215. 2. 4 China Focus CHINA STRATEGY 중국본토투자의정석 ( 定石 ) 1) 중기리레이팅 2) 성장 3) 경험 China Research Team Strategist 전종규 juhn21@samsung.com 2 22 754 Economist 이승훈 sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 Research Associate 최제환 j_will.choi@samsung.com 2 22 783 후강통시대가본격적으로개막되면서중국본토시장은한국투자자에게매우가깝게다가왔다. 지난 3 개월동안의짧은시간을통해서중국증시는아직은미성숙한시장으로서의 ' 기회와위험요인 ' 을다시한번한국투자자에게각인시켜주었다. 중국본토투자의위험은 ' 변동성 ' 이며투자의기회는 ' 리레이팅사이클 ' 이다. 우리는중국본토시장의기회요인을신뢰한다. 다만, 중국증시에대한이해와현명한투자전략수립이우선이며중국증시에대응하는세가지투자전략을제안하고자한다. I. 중기리레이팅 (Re-rating) 투자 : 중국본토시장투자는단기모멘텀플레이보다중기적재평가 (Re-rating) 국면을선택해야한다. 이는두가지를의미한다. 첫째는중국의단기모멘텀투자가위험하다는것이고, 둘째는중국증시의중기리레이팅을신뢰한다는뜻이다. 개인투자자가 8% 를차지하는중국증시의과도한변동성과쏠림현상은분명한위험이다. 이는 25 년 ~ 27 년버블사이클과최근조정장세에서경험한바와같다. 다만, 중국본토시장의리레이팅스토리는여전히유효하다. 중국증시가기간조정이이루어지고는있으나이번강세장사이클의원동력인 ' 정부정책 (Policy) 밸류에이션 (Valuation) 유동성 (Liquidity)' 의삼박자가여전히우호적인데다중기적인관점에서중국자본시장은 1) 자본개방사이클, 2) 산업구조재편사이클에진입하고있기때문이다. 중국본토투자의첫번째조건은리레이팅을겨냥한중기적투자다. II. 성장 (Growth) 투자 : 중국자본시장투자의핵심은성장이다. 주식시장의프리미엄은성장으로치환될수있으며글로벌마켓에서양적성장이가장큰시장은단연코중국이기때문이다. 일각에서는중국의구조적인저성장국면진입을경고하고있다. 구체적으로는중국의인구통계학적인경쟁력약화와금융위기이후불거진네가지부실 ( 그림자금융 지방부실 제조업과잉 부동산버블 ) 구조의파괴적인확산에대한우려다. 우리는중국이 215 년 ~ 22 년까지중속성장을유지할것으로예상한다. 중국의 1) 정책 ( 개혁 ) 2) 인력 ( 소비시장과인적자원 ) 3) 자본력에대한신뢰다. 중국성장기업의핵심은 1) 파괴적성장 (Destructive Growth) 2) 예고된성장 (Demographic Growth) 3) 강요된성장 (Reform) 으로진행되고있으며, 헬스케어 인바운드 패션 화장품 악세서리와유아용품의예고된성장과공기업의강요된성장을주목해야한다. III. 경험 (Experience) 투자 : 한국은후발주자인중국에비해 ' 경험 ' 이라는소중한자산이있다. 한국투자자는과거 2 년간자본시장개방과구조개혁의경험을통해서중국자본시장투자에서유리한국면을이끌어갈수있을것이다. 이미검증된신흥시장투자의정도를찾는것이다. 중국증시의기회는본격적인외국인시장개방사이클과구조재편사이클, 두번의기회로나타날것으로예상한다. 한국의 1992 년증시개방사이클의승자는가치주와내수주였다면 1997 년산업재편사이클의승자는성장주였다. 중국의증시개방사이클과산업구조재편사이클의승자또한유사한형태로나타나게될것이다. 다만, 중국의가치주는공기업개혁이나인구통계학적인성장루트가확실히담보된기업을선택하는것이필요하다. 업종으로본다면금융 ( 보험 증권 )/ 헬스케어 레저 환경 / 자동차가최선호업종이다. 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
215. 2. 4 목차 I. 중기리레이팅투자 p2 II. 성장 (Growth) 투자 III. 경험 (Experience) 투자 p6 p11 I. 중기리레이팅투자 중국본토증시의역사적인리레이팅 중국투자의첫번째정도는 중기리레이팅투자 다. 중국본토시장투자는단기모멘텀플레이보다중기적재평가 (Re-rating) 국면을선택해야한다는의미다. 중국증시의단기트레이딩은변동성과쏠림현상에의한리스크를확대시킬것이다. 중국증시의강세장을수익으로연결하기위해서는외국인과기관이주도하는중기적재평가 (Re-rating) 를겨냥한투자와궤를맞추는전략이반드시필요하다. 중국본토시장에서단기플레이가위험한것은지난 25 년 ~ 27 년증시버블사이클과지난해하반기부터나타난강력한랠리와기간조정에서확인한바있다. 중국주식시장거래대금의 8% 를차지하고있는개인투자자의투자패턴을답습하는것은매우위험한투기적인거래다. 단기적으로중국증시의기간조정이후재반등을예상하고있으나우량한종목중심으로리레이팅투자가최우선적으로고려되는것이필요하다. 단기적인관점에서는중국본토시장은기간조정이좀더이어질것이다. 중국증시는당분간 1) 거래대금과변동성지표의안정, 2) 정부의추가적인정책모멘텀, 이두가지를기다리면서상해종합지수기준 3,p ~ 3,4p 의등락을예상한다. 특히, 시장에서관심을모으고있는것은정부의추가적인정책모멘텀이며중국정부의정책모멘텀이투입되는시기는 2 월중순혹은 3 월전인대전후로예상한다. 중기적관점에서중국본토시장의리레이팅스토리는여전히유효하다. 중국증시의리레이팅은 1) 정부의부양적정책스탠스와시진핑구조개혁기대감, 2) 기업실적모멘텀회복, 3) 중국본토시장에대한개인 기관 외국인의수급호전에의해구축되는것이다. 더불어올해하반기부터경기의점진적인회복과중국정부의추가적인자본시장개방 ( 선강통 ) 이긍정적인요인으로부상하게될것이다. 중국본토투자의기본은방향성이다. 중국본토시장의리레이팅과더불어방향성을구축하는외국인과기관투자자의투자패턴과궤를같이하는전략이최우선이다. 한국증시의개방초기국면에서외국인투자자가한국시장에서성공했던스토리와동일하다. 2
215. 2. 4 단기기간조정진입 지난해하반기부터강력하게이어졌던중국본토시장의열기가한풀꺾였다. 정부의부양정책과증시개방이연결되면서글로벌대비가장강력한랠리를이어왔던반대급부로해석할수있다. 때맞춰중국정부는 1) IPO 공급확대, 2) 신용규제와같은적절한속도조절정책을펼치고있다. 빠르게달아올랐다가식어가는중국본토시장의흐름은중국본토시장의 단기모멘텀투자에대한리스크 를확인시켜주고있다. 중국본토시장에서단기투자가위험한것은중국본토시장이개인투자자위주로수급이구축되어있어높은변동성과쏠림현상에휘둘릴가능성이높다는것을의미한다. 중국상해시장거대대금의 8% 를차지하고있는것은개인투자자이며기관투자자와외국인투자비중은각각 15%, 3% 에그치고있다. 중국본토시장은전세계증시에서가장높은회전율을기록중으로중국본토시장에서는모멘텀플레이는그만큼더위험하다. 당분간중국증시의기간조정은좀더이어질수있다. 상해종합지수기준 3,p ~ 3,4p 의등락을예상한다. 중국증시의반등을위한필요조건은 1) 거래대금과변동성지표의안정, 2) 정부의추가적인정책모멘텀, 이두가지다. 시장에서관심을모으고있는정책모멘텀이투입되는시기는 2 월중순의춘절과 3 월전인대 (3/5 일 ~ 3/13 일 ) 전후로예상하고있다. 지난해 11 월진행한금리인하효과가지금까지미진한데다, 디플레이션환경을감안하면올상반기에한두차례충분한금리인하가능성이남아있다. 시중자금수요가큰 2 월춘절전혹은전인대전후로추가적인금리인하나지준율인하를진행하는것이중국부동산과제조업부문의다운사이드리스크를방어하는중요한촉매가될것이다. 최근 1 월제조업 PMI 에서확인하듯중국경기둔화세가여전히이어지고있고중국의통화정책완화효과가미진한것또한불편한상황이다. 그림 1. 상해종합지수추이및이벤트 ( 지수 ) 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 지준율인하금리인하 (12.5~7 월 ) 그림자금융규제완화 (13.6 월 ) 인민은행예대율적용규제완화 (14.12 월 ) 후강통실시 (14.11 월 ) 신용거래규제조치 (15.1 월 ) 제조업 PMI 예상하회 (15.2 월 ) 2,5 금리인하 (14.11월) 2,3 부동산규제 2,1 완화 (14.6월) 1,9 21 211 212 213 214 215 자료 : CEIC, 삼성증권 3
