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1 213 년 1 월리서치센터 가전 / 전자부품업종 3 분기 Preview l Monthly 투자전략및 Top Picks 1월에는대형주보다중소형주비중을확대하는것이바람직하다. 대형주중에서삼성SDI, LG이노텍을제외한대부분업체들의 3분기예상실적은이전전망에비해서대부분감소할것으로예상되고, 4분기에도실적이개선되기어려울것으로전망된다. 4분기에대부분의중소형업체들의실적이개설될것으로기대된다. 삼성SDI, 서울반도체를제외한대형주의주가는고점대비큰폭으로하락했으나, 반면 4분기실적개선이어렵고기대감으로주가가상대적으로크게상승한종목에대해서도신중한접근이필요한시점이다. 가전 / 전자부품 / 통신장비 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com RA 김민기 kmgi@hanwha.com 반면중소형주에대한투자는좀더적극적으로고려해야할시점인것으로판단된다. 다만특정모델이아닌보다다양한제품군과고객군을확보하고있는업체에관심을갖는것이보다나은투자전략이다. 대형주중에서는하반기스마트폰출시가예정되어있는 LG전자를, 중소형주중에서는신규거래선확보와신규제품출시가기대되는 KH바텍, 세코닉스를추천한다. Up & Down 3분기실적 Preview 과정에서대형주는대부분이실적이하향조정되었다. LG이노텍은이전전망과유사한수준을유지했다. 중소형업체중에실적이상향조정된업체는이녹스가유일하고대부분이전전망수준을유지하였다. 인터플렉스는하향조정하였다. 한화 Tech 기업체감지수 6 9 월예상 9 월실제 1 월예상 삼성전기삼성 SDI 세코닉스서울반도체인터플렉스 KH 바텍이녹스

2 I. 월간투자전략및 Top Picks 3 II. 월간업체동향 11 III. 주요종목업데이트 12 LG 전자 (6657/Buy/maintain, TP: 1,( 하향 )): 3 분기 Marketing 효과는 4 분기에 12 삼성전기 (915/Buy/maintain, TP: 12,( 하향 )): 하반기실적모멘텀둔화 14 삼성 SDI (64/Buy/maintain, TP: 22,( 상향 )): 3 분기실적 < 신규시장진출에대한기대감 16 삼성테크윈 (915/Buy/maintain, TP: 78,( 하향 )): 3 분기부진, 4 분기회복 18 LG 이노텍 (117/Marketperform/downgrade, TP: 9,( 하향 )): 성장속도둔화 2 서울반도체 (4689/Marketperform/downgrade, TP: 45,( 상향 )): 주가가너무앞서있다 22 인터플렉스 (5137/Buy/maintain, TP: 55,( 유지 )): 신제품효과기대 24 휴맥스 (11516/Buy/maintain, TP: 17,( 유지 )): 성장세유지할전망 26 KH 바텍 (672/Buy/maintain, TP: 4,( 유지 )): 장기성장성에주목할때 28 대덕전자 (86/Marketperform/downgrade, TP: 9,5( 하향 )): 성장모멘텀부재 3 세코닉스 (5345/Buy/maintain, TP: 35,( 유지 )): 렌즈업체최선호주 32 디지탈옵틱 (1652/Buy/maintain, TP: 3,( 유지 )): Mid Range 급모델확대에따른수혜기대 34 이녹스 (8839/Buy/maintain, TP: 37,( 유지 )): SmartFlex 매출본격화 36 IV. 한화 Tech 체감지수 38 V. 주요지표동향 39 VI. 부록. 주요종목별투자자별순매수추이 41 2 Research Center

3 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 I. 월간투자전략및 Top Picks 대형주보다는중소형주, 중소형주는선별적투자 1월투자전략은대형주보다는중소형주비중확대이다. 대형주중에서는 3분기영업이익이 2분기대비증가할것으로예상되는업체는삼성SDI, LG이노텍등이지만이들업체들의주가상승여력은제한적것으로판단되고, 4분기실적개선이예상되는업체는 LG전자, 삼성SDI, 삼성테크윈, 서울반도체가있으나삼성SDI 와삼성테크윈의실적개선폭이크지않아서실적개선모멘텀이주가에미칠수있는영향은제한적으로판단된다. 다만, 삼성SDI 는신규고객확보에대한기대감이높은시점이기때문에추가상승여력이남아있는것으로판단된다. LG전자는 3분기실적부진으로주가하락폭도상대적으로크고, 4분기실적개선에대한가시성이높다고판단되기때문에현시점에서가장바람직한투자대안인것으로판단된다. 3분기에부진했던 MC사업부실적도 4분기에는 G2와 Nexus5 의물량증가로실적개선이기대되기때문이다. 중소형주는 3분기실적부진이후 4분기에대부분의업체들이 3분기대비개선될것으로예상되기때문에대형주에비해서는 4분기실적모멘텀이강할것으로예상된다. 3분기실적부진에대한우려로주가도대부분큰폭으로하락한수준이기때문에편안히접근할수있는시점인것으로판단된다. 다만, 종목선택에있어서는다소신중을요구하는시점이라고판단된다. 이미삼성전자스마트폰성장성에대한우려로낮은밸류애이션을적용받고있기때문에삼성전자스마트폰물량증가에따른실적개선으로투자대안을선정하기에는적절한시점은아닌것으로판단된다. 삼성전자스마트폰물량증가이외의성장동력을확보하거나구조적인성장이가능할것으로기대되는종목에대한투자가바람직한시점으로판단되고이에적합한업체는세코닉스, KH바텍으로판단되고, 아모텍에대한관심도높여야할시점으로판단된다. [ 그림 1] 1 월투자전략및 Top Picks 대형주 중소형주 LG 전자 대형주 : 하방경직성 중소형주 : 성장동력 세코닉스 KH 바텍 Research Center 3

4 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 3분기실적이 2분기대비개선되는업체는제한적일전망대형주중에서 3분기영업이익이 2분기대비증가할것으로예상되는업체는삼성SDI, LG이노텍이고 LG 전자, 삼성전기, 삼성테크윈등업체들은 2분기대비 3분기영업이익이감소할것으로예상된다. LG전자의 3분기실적부진은 AE사업부의계절성에따른영업이익감소가주요원인이지만이전전망에비해서영업이익이감소할것으로예상하는것은 MC사업부영업이익률이예상수준을하회할것으로전망되기때문이다. MC사업부는 G2 출시에따른 Marketing 비용증가와중저가모델인 L시리즈의단가하락으로수익성이 BEP 수준으로하락할것으로예상된다. 삼성전기는 3분기영업이익이 2분기대비감소할것으로예상되었으나이전전망에비해서추가적인하락요인이발생한것으로추정된다. LCR 사업부의제품믹스가악화됨에따라영업이익률이 2분기대비하락할것으로예상되고, OMS 사업부의영업이익하락률이예상보다확대될전망이다. 카메라모듈물량이 2분기대비큰폭으로감소할것으로예상된다. 삼성SDI 3분기영업이익은 2분기대비증가할것으로예상된다. 하지만이익규모는이전전망에비해서감소할것으로전망된다. 원형부진과각형, 폴리머의단가인하로매출액이전전망대비감소할것으로예상되기때문이다. 에너지관련사업부의적자규모에는큰변화가없을전망이다. LG이노텍은해외거래선물량증가효과로 2분기대비영업이익이증가할것으로예상된다. 서울반도체 3분기영업이익은매출부진으로 2분기대비소폭감소할것으로예상된다. 중소형주중에서 3분기영업이익이 2분기대비증가할것으로예상되는업체는인터플렉스, 휴맥스, 이녹스이고나머지업체들은 2분기대비감소할것으로예상된다. 부품업체들의실적부진은 Galaxy S4 재고조정에따른영향이주요원인으로추정된다. 인터플렉스의 3분기영업이익은 2분기대비증가할것으로예상된다. 삼성전자보다는애플의물량증가로매출액이증가하고이에따라영업이익이증가할전망이다. 이녹스는 Galaxy Note3 물량효과로 3분기실적모멘텀이가장높을것으로예상된다. 이전전망에비해서실적상향조정된유일한업체이다. KH바텍은 RIM 물량급감으로 3분기영업이익은 2분기대비감소할것으로예상된다. 대덕전자는전사업매출부진으로 2분기대비영업이익이감소할것으로예상된다. 렌즈업체인세코닉스와디지털옵틱은 Galaxy S4 재고조정에따른영향으로 2분기대비매출액과영업이익이감소할것으로예상된다. 휴맥스는유럽, 중동지역매출증가로 2분기대비실적이소폭증가할것으로예상된다. [ 그림 2] 주요업체별영업이익추이 (13 년 2 분기 vs. 13 년 3 분기 ) [ 그림 3] 주요업체별영업이익추이 (13 년 2 분기 vs. 13 년 3 분기 ) ( 억원 ) 6, 2Q13 3Q13E ( 억원 ) 3 2Q13 3Q13E 5, 25 4, 2 3, 15 2, 1 1, LG 전자삼성전기삼성 SDI LG 이노텍삼성테크윈서울반도체 5 인터플렉스대덕전자 KH바텍플렉스 휴맥스세코닉스디지털옵이녹스옵틱틱 4 Research Center

