212. 5. 2 ㅣ리서치센터 LG 이노텍 (117) Mobile 모멘텀은유효 전기전자ㅣ기업코멘트 1 분기매출액은 1 조 2,34 억원, 영업이익 239 억원 LG이노텍의 1분기매출액은지난 4분기대비 1.7% 증가한 1조 2,34 억원이다. 사업부별로는기판사업부를제외하고전사업부의매출액이지난 4분기에비해서증가하였다. LED 는물량이큰폭으로증가하였지만, ASP 가크게하락하여매출액증가는 5.2% 에그쳤고, 광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 은단가하락으로인해서 4분기와비슷한수준을유지하였다. 1분기영업이익은 131 억원으로예상하였으나이를큰폭으로상회하는 239 억원이다. 이전전망과가장큰차이를보이는것은 D/N 사업부이다. D/N 사업부가예상보다개선된것은파워부문이영업적자일것으로예상했으나 BEP 수준폭이개선되었기때문이다. Analyst 김운호 2.3772-7153 unokim@koreastock.co.kr Buy(Maintain) 목표주가 : 125, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 81,4 원 2분기매출액은 1조 2,731 억원, 영업이익은 432 억원으로예상 LG이노텍의 2분기매출액은 1조 2,731 억원으로예상된다. LED 가 33.% 로성장을주도할것으로예상되고기판사업부와 A/M 사업부매출액이소폭증가하고, 나머지사업부는매출액이 1분기대비감소할것으로예상된다. 특히, 광학솔루션사업부매출액은 1분기대비 2.3% 감소할전망이다. 2분기영업이익은 432 억원으로 1분기에비해서큰폭으로증가할것으로예상된다. 매출액의변화가거의없음에도불구하고영업이익이개선될것으로예상하는것은 LED 적자규모가크게감소할것으로전망되기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 125, 원유지 LG이노텍에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 211 년 4분기이후영업이익이빠른속도로개선되고있으며, 하반기에는 LED 가흑자로전환하고, 광학솔루션매출액이큰폭으로증가하면서영업이익규모도크게증가할것으로예상되고, 최근 LED 관련악재로모멘텀이약화되긴했지만, 주가하락으로 LED 관련악재는충분히반영한것으로판단되기때문이다. LG이노텍목표주가는 125, 원을유지한다. Financial Data 21 211 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 4,13 4,553 5,497 6,61 5,766 영업이익 ( 십억원 ) 156-67 232 314 37 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 19-174 129 214 235 순이익 ( 십억원 ) 196-145 112 175 192 EPS( 원 ) 1,171-7,214 5,531 8,698 9,542 증감률 (%) 113.8 적전 흑전 57.3 9.7 PER( 배 ) 13.2 n/a 14.7 9.4 8.5 PBR( 배 ) 1.8 1. 1.1 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 9.2 8.9 5.3 4.5 4.1 Stock Data KOSPI(4/3) 1,981.99pt 시가총액 16,417 억원 발행주식수 2,168 천주 52주최고가 / 최저가 18, / 56,2원 9일일평균거래대금 181.27억원 외국인지분율 15.% 배당수익률 (12.12E).% BPS(12.12E) 71,249원 영업이익률 (%) 3.8-1.5 4.2 5.2 5.3 EBITDA 마진 (%) 1.7 7.7 11.7 11.4 11.2 ROE(%) 16.5-1.4 8.1 11.5 11.3 순부채비율 (%) 92.5 134.2 121.9 89.7 57.3 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임
1분기매출액은 4분기대비 1.7% 증가한 1조 2,34 억원 LG이노텍의 1분기매출액은지난 4분기대비 1.7% 증가한 1조 2,34 억원이다. 이전전망에비해서는소폭감소한수준이다. 사업부별로는기판사업부를제외하고전사업부의매출액이지난 4분기에비해서증가하였다. LED 는물량이큰폭으로증가하였지만, ASP 가크게하락하여매출액증가는 5.3% 에그쳤고, 광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 은해외고객의물량증가로매출액도상승할것으로예상했으나, 단가하락으로인해서 4분기와비슷한수준을유지하였다. D/N(Display/Network) 사업부는튜너와무선통신매출액증가에따라전분기대비 3.2% 증가하였다. 하지만, 파워매출액은감소하였다. 