한화테크윈 (1245) 양적성장만족, 금년하반기투자유망 4분기실적프리뷰 216 년 4분기매출액은전년동기대비 39.9% 증가한 1조573 억원, 영업이익은흑자전환된 279억원으로추정된다. 매출액증가는한화시스템 ( 舊한화탈레스 ) 의연결실적이 4분기부터반영되었기때문이다. 영업이익의부진은엔진신규사업 (RSP) 에대규모비용발생때문으로분석된다. 에너지장비 ( 압축기, 발전기등 ) 와산업용장비 ( 칩마운터 ) 의부진도지속된것으로보인다. 시큐리티부문은선제적구조조정과재정비영향으로일정수익성을유지한것으로추정된다. 방산사업은 K9 자주포차제의폴란드물량이 3분기에마무리된영향으로소폭위축된것으로분석된다. 217년수익성둔화전망同社의 217년실적은한화디펜스와한화시스템의회계인식에따라양적성장을기대할수있다. 217년매출액은전년대비 28.3% 급증한 4조3723 억원, 영업이익은 1.8% 증가한 159 억원으로예상된다. 1% 자회사인한화디펜스와한화시스템의매출액이각각 74억원규모로반영될것으로보인다. 항공엔진의안정적성장이지속되는반면방산사업둔화, 에너지장비및산업용장비의부진이지속될전망이다. 수익성둔화는글로벌항공기엔진제조사와진행중인신규사업에서의각종비용발생영향때문으로분석된다. 목표주가 5만5천원으로하향, 하반기투자유망한화테크윈의목표주가를기존대비 15.4% 하향조정한 55, 원으로제시한다. 목표주가는 217년 EVITDA 2,169 억원에목표 EV/EBITDA multiple 15배를적용하여산출되었다. 신규엔진사업관련비용발생을고려하여 216 년및 217 년 EBITDA 를기존대비각 7.9%, 27.% 하향조정한다 (< 표6> 참조 ). 217/2/7 항공우주 국방김익상 ( 2-2122-9186) is.kim@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (6M) 55,원 종가 (217/2/6) 42,25원 Stock Indicator 자본금 266십억원 발행주식수 5,313만주 시가총액 2,245십억원 외국인지분율 21.5% 배당금 (215) 3원 EPS(216E) 5,169원 BPS(216E) 51,89원 ROE(216E) 11.1% 52주주가 32,1~67,7원 6일평균거래량 634,639주 6일평균거래대금 29.9십억원 Trend 'S 7.7 한화테크윈 1.98 (216/2/5~217/2/6) 65.7 1.88 6.7 1.78 55.7 1.68 5.7 1.58 1.48 45.7 1.38 4.7 1.28 35.7 1.18 3.7 1.8 25.7.98 Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb ( 좌 ) Rel. To KOSPI 한화디펜스와한화시스템지분인수를계기로국내최대지상무기체계종합업체로도약했다. 자주포, 장갑차, 군용항공기엔진사업의견조한성장이진행되는가운데민항기엔진개발사업에본격적으로참여하고있다. 217년은양적확대가본격화되는원년으로작용될전망이다. 수익성이개선되는금년하반기에점진적매수전략이유효할것으로보인다.