215. 2. 4 그림 2. 상해종합지수거래대금및변동성지표추이 ( 지수 ) ( 조위안 ) 12 1 8 6 4 거래대금전고점대비 3 ~ 4% 높은수준 Alphashares China Volatility Index ( 좌측 ) 상해종합지수거래대금 ( 우측 ) 3. 2.5 2. 1.5 1. 2.5 2 22 24 26 28 21 212 214. 자료 : CEIC, Bloomberg 그림 3. 글로벌주식시장회전율비교 (%) 5 4 475 455 3 245 2 1 129 122 89 12 92 99 114 82 73 5 43 선전시장 상해시장 한국 (Kospi) 독일 (DAX) 일본 (Topix) 브라질 (IBOVESPA) 미국 (S&P 5) 최근 5 년간 최근 3 개월 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 표 1. 중국대표기업주가등락비교 코드 기업명 시가총액 ( 십억위안 ) 214년주가상승률 (%) 연초고점대비현재주가 (%) 12개월예상 P/E ( 배 ) 12개월예상 P/B ( 배 ) 63 중신증권 288. 165.9 (25.5) 27.9 2.8 61186 중국철도건설 135.8 225.4 (24.9) 13.8 1.6 619 보산철강 94. 71.4 (23.6) 12.1.8 61766 중국남차 147.9 27.3 (2.5) 28.3 3.7 61111 중국국제항공 88.5 98.5 (2.5) 15.6 1.6 6837 해통증권 177.7 112.5 (2.) 24.6 2.6 61299 중국북차 133.9 44.3 (19.9) 24.1 2.9 628 시노펙 669.6 44.9 (18.2) 12.4 1.1 61939 중국건설은행 1,25. 62.6 (18.1) 6. 1. 61628 중국인수보험 881. 125.7 (17.1) 24.4 3.4 61988 중국은행 1,136.7 58.4 (17.1) 6.8 1. 61318 중국평안보험 61.3 79. (16.) 12.8 2.1 6 상해포동발전은행 261.9 66.4 (14.8) 5.2 1. 611 화능국제전력 118.1 74.5 (14.6) 9. 1.5 648 보리부동산 19.3 96.7 (14.4) 7. 1.4 61398 공상은행 1,561.5 36. (14.4) 5.4.9 61857 페트로차이나 1,96.5 4.2 (14.3) 21.2 1.7 6519 귀주모태주 199.6 62.5 (13.7) 12.5 3.2 2 만과 143.3 73.1 (13.6) 6.7 1.3 614 상해자동차 242.1 51.8 (12.7) 7.7 1.4 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters 4
215. 2. 4 중기리레이팅투자 중국본토시장의리레이팅스토리가유효하다는기존의견에는전혀변화가없다. 중국증시가과열권진입에따라기간조정이이루어지고는있으나이번강세장사이클의원동력인 정부정책 (Policy) 밸류에이션 (Valuation) 유동성 (Liquidity) 의삼박자가여전히유효하기때문이다. 관건은중국본토시장의리레이팅구도에적합한중기적투자전략을수립하는것이다. 중기적인관점에서중국자본시장은 1) 자본개방사이클, 2) 산업구조재편사이클에진입하고있다. 199 년상해시장개장이후중국자본시장의건전화와레벨 - 업을위한매우중요한기간이시작되는것이다. 중국정부의자본시장개방은중국증시의외국인비율을 3% 에서 1% 까지빠르게상승시킬것이고산업의구조재편은대표기업의시장지배력확대와주가레벨업에기여하는성장통으로볼수있다. 지난해시작된중국증시의개방사이클에서찾는기회는 1) 정부의부양적정책스탠스와시진핑구조개혁기대감, 2) 기업실적모멘텀회복, 3) 중국본토시장에대한개인 기관 외국인의수급호전에의해구축되고있다. 중국의정부정책은 1) 재정투자확대, 2) 완화적통화정책, 3) 추가적인자본시장개방이예정되어있는상황이다. 중국증시의수급은빠르게개선되고있다. 개인투자자의증시회귀와더불어중국의성장형투자자산을보유한기관들의적극적인상해본토주식비중상향조정, 외국인의 QFII, RQFII, 직접투자 ( 후강통 ) 확대가향후 2 ~ 3 년간이어질것으로예상된다. 올한해중국본토시장의개인 기관 외국인의신규자금유입은최대 5 천억 ~ 8 천억달러에달할수있을것이다. 중국본토투자의기본은방향성이다. 중국본토시장의리레이팅과더불어방향성을구축하는외국인과기관투자자의투자패턴과궤를같이하는전략이최우선이다. 한국증시의개방초기국면에서외국인투자자가한국시장에서성공했던스토리와동일하다. 그림 4. 한국증시 vs. 중국증시사이클비교 ( 지수화 ) 외국인간접투자허용 I) 개방사이클 II) 구조조정사이클 1,2 1, Kospi 8 6 4 2 상해종합지수 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 22 24 26 28 21 212 214 216 218 참고 : 지수화 Kospi 의경우 198 년, 상해종합지수는 22 년을 1 으로함자료 : Fnguide, Thomson Reuters 5
215. 2. 4 목차 I. 중기리레이팅투자 p2 II. 성장 (Growth) 투자 III. 경험 (Experience) 투자 p6 p11 II. 성장 (Growth) 투자 성장이핵심이다 두번째중국자본시장투자의주제는 성장 이다. 주식시장의프리미엄은성장으로치환될수있으며글로벌마켓에서양적성장이가장큰시장은단연코중국이기때문이다. 주식투자의본질은일정부분위험을감내하고수익을제고하는데있다. 기대수익과리스크수용수준또는가치와성장에대한태도에따라포트폴리오의성격이구분될따름이다. 중국본토시장투자의방향은 예측가능한성장 에방점을두어야한다. 중국의성장위기에대한담론은공론화된지오래다. 만일중국의성장엔진이꺼지고구조적인저성장진입내지경착륙우려가현실화된다면중국자본시장투자는의미를잃게된다. 중국의구조적인저성장과경착륙우려는각각 1) 루이스터닝포인트 ( 중진국함정 ), 2) 4 대부실 ( 그림자금융 지방부실 제조업공급과잉 부동산버블 ) 을논리의축으로하고있으나당장의현실화가능성은낮다. 중국은 215 년 ~ 22 년까지중속성장을유지할것으로예상한다. 중국의 1) 정책 ( 개혁 ) 2) 인력 ( 소비시장과인적자원 ) 3) 자본력에대한신뢰다. 중국은시진핑지도부의강력한구조개혁모멘텀, 풍부한소비시장인구와연구투자, 외환보유고 4 조달러에달하는자본력을확보하고있다. 중국은경제적으로여전히젊은국가다. 정부의정책투입이성장으로연결될고리가아직남아있다. 대표적인프로젝트로 1) 신도시화 ( 도시화율 52%), 2) 자본시장개방 ( 개방율 3%), 3) 신실크로드프로젝트등이대기하고있다. 13 차 5 개년개발규획 (216 년 ~ 22 년 ) 이중국산업구조재편의전환기가될것이다. 중국성장기업의핵심은 1) 파괴적성장 (Destructive Growth) 2) 예고된성장 (Demographic Growth) 3) 강요된성장 (Reform) 으로진행되고있으며, 이는 22 년까지진행될중국의전면적인산업재편에대한로드맵이다. 중국이 Fintech 등의분야에서빠르게창조적파괴를진행할수있는원동력은 1) 정부 2) 기업 3) 내수시장 의구조에있으며중국은향후 5 년 ~ 1 년동안고령화 여유소비재시장의확장을통해헬스케어 인바운드 패션 화장품 악세서리와유아용품이예고된성장의기회를획득할것이다. 마지막으로공기업을주목해야한다. 비록강요된성장이나중국공기업개혁은중기적으로공기업지배구조개선과더불어강력한수익성회복의기반이될수있을것이다. 6
215. 2. 4 성장의위기 : 구조재편의기회 중국성장논쟁의결론부터짚어본다면중속성장시대의도래다. 28 년금융위기이후중국의고속성장은시진핑지도부로부터공식적인 종언 을선고받았다. 더이상두자릿수경제성장은어렵다. 관건은중국이향후구조적인저성장혹은침체국면으로진입여부로모아진다. 중국의인구통계학적인구조적인우려와금융위기이후확대된부실의우려에도불구하고우리는중국의구조적재편과중기적성장이이어질것으로신뢰한다. 중국성장의위기를주장하는논거는중국이신흥국이경험하는인구통계학적인딜레마인루이스터닝포인트를통과하면서저성장기조에빠져들고있고, 경제구조의질적 Up-grade 가지연되면서 1) 과잉신용 ( 그림자금융 ) 2) 지방정부부실 3) 제조업과잉 4) 부동산버블 과같은네가지구조적부실고리의파괴적확산을우려한다. 우리는이러한우려가현실성보다는경고 ( 구조개혁의동력 ) 적기능이강하다고판단한다. 중국은 215 년 ~ 22 년까지중속성장을이어나갈수있을것이다. 중국의 1) 정책 ( 개혁 ) 2) 인력 ( 소비시장과인적자원 ) 3) 자본력이강력한중국의구조재편을이끌어낼것으로예상하기때문이다. 시진핑구조개혁은중국성장잠재력의남아있는반을이끌어내는정책이다. 노동력 ( 생산 ) 에근거한성장방식에서벗어나소비력 ( 가처분소득 ) 을통한성장을활용하려하고있다. 이제부터는 13 억중국인구의생산능력을소비시장으로전환하는시기인셈이다. 중국은풍부한소비시장인구와더불어시진핑지도부의강력한구조개혁모멘텀, 외환보유고 4 조달러에달하는자본력을확보하고있다. 중국시진핑지도부가중점적으로추진하고있는 1) 신도시화 2) 호구제개혁 3) 신실크로드프로젝트 4) 자본시장개방의성장개혁은중국소비시장과서비스업의업그레이드를목표로하는것이다. 13 차 5 개년개발규획 (216 년 ~ 22 년 ) 기간이중국산업구조의전환기가될것이다. 중국의인구 경제규모 투자 소비 무역 제조업과같은주요지표들이글로벌시장에서차지하는비중을간략히살펴본다면중국의인구비중 (2%) 대비해서투자와산업생산은각각 25% 와 23% 를차지하는 Over-weight 를기록하는반면소비와서비스부문은각각 8% 와 9% 를보이는 Under-weight 을기록하고있다. 이는중국의투자와산업생산버블, 소비시장과서비스부문성장잠재력을의미한다고볼수있으며중국경제규모가인구수준에유사한경제력을구축하기위해서는내수시장육성과서비스산업을중심으로한산업재편이불가피함을보여주는것이다. 그림 5. 글로벌시장에서중국이차지하는비중 인구 2% 투자 GDP 25% 13% 소비 8% 11% 9% 23% 제조업 무역 서비스업 자료 : IMF, 세계은행, UN, Bloomberg 7
