어의항공권확보에서의우위와항공권수수료수입의확대라는결과를가져왔다. 중소형여행사는항공사에게항공권선수금 (Deposit) 을지불하기어려워지자하나투어와모두투어같은대형여행사에게항공권을사오게되었다. 이러한과정에서하나투어와모두투어의항공권지배력은더욱강화되고 21 년부터하나투어와모두투어의시장점유율상승이시작되었으며, 앞으로도이러한성장세는지속될것이다. < 그림 39> Zero-Commission 으로인한대형여행사의 M/S 상승효과 저렴한가격으로항공권구매 패키지상품가격하락 항공권낮은가격에판매가능 패키지시장점유율상승 항공권시장점유율상승 전체시장점유율상승 자료 : HMC 투자증권 < 그림 4> 하나투어시장점유율 < 그림 41> 모두투어시장점유율 3 25 2 (%) 전체시장점유율패키지시장점유율항공권시장점유율 (%) 14 12 1 전체시장점유율패키지시장점유율항공권시장점유율 15 8 1 5 6 4 2 211 212 213 214 215 216F 25 27 29 211 213 215 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 여행사의 안정적인항공권 확보용이 여행사들의항공권의안정적인확보와비수기때, 남은항공권을안정적으로처분하는것이여행사들의수익에커다란영향을미치는데, 볼륨인센티브는상위여행사들로항공권판매가과점화가되는구조라서하나투어, 모두투어, 인터파크등의상위여행사들에게보다안정적으로항공좌석을확보하고항공권 Sales Power 를강화시켜서비수기때에도손실을최소화하는구조가용이하게변화시켜나가고있다. 15

I N D U S T R Y R E P O R T 대만의해외출국자 증가세와비슷 우리나라는국내여행지부족으로인구대비출국자비중높음우리나라는 3면이바다로둘러쌓여있고, 위로는북한과분단이되어있어서실질적으로는 섬나라 의형국이고일본및대만과비슷하다. 국내관광자원이풍부한일본과달리국내관광자원이빈약한대만과우리나라의모습이유사하다. 전체인구대비해외출국자수비중을보면우리나라는상대적으로비중이낮은일본과달리비중이높은대만과유사한모습을보인다. < 그림 42> 섬나라대만 < 그림 43> 실질적섬나라대한민국 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 < 그림 44> 대만의빈약한관광자원 < 그림 45> 우리나라국내빈약한관광자원 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 < 그림 46> 섬나라일본 < 그림 47> 일본의다양한관광자원 1 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 16

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com < 그림 48> 일본의다양한관광자원 2 < 그림 49> 일본의다양한관광자원 3 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 < 그림 5> 대만의해외여행출구자수추이 ( 백만명 ) ( 달러 ) 16 해외출국자 ( 좌 ) 1인당 GNI( 우 ) 3, 12 8 년중국본토입국 25, 2, 8 15, 4 86 년 1 인당 GNI 4 천달러돌파 1, 5, 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 자료 : 대만관광청, 한국은행, HMC 투자증권 < 표 5> 한국, 일본, 대만의인구대비해외출국자비중 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 일본 14.% 12.7% 12.9% 1.4% 13.1% 13.6% 13.7% 13.5% 12.5% 12.% 13.% 13.3% 14.5% 13.7% 13.3% 12.8% 대만 32.8% 31.7% 32.4% 26.1% 34.4% 36.% 38.% 38.8% 36.5% 35.% 4.6% 41.3% 43.7% 47.5% 5.4% 56.4% 한국 11.7% 12.8% 15.% 14.8% 18.4% 2.9% 24.% 27.5% 24.7% 19.5% 25.6% 25.9% 28.% 3.2% 32.7% 38.2% 자료 : 관광지식정보시스템, 대만관광청, 일본관광협회, HMC 투자증권. 17

I N D U S T R Y R E P O R T 이연수요로인한 여행수요의회복으로 레버리지효과기대 하반기부터레버리지효과기대여행사의 패키지수탁금 은 패키지가격 과 패키지이용자수 의곱으로나타난다. 즉전체패키지수탁금에서항공권과지상비등을차감하고남은금액이실제매출로인식되는데전체수탁금의 1% 정도이다. 즉, 항공권과지상비 는일종의고정비성격이기때문에, 패키지가격 or 패키지이용자수의증가는 영업레버리지효과 로이어지게된다. 올해상반가까지는메르스, 유럽테러, 지카바이러스, 일본규슈지진등의대외악재로인하여여행사들의과도한할인마케팅으로 ASP 의손실로역레버리지효과가있었다. 하지만하반기부터는그동안에부진했던여행이연수요로인한정상적인레버리지효과가기대된다. < 표 6> 영업레버리지효과 패키지수탁금 = 패키지가격 (P) * 패키지이용자수 (Q) ⅰ> 패키지가격 (P) * 패키지이용자수 (Q) = 패키지수탁금 ⅱ> 전체수탁금, 항공비 ( 고정 ), 지상비 ( 고정 ) 매출 자료 : HMC 투자증권정리 < 그림 51> MERS 로인한피해 < 그림 52> 유럽테러 ( 프랑스파리 ) 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 < 그림 53> 지카바이러스 < 그림 54> 일본규슈지진 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 18

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 장거리노선의 ASP가단거리노선의 2.5 배수준하반기여름성수기앞두고유럽노선회복예상 장거리노선의회복으로인한 ASP 회복기대여행사패키지상품은장거리노선 ( 미주, 유럽, 남태평양 ) 이단거리노선 ( 일본, 중국, 동남아 ) 보다약 2.5 배정도 ASP 가높다. 즉장거리노선의비중이증가할수록 ASP 가개선되며, 단거리노선의증가는 ASP 를낮추게된다. 21 년이후로유럽지역해외여행수요가증가하면서, 해외출국자수의증가 = 장거리노선 ( 유럽지역포함 ) 의증가 로이어져서 Outbound 여행사들의매출과이익이동시에증가하던시기였다. 그러나작년말프랑스파리테러와최근의일본지역위주의단거리노선의성장으로 ASP 가하락하며, 올해상반기는 역레버리지효과 가나타나는모습이었다. 여름방학을앞두고그동안부진했던유럽노선의회복이기대된다. 6월 1일 ~7월 1일까지프랑스에서 EURO 216( 유럽축구선수권 ) 이개최된다. 본대회에서테러사건이발생하지않는다면, 위축되었던유럽여행수요에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 또한최근 Brexit 이후파운드와 & 유로화의약세는유럽노선출국수요에우호적인환경이다. 유럽노선의회복이가시화된다면상반기이연수요에인한하반기여행업종의 ASP 회복과본업에서실적의본격적인성장세가기대된다. < 그림 55> 모두투어지역별 ASP 비교 ( 올해 1 분기기준 ) < 그림 56> 유럽여행붐을일으킨 꽃보다할배 ( 천원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 동남아중국일본유럽남태평양미주 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 < 그림 57> 상반기여행상품과도한할인 < 그림 58> EURO 216 ( 프랑스개최 ) 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 19

I N D U S T R Y R E P O R T < 표 7> 여행주 Global Peer Valuation 비교 종목명 하나투어 ( 한국 ) 모두투어 ( 한국 ) 인터파크 ( 한국 ) CTRIP ( 중국 ) China CYTS Tours ( 중국 ) HIS ( 일본 ) Priceline ( 미국 ) Expedia ( 미국 ) Tripadvisor ( 미국 ) 종가 (6 월 28 일, 로컬 ) 8,8 27, 16,35 38 19 3,285 1,186 98 6 시가총액 ( 백만 $) 8 29 46 17,64 2,111 2,23 58,875 14,678 8,747 영업실적 ( 백만달러, 달러 ) 매출액 215 46 181 355 1,682 1,664 4,467 9,224 6,672 1,492 216F 663 215 39 2,952 1,761 5,162 1,671 8,93 1,576 217F 919 237 44 3,956 1,921 5,59 12,247 1,169 1,843 영업이익 215 4 15 21 59 95 166 3,259 414 232 216F 49 17 23 94 119 179 4,174 1,21 324 217F 73 22 31 559 144 221 4,671 1,333 414 EBITDA 215 48 17 29 18 117 22 3,531 914 325 216F 71 2 33 28 148 239 4,231 1,65 422 217F 95 25 4 65 18 33 4,92 2,55 535 순이익 215 28 12 15 387 47 91 2,551 764 198 216F 35 15 15 221 67 56 3,392 763 253 217F 55 22 21 578 79 122 3,932 1,8 34 EPS 215 2.5 1..5 1.3.1 1.4 5.1 5.9 1.4 216F 3. 1.2.5.4.1.9 67. 5.1 1.7 217F 4.8 1.8.6 1.1.1 1.9 78.4 6.7 2.2 영업이익률 215 9.7% 8.1% 5.8% 3.5% 5.7% 3.7% 35.3% 6.2% 15.5% 216F 7.3% 8.% 6.% 3.2% 6.8% 3.5% 39.1% 13.5% 2.6% 217F 7.9% 9.2% 7.% 14.1% 7.5% 4.% 38.1% 13.1% 22.5% ROE 215 16.8 13.4 1.5 9.2 6.5 11.6 29.4 23. 15.6 216F 18.8 16.3 1.1.1 8.6 6.1 32.1 11.3 13.9 217F 27.1 21.5 13.5 7.7 9.7 16.3 31.2 13.9 16.1 P/E 215 4. 3.5 44.1 42.2 56.9 24.4 26. 73.3 66.7 216F 24.7 2.1 31.6 94.1 32.5 36.3 17.7 19.3 35.2 217F 15.5 13.7 22.6 33.6 27.2 16.4 15.1 14.8 26.8 P/B 215 6.4 4. 4.4 2.8 3.6 2.7 7.2 3.8 8.8 216F 4.6 3.2 3.2 2.5 2.8 2.2 5.5 2.8 5.3 217F 3.9 2.7 2.9 2.4 2.5 1.9 4.4 2.5 4.5 EV/EBITDA 215 23.6 2.8 22.8 13.2 22.9 1. 18.4 17.7 37.8 216F 1.1 12.3 11.7 696.4 16.4 7.8 14.6 1. 19.3 217F 7.1 9.8 8.9 32.7 13.5 6.1 12.6 8. 15.2 주 : 하나투어와모두투어, 인터파크는당사추정치, 원 / 달러환율 1,15 원적용자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 2

