<4D F736F F D B0A1C0FCC0FCC0DABACEC7B05F34BAD0B1E220C7C1B8AEBAE45FC3D6C1BE2E646F63>

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1 가전 / 전자부품 4 분기 Preview 투자전략및 Top Picks 1분기투자전략은가전 / 전자부품에대한비중확대가바람직하다고판단된다. 대형주주가수준은 213 년 4분기실적부진을반영해서대부분 52주최저수준에머물러있고, 214 년 1분기에는대부분이실적개선모멘텀이예상된다. 이에따라대형주는주가상승여력이높은시점인것으로판단된다. 다만종목별로주가상승폭은차별화될전망이다. 대형주는 214 년 1분기실적개선을고려하면현수준의주가는매력적인것으로판단된다. 다만, 지난 4분기실적이비정상적인수준인점을고려하면 1분기의실적모멘텀도예년과는다른수준인것으로판단된다. 이를고려할때상승폭에제한은있을것으로판단된다. 중소형주도현주가는투자매력이높은수준인것으로판단된다. 213 년과도한재고조정에따른실적악화이후 214 년 1분기에는신제품출시에따른실적개선이기대되기때문이다. 다만종목에대한접근방법은특정모델에국한된것이아닌보다다양한제품군과고객군을확보하고있는업체에관심을갖는것이보다나은투자전략인것으로판단된다. 대형주중에서는안정적실적개선이기대되는 LG전자를중소형주중에서는신규거래선확보와신규제품출시가기대되는 KH바텍, 세코닉스, 이녹스를추천한다. Up & Down 4분기실적 Preview 과정에서대형주와중소형주모두실적이하향조정되었다 산업분석 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com RA 김민기 kmgi@hanwha.com Overweight LG전자 (6657) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 1,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 65,9원세코닉스 (5345) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 35,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 25,5원 KH바텍 (672) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 4,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 22,55원 한화 Tech 기업체감지수 대형주 LG 전자 대형주 : 하방경직성 중소형주 : 안정성 중소형주세코닉스 KH바텍이녹스

2 I. 투자전략및 Top Picks 3 II. 업체별실적및투자의견동향 11 III. 주요종목 Update 13 LG전자 (6657/Buy/maintain, TP: 1,원 ( 유지 )) 13 삼성 SDI(64/Buy/maintain, TP:19,원 ( 하향 )) 16 삼성전기 (915/Buy/maintain, TP:95,원 ( 하향 )) 18 삼성테크윈 (1245/Buy/maintain, TP:7,원 ( 유지 )) 2 LG이노텍 (117/Buy/upgrade, TP: 1,원 ( 상향 ))) 22 서울반도체 (4689/Marketperform/maintain, TP:45,원 ( 유지 )) 24 KH바텍 (672/Buy/maintain, TP:4,원 ( 유지 )) 26 인터플렉스 (5137/Marketperform/downgrade, TP: 22,( 하향 )) 28 휴맥스 (11516/Buy/maintain, TP:17,원 ( 유지 )) 3 대덕전자 (86/Marketperform/maintain, TP: 9,5원 ( 유지 )) 32 세코닉스 (5345/Buy/maintain, TP:35,원 ( 유지 )) 34 디지탈옵틱 (1652/Buy/maintain, TP:26,원 ( 하향 )) 36 이녹스 (8839/Buy/maintain, TP:37,원 ( 유지 )) 38 IV. 부록. 주요종목별투자자별순매수추이 4

3 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 I. 투자전략및 Top Picks 투자확대시기 1분기투자전략은가전 / 전자부품에대한비중확대가바람직하다고판단된다. 대형주주가수준은 213 년 4분기실적부진을반영해서대부분 52주최저수준에머물러있고, 214 년 1분기에는대부분이실적개선모멘텀이예상된다. 이에따라대형주는주가상승여력이높은시점인것으로판단된다. 다만종목별로주가상승폭은차별화될전망이다. 213 년대비성장여력이있는지, 실적보다는기대감을더많이반영하고있는지에대한검증이보다필요한시점인것으로판단된다. 대형주중에서는 LG전자를최선호한다. LG전자 214 년 1분기실적개선은계절성이주요원인이지만 MC사업부의실적개선가능성이여전히높은수준이고 214 년영업이익이 213 년대비큰폭으로증가할것으로예상되고있어서주가상승세는꾸준히이어질것으로예상된다. 중소형주주가는대부분 213 년 4분기실적을반영해서큰폭으로하락하였지만, 214 년 1분기실적은대부분이 213 년 4분기에비해서는개선될것으로예상된다. 또한, 214 년 1분기중에주요거래선의신제품효과에따른모멘텀도있을것으로기대된다. 다만, 종목선택에있어서는다소신중을요구하는시점이라고판단된다. 이미삼성전자스마트폰이미성장성에대한우려로낮은밸류에이션을적용받고있기때문에삼성전자스마트폰물량증가에따른실적개선으로투자대안을선정하기에는적절한시점은아닌것으로판단된다. 삼성전자스마트폰물량증가이외의성장동력을확보하거나구조적인성장이가능할것으로기대되는종목에대한투자가바람직한시점으로판단되고이에적합한업체는 KH바텍, 세코닉스, 이녹스로판단된다. KH바텍은신제품에공급할부품의단가상승과해외거래선의물량증가로안정적성장이가능할것으로예상되고, 세코닉스는신제품출시와카메라렌즈이외의제품매출이큰폭으로증가할것으로예상된다. 이녹스는 1분기부터물량회복에따른매출증가가예상되고, Tablet 물량증가에따른구조적성장이기대된다. [ 그림 1] 1 분기투자전략및 Top Picks 대형주 LG 전자 대형주 : 하방경직성 중소형주 : 안정성 중소형주세코닉스 KH바텍이녹스 Research Center 3