5 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 4분기실적은전반적으로 3분기대비개선될전망대형업체중에서는 5% 이상이 4분기영업이익이 3분기대비증가할것으로예상된다. 삼성전기, LG이노텍을제외한 LG전자, 삼성SDI, 삼성테크윈, 서울반도체등의 4분기영업이익은 3분기대비증가할것으로예상된다. LG전자의 4분기영업이익이 3분기대비증가할것으로예상하는것은 MC사업부의영업이익률이 3분기대비상승할것으로전망되고, HE사업부영업이익규모가성수기에따른영향으로개선될것으로전망되기때문이다. 삼성전기는 4분기영업이익이 3분기대비소폭감소할것으로예상된다. 12월이후스마트폰물량의재고조정으로매출액은 3분기수준을유지할것으로예상되지만가동률하락에따른영업이익률하락으로영업이익은부진할것으로예상된다. 삼성SDI 는 LIB 사업부실적이 3분기대비개선될전망이다. 각형과폴리머물량이 3분기대비증가할것으로예상되고, 원형물량도소폭회복할것으로전망되기때문이다. LG이노텍은광학솔루션사업부실적이소폭개선될것으로예상되지만 TV 관련부품이 3분기대비부진할것으로예상되어서전사영업이익은 3분기대비소폭감소할것으로예상된다. 삼성테크윈은 SS사업부, 파워시스템, 특수사업부실적개선으로 3분기대비영업이익이증가할것으로전망된다. 서울반도체는일반조명의물량증가와 Tablet 물량증가로 3분기대비영업이익이증가할것으로예상된다. 중소형업체는대부분업체들의 4분기영업이익이 3분기대비개선될것으로예상된다. KH바텍, 대덕전자와이녹스는 3분기와유사한수준의영업이익이전망된다. 인터플렉스는해외거래선물량증가와 Touch Panel 물량증가로 3분기대비영업이익이증가할것으로예상된다. 대덕전자는 Galaxy Note3 물량증가로매출액은 3분기대비소폭개선될것으로예상되나비용구조로인해서영업이익은 3분기대비부진할것으로전망된다. KH바텍은 RIM 의물량이 3분기대비감소할것으로예상되고삼성전자의 12월재고조정이변수로작용할것으로전망된다. 휴맥스는북미와유럽지역매출증가로 3분기대비매출액과영업이익이증가할것으로기대된다. 세코닉스는삼성전자의신규스마트폰효과로 Pico Projector 물량이증가할것으로예상되고, 디지털옵틱은 8MP 물량증가로 3분기대비영업이익이증가할것으로예상된다. 이녹스는 4분기실적모멘텀은크지않을것으로예상된다. [ 그림 4] 주요업체별영업이익추이 (13 년 3 분기 vs. 13 년 4 분기 ) [ 그림 5] 주요업체별영업이익추이 (13 년 3 분기 vs. 13 년 4 분기 ) ( 억원 ) 4, 3Q13E 4Q13E ( 억원 ) 35 3Q13E 4Q13E 3,5 3 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LG전자삼성전기삼성SDI LG이노텍삼성테크윈서울반도체테크윈반도체 인터플렉스대덕전자 KH바텍플렉스 휴맥스세코닉스디지털옵이녹스옵틱틱 Research Center 5

6 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 대형주투자전략은선별적투자 1월대형주에대한투자는종목축소전략이바람직하다고판단된다. 3분기뿐만아니라 4분기까지실적모멘텀을보유한업체는제한적일것으로예상되기때문이다. 대형주중에서 4분기실적개선이예상되는업체는 LG전자와삼성SDI, 서울반도체등이다. 이중에서대형주중에서는 LG전자를최선호한다. 삼성SDI 는테슬라모멘텀이남아있으나추가적인주가상승폭은제한적일것으로예상되고, 서울반도체는지나치게높은밸류애이션으로추가상승여력이높지않을것으로판단된다. LG전자는주가하락으로 Valuation 도매력있는수준으로낮아졌고, 4분기 MC사업부수익성개선으로 3 분기대비영업이익이증가할것으로예상된다. 4분기에는 G2 물량이본격화되고부진한 HE사업부도계절성에따른매출액증가로이익개선이가능할것으로예상된다. 실적개선모멘텀이 214 년상반기까지이어진다는점에서투자하기에편한시점인것으로판단된다. 삼성전기는주가는큰폭으로하락했지만모멘텀은크지않을것으로예상된다. 이에따라주가의움직임도제한적일것으로전망된다. 삼성전자스마트폰물량과비례하지않은실적이하반기에전망되기때문에투자매력은낮은시점인것으로판단된다. 삼성SDI 는 2분기이후꾸준한영업이익개선이예상된다. 영업이익개선속도는이전전망에비해서빠르지않지만신규거래선확보에대한기대감이높아지고있는시점이다. 4분기중에결과를확인할수있을것으로예상되어서현시점에서는지켜보는것이바람직한전략으로판단된다. 삼성테크윈은하반기실적모멘텀이크지않을것으로전망된다. 3분기부진이후 4분기에는소폭실적회복이예상되지만기대했던수주및신규사업전망이아직불투명한시점으로판단되기때문에주가흐름도상승세를보이기는어려운시점인것으로판단된다. 서울반도체는 3분기실적모멘텀이없고 4분기에는소폭개선될것으로기대되지만향후성장성에대한기대감이주가에충분히반영되고있어서현시점에서추가적인상승여력은제한적일것으로예상된다. 조명관련매출비중이상승하는속도는느린데비해서밸류애이션은조명업체수준으로적용받고있기때문이다. [ 표1] 주요종목별투자선호도 모멘텀 안정성 확실성 주가상승 수급 LG 전자 삼성전기 삼 SDI 삼성테크윈 서울반도체 LG 이노텍 Research Center

7 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 중소형주성장스토리에투자하자핸드폰관련부품주들의주가는삼성전자 Galaxy S4 부진및스마트폰시장성장에대한우려감이높아지면서큰폭으로하락하였다. 하지만, 3분기삼성전자스마트폰물량이 2분기대비큰폭으로증가하였고, Flagship 일부모델의물량감소를제외하면성장에대한의심을가질시점은아닌것으로판단된다. 핸드폰부품업체들도 3분기에 Galaxy S4 물량감소에따른영향을받아서 3분기실적은부진하지만대부분업체들은 4분기에실적회복이가능할것으로전망된다. 이미성장성에대한우려로낮은밸류애이션을적용받고있기때문에삼성전자스마트폰물량증가에따른실적개선으로투자대안을선정하기에는적절한시점은아닌것으로판단된다. 삼성전자스마트폰물량증가이외의성장동력을확보하거나구조적인성장이가능할것으로기대되는종목에대한투자가바람직한시점으로판단되고이에적합한업체는세코닉스, KH바텍으로판단되고, 아모텍에대한관심도높여야할시점으로판단된다. 세코닉스는카메라렌즈관련믹스가 High End 로개선되고있어서매출액이꾸준히증가할수있을것으로예상된다. 13MP 렌즈는재고조정에따라소폭감소했으나 3분기에출시되는신규제품물량으로다시증가할것으로기대되고, 4분기에는 Pico Projector 관련매출도본격화될것으로예상된다. Pico Projector 는 214 년성장동력이될것으로기대된다. 자동차용렌즈및모듈매출도꾸준히증가할것으로기대되고 215 년의성장동력이될것으로예상하고있다. KH바텍은 3분기실적모멘텀둔화와 RIM 부진에따른실적악화에대한우려로최근주가는하락했지만, LCD Bracket 을적용하는삼성전자스마트폰모델은지속적으로증가세를보이고있으며향후메탈프레임에대한시장형성에대한기대감이점차구체화될것으로예상되기때문에현시점이투자적기인것으로판단된다. 최근 Galaxy Round 출시에따라 LCD Bracket 이필요하지않을것이라는우려는잘못된판단이다. 휘어지지않는한 LCD Bracket 에대한수요는유지될것으로판단된다. 추가적으로아모텍에대해서도관심을가져야할것으로판단된다. 3분기실적부진에대한우려도주가는고점대비큰폭으로하락해서밸류애이션매력이높아졌고, 4분기에는실적개선이예상되고 214 년에는중국과해외거래선확보를통해서추가성장이가능할것으로기대되기때문이다. [ 표2] Top Picks 및관심종목투자포인트 ( 단위 : 원 ) 종목명 투자포인트 목표주가 LG 전자 -. MC 사업부경쟁력강화기대. 스마트폰점유율상승세유지될전망 1, KH 바텍 -. 삼성전자 High End 단말기물량증가효과, 신제품을통한성장잠재력기대 4, 세코닉스 -. 삼성전자신규단말기출시에따른물량증가기대. Pico Projector 출시효과기대 35, 아모텍 - 3 분기실적부진주가에충분히반영. 4 분기실적개선및 214 년성장스토리확보 Not Rated Research Center 7

8 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview [ 그림 6] LG 전자분기별영업이익과주가추이 [ 그림 7] LG 이노텍분기별영업이익과주가추이 1, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 6, 12, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 65 9, 4, 1, 55 8, 2, 8, , 25 6, 6, , 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1-2, 4, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1-5 [ 그림 8] 삼성전기분기별영업이익과주가추이 [ 그림 9] 삼성 SDI 분기별영업이익과주가추이 12, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 2, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 1, 11, 1, 9, 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 18, 16, , 1,4 1,2 14, -2 7, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 1, 12, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1-4 [ 그림 1] 삼성테크윈분기별영업이익과주가추이 [ 그림 11] 인터플렉스분기별영업이익과주가추이 9, 8, 7, 6, 5, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 , 7, 6, 5, 4, 3, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 , 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 2, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/ Research Center