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 아직은아쉬운 Inbound 올해외국인입국자는확연한회복세중국인관광객과일본인관광객의비중변화 작년 MERS 충격에서완전한회복세보임우리나라를방문하는외래관광객수는 27 년 6백 4십만명, 212 년에는우리나라방문객 1천만명시대를열었으며, 214 년에는 14 백만명까지 7년동안 12% 가증가하였다. 작년에는 MERS 로잠시주춤하였지만, 올해초부터는중국인입국자의회복과일본인입국자의증가세로회복세를보여주고있다. 25 년에외래관광객의절반가량을차지하던일본인관광객이엔저 ( 低 ) 의여파로 215 년도에 13.9% 로급격히감소한반면에, 중국인관광객은지리적접근성및경제성장에기인하여 25 년도 11% 에서 215 년도 45.2% 를차지함으로써, 일본관광객과중국관광객의위치가바뀌게되었으며, 중국인은명실상부하게전체외국인입국자의절반을차지하면서중국인입국자추이가전체외국인입국자의가장큰영향을미치는요소가되었다. < 그림 59> 외래관광객연도별입국자추이 ( 백만명 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 88 년서울올림픽 99 년한류용어의탄생 12 년방문객 1 천만돌파 8년중화권위주의한류열풍시작 3년 SARS와일본의주도의한류 15 년 MERS 사태 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : 한국관광공사, HMC 투자증권 < 표8> 주요국가별외국인관광객추이 ( 단위 : 만명 ) 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 전체 6,155 6,448,6891 7,818 8,798 9,795 11,14 12,176 14,22 14,22 일본 2,339 2,236 2,378 3,53 3,23 3,289 3,519 2,748 2,28 2,28 비율 38.% 34.7% 34.5% 39.1% 34.4% 33.6% 31.6% 22.6% 16.1% 13.9% 중국 897 1,69 1,168 1,342 1,875 2,22 2,837 4,327 6,127 6,127 비율 14.6% 16.6% 16.9% 17.2% 21.3% 22.7% 25.5% 35.5% 43.1% 45.2% 자료 : 문화체육관광부, HMC투자증권정리 21

I N D U S T R Y R E P O R T 중국해외관광객은 지속적으로 증가할전망 중국인관광객의점진적증가세전망향후 5년동안입국자는연평균 15% 씩증가하여 219 년에는 1,3 만명에다다를전망이다. (15 년메르스로인한 16년의기저효과제외 ) 중국인입국자는연평균 2% 씩증가하여 219 년에는 1,3 만명에이르는중국인입국자가예상되며전체입국자의 6% 를차지할것으로전 망한다. < 표 9> 중국해외출국자수추이및전망 연도 인구수 ( 백만명 ) 해외출국자 ( 백만명 ) 1 인당 GNI GNI growth(%) 인구대비출국자비율 한국입국자 ( 백만명 ) 인구대비한국입국자 (%) 해외출국자중한국출국자비율 24 1299.9 28.9 1,496 17.1% 2.2%.6.% 2.2% 25 36.3 31. 1,749 16.9% 2.4%.7.1% 2.3% 26 1314.5 34.5 2,125 21.5% 2.6%.9.1% 2.6% 27 1321.3 41. 2,652 24.8% 3.1% 1.1.1% 2.6% 28 1328. 45.8 3,424 29.1% 3.5% 1.2.1% 2.5% 29 1334.5 47.7 3,826 11.7% 3.6% 1.3.1% 2.8% 21 134.9 57.4 4,437 16.% 4.3% 1.9.1% 3.3% 211 1347.4 7.3 5,429 22.4% 5.2% 2.2.2% 3.2% 212 1354. 83.2 6,194 14.1% 6.1% 2.8.2% 3.4% 213 136.7 98.2 6,959 12.4% 7.2% 4.3.3% 4.4% 214 1367.8 116.6 7,626 9.1% 8.5% 6.1.4% 5.3% 215 1373.5 127.9 7,99 7.% 1.% 5.9.4% 3.5% 216F 148.9 167.9 8,75 7.2% 11.9% 7.5.5% 4.5% 217F 1415.8 21.5 9,271 6.5% 14.2% 9..6% 4.7% 218F 1422.1 241.8 9,873 6.5% 17.% 1.8.8% 5.% 219F 1427.8 29.1 1,515 6.5% 2.3% 13..9% 5.2% 자료 : CEIC, 통계청, 한국관광공사 HMC투자증권 < 그림 6> 총외래방문객및중국방문객비중 < 그림 61> 중국관광객한국출국자비중추이및전망 ( 십만명 ) 16 14 12 총외래방문객 ( 좌 ) 중국관광객 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 1 8 6 4 2 21 24 27 21 213 자료 : CEIC, 통계청, 한국관광공사 HMC투자증권 5% 4% 3% 2% 1% % ( 천명 ) 8, 6, 4, 2, 한국방문객수 ( 좌 ) 한국비중 ( 우 ) % 2 23 26 29 212 215 자료 : CEIC, 통계청, 한국관광공사 HMC 투자증권 8% 6% 4% 2% 22

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 중국해외여행전면자유 화이후출국자수의증대 일본은 64 년도동경올림픽을개최하고해외여행자유화를시행하면서, 해외출국자의본격적인 상승세가시작되었고, 우리나라도 88 년도서울올림픽개최후, 89 년도에해외여행자유화를실시 하면서해외출국자의본격적인증가세를보였다. 중국은 8년도베이징올림픽과더불어같은해에해외여행전면자유화 ( 이전부터부분적해외여행자유화정책실시 ) 를시행하면서해외출국자상승세의기울기가가팔라지고있다. 일본과한국그리고중국이각각 2여년의시차를두고유사한이벤트가진행되는과정을고려해볼때, 향후중국의해외출국자수는일본과한국의전례처럼성장가도를달릴것으로판단한다. 중국은 219 년도에 2억 9천만명의인원이해외출국을할것으로예상되며, 장기적으로해외관광객이전체인구수 (14 억명 ) 의 3%( 선진국평균수준 ) 까지증가하면대략 4억명으로현재의 4배수준까지증가할수있다. < 표1> 한국, 중국, 일본 3국주요이벤트비교 일본 한국 중국 64년 동경올림픽 88년 서울올림픽 8년 베이징올림픽 64년 해외여행자유화 89년 해외여행자유화 8년 해외여행전면자유화 자료 : HMC 투자증권 방한중국인의 상대적으로높은 1 인당지출경비 방한중국인의 1 인당지출액은 215 년에 2,397 달러를기록하였다. 일본인관광객보다는 3 배 가까운지출액을보였으며, 전체외래관광객평균수치보다도 47.7% 가높은수치를보이면서국 내인바운드 (Inbound) 업계는중국인방문객이주도하고있다. < 표11> 외래관광객국적별 1인당지출액비교 ( 단위 : 달러 ) 구분 211 212 213 214 215 개별여행객 1,343.5 1,491.8 1,61.5 1,592.2 1,673.4 전체외래객 단체여행객 1,617.9 1,647.6 1,799.7 1,675.1 1,98.4 에어텔여행객 1,264.7 1,469. 1,362.1 1,47.6 1,286.2 외래객평균 1,49.7 1,529.5 1,648.2 1,65.5 1,622.7 개별여행객 1,928.1 2,317.5 2,523.5 2,267.6 2,483.4 중국관광객 단체여행객 1,991.1 1,879.8 1,987.5 1,791.4 2,8.3 에어텔여행객 1,47. 2,125.4 2,59.8 2,863.6 2,629.1 중국인평균 1,939.6 2,153.7 2,271.9 2,94.5 2,397.6 개별여행객 9.9 1,23.6 931.2 995.4 778.1 일본관광객 단체여행객 1,392.4 1,328.2 1,139.8 1,33.2 1,38.6 에어텔여행객 1,226.5 1,4.5 1,87.2 1,3.3 878.7 일본인평균 1,81. 1,173.1 99. 999.1 898.5 자료 : 문화체육관광부, HMC투자증권정리 23

I N D U S T R Y R E P O R T 엔고현상으로 일본인방문객의 증가세 돌아오는일본인방문객 212 년 9월부터지속적으로감소하던일본인방문객은최근의엔고현상으로인하여올해 2월달부터연속적인 YoY 성장세를기록하고있다. 그동안엔저로인하여한국여행을기피하던이연수요와일본젊은층의높은취업률및 단카이세대 의은퇴로인하여가까운한국으로의방문이증가하였기때문이다. < 그림 62> 원 / 엔화환율추이 ( 엔고현상 ) < 그림 63> 월별일본인입국자수추이 (KRW/JYP) ( 천명 ) 3 일본인 ( 좌 ) YoY( 우 ) 14 25 12 2 1 15 1 8 5 6 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 자료 : Dataguide, HMC투자증권 자료 : 관광지식정보시스템, HMC투자증권 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% < 그림 64> 일본실업률추이 < 그림 65> 외국인입국자중국인 & 일본인비중추이 (%) 6 6% 중국인비중 일본인비중 5 5% 4 4% 3 2 1 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 일본통계청, HMC투자증권 3% 2% 1% % 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 자료 : 관광지식정보시스템, HMC투자증권 < 표12> 월별외국인입국자수추이 ( 단위 : 천명 ) 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 전체 1,334 751 63 1,69 1,27 1,384 1,15 1,116 1,77 1,126 1,389 1,47 1,493 YoY(%) 7.6% -41.% -53.5% -26.5% -3.1% 5.% 2.9% 2.8% 17.5% 7.2% 12.2% 6.1% 11.9% 중국인 618 315 256 513 591 65 58 465 522 546 62 682 76 YoY(%) 19.5% -45.1% -63.1% -32.3% 4.8% 15.6% 1.2% 1.6% 32.4% 5.7% 16.8% 6.3% 14.2% % of total 46.3% 42.% 4.6% 48.% 49.% 47.% 44.1% 41.7% 48.4% 48.5% 43.3% 46.4% 47.3% 일본인 188 11 82 149 157 18 165 16 137 144 224 175 179 YoY(%) -6.5% -41.5% -52.6% -28.6% -19.9% -5.2% -8.3% -6.2% -2.% 1.3% 2.5% 13.5% -5.1% % of total 14.1% 13.5% 13.% 13.9% 13.% 13.% 14.3% 14.3% 12.7% 12.8% 16.1% 11.9% 12.% 자료 : 관광지식정보시스템, HMC 투자증권 24

