BUY 041510 기업분석 엔터테인먼트 갈수록가팔라질성장의기울기 목표주가 ( 유지 ) 58,000원현재주가 (04/25) 41,250원 Up/Downside +40.6% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권윤구 Investment Points 1Q16 컨센서스부합예상 : 은 1Q16 매출액 763 억원 (+16.6%YoY), 영업이익 80 억원 (+106.7%YoY) 을기록하며컨센서스에부합할것으로예상된다. 실적에반영될것으로예상되는주요활동으로는국내에서열린 EXO, f(x), 려욱콘서트 ( 총 4.3 만여명 ), 일본에서 4Q15 진행된 EXO, 소녀시대콘서트 ( 총 36 만여명 ) 와기타지역 EXO, 소녀시대콘서트 ( 총 14 만여명 ) 등이있다. 올해일본지역추정치는좀더하향 : 슈퍼주니어멤버의추가군입대와 EXO 콘서트매출인식이연을반영해일본지역추정치를하향했다. 11 명중 6 명이남아있는슈퍼주니어는올해규현과려욱이군에입대할예정임에따라그룹콘서트를개최하기힘들것으로예상된다. EXO 의경우기존에는 3Q16 투어를진행해 4Q16 실적에반영될것으로추정했으나하반기정규앨범발매후스케쥴감안시올해진행될투어는내년상반기실적에반영될가능성이높다. Action 그러나 18년까지고성장이확실하다는점에주목 : 일본에서돔콘서트를개최할정도로성장한 EXO와샤이니는내년과내후년더욱큰규모로투어를진행할것으로예상된다. 올해데뷔하 는 NCT는팬덤형성과정을거쳐내년부터본격적으로실적에기여할것이다. 18년에는군제 대후컴백하는동방신기와슈퍼주니어의활동이더해진다. 이에따라의 15~18E 연평균 EPS 성장률은 31.6% 에이를전망이다. 3년간이러한고성장을담보해줄기업이또 있을까? 투자의견 BUY, 목표주가 58,000원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 287 325 350 389 452 ( 증가율 ) 6.7 13.2 7.7 11.1 16.2 영업이익 34 36 41 52 72 ( 증가율 ) -17.1 5.9 13.9 26.8 38.5 지배주주순이익 6 22 29 37 51 EPS 290 1,048 1,338 1,738 2,387 PER (H/L) 184.2/82.1 47.4/28.6 30.8 23.7 17.3 PBR (H/L) 4.6/2.0 3.7/2.2 2.9 2.6 2.2 EV/EBITDA (H/L) 22.3/9.8 16.8/10.0 12.9 11.1 8.4 영업이익률 12.0 11.2 11.7 13.4 15.9 ROE 2.5 8.3 9.7 11.3 13.7 ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 30,500/49,000원 150 40 KOSDAQ /KOSPI 704/2,015pt 100 20 50 시가총액 8,974억원 0 0 60 日 -평균거래량 254,018 15/04 15/08 15/11 16/03 외국인지분율 9.7% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +0.4%p 절대기준 0.6-12.2 35.2 주요주주 이수만 20.2% 상대기준 -2.3-15.0 32.8 60 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 200
1Q16 컨센서스부합예상 1Q16 실적은 EXO 가견인. 컨센서스와큰차이없을전망 의 1Q16 실적은매출액 763억원 (+16.6%YoY), 영업이익 80억원 (+106.7%YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 82억원 ) 에부합할것으로예상된다. 국내 EXO, f(x), 려욱콘서트 ( 합산 4.3만여명 ), 일본 EXO, 소녀시대콘서트 (4Q15 진행. 각 30만명, 6만명 ), 기타지역 EXO, 소녀시대콘서트 ( 각 12만명, 2만명 ) 등이매출로인식될전망이다. 연결자회사 SM C&C는드라마제작매출일부및부가판권수익인식으로영업손실 5억원을기록, 1Q15-21억원, 4Q15-12억원대비적자폭이크게감소할것으로예상된다. 도표 1. 