9 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 그림 12] 대덕전자분기별영업이익과주가추이 [ 그림 13] KH 바텍분기별영업이익과주가추이 15, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 25 35, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 3 13, 2 3, , 2 11, 2, , 1 9, 5 1, 5 7, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 5, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 [ 그림 14] 서울반도체분기별영업이익과주가추이 [ 그림 15] 휴맥스분기별영업이익과주가추이 45, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 4 15, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 25 4, 3 13, 2 35, , 3, , 9, 5 2, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1-1 7, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 [ 그림 16] 세코닉스분기별영업이익과주가추이 [ 그림 17] 디지털옵틱분기별영업이익과주가추이 35, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 1 3, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 1 3, 8 25, 8 25, 6 2, 6 2, 15, 15, 4 1, 4 1, 2 5, 2 5, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 Research Center 9

10 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview [ 그림 18] 이녹스분기별영업이익과주가추이 35, 32, 29, 26, 23, 2, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 , 14, 3 11, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 1 Research Center

11 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 II. 월간업체동향 1) 주요업체별실적및투자의견동향 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 (213E) 영업이익 (213E) 투자의견 목표주가 이전 신규 이전 신규 이전 신규 이전 신규 삼성테크윈 3,211 3, Buy Buy 9, 78, 삼성SDI 5,491 5, Buy Buy 195, 22, 삼성전기 8,689 8, Buy Buy 13, 12, LG이노텍 6,37 6, Outperform Marketperform 11, 9, LG전자 58,792 58,737 1,497 1,413 Buy Buy 11, 1, 서울반도체 1,74 1, Outperform Marketperform 4, 45, 인터플렉스 1,13 1, Buy Buy 55, 55, 대덕전자 Buy Marketperform 12, 9,5 휴맥스 1,122 1, Buy Buy 17, 17, KH바텍 1,16 1, Buy Buy 4, 4, 세코닉스 Buy Buy 35, 35, 디지탈옵틱 Buy Buy 3, 3, 이녹스 Buy Buy 37, 37, 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 2) 업체별 3분기매출액변경전후 ( 단위 : 십억원 ) 3) 업체별 3분기영업이익변경전후 ( 단위 : 십억원 ) 이전 신규 변경폭 삼성테크윈 % 삼성SDI 1,452 1, % 삼성전기 2,129 2,129.% LG이노텍 1,629 1,629.% LG전자 14,144 13,18-6.8% 서울반도체 % 인터플렉스 % 대덕전자 % 휴맥스 % KH바텍 % 세코닉스 % 디지털옵틱 % 이녹스 % 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 이전 신규 변경폭 삼성테크윈 % 삼성SDI % 삼성전기 % LG이노텍 % LG전자 % 서울반도체 % 인터플렉스 % 대덕전자 % 휴맥스 % KH바텍 % 세코닉스 7 7.% 디지털옵틱 6 6.% 이녹스 % 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 19] 업체별분기별매출액추이 (2Q, 1 기준 ) [ 그림 2] 업체별분기별영업이익추이 (2Q, 1 기준 ) Q 3QE Q 3QE 삼성테크윈 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 LG 전자 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 휴맥스 KH 바텍 세코닉스 디지탈옵틱 이녹스 삼성테크윈 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 LG 전자 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 휴맥스 KH 바텍 세코닉스 디지탈옵틱 이녹스 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 Research Center 11

12 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview III. 주요종목 Update LG 전자 (6657) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 3 분기 Marketing 효과는 4 분기에 Buy(maintain) 목표주가 : 1,원 ( 하향 ) 주가 (1/1): 69,1 원 Stock Data KOSPI(1/1) 2,1.4pt 시가총액 113,81억원 발행주식수 163,648천주 52주최고가 / 최저가 9,4 / 67,2원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 15.6% 배당수익률 (13.12E).3% BPS(13.12E) 67,232원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -8.4% 3개월 -7.6% 6개월 -22.1% 주주구성 ( 주 )LG 33.7% 국민연금공단 9.% 213년 3분기매출액은 14조 4,341억원, 영업이익은 2,377 억원으로예상 LG전자 213 년 3분기매출액은 2분기대비 5.3% 감소한 14조 4,341 억원 (LG 이노텍매출 1조 2,455 억원포함 ) 으로예상된다. MC사업부를제외한전사업부매출액이 2분기대비감소할것으로예상된다. 3분기영업이익은 2분기대비 5.4% 감소한 2,377 억원으로예상된다. (LG 이노텍영업이익 45 억원포함 ) MC사업부영업이익이이전전망수준을하회할것으로예상되고, HE사업부영업이익률을소폭하향조정한것을반영하였다. 213년 4분기매출액은 14조 9,73억원, 영업이익은 3,394 억원으로예상 LG전자 213 년 4분기매출액은 3분기대비 3.% 증가한 14조 9,73 억원 (LG 이노텍매출 1조 2,341 억원포함 ) 으로예상된다. MC사업부를제외한전사업부매출액이 2분기대비감소할것으로예상된다. 3분기영업이익은 2분기대비 5.4% 감소한 2,377 억원으로예상된다. (LG 이노텍영업이익 43 억원포함 ) MC사업부영업이익이이전전망수준을하회할것으로예상되고, HE사업부영업이익률을소폭하향조정한것을반영하였다. 투자의견매수유지, 목표주가 1, 원으로하향 LG전자에대한투자의견매수를유지한다. 스마트폰시장내점유율이꾸준히성장세를보이고있으며, 제품믹스도 High End 비중이높아지고있고, 대형이동통신사업자의안정적파트너로서의입지가강화되고있다는점이긍정적인것으로판단된다. 목표주가는 11, 원에서 1, 원으로하향조정한다. 관계회사의시가총액이감소한것과 MC사업부영업이익수준을하향조정한것에따른영향이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) 54,257 5,96 58,737 58,528 61,34 1, LG전자 16 영업이익 ( 십억원 ) 379 1,136 1,413 2,21 2,237 KOSPI지수대비 9, 14 세전계속사업손익 ( 십억원 ) ,63 1,686 8, 12 순이익 ( 십억원 ) ,329 1,375 7, EPS -3, ,321 8,95 8,375 6, 1 증감률 (%) 적전 흑전 , 4, 3, 2, 1, 12/1 13/2 13/6 13/ PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 12 Research Center

13 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표3] LG전자의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 3 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) HE 54,232 55,568 55,616 65,216 51,724 55,33 53,47 55, % -3.9% MC 24,972 23,212 24,476 28,116 32,97 31,232 32,653 35, % 33.4% HA 25,357 28,753 28,675 29,423 28,67 31,878 3,23 32, % 5.3% 매출액 AE 12,179 14,749 9,743 6,825 12,37 17,335 1,337 7, % 6.1% 기타 / 내부거래 5,539 6,38 5,248 5,393 4,818 5,37 5,138 5,395 2.% -2.1% LG 이노텍 9,768 9,756 9,64 13,38 11,993 11,89 12,54 13, % 38.4% 소계 132,47 138, , ,11 141,5 152, , ,73-5.2% 8.7% HE 1,639 3, , , % 68.9% MC , 적자전환 적자유지 HA 1,433 1,837 1, ,17 1,213 1, % -4.8% 영업이익 AE , % 26.3% 기타 / 내부거래 적자유지 적자유지 LG 이노텍 % 83.7% 소계 4,17 5,267 1,715 1,169 3,495 4,793 2,377 3, % 33.2% HE 3.% 5.5%.7%.2%.6% 1.9% 1.3% 2.2% MC 1.4% -1.2% -.2% 2.% 4.1% 2.% -.2% 2.5% HA 5.7% 6.4% 4.3% 2.7% 3.6% 3.8% 3.8% 3.% 영업이익률 AE 5.9% 5.6% 1.4% -1.6% 5.9% 9.9% 2.5%.% 기타 / 내부거래 -6.6% -5.7% -4.7% -5.7% -.9% -3.3% -1.9% -1.9% LG 이노텍 2.6% 1.9% 2.7%.7% 1.4% 3.1% 3.6% 3.2% 합계 3.% 3.8% 1.3%.8% 2.5% 3.1% 1.6% 2.3% 자료 : LG 전자, 한화투자증권리서치센터 [ 표4] LG전자연간실적추정치변경내역 (LG이노텍제외 ) ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차폭 신규추정치 기존추정치 오차폭 매출액 131,81 14,1438-7% 537, ,191 % HE 53,47 53,479 % 215, ,834 % MC 32,653 33,498-3% 131, ,41-1% HA 3,23 3,23 % 122,83 122,83 % AE 1,337 1,337 % 47,125 47,125 % 기타및내부거래 5,138 5,138 % 2,387 2,387 % 영업이익 1,927 2,566-25% 12,674 13,496-6% HE % 3,224 3,396-5% MC % 2,778 3,428-19% HA 1,161 1,161 % 4,371 4,371 % AE % 2,786 2,786 % 기타및내부거래 -1-1 % % Research Center 13