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 면세점은어찌될까? 면세점시장의 급속한성장세 우리나라면세점업계의매출액은 29 년 3 십억달러에서 215 년 81 억달러로약 2.7 배의급 속한성장세를보여주고있다. 면세점이용자수또한 29 년 2 천 1 백만명에서 215 년 4 천 7 백 만명으로 91% 의성장세를보이고있다. < 그림 66> 면세점업계매출액추이 ( 백만달러 ) 내국인 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 합계 ( 우 ) ( 백만달러 ) 8, 1, 6, 6,241 7,93 8,143 8, 4, 3,34 3,917 4,863 5,68 6, 4, 2, 2, 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 면세점협회, HMC 투자증권 < 그림 67> 면세점방문인원수추이 ( 백만명 ) ( 백만명 ) 3 내국인 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 합계 ( 우 ) 45 25 4.7 4 2 34.3 35 15 1 26.3 28.8 29.6 3 5 21.3 23.4 25 29 21 211 212 213 214 215 2 자료 : 면세점협회, HMC 투자증권 시내면세점 비중의증가 216 년 4월기준시내면세점이전체면세점에서 71.7% 의비중을차지하고있으며, 출국장면세점의비중은감소하고있다. 외래관광객이시내면세점에서의쇼핑을선호하고있으며, 특히나중국인관광객들이입국증가가주요요인이다향후, 신규시내면세점이개장하면서접근성이더욱높아져서시내면세점이전체면세점의성장을이끌어나가고있다. 25

I N D U S T R Y R E P O R T < 그림 68> 면세점행태별지역별현황 (16 년 4 월기준 ) < 그림 69> 면세점행태별매출현황 (16 년 4 월기준 ) ( 백만달러 ) 6 내국인 외국인 5 4 3 2 1 서울 인천 부산 제주 기타 ( 백만달러 ) 7 6 5 4 3 2 1 내국인 외국인 시내출국장지정 자료 : 면세점협회, HMC 투자증권 자료 : 면세점협회, HMC 투자증권 중국인의주요 방한목적은 쇼핑 중국인이한국을찾는가장큰목적은쇼핑이다. 그중에서도향수 / 화장품, 의류등을가장많이구매하는데공항면세점과시내면세점에서의주요쇼핑품목이다. 또한주요방문지도명동, 동대문, 고궁, 남산, 인사동등서울시내권이며, 서울시내면세점은중국인관광수요와부합하는아이템이다. < 그림 7> 중국인의한국여행선택시고려요인 1 (%) 1 순위 1+2 순위 8 6 24.9 4 24 2 5.4 쇼핑 33.1 자연풍경 11 23 세련된문화 9.1 4.3 6 7.7 5 5 18 17 14.4 11.8 11.8 1.3 중국과의거리 음식 경제적인비용 휴양 / 휴식 유흥 / 놀이 1.7.5.7 3.8 1.7 1.6 문화유적 / 숙박 / 안전역사편리한교통 기타 자료 : 한국문화관광연구원, HMC 투자증권 < 그림 71> 중국인관광객주요쇼핑품목 < 그림 72> 중국관광객이쇼핑하고싶은장소 8 (%) 5 (%) 6 4 4 3 2 2 1 향수 / 화장품 의류인삼 / 한약재 주류 / 식료품 전자 / 전기제품 벡화점 / 공항대형마트면세점 명동 동대문 시내 소규모 남대문인사동이태원아웃렛 면세점 상점 자료 : 한국문화관광연구원, HMC 투자증권 자료 : 한국문화관광연구원, HMC 투자증권 26

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 서울시내면세점경쟁심화내년에추가로 4개사업자선정 현재서울시내면세점은경쟁이심화되고있다. 기존의사업자에올해 2분기부터신세계와두산이신규로영업을개시하였다. HDC 신라는 3대명품브랜드를확보하였으며, 신세계도내년까지는명품브랜드라인업을완료할예정이다. 경쟁심화로인하여각종할인쿠폰발급과가이드에대한지급수수료증가등으로비용의증가가예상된다. 올해 4월말에서울시내면세점 4곳 ( 대기업 3곳, 중소 / 중견기업 1곳 ) 에대하여추가적으로라이선스를발급하면서, 217 년에는더욱경쟁이심화될전망이다. < 그림 73> 중국관광객한국주요방문지 (215 년기준 ) 7 (%) 6 5 4 3 2 1 명동동대문고궁남산인사동신촌 / 홍대남대문잠실강남역박물관 자료 : 문화체육관광부외래관광객실태조사, HMC 투자증권 < 그림 74> 서울시내면세점현황 자료 : NAVER, HMC 투자증권 27

I N D U S T R Y R E P O R T 올해는하나투어시내면세점고전예상인천공항면세점은올해소폭의흑자예상 하나투어는올해 1분기부터서울시내면세점영업을개시하였다. 2주늦은오픈과 4월말에서야입점율 1% 의 Grand open 을달성하는등초기에적지않은시행착오가발생하며 67억원의영업손실을기록하였다. 2분기에는그랜드오픈후방문객의증가와마케팅효과에힘입어서적자폭을줄여나가겠지만여전히 3억대중반의영업손실이예상된다. 월별기준 BEP 달성은 3분기에나가능할것이며, 연간기준으로는 2~3 억의적자가예상된다. 인천공항면세점은작년 4분기에오픈했지만, 올해 1분기에흑자전환에성공하였다. 하나투어의적극적마케팅과업계 1위의모객능력을바탕을바탕으로예상보다빠른시기에경영정상화에성공하였다. 인천공항에서의경험을바탕으로서울시내면세점에서도하나투어의뛰어난모객능력과마케팅능력으로올해 3분기에경영정상화를기대해본다. < 표13> 에스엠이즈듀티프리실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216F 217F 매출액 34.8 47.1 13.8 99.7 7.1 19.1 169.8 87.2 285.9 436.2 서울시내점 13.5 25.8 78.3 82.7 51.4 85.6 137. 68.5 2.7 342.5 인천공항점 21.3 21.3 25.6 17. 18.7 23.4 32.8 18.7 85.2 93.7 영업이익 -6.5-3.2 2.8 4.2 1.6 2.4 3.5 2.7-2.8 1.7 OPM -18.7% -6.8% 2.7% 4.2% 2.3% 2.2% 2.1% 3.1% -1.% 2.5% 자료 : HMC 투자증권 모두투어도 면세점사업에 다시뛰어들까? 올해추가서울시내면세점사업자 4곳중대기업 3곳이선정되는데, 작년에고배를마셨던 H 사의선정가능성이높다. H사는시내면세점사업자선정에서모두투어와컨소시엄을이루어서입찰에참여했던바, 모두투어의서울시내면세점사업자재진입가능성이남아있다. 현재업계 1 위인하나투어도시내면세점에서고전하고있으며, 자유투어라는대규모적자자회사를거느린모두투어의현실상시내면세점사업에진입하는것은어려운결정으로판단된다. < 그림 75> H 사의면세점사업진출가능성 < 그림 76> 경쟁이심화되는국내면세점시장 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : 면세점협회, HMC 투자증권 28

Company Report 2 1 6. 6. 3 여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 하나투어 (3913) 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com BUY / TP 11, 원 여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만 2) 3787-2574 airrio@hmcib.com 하반기성수기효과 & 강한일본자회사 현재주가 (6/29) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 81,8 원 34.5% 95 십억원 11,616 천주 6 십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 187,5 원 /8,8 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 13 십억원 18.15% 박상환외 22 인 18.72% 1M -14.6-13.1 3M -13.3-11.2 6M -26.9-25.8 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 3,42 5,182 11, After 3,275 5,238 11, Consensus 3,272 4,811 117,353 Cons. 차이.1% 8.9% -6.3% 최근 12 개월주가수익률 16 14 12 1) 투자포인트및결론 - 하나투어에대하여투자의견매수, 목표주가 11, 원유지 - 3분기 Outbound 성수기의본격적인수혜기대 - 경쟁력있는일본자회사들로엔화급등에따른일본노선방어유리 - 파운드화 & 유로화의약세로유럽노선회복에긍정적신호 - 서울시내면세점은적자폭축소전망, 3분기부터경영정상화기대 - 비즈니스호텔은 3호점 ( 회현점 ) 오픈이후, 객실수 2배증가 2) 주요이슈및실적전망 - 올해는 3분기성수기를앞두고예년의연이은악재 ( 세월호, MERS) 가없어서, 모처럼 Outbound 성수기의혜택이기대됨. - Brexit 로엔화의급등에따라일본수요의감소가예상되지만, 경쟁력있는일본자회사들을바탕으로시장방어에유리. 규슈지진때에일본자회사들의역량확인 - 파운드화의급락과유로화의약세는침체되었던유럽노선의회복에긍정적 & 작년말부터미뤄진수요도하반기에본격적으로나타날전망 - 서울시내면세점은적자폭축소전망. 월별기준으로 3분기에 BEP 달성기대. 인천공항면세점의빠른경영정상화노하우접목 & 온라인면세점오픈후연계효과기대 - T-Mark 호텔 3호점 ( 회현점 ) 오픈후, 2배증가된객실수를바탕으로 여행 + 호텔 + 면세점 의본격적인시너지효과기대 1 8 하나투어 6 KOSPI 4 2 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 엔화급등으로일본노선훼손및서울시내면세점실적우려로단기주가급락 - 일본노선의방어여부및유럽노선의회복그리고서울시내면세점의실적개선추이가향후주가의방향결정 - 업계 1위의 M/S 와브랜드파워 & 우수한일본자회사보유로여행업 Top pick 제시 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 385 4 33 48 2,879-1.5 27.1 5. 14.8 18.2 1.7 215 459 45 32 54 2,732-5.1 42.1 6.8 21.6 16.8 1.3 216F 763 53 38 79 3,275 19.8 24.7 4.5 1.1 18.8 2.6 217F 1,1 8 61 15 5,238 6. 15.4 3.9 7.1 27.1 3.2 217F 1,94 98 69 12 5,932 13.2 13.6 3.3 5.9 26.3 3.2 * K-IFRS 연결기준 29