4 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 4분기실적이 3분기대비개선되는업체는없을듯대형주중전종목의 4분기영업이익이 3분기대비감소할것으로예상된다. LG전자의 4분기영업이익은 3분기대비 15.8% 감소할것으로예상된다. 이는 LG이노텍의영업이익이 3 분기대비감소한것이주요원인인것으로분석된다. LG전자의영업이익은 3분기수준을유지할것으로추정된다. 하지만, 3분기수준을유지하는영업이익도이전전망에비해서는소폭감소한수준이다. 이전전망에비해서영업이익이감소할것으로예상하는것은 MC사업부영업이익이적자로전환할것으로추정되기때문이다. 물량은이전전망과큰차이가없을것으로예상되지만 Marketing 비용이예상에비해크게증가한것이원인으로추정된다. HE사업부는 TV 매출호전으로이전전망대비영업이익률은상승할것으로예상된다. 삼성SDI 의 4분기영업이익은 3분기대비큰폭으로감소할전망이다. Mobile 재고조정에따른영향으로각형물량이예상에비해서적게출하된것이실적부진의주요원인으로분석된다. 그리고일회성비용으로영업이익의부진이확대된것으로추정된다. 삼성전기는 4분기영업이익이 3분기대비감소할것으로예상되었으나이전전망에비해서추가적인하락요인이발생한것으로추정된다. 삼성전자의재고조정폭이예상수준을상회할것으로전망되기때문이다. 이로인해 LCR 사업부의제품믹스가악화됨에따라영업이익률이 3분기대비하락할것으로예상되고, OMS 사업부의영업이익하락률이예상보다확대될전망이다. 카메라모듈물량이 3분기대비큰폭으로감소할것으로예상된다. LG이노텍은해외거래선관련매출을제외하면전사업부의영업이익이 3분기대비감소할것으로예상된다. 서울반도체는 IT 부문의부진으로 3분기대비영업이익이감소할것으로예상된다. 중소형주전종목의 4분기영업이익은 3분기대비감소할것으로예상된다. 스마트폰부품업체들은삼성전자의연말재고조정에따른영향으로추정된다. KH바텍은국내고객사의재고조정에따른물량감소로 3분기대비영업이익이감소할것으로예상된다. 해외거래선의부진도일부영향을미친것으로추정된다. 인터플렉스의 4분기영업이익은적자전환할전망이다. 매출액이감소하고원가구조의변화가없을것으로예상되기때문이다. 이녹스는 Galaxy Note3 재고조정으로 3분기대비영업이익이감소할것으로예상된다. 스마트폰재고조정에따른 F-PCB 수요감소도실적악화에영향을끼친것으로추정된다. 대덕전자는매출부진에따른고정비비중상승과계절성비용으로 3분기대비영업이익이감소할것으로예상된다. 렌즈업체인세코닉스와디지탈옵틱은주요거래선의재고조정에따른영향으로 3분기대비매출액과영업이익이감소할것으로예상된다. 휴맥스는미주와유럽지역매출부진으로 3분기대비영업이익이감소할전망이다. [ 그림 2] 주요업체별영업이익추이 (13 년 3 분기 vs. 13 년 4 분기 ) [ 그림 3] 주요업체별영업이익추이 (13 년 3 분기 vs. 13 년 4 분기 ) ( 억원 ) 2,5 3Q13 4Q13E ( 억원 ) Q13 4Q13E 2, 25 1, , LG 전자삼성전기삼성 SDI LG 이노텍삼성테크윈 -5 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 KH 바텍 휴맥스 세코닉스 디지털디지털옵옵틱틱 이녹스 4 Research Center

5 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 214년 1분기실적은대부분 213 년 4분기대비개선될전망대형업체대부분은 214 년 1분기영업이익은 213 년 4분기대비증가할것으로예상된다. 하지만, 삼성테크윈과 LG이노텍의영업이익은지난 4분기와유사할전망이다. 213 년 1분기대비영업이익이증가할것으로예상되는업체는삼성SDI, LG이노텍, 서울반도체등이다. LG전자의 214 년 1분기영업이익이 213 년 4분기대비증가할것으로예상하는것은 AE사업부의계절성이가장큰원인일것으로예상된다. HE사업부는매출액이감소하고영업이익률이하락할것으로예상되고, MC사업부도 Marketing 비용집행으로 214 년 4분기대비영업이익률이개선되기는어려울것으로전망된다. 삼성SDI 는사업부의실적개선보다는비용구조개선에따른영향으로영업이익이증가할것으로예상된다. 삼성전기는 214 년 1분기에정상수준으로회복할수있을것으로기대된다. 삼성전자의신규단말기효과가일부반영되고비용구조가 213 년 4분기대비개선될것으로전망되기때문이다. 다만, 영업이익은 213 년 1분기에미치지는못할것으로예상된다. 삼성테크윈은 214 년 1분기에도영업이익개선여지는크지않을것으로예상된다. 예상되는사업부의변화가순조로이진행된다면 1분기에는영업이익이감소할것으로전망된다. 서울반도체는 IT부문의부진이소폭회복되면서 213 년 4분기대비영업이익이소폭증가할것으로예상된다. LG이노텍은 214 년 1분기영업이익은큰변화가없을것으로예상된다. 중소형업체는대부분업체들의 214 년 1분기영업이익이 213 년 4분기대비개선될것으로예상된다. 하지만, 인터플렉스는개선을기대하기어려울것으로추정된다. 대부분업체들은 213 년 1분기대비로도영업이익이증가할것으로예상된다. 인터플렉스는국내거래선의신규단말기효과가있을것으로예상되나비용구조개선이부진하면서수익성개선을기대하기는어려울것으로판단된다. KH바텍은신규모델효과로 213 년 4분기대비영업이익이개선될전망이다. 대덕전자는비용구조개선으로 213 년 4분기대비영업이익이증가할것으로예상되나개선폭은크지않을전망이다. 휴맥스의 214 년 1분기영업이익증가는구조적인영향이고 STB 부문은비용증가로수익성이악화될것으로예상된다. 세코닉스는 214 년 1분기영업이익개선은영업이익률정상화에따른것으로추정된다. 디지탈옵틱은 8MP 물량증가로 3분기대비영업이익이증가할것으로예상된다. 이녹스는신제품효과로 214 년 1분기영업이익이개선될것으로전망된다. [ 그림 4] 주요업체별영업이익추이 (13 년 4 분기 vs. 14 년 1 분기 ) [ 그림 5] 주요업체별영업이익추이 (13 년 4 분기 vs. 14 년 1 분기 ) ( 억원 ) 3, 4Q13E 1Q14E ( 억원 ) 3 4Q13E 1Q14E 2,5 25 2, 1, , 5 5 LG 전자삼성전기삼성 SDI LG 이노텍삼성테크윈 -5 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 KH 바텍 휴맥스 세코닉스 디지털디지털옵옵틱틱 이녹스 Research Center 5