14 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 삼성전기 (915) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 하반기실적모멘텀둔화 Buy(maintain) 목표주가 : 12,원 ( 하향 ) 주가 (1/1): 83,7 원 Stock Data KOSPI(1/1) 2,1.4pt 시가총액 62,519억원 발행주식수 74,694천주 52주최고가 / 최저가 18, / 76,9원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 19.3% 배당수익률 (13.12E) 1.2% BPS(13.12E) 55,764원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -.5% 3개월 -4.2% 6개월 -15.3% 주주구성 삼성전자외 4 인 23.7% 3분기매출액은 2조 1,293 억원, 영업이익 1,52 억원으로예상삼성전기 3분기매출액은이전전망과동일한 2조 1,293 억원으로예상된다. ACI 사업부는 BGA 가 2분기대비부진할것으로예상되고, FC-BGA 는 2분기대비 3% 증가할것으로예상된다. LCR 사업부는 2분기와비슷한수준일전망이다. Mobile 관련물량증가가크지않을것으로예상된다. 3분기영업이익은이전전망치를하회하는 1,52 억원으로예상된다. 이전전망에비해서 LCR 사업부와 OMS 사업부영업이익률이이전전망대비하락하는것이주요원인으로추정된다. 4분기매출액은 2조 1,311 억원, 영업이익 1,383 억원으로예상삼성전기 4분기매출액은 3분기와유사한수준인 2조 1,311 억원으로예상된다. OMS 사업부매출액은 3분기대비감소하지만 ACI, LCR 사업부매출액은 3분기수준을유지할것으로예상되고, 계절성이높은 CDS 사업부는 TV 물량증가로 3 분기대비매출액이증가할것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비 9.% 감소한 1,383 억원으로예상된다. 전사업부의영업이익률이 12월가동률하락으로 3분기대비하락할것으로전망되기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 12, 원으로하향 삼성전기에대한투자의견을매수를유지한다. 3분기실적모멘텀은기대하기어렵지만 4분기신규단말기출시에따른모멘텀이기대되고, 스마트폰시장성장과동반성장할대표적인부품업체이고, 3분기실적부진을고려하더라도현재주가는투자매력이높은시점인것으로판단되기때문이다. 목표주가는 12, 원을하향한다. 4분기이후실적하향치를반영하였다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) 6,32 7,913 8,689 9,284 1,52 12, 삼성전기 14 영업이익 ( 십억원 ) KOSPI지수대비 1, 12 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) , 1 EPS 4,679 5,91 6,43 6,734 7,255 8 증감률 (%) , PER( 배 ) PBR( 배 ) , 4 EV/EBITDA( 배 ) , 2 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/2 13/6 13/1 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 14 Research Center

15 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표 5] 삼성전기의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 구분 E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) ACI 4,785 5,299 5,39 4,894 4,59 4,826 5,21 5, LCR 4,29 4,513 4,855 4,482 4,776 5,3 5,9 5, OMS 4,53 4,635 6,34 5,692 5,912 9,231 7,42 6, CDS 3,656 3,755 4,543 4,61 4,296 4,573 4,22 4, 기타 ,9 1, 합계 17,476 19,8 21,831 2,742 2,437 23,846 21,293 21, ACI LCR OMS CDS 기타 합계 1,67 1,561 2,4 1,45 1,131 2,224 1,52 1, ACI 1.8% 12.5% 13.8% 11.6% 1.3% 13.1% 12.3% 11.9% LCR 6.1% 9.7% 9.7% 8.3% 7.9% 13.1% 9.3% 8.5% OMS 4.2% 5.8% 7.2% 4.8% 3.2% 8.7% 4.3% 3.6% CDS 2.1% 3.3% 6.3% 3.5% 1.2% 2.6% 2.7% 2.2% 합계 6.1% 8.2% 9.2% 7.% 5.5% 9.3% 7.1% 6.5% 자료 : 삼성전기, 한화투자증권리서치센터주 : 212 년 4 분기이후부터신규 K-IFRS 적용 [ 표6] 삼성전기의실적추정변경내역 ( 기타매출제외 ) ( 단위 : 억원 ) 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 21,293 21,293.% 86,888 86,888.% ACI 5,21 5,21.% 19,522 19,522.% LCR 5,9 5,9.% 19,841 19,841.% OMS 7,42 7,42.% 28,865 28,865.% CDS 4,22 4,22.% 17,583 17,583.% 영업이익 1,52 1,81-16.% 6,258 6, % ACI % 2,324 2,324.% LCR % 1,928 2, % OMS % 1,535 1, % CDS % % Research Center 15

16 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 삼성 SDI (64) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 22,원 ( 상향 ) 주가 (1/1): 145,5원 Stock Data KOSPI(1/1) 2,1.4pt 시가총액 86,561억원 발행주식수 45,558천주 52주최고가 / 최저가 192,5 / 122,5원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 28.4% 배당수익률 (13.12E).8% BPS(13.12E) 158,387원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 13.4% 3개월 25.% 6개월 46.8% 주주구성 삼성전자외 4인 2.6% 국민연금 9.4% 한국투자신탁 6.8% 3 분기실적 < 신규시장진출에대한기대감 3분기매출액 1조 3,926억원, 영업이익 43억원으로예상삼성SDI 213 년 3분기매출액은 2분기에비해 6.6% 증가한 1조 3,926 억원으로예상된다. 매출액증가는신규사업부가주도할것으로예상된다. LIB 사업부는 2분기대비 5.8% 증가할전망이다. 물량과 ASP 모두이전전망치에비해서줄어들것으로예상된다. ESS 와자동차전지는 2분기대비매출액이큰폭으로증가할것으로예상된다. 3분기영업이익은 43 억원으로예상된다. LIB 영업이익이 2.% 증가하고, 에너지관련사업부의적자규모가소폭감소할것으로전망된다. 자동차전지신규거래선확보에대한기대감삼성SDI 의자동차전지사업부 213 년매출액은 1,137 억원, 214 년매출액은 3,396 억원으로예상된다. 생산대수로는 213 년에 4, 대규모가예상되고, 214 년에는 4, 대수준으로증가할것으로전망된다. 다만흑자전환까지는다소시간이소요될것으로예상되는데 213 년에는영업적자 1,397 억원, 214 년영업적자 1,2 억원으로예상, 216 년에 BEP 가능할것으로예상된다. 최근에는소형전지를이용한자동차용전지시장진입가능성에대한기대감이높아지면서주가가상승하고있다. 자동차 1대에필요한소형전지는 Note PC 4, 대수준이고, 충전소 1개에필요한예비물량은 Note PC 2, 만대규모이다. 투자의견매수유지, 목표주가 22, 원으로상향 삼성 SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 3분기실적모멘텀을확보하고있어섹터내투자매력도가높고, LIB 시장선도업체로의매력이여전히존재하고, 자동차전지및 ESS 사업부의매출액이꾸준히증가함에따라성장에대한기대감이높아지고있기때문이다. 삼성 SDI 의목표주가는 195, 원에서 22, 원으로상향조정한다. 자동차신규고객확보에대한기대감을반영하였다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 억원 ) 5,444 5,771 5,383 5,586 6,1 25, 삼성SDI 14 영업이익 ( 억원 ) KOSPI지수대비 12 세전계속사업손익 ( 억원 ) 478 2, , 순이익 ( 억원 ) 32 1, EPS 7,26 32,299 9,177 1,713 12,265 15, 8 증감률 (%) PER( 배 ) , 6 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) , 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/2 13/6 13/1 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 16 Research Center

17 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표7] 삼성SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 3 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) PDP 5,2 4,94 4,99 5,16 3,68 4,8 4,52 4, % -18.8% LIB 7,43 8,73 9,4 8,29 7,72 8,43 8,918 9,39 5.8% -1.4% CRT % -68.7% 매출액 태양광 NA -1.% 자동차 % NA ESS % 183.% 소계 13,767 14,842 15,29 14,142 12,82 13,69 13,926 14, % -7.3% PDP % -1.% LIB , % -9.8% CRT NA NA 영업이익 태양광 적자유지 적자유지 자동차 적자유지 NA ESS 적자유지 8.1% 소계 % -5.4% PDP.1% 2.2% 1.%.% -5.7% 1.7%.%.% LIB 9.% 1.4% 11.2% 7.1% 7.5% 9.% 1.2% 1.2% 영업이익률 CRT 1.5%.%.1%.% -22.%.%.%.% 소계 4.9% 5.7% 5.8%.1% -2.8% 2.5% 3.1% 3.4% 자료 : 삼성SDI, 한화투자증권리서치센터 [ 표8] 삼성SDI 실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 13,926 14, % 53,831 54,912-2.% PDP 4,52 4,52.% 16,239 16,239.% LIB 8,918 9, % 34,376 35,457-3.% CRT % % 태양광 % 자동차 % 1,136 1,136.% ESS 3 3.% % 영업이익 % 917 1, % PDP 69-1.% 적자확대 LIB % 3,195 3, % CRT % 태양광 -6-6.% % 자동차 % -1,437-1,397 3% ESS -8-8.% % Research Center 17