I N D U S T R Y R E P O R T 3분기부터여행업성수기진입기대작년하반기부터이어진수요이연효과 하반기성수기효과로 ASP 회복기대올해 3분기부터는여행업성수기로접어들면서하나투어의본격적인실적상승이기대된다. 그동안 214 년과 215 년에하반기성수기를앞두고각각세월호와메르스라는악재를만나서, 할인마케팅으로늘어나는송출객에도불구하고 ASP 하락을가져왔다. 그렇지만올해 3분기에는특별한대외악재가없는한, 가격정상화로 ASP 의회복과실적상승으로오랜만에 3분기여행업성수기의혜택을누릴수있을것으로기대한다. 작년하반기부터연이은악재들 ( 메르스, 프랑스파리테러, 지카바이러스, 일본규슈지진등 ) 로올해상반기까지해외여행의억제수요가있었다. 여행을취소하기보다는뒤로미루는개념인데, 하반기에는그동안미뤄졌던해외여행의이연효과로해외출국자의가파른상승이예상된다. 또한 Brexit 이후파운드화와유로화의평가절하는부진했던유럽노선의회복에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. < 그림 1> 주요이벤트발생과하나투어주가추이 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 일본대지진, 태국홍수 세월호사건 면세점이슈종료, MERS 유럽테러, 지카바이러스 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 자료 : Dataguide, HMC 투자증권 < 그림 2> 하나투어전체송출객수추이 < 그림 3> 하나투어 ASP 추이 5 전체 ( 좌 ) YoY( 우 ) 45% 4% 4 35% 3% 3 25% 2 2% 15% 1 1% 5% % 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 자료 : 하나투어, HMC투자증권 ( 원 ) 12 ASP 상승 1 8 6 4 2 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17F 자료 : 하나투어, HMC투자증권 3

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 관광대국으로거듭나는일본우리나라일본향출국자의가파른증가 우수한일본자회사보유로엔고에대한방어력우수 215 년도방일외국인수가 1,974 만명을기록하면서처음으로 2천만명에근접하였다. 일본은정부차원에서동경올림픽이개최되는 22 년까지외국인방문객 4천만명을목표로적극적인관광인프라를구축해나가고있다. 방문객증가의주된요인은중국, 베트남, 태국의여행자비자발급조건의완화에기인한다. 작년외국인이일본에서소비한금액은 3.2 조엔이었으며, 일본의여행수지도 214 년도부터 2년연속흑자를기록하였으며, 215 년에는 1조 2,731 엔의흑자를기록하였다. 일본정부의계획대로 22 년에외국인방문객 4천만명이달성되면, 여행수지흑자도 5조엔이상일것으로전망되어일본의관광산업육성은앞으로도지속될것으로판단된다. 우리나라에서도일본대지진이후위축되었던일본여행수요가최근에급증하여작년에는 YoY 45.2% 가증가한 4백만명의일본출국자를기록하였다. 올해 4월달에도일본방문한국인수는 YoY 16.1% 증가한 35만명을기록하면서 214 년 9월부터 2개월연속으로각달의최고치를갱신하고있다. 브렉시트이후엔화가급등함에따라일본향출국자수요에부정적영향을우려하는데, 지난번일본규슈지진에서보았듯이하나투어는강한일본자회사를기반으로동종업계내에서가장강한일본시장방어력을갖추고있다. < 그림 4> 한국과일본외국인입국자비교 < 그림 5> 방일한국인관광객수추이 ( 십만명 ) 한국일본 25 역전 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 일본정부관광국 (JNTO), HMC투자증권 ( 백만명 ) 5 4 3 2 1 출국자수 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 211 212 213 214 215 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% < 그림 6> 우리나라여행수지추이 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) 24, 관광수입 ( 좌 ) 8년한류열풍의확산 24, 21, 관광지출 ( 좌 ) ( 중국, 동남아확대 ) 21, 18, 3년한류의시작관광수지 ( 우 ) ( 일본주도 ) 18, 15, 15, 12, 89년해외여행자유화 12, 9, 6, 3, -3, -6, -9, -12, 85 87 89 91 93 96 98 2 4 6 8 1 12 14 자료 : 한국은행, HMC 투자증권 적자폭감소 9, 6, 3, -3, -6, -9, -12, 31

I N D U S T R Y R E P O R T 일본자회사의성장예상다양한사업포트폴리오보유하나투어재팬내년 IPO 예정 하나투어의일본노선에서의경쟁력은우수한일본자회사들에서나온다. 일본자회사들은하나투어국내외자회사중에서가장높은이익기여도를가지고있다. 동사의작년연결기준영업이익은 447 억이며, 면세점적자를고려할경우영업이익은 514 억수준이다. 하나투어재팬은작년영업이익 122 억을기록하여전체영업이익의 27% 의기여도를차지하였다. 주요일본자회사의사업군은인바운드 ( 하나투어재팬 ), 호텔 ( 삿뽀로호텔 ), 버스 & 렌터카 ( 유아이버스 ), 사후면세점 ( 스타샵 ) 으로구분된다. 인바운드는일본전지역에걸친다양한여행컨텐츠와저가항공으로인한접근성향상등의요인으로일본향방문객의증가가예상된다. 호텔은현재삿뽀로호텔이 8% 이상의투숙률을보이고있으며, 향후일본내타지역으로확장이예상된다. 버스 & 렌터카는인바운드고객의증가와더불어서성장할것으로예상되며, 사후면세점은후쿠오카 & 오사카의방문객증가로매출성장이기대되고, 향후북해도지방등으로추가적인확장이가능하다. 하나투어는일본지역에서의사업확장에따른자금조달의일환으로자회사인하나투어재팬을내년하반기경에 IPO 를할예정이다. 하나투어재팬은올해에도성장을지속하고있기떄문에 IPO 에있으서긍정적반응을얻을전망이다. IPO 가성공할경우, 자금유입으로일본내사업확장의속도가더해져서일본자회사들의성장세와수익성이성장할것이다. < 그림 7> 유아이버스 ( 도쿄, 오사카 ) < 그림 8> 하나투어재팬 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 < 그림 9> T-Mark City 삿뽀로호텔 < 그림 1> 스타샵 ( 사후면세점 ) 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 32

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com < 그림 11> 하나투어지역별인원비중 < 그림 12> 하나투어지역별매출비중 (%) 1 8 6 동남아중국일본남태평양유럽미주 2.7 2.6 2.6 2.6 2.7 6.5 6.2 7.2 9.3 7.6 4.6 5.6 5.3 5. 4.9 12.6 14.3 17.2 2. 28.2 (%) 1 8 6 동남아 중국 일본 남태평양 유럽 미주 5.7 6.1 5.8 6.5 6.3 17.2 16.7 16.5 13.8 17.1 11.1 1.5 9.5 9.7 8.2 9.1 8.2 1.5 12.7 16.5 4 27. 26.5 22.6 21.2 19.2 4 22.7 22 2.2 19.1 17.6 2 32.3 33.7 34.7 33.2 3.9 2 31.7 34.4 35.6 36.3 32.5 211 212 213 214 215 211 212 213 214 215 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 < 그림 13> 다양한일본관련패키지상품 < 그림 14> 일본저가항공취항지역 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : NAVER, HMC 투자증권 < 그림 15> 하나투어재팬매출액 & 영업이익추이 < 그림 16> 해외자회사매출액 & 영업이익추이 ( 십억원 ) 1 매출액 영업이익 ( 십억원 ) 25 매출액 영업이익 8 2 6 15 4 1 2 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 33

I N D U S T R Y R E P O R T 작년 MERS 층격에서 완전회복 T-Mark 호텔 3호점오픈으로 2배의외형성장올해 6월부터 T-Mark 호텔 3호점 (57 실 ) 이오픈하였다. 기존의 1호점 (28 실 ), 2호점 (24 실 ) 대비 2배로객실수가증가하였다. 작년하반기메르스사태로호텔투숙률이매우저조하였지만, 올해상반기에는 1,2 호점모두 8% 이상의투숙률과 8~1% 대의양호한마진을기록하고있 다. 새로오픈한 3 호점도 6 월첫달에 6% 대의투숙률을보이며순조로운모습을보이고있다. 하나투어인바운드고객및면세점과의연계로하나투어비즈니스호텔은 1% 내외의안정적인 수익을창출할것으로예상된다. < 그림 17> T-Mark Grand Hotel (3 호점 ) 위치 < 그림 18> 하나투어서울시내비즈니스호텔분포 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 자료 : 하나투어, HMC 투자증권 올해는하나투어 시내면세점 고전예상 서울시내면세점은 3분기부터흑자전환예상하나투어는올해 1분기부터서울시내면세점영업을개시하였다. 2주늦은오픈과 4월말에서야입점율 1% 의 Grand open 을달성하는등초기에적지않은시행착오가발생하며 67억원의영업손실을기록하였다. 2분기에는그랜드오픈후방문객의증가와마케팅효과에힘입어서적자 폭을줄여나가겠지만여전히 3 억대중반의영업손실이예상된다. 월별기준 BEP 달성은 3 분기에 나가능할것이며, 연간기준으로는 2~3 억의적자가예상된다. < 표1> 에스엠이즈듀티프리실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216F 217F 매출액 34.8 47.1 13.8 99.7 7.1 19.1 169.8 87.2 285.9 436.2 서울시내점 13.5 25.8 78.3 82.7 51.4 85.6 137. 68.5 2.7 342.5 인천공항점 21.3 21.3 25.6 17. 18.7 23.4 32.8 18.7 85.2 93.7 영업이익 -6.5-3.2 2.8 4.2 1.6 2.4 3.5 2.7-2.8 1.7 OPM -18.7% -6.8% 2.7% 4.2% 2.3% 2.2% 2.1% 3.1% -1.% 2.5% 자료 : HMC 투자증권 34