6 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 대형주는추가하락보다는반등에기대 1분기대형주에대한투자는보수적으로접근하는것이바람직하다고판단된다. 모든대형업체들의 4분기실적은 3분기대비부진할것으로예상되고이를반영해서모든종목의주가는큰폭으로하락하였다. 이후주가는 4분기실적보다는 214 년 1분기이후의실적개선방향성에따라움직일것으로예상된다. 전업체의 214 년 1분기영업이익이지난 4분기대비증가할것으로예상되고있어서대형주의주가는상승할것으로기대된다. 다만, 1분기영업이익개선이 4분기부진에따른영향이어서주가의움직임도제한적일것으로예상된다. LG전자는주가하락으로 Valuation 도매력있는수준으로낮아졌고, 1분기에는 AE사업부의계절성으로영업이익개선될것으로예상된다. MC사업부수익성은 214 년 1분기까지큰개선은없겠지만제품라인이강화되고있고, 물량도증가세를보일것으로예상되고있어서대형주중에서는가장매력적이라고판단된다. 삼성 SDI 는최근실적악화에대한우려로주가는하락했지만자동차전지의성장성에대한기대감은여전히높은수준인것으로판단된다. 주가하락으로 PBR 로는매력적인수준이지만 LIB 사업부의성장둔화와 SDC 사업부부진에따른지분법이익감소에따른영향으로주가상승은제한적일것으로예상된다. 삼성전기는주가는큰폭의하락으로추가하락보다는상승의가능성이높아진것으로판단된다. 214 년 1분기실적개선모멘텀도기대된다. 하지만영업이익개선수준은 213 년 1분기에는미치치못할것으로전망되어서주가상승폭은크지않을것으로예상된다. 삼성테크윈은주가는큰폭으로하락했지만실적개선을고려하면주가의움직임은한동안제한적일것으로예상된다. 214 년 1분기에도큰폭의실적개선을기대하기는어려울것으로예상된다. 214 년에예정된구조조정이마무리되기전에는구조적변화에대한기대도어려울전망이다. 서울반도체는최근백열등사용금지에따른효과에대한기대로주가가상승세를보이고있으나여전히실적에비해서는기대감이큰것으로판단되고 213 년상반기까지는실적개선의폭도크지않아서현재주가를설명하기어렵다고판단된다. LG이노텍은 214 년 1분기실적개선규모는크지않지만 214 년영업이익이 213 년에비해서큰폭으로증가할것에대한기대감이높아주가상승세를유지할것으로예상된다. LED 사업부의영업이익개선이실적개선의주요변수이어서실적개선추이에대한지속적인관찰이필요하다고판단된다. [ 표1] 주요종목별투자선호도 모멘텀 안정성 확실성 주가상승 수급 LG 전자 삼성전기 삼성 SDI 삼성테크윈 서울반도체 + + LG 이노텍 Research Center

7 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 중소형주성장스토리에투자하자핸드폰관련부품주들의주가는스마트폰시장성장에대한우려감이높아지면서큰폭으로하락하였다. 이와함께 4분기삼성전자의강도높은재고조정으로대부분업체들의 4분기실적은예상치를하회할것으로예상된다. 하지만, 이는대부분주가에반영되어있어서이에따른주가하락가능성은낮다고판단된다. 213 년 4분기의강도높은재고조정으로 214 년 1분기에는실적개선모멘텀이예상되고, 신제품출시에따른기대감도반영될수있을것으로예상된다. 하지만, Flagship 모델에대한물량증가기대감이낮고신규모델의성공가능성에대한확신강도도낮아서단순히이러한이벤트로인해모든스마트폰부품의주가가상승세로전환할것으로기대하기는어렵다고판단된다. 신규거래선과신제품을통한성장모멘텀을확보하지않은업체들의주가상승은제한적일것으로판단된다. 삼성전자스마트폰물량증가이외의성장동력을확보하거나구조적인성장이가능할것으로기대되는종목에대한투자가바람직한시점으로판단되고이에적합한업체는 KH바텍, 이녹스, 세코닉스로판단되고, 아모텍에대한관심도높여야할시점으로판단된다. KH바텍은 4분기실적모멘텀둔화로최근주가는하락했지만, LCD Bracket 을적용하는삼성전자스마트폰모델은지속적으로증가세를보이고있으며다양한거래선의확보로 213 년대비매출액은안정적으로성장할것으로기대된다. 특히삼성전자로공급하는부품가격의상승으로물량증가에크게기대하지않아도매출액은증가할수있을것으로추정된다. 또한, 해외거래선매출액이큰폭으로증가할것으로예상된다. 세코닉스는 214 년 1분기에는비용구조개선과신제품출시에따른영향으로지난 4분기대비영업이익이개선될것으로예상되고, 카메라렌즈를제외한나머지제품들이 214 년매출액성장을주도할것으로기대되고있다. 이를통해서다른부품업체에비해서안정적인성장이가능할전망이다. 특히자동차관련매출액은지속적인성장이가능할것으로기대된다. 이녹스는 213 년 4분기고객사의재고조정영향을가장빨리받은만큼가장빠른속도로실적개선이진행중에있다. 214 년 1분기에는지난 4분기대비 2% 이상의영업이익개선이가능할것으로예상되고, 삼성전자의 Galaxy Note 시리즈모델이추가되는한안정적인성장이가능할것으로판단된다. 또한, 신제품의추가도매출성장에기여할것으로전망된다. [ 표2] Top Picks 및관심종목투자포인트 종목명 투자포인트 목표주가 LG 전자 - AE 사업부계절성에따른실적개선 - MC 사업부경쟁력강화기대. 스마트폰점유율상승세유지될전망 1, KH 바텍 - 삼성전자신규모델출시에따른 ASP 상승과물량증가효과기대 4, 세코닉스 - 삼성전자신규단말기출시에따른물량증가기대. 신제품출시에따른효과기대 35, 이녹스 - 부품업체중가장빠르게실적전환이진행중. 1 분기안정적실적개선기대. 37, Research Center 7

8 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 [ 그림 6] LG 전자분기별영업이익과주가추이 [ 그림 7] LG 이노텍분기별영업이익과주가추이 1, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 6, 12, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 65 9, 4, 1, 55 8, 2, 8, , 25 6, 6, , 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1-2, 4, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1-5 [ 그림 8] 삼성전기분기별영업이익과주가추이 [ 그림 9] 삼성 SDI 분기별영업이익과주가추이 12, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 2,7 2, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 1, 11, 2,4 8 1, 2,1 1,8 18, 6 9, 8, 1,5 1,2 16, 4 2 7, , 6, 3-2 5, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 12, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1-4 [ 그림 1] 삼성테크윈분기별영업이익과주가추이 [ 그림 11] 인터플렉스분기별영업이익과주가추이 9, 8, 7, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) , 7, 6, 5, 억원 ( 우축 ) 수정주가 , 5, , 3, 2, , 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 1, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/ Research Center

9 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 그림 12] 대덕전자분기별영업이익과주가추이 [ 그림 13] KH 바텍분기별영업이익과주가추이 15, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 25 35, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 3 13, 2 3, , 2 11, 2, , 1 9, 5 1, 5 7, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 5, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 [ 그림 14] 서울반도체분기별영업이익과주가추이 [ 그림 15] 휴맥스분기별영업이익과주가추이 55, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 4 15, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 25 5, 45, 3 13, 2 4, 35, , , 25, 9, 5 2, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1-1 7, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 [ 그림 16] 세코닉스분기별영업이익과주가추이 [ 그림 17] 디지탈옵틱분기별영업이익과주가추이 35, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 1 3, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) 1 3, 8 25, 8 25, 6 2, 6 2, 15, 15, 4 1, 4 1, 2 5, 2 5, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/3 Research Center 9