18 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 삼성테크윈 (915) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 3 분기부진, 4 분기회복 Buy(maintain) 목표주가 : 78,원 ( 하향 ) 주가 (1/1): 6,4 원 Stock Data KOSPI(1/1) 2,1.4pt 시가총액 32,91억원 발행주식수 53,13천주 52주최고가 / 최저가 7,5 / 55,1원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 18.4% 배당수익률 (13.12E) 1.3% BPS(13.12E) 33,43원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -11.2% 3개월 -18.1% 6개월 -8.7% 주주구성 삼성전자외 7인 32.5% 한국투자신탁운용 ( 주 ) 7.7% 3분기매출액은 7,885억원, 영업이익은 388억원으로예상삼성테크윈의 3분기매출액은 2분기와유사한 7,885 억원으로예상된다. 2분기대비매출액이증가하는사업부는 SS사업부와파워시스템이다. IMS사업부매출액은 2분기대비큰폭으로감소할것으로예상된다. 이전전망에비해서 SS사업부의매출증가폭은감소할전망이다. 3분기영업이익은 2분기대비 36.1% 감소할것으로예상된다. IMS 사업부영업적자전환이가장크게영향을미칠전망이다. DS사업부는흑자를유지할것으로예상된다. 4분기매출액은 8,657억원, 영업이익은 487억원으로예상삼성테크윈의 4분기매출액은 3분기대비 9.8% 증가한 8,657 억원으로예상된다. SS사업부와파워시스템사업부가매출증가를주도할전망이다. 계절성과수주물량에따른영향으로분석된다. 특수사업부매출도추가방산예산집행으로 3분기대비소폭증가할전망이다. 4분기영업이익은 3분기대비 25.5% 증가한 487 억원으로예상된다. 영업이익증가도 SS사업부와파워시스템이주도할전망이다. 매출액증가에따른고정비하락으로영업이익률이상승할것으로기대된다. 투자의견매수유지, 목표주가 78,원으로하향삼성테크윈에대한투자의견을매수를유지한다. 3분기부진한실적은이미주가에반영된것으로판단되고, 213 년영업이익개선추세가시작될것으로기대되고, 성장스토리는여전히유효한것으로판단되고, 그룹내관계사간의시너지가본격화되는원년일것으로기대되기때문이다. 다만, 하반기실적이예상에미치지못하고있고성장스토리에대한구체화시기도다소늦어지고있어서당분간주가의움직임은크지않을것으로예상된다. 목표주가는 9, 원에서 78, 원으로하향한다. 영업이익감소를반영하였기때문이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 억원 ) 2,948 2,935 3,88 3,663 4,558 8, 삼성테크윈 14 영업이익 ( 억원 ) KOSPI지수대비 7, 12 세전계속사업손익 ( 억원 ) , 1 순이익 ( 억원 ) EPS 4,346 2,466 3,544 4,9 7,619 5, 8 증감률 (%) , PER( 배 ) , PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) , 영업이익률 (%) , 2 EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/2 13/6 13/1 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 18 Research Center

19 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표 9] 삼성테크윈의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 구분 E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) SS 1,82 1,981 1,913 1,53 1,63 1,792 1,927 2, %.7% Digital Solution % 2.8% IMS , % -14.9% 파워시스템 1,484 2,2 1,575 3,518 2,12 2,291 2,652 2, % 68.4% 특수사업부 1,63 1,86 1,853 2,226 1,456 1,869 1,836 1, % -.9% 소계 6,349 7,535 6,915 8,547 6,554 7,787 7,885 8, % 14.% SS % -16.% Digital Solution NA NA IMS % % 파워시스템 % 흑자전환 특수사업부 % -15.6% 소계 % 5.1% SS 1.5% 11.5% 12.% 7.3% 8.% 12.6% 1.% 11.% Digital Solution.2%.2% -2.7% -7.3% -12.% 5.% 2.% 2.% IMS 6.8% 9.2% 8.3% -3.4% 7.5% 12.5% -7.% -7.% 파워시스템 2.2% 5.9% -.6% 6.4% 5.5% 5.5% 5.5% 6.% 특수사업부 3.8% 5.5% 5.4% 4.4% 2.4% 4.6% 4.6% 5.% 합계 5.1% 7.% 5.3% 4.2% 3.8% 7.8% 4.9% 5.6% 자료 : 삼성테크윈, 한화투자증권리서치센터 [ 표1] 삼성테크윈실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 차이 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 7,885 8, % 3,883 32, % SS 1,927 2,61-6.5% 7,576 7, % Digital Solution % 3,11 2, % IMS 712 1, % 3,284 4, % 파워시스템 2,652 2,652.% 9,913 1,219-3.% 특수사업부 1,836 1,836.% 7,99 6, % 영업이익 % 1,735 2, % SS % % Digital Solution % % IMS % % 파워시스템 % % 특수사업부 % % 자료 : 삼성테크윈, 한화투자증권리서치센터 Research Center 19

20 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview LG 이노텍 (117) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Marketperform(downgrade) 목표주가 : 9, 원 ( 하향 ) 주가 (1/1): 82,5원 Stock Data KOSPI(1/1) 2,1.4pt 시가총액 16,641억원 발행주식수 2,171천주 52주최고가 / 최저가 15,5 / 7,원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 7.% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 67,686원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -7.6% 3개월 -1.6% 6개월 -13.5% 주주구성 LG전자외 1인 47.9% 국민연금공단 7.1% 성장속도둔화 3분기매출액 1조 6,286억원, 영업이익 487억원으로예상 LG이노텍의 3분기매출액은 2분기대비 5.8% 증가한 1조 6,286 억원으로예상된다. 매출액은광학솔루션과기판소재사업부가성장을주도할전망이다. 광학솔루션은해외거래선과국내거래선의신규모델출시에따른물량증가로매출액이 2분기대비 11.8% 증가할것으로예상되고, 기판소재는 2분기에부진했던 HDI 와 FC-CSP 의정상화로패키지매출액증가로 2분기대비 1.9% 증가할전망이다. 3분기영업이익은 487 억원으로예상된다. 광학솔루션과전장부품사업부의영업이익률이 2분기대비개선될전망이다. 4분기매출액 1조 7,512억원, 영업이익 439억원으로예상 LG이노텍의 4분기매출액은 3분기대비 7.5% 증가한 1조 7,512 억원으로예상된다. 매출액증가는광학솔루션사업부가주도할것으로예상된다. 해외고객의물량증가로분기사상최대매출이전망되기때문이다. 광학솔루션 3분기매출액은 2분기대비 21.4% 증가할것으로예상된다. LED 는 TV 시장부진으로 3분기대비 4.% 감소할것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비 9.9% 감소한 439 억원으로예상된다. 광학솔루션을제외한전사업부의영업이익은 3분기대비감소할것으로예상된다. LED 의적자폭은확대될전망이다. 투자의견 Marketperform 으로하향, 목표주가 9, 원으로하향 LG이노텍에대한투자의견은 Marketperform 으로하향한다. LED 사업부의적자폭의개선을당분간기대하기어려울것으로판단되고, 광학솔루션사업부실적은 4분기까지개선되지만 214 년 1분기에는다시감소세로전환할것으로예상되어서실적의안정성이낮고성장성이높지않다고판단되기때문이다. 목표주가는 11, 원에서 9, 원으로하향조정한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 이노텍 KOSPI 지수대비 (pt) 12 12/4 12/8 12/12 13/ 매출액 ( 십억원 ) 4,553 5,316 6,452 6,733 6,751 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS -7,214-1,24 n/a 5,689 1,55 증감률 (%) 적전 적지 흑전 n/a 76.7 PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 2 Research Center

21 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표11] LG이노텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 3 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 LED 1,94 2,344 2,964 2,769 2,568 3,157 2,97 2, %.2% 광학솔루션 3,847 3,28 2,593 6,797 6,411 5,574 6,23 7, % 14.2% 기판소재 3,119 3,534 3,826 4,19 3,991 4,26 4,465 4, % 16.7% 전장부품 3,576 3,322 2,895 2,794 2,64 2,633 2,621 2, % -9.5% 소계 12,446 12,481 12,278 16,379 15,59 15,391 16,286 17, % 32.6% 영업이익 LED % 43.2% 광학솔루션 % NA D/N % -2.8% 기판 % 32.7% 소계 % 96.1% 영업이익률 LED -19.% -15.% -7.% -15.% -19.2% -9.5% -1.% -12.% 광학솔루션 5.% 3.%.% 3.5% 4.5% 4.2% 5.% 5.1% D/N 9.1% 1.5% 9.7% 2.9% 7.2% 8.4% 8.1% 6.8% 기판 3.4% 2.2% 2.9% 4.4% 2.9% 3.3% 4.2% 3.4% 소계 1.9% 1.5% 2.%.4% 1.% 2.3% 3.% 2.5% 자료 : LG이노텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표12] LG이노텍연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 16,286 16,286.% 64,743 63, % LED 2,97 2,97.% 11,548 11,548.% 광학솔루션 6,23 6,23.% 25,775 24, % 기판소재 4,465 4,465.% 17,43 17,91 -.3% 전장부품 2,621 2,621.% 1,476 1, % 영업이익 % 1,437 1, % LED % -1,44-1, % 광학솔루션 % 1,22 1, % 기판소재 % 1,299 1, % 전장부품 % % 자료 : LG이노텍, 한화투자증권리서치센터 Research Center 21

22 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 서울반도체 (4689) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Marketperform(downgrade) 목표주가 : 45, 원 ( 상향 ) 주가 (1/1): 42,원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 529.4pt 시가총액 24,488억원 발행주식수 58,35천주 52주최고가 / 최저가 42,75 / 2,35원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 26.7% 배당수익률 (13.12E).1% BPS(13.12E) 11,258원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 9.3% 3개월 2.9% 6개월 5.3% 주주구성 이정훈외 4인 36.2% Ion Investment B.V. 11.8% 주가가너무앞서있다. 3분기매출액 2,528 억원, 영업이익 266억원으로예상서울반도체 3분기매출액은 2분기대비 3.4% 감소한 2,528 억원으로예상된다. IT 물량은 Tablet 물량증가가예상되지만중대형물량은 2분기대비감소할것으로예상되기때문에전체물량은 2분기대비감소할것으로예상된다. 조명관련매출액은 2분기 1,275 억원에서 3분기에는 1,258 억원으로비슷한수준을유지할것으로예상된다. 3분기영업이익은 266 억원으로예상된다. 서울반도체별도영업이익규모는 2분기와비슷한수준을유지할것으로예상되고, 서울옵토디바이스의영업이익은 2분기대비소폭감소할것으로예상된다. 과장된영업이익에대한오해서울반도체 2분기연결기준영업이익 29억원은본사영업이익은 15억원, 서울옵토디바이스의영업이익 78억과해외법인의영업이익 62억원을포함한규모이다. 서울반도체가서울옵토디바이스의지분을 34.7% 보유한다는점을고려하면서울반도체에미치는실질적영업이익규모는제한적인것으로판단된다. 서울반도체의연결기준영업이익은직접적인영업외의수치가추가된것으로볼수있다. 서울옵토디바이스가상장한이후에는지분가치만반영하는것이바람직하기때문에이에대한실질적평가가필요하다고판단된다. 투자의견 Market perform 으로하향. 목표주가 45,원으로상향서울반도체에대한투자의견을 Marketperform 으로하향한다. 성장에대한기대감은높지만이익의증가가기대에미치지못하고있기때문이다. 조명시장성장기대감에비해서서울반도체의조명관련매출액증가속도는 Global 시장평균에미치지못하고있고, 최근주가의높은상승으로인해밸류애이션부담이높아졌다고판단하기때문이다. 서울반도체목표주가는 45, 원으로상향조정한다. 현주가대비상승폭은제한적일것으로판단된다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 서울반도체 KOSDAQ 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,25 1,183 1,438 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,41 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 별도기준임 22 Research Center