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com < 표 2> 하나투어실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, 천명 ) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 총수탁금 733 651 721 71 794 743 822 867 2,816 3,227 3,72 YoY(%) 1.2% 8.% 2.8% 11.% 11.7% 1.% 2.2% 1.% 7.8% 8.3% 14.6% 패키지수탁금 524 463 479 499 556 493 51 53 1,964 2,9 2,244 YoY(%) 4.7% 1.3% -5.% 4.3% 6.8% 7.8% -1.7% 11.1% 1.1% 5.8% 6.4% 항공권수탁금 29 189 242 212 238 25 312 337 851 1,137 1,459 YoY(%) 3.2% 31.1% 25.7% 3.4% 26.4% 15.8% 1.9% 7.6% 29.1% 14.5% 33.6% 해외출국자 4,355 4,95 4,667 4,769 4,628 4,352 4,96 5,68 17,886 19,8 2,399 YoY(%) 6.1% 5.1% 8.2% 16.2% 2.6% 22.7% 17.5% 25.3% 8.9% 21.5% 6.3% 패키지송객 61 529 549 615 775 562 584 654 2,32 2,574 2,762 YoY(%) 3.9% -4.2% 2.8% 16.% 23.8% 26.4% 12.7% 22.% 13.1% 25.6% 8.7% 항공권송객 34 316 387 389 326 336 411 413 1,432 1,486 1,595 YoY(%) 3.% 28.1% 3.8% 39.% 45.8% 38.7% 27.9% 26.4% 32.3% 33.7% 3.8% 하나투어 M/S 21.8% 2.6% 2.1% 21.% 23.8% 2.6% 2.1% 21.% 2.9% 21.4% 21.4% 매출액 ( 연결 ) 118.2 19.2 17.2 124.9 149. 157. 226. 23.8 459.4 762.9 1,1.4 본사 96.9 86.4 85.9 9.8 13.8 82.7 96. 12.2 36. 384.7 453. 자회사 26.9 28.9 28. 42.3 52.7 82.6 141.2 14.2 126. 416.6 68.6 영업이익 ( 연결 ) 16.8 11.7 7.1 9.1 9.6 9.2 16.4 18.2 44.7 53.4 8. 본사 13.5 8.1 5.1 7.8 11.2 6.6 7.8 7.5 34.5 33. 4.6 자회사 3.4 3.6 1.8 1.1-1.7 2.6 8.6 1.7 1. 2.2 39.4 영업이익률 ( 연결 ) 14.3% 1.7% 6.6% 7.3% 6.4% 5.9% 7.3% 7.9% 9.7% 7.% 7.9% 본사 13.9% 9.4% 5.9% 8.6% 1.8% 8.% 8.1% 7.4% 9.6% 8.6% 9.% 자회사 12.6% 12.4% 6.6% 2.7% -3.2% 3.2% 6.1% 7.6% 7.9% 4.8% 6.5% 지배주주순이익 ( 연결 ) 12.1 9.7 2.9 7. 3.8 8.1 12.5 13.7 31.7 38. 6.8 NIM 1.2% 8.9% 2.7% 5.6% 2.5% 5.2% 5.5% 5.9% 6.9% 5.% 6.% 매출액 ( 별도 ) 96.9 86.4 85.9 9.8 13.8 82.7 96. 12.2 36. 384.7 453. 패키지수익 83.4 69.8 72.4 74.1 86.7 68.2 83.4 81.5 299.7 319.7 353.2 항공권수익 3.6 3. 2.8 2.8 2.7 2.9 3.6 7.2 12.2 16.4 45.9 기타알선수익 7.8 9.5 8.9 11.2 11. 8.2 7.6 1.1 37.3 36.9 41.3 기타수익 2.2 4.1 1.7 2.7 3.4 3.5 1.4 3.3 1.8 11.6 12.6 영업이익 ( 별도 ) 13.5 8.1 5.1 7.8 11.2 6.6 7.8 7.5 34.5 33. 4.6 OPM( 별도 ) 11.4% 7.4% 4.7% 6.3% 7.5% 4.2% 3.4% 3.3% 7.5% 4.3% 4.% 자료 : 하나투어, HMC 투자증권. 35

I N D U S T R Y R E P O R T ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 385 459 763 1,1 1,94 유동자산 316 34 355 49 478 증가율 (%) 9.3 19.2 66. 32.4 8.3 현금성자산 114 146 76 122 169 매출원가 단기투자자산 114 73 116 12 121 매출원가율 (%)..... 매출채권 5 57 9 93 18 매출총이익 385 459 763 1,1 1,94 재고자산 1 9 28 29 34 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 38 54 45 45 46 증가율 (%) 9.3 19.2 66. 32.4 8.3 비유동자산 121 164 165 159 154 판매관리비 345 415 79 93 996 유형자산 46 59 75 69 66 판관비율 (%) 89.5 9.3 93. 92.1 91.1 무형자산 12 17 17 14 11 EBITDA 48 54 79 15 12 투자자산 51 74 6 62 63 EBITDA 이익률 (%) 12.3 11.7 1.3 1.4 11. 기타비유동자산 11 14 14 14 14 증가율 (%) 4.4 13.4 45.7 33.5 14.2 기타금융업자산 영업이익 4 45 53 8 98 자산총계 437 54 52 568 631 영업이익률 (%) 1.5 9.7 7. 7.9 8.9 유동부채 243 275 28 291 312 증가율 (%).2 1.6 19.3 49.9 22.3 단기차입금 13 19 16 17 19 영업외손익 5 3 6 8 2 매입채무 76 75 114 118 136 금융수익 4 4 3 4 4 유동성장기부채 1 2 2 2 2 금융비용 1 1 1 기타유동부채 152 178 148 154 155 기타영업외손익 1-1 3 5-2 비유동부채 6 12 13 13 13 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 46 47 59 88 1 장기차입금 2 7 7 7 7 세전계속사업이익률 12. 1.2 7.7 8.7 9.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 2 1 1 1 증가율 (%) -5.4 1.6 25.7 49.1 13.2 기타비유동부채 3 3 4 4 4 법인세비용 11 13 2 26 29 기타금융업부채 계속사업이익 35 34 39 62 7 부채총계 249 287 292 33 325 중단사업이익 지배주주지분 18 197 27 242 282 당기순이익 35 34 39 62 7 자본금 6 6 6 6 6 당기순이익률 (%) 9.2 7.4 5.1 6.2 6.4 자본잉여금 92 91 91 91 91 증가율 (%) -1.9-3.5 13.7 6. 13.2 자본조정등 -35-34 -34-34 -34 지배주주지분순이익 33 32 38 61 69 기타포괄이익누계액 -2-1 -1-1 -1 비지배주주지분순이익 2 2 1 1 1 이익잉여금 119 135 144 18 22 기타포괄이익 -1 1 1 비지배주주지분 8 2 21 22 24 총포괄이익 34 35 39 62 7 자본총계 188 217 228 264 36 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 14 35 15 93 92 EPS( 당기순이익기준 ) 3,46 2,941 3,344 5,35 6,59 당기순이익 35 34 39 62 7 EPS( 지배순이익기준 ) 2,879 2,732 3,275 5,238 5,932 유형자산상각비 4 5 21 21 19 BPS( 자본총계기준 ) 16,184 18,76 19,612 22,769 26,351 무형자산상각비 3 4 4 4 3 BPS( 지배지분기준 ) 15,521 16,952 17,798 2,844 24,299 외환손익 DPS 1,3 1,5 2,1 2,6 2,6 운전자본의감소 ( 증가 ) 55-2 -51 6-1 P/E( 당기순이익기준 ) 25.6 39.1 24.2 15.1 13.3 기타 7 11 1 P/E( 지배순이익기준 ) 27.1 42.1 24.7 15.4 13.6 투자활동으로인한현금흐름 -4-1 -62-22 -18 P/B( 자본총계기준 ) 4.8 6.1 4.1 3.5 3.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -8-22 15-2 -1 P/B( 지배지분기준 ) 5. 6.8 4.5 3.9 3.3 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 14.8 21.6 1.1 7.1 5.9 유형자산의증가 (CAPEX) -1-16 -31-15 -16 배당수익률 1.7 1.3 2.6 3.2 3.2 기타 -21 37-46 -5-1 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -32-2 -25-24 -27 EPS( 당기순이익기준 ) -1.9-3.5 13.7 6. 13.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1 1-3 1 2 EPS( 지배순이익기준 ) -1.5-5.1 19.8 6. 13.2 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 1-1 ROE( 당기순이익기준 ) 18.6 16.9 17.5 25.2 24.7 배당금 -14-16 -2-25 -29 ROE( 지배순이익기준 ) 18.2 16.8 18.8 27.1 26.3 기타 -29 5-2 ROA 8.7 7.3 7.6 11.4 11.7 기타현금흐름 1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 32 33-71 46 47 부채비율 132.7 132.1 128.4 114.7 16.1 기초현금 82 114 146 76 122 순차입금비율 -11.8-86.9-72. -8.7-84.7 기말현금 114 146 76 122 169 이자보상배율 148.9 11.4 14.5 155.3 173.3 K-IFRS 연결기준 36