10 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 [ 그림 18] 이녹스분기별영업이익과주가추이 35, 32, 29, 26, 23, 2, 억원 ( 우축 ) 수정주가 ( 원, 좌축 ) , 14, 3 11, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 1 Research Center

11 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 II. 업체별실적및투자의견동향 1) 주요업체별실적및투자의견동향 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 (213E) 영업이익 (213E) 투자의견 목표주가 신규 이전 신규 이전 신규 이전 신규 이전 삼성SDI 5,37 5, Buy Buy 19, 22, 대덕전자 Marketperform Marketperform 9,5 9,5 삼성전기 8,195 8, Buy Buy 95, 1, LG이노텍 6,197 6, Buy Marketperform 1, 9, 삼성테크윈 2,921 2, Buy Buy 7, 7, 서울반도체 1,21 1, Marketperform Marketperform 45, 45, 인터플렉스 1,2 1, Marketperform Buy 22, 34, 세코닉스 Buy Buy 35, 35, KH바텍 Buy Buy 4, 4, LG전자 53,96 53,96 1,93 1,18 Buy Buy 1, 1, 이녹스 Buy Buy 37, 37, 디지탈옵틱 Buy Buy 26, 3, 휴맥스 1,92 1, Buy Buy 17, 17, 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 2) 업체별 4 분기매출액변경전후 ( 단위 : 십억원 ) 3) 업체별 4 분기영업이익변경전후 ( 단위 : 십억원 ) 신규 이전 변경폭 삼성테크윈 % 삼성SDI % 삼성전기 % LG이노텍 % LG전자 % 서울반도체 % 인터플렉스 % 대덕전자 % 휴맥스 % KH바텍 % 디지탈옵틱 % 세코닉스 % 이녹스 % 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 신규 이전 변경폭 삼성테크윈 % 삼성SDI % 삼성전기 % LG이노텍 % LG전자 % 서울반도체 % 인터플렉스 % 대덕전자 % 휴맥스 % KH바텍 % 디지탈옵틱 % 세코닉스 % 삼성테크윈 % 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 19] 업체별분기별매출액추이 (3Q, 1 기준 ) [ 그림 2] 업체별분기별영업이익추이 (3Q, 1 기준 ) 12 3Q 4QE 12 3Q 4QE 삼성테크윈 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 LG 전자 서울반도체 인터플렉스 휴맥스 KH 바텍 세코닉스 디지탈옵틱 이녹스 삼성테크윈 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 LG 전자 서울반도체 인터플렉스 휴맥스 KH 바텍 세코닉스 디지탈옵틱 이녹스 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 Research Center 11

12 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Your Dreamworld, HANWHA 당신꿈에가까이 ~ 12 Research Center

13 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 III. 주요종목 Update LG전자 (6657/Buy/maintain, TP: 1,원 ( 유지 )) 삼성SDI(64/Buy/maintain, TP:19,원 ( 하향 )) 삼성전기 (915/Buy/maintain, TP:95,원 ( 하향 )) 삼성테크윈 (1245/Buy/maintain, TP:7,원 ( 유지 )) LG이노텍 (117/Buy/upgrade, TP: 1,원 ( 상향 ))) 서울반도체 (4689/Marketperform/maintain, TP:45,원 ( 유지 )) KH바텍 (672/Buy/maintain, TP:4,원 ( 유지 )) 인터플렉스 (5137/Marketperform/downgrade, TP: 22,( 하향 )) 휴맥스 (11516/Buy/maintain, TP:17,원 ( 유지 )) 대덕전자 (86/Marketperform/maintain, TP: 9,5원 ( 유지 )) 세코닉스 (5345/Buy/maintain, TP:35,원 ( 유지 )) 디지탈옵틱 (1652/Buy/maintain, TP:26,원 ( 하향 )) 이녹스 (8839/Buy/maintain, TP:37,원 ( 유지 )) Research Center 13

14 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com LG전자 (6657) Buy(maintain) 목표주가 : 1,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 65,9원 4 분기물량증가에는성공 Stock Data KOSPI(1/13) 1,948.92pt 시가총액 17,844억원 발행주식수 163,648천주 52주최고가 / 최저가 9,4 / 64,7원 9일일평균거래대금 429.4억원 외국인지분율 14.5% 배당수익률 (13.12E).3% BPS(13.12E) 67,116 원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -2.8% 3개월 -2.8% 6개월 -11.8% 주주구성 ( 주 )LG 33.7% 국민연금공단 9.% 213년 4분기매출액은 15조 5,378 원, 영업이익은 1,833 억원으로예상 LG전자 213 년 4분기매출액은 3분기대비 11.8% 증가한 15조 5,378 억원 (LG 이노텍매출 1조 1,777 억원포함 ) 으로예상된다. MC사업부와 HE사업부가매출성장을주도할것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비 15.8% 감소한 1,833 억원으로예상된다. (LG 이노텍영업이익 28 억원포함 ) MC사업부가영업적자를벗어나기어려울것으로예상되고, HE사업부영업이익이 3분기대비감소할것으로전망되기때문이다. 214년매출액 6조 4,255억원, 영업이익 1조 7,38억원으로예상 LG전자의 214 년매출액은 213 년대비 2.8% 증가한 6조 4,255 억원으로예상된다. 매출액증가는 HE사업부를제외하고전사업부의매출액이 213 년대비증가할것으로예상한다. MC사업부매출액은 15.9% 증가해서가장큰폭으로증가할것으로기대된다. 214 년영업이익은 213 년대비 4.7% 증가한 1조 7,38 억원으로예상된다. LG이노텍영업이익을제외하면 213 년대비 4.3% 증가한 1조 5,33 억원으로예상된다. 영업이익증가는 MC사업부가주도할것으로기대된다. MC사업부의 214 년영업이익률을 2.5% 로가정하였다. 투자의견매수유지, 목표주가 1, 원유지 LG전자에대한투자의견매수를유지한다. 스마트폰시장내점유율이꾸준히성장세를보이고있으며, 제품믹스도 High End 비중이높아지고있고, 대형이동통신사업자의안정적파트너로서의입지가강화되고있다는점이긍정적인것으로판단된다. 목표주가는 1, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) 54,257 5,96 58,82 6,685 63,234 1, LG전자 14 영업이익 ( 십억원 ) 379 1,136 1,248 1,883 2,298 KOSPI지수대비 9, 세전계속사업손익 ( 십억원 ) ,421 1,838 8, 순이익 ( 십억원 ) ,159 1,499 7, 1 EPS -3, ,1 7,57 9,131 6, 8 증감률 (%) 적전 흑전 , PER( 배 ) , 6 PBR( 배 ) , 2, 1, 13/1 13/5 13/9 14/1 4 2 EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 14 Research Center