분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E 매출액 654 761 944 895 763 770 1,071 894 2,870 3,254 3,497 3,894 %YoY -2.2 22.5 20.0 12.9 16.6 1.1 13.5-0.1 6.8 13.4 7.5 11.3 본사 412 487 592 464 460 459 597 494 1,695 1,954 2,011 2,226 SM Japan 113 163 349 129 160 71 248 81 701 755 561 636 SM C&C 124 145 183 303 157 215 283 293 627 755 948 1,051 매출원가 434 483 566 641 475 510 676 606 1,848 2,124 2,268 2,508 판관비 182 161 191 232 207 190 223 200 679 766 819 866 영업이익 39 117 186 22 80 70 173 88 343 364 410 520 %YoY -18.0 116.2 31.3-78.3 106.7-40.8-7.4 306.9-15.3 6.1 12.7 26.8 영업이익률 5.9 15.4 19.8 2.4 10.5 9.0 16.1 9.8 12.0 11.2 11.7 13.4 자료 :, 동부리서치 올해일본은예상보다더감소할것으로추정 슈퍼주니어, 이미 5 명이군복무 중인가운데올해 2 명이추가입대 예정. 그룹콘서트개최힘들전망 당초올해 SM Japan 의매출액을 644억원으로전망했으나 561억원으로하향했다. 이유는슈퍼주니어의추가군입대와 EXO 콘서트매출인식의이연이다. 슈퍼주니어는 11명의멤버중 5명이군복무중에있으며올해추가로려욱과규현이입대할예정이다. 이에따라 4명의멤버만남게되는슈퍼주니어는그룹콘서트를개최하기힘들것으로예상한다. 현재진행중인규현솔로콘서트를포함, 올해매출로인식되는슈퍼주니어의일본콘서트관객수는 20만명이채되지않을전망이다. 지난해에는약 50만명이매출로인식됐다. EXO, 하반기일본정규앨범발매 후투어예상. 이는내년상반기 실적에반영될가능성높음 EXO는하반기일본에서첫번째정규앨범을발매할것으로예상된다. 우리는당초앨범발매후 3Q16 콘서트진행, 4Q16 매출인식을가정해실적을추정했으나하반기콘서트를진행하더라도올해매출로인식되기는힘들것으로예상된다. 이에따라올해매출인식 EXO 일본콘서트관객수는팬미팅포함 33만명으로전년대비 19만명증가에그칠전망이다. 결과적으로올해총매출인식일본콘서트관객수는 126만명으로전년대비 77만명감소할것으로예상된다. 2
도표 2. 매출인식기준일본콘서트관객수추정 ( 단위 : 명 ) 2015 2016E 차이 동방신기 750,000 0-750,000 슈퍼주니어 495,000 198,400-296,600 EXO 146,000 335,000 189,000 샤이니 300,000 340,000 40,000 소녀시대 60,000 60,000 0 f(x) 0 29,300 29,300 SMTOWN 280,000 300,000 20,000 합계 2,031,000 1,262,700-768,300 자료 : 동부리서치 그러나올해보다내년, 내년보다내후년이더좋다 중국콘서트직접진행은내년부터 본격적으로이뤄질전망 기대를모았던중국법인을통한중국내콘서트직접진행은내년부터본격화될것으로예상된다. 올해는하반기 2~3차례의테스트성격의콘서트를개최하고티켓매출을모두인식하는, 현재일본과같은수익구조가정착되는것은내년이될전망이다. 일본과중국에서의기대감을당초예상보다는조금낮춰야하겠지만성장성에는변함이없으며은향후 3년간고성장을이어갈것으로예상된다. 그래도은 3 년간고성장 1) EXO 와샤이니의일본콘서트 규모확대 우선이미일본에서돔급으로올라선 EXO의활동이하반기부터그규모가더욱커질것으로기대된다. 14년아레나투어에이어 4Q15 도쿄돔과교세라돔에서총 6차례콘서트를진행한 EXO는올하반기규모를더욱키워서돔투어에돌입할수있을것으로예상된다. 이렇게되면내년 5대돔투어 ( 도쿄돔, 교세라돔, 나고야돔, 후쿠오카야후오쿠돔, 삿포로돔 ) 를진행하는것이결코꿈은아니다. 샤이니역시지난해첫도쿄돔콘서트를개최한데이어올해는다음달도쿄돔과교세라돔에서각두차례씩공연이예정돼있다. 이제샤이니도일본에서명실공히돔콘서트가가능한아티스트대열로올라서고있어내년이더욱기대된다. 2) NCT 의실적기여내년부터 본격화 3) 동방신기, 슈퍼주니어의컴백 뿐만아니라, 신인그룹 NCT도내년부터는콘서트를시작할수있을것으로예상된다. 올해한, 중, 일에서데뷔해팬덤형성을거친이후내년정상화단계에진입하게되면하나의앨범으로세계각지에서동시다발적콘서트를진행하는것이가능할것이다. 18년은동방신기와슈퍼주니어가군복무를마치고정상활동을시작할수있다. 특히, 동방신기의경우컴백을기념해대규모돔투어를진행할가능성이충분하다. 결과적으로 17년은 EXO, 샤이니의활동증가와 NCT의정상화가이뤄지고 18년은여기에동방신기와슈퍼주니어가더해지는것이다. 은 18년까지고속성장이담보되어있다. 3