Company Report 2 16. 6. 3 여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 모두투어 (816) 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com BUY / TP 37, 원 여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만 2) 3787-2574 airrio@hmcib.com 일본노선우려 & 자회사실적개선 현재주가 (6/29) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 27,4 원 35.% 345 십억원 12,6 천주 6 십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 45, 원 /2,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M -9.8-5.4 2 십억원 33.7% 우종웅외 7 인 17.89% 3M -8.9-6.6 6M -18.6-19.4 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 1,447 1,921 4, After 1,337 1,964 37, Consensus 1,42 1,858 36,654 Cons. 차이 -4.6% 5.7%.9% 최근 12 개월주가수익률 14 12 1 8 6 4 2 모두투어 KOSDAQ 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 모두투어에대하여투자의견매수유지, 목표주가 37, 원으로하향 - 브렉시트로인한엔화급등으로일본노선의부진전망 - 주요유럽통화 ( 파운드화, 유로화 ) 의약세는유럽노선회복에청신호 - 3분기성수기를앞두고전반적인 Outbound 수혜기대 - 자유투어의실적개선세뚜렷하며, 적자폭축소에따른자회사의전반적실적향상 - 하반기서울시내면세점추가사업자참여가능성 2) 주요이슈및실적전망 - 브렉시트로일본엔화가치가급등하며일본노선수요감소가예상됨. 규슈지진으로일본노선이부진한상태에서동사의일본노선에회복에적지않은부담으로작용 - 유럽주요통화인파운드화의급락과유로화약세는동사의주력노선인침체된유럽노선회복에큰기대감을부여 - 작년말부터연이은악재 (MERS, 유럽테러, 지카바이러스, 규슈지진 ) 로늦춰진수요가하반기에는풍선효과로나타나서전반적인 Outbound 성장예상 - 자유투어는실적개선세가뚜렷한가운데, 올해매분기 1여억원의적자예상하며, 전반적인자회사들의실적이개선될전망 - 서울시내면세점추가사업자선정에재참여가능성상존. 면세점사업자확정시에는동사의실적에추가적인부담으로작용할전망 3) 주가전망및 Valuation - 브렉시트후, 엔화가치급등으로일본노선수요감소에대한우려로하락 - 하반기성수기진입에다른유럽노선의회복여부및일본노선의감소정도 & 자유투어비롯한자회사들의실적개선여부에따라주가방향결정 - 목표주가 37, 원은 216 년예상 EPS 1,337 원에기존 Multiple 27.8 배적용하여산출 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 165 17 15 19 1,218-4.7 19.9 3.1 13.6 16.3 2.1 215 24 16 13 2 1,51-13.7 32.1 4.3 18.5 13.4 1.2 216F 236 19 17 22 1,337 27.3 2.2 3.2 12.4 16.3 2.5 217F 261 24 25 28 1,964 46.8 13.7 2.8 9.8 21.5 3.1 217F 295 28 31 32 2,467 25.6 1.9 2.4 7.9 23.2 3.1 * K-IFRS 연결기준 37

I N D U S T R Y R E P O R T 지진여파로 일본노선부진 일본규슈지진여파 & 엔화급등으로일본노선부진예상모두투어는일본규슈지진이후경쟁사대비부진한일본노선실적을기록하였다. 경쟁사대 비경쟁력있는일본자회사부재로지진관련일본노선대응에미흡하였다. 현재는일본노선의 비중이높은구간이라일본노선의부진은단기적으로는아쉬운부문이다. 일본노선의부진에 따라올해 Outbound 실적전망은소폭감소할것이다. 유럽노선의 더딘회복 유럽노선은모두투어의주력노선인데작년말 ( 유럽테러 ) 부터이어진침체는좀처럼호전될 기미가보이지않고있다. 여름성수기를앞두고본격적인회복세를기대해본다. 올해 3 분기는 모처럼성수기의효과를기대할수있기때문에, 유럽노선이회복된다면동사의 Outbound 실적 의큰개선이예상된다. 214 년과 215 년에세월호, MERS 의연이은악재로성수기효과를보지 못했지만, 올해에는그어느때보다성수기효과가기대되는시점이다. < 그림 1> 모두투어매출액추이 ( 연결기준 ) < 그림 2> 모두투어영업이익 &OPM 추이 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% ( 십억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 영업이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 2% 15% 1% 5% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F -2% 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F -5% 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 < 그림 3> 모두투어지역별매출비중 (16 년 1 분기기준 ) < 그림 4> 모두투어지역별인원비중 (16 년 1 분기기준 ) (%) (%) 45 4 35 4.7 5 4 42 3 25 2 15 1 5 14.9 2 9.2 1.4 4.9 3 2 1 18.6 27.1 4 5.9 2.3 동남아중국일본유럽남태평양미주 동남아중국일본유럽남태평양미주 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 상대적으로 ASP 방어성공적 모두투어는경쟁사대비상반기에여행상품할인을자제해왔었다. 그결과, 외형적인성장률 은상대적으로적지만, ASP 하락방어에는우월한모습을보였다. 또한자회사들의실적도개선 세들보이고있는모습은실적측면에서는긍정적인모습을보여왔지만, M/S 확장에있어서는아 쉬운모습을보였다. 38

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com < 그림 5> 모두투어전체출국자수추이 < 그림 6> 모두투어 ASP 추이 ( 천명 ) 25 2 15 전체 ( 좌 ) YoY( 우 ) 6% 5% 4% 3% ( 원 ) 1,2 1, 8 ASP 상승 1 5 2% 1% % 6 4 2-1% 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 자료 : 모두투어, HMC투자증권 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17F 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 < 그림 7> 모두투어패키지송출객수추이 < 그림 8> 모두투어항공권송출객수추이 ( 천명 ) ( 천명 ) 패키지 ( 좌 ) YoY( 우 ) 15 6% 1 항공권 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1% 12 9 6 3 5% 4% 3% 2% 1% % 8 6 4 2 8% 6% 4% 2% % -1% 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 자료 : 모두투어, HMC투자증권 -2% 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 자료 : 모두투어, HMC투자증권 자회사의 실적회복세 자회사들은경영정상화순조롭게진행중모두투어의자회사들의실적은개선세가뚜렷하다. 특히주요자회사인모두투어의경영정상화가순조롭게진행중이다. 올해는매분기 1여억원의적자를기록하여, 연간기준 4여억원의적자를기록할것으로전망된다. 자유투어가 BEP 를달성하기위해서는연간기준으로 2만명의송출객을보내야한다. 215 년에 1만명의송출객을보냈고, 올해는 15만명을목표로하고있으며내년에송출객 2만명을달성하여정상화궤도에진입할예정이다. < 그림 9> 자회사들매출액추이 < 그림 1> 자회사들영업이익 &OPM 추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 십억원 ) 25 5%.7 영업이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 2 4%. 3% 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 15 -.7 2% 1 1% -1.4 5 % -2.1 5% % -5% -1% -15% -2% 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 -1% -2.8 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 -25% 39

I N D U S T R Y R E P O R T < 그림 11> 자유투어매출액 & 영업이익추이 < 그림 12> 자유투어패키지 & 항공권모객추이 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 ( 천명 ) 패키지 항공권 4. 4 3. 35 2. 3 25 1. 2. -1. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 15 1-2. -3. 5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 < 그림 13> 자유투어여행상품 < 그림 14> 서울호텔관광직업전문학교 자료 : 자유투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 모두투어도 면세점사업에 다시뛰어들까? 면세점사업재추진가능성올해추가서울시내면세점사업자 4곳중대기업 3곳이선정되는데, 작년에고배를마셨던 H 사의선정가능성이높다. H사는시내면세점사업자선정에서모두투어와컨소시엄을이루어서입찰에참여했던바, 모두투어의서울시내면세점사업자재진입가능성이남아있다. 현재업계 1 위인하나투어도시내면세점에서고전하고있으며, 자유투어라는대규모적자자회사를거느린 모두투어의현실상시내면세점사업에진입하는것은어려운결정으로판단된다. < 그림 15> H 사의면세점사업진출가능성 < 그림 16> 경쟁이심화되는국내면세점시장 자료 : NAVER, HMC 투자증권 자료 : 면세점협회, HMC 투자증권 4

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 해외로 사업영역 확장중 비지니스호텔사업에중점모두투어는비즈니스호텔사업부에좀더중점을두고해외로사업영역을확장해나가고있다. 작년 MERS 사태로비즈니스호텔이큰타격을입었지만, 올해상반기부터는 8% 이상의높은객실점유율을기록하며 8~1% 대의마진을기록하고있다. 올해상반기 STAZ 호텔 3호점 ( 경 기도동탄 ) 을오픈하였으며, 하반기에베트남다낭에도비즈니스호텔사업을시작할예정이다. 현재제주도에로베로호텔을합하면국내에 4 개의비즈니스호텔을가지고있으며, 베트남다낭 이오픈하면국내외 5 개의체인이완성된다. 모두투어리츠 연내상장예정 비즈니스호텔전문자기관리회사인모두투어리츠는올해안에상장할예정이다. 장기적인 목표는 22 년까지 2 여개의호텔과 3 천여개의객실을보유하는것이다. 모두투어리츠의상장 을통해서보다원활한호텔자산의관리가가능해지며, 우수한호텔자산확보및지속적인증자 과정을통해서성장이가능하다. < 그림 17> 모두투어 STAZ 호텔 < 그림 18> 모두투어제주로베로호텔 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 < 그림 19> 모두스테이 & 모두투어리츠 ( 모두투어자기관리부동산투자회사 ) 비즈니스모델 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 41