< 표 1> 한화테크윈의 216 년 4 분기실적추정 : 매출액 1 조 573 억원 (+39.9%YoY), 영업이익 279 억원 ( 흑자전환 YoY) ( 단위 : 십억원, %) Income Statements 4Q16P 3Q16 4Q15 QoQ YoY 매출액 1,57.3 887.3 756. 19.2% 39.9% 영업이익 27.9 44. -14.7-36.6% 흑자전환 세전이익 33.5 33.9-24.1-1.% 흑자전환 순이익 31.5 29.4.9 7.1% 3221% < 표 2> 한화테크윈의 216 년분기별실적과 216 년 ~ 217 년연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 부문 주요사업 216E 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 642.6 82.7 887.3 1,57.3 2,613.4 3,47.9 4,372.3 항공 방산부문 - 엔진사업 266.4 296.1 254.6 261.2 1,78.3 1,21.4 1,44.4 - 에너지장비사업 35.7 48.4 36.5 32.5 153.1 188.2 - 방산사업 136.8 191.1 195.2 173.2 74. 696.3 669.7 시큐리티부문 16.5 161. 154. 152.5 657.9 628. 65.9 산업용장비부문 43.2 56.4 37.2 33.4 27.1 17.3 195.2 한화디펜스 - 67.5 29.8 24.1-481.4 738.6 한화시스템 - - - 2.4-2.4 728.3 영업이익 ( 십억원 ) 31.7 44.5 44. 27.9-59.6 148.2 15.9 항공 방산부문 - 엔진사업 18.4 16.9 13.8 3.2 52.3 24.9-18.2 - 에너지장비사업 -1.7 -.9-8. -3.2-13.8 1.2 - 방산사업 5.5 17.8 22. 1.5 2.1 55.8 38.8 시큐리티부문 1. 6.7 9.2 6.5-1.5 32.4 27.9 산업용장비부문 -.4 1. -6.7-3.7-33. -9.8 -.6 한화디펜스 - 3. 13.7 1.3-27. 33.1 한화시스템 - - 4.3-4.3 25.6 영업이익률 (%) 4.9 5.4 5. 2.6-2.3 4.3 3.5 항공 방산부문 - 엔진사업 6.9 5.7 5.4 1.2 4.9 2.1-1.7 - 에너지장비사업 -4.8-1.9-21.9-9.8-9..6 - 방산사업 4. 9.3 11.3 6.1.3 8. 5.8 시큐리티부문 6.2 4.2 6. 4.3-1.6 5.2 4.3 산업용장비부문 -1. 1.8-18. -11.1-15.9-5.8 -.3 한화디펜스 - 4.4 6.5 5. - 5.6 4.5 한화시스템 - - 2.1-2.1 3.5 순이익 ( 십억원 ) 196.2 31.3 29.4 31.5 6.2 288.5 113.4 순이익률 (%) 3.5 3.8 3.3 3..2 8.5 2.6 HI Research 2
< 표 3> 한화테크윈의 216 년, 217 년실적전망하향 ( 단위 : 십억원 ) Income Statements New Forecasting (TP 5.5 만원 ) Old Forecasting (TP 6.5 만원 ) New / Old YoY 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 3,48 4,372 3,497 4,549-2.5% -3.9% EBITDA 218 217 236 297-7.9% -27.% 영업이익 148 151 167 231-11.2% -34.7% 세전이익 361 138 379 219-4.9% -36.8% 순이익 288 113 33 18-4.9% -36.8% 영업이익률 4.3% 3.5% 5.4% 5.6% -1.1%p -2.1%p < 표 4> 한화테크윈의 215 년이후현재까지신규수주내역 ( 공시限 ) ( 단위 : 십억원 ) 계약일자 수주액 계약상대 시작일 종료일 계약조건및내용 215-1-16 473. GE 216-1-1 225-12-31 LEAP엔진용부품 18종공급계약 ( 계약규모예상 ) 215-6-16 N.A. P&W 215-6-16 262-12-31 GTF(Geared Turbo Fan) 엔진의국제공동개발사업계약 215-12-21 3,83. P&W 215-12-21 261-12-31 GTF(Geared Turbo Fan) RSP 계약 ( 계약규모예상 ) 215-12-29 8.4 DAPA 215-12-28 217-11-3 장갑차등 17품목공급계약 216-6-27 241. KAI 216-6-24 226-6-3 KF-X 체계개발엔진 (Engine) 216-11-8 N.A. GE 216-1-2 226-12-31 Leap & LM25 HPT Disk 공급계약 216-11-8 N.A. GE 216-1-2 226-12-31 LM6 