15 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표3] LG전자의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) HE 49,593 52,583 5,7 6,716 43,777 48,568 5,696 54, % -3.9% MC 32,97 31,232 3,454 38,37 35,152 37,95 39,425 4, % 36.5% HA 28,67 31,878 29,672 3,361 3,841 34,561 3,912 31,64 2.3% 3.2% 매출액 AE 12,166 17,335 9,732 7,287 13,422 17,839 1,156 7, % 8.9% 기타 / 내부거래 7,9 7,487 6,541 6,868 7,5 6,865 7,3 7,353 5.% -9.1% LG 이노텍 11,993 11,89 12,453 11,777 11,5 11,67 13,42 12, % -9.7% 소계 141,6 152, , , ,22 157, , , % 5.% HE ,244 1, ,84 1,147 1, % % MC 1, ,183 1,626 적자유지 적자전환 HA 1,17 1,213 1,92 1,167 1,17 1,446 1,258 1, % 45.5% 영업이익 AE 817 1, , NA NA 기타 / 내부거래 적자유지 적자유지 LG 이노텍 % 218.2% 소계 3,495 4,793 2,178 1,833 2,785 5,726 4,377 4, % 56.8% HE.3% 1.8% 2.5% 1.7% 1.3% 2.2% 2.3% 2.2% MC 4.1% 2.% -2.6% -1.5%.% 2.5% 3.% 4.% HA 3.6% 3.8% 3.7% 3.8% 3.6% 4.2% 4.1% 3.5% 영업이익률 AE 6.7% 9.9% 2.%.% 7.% 1.5% 2.%.% 기타 / 내부거래.5% -.4% -1.9% -1.5% -1.4% -1.5% -1.4% -1.4% LG 이노텍 1.4% 3.1% 4.6% 2.4% 2.4% 4.1% 5.3% 4.5% 합계 2.5% 3.1% 1.6% 1.2% 2.% 3.6% 2.9% 2.9% 자료 : LG 전자, 한화투자증권리서치센터 [ 표4] LG전자연간실적추정치변경내역 (LG 이노텍제외 ) ( 단위 : 억원, %) 213년 4분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 오차폭 신규추정치 기존추정치 오차폭 매출액 143,61 143,62.% 539, ,599.% HE 6,716 6,716.% 212, ,962.% MC 38,37 38,37.% 132, ,153.% HA 3,361 3,361.% 119, ,978.% AE 7,287 7,287.% 46,52 46,52.% 기타및내부거래 6,868 6,868.% 27,986 27,986.% 영업이익 1,553 1,77-9.% 1,925 11,79-1.4% HE 1, % 3,366 2, % MC -576 적자확대 567 1, % HA 1,167 1,167.% 4,489 4,489.% AE 2,722 2,722.% 기타및내부거래 -1-1.% % Research Center 15

16 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 삼성SDI (64) Buy(maintain) 목표주가 : 19,원 ( 하향 ) 주가 (1/13): 151,9 원 4 분기재고조정과일회성비용으로수익성악화 Stock Data KOSPI(1/13) 1,948.92pt 시가총액 68,793억원 발행주식수 45,558천주 52주최고가 / 최저가 198,5 / 122,5원 9일일평균거래대금 5.12억원 외국인지분율 27.3% 배당수익률 (13.12E) 1.% BPS(13.12E) 159,552원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -9.4% 3개월 -18.6% 6개월 -1.8% 주주구성 삼성전자외 4인 2.7% 국민연금 9.4% 한국투자신탁 6.8% 4분기매출액 1조 2,25억원, 영업이익 76억원으로예상삼성SDI 213 년 4분기매출액은 3분기에비해 5.6% 감소한 1조 2,25 억원으로예상된다. 에너지관련사업부를제외한나머지사업부의매출액은 3분기대비감소할것으로예상된다. LIB 사업부는 3분기대비 4.8% 감소할것으로예상된다. 각형물량이전망치를하회할전망이다. ESS 와자동차전지는 3분기대비매출액이큰폭으로증가할것으로예상된다. 4분기영업이익은이전전망치를크게하회하는 76억원으로예상된다. LIB 사업부영업이익률이 3분기대비하락하고, 성과급지급에따른비용증가가주요원인으로추정된다. 214년매출액 5조 2,365억원, 영업이익 1,477 억원으로예상삼성SDI 의 214 년매출액은 213 년대비 5.3% 증가한 5조 2,365 억원으로예상된다. LIB 사업부는각형과폴리머물량증가로 8.2% 증가할것으로전망되고, 자동차와 ESS 사업부는 2배이상매출액이증가할전망이다. 디스플레이관련제품은 213 년대비매출액이감소할것으로예상된다. 214 년영업이익은 213 년대비 3배이상증가한 1,477 억원으로예상된다. 이는 ESS 사업부와자동차전지사업부의적자규모감소가주요원인으로추정된다. 투자의견매수유지, 목표주가 19, 원으로하향삼성SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는현재주가가 4분기실적부진을상당부분반영하고있고, 214년에는부진했던사업부의영업이익이개선됨에따라큰폭의실적개선이예상되고, 1분기부터실적개선모멘텀을기대할수있기때문이다. 삼성SDI 의목표주가는 19,원으로하향조정한다. 자동차신규고객확보에대한기대감이낮아짐에따라적용밸류에이션을하향조정하였다. Stock Price Financial Data E 213E 214E (pt) 매출액 ( 억원 ) 5,444 5,771 5,37 5,237 5,654 25, 삼성SDI 14 영업이익 ( 억원 ) KOSPI지수대비 12 세전계속사업손익 ( 억원 ) 478 2, , 순이익 ( 억원 ) 32 1, EPS 7,26 32,299 8,357 6,296 8,827 15, 8 증감률 (%) PER( 배 ) , 6 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) , 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/5 13/9 14/1 순부채비율 (%) 주 :, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 16 Research Center