215. 2. 4 그림 6. 최근 1 년간글로벌 GDP 성장률비교 (CAGR, %) 9.9 1 9 8 7.3 7 6 5 4 3.7 3.7 3.3 3.2 3 2 1.5 1.4 1.1.9.6 1 중국 인도 한국 대만 러시아 브라질 미국 독일 영국 프랑스 일본 자료 : IMF, CEIC 그림 7. 중국 vs. 글로벌고정자산형성추이및전망 ( 조달러 ) 중국투자연 1% 증가 ( 조달러 ) 3 9 8 25 7 2 6 5 15 4 1 전세계 ( 좌측 ) 3 2 5 중국 ( 우측 ) 1 197 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 215 218 자료 : 세계은행, 삼성증권추정 그림 8. 중국 vs. 글로벌소매판매금액추이및전망 ( 조달러 ) 중국소비 7% 증가 ( 조달러 ) 7 8. 6 5 4 3 2 1 전세계 ( 좌측 ) 중국 ( 우측 ) 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 197 1974 1978 1982 1986 199 1994 1998 22 26 21 214 218. 자료 : 세계은행, 삼성증권추정 8
215. 2. 4 성장의분해 중국의산업생태계는치열한성장전쟁을치르고있다. 우리는지난해 1 월이후 4 개월에걸친중국대표기업방문을통해서중국기업의신성장엔진을눈으로확인하였다. 중국성장기업의핵심은 1) 파괴적성장 (Destructive Growth) 2) 예고된성장 (Demographic Growth) 3) 강요된성장 (Reform) 으로진행되고있으며, 이는 22 년까지진행될중국의전면적인산업재편에대한로드맵이다. 1) 파괴적성장 (Destructive Growth): 기존전통산업의한계를돌파하고산업생태계를구축하는 와해적산업 (disruptive technology) 의경우중국이전세계에서가장빠른속도로확장기를맞이하고있다. 알리바바 텐센트 샤오미같은기업이대표적인창조적파괴기업이다. 중국이 Fintech, 친환경, 전자상거래부문등에서발빠른창조적파괴가진행되는것은정부의의지 중국전통산업의경쟁력부재 13 억소비파워가맞물린 1) 정부 2) 기업 3) 내수시장 의구조가잉태하는변화다.. 2) 예고된성장 (Demographic Growth): 중국의예측가능한성장은인구통계학적으로시작되었다. 중국은 1) 인구지진으로대변되는중국의고령화, 2) 1 급지와 2 3 급지소비의이분화 (5 천달러 vs. 1 만 5 천달러소비시장 ), 3) 신도시화정책에따른신도시인구유입확대가이어질것이다. 산업의성장은인구의지도에따라움직인다. 중국은향후 5 년 ~ 1 년동안고령화 여유소비재시장의확장을통해헬스케어 인바운드 패션 화장품 악세서리와유아용품시장이예고된성장의기회를획득할것이다. 3) 강요된성장 (Reform): 중국은 1998 년주롱치의국유기업개혁이후성공적인지배구조개선을보여주었으나국가주요산업 ( 금융 에너지 통신등 ) 에대한공기업의지배력은여전히단단하게유지되고있다. 공기업개혁은시진핑개혁의핵심화두다. 중국기업전체수익의 4% 를차지하고있는공기업의 28 년이후이익증가율은 1.9% 에불과하다. 역으로말한다면방만했던중국공기업개혁은중기적으로공기업지배구조개선과더불어강력한수익성회복의기반이될수있을것이다. 그림 9. 중국성장의분해및대표기업 하드웨어 / 소프트경쟁력확보 중국기업성장 산업구조재편 공기업지배구조개혁 소비 / 서비스산업성장 파괴적성장 창조적파괴정부의지전통산업경쟁력부재소비파워 알리바바 텐센트 샤오미 예고된성장 인구통계학적성장고령화소비의이분화도시인구증가 상해복성제약중국국제여행사화처미디어 강요된성장 공기업개혁지배구조개선 & 수익성회복 중신증권 인수보험상해자동차 공기업독과점체제해체 자료 : 삼성증권 9
215. 2. 4 그림 1. 중국 TAB( 텐센트 알리바바 바이두 ) vs. 구글매출액추이 ( 십억달러 ) 7 6 5 4 3 2 1 구글대비 TAB 매출액 29 년 14.6% 215 년 7.4% TAB 215 년매출액 29 년대비 12.7 배증가 vs. 구글 2.7 배증가 21 23 25 27 29 211 213 215E Google TAB 자료 : Bloomberg 그림 11. 중국제조기업순이익증가율 vs. 인구통계학적성장기업순이익증가율추이 ( 지수화 : 2년 = 1) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 구조적성장기업 전체제조기업 2 22 24 26 28 21 212 214 참고 : 구조적성장기업 - 중국복성제약, 중국국제여행사, 화처미디어자료 : CEIC, Bloomberg 그림 12. 중국국영기업 vs. 민간기업순이익증가추이 ( 십억위안 ) 2.5 2. 5 년 CAGR 국유기업 : 1.9% 민간기업 : 28.4% 민간기업 1.5 국유기업 1..5. 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : CEIC 1
215. 2. 4 목차 I. 중기리레이팅투자 p2 II. 성장 (Growth) 투자 III. 경험 (Experience) 투자 p6 p11 III. 경험 (Experience) 우월적선택 한국은후발주자인중국에비해산업과자본시장성장의 경험 이라는소중한자산이있다. 해외주식시장에대한직접투자는정보접근성이떨어지게된다면, 1) 시장위험 ( 체계적위험 ) 과 2) 기업리스크 ( 비체계적위험 ) 가상대적으로크다는단점이있다. 이러한단점을극복하는좋은대안은금융시장과산업에서이미경험했던궤적을따라오는중국대표기업을투자대상으로선택하는것이다. 중국대표기업들을구분해보면, 1) 글로벌수준까지도약한글로벌최고수준의기업 ( 전자상거래 / 인터넷플랫폼 ), 2) 한국에비해기술수준과성숙도는낮으나인구통계학적인성장이예상되는기업 ( 헬스케어 / 자동차 / 면세점 / 여행레저 ), 3) 여전히성숙도와부가가치창출능력이낮은기업 ( 손해보험 / 화장품 ), 이렇게세부류로나눌수있는데이러한중국기업의상황을투자의아이디어로활용할것을권하고싶다. 한국투자자에게유용한성장형투자전략은한국의자본시장과경제성장단계에서경험했던 과거 에대한복기다. 미국의애플 중국의알리바바와같은혁신적인기업은기술과시장패러다임을스스로구축하면서시장에대한리더십을구축하는위대한기업이지만투자의대상으로볼때는미래에대한 기대와예측 혹은 불확실한시장과경쟁 을상상하는리스크가남아있는것이사실이다. 중국증시의투자기회는본격적인외국인시장개방사이클 (214 년 ~ 217 년 ) 과구조재편사이클 (215 년 ~ 22 년 ) 이렇게두번의기회로나타날것으로예상한다. 중국증시의리레이팅국면을한국증시의경험과비교해본다면수급적인면에서는 1) 1992 년 ~ 1994 년증시외국인개방사이클에해당하고, 산업구조재편구도는 2) 1997 년 ~ 2 년에직면했던상황과유사하다고판단하기때문이다. 한국투자자는과거 2 년간자본시장개방과구조개혁의경험이라는소중한자산을통해서중국자본시장투자에서유리한국면을이끌어갈수있을것이다. 중국은한국자본시장과구조조정궤적을답습하고있다. 한국의 1992 년증시개방사이클의승자인밸류에이션과내수주, 1997 년산업재편사이클의승자인성장주가이번중국의증시개방사이클과산업구조재편사이클의승자로부상할것으로예상한다. 다만, 중국의가치주는공기업개혁이나인구통계학적성장루트가확실히담보된기업을선택하는것이필요하다. 업종으로본다면금융 ( 보험 증권 )/ 헬스케어 레저 환경 / 자동차가최선호업종이다. 11