LPT모듈공급계약 216-12-1 81.8 DAPA 216-12-1 221-11-3 T-5 기관수리부속 PBL(2차 ) 216-12-14 355.9 Rolls-Royce 217-1-1 231-12-31 엔진부품 3종 (11품목) 에대한통합계약 216-12-15 279.5 Huta Stalowa Wola 216-12-14 223-12-1 폴란드자주포용 K9 차체수출계약 216-12-28 347.8 DAPA 216-12-27 223-11-3 기동헬기엔진조달외 13항목 216-12-29 218.7 DAPA 216-12-29 22-12-31 K-55 자주포성능개량 4차양산사업외 34항목 216-12-29 112.7 DAPA 216-12-29 219-6-3 K-1 탄약운반장갑차 6차양산사업외 25항목 합계 6,324.5 LM25 LPT 모듈, KF-X/FA-5/KUH 엔진, 자주포등 주 : KAI( 한국항공우주 ), DAPA( 대한민국방위사업청 ), GE(General Electric Aviation), P&W(Pratt & Whitney) < 표 5> 한화테크윈의엔진 에너지장비, 방산사업의분기별수주잔고 ( 단위 : 십억원 ) 부문 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 엔진 에너지장비 1,815.3 1,829.9 1,897.4 1,787.2 1,677.8 1,629.6 1,558. 1,482.9 1,349. 1,51. 876.5 방산사업 1,246.3 1,88.8 978.8 1,664.9 1,536.4 1,51.8 1,317.2 1,229.3 1,156.6 2,344.8 1,684.3 總수주잔고액 3,61.6 2,918.7 2,876.2 3,452.1 3,214.2 3,14.4 2,875.2 2,712.2 2,55.6 3,395.8 2,56.8 주 : 216 2 분기부터한화디펜스의방산사업 ( 장갑차 ) 수주잔고포함 HI Research 3
< 표 6> 한화테크윈의 217 년 EVITDA 에목표멀티플 15 배적용하여목표주가산출 < 그림 1> 한화테크윈주가급락추세, EV/EVITDA 멀티플하락중 216 217E 218E 219E EV/EBITDA (End) 12. 12. 11.4 1.2 EV/EBITDA (high) 17.9 13.6 13. 11.8 EV/EBITDA (Low) 9. 12. 11.4 1.2 EV/EBITDA (Avg.) 13.1 12.8 12.2 11. EBITDA ( 십억원 ) 217.7 216.9 221.5 231.2 Net Debt ( 십억원 ) 29.4 371.3 294.9 12.9 Shares ( 천주 ) 53,13 53,13 53,13 53,13 Target Multiple ( 배 ) 15 - - Target ( 원 ) 54,748 - - Forward EV/EBITDA Band 14 12 1 8 6 4 2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 3Q16 실적발표후급락추세 25. x 2. x 15. x 1. x 5. x < 그림 2> 한화테크윈의 Forward P/E 밴드추이 : 최근고점기록후하락 < 그림 3> 한화테크윈의 Forward P/B 밴드추이 : 217E P/B 1.x 하회 Forward P/E Band Forward P/B Band 16 12 8 2. x 17.5 x 12 1 8 1.8 x 1.5 x 1.2 x 4-4 15. x 12.5 x 1. x 6 4 2.8 x.5 x -8 1 11 12 13 14 15 16 17 18 1 11 12 13 14 15 16 17 18 < 그림 4> 한화테크윈의 Forward EV/EBITDA 밴드추이 : 16 년급상승후둔화 < 그림 5> 한화테크윈의 Forward P/S 밴드추이 : 하락으로.7X 하향돌파 Forward EV/EBITDA Band Forward P/S Band 14 12 12 1 8 6 4 2 25. x 2. x 15. x 1. x 5. x 1 8 6 4 2 1.2 x 1. x.9 x.7 x.5 x 1 11 12 13 14 15 16 17 18 1 11 12 13 14 15 16 17 18 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 1,998 2,1 2,437 2,585 매출액 2,613 3,48 4,372 4,613 현금및현금성자산 143 113 77 96 증가율 (%) -.1 3.4 28.3 5.5 단기금융자산 355 373 385 399 매출원가 2,97 2,621 3,41 3,593 매출채권 493 545 78 752 매출총이익 517 787 962 1,19 재고자산 569 62 85 853 판매비와관리비 576 639 811 861 비유동자산 2,11 