기판사업부는패키지와 RF-PCB 매출증가로지난 4분기수준을유지하였고, 기판소재는터치윈도우를제외한전부품매출액이지난 4분기대비증가하였다. A/M(Auto/Motor) 사업부매출액은 Auto 매출액은증가한반면, Motor 매출액은감소하여전분기와비슷한수준을유지하였다. [ 표1] LG이노텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 211 212E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 LED 2,33 2,728 2,489 1,89 1,94 2,532 2,886 2,65 5.3% -6.3% 광학솔루션 3,164 2,894 2,278 3,824 3,847 3,759 5,227 5,464.6% 21.6% D/N 2,574 2,539 2,52 2,625 2,79 2,464 2,659 2,87 3.2% 5.2% 기판 1,251 1,289 1,241 1,292 1,278 1,344 1,555 1,539-1.1% 2.2% 기판소재 1,422 1,697 1,499 1,818 1,841 1,682 1,82 1,779 1.3% 29.5% A/M 74 776 797 846 867 9 1,26 1,275 2.5% 23.2% 소계 1,993 11,712 1,671 12,136 12,34 12,731 15,253 14,65 1.7% 12.3% 영업이익 LED -224-191 -299-798 -362-253 29 13 적자유지 적자유지 광학솔루션 127 72 68 115 192 27 366 328 67.% 51.2% D/N 14 43 81-18 1 119 112 76 흑자전환 614.3% 기판 -65-44 -18-32 4 11 99 88 흑자전환 흑자전환 기판소재 14 169 11 132 246 233 191 158 86.4% 136.5% A/M -31 11 3-2 23 24 36 35 흑자전환 흑자전환 소계 -74 59-54 -62 239 432 832 815 흑자전환 흑자전환 영업이익률 LED -11.% -7.% -12.% -44.1% -19.% -1.% 1.% 5.% 광학솔루션 4.% 2.5% 3.% 3.% 5.% 5.5% 7.% 6.% D/N.5% 1.7% 3.2% -.7% 3.7% 4.8% 4.2% 3.6% 기판 -5.2% -3.4% -1.5% -2.5% 3.1% 7.5% 6.4% 5.7% 기판소재 7.3% 1.% 7.3% 7.3% 13.4% 13.9% 1.5% 8.9% A/M -4.4% 1.4%.4% -.2% 2.7% 2.7% 3.% 2.7% 소계 -.7%.5% -.5% -5.% 1.9% 3.4% 5.5% 5.6% 자료 : LG이노텍, 한화증권리서치센터 2 Research Center
1분기영업이익은예상치를상회하는 239억원 LG이노텍의 1분기영업이익은 131 억원으로예상하였으나이를큰폭으로상회하는 239 억원이다. 이전전망과가장큰차이를보이는것은 LED 사업부와 D/N 사업부이다. LED 는적자가예상보다는감소하였으나의미있는수준은아닌것으로판단된다. D/N 사업부가예상보다개선된것은파워부문이영업적자일것으로예상했으나 BEP 수준폭이개선되었기때문이다. 광학솔루션은매출액은예상에비해서감소했지만물량증가효과와제품믹스개선으로 5% 대를유지한것으로추정된다. 기판사업부는 PCB 는지난 4분기수준을유지하였고, Package 의영업이익은흑자전환할것으로기대했으나물량증가가예상보다크지않아서 1분기영업이익은 4분기대비적자폭을감소하는수준이었다. 기판소재사업부는 Lead frame 이제품믹스와원가절감으로적자폭이감소하였고, Tape Substrate 은매출액증가와원가절감으로영업이익률이 4분기대비상승하였다. A/M 사업부는모터가지난 4분기적자에서흑자로전환하였다. 자동차부품영업이익률은지난 4분기와유사한수준이다. [ 표 2]LG 이노텍연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 항목 212 년 1 분기실적 212 년연간실적 신규추정치기존추정치변경폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 12,291 12,617-2.6% 54,974 55,764-1.4% LED 1,94 1,869 1.9% 9,927 8,622 15.1% 광학솔루션 3,847 4,382-12.2% 18,297 2,673-11.5% D/N 2,79 2,663 1.7% 9,919 9,955 -.4% 기판 1,278 1,298-1.5% 5,716 6,252-8.6% 기판소재 1,686 1,561 8.% 7,122 6,457 1.3% A/M 867 844 2.7% 4,248 3,85 11.6% 영업이익 239 131 82.4% 2,318 1,669 38.9% LED -362-411 적자유지 -456-787 적자유지 광학솔루션 192 219-12.3% 1,93 1,55 3.6% D/N 1 19 426.3% 47 138 194.9% 기판 4 55-27.3% 328 31 9.% 기판소재 246 229 7.4% 828 858-3.5% A/M 23 2 15.% 118 14 13.5% Research Center 3