I N D U S T R Y R E P O R T < 표1> 모두투어실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, 천명 ) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 총수탁금 38 422 319 346 372 385 321 357 1,47 1,46 1,451 YoY(%) 1.% -5.5% -6.1% -2.% -8.9%.5% 3.1% 4.3% 4.4% 15.3% -.7% 패키지수탁금 36 239 242 261 295 23 233 251 1,69 1,47 1,1 YoY(%) 4.5% -4.5% -4.5% -4.5% -3.6% -3.6% -3.6% -3.6% 2.3% 9.% -2.% 항공권수탁금 116 8 15 111 9 9 124 137 41 412 441 YoY(%) 27.6% -8.4% -9.4% 4.4% -22.7% 12.8% 18.5% 22.8% 12.2% 36.7% 2.9% 해외출국자 4,665 4,352 4,96 4,371 4,967 4,67 5,322 4,691 17,886 18,348 19,65 YoY(%) 7.1% 6.3% 6.3% -8.3% 6.5% 7.3% 7.3% 7.3% 8.9% 21.5% 2.6% 패키지송객 356 31 31 336 382 333 332 361 1,235 1,312 1,48 YoY(%) 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 4.1% 26.% 6.3% 항공권송객 222 157 27 219 173 168 222 235 7 85 798 YoY(%) 46.1% 6.3% 6.3% 6.3% -22.% 7.3% 7.3% 7.3% 16.2% 55.4% 14.9% 모도투어 M/S 12.4% 1.7% 1.4% 12.7% 11.2% 1.7% 1.4% 12.7% 1.8% 11.5% 11.2% 매출액 ( 연결 ) 59.5 5.6 62.9 62.9 65.7 57.6 67.9 69.8 24.3 236. 261. 본사 53.1 44.4 52.7 51.1 55.4 45.8 5.6 52.4 182.2 21.3 24.2 자회사 6.7 7.6 1.3 11.6 11.6 13.6 17.3 17. 24.3 36.1 59.5 영업이익 ( 연결 ) 4.5 4. 6. 4.6 8.7 4. 4.2 7. 16.5 19.1 23.9 본사 6.5 5.2 7.5 6. 9.4 4.7 4.2 6.7 2.9 25.2 25. 자회사 -2. -1.2-1.5-1.4 -.7 -.7..3-6.6-6.1-1. 영업이익률 ( 연결 ) 7.6% 7.9% 9.5% 7.4% 13.2% 7.% 6.2% 1.1% 8.1% 8.1% 9.2% 본사 12.2% 11.7% 14.2% 11.8% 17.% 1.2% 8.3% 12.8% 11.5% 12.5% 12.2% 자회사 -3.% -15.7% -14.6% -12.% -6.2% -4.8% -.1% 2.% -27.% -16.8% -1.8% 지배주주순이익 ( 연결 ) 3.9 4.8 5.1 3.6 8.7 4.7 4.5 6.5 13.2 17.4 24.4 NIM 6.6% 9.5% 8.% 5.8% 13.2% 8.2% 6.6% 9.4% 6.5% 7.4% 9.4% 매출액 ( 별도 ) 53.1 44.4 52.7 51.1 55.4 45.8 5.6 52.4 182.2 21.3 24.2 패키지 43.8 36.6 43.1 39.8 47.3 38.7 41.9 41.2 15.6 163.3 169.1 항공권 4.4 4. 5.2 5.6 4.5 4.5 6.2 6.8 16.1 19.2 22.1 기타 4.9 3.8 4.4 5.7 3.6 2.6 2.6 4.3 15.6 18.8 13.1 영업이익 ( 별도 ) 6.5 5.2 7.5 6. 9.4 4.7 4.2 6.7 2.9 25.2 25. OPM( 별도 ) 1.9% 1.2% 11.9% 9.6% 14.3% 8.1% 6.2% 9.6% 1.2% 1.7% 9.6% 자료 : 모두투어, HMC투자증권. 42

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 165 24 236 261 295 유동자산 132 114 132 154 179 증가율 (%) 12.1 24.1 15.5 1.6 13. 현금성자산 55 45 44 6 78 매출원가 4 8 12 15 17 단기투자자산 42 26 41 42 44 매출원가율 (%) 2.3 4. 5.1 5.8 5.8 매출채권 19 24 23 26 29 매출총이익 161 196 224 246 278 재고자산 4 4 5 6 매출이익률 (%) 97.7 96. 94.9 94.2 94.2 기타유동자산 16 16 2 21 22 증가율 (%) 1.6 22. 14.1 9.9 13. 비유동자산 92 68 67 71 75 판매관리비 144 18 25 222 25 유형자산 13 15 19 22 24 판관비율 (%) 87.6 87.9 86.8 85.1 84.7 무형자산 4 5 5 5 4 EBITDA 19 2 22 28 32 투자자산 19 41 36 37 39 EBITDA 이익률 (%) 11.4 9.6 9.3 1.6 1.9 기타비유동자산 55 7 7 7 7 증가율 (%) 9.6 4.2 12.4 25.6 17. 기타금융업자산 영업이익 17 16 19 24 28 자산총계 224 182 199 225 254 영업이익률 (%) 1.1 8.1 8. 9.2 9.5 유동부채 84 76 78 71 76 증가율 (%) 5.2 -.9 15.1 26.3 17.5 단기차입금 6 영업외손익 3 1 4 5 6 매입채무 금융수익 1 1 1 1 유동성장기부채 1 2 2 2 금융비용 1 1 1 기타유동부채 78 75 76 69 74 기타영업외손익 2 1 4 6 7 비유동부채 31 7 15 35 45 종속 / 관계기업관련손익 사채 2 2 2 2 세전계속사업이익 19 18 23 29 34 장기차입금 29 2 12 32 42 세전계속사업이익률 11.7 8.8 9.8 11.3 11.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 2 2 2 2 증가율 (%) -3.9-7. 29.3 26.9 16. 기타비유동부채 2 법인세비용 5 5 7 9 1 기타금융업부채 계속사업이익 14 13 16 21 24 부채총계 115 83 93 16 121 중단사업이익 지배주주지분 99 1 17 123 145 당기순이익 14 13 16 21 24 자본금 6 6 6 6 6 당기순이익률 (%) 8.5 6.3 6.8 7.9 8.1 자본잉여금 28 28 28 28 28 증가율 (%) -8.1-8.7 25.8 27.8 16. 자본조정등 -14-21 -21-21 -21 지배주주지분순이익 15 13 17 25 31 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 -1-1 -4-7 이익잉여금 78 85 93 11 131 기타포괄이익 -1 비지배주주지분 1-1 -5-12 총포괄이익 13 13 16 21 24 자본총계 19 1 16 119 133 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 15-3 11 12 27 EPS( 당기순이익기준 ) 1,114 1,18 1,281 1,636 1,898 당기순이익 15 13 16 21 24 EPS( 지배순이익기준 ) 1,218 1,51 1,337 1,964 2,467 유형자산상각비 1 2 3 3 4 BPS( 자본총계기준 ) 8,657 7,91 8,42 9,42 1,522 무형자산상각비 1 BPS( 지배지분기준 ) 7,835 7,96 8,473 9,8 11,471 외환손익 1-1 -1 DPS 51 39 68 85 85 운전자본의감소 ( 증가 ) -6-19 -9-11 -1 P/E( 당기순이익기준 ) 21.7 33.1 21.1 16.5 14.2 기타 5 1 P/E( 지배순이익기준 ) 19.9 32.1 2.2 13.7 1.9 투자활동으로인한현금흐름 -12-6 -18-7 -9 P/B( 자본총계기준 ) 2.8 4.3 3.2 2.9 2.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -3-22 5-1 -2 P/B( 지배지분기준 ) 3.1 4.3 3.2 2.8 2.4 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 13.6 18.5 12.4 9.8 7.9 유형자산의증가 (CAPEX) -1-2 -7-7 -6 배당수익률 2.1 1.2 2.5 3.1 3.1 기타 -9 19-16 -1 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -8-2 6 12 EPS( 당기순이익기준 ) -8.1-8.7 25.8 27.8 16. 장기차입금의증가 ( 감소 ) 2-32 1 2 1 EPS( 지배순이익기준 ) -4.7-13.7 27.3 46.8 25.6 사채의증가 ( 감소 ) 2 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 14.1 12.3 15.7 18.3 19. 배당금 -5-6 -5-8 -1 ROE( 지배순이익기준 ) 16.3 13.4 16.3 21.5 23.2 기타 -5 35 1 ROA 7.5 6.3 8.5 9.7 1. 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -5-11 -1 17 17 부채비율 15.7 83.1 87.8 89.4 91.3 기초현금 42 55 45 44 61 순차입금비율 -55.4-64. -62.9-54.3-55.7 기말현금 36 45 44 61 78 이자보상배율 23.6 37. 76.3 31.9 26.9 K-IFRS 연결기준 43

I N D U S T R Y R E P O R T Company Report 2 16. 6. 3 COVERAGE INITIATION 인터파크 (1879) BUY / TP 22, 원 여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만 2) 3787-2574 airrio@hmcib.com 공격적마케팅비용부담 현재주가 (6/29) 상승여력 16,9 원 3.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 558 십억원 33,23 천주 16십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 25,4 원 /16,1 원 일평균거래대금 (6일 ) 1십억원 외국인지분율주요주주 19.57% 인터파크홀딩스외 6인 68.73% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -14.6-1.4 3M -19.7-17.6 6M -26.2-27. K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before - - - After 521 729 22, Consensus 656 862 25,7 Cons. 차이 -2.5% -15.5% -14.4% 최근 12개월주가수익률 12 1 1) 투자포인트및결론 - 인터파크에대하여투자의견매수, 목표주가 22, 원으로커버리지개시함 - 투어, ENT, 쇼핑, 도서의비즈니스 Portfolio 갖춘온라인전자상거래회사 - 투어사업부의공격적마케팅에의한비용증가우려 - ENT 사업부는작년 MERS 여파에서회복. 자체공연 & 티켓판매호조 - 쇼핑사업부는외형은성장하나경쟁심화로수익성부진 - 도서사업부는시장침체속에서전반적인정체지속예상 2) 주요이슈및실적전망 - 투어사업부는동사의성장엔진이었으나, 최근경쟁사들의예약시스템투자강화로 M/S 방어차원에서공격적인마케팅 ( 예 : 할인프로모션등 ) 을진행하여, 비용증가에따른실적훼손우려와비용대비효과에대한의문점상존 / 국내여행부문 ( 국내숙소예약등 ) 의높은점유율과마진은투어사업부의추가적인성장동력 - ENT 사업부는작년 MERS 의악재에서회복되었으며, 올해 5~6 개의자체공연이예정되어있고, 프로야구인기구단 ( 두산베어스, LG트윈스 ) 의티켓대행판매실시로수익증가예상 - 쇼핑사업부는온라인 & 모바일쇼핑시장의성장세로외형은성장하나, 출혈경쟁심화로수익성은부진. 도서사업부와더불어서기반사업으로서의역할 - 도서사업부는온라인도서시장의침체로부진. 도서정가제시행이후손실의폭은줄었으나, 전반적인시장의정체는지속될전망 8 6 인터파크 KOSDAQ 4 2 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 최근주가는투어사업부마케팅비용증가우려로큰폭의하락세보임 - 2분기실적발표후, 마케팅효과와비용의손익을고려하여, 향후주가방향결정전망 - 목표주가 22, 원은 SOTP 방식을사용하여산정. 영업가치 (6,147 억 ) 과비영업가치 (134 억 ), 순차입금 (984 억 ) 고려하여주주가치 7,29 억산출 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 47 17 11 26 339-3.3 67.6 4.8 26.4 8.5.4 215 42 23 17 33 518 52.6 44.1 4.4 2.3 1.5 1.1 216F 449 27 17 38 521.7 31.4 3.2 11.5 1.1 1.8 217F 56 36 24 46 729 39.7 22.4 2.9 8.8 13.5 2.1 218F 581 47 32 56 967 32.8 16.9 2.7 6.6 16.4 2.1 * K-IFRS 연결기준 44