119 111 15 12 11 94 215. 2. 4 한국시장의경험과교훈 중국자본시장성장에앞서한국이경험한자본시장개방사이클 (1992 년 ~ 1994 년 ) 과산업구조재편사이클 (1997 년 ~ 2 년 ) 은중국본토시장투자에유익한사례가될것이다. 중국본토시장향후 5 년간경험하게될주가사이클이한국자본시장개방과산업구조재편사이클을답습할가능성이높기때문이다. 중국자본시장의미성숙은앞으로 5 년동안진행될개혁 개방에따라크게개선될것이며이는투자자들에게좋은기회다. 1) 자본시장개방사이클 (1992 년 ~ 1994 년 ): 한국증시개방의역사는 1981 년 1 월발표된자본시장국제화장기계획에의해시작된다. 외국인의간접증권투자를허용하고점진적인시장개방을진행하였으나본격적인증시개방은 1992 년 1 월증권관리위원회의외국인주식매매거래규정개정을통해일반법인발행주식의 1%, 공기업 8% 한도를외국인에게허용하면서시작되었다. 외국인의간접투자에서직접투자허용까지소요된시간은 11 년이었다. 우연의일치와같이중국주식시장도 23 년 QFII 를통해외국인의간접투자를허용한지 11 년만인 214 년후강통이시작되었다. 한국은주식시장의직접투자가허용된이후외국인지분율이 3% 에서 1% 로확대되는데소요된시간은불과 3 년이었다. 중국정부의외국인개방율 1 차목표가 1% 라는점에서향후중국주식시장은 217 년 ~ 218 년까지외국인지분율이빠르게상승할가능성이높다. 1992 년한국증시개방사이클에서는 1) 밸류에이션, 2) 내수기업중심의두가지변화를맞이하였다. 외국인에의해한국증시는가치주의재평가가진행되었고내수회복에따라헬스케어 음식료 전자 소재 건설 보험업종이주가상승을견인하였다. 그림 13. 한국증시개방 vs. 중국증시개방이후외국인비중추이 (%) 45 4 42 4 4 37 37 33 35 35 35 3 3 36 32 한국 25 22 29 2 19 15 13 15 1 12 1 5 5 중국 1981 1984 1986 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 34 2 23 26 211 213 215 217 자료 : CEIC 그림 14. 한국증시개방사이클업종별주가상승률비교 (1992 년 ~ 1994 년 ) (%) 25 212 2 15 15 141 14 137 1 65 5 35 14 14 1 6 의약품 음식료 종이목재 철강금속 섬유의복 전기전자 건설업 비금속 보험업 운수창고 화학 KOSPI 유통업 운수장비 기계 증권 금융업 참고 : 1992 년 1 월 ~ 1994 년 12 월말기준자료 : CEIC 12
215. 2. 4 2) 산업구조재편사이클 (1997 년 ~ 2 년 ): 한국은아시아위기와더불어산업공급과잉에따른고통스러운구조조정의사이클을이미경험한바있다. 1997 년부터진행된 IMF 위기를통해서파괴적인구조재편과정이빠르게진행되었는데중국의경우외환보유고와소비시장의여력을감안하면충격의파동은한국에비해서는적을수있다. 다만, 우리가예상하고있는글로벌 boom & bust 의사이클을감안한다면일정부분구조재편의고통은불가피할것이다. 전면적인산업구조재편은주식시장의기회다. IMF 당시한국의상황은증시에서 1997 년외국인지분율이 15% 에서 2 년까지 3% 로급격하게증가하면서다시한번증시는재도약을맞이하였다. 92 년증시개방사이클의승자가밸류에이션과내수주였다면 1997 년산업구조재편사이클의승자는성장주였다. 한국의 1992 년증시개방사이클의승자인밸류에이션과내수주, 1997 년산업재편사이클의승자인성장주가이번중국의증시개방사이클과산업구조재편사이클의승자로부상할것으로예상한다. 다만, 중국의가치주는공기업개혁이나인구통계학적성장루트가확실히담보된기업을선택하는것이필요하다. 업종으로본다면금융 ( 보험 증권 )/ 헬스케어 레저 환경 / 자동차가최선호업종이다. 그림 15. 한국산업구조재편사이클업종별주가상승률비교 (1997 년 ~ 2 년 ) (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) 425 331 312 155 151 14 131 119 12 98 85 65 58 17 13 13 1 8 (2) (7) 통신업 전기전자 증권 화학 KOSPI 의료정밀 음식료 철강금속 전기가스 보험업 운수창고 유통업 비금속 섬유의복 의약품 기계 금융업 운수장비 건설업 종이목재 참고 : 1997 년 12 월 ~ 2 년 1 월말기준자료 : CEIC 그림 16. 한국산업구조재편사이클주요기업퍼포먼스 ( 상대수익률, %prs) 산업구조 ( 상대수익률, %prs) 2,5 재편사이클 4 After 35 2, Before 3 1,5 25 2 1, 15 1 5 5 (5) (5) (1) 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 SK 텔레콤 ( 좌측 ) 삼성전자 ( 좌측 ) 삼성증권 ( 우측 ) 신세계 ( 우측 ) 참고 : Kospi 대비상대수익률기준자료 : CEIC 13
215. 2. 4 Company Update Strategist 전종규 juhn21@samsung.com 2 22 754 Research Associate 최제환 j_will.choi@samsung.com 2 22 783 중국국제여행사 (61888 CH Equity) 관광 면세점사업을영위하는중국최대의여행사 기업개요 중국국제여행사는 1954 년설립된중국최대규모의여행사그룹이다. 동사는여행업내에서압도적인브랜드가치 (115 억위안 ) 를갖고있으며여행 면세점 여행프로젝트사업을영위하고있다. 또한 1,4 여개여행회사와장기적인협력관계를맺고있어안정적인실적성장을이어가고있으며여행서비스를기반으로면세점사업등성장성이높은사업에도진출하여미래성장성이기대된다. 중국국제여행사의성장을주목한다. 동사는 29 년이후외형과수익의성장세가두드러지고있다. 최근 5 년간매출과영업이익의연평균성장률은각각 24.3%, 35.6% 를기록하였다. 동사는향후 3 년 ~ 5 년동안높은성장세를영위할것으로전망된다. 이는 1) 중국해외아웃바운드수요성장, 2) 면세점사업부문의레벨업이예상되기때문이다. 동사는지난해 9 월하이난에세계최대규모면세점인 CDF 몰을오픈하였다. 동사의하이난면세점은총면적 72, 평방미터에글로벌브랜드 3 여개가입점하고있어중국방문객증가와더불어면세점매출성장이기대된다. 동사매출비중은여행서비스가 61% 에달하고있으나매출총이익의 71% 는면세점에서발생하고있다. Key information 현재주가 Bloomberg code 시가총액 46.2 위안 61888 CH Equity 451. 억위안 Shares (float) 976,237,792 (32.4%) 52 주최저 / 최고 3.1 위안 /49.5 위안 18 일 - 평균거래대금 2.3 억위안 주요사업 관광및면세점사업 주요주주 CITS group (55.3%) Overseas Chinese town group (1.1%) One-year performance 1M 6M 12M 중국국제여행사 (%) 5.2 39.5 38.9 상해종합지수대비 (%pts) 6.2-4.9-12. 자료 : Bloomberg 투자포인트 중국해외아웃바운드성장 : 중국의해외아웃바운드수요는추세적인성장을이어갈것으로예상한다. 중국해외여행자는최근 5년간연간 16.5%, 최근 3년간 19.6% 에달하는높은속도로성장중이며지난해해외여행자수는 1억 1,4만명을기록하였다. 중국의아웃바운드붐이추세라는근거는 1) 소득증가, 2) 도시인구증가이두가지에있다. 중국소득수준이 1만달러구간에도달하는 218년까지연 1% ~ 15% 성장이이어질것이며, 시진핑정부의신도시화전략은여행수요증가에긍정적인요인이다. 면세점사업의장기성장성 : 중국국제여행사는독과점적인면세점사업권을보유하고있다. 동사는전국에 2 여개면세점을운영하고있으며, 중국소비자의가처분소득증가에따라중국면세점사업의견조한중장기성장이동반될것이다. 동사의면세점사업은세가지측면에서긍정적인주가모멘텀을제공할것이다. 1) 중국면세사업의구조적인성장이이어질것이다. 중국의면세사업은한국에이어세계시장 2 위 (M/S 6.%) 를기록하고있으며여행수요확대에따라빠르게성장하고있다. 지난해 9 월하이난에오픈한세계최대면세점과기존면세점의성장을감안하면향후 3 년간면세점영업이익증가율은 2% 이상을유지할것이다. 2) 높은사업안정성과수익성을주목한다. 동사는중국유일의전국면세점사업권을보유하고있으며자체사업장을보유하고있어재입찰리스크가낮고높은면세점영업이익률 (16%) 을기록하고있다. 3) 추가적인면세사업확장을기대한다. 올해여름과내년베이징공항과상해공항재입찰이예고되어있다. 중국면세점시장 M/S 의 5% 를차지하는베이징, 상해공항은현재경쟁업체인 'Sun rise' 가보유하고있다. 재입찰결과에따라서동사주가흐름의중요한촉매가될수있다. 또한동사가기대하고있는것은시내면세점사업허가다. 중국정부의면세점사업지원전략에따라시내면세점이허용될경우동사가라이선스를보유하고있는베이징 상하이 샤먼 텐진지역의높은면세점매출성장을기대할수있을것이다. Key financials 213 214E 215E 매출액 ( 십억위안 ) 17.2 2.2 23.6 매출액성장률 (%) 8.2 17.1 16.9 영업이익 ( 십억위안 ) 1.7 2.2 2.7 EPS ( 위안 ) 1.41 1.54 1.92 EPS growth (%) 23.7 9.1 25.1 ROE (%) 17.7 15. 16.4 P/E ( 배 ) 24.8 2.3 24.2 P/B ( 배 ) 3.8 4.4 3.8 Dividend yield (%) 1.2.9 1.1 자료 : Bloomberg Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com Recommend