[ 그림 1] 사업부별매출액추이및전망 [ 그림 2] 사업부별영업이익추이및전망 ( 억원 ) 4,5 4Q11 1Q12 2Q12E ( 억원 ) 4 4Q11 1Q12E 2Q12E 4, 2 3,5 3, LED 광학솔루션 D/N 기판기판소재 A/M 2,5-2 2, -4 1,5 1, -6 5-8 LED 광학솔루션 D/N 기판기판소재 A/M -1, 자료 : LG 이노텍, 한화증권리서치센터 자료 : LG 이노텍, 한화증권리서치센터 2분기매출액은 1조 2,731 억원, 영업이익은 432 억원으로예상 LG이노텍의 2분기매출액은 1조 2,731 억원으로예상된다. LED 가 33.% 로성장을주도할것으로예상되고기판사업부와 A/M 사업부매출액이소폭증가하고, 나머지사업부는매출액이 1분기대비감소할것으로예상된다. 특히, 광학솔루션사업부매출액은 1분기대비 2.3% 감소할전망이다. LED 사업부매출액이 1분기에비해서큰폭으로증가하는것은 LED TV 비중이 1분기에비해서증가할것으로예상되고, 1분기까지진입하지못했던직하형 BLU 시장에진입할것으로예상되기때문이다. 기판사업부는핸드폰물량증가와 FC-CSP 물량증가에따른영향으로 2분기매출액이 1분기대비 5.2% 증가할것으로예상된다. 광학솔루션은해외거래선신규모델로인해서 1분기대비매출액이증가할것으로예상하였으나신규모델의출시시점이지연되고구형모델의재고소진기간이겹쳐지면서 2분기매출액은 1분기에비해서감소할것으로예상된다. 2분기영업이익은 432 억원으로 1분기에비해서큰폭으로증가할것으로예상된다. 매출액의변화가거의없음에도불구하고영업이익이개선될것으로예상하는것은 LED 적자규모가크게감소할것으로전망되기때문이다. LED 가동률이 2분기에는 5% 대로상승하고원재료가격하락효과가일부반영될것으로전망되기때문이다. 기판사업부영업이익도 1분기대비큰폭으로증가할전망이다. 1분기까지영업적자였던패키지영업이익이흑자로전환할것으로예상되기때문이다. FC-CSP 물량이빠른속도로증가하면서패키지내비중이 5% 를상회할것으로예상된다. 4 Research Center
투자의견매수유지, 목표주가 125, 원유지 LG 이노텍에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1) 211 년 4 분기이후영업이익이빠른속도로개선되고있으며 2) 1 분기영업이익은 BEP 수준이지만 2 분기이후로빠르게개선될것으로예상되고 3) 하반기에는 LED 가흑자로전환하고, 광학솔루션매출액이큰폭으로증가하면서영업이익규모도크게증가할것으로예상되고 4) 최근 LED 관련악재로모멘텀이약화되긴했지만주가하락은 LED 관련악재는충분히반영한것으로판단되기때문이다. LG 이노텍목표주가는 125, 원을유지한다. LED 사업부의기업가치를 8,493 억원으로산정하였고, 기타사업부의적정기업가치를 12 개월예상 EBITDA 5,194 억원에적정 EV/EBITDA 7. 배를적용한 3.63 조, 순부채규모를 2. 조로산정하여적정시가총액을 2.48 조원으로산정하여산출하였다. [ 표3] LG이노텍의적정주가는 125,원 ( 단위 : 억원 ) 영업이익 감가비 EBITDA EV/EBITDA EV LED 제외 2,594 2,6 5,194 7. 36,361 LED -456 2, 1,544 5.5 8,493 소계 44,854 Net Debt 2, Market CAP 24,854 적정주가 126,664 [ 그림 3] LG 이노텍투자주체별순매수추이 [ 그림 4] LG 이노텍 PBR 밴드 (,) (won) 3, 기관 외국인 25, 2,5 2, 2, 1,5 15, 1, 1, 5 5, -5-1, 1-1 1-4 1-7 1-1 11-1 11-4 11-7 11-1 12-1 12-4 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 Price.9 1.2 1.7 3. Research Center 5
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김운호 ) 상기종목에대하여 212 년 5월 2일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 212 년 5월 2일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 212 년 5월 2일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. LG 이노텍주가및목표주가추이 ( 원 ) 25, 종가 목표주가 2, 15, 1, 5, 투자의견변동내역 일 시 21.5.12 21.6.25 21.6.3 21.7.1 21.7.21 21.7.28 21.8.1 21.9.3 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 222, 222, 222, 김운호 22, 22, 22, 2, 일 시 21.9.14 21.1.22 21.1.29 211.1.24 211.3.28 211.5.2 211.7.6 211.8.3 투자의견 Buy Buy Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 2, 17, 155, 155, 13, 13, 12, 9, 일 시 211.1.5 211.1.1 211.11.1 212.1.13 212.1.31 212.3.9 212.3.26 212.5.2 투자의견 Outperform Outperform Marketperform Marketperform Outperform Buy Buy Buy 목표가격 9, 9, 73, 73, 91, 125, 125, 125, 1/4 1/8 1/12 11/4 11/8 11/12 12/4 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 Research Center