17 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표5] 삼성SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) PDP 3,68 4,8 3,9 3,284 2,74 2,733 2,467 2, % -36.4% LIB 7,72 8,43 8,36 7,956 8,69 8,832 8,997 8,66-4.8% -4.% CRT % -62.% 매출액 태양광 285 #DIV/! -1.% 자동차 , % #DIV/! ESS % 238.2% 소계 12,82 13,69 12,974 12,25 12,97 13,177 13,388 12, % -13.4% PDP #DIV/! 적자전환 LIB % 9.8% CRT #DIV/! #DIV/! 영업이익 태양광 % 적자유지 자동차 % 적자유지 ESS % 적자유지 소계 % 957.% PDP -5.7% 1.7%.% -1.%.%.%.%.% 영업이익률 LIB 7.5% 9.% 9.1% 8.1% 7.5% 8.7% 9.% 7.7% CRT -22.%.%.% -5.%.%.%.%.% 소계 -2.8% 2.5% 2.3%.6% 1.9% 2.9% 3.5% 2.9% 자료 : 삼성SDI, 한화투자증권리서치센터 [ 표6] 삼성SDI 실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 213 년 4분기실적 213 년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 12,25 13, % 5,367 51, % PDP 3,284 3,648-1.% 14,944 15,39-2.4% LIB 7,956 8, % 32,466 33, % CRT % % 태양광 % 자동차 % 1,6 1,6.% ESS % % 영업이익 % % PDP -33 적자전환 적자확대 LIB % 2,75 2, % CRT -9 적자전환 적자확대 태양광 -8-6 적자확대 적자확대 자동차 적자확대 -1,49-1,43 적자확대 ESS -5-4 적자확대 적자확대 Research Center 17

18 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 삼성전기 (915) Buy(maintain) 목표주가 : 95,원 ( 하향 ) 주가 (1/13): 67,6원 기대이상의재고조정에따른실적부진 Stock Data KOSPI(1/13) 1,948.92pt 시가총액 5,493억원 발행주식수 74,694천주 52주최고가 / 최저가 1, / 67,원 9일일평균거래대금 3.38억원 외국인지분율 17.2% 배당수익률 (13.12E) 1.5% BPS(13.12E) 55,237원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -8.4% 3개월 -18.% 6개월 -22.9% 주주구성 삼성전자외 6인 23.7% 국민연금 6.3% 4분기매출액은 1조 8,117 억원, 영업이익 413억원으로예상삼성전기 4분기매출액은 3분기대비 14.5% 감소한 1조 8,117 억원으로예상된다. OMS 사업부매출액이가장큰폭으로감소할것으로예상되고, ACI, LCR 사업부매출액도예상에비해서감소할것으로예상된다. 특히 FC-CSP 매출액이큰폭으로감소할것으로예상된다. CDS 사업부는 TV 물량증가효과가크지않은반면 WS 사업부의매출감소폭이클것으로전망된다. 4분기영업이익은 3분기대비 74.9% 감소한 413억원으로예상된다. 가동률하락에따라전사업부의수익성이악화되고, 재고조정과연말성과급지급에따른일회성비용발생에따른영향으로분석된다. 214년매출액은 8조 7,751 억원, 영업이익 5,95 억원으로예상삼성전기의 214 년매출액은 5.% 증가한 8조 7,751 억원으로예상된다. LCR 사업부가가장큰폭으로증가할것으로전망된다. EMC 관련매출액이본격화될것으로기대되기때문이다. ACI 사업부는 RF 관련매출증가로 213 년대비 5.7% 증가할것으로예상된다. OMS 사업부는점유율경쟁에따른카메라모듈의성장우려로 213 년대비 2.9% 증가할것으로예상된다. CDS 사업부는 213 년대비소폭감소할것으로예상된다. 214 년영업이익은 213 년대비 6.1% 감소한 5,95 억원으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 95,원으로하향삼성전기에대한투자의견을매수를유지한다. 최근주가는하반기실적모멘텀부진을충분히반영하고있어서추가적인하락위험은낮아졌다고판단되고, 214 년상반기주요고객사의신규 Flagship 모델생산에서도주도적인입지를유지할수있을것으로예상되기때문이다. 목표주가는 95, 원으로햐향조정한다. 감소한 214 년 EBITDA 를반영했다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) 6,32 7,913 8,358 8,715 9,411 12, 삼성전기 12 영업이익 ( 십억원 ) KOSPI지수대비 세전계속사업손익 ( 십억원 ) , 1 순이익 ( 십억원 ) , 8 EPS 4,679 5,91 5,551 5,186 5,777 증감률 (%) , 6 PER( 배 ) PBR( 배 ) , 4 EV/EBITDA( 배 ) , 2 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/5 13/9 14/1 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 18 Research Center

19 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표7] 삼성전기의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 4분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) ACI 4,59 4,826 4,828 4,37 4,566 4,88 5,116 5, LCR 4,776 5,3 4,985 4,68 5,36 5,66 6,164 5, 매출액 OMS 5,912 9,231 6,819 4,839 5,574 6,997 8,151 6, CDS 4,296 4,573 4,245 4,5 3,969 4,161 4,282 4, 기타 합계 2,437 23,846 21,182 18,117 19,445 21,872 24,14 22, ACI LCR 영업이익 OMS 적자전환 적자전환 CDS 적자전환 적자전환 기타 합계 1,134 2,233 1, ,336 1,674 1, ACI 1.3% 13.3% 13.1% 5.4% 7.4% 1.5% 11.5% 1.4% LCR 7.9% 13.1% 8.7% 3.7% 4.5% 7.4% 9.1% 6.5% 영업이익률 OMS 3.2% 8.7% 6.5% -.1% 3.4% 4.3% 4.9% 4.4% CDS 1.2% 2.6% 2.9%.% 1.2% 2.6% 2.6% 1.2% 합계 5.5% 9.4% 7.8% 2.3% 4.2% 6.1% 7.% 5.7% 자료 : 삼성전기, 한화투자증권리서치센터 [ 표 8] 삼성전기의실적추정변경내역 ( 기타매출제외 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 213 년 4 분기실적 213 년연간실적 신규추정치기존추정치변화폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 17,867 18,43-3.1% 81,95 82, % ACI 4,37 4, % 18,613 18, % LCR 4,68 4,68.% 19,372 19,372.% OMS 4,839 4,839.% 26,81 26,81.% CDS 4,5 4, % 17,163 17, % 영업이익 % 5,338 5,82-8.% ACI % 1,981 2, % LCR % 1,637 1, % OMS 적자전환 1,427 1, % CDS 적자전환 % 주 : ACI(Advanced Circuit Interconnection) 사업부 : PCB 기판을주로생산, HDI, BGA, FC-BGA 가주요제품 LCR(Linkage of Magnetic Flux Coil, Capacitor, Resistor) 사업부 : 칩제품을생산, MLCC, 인덕터등이주요제품 OMS(Opto & Mechatronics Solution) 사업부 : 카메라모듈, 모터등을생산 CDS(Circuit Drive Solution) 사업부 : 파워및 WS 로구성. WS 는 Wi-Fi, 블루투스, 튜너등의제품을생산 Research Center 19