215. 2. 4 중국국제여행사 Key charts 중국국제여행사주가 vs 상해종합지수 ( 지수화 = 213년 1월 ) 2 18 16 14 중국국제여행사 중국국제여행사영업이익추이 ( 십억위안 ) ( 전년대비, %) 3. 2.5 2. 1.5 성장률 ( 우측 ) 212-215 CAGR: 25.9% 7 6 5 4 3 12 1 상해종합지수 1..5 영업이익 ( 좌측 ) 2 1 8 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월. 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E (1) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 중국국제여행사순이익추이 ( 백만위안 ) ( 전년대비, %) 2, 1,6 1,2 8 4 자료 : Bloomberg 성장률 ( 우측 ) 순이익 ( 좌측 ) 212-215 CAGR: 22.% 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 8 7 6 5 4 3 2 1 중국국제여행사매출구조 ( 십억위안 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 27 28 29 21 211 212 213 214E 해외여행국내여행면세점기타자료 : Bloomberg 중국해외여행객수추이 ( 백만명 ) 2 18 향후 5년간연간성장률 : 1% 16 14 12 1 최근 5년간평균성장률 : 16.5% 8 6 4 2 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 자료 : CEIC 소득수준 vs 해외출국자수비교 (1명당해외출국자, 명 ) 18 스웨덴 16 14 12 네덜란드 1 영국 8 6 이탈리아 4 한국 2 중국 1달러 3달러 1만달러 2만달러 4만달러 6만달러 자료 : 세계은행, CEIC 15
215. 2. 4 시장수익률및밸류에이션 주요지역 / 국가별수익률및밸류에이션 수익률 (%) P/E ( 배 ) EPS 성장률 (%) P/B ( 배 ) ROE (%) 1 주 1 개월 3 개월 215E 216E 215E 215E 216E 215E 전세계 (1.9) (2.2) (1.1) 15.2 13.6 6.2 1.9 1.7 12.6 선진시장 (1.8) (2.5) (.7) 15.9 14.1 5.6 2. 1.8 12.7 신흥시장 (3.).7 (4.6) 11.2 1. 9.7 1.3 1.2 12.1 상해종합지수 (4.2) 1.4 34.3 11.8 1.3 1.2 1.6 1.4 13.4 선전종합지수 (.1) 8.1 12.1 22.2 17.4 29.7 2.7 2.4 12.3 HSCEI 지수 (4.4) (1.1) 1.3 6.7 6.1 5.5 1..9 15.2 대만 (1.2) 1. 5.3 12.9 12. 11.8 1.7 1.6 13.1 한국.7 1.8 (.5) 1. 9.4 29.6 1..9 9.5 참고 : 1월 3일기준 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수추이 HSCEI 지수추이 ( 지수 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25 27 29 211 213 215 ( 지수 ) 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 25 27 29 211 213 215 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 주간상해종합지수섹터별등락률 주간 MSCI China 섹터별등락률 (%) (%) 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 1..4 (.7) (1.) (1.4) (1.4) (2.) (2.9) (4.2) (4.8) (7.2) 3. 2. 1.. (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) (6.) (7.) 2.3.1 (.4)(.5)(.6) (.8)(1.4) (2.2) (2.6)(2.9) (4.1)(4.1)(4.2) (4.4) (4.6) (4.9) (5.1) (5.8) IT 유틸리티 경기소비재 필수소비재 통신업 헬스케어 소재 산업재 상해종합지수 에너지 금융 필수소비재 IT 소프트웨어 운송 유틸리티 자동차및부품 제약 통신 화학 MSCI China 증권 유통 에너지 은행 건설 철강 보험 조선 / 기계 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 16
215. 2. 4 업종별수익률및밸류에이션 MSCI China: 업종별수익률및밸류에이션 수익률 (%) 12 개월예상밸류에이션 ( 배 ) 1주 1개월 P/E P/B 절대 상대 절대 상대 현재 평균 -1SD 현재 평균 -1SD 시장 (2.9) 3.1 9.6 1.8 8.7 1.3 1.7 1.3 소프트웨어 2.3 5.2 4..9 2.7 16.9 12.6 2.5 2.7 2.1 IT.1 3. 14.3 11.2 23.5 2.2 15.1 4.7 3.6 2.1 철강 (.4) 2.5 16.6 13.5 28.9 25.1 17.2 8.1 7. 3.7 제약 (.5) 2.4 8.2 5. 14. 14.5 9.6 1.2 1.3 1. 운송 (.6) 2.3 3.3.2 11.9 12.6 11.3 1.7 1.5 1.4 통신 (.8) 2.1 7. 3.8 8.3 1. 8.2 1.5 1.7 1.3 자동차및부품 (1.4) 1.5 2. (1.2) 18.9 19.4 11.9 2.6 3. 1.1 유틸리티 (2.2).7 11.7 8.5 14.1 12.3 1.5 1.5 1.9 1.3 화학 (2.6).3 (1.3) (4.5) 14. 11.7 8.2 1. 1.4 1. 유통 (4.1) (1.2) (1.6) (13.7) 11.6 14.2 8.8 1.4 1.1.8 필수소비재 (4.1) (1.3) (9.3) (12.5) 1. 16.6 12.2.9 2.5 1.6 에너지 (4.2) (1.4) (2.3) (5.4) 11.3 9.5 8.1.9 1.6 1.2 은행 (4.4) (1.5) (1.3) (4.5) 5.3 9.3 5..9 1.6 1. 보험 (4.6) (1.7) (6.6) (9.8) 7.9 1.9 5.3 1. 1.5.6 건설 (4.9) (2.) 2.2 (1.) 21.6 12.8 7.9 1. 1.4.9 증권 (5.1) (2.3) 2.8 (.4) 14.8 18. 12.8 2. 2.5 1.8 조선 / 기계 (5.8) (3.) (1.1) (4.2) 13.5 1. 7.1 1.8 1.5 1.1 참고 : 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수 P/E 추이 ( 배 ) 35 3 25 2 +1SD 15 평균 1-1SD 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 상해종합지수 P/B 추이 ( 배 ) 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. +1SD 2.5 2. 평균 1.5-1SD 1. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 HSCEI 지수 P/E 추이 ( 배 ) 25 23 21 19 17 15 13 +1SD 11 평균 9 7-1SD 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 HSCEI 지수 P/B 추이 ( 배 ) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. +1SD 1.5 평균 1. -1SD.5. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 12 개월 forward 기준. 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 12 개월 forward 기준. 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 17