23 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표 13] 서울반도체분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 1,757 2,11 2,34 2,355 2,32 2,655 2,528 2, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률.7% 2.6% 3.5%.6% 5.4% 1.9% 1.5% 1.7% 세전이익률 1.3% 3.8% 1.% -.2% 5.1% 11.6% 1.7% 1.9% 순이익률 1.8% 2.8%.8% -.8% 4.1% 4.4% 8.6% 8.7% 주 : 영업이익은 212 년은별도기준, 213 년은연결기준자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 [ 표14] 서울반도체연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 2,528 2, % 1,25 1, % 핸드폰 % 2,113 2,249-6.% 노트북 / 모니터 % 9 9.% TV % 2,145 2,146.% 조명 989 1, % 4,7 4, % 자동차 % % 가전 % % 영업이익 % 975 1,7-8.9% 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 21] 제품별분기별매출액추이및전망 [ 그림 22] 서울반도체제품별매출액전망 ( 억원 ) 1,2 13.1Q 13.2Q 13.3QE ( 억원 ) 4, E 1, 8 4, 3,5 3, 6 2,5 2, 4 1,5 2 1, 5 Mobile Mid/Large BLU TV Lighting Auto Home Appliance Mobile Mid/Large BLU TV Lighting Auto Home Appliance 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 Research Center 23

24 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 인터플렉스 (5137) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 55, 원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 36,95원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 529.4pt 시가총액 6,53억원 발행주식수 16,381천주 52주최고가 / 최저가 68,156 / 35,387원 9일일평균거래대금 9.67억원 외국인지분율 3.3% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 26,769원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -7.% 3개월 -11.9% 6개월 -2.1% 주주구성 ( 주 ) 코리아써키트외 6 인 54.2% 신제품효과기대 213년 3분기매출액 2,84 억원, 영업이익 25억원으로예상인터플렉스의 3분기매출액은 2분기대비 13.5% 증가한 2.84 억원으로예상된다. 이전전망대비감소한수준이다. 삼성전자관련매출액규모가이전전망에비해서감소할것으로예상된다. Galaxy S4 관련재고조정에따른영향으로추정된다. Galaxy Note3 생산시점이지연된영향도있을것으로예상된다. 애플관련물량은 2분기대비 52.7% 증가할것으로예상된다. iphone 신제품효과와 ipad 물량증가에따른것으로추정된다. 3분기영업이익은 25 억원으로전망된다. 3분기영업이익률은 2분기대비개선된 8.8% 로예상된다. 4분기매출액 3,32 억원, 영업이익 34억원으로예상인터플렉스의 4분기매출액은 3분기대비 16.9% 증가한 3,32 억원으로예상된다. 매출액증가는삼성전자의 Galaxy Note3 매출본격화에따른영향과애플신규스마트폰의물량증가효과로가능할전망이다. 삼성전자향매출액은 3분기대비 12.7% 증가할것으로예상되고, 애플향매출액은 3분기대비 25.2% 증가할것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비 21.6% 증가한 34 억원으로예상된다. 매출액증가와제품믹스개선으로 3분기대비영업이익률이소폭상승할것으로전망되기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 55,원유지인터플렉스에대한투자의견매수를유지한다. 매분기영업이익증가세가유지되고, 실적모멘텀이 4분기까지지속될것으로전망되고, 부진했던 TSP 사업부도영업흑자로전환할것으로예상되고, 스마트폰물량증가에따른수혜가예상되기때문이다. 목표주가는 55, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인터플렉스 KOSDAQ 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,94 1,423 1,619 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 2,291 3,894 4,41 5,697 6,697 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 24 Research Center

25 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표15] 인터플렉스의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원,%) E 2 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 단면 양면 ,24 2, ,32 1, 멀티 , RF(Rigid-Flex) TSP NA 합계 1,4 1,261 1,771 3,221 2,272 2,53 2,84 3, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 [ 표 16] 인터플렉스의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 항목 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 신규추정치기존추정치변화폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 2,84 3,38-6.5% 1,935 11, % 단면 % % 양면 1,32 1,419-7.% 5,11 5, % 멀티 % 3,751 3, % RF(Rigid-Flex) % 1,49 1,46-3.5% TSP 2 2.% % 영업이익 % % [ 그림 23] 인터플렉스분기별거래선별매출액추이 [ 그림 24] 인터플렉스분기별제품별매출액추이 ( 억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1Q13 2Q13 3Q13E ( 억원 ) 1,4 1,2 1, 1Q13 2Q13 3Q13E 1, Samsung Motorola Apple Others SS DS Multi RF 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 25

26 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 휴맥스 (11516) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 11,95원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 529.4pt 시가총액 2,735억원 발행주식수 22,886천주 52주최고가 / 최저가 13,95 / 8,9원 9일일평균거래대금 22.29억원 외국인지분율 16.6% 배당수익률 (13.12E) 1.7% BPS(13.12E) 2,3원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -1.3% 주주구성 3 개월 -13.1% 6 개월 7.8% ( 주 ) 휴맥스홀딩스외 6 인 34.2% 성장세유지할전망 3분기매출액 3,96 억원, 영업이익 124억원으로예상휴맥스의 3분기매출액은 2분기대비 4.5% 증가한 3,96 억원으로예상된다. 매출증가는유럽과중동이주도할것으로예상된다. 미주지역매출액은남미시장부진으로 2분기대비감소할것으로예상된다. 한국지역매출은 2분기대비증가할것으로예상된다. 유럽은성장세를 3분기에도꾸준히이어갈전망이다. 기대했던일본지역은하반기에도부진할전망이다. 3분기영업이익은 124 억원으로예상된다. 영업이익률은 2분기대비소폭상승할전망이다. 4분기매출액 3,481 억원, 영업이익 169억원으로예상휴맥스의 4분기매출액은 3분기대비 12.4% 증가한 3,481 억원으로예상된다. 4 분기매출액은일본을제외한전지역에서증가할것으로전망된다. 부진했던미주지역매출액도 3분기대비 1.5% 증가할것으로예상되고, 유럽도 16.% 증가할것으로예상된다. 중동지역매출은예상보다적을것으로예상되는데이는 214 년상반기로물량이이월되었기때문이다. 4분기영업이익은 3분기대비 36.4% 증가한 169 억원으로예상된다. 매출액증가와함께영업이익률이 3분기대비상승할것으로예상되기때문이다. 투자의견매수유지. 목표주가 17,원유지휴맥스에대한투자의견을매수를유지한다. 이는매분기꾸준히매출액과영업이익이개선되고있으며, 213 년에도큰폭의성장이가능할것으로예상되고, 214 년신규거래선확보를통한성장세를이어갈수있을것으로전망되고, 현재 PBR 이.5 배로자산대비지나치게낮게평가되어있기때문이다. 목표주가는 17, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 휴맥스 KOSDAQ 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,95 1,262 1,346 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 1, ,971 2,689 2,928 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 별도기준임 26 Research Center

27 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표17] 휴맥스의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 유럽 , ,39 1,222 1, 미주 1,224 1,212 1, ,365 1,25 1, 일본 한국 아시아 / 태평양 합계 2,511 2,588 2,577 2,64 2,273 2,962 3,96 3, 자료 : 휴맥스, 한화투자증권리서치본부 [ 표 18] 휴맥스의연간실적추정치변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 항목 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 신규추정치기존추정치오차신규추정치기존추정치오차 매출액 3,96 3, % 11,813 12,84-2.2% 유럽 1,222 1, % 4,548 4, % 미주 1,25 1,25.% 4,845 4,845.% 일본 % % 한국 % % A/P % 1,551 1, % 영업이익 % % 자료 : 한화투자증권리서치본부 [ 그림 25] 지역별매출액추이및전망 [ 그림 26] 지역별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1,6 1Q.13 2Q.13 3Q.13E ( 억원 ) 6, E 1,4 1,2 5, 1, 4, 8 3, , 1, Europe US Japan Korea A/P 미국유럽중동 / 아시아일본한국 자료 : 휴맥스, 한화증권리서치센터 자료 : 휴맥스, 한화증권리서치센터 Research Center 27