20 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 삼성테크윈 (1245) Buy(maintain) 목표주가 : 7,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 52,3원 기다림의시간 Stock Data KOSPI(1/13) 1,948.92pt 시가총액 27,787억원 발행주식수 53,13천주 52주최고가 / 최저가 7,5 / 52,2원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 15.7% 배당수익률 (13.12E) 1.5% BPS(13.12E) 32,118 원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -3.% 3개월 -9.2% 6개월 -27.3% 주주구성 삼성전자외 7인 32.5% 한국투자신탁운용 ( 주 ) 7.7% 4분기매출액은 7,432억원, 영업이익은 18억원으로예상삼성테크윈의 4분기매출액은 3분기와유사한 7,432 억원으로예상된다. 이전전망에비해서감소한규모이다. 이전전망에비해서특수사업부매출액이큰폭으로감소할것으로예상된다. 매출액증가는 SS사업부, 파워시스템이주도할것으로예상되고, Digital Solution 사업부와 IMS사업부의매출액은 3분기대비감소할것으로예상된다. SS사업부는계절성에따른성장, 파워시스템은 3분기에서이월된에너지장비관련매출로매출액이증가할것으로예상된다. 4분기영업이익은이전전망치인 321 억원을크게하회하는 18억원으로예상된다. 이는 214년매출액은 3조 655 억원, 영업이익은 1,542억원으로예상삼성테크윈의 214 년매출액은 213 년대비 4.9% 증가한 3조 655 억원으로예상된다. 특수사업부와디지탈솔루션사업부를제외한나머지사업부는 213 년대비성장할것으로전망된다. SS사업부는네트워크장비비중이증가할것으로예상되고, 파워시스템사업부는에너지장비, 항공엔진, 항공부품모두성장할것으로예상된다. 디지탈솔루션사업부매출액은매분기서서히매출액은감소할것으로추정된다. 214 년영업이익은 213 년대비 2.5% 증가한 1,524 억원으로예상된다. IMS 사업부영업이익증가폭이가장높을것으로전망된다. 특수사업부의영업이익은 213 년대비큰폭으로감소할것으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 7,원유지삼성테크윈에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 4분기부진한실적은이미주가에반영된것으로판단되고, 최근 4년중가장낮은밸류에이션구간에진입했다고판단되고, 성장스토리는여전히유효한것으로판단되기때문이다. 목표주가는 7, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) 2,948 2,935 2,921 3,66 4,28 8, 삼성테크윈 14 영업이익 ( 십억원 ) KOSPI지수대비 7, 12 세전계속사업손익 ( 십억원 ) , 1 순이익 ( 십억원 ) EPS 4,346 2,466 2,793 3,29 5,877 5, 8 증감률 (%) , PER( 배 ) , PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) , 영업이익률 (%) , 2 EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/5 13/9 14/1 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 2 Research Center

21 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표 9] 삼성테크윈의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 구분 E 4 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) SS 1,63 1,792 1,871 2,2 2,4 2,151 2,245 2,22 7.% 33.2% Digital Solution % -7.% IMS 795 1, ,3 1,1-13.% -8.8% 파워시스템 2,12 2,291 2,362 2,85 1,999 2,73 2,95 3, % -2.3% 특수사업부 1,456 1,869 1,762 1,428 1,224 1,224 1,5 1,6-19.% -35.8% 소계 6,554 7,787 7,438 7,432 6,373 7,372 8,357 8, % -13.% SS % 36.8% Digital Solution % 흑자전환 IMS % 적자유지 파워시스템 % -1.% 특수사업부 % -1.% 소계 % -95.1% SS 8.% 12.6% 9.% 7.5% 7.% 9.% 1.% 9.% Digital Solution -12.% 5.% 13.% -2.% -2.% -2.% -3.% -4.% IMS 7.5% 12.5% -7.% -2.% -1.% 7.% 11.% 11.% 파워시스템 5.5% 5.5% 4.5%.%.% 5.% 5.% 4.5% 특수사업부 2.4% 4.6% 4.5%.%.% 3.% 3.% 3.% 합계 3.8% 7.8% 5.4%.2% 1.1% 5.6% 6.6% 6.% 자료 : 삼성테크윈, 한화투자증권리서치센터 [ 표 1] 삼성테크윈실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 구분 213 년 4 분기실적 213 년연간실적 신규추정치기존추정치차이신규추정치기존추정치변경폭 매출액 7,432 7, % 29,211 29, % SS 2,2 2, % 7,268 7,38-1.5% Digital Solution % 2,813 2, % IMS % 3,144 3,132.4% 파워시스템 2,85 2,73 3.8% 9,47 9, % 특수사업부 1,428 1,785-2.% 6,515 6, % 영업이익 % 1,28 1, % SS % % Digital Solution 적자전환 % IMS 적자확대 % 파워시스템 % % 특수사업부 71-1.% % 자료 : 삼성테크윈, 한화투자증권리서치센터주 : SS(Security Solution) 사업부 : 감시용카메라및관련시스템이주요제품 Digital Solution: BOC, Lead Frame 이주요제품 IMS: SMD(Surface Mounting Device) 장비가주요제품파워시스템 : 에너지장비, 항공부품, 항공엔진이주요제품특수사업부 : K9, K1 등이주요제품 Research Center 21

22 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com LG이노텍 (117) Buy(upgrade) 목표주가 : 1,원 ( 상향 ) 주가 (1/13): 85,5원 수익성강화가 214 년의화두 Stock Data KOSPI(1/13) 1,948.92pt 시가총액 17,246억원 발행주식수 2,171천주 52주최고가 / 최저가 15,5 / 7,원 9일일평균거래대금 97.85억원 외국인지분율 3.5% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 67,975원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 7.1% 3개월 4.2% 6개월 -4.7% 주주구성 LG전자 외 1인 47.9% 국민연금공단 8.1% 4분기매출액 1조 5,295억원, 영업이익 286억원으로예상 LG이노텍의 4분기매출액은 3분기대비 4.1% 감소한 1조 5,295 억원으로예상된다. 광학솔루션을제외한전사업부의매출액이 3분기대비감소할것으로전망된다. 광학솔루션매출액은해외거래선의물량증가로 3분기대비 13.3% 증가할것으로예상된다. 디스플레이관련부품은대부분 3분기대비부진할것으로예상되는데특히 TS 매출액은 3분기대비 15% 감소할것으로추정된다. 4분기영업이익은이전전망에비해서감소한 286 억원으로예상된다. 매출액감소에따른영업이익률하락이주요원인으로추정된다 214년매출액 6조 3,29억원, 영업이익 2,68 억원으로예상 LG이노텍의 214 년매출액은 213 년대비 1.7% 증가한 6조 3,29 억원으로예상된다. 매출증가는기판소재와광학솔루션이주도할것으로전망된다. 전장부품은 213 년과비슷한수준을유지할것으로전망되고 LED 는 213 년대비매출액이감소할것으로예상된다. 조명관련매출증가를고려하더라도 IT 매출이부진할것으로전망되기때문이다. 214 년영업이익은 213 년대비 52.8% 증가한 2,68 억원으로예상된다. LED 의적자감소가주요원인일것으로추정된다. 투자의견매수로상향, 목표주가 1, 원으로상향 LG이노텍에대한투자의견은매수로상향한다. 부진한 LED 사업부의적자규모가 214 년에는구조적인개선효과가있을것으로예상되고, 214 년에는 Mobile 관련부품들의안정적인성장이 Display 관련부품의부진을만회할것으로전망되기때문이다. 목표주가는 1, 원으로상향조정한다. LED 사업부의안정성을고려해서적용밸류에이션을소폭상향하고, 나머지사업부의영업이익안정성도높아진것을고려해서적용밸류에이션을상향하였다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 이노텍 KOSPI 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 4,553 5,316 6,197 6,33 6,368 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS -7,214-1,24 n/a 5,724 9,35 증감률 (%) 적전 적지 흑전 n/a 62.6 PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 22 Research Center