도표 3. 매출인식기준콘서트관객수추이및전망 ( 천명 ) 3,500 국내일본기타 3,203 3,000 2,623 2,500 2,000 1,724 1,445 2,031 2,243 1,500 1,000 500 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 자료 : 동부리서치 크게보자, 여전히매수 15~18E 연평균 EPS 성장률 31.6% 에달할전망. 이정도의고성장을담보해줄기업은많지않다 의일본지역실적전망을하향해 16E 영업이익, 지배주주순이익을각각 18.1%, 17.7% 하향했다. 그럼에도불구하고기존아티스트의성장과신인아티스트의실적기여, 군입대아티스트의컴백을반영한 15~18E 연평균 EPS 성장률은 31.6% 에이를것으로추정된다. 동종업계로엔의경우 15~18E 연평균 EPS 성장률은 23.1% 로예상되고있고전일종가기준 16E PER은 34.1배이기때문에 PEG는 1.5다. 로엔은멜론이라는안정적플랫폼비즈니스가주력이라는점에서이를 10% 할인한 1.3을의 15~18E EPS 성장률에적용할경우 Target PER은 41.9배로산출되며이에따른의적정주가는 56,000원이다. 그러나기존목표주가 58,000원과는 3.4% 밖에차이가나지않기때문에변경하지않았다. 에대해 3년간고성장이확실시된다는점을감안할때여전히매수관점을유지해야한다는판단이다. NCT는언제든지폭발할수있는잠재력을지니고있으며그시기가앞당겨지면의성장속도는더욱가팔라질수있다. 지금은크게볼때다. 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 197 227 284 322 368 매출액 287 325 350 389 452 현금및현금성자산 92 133 162 204 240 매출원가 185 212 227 251 283 매출채권및기타채권 47 39 64 61 70 매출총이익 102 113 123 139 169 재고자산 9 10 9 11 12 판관비 68 77 82 87 97 비유동자산 186 233 224 221 237 영업이익 34 36 41 52 72 유형자산 81 107 113 118 139 EBITDA 47 57 63 69 87 무형자산 51 51 37 29 24 영업외손익 -5-7 1 2 3 투자자산 45 56 56 56 56 금융손익 -1-2 2 3 3 자산총계 383 460 508 543 605 투자손익 -1 0 0 0 0 유동부채 85 98 118 117 129 기타영업외손익 -3-5 -1-1 0 매입채무및기타채무 53 56 76 75 87 세전이익 29 28 42 54 75 단기차입금및단기사채 2 3 3 3 3 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 1 8 8 8 8 당기순이익 2 18 28 36 50 비유동부채 16 38 38 38 38 지배주주지분순이익 6 22 29 37 51 사채및장기차입금 12 35 35 35 35 비지배주주지분순이익 -4-3 -1-1 -1 부채총계 101 136 156 155 167 총포괄이익 4 22 28 36 50 자본금 10 10 11 11 11 증감률 (%YoY) 자본잉여금 121 127 127 127 127 매출액 6.8 13.4 7.5 11.3 16.1 이익잉여금 108 130 159 196 248 영업이익 -15.3 6.1 12.7 26.8 37.9 비지배주주지분 40 40 39 38 37 EPS -68.2 260.8 27.7 29.9 37.3 자본총계 282 323 352 388 438 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 -9 66 37 51 63 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2 18 28 36 50 EPS 290 1,048 1,338 1,738 2,387 현금유출이없는비용및수익 50 50 32 31 36 BPS 11,689 13,612 14,375 16,098 18,463 유형및무형자산상각비 13 21 22 17 16 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -37 11-9 2 2 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -6 7-25 3-9 P/E 117.1 41.0 30.8 23.7 17.3 재고자산의감소 -1-1 1-1 -2 P/B 2.9 3.2 2.9 2.6 2.2 매입채무및기타채무의증가 -21-1 20-1 12 