28 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview KH 바텍 (672) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 4, 원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 23,5원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 529.4pt 시가총액 3,76억원 발행주식수 16,천주 52주최고가 / 최저가 29,9 / 9,16원 9일일평균거래대금 9.76억원 외국인지분율 5.1% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 16,471원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -2.% 3개월 -.2% 6개월 36.5% 주주구성 남광희외 3인 32.1% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 ( 주 ) 12.1% 국민연금공단 8.8% 장기성장성에주목할때 3분기매출액 2,692 억원, 영업이익 242억원으로예상 KH바텍의 3분기매출액은 2분기대비 18.3% 감소한 2,692 억원으로예상된다. RIM 으로공급물량은 2분기대비큰폭으로감소할것으로예상된다. 국내주요고객사의매출도 2분기대비소폭감소할것으로예상된다. 해외신규거래선매출액이 3분기부터본격화되면서수익성개선에기여할것으로예상된다. 3분기영업이익은 2분기대비 6.3% 감소한 242 억원으로예상된다. 3분기영업이익률은제품믹스개선으로 2분기대비상승할것으로예상된다. 신제품 + 신규고객 KH바텍은매분기기대이상의실적을보여주고있다. KH바텍의가장큰경쟁력은삼성전자이외의다수고객을확보하고있다는점이다. 3분기이후에는모토롤라, 소니를추가성장동력으로확보하고있고, 중국스마트폰업체도하반기에는주요고객이될것으로예상된다. 이는 214 년의새로운성장동력이될것으로기대된다. KH바텍의새로운경쟁력은신제품개발능력이다. 힌지에서시작된이후지금은 LCD Bracket 이주요부품이고, 향후에는보다확대된금형제품으로성장을유지할것으로기대된다. 투자의견매수유지, 목표주가 4,원유지 KH바텍에대한투자의견을매수를유지한다. 이는국내고객사의 High End 제품의필수부품을공급하고있어서고객사와동반성장할것으로예상되고, 신제품과신규거래선에따른성장동력을확보할것으로예상되고, 213년실적개선과밸류애이션을고려하면여전히주가상승여력이높은것으로판단되기때문이다. KH바텍목표주가는 4, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, KH 바텍 KOSDAQ 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,16 1,225 1,64 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,699 5,612 7,298 증감률 (%) -23. 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 28 Research Center

29 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표19] KH바텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 모듈 Mg ,2 1,121 2,627 1,84 1, Zn AL NA 기타 합계 ,329 1,55 3,294 2,692 2, 영업이익 세전이익 흑자전환 순이익 흑자전환 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : KH바텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표 2] KH 바텍의추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 항목 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 실적치기존추정치변경폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 2,692 2,692.% 1,162 1,162.% 모듈 % % Mg 1,84 1,84.% 7,364 7,364.% Zn % % Al % % 기타 3 3.% 1,92 1,92.% 영업이익 % % 자료 : 한화투자증권리서치본부 [ 그림 27] KH 바텍분기별매출액추이 [ 그림 28] KH 바텍분기별거래선별매출액추이 ( 억원 ) 3,5 Mg Zn Assembly Al Others ( 억원 ) 1,6 1Q.13 2Q.13 3Q.13E 3, 1,4 2,5 1,2 2, 1, 1,5 8 1, 6 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타 자료 : KH 바텍, 한화투자증권리서치센터 자료 : KH 바텍, 한화투자증권리서치센터 Research Center 29

30 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 대덕전자 (86) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Marketperform(downgrade) 목표주가 : 9,5원 ( 하향 ) 주가 (1/1): 9,14원 Stock Data KOSPI(1/1) 2,1.4pt 시가총액 4,46억원 발행주식수 48,796천주 52주최고가 / 최저가 12,15 / 8,77원 9일일평균거래대금 21.8억원 외국인지분율 17.% 배당수익률 (13.12E) 3.3% BPS(13.12E) 9,38원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -2.7% 주주구성 3 개월 -6.8% 6 개월 -19.5% 김정식외 6인 21.9% 자기주식 14.7% 성장모멘텀부재 213년 3분기매출액 1,825 억원, 영업이익 1억원으로예상대덕전자의 213 년 3분기매출액은 2분기대비 7.2% 감소한 1,825 억원으로예상된다. 반도체및통신사업부모두 2분기대비매출액이감소할것으로예상된다. 통신사업부의부진은 Galaxy S4의재고조정으로 HDI 물량감소한것과 Galaxy Note3 생산이 3분기매출에미치는영향은크지않을것으로전망되기때문이다. PC 업황부진에따라반도체사업부매출액도 2분기대비감소할것으로예상된다. 3분기영업이익은 2분기대비 26.3% 감소한 1 억원으로예상된다. 매출액감소와가동률하락으로 2분기대비영업이익률이하락할것으로추정되기때문이다. 4분기매출액 1,95 억원, 영업이익 96억원으로예상대덕전자의 4분기매출액은 3분기대비 6.8% 증가한 1,95 억원으로예상된다. 전사업부매출액이 3분기대비증가할것으로예상된다. 통신사업부는 Galaxy Note3 물량본격화에따른영향이예상되고, MLB 도통신서비스사업자의예산집행에따른효과가 4분기중에있을것으로전망되기때문이다. 반도체사업부는계절성에따른영향을받을것으로기대된다. 4분기영업이익은 3분기대비소폭감소할것으로예상된다. 영업에따른이익은개선될것으로예상되지만비용발생에따른영향으로 3분기대비영업이익이개선되기는어려울것으로전망된다. 투자의견 Market perform 으로하향, 목표주가 9,5원으로하향대덕전자에대한투자의견을 Market perform 으로하향한다. 실적개선모멘텀이없고, 대덕전자의성장동력으로 FC-CSP 매출본격화를기대하고있지만대외여건상대덕전자가삼성전자로공급하기는당분간어려울것으로판단되기때문이다. 목표주가는실적하향치를반영해서 9,5 원으로하향조정한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 215E 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 대덕전자 KOSPI 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 3 Research Center

31 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표21] 대덕전자의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 2 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 반도체 1,25 1,148 1,116 1,198 1,41 1,13 1,7 1, 통신 합계 1,75 1,858 1,873 2,44 1,853 1,967 1,825 1, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 [ 표22] 대덕전자의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 1,825 2, % 7,596 8,23-7.7% 반도체 17 1, % 4,193 4, % 통신 % 2,993 3,31-9.6% 영업이익 % % [ 그림 29] 제품별매출액추이및전망 [ 그림 3] 제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 7 1Q.13 2Q.13 3Q.13E ( 억원 ) 3, E 6 2, , 1,5 2 1, 1 5 BOC CSP Memory Module HDI MLB BOC CSP Memory Module HDI MLB 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 Research Center 31

32 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 세코닉스 (5345) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Analyst 김민기 kmgi@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 35, 원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 25,원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 529.4pt 시가총액 1,864억원 발행주식수 7,457천주 52주최고가 / 최저가 32,6 / 15,219원 9일일평균거래대금 48.53억원 외국인지분율 8.7% 배당수익률 (13.12E).4% BPS(13.12E) 14,888원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 15.7% 3개월 17.% 6개월 -11.5% 주주구성 박원희외 1 인 2.2% 렌즈업체최선호주 213년 3분기매출은 55 억원, 영업이익은 71억원으로예상세코닉스의 213 년 3분기실적은매출액 55억원 (-8.1%QoQ), 영업이익 71억원 (- 12.9%QoQ) 으로예상한다. 2분기대비매출액이감소한이유는모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 439억원대비 14% 감소한 376억원으로예상되기때문이다. 모바일폰렌즈사업부의매출이감소하는이유는 8MP 이상의고화소렌즈물량이 2분기대비감소하였기때문이다. 특히 13MP 물량감소폭이클것으로예상된다. 이는갤럭시 S4 모델의출하량이 6월이후감소하였다가 7월이후회복중에있으나 3 분기물량은 2분기대비감소하였기때문이다. 안정적제품다변화와고객사다변화로 2차전성기도래할것으로기대세코닉스는기타렌즈업체와비교해가장안정적이고꾸준한성장을할것으로기대되는업체이다. 이는, 제품포트폴리오다변화전략효과가 214 년부터본격화될것으로판단되고, 국내업체뿐만아니라해외업체로고객사다변화가진행중이기때문이다. 세코닉스의핵심사업부인모바일폰렌즈사업부매출비중은 28 년 8% 에서 212 년 54% 까지꾸준히감소하다가, 213 년스마트폰시장의폭발적인성장으로 67% 로다시증가하였지만 214 년 58% 로감소할것으로예상된다. 이는전사업부에걸쳐고른성장이 214 년을기점으로본격화될것으로예상되기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 35,원으로유지세코닉스에대한투자의견매수를유지한다. 이는, 3분기실적부진은주가에충분히반영된것으로판단되고. 4분기에는양적으로나질적으로도최고의실적을올릴것으로예상되고, 신규거래선및시장확대로 214년에도전사업부의고른성장이예상되기때문이다. 세코닉스의목표주가는 35,원을유지한다. 12M Forward EPS 3,637 원에 Target PER 9.6배를적용하였다. 214년의성장스토리를고려할때적정수준인것으로판단된다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 세코닉스 KOSDAQ 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 311 2,85 3,139 3,645 4,16 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Research Center

33 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표23] 세코닉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 213E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 스마트폰렌즈 ,484 Projector 광학계 LED 렌즈 차량용카메라 Micro lens film Total ,478 2,26 영업이익 영업이익률 3.9% 1.3% 14.4% 7.5% 1.5% 13.7% 13.% 13.9% 1.4% 12.9% [ 표24] 세코닉스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 % 2,25 2,247 % 스마트폰렌즈 % 1,484 1,5 % Projector 광학계 % % LED 렌즈 % % 차량용카메라 % % Micro lens film % % 영업이익 % % [ 그림 31] 사업부별분기별매출액추이및전망 [ 그림 32] 사업부별연도별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1,8 1, E E 214E 215E 214E 215E 8% 7% E 214E 1,4 6% 1,2 5% 1, % 3% 2% 1% 모바일폰렌 Projector 광렌즈즈광학계 LED 렌즈차량용카메라 Micro lens film % 모바일폰렌 Projector 광렌즈즈광학계 LED 렌즈 차량용카메라 Micro lens film 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 33