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com SOTP Valuation 으로 주주가치 7,29 억원산정 투자의견 BUY, 목표주가 22,원으로커버리지개시인터파크의투자의견 BUY 및목표주가 22, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 22, 원은 SOTP 방식으로기존의각사업부분별영업가치, 비영업가치 ( 공연투자자산, 관계기업투자주식 ) 및순부채를고려하여산정하였다. 영업가치는 216 년예상 EBITDA 와매출액을 Global Peers 및동종업종회사와비교하여산출하였다. 동사는투어, ENT, 쇼핑, 도서의 4가지사업군을영위하기때문에각사업부별로비교대상을달리하였다. < 표1> 인터파크 SOTP Valuation 항목 (216F) 가치 ( 십억원 ) 적용률 ( 배,%) 적정가치 ( 십억원 ) 비고 1. 영업가치 EBITDA EV/EBITDA 인터파크투어 17. 14.2 241.4 Global Peers 평균 인터파크 ENT 15.6 13.9 217.5 Global Peers 평균 매출액 PSR 인터파크쇼핑 76.8 1.4 17.5 Global Peers 평균 인터파크도서 161.2.3 48.4 예스24 PSR 적용 영업가치합 ( 십억원 ) 614.7 2. 비영업가치 장부가 투자자산가치공연투자자산 9.7 9.7 관계기업투자주식 3.7 3.7 비영업가치합 ( 십억원 ) 13.4 3. 순차입금 ( 십억원 ) -98.4 4. 주주가치 (1+2-3)( 십억원 ) 729. 5. 전체주식수 ( 천주 ) 32,888 6. 목표주가 ( 원 )(4/5) 22,12 7. 현재주가 ( 원 ) 16,5 8. 상승여력 (%) 34.% 자료 : 인터파크, Bloomberg, HMC투자증권. < 그림 1> P/E 밴드 < 그림 2> P/B 밴드 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 주가 6x 5x 4x 3x 2x ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 주가 6.x 5.x 4.x 3.x 2.x 1, 1, 14.3 15.3 16.3 자료 : 인터파크, HMC 투자증권 14.3 15.3 16.3 자료 : 인터파크, HMC 투자증권 45

I N D U S T R Y R E P O R T 투어, ENT, 쇼핑, 도서의 Portfolio 구축 인터파크는온라인전자상거래업체로서투어, ENT, 쇼핑, 도서의안정적인비즈니스 Portfolio 를갖추었다. 계열회사인아이마켓코리아 (B2B) 와의시너지효과및인터파크글로벌쇼 핑오픈을통한해외시장진출을꾀하고있다. < 그림 3> 전체매출액추이 < 그림 4> 전체영업이익 & OPM 추이 ( 십억원 ) 2 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3% ( 십억원 ) 14 영업이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 1% 15 2% 12 1 8% 1 1% % 8 6 6% 4% 5-1% 4 2 2% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F -2% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F % 자료 : 인터파크, HMC 투자증권 자료 : 인터파크, HMC 투자증권 < 표2> 인터파크실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F GMV 686.4 692.2 749.5 824.7 77.1 829.8 93.3 998.5 912.8 19.4 195.6 1198.5 2952.8 351.7 4216.3 투어 351 374 391 367 389 472 53 479 483 62 642 611 1,482.2 1,843.5 2,338.4 ENT 121.4 14. 138.3 22.4 131.8 18.7 147.3 218.1 14.8 115.6 157.4 233.3 566. 65.9 647.2 쇼핑 162.5 175.3 174.3 29.2 195.2 211.1 29.6 255.3 235.6 255.1 253.6 39.3 721.3 871.2 153.6 도서 51.5 39.2 46. 46.5 53.9 37.7 43.6 45.9 53.1 36.6 42.4 44.9 183.2 181.1 177. 매출액 99.6 85.6 13.8 113.1 115.3 97.3 113. 123.5 128.5 11.7 127.6 139.1 144.9 128.1 147.6 투어 18.3 17.9 23.1 21.2 21.9 26.2 3.4 28. 29. 35.6 4.5 37.3 38.8 47.7 54.1 ENT 121.4 14. 138.3 22.4 131.8 18.7 147.3 218.1 14.8 115.6 157.4 233.3 15.4 123.5 168.2 쇼핑 162.5 175.3 174.3 29.2 195.2 211.1 29.6 255.3 235.6 255.1 253.6 39.3 284.9 38.6 36.9 도서 51.5 39.2 46. 46.5 53.9 37.7 43.6 45.9 53.1 36.6 42.4 44.9 51.9 35.7 41.4 OP 4.4 4.9 8.3 5.9 6. 5.2 7.9 7.6 7.7 8.1 9.7 1. 23.5 26.8 35.6 OPM 4.4% 5.8% 8.% 5.2% 5.2% 5.4% 7.% 6.2% 6.% 7.3% 7.6% 7.2% 5.8% 6.% 7.% 투어 2.7 2.4 6.4 3.2 3.7 3. 5.4 4.3 4.4 5.3 6.4 5.7 14.7 16.3 21.9 ENT 1.5 2.3 2.5 3.8 4. 2.9 3.5 4.6 4.6 3.6 4.3 5.5 1.2 15. 18. 쇼핑 19.9 16.5 17.6 23.7 18.6 17.4 17.8 23. 18.5 17.6 17.8 23. 77.7 76.8 77. 도서.8 (.4) (.4) (1.) (.5) (.4) (.6) (.6) (.7) (.5) (.6) (.6) (1.) (2.1) (2.2) 세전이익 4.3 5.1 7.6 5.9 5.3 4.4 7.8 6.9 7. 7.8 9.5 9.9 22.8 24.4 34.2 NP 2.9 3.5 5.7 4.5 4. 3.3 5.9 5.2 5.3 5.9 7.2 7.5 16.6 18.5 25.9 자료 : 인터파크, HMC투자증권. 46

여행 / 카지노 / 스몰캡 Analyst 유성만선임연구원 2)3787-2574 / airrio@hmcib.com 투어사업부 마케팅비용증가우려 투어사업부마케팅비용증가우려인터파크에서투어사업부는가장성장성이큰부분이다. FIT 여행및 Airtel 수요확대 & 오프라인에서온라인으로의구매트렌드변화는온라인및모바일 1위사업자로서시장지배력을지속적으로확대해나가고있다. 그러나최근에경쟁사들의예약시스템강화로동사도 M/S 강화를위하여공격적으로마케팅 ( 프로모션행사등 ) 을진행하였다. 따라서투어사업부의실적훼손우려가예상되며전체실적의감소요인으로작용할전망이다. < 그림 5> 성장하는해외여행산업 < 그림 6> 여행산업트렌드변화 ( 만명 ) ( 십억원 ) 해외출국자 12% 2,5 2, 국내 BSP 발권실적 1% FIT 에어텔 혼합패키지 패키지 2, 16, 8% 4% 37% 35% 58% 1,5 12, 6% 14% 17% 23% 6% 1, 8, 4% 6% 13% 5% 5 4, 2% 38% 5% 24% 37% 46% % 26 28 21 212 214 전체 2대 3대 4대이상 자료 : 인터파크, HMC투자증권. 자료 : 인터파크, HMC투자증권. < 그림 7> 온라인여행시장비중및확대여력 < 그림 8> 여행사들트래픽추이 5% 4% 43% 4% 34% ( 백만명 ) 2.5 2. 12/1 16/1 3% 2% 1% 25% 1.5 1..5 %. 북미 일본 서유럽 한국 Interpark H사 M사 O사 자료 : 인터파크, HMC투자증권. 자료 : 인터파크, HMC투자증권. < 그림 9> 경쟁사들의예약시스템강화 < 그림 1> 인터파크프로모션 자료 : NAVER, HMC 투자증권. 자료 : 인터파크, HMC 투자증권. 47

I N D U S T R Y R E P O R T 작년 MERS 충격에서회복 공연회복및티켓판매증가로 ENT 사업부는성장전망인터파크의캐쉬카우역할을하는 ENT 사업부는작년 MERS 의충격에서완전히회복하여올해는성장가도를달릴것으로예상한다. 작년에 1편밖에진행하지못했던자체뮤지컬이올해에는레미제라블, 레베카, 마타하리, 모차르트, 몬테크리스토, 팬텀등 5~6 편이진행될것이다. 또한스포츠티켓판매를강화하여프로야구인기구단 ( 두산베어스, LG트윈스 ) 판매대행을추가하여, 티켓판매수익도증가할것이다. < 표3> 인터파크자체뮤지컬연도작품명공연일자장소제작사 레미제라블 15.11.28~16.3.6 블루스퀘어 레미제라블코리아 ( 인터파크 5% 지분 ) 레베카 16.1.6~16.3.6 예술의전당 서클컨텐츠컴퍼니 &EMK 뮤지컬컴퍼니 216 마타하리 16.3.29~16.6.12 블루스퀘어서클컨텐츠컴퍼니 &EMK 뮤지컬컴퍼니 모차르트 16.6.9~16.8.7 세종문화회관서클컨텐츠컴퍼니 &EMK 뮤지컬컴퍼니 자료 : 인터파크, HMC 투자증권. 몬테크리스토 16.11~17.2 충무아트홀서클컨텐츠컴퍼니 &EMK 뮤지컬컴퍼니 팬텀 16.11~17.2 블루스퀘어서클컨텐츠컴퍼니 &EMK 뮤지컬컴퍼니 < 그림 11> 뮤지컬모차르트 < 그림 12> 프로야구티켓판매대행 자료 : 인터파크, HMC 투자증권. 자료 : 인터파크, HMC 투자증권. < 그림 13> 공연장르별판매금액 < 그림 14> 공연상품편수 ( 십억원 ) 라이브콘서트 뮤지컬 연극 클래식 / 무용 ( 편 ) 5 12, 9,764 1,367 1,862 11,32 4 21.8 21.2 22.7 1, 21.6 25.4 25.3 8,448 19.7 8, 3 17 24.4 25.1 178.9 195.6 191.5 6, 2 13 166.1 4, 1 142.1 131.2 168.6 165 179.3 2, 211 212 213 214 215 211 212 213 214 215 자료 : 인터파크, HMC투자증권. 자료 : 인터파크, HMC투자증권. 48