EV/EBITDA 14.0 14.6 12.9 11.1 8.4 투자활동현금흐름 -8-68 -8-8 -26 수익성 (%) CAPEX -26-43 -13-14 -31 영업이익률 12.0 11.2 11.7 13.4 15.9 투자자산의순증 -10-11 0 0 0 EBITDA마진 16.5 17.7 18.0 17.8 19.3 재무활동현금흐름 7 42-1 -2-2 순이익률 0.6 5.7 8.0 9.3 11.1 사채및차입금의증가 2 30 0 0 0 ROE 2.5 8.3 9.7 11.3 13.7 자본금및자본잉여금의증가 0 6 0 0 0 ROA 0.5 4.4 5.8 6.9 8.7 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 1.7 14.7 16.9 21.7 29.1 기타현금흐름 -4 1 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -14 41 29 42 36 부채비율 (%) 35.9 42.1 44.3 39.9 38.0 기초현금 106 92 133 162 204 이자보상배율 ( 배 ) 46.7 34.5 26.0 33.0 45.4 기말현금 92 133 162 204 240 배당성향 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 E-mail을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 (2016-03-31 기준 ) - 매수 (76.2%) 중립 (23.8%) 매도 (0%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 ( 천원 ) 70 60 50 40 30 20 10 현주가및목표주가차트 0 14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/09/13 BUY 48,000 13/12/02 BUY 54,000 14/12/05 BUY 52,000 15/05/20 BUY 46,000 15/09/09 BUY 58,000 5
Note 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490 주식전략팀 글로벌자산배분 장화탁 팀장 3370 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 국내주식 / 시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang 퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy 퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol 자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 수석연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050 FX/ 해외채권 박유나 수석연구원 3377 yuna.park 신용분석 이훈호 선임연구원 3273 hhlee RA 최혁재 연구원 3963 jaychoi 코디네이터 박세미 사원 3346 parksemi89 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주 조윤호 연구위원 3367 uhno 제약 / 바이오 구자용 연구위원 3425 jaykoo 운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임 권윤구 선임연구원 3457 ygkwon84 화장품 / 의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark 통신 / 미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark RA 신은정 연구원 3458 ej.shin DTP 윤나라 사원 3360 dbsskfk2 기업분석 2팀 전기전자 / 디스플레이 권성률 팀장 3724 srkwon 조선 / 기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10 자동차 김평모 수석연구원 3053 pmkim 반도체 유의형 선임연구원 3713 e.yoo 화학 / 정유 / 유틸리티 / 에너지 한승재 선임연구원 3921 sjhan DTP 김혜인 사원 3731 cantik 7
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