215. 2. 4 주요종목수익률 상해, 선전, 홍콩시장주요종목수익률 업종종목코드시장 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 YTD IT 자동차 금융 텐센트 7 홍콩 (.5) 16.5 9.9 1.2 16.5 레노보 992 홍콩 (4.7) (1.6) (12.4) (6.9) (1.6) 소녕운상그룹 224 선전 14.7 18.6 34.9 52.2 18.6 동풍자동차 66 상해 2.8.2 3.7 82.6.2 상해자동차 614 상해 (4.8) 8.6 31.5 28.5 8.6 BYD 1211 홍콩 (4.5) (7.8) (44.8) (46.3) (7.8) 공상은행 61398 상해 (8.8) (3.6) 29. 26.5 (3.6) 중국건설은행 61939 상해 (5.8) (11.) 44.8 4.6 (11.) 중국인수보험 61628 상해 (1.3) 6. 139.9 141.3 6. 중국평안보험 61318 상해 (9.8) (4.8) 7.2 57.7 (4.8) 중신증권 63 상해 (4.6) (16.7) 119. 112. (16.7) 만과 2 선전 (5.7) 3.8 45.5 31.2 3.8 귀주모태주 6519 상해 (2.1) (5.2) 11.6 1. (5.2) 소비재 청도맥주 66 상해 1. 1.7 8.6 (1.9) 1.7 중국몽우우유 2319 홍콩 2.2 1.3 8.1 (6.1) 1.3 중국국제여행사 61888 상해 (3.6) 7. 25.7 4.2 7. 헬스케어 복성제약 6196 상해.8 7.5 17.1 18.1 7.5 통신 에너지 소재 차이나텔레콤 728 홍콩 (4.) 2.2 (6.3) 6. 2.2 차이나모바일 941 홍콩 (1.9) 13.1 12.1 2. 13.1 페트로차이나 61857 상해 (9.2) 11.4 52.4 49.2 11.4 시노펙 628 상해 (8.6) (3.7) 18.5 16.6 (3.7) 중국신화에너지 6188 상해 (5.5) (3.8) 3.8 26.4 (3.8) 보산철강 619 상해 (3.3) (13.2) 4.8 35.3 (13.2) 안강스틸 898 선전 (2.7) (1.6) 38.1 59.6 (1.6) 중국중철 6139 상해.4 (12.) 128.7 18.7 (12.) 산업재 중국국제항공 61111 상해 (6.9) (1.5) 83.1 115.4 (1.5) 중국해운컨테이너운송 61866 상해 (2.) (9.9) 47.4 76.6 (9.9) 참고 : 1월 3일기준 자료 : Bloomberg 18
215. 2. 4 실적조정모멘텀 MSCI China: 업종별 12 개월 forward EPS 변화율 12 개월 forward EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 1 년연초대비 시장 (1.3) (4.2) (1.3) (1.9) (1.8) 유통 12.4 8.6 7.5 6.7 (1.9) 증권 5. 14.5 19.8 18.3 2.6 운송 4.8 13.5 25.5 35.9 1.9 보험 3.3 8.4 14.8 15.1 1.2 철강 3. 4.3 15.2 44.4.2 소프트웨어 2.4 3.9 13. 31.1 (.2) 화학 2.1 11.9 5.5 (7.1) (2.9) IT 2. 1.6 7.3 12.3.4 제약 1.7 2.6 7.6 9.4 (.2) 건설.9 3.7 4.9 5.3 (.5) 필수소비재.6 (.3) 7.9 (9.1) (.2) 자동차및부품.3.6 2.9 5.8 (.2) 통신 (.) (34.7) (4.7) (42.6) (1.2) 은행 (.1) (2.9) (5.) (9.2) (1.3) 유틸리티 (1.8) 3.5 7.1 12.9.2 에너지 (4.8) (6.1) (5.6) (12.).6 조선 / 기계 (16.6) (32.7) (31.7) (35.2) (16.9) 참고 : 1 월 3 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 12 개월예상 EPS 변화율 (Depth) 이익순상향비율 (Breadth) (%) (%) 1. 2. (%) 4.5. (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 3개월전대비 ( 우측 ) 1개월전대비 ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 1.. (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) 2 (2) (4) (6) (8) 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 참고 : ( 상향조정수 - 하향조정수 ) / ( 총추정치개수 ) * 1; 4 주이동평균자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 19
215. 2. 4 스크리닝 : EPS 상향 / 하향 CSI 3: 대형주순위코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 224 소녕운상그룹 79. 26.4 3.3 1 6893 항공동력 6.8 (15.4) (7.1) 2 631 삼일중공업 62. 17.5 (23.1) 2 675 중항자본 76.1 (3.7) (3.7) 3 63 중신증권 297.8 7. 23.8 3 619 보산철강 97.8 (3.4) (5.5) 4 61633 장성자동차 126.1 6.1 (4.9) 4 61857 페트로차이나 2,27.5 (2.7) (5.9) 5 61628 중국인수보험 935. 5.3 6.5 5 768 중항항공기 65.3 (2.4) (7.4) 6 6161 중국태평양보험그룹 294. 4.2 3.8 6 2594 비아적 8.6 (1.9) (16.9) 7 6115 중국동방항공 56.9 3.5 2.1 7 628 시노펙 685.5 (1.9) (.5) 8 6188 중국신화에너지 372.4 3. 1.9 8 63 중흥통신 62.5 (1.4) (1.7) 9 1 평안은행 159.1 2.6 1.8 9 61169 북경은행 19.5 (1.2) (5.3) 1 61336 신화보험 147. 2.5 5.3 1 627 화전국제전력 53.6 (1.2).2 CSI 3: 중형주순위코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 6415 중국소상품시티그룹 36.4 42.9 11.1 1 876 사천신희망농업 31.8 (4.7) (15.9) 2 61866 중국해운컨테이너운송 42.7 38.9. 2 61333 광심철도 3.5 (4.4) (7.7) 3 61699 노안환경에너지 24.2 27.6 8.5 3 2236 대화기술 3.1 (3.7) (7.6) 4 157 중연중공업 43.9 21.5 (25.) 4 6674 사천천투에너지 44.4 (3.1) (17.6) 5 6648 상해외고교보세구 31.5 2.7 2.7 5 61231 환욱전자 36.8 (2.7) (7.1) 6 792 청해염호가성칼륨 42.8 11.4 11.4 6 61992 북경금우그룹 41.8 (2.) (2.7) 7 629 중국남방항공 44.5 9.5 4.9 7 265 동화소프트웨어 36.6 (1.3) (4.2) 8 6256 광회에너지 44. 7.3 7.3 8 6547 산동황금광업 36.5 (1.2) (22.5) 9 6153 하문건발 27.4 5.7 2.9 9 2475 입신정밀 27.9 (1.2).4 1 6118 중국위성 34.8 4.7 3.7 1 61933 영휘마트 29. (1.1) (.7) CSI 3: 소형주 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 최대상향 1 개종목 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 최대하향 1 개종목 1 2416 아이스더 12. 45. (43.) 1 21 절강신화성 16.7 (9.6) (9.6) 2 6863 내몽고화전 24.1 27.3. 2 257 베이인메이 16.6 (8.2) (11.6) 3 6143 광주금발테크놀로지 17.5 19. 7.8 3 6873 매화생물 23.2 (7.9) n/a 4 6177 Youngor 그룹 27.2 12.8 12.8 4 3146 탕성배건 18.4 (3.4) (3.4) 5 6718 동연그룹 22.8 9.4 16.7 5 2292 광동 Alpha 애니메이션 21.7 (3.3) (4.) 6 6498 봉화통신 17.3 6. 3.8 6 324 로봇 26.6 (2.9) (1.5) 7 66 청도해신전기 18.6 2.9 (.1) 7 24 광동성광고 15.5 (2.4) (2.4) 8 2153 석기정보 23.5 2.8. 8 2456 어우페이광 22.3 (2.4).2 9 638 합비항공공업 24.8 2.8.5 9 6597 광명유업 22. (2.3).6 1 6316 강서홍도항공공업 21.2 2.7 (34.7) 1 97 북경중과삼환하이테크 17.5 (1.9).6 참고 : 1월 3일기준. 대형주는 CSI 시총상위 1기업, 중형주는 11-2위기업, 소형주는하위 1기업기준자료 : Bloomberg 2