2,963 3,6 3,62 연구개발비 24 228 284 3 유형자산 845 851 855 865 기타영업수익 - - - - 무형자산 229 29 192 183 기타영업비용 - - - - 자산총계 4,18 5,63 5,444 5,647 영업이익 -6 148 151 158 유동부채 1,352 1,73 1,769 1,657 증가율 (%) -857.6-348.7 1.8 4.9 매입채무 331 389 454 477 영업이익률 (%) -2.3 4.3 3.5 3.4 단기차입금 212 2 28 15 이자수익 3 1 1 11 유동성장기부채 152 3 295 225 이자비용 17 27 28 28 비유동부채 511 63 684 768 지분법이익 ( 손실 ) 55 55 55 55 사채 1 2 25 33 기타영업외손익 8 187-37 -37 장기차입금 58 77 81 85 세전계속사업이익 -19 361 138 146 부채총계 1,863 2,333 2,453 2,425 법인세비용 -25 72 25 27 지배주주지분 2,243 2,714 2,97 3,195 세전계속이익률 (%) -.7 1.6 3.2 3.2 자본금 266 266 266 266 당기순이익 6 288 113 119 자본잉여금 188 188 188 188 순이익률 (%).2 8.5 2.6 2.6 이익잉여금 1,16 1,269 1,351 1,438 지배주주귀속순이익 6 275 18 114 기타자본항목 774 991 1,165 1,33 기타포괄이익 596 218 174 139 비지배주주지분 2 16 21 26 총포괄이익 63 56 287 258 자본총계 2,245 2,73 2,99 3,222 지배주주귀속총포괄이 익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 63 56 287 258 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 -38 412-19 34 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 6 288 113 119 EPS 18 5,169 2,37 2,143 유형자산감가상각비 42 33 34 34 BPS 42,224 51,89 55,893 6,144 무형자산상각비 36 36 32 29 CFPS 1,581 6,478 3,28 3,332 지분법관련손실 ( 이익 ) 55 55 55 55 DPS 3 4 5 5 투자할동현금흐름 178-523 297 285 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -37-39 -38-44 PER 329.2 8.2 2.7 19.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -19-18 -18-23 PBR.8.8.8.7 금융상품의증감 -256-18 -12-13 PCR 22.5 6.5 12.9 12.7 재무활동현금흐름 -92 239 35-71 EV/EBITDA 12.3 11.6 12.1 11.5 단기금융부채의증감 -9 136 3-128 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 2 119 54 84 ROE.3 11.1 3.8 3.7 자본의증감 62 485 26 231 EBITDA 이익률.7 6.4 5. 4.8 배당금지급 -1-16 -21-27 부채비율 83. 85.5 82. 75.3 현금및현금성자산의증감 48-29 -36 19 순부채비율 1.1 1.6 12.4 9.1 기초현금및현금성자산 94 143 113 77 매출채권회전율 (x) 5.1 6.6 7. 6.3 기말현금및현금성자산 143 113 77 96 재고자산회전율 (x) 4.8 5.7 6.1 5.6 HI Research 5
2 년간한화테크윈주가와목표주가와의추이 2 년간한화테크윈투자의견및목표주가변동내역추이 9, 6, 3, 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 의견제시일자투자의견목표주가 217-2-7 Buy 55, 216-11-3 Buy 65, 216-8-5 Buy 8, 216-5-3 Buy 62, 216-4-19 Buy 52, 216-2-22 Buy 43, 215-1-27 Hold 36, 215-4-29 Hold 3, 215-1-21 Hold 25,8 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김익상 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권유니버스등급및투자비율공시 (216-12-31 기준 ) 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 89.2% 1.8%.% HI Research 6