34 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 디지탈옵틱 (1652) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Analyst 김민기 kmgi@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 3,원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 18,65 원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 53.35pt 시가총액 1,23억원 발행주식수 5,468천주 52주최고가 / 최저가 25,25 / 11,8원 9일일평균거래대금 21.27억원 외국인지분율 2.1% 배당수익률 (13.12E).5% BPS(13.12E) 11,91원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -2.9% 3개월 1.1% 6개월.7% 주주구성 채찬영외 2인 28.6% 유티씨한국벤처투자1호조합 14.8% Mid Range 급모델확대에따른수혜기대 213년 3분기매출은 42 억원, 영업이익은 59억원으로예상디지탈옵틱의 213 년 3분기매출액은 42 억원 (-12.2%QoQ), 영업이익은 59억원 (- 26.3%QoQ) 으로예상한다. 2분기대비매출액이감소할것으로예상하는것은모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 441 억원대비 9% 감소한 41 억원으로예상되기때문이다. 특히 8MP 물량감소폭이클것으로예상된다. 4분기부터본격화될삼성전자향표준화모델대응을위한라인조정이지연되고이에따라수주확보및물량대응에차질이있었던것으로추정된다. 표준화모델선정이후성장구체화기대디지탈옵틱은 3MP 모바일폰렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택된이후 3MP 매출액은 21 년 1 억원에서 211 년 398 억원으로증가하였고, 212 년삼성전자갤럭시 S3에 8M 렌즈를공급하면서 8MP 렌즈매출은 211 년 41억원, 212 년 412억원으로증가하였다. 213 년상반기에는 5MP, 하반기에는 8MP렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택되면서실적성장세를유지할것으로기대된다. 이처럼표준화렌즈업체로의등록은추후실적증가에대한가시성을높여주는동사의성장동력이라고볼수있다. 213 년하반기 8MP 렌즈가삼성전자표준화렌즈로선정되었다는것은 214 년 8MP 을중심으로동사실적성장에대한가시성을높여줄것으로기대할수있는충분한근거가될것으로예상한다. 투자의견매수, 목표주가 3, 원유지디지털옵틱투자의견매수를유지한다. 투자의견을매수로제시하는것은, 보급형스마트폰의스팩상향평준화효과의최대수혜업체, 모바일렌즈사업부의안정적인고객기반과표준화모델채택으로실적가시성이높을것으로예상되고, 포트폴리오다변화가점진적으로진행되고있기때문이다. 목표주가는 3, 원을유지한다. 12M Forward EPS 3,725 원에적정 PER 8배를적용한값이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) , 디지탈옵틱 2 영업이익 ( 십억원 ) KOSDAQ지수대비 18 세전계속사업손익 ( 십억원 ) , 16 순이익 ( 십억원 ) , 14 EPS n/a 1,452 3,427 3,624 4, 증감률 (%) n/a n/a , 1 PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) n/a , 6 EV/EBITDA( 배 ) , 4 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/2 13/6 13/1 순부채비율 (%) 주 : 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 34 Research Center

35 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표25] 디지탈옵틱실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 모바일폰렌즈 ,555 Projector 광학계 차량용카메라 기타 Total ,663 영업이익 영업이익률 14.8% 11.6% 14.2% 16.4% 11.5% 16.6% 13.9% 14.9% 14.6% 14.5% (213년이후 IFRS연결기준 ) [ 표26] 세코닉스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 % 2,25 2, % 모바일폰렌즈 % 1,484 1,5 4.5% Projector 광학계 % % 차량용카메라 % % 기타 % % 영업이익 % % [ 그림 33] 사업부별매출액추이및전망 [ 그림 34] 모바일렌즈사업부내화소별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 5 4 1Q13 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 3Q13E 2Q13 4Q13E 5% 4% 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 3 3% 2 2% 1 1% 모바일폰렌즈 Projector 광학차량용카메라렌즈 기타 % 2M 미만 2M 3M 5M 8M 13M 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 Research Center 35

36 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview 이녹스 (8839) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Analyst 김민기 kmgi@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 37, 원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 24,5원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 529.4pt 시가총액 2,96억원 발행주식수 12,38천주 52주최고가 / 최저가 26,57 / 14,93원 9일일평균거래대금 23.4억원 외국인지분율 5.5% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 1,573원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -7.2% 3개월 18.9% 6개월 1.2% 주주구성 장경호외 5인 28.1% 신한비엔피파리바자산운용 ( 주 ) 6.5% 국민연금공단 6.3% SmartFlex 매출본격화 213년 3분기매출액은 623 억원, 영업이익은 118 억원으로예상이녹스의 213 년 3분기매출액은 2분기대비 53% 증가한 623 억원으로예상된다. 매출액이 2분기대비실적이증가할것으로예상하는것은 Smart Flex 사업부매출이큰폭으로증가할것으로기대되기때문이다. Digitizer 흡수필름매출이크게증가하면서 Smart Flex 사업부매출액이 2분기대비 8배가량증가할것으로예상된다. 영업이익은 2분기대비 58.6% 증가한 118 억원으로예상한다. 이는마진율이높은 INNOFLEX, INNOSEM 매출이 2분기대비증가하고기존적자사업부였던 Smart Flex 사업부도흑자전환할것으로판단되기때문이다. 213년 4분기매출액은 655 억원, 영업이익 123 억원으로예상동사의 213 년 4분기매출액은 655 억원 (+5.%QoQ), 영업이익 123 억원 (+4.4%QoQ) 으로예상한다. 11월이후세트업체들의재고조정영향으로 INNOFLEX 및 INNOSEM 사업부의매출은 3분기대비감소할것으로예상되지만신제품으로구성되는 SmartFlex 사업부매출은 3분기대비 3% 가량증가할것으로예상하기때문이다. 이는특히 Digitizer 용흡수필름매출이갤럭시노트3 와삼성전자향태블릿향물량증가로전분기대비증가할것으로예상하기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 37,원으로유지이녹스대한투자의견을매수를유지한다. 이는기타다른스마트폰부품업체와는차별화된 3분기실적을보여줄것으로예상되고, 장기적으로 Smart Flex 사업부내제품들의실적증가가순차적으로발생할것으로예상되기때문이다. 이에따라 214 년에도실적증가가추세적으로이어질것으로예상한다. 목표주가는 37, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이녹스 KOSDAQ 지수대비 12/1 13/2 13/6 13/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 1,48 1,363 2,642 4,12 5,67 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Research Center

37 3 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표27] 이녹스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13 3Q13E 4Q13E E 매출액 ,423 2,87 INNOFLEX ,164 1,37 INNOSEM Smart Flex 영업이익 영업이익률 15.4% 13.1% 14.2% 13% 15.8% 18.2% 19.% 18.8% 13.9% 18.2% 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 [ 표28] 이녹스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 % 2,87 2,76.5% INNOFLEX % 1,37 1, % INNOSEM % % Smart Flex % % 영업이익 % % [ 그림 35] 사업부별분기별매출액추이및전망 [ 그림 36] SmartFlex 제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) ( 억원 ) Q13 3Q13E 4Q13E Q13 3Q13E 4Q13E INNOFLEX INNOSEM Smart Flex MCCL EMI 2 Layer FCCL Black coverlay Digitizer Absorber Film 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 37

38 가전 / 전자부품ㅣ 3 분기 Preview IV. 한화 Tech 체감지수 1월업체별체감지수는 9월대비소폭증가할것으로예상한화투자증권가전 / 전자부품섹터에있는주요업체를대상으로매월경기체감정도를파악하고있다. 이를지수로환산하였는데이번달에체감되는것이지난달과비슷한수준일경우 5, 개선되고있을경우에는 55, 큰폭으로개선될경우에는 6, 악화되고있을경우에는 45, 큰폭으로악화되고있을경우에는 4으로표시하였다. 지난달에조사했던 9월의예상치와실제 9월실적과의괴리도는크지않은것으로파악되었다. 대부분업체들은 8월대비 9월실적이유지되거나소폭증가할것으로예 { 상되었고실제도이와유사한흐름을보인것으로판단한다. 9월에는영업일수가 8월대비상대적으로적었음에도불구하고 6월세트업체의일시적재고조정이후매월실적이개선되는흐름을나타냈다.. 1월에대한업체들의예상은 9월수준을유지할것으로예상하는업체가다수를차지하고있다. 1월이 9월대비개선될것으로예상하는업체는 LG이노텍, 인터플렉스, KH바텍등이다. LG이노텍은부진했던카메라매출액이정상화될것으로기대되고, 인터플렉스는신규거래선물량이꾸준히증가하고있고, KH바텍도신제품물량증가가진행될것으로전망되기때문이다. 계절성이강해보이는 Mobile 관련업체들은 9월수준을유지할것으로예상된다. [ 그림 37] 한화 Tech 기업체감지수 6 9 월예상 9 월실제 1 월예상 삼성전기삼성 SDI 세코닉스서울반도체인터플렉스 KH 바텍이녹스 주 : 5 기준. 전월대비호전시 5 이상, 부진시 5 이하 38 Research Center