215. 2. 4 스크리닝 : 상위 / 하위수익률 CSI 3: 대형주 코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 1개종목 하위수익률 1개종목 224 소녕운상그룹 79. 14.7 61628 중국인수보험 935. (1.3) 61 내몽고포두철강연합 8. 8.2 728 국원증권 61.9 (9.9) 61727 상해전기그룹 119.1 6.3 61318 중국평안보험 623.4 (9.8) 2252 상해래시 65.1 5.3 61766 중국남차 163.3 (9.2) 618 상해항만그룹 147.5 3.2 61857 페트로차이나 2,27.5 (9.2) 623 절능전력 81. 3.2 61328 교통은행 428.6 (9.2) 6111 내몽고포두철강희토 63.8 1.6 61988 중국은행 1,195.2 (9.1) 627 화전국제전력 53.6 1.1 61398 공상은행 1,61.4 (8.8) 66 청도맥주 56.2 1. 61225 섬서석탄 6.2 (8.8) 234 강소양하주류 82.6.5 616 중국민생은행 31.6 (8.8) CSI 3: 중형주 코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 1개종목 하위수익률 1개종목 792 청해염호가성칼륨 42.8 18.5 6352 절강용성그룹 36.5 (11.1) 6642 상해에너지 32.5 17. 425 서공중장비 27. (9.4) 6739 요녕성대 3.6 1. 6547 산동황금광업 36.5 (9.3) 8 제일자동차 28.9 9. 6415 중국소상품시티그룹 36.4 (8.8) 831 오광희토류 35.3 7.8 2673 서부증권 34.8 (8.4) 53 해홍홀딩스 32.9 5.7 6489 중금황금 35.3 (8.3) 61333 광심철도 3.5 4.8 75 국해증권 35.4 (7.7) 6398 하이란홈 52.1 4.4 686 동북증권 32.3 (7.2) 617 상해건공 42.8 3.8 6832 상해동방명주 45.1 (7.) 245 강덕신 3.8 2.9 2236 대화기술 3.1 (6.9) CSI 3: 소형주 코드종목명시가총액절대수익률코드종목명시가총액절대수익률 상위수익률 1 개종목 ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) 하위수익률 1 개종목 66 청도해신전기 18.6 16.1 963 화동제약 23.2 (7.1) 6839 사천장홍전자 26.5 12.8 223 신비정보테크 25.6 (6.1) 241 과연달소프트웨어 22.5 12.5 6277 억이에너지 17.8 (5.8) 247 금정대생태공정 25.7 12. 3133 화책영상 18.5 (5.6) 684 성도붕박사테크놀로지 32.5 8.3 6783 로신창업투자그룹 22.2 (5.3) 2422 과륜제약 24.5 8. 358 블루커서 24.1 (5.2) 793 화문미디어 26.9 7.8 2292 광동 Alpha 애니메이션 21.7 (5.) 6655 상해예원여행마트 18.9 7.3 6316 강서홍도항공공업 21.2 (4.8) 6177 Youngor 그룹 27.2 5.7 61258 방대그룹 2.2 (4.5) 96 운남주석 21.8 5. 6873 매화생물 23.2 (4.1) 참고 : 1월 3일기준. 대형주는 CSI 시총상위 1기업, 중형주는 11-2대기업, 소형주는하위 1기업기준자료 : Bloomberg 21
215. 2. 4 수급 Check 상해종합지수거래대금 HSCEI 지수거래대금 ( 조위안 ) 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 ( 백만홍콩달러 ) 35 3 25 2 15 1 5 22 24 26 28 21 212 214 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 후강통거래금액추이 ( 십억위안 ) (%) 12 1 8 6 4 2 11 월 17 일 쿼터소진율 ( 우측 ) 후강통거래금액 ( 좌측 ) 11 월 27 일 12 월 9 일 12 월 19 일 참고 : 쿼터소진율의경우순매수금액기준자료 : CEIC 1 월 7 일 1 월 19 일 1 월 29 일 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 위탁계좌수증가추이 ( 백만개 ) 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : CEIC QFII & RQFII 승인금액추이 APAC 국가별벤치마크대비투자비중 ( 십억달러 ) ( 십억위안 ) 8 35 7 3 6 25 5 2 4 15 3 QFII 승인금액 ( 좌측 ) 1 2 1 5 RQFII 승인금액 ( 우측 ) 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 중국국가외환관리국 인도 태국 홍콩 싱가포르 필리핀 인도네시아 중국 말레이시아 대만 한국 (4.1) (2.4) (.9) (1.3) 참고 : 14 년 12 월말기준자료 : EPFR, Thomson Reuters.3 1.3 3.9 3.7 4.7 8.3 (6) (4) (2) 2 4 6 8 1 (%pt) 22
215. 2. 4 Macro Monitor Monitor (1): GDP, 생산, 투자, 소매판매 ( 전년대비, %) 13년 11월 12월 14년 1~2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 GDP - 7.7-7.4 - - 7.5 - - 7.3 - - 7.3 산업생산 1. 9.7 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9. 6.9 8. 7.7 7.2 7.9 제조업생산 11. 1.7 9.8 9.9 9.8 9.9 9.8 1. 8. 9.1 8.5 8.1 8.9 화학 12.4 12.6 12. 11.5 9.1 1.8 1.6 11.5 8.9 1.4 9. 1.6 8.6 철강 7.8 7.7 6.8 7.9 7.2 7.4 6.2 5.2 3.5 5.5 4.7 5.9 8. 일반장비 9.9 8.2 11. 1.7 8.8 1. 8.8 11.9 9.8 9.5 7.8 6.1 7.3 자동차 2.3 2.8 15.5 11.7 11.5 13.4 13.6 12.8 8.5 1.7 12.6 9. 8.5 전기장비 12.8 11. 11.9 1.4 11.2 8.9 1.8 9.9 8.3 9.5 8.2 6.3 7.7 통신장비 11.3 11.8 8.9 15.3 11.4 9.9 14.3 11.1 9.6 16.6 12.2 12.6 14.3 고정자산투자 (YTD) 19.9 19.6 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17. 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 2차산업 17.3 17.4 13.7 14.7 14.5 14. 14.3 13.9 13.7 13.7 13.4 13.3 13.2 제조업 18.6 18.5 15.1 15.2 15.2 14.2 14.8 14.6 14.1 13.8 13.5 13.5 13.5 3차산업 21.5 21. 2.8 19.6 19.2 19.5 19.5 19.2 18.2 17.4 17.4 17.1 16.8 운수창고업 21.2 17.2 21.1 2.4 19.8 21.9 22.8 21.4 2.4 19.4 19.8 18.5 18.6 환경 / 유틸리티 28.5 26.9 24.1 24.6 25.5 27.2 26.4 27.7 25.8 24.2 24.8 25. 23.6 부동산투자 (YTD) 19.5 19.8 19.3 16.8 16.4 14.7 14.1 13.7 13.2 12.5 12.4 11.9 1.5 주거용투자 19.1 19.4 18.4 16.8 16.6 14.6 13.7 13.3 12.4 11.3 11.1 1.5 9.2 주거용건물거래대금 31.1 26.6 (5.) (7.7) (9.9) (1.2) (9.2) (1.5) (1.9) (1.8) (9.9) (9.7) (7.8) 주거용건물거래량 21.3 17.5 (1.2) (5.7) (8.6) (9.2) (7.8) (9.4) (1.) (1.3) (9.5) (1.) (9.1) 주거용건물착공 1. 11.6 (29.6) (27.2) (24.5) (21.6) (19.8) (16.4) (14.4) (13.5) (9.8) (13.1) (14.4) 소매판매 13.7 13.6 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 일정규모이상 13.1 13. 9.5 1.2 9.4 9.9 1.2 9.7 9. 8.5 8.3 8.7 9.4 외식 (1.1) (3.3) (.5) 4.2 5.3 6.2 3.5 2.5 (.9) (.5) 2.1 2.4 3.8 소비재 14.3 14.3 1.2 1.6 9.6 1.1 1.7 1.3 9.8 9.2 8.7 9.2 9.7 자동차 11.6 13.4 11.5 14. 12.3 7.6 6.9 8.1 5.3 6.7 4.5 2. 6.1 가전 19.6 1.9 7.3 13. 2.9 6.6 1.7 12.6 9.7 8.5 6.5 11.3 12.6 유류제품 13. 12.9 5.3 7.2 8. 1.7 11.4 11.3 7.7 5.3 4.3 2.6 1. 자료 : 중국국가통계국 Monitor (2): 재정, 수출입, 국제수지, 물가변수 ( 전년대비, %) 13년 12월 14년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 재정동향재정수지 ( 십억위안 ) (1555.4) 528 257 (326) 37 88 (36) 241 (19) (47) 337 (281) (1,46) 재정수입 14.3 13. 8.2 5.2 9.2 7.2 8.8 6.9 6.1 6.3 9.4 9.1 13.3 재정지출 2.3 21.3 (1.7) 22.3 1.1 24.6 26.1 9.6 6.2 9.1 (5.7).8 1.2 수출입과국제수지수출 4.1 1.5 (18.1) (6.6).8 7.1 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 홍콩제외 4.6 16.5 (16.8) 6.7 9.5 8.5 7.3 14.7 11.6 11.9 9.6 5.5 1.1 수입 8.3 9.9 9.8 (11.5).7 (1.6) 5.4 (1.6) (2.3) 7. 4.6 (6.6) (2.3) 무역수지 ( 십억달러 ) 25.2 32. (22.6) 8. 18.7 36.3 31.9 47.3 49.9 31. 45.5 54.5 49.6 경상수지 ( 십억달러 ) 44. - - 7. - - 73.4 - - 72.2 - - - 금융계정 ( 십억달러 ) 127. - - 94. - - (16.2) - - (9.) - - - 물가지표소비자물가 2.5 2.5 2. 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2. 1.6 1.6 1.4 1.5 식료품 4.1 3.7 2.7 4.1 2.3 4.1 3.7 3.6 3. 2.3 2.5 2.3 2.9 식료품제외 1.7 1.9 1.6 1.5 1.6 1.7 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 1..8 주거비용 2.8 2.8 2.8 2.5 2.4 2.3 2.2 2. 1.9 1.6 1.6 1.4 1. 생산자물가 (1.4) (1.6) (2.) (2.3) (2.) (1.4) (1.1) (.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) 신규주택가격북경 ( 전년대비, %) 16. 14.7 12.2 1.3 8.9 7.7 6.4 4. 2.1.4 (1.3) (2.1) (2.7) 상해 ( 전년대비, %) 18.2 17.5 15.7 13.1 11.5 9.6 7. 4.1 1.5 (.8) (2.) (2.9) (3.7) 북경 ( 전월대비, %).5.4.2.4.1.2.1 (1.) (.9) (.7) (1.1) (.2) (.2) 상해 ( 전월대비, %).6.5.4.4.3 (.3) (.6) (1.2) (1.1) (.9) (.6) (.4) (.3) 자료 : 중국국가통계국, 중국인민은행 23
215. 2. 4 Monitor (3): 경기지수, 통화량 / 대출, 금리 / 환율 서베이 / 경기지수 ( 지수 ) 13 년 12 월 14 년 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 제조업 PMI 51. 5.5 5.2 5.3 5.4 5.8 51. 51.7 51.1 51.1 5.8 5.3 5.1 대기업 52. 51.4 5.7 51. 5.8 5.9 51.5 52.6 51.9 52. 51.9 51.6 51.4 중기업 49.9 49.5 49.4 49.2 5.3 51.4 51.1 5.1 49.9 5. 49.1 48.4 48.7 소기업 47.7 47.1 48.9 49.3 48.8 48.8 48.4 5.1 49.1 48.6 48.5 47.6 45.5 비제조업 PMI 54.6 53.4 55. 54.5 54.8 55.5 55. 54.2 54.4 54. 53.8 53.9 54.1 경기선행지수 99.3 99.3 99.3 99.7 99.7 99.9 99.8 1.2 99.8 99.8 99.4 99.2 98.8 경기동행지수 98.2 97.9 97.6 97.4 97.5 97.8 97.9 97.6 97.2 97. 97. 96.9 96.8 통화량및대출동향 M1 ( 전년대비, %) 9.3 1.2 6.9 5.4 5.5 5.7 8.9 6.7 5.7 4.8 3.2 3.2 3.2 M2 ( 전년대비, %) 13.6 13.2 13.3 12.1 13.2 13.5 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 은행대출 ( 전년대비, %) 14.1 14.3 14.2 13.9 13.7 13.9 14. 13.4 13.3 13.2 13.2 13.4 13.6 총사회융자 ( 십억위안 )* 1,253 2,6 937 2,93 1,526 1,41 1,967 274 958 1,136 681 1,146 1,695 은행위안화신규대출 482 1,319 645 1,5 775 871 1,79 385 73 857 548 853 697 가계 174 492 49 388 281 313 358 26 273 31 159 249 223 기업 35 826 595 659 495 559 727 177 429 554 389 64 468 은행외화신규대출 51 159 13 136 19 (16) 36 (17) (2) (51) (72) (3) 54 그림자금융 ** 552 993 13 574 269 22 526 (31) 12 (13) (125) 29 726 금리및환율 지급준비율 (%) 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 1년만기예금금리 (%) 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 2.75 2.75 1년만기대출금리 (%) 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 5.6 5.6 1년물국채금리 (%) 4.15 3.6 3.15 3.11 3.57 3.38 3.37 3.78 3.8 3.76 3.4 3.6 3.25 1년물국채금리 (%) 4.63 4.57 4.46 4.55 4.41 4.16 4.7 4.32 4.27 3.99 3.79 3.54 3.63 7일물 SHIBOR ( 기말, %) 5.25 4.98 3.53 4.18 4.13 3.23 3.87 3.98 3.67 2.87 3.2 3.32 4.64 7일물 SHIBOR ( 평균, %) 3.44 3.34 3.52 3.65 3.12 3.27 3.12 3.9 3.67 3.2 3.41 3.28 3.18 위안 / 달러 ( 기말 ) 6.5 6.6 6.15 6.22 6.26 6.25 6.2 6.17 6.14 6.14 6.11 6.15 6.21 위안 / 달러 ( 평균 ) 6.7 6.5 6.8 6.17 6.22 6.24 6.23 6.2 6.15 6.14 6.13 6.13 6.19 참고 : * 전월대비증감, ** 위탁, 신탁대출, 기업어음인수자료 : 중국국가통계국, 중국물류구매연합회, 중국인민은행, Bloomberg 7 일물 SHIBOR 위안 / 달러환율 (%) 12 1 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg ( 위안 ) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6. 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 24
215. 2. 4 Commodity Monitor 중국열연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 중국냉연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 2,5 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 3,5 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 석탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 29 21 211 212 213 214 참고 : 친황다오석탄가격기준자료 : Bloomberg 돼지고기도매가격추이 ( 위안 /kg) 28 26 24 22 2 18 16 14 12 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 구리선물가격추이 ( 위안 / 톤 ) 8, 7, 6, 철광석가격추이 ( 위안 / 톤 ) 1,6 1,4 1,2 5, 4, 3, 2, 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 상해선물거래소기준자료 : Bloomberg 1, 8 6 4 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 칭다오항수입가격기준자료 : Bloomberg 25
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