23 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표11] LG이노텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 LED 2,568 3,157 2,862 2,412 2,19 2,374 2,792 2, % -12.9% 광학솔루션 6,411 5,574 6,195 7,2 6,174 6,367 7,2 6, % 3.3% 기판소재 4,36 4,26 4,434 3,639 3,762 4,261 4,673 4, % -9.5% 전장부품 2,64 2,633 2,635 2,475 2,299 2,629 2,711 2,67-6.1% -11.4% 소계 15,59 15,211 15,955 15,295 14,19 15,452 17,21 16, % -6.% 영업이익 LED % 적자유지 광학솔루션 % 18.% 기판소재 % 96.9% 전장부품 % -29.2% 소계 % 356.7% 영업이익률 LED -19.5% -9.5% -1.% -13.% -13.% -7.% -5.% -5.% 광학솔루션 4.5% 4.2% 5.% 4.% 4.% 4.% 5.% 4.% 기판소재 7.2% 8.4% 9.5% 6.4% 6.3% 8.% 7.6% 6.5% 전장부품 2.9% 3.3% 4.3% 3.5% 3.3% 3.9% 4.4% 4.3% 소계 1.% 2.4% 3.5% 1.9% 2.1% 3.4% 4.% 3.4% 자료 : LG이노텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표12] LG이노텍연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 4분기실적 213 년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 15,295 15, % 61,97 62, % LED 2,412 2,412.% 1,998 1,998.% 광학솔루션 7,2 7, % 25,2 25, % 기판소재 3,639 3, % 16,139 16, % 전장부품 2,475 2,453.9% 1,382 1,361.2% 영업이익 % 1,354 1, % LED 적자확대 -1,41-1,377 적자확대 광학솔루션 % 1,113 1,22-8.8% 기판소재 % 1,28 1, % 전장부품 % % 자료 : LG이노텍, 한화투자증권리서치센터 Research Center 23

24 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 서울반도체 (4689) Marketperform(maintain) 목표주가 : 45, 원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 43,75 원 주가가너무앞서있다 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 25,59억원 발행주식수 58,35천주 52주최고가 / 최저가 44,6 / 24,55원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 29.8% 배당수익률 (13.12E).1% BPS(13.12E) 11,126원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 7.6% 3개월 2.3% 6개월 27.8% 주주구성 이정훈외 4인 34.2% Ion Investment B.V. 11.8% 4 분기매출액 2,541 억원, 영업이익 239 억원으로예상 서울반도체 4 분기매출액은 3 분기대비 6.% 감소한 2,541 억원으로예상된다. IT 관련제품이매출감소를주도한것으로추정된다. 조명관련매출액은 3 분기대비 1.9% 증가한것으로추정된다. IT 매출감소는 3 분기에이례적으로높았던매출에따른기저효과와 4 분기재고조정에따른영향으로분석된다. 4 분기영업이익은 3 분기대비 25.% 감소한 239 억원으로예상된다. 매출액감소에따른고정비비중상승에따른영향이주요원인으로추정된다. 현시점에서조명비중의상승이영업이익률개선에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 214년매출액은 1조 1,352 억원, 영업이익은 1,15억원으로예상서울반도체의 214년매출액은 213년대비 13.5% 증가한 1조 1,352억원으로예상된다. 매출증가는조명관련제품이주도할것으로예상된다. 순수조명이 213년대비 44.6% 증가하고, 자동차관련매출액은 213년대비 25.5% 증가할것으로전망된다. IT 관련매출액은 213 년대비 17.7% 감소할것으로예상된다. TV 시장의정체와 Mobile 물량증가둔화에따른것으로추정된다. 214년영업이익은 213년대비 13.5% 증가한 1,15억원으로예상된다. 영업이익률은 213년과큰차이가없을전망이다. 투자의견 Marketperform. 목표주가 45, 원유지서울반도체에대한투자의견을 Marketperform 을유지한다. 성장에대한기대감은높지만아직이익의증가가기대에미치지못하고있기때문이다. LED 조명시장성장에대한기대감에비해서서울반도체의조명관련매출액증가속도는 Global 시장평균에미치지못하고있고, 최근주가의상승은국내시장에서백열등대체효과에따른기대감인데실적과상관관계는낮을것으로판단하고있기때문이다. 현재밸류에이션도성장성을충분히고려한수준인것으로판단된다. 서울반도체의목표주가는 45, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 서울반도체 KOSDAQ 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,135 1,397 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,324 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 별도기준임 24 Research Center

25 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표13] 서울반도체분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 핸드폰 노트북 / 모니터 TV 조명 87 1,1 1,4 1,154 1,27 1,397 1,536 1, 자동차 가전 합계 2,31 2,655 2,72 2,541 2,551 2,7 2,958 3, 영업이익 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 [ 표14] 서울반도체연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 4분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 2,541 2, % 1,28 1,25 -.4% 핸드폰 % 1,794 2, % 노트북 / 모니터 % % TV % 2,296 2,145 7.% 조명 1,154 1, % 4,74 4,7 1.7% 자동차 % % 가전 % % 영업이익 % % 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 21] 제품별분기별매출액추이및전망 [ 그림 22] 서울반도체연도별제품별매출액전망 ( 억원 ) 1,4 13.2Q 2Q Q 3Q QE 4Q13E ( 억원 ) 7, E 214E 1,2 6, 1, 5, 8 4, 6 3, 4 2, 2 1, Mobile Mid/Large BLU TV Lighting Auto Home Appliance Mobile Mid/Large BLU TV Lighting Auto Home Appliance 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 Research Center 25

26 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com KH바텍 (672) Buy(maintain) 목표주가 : 4,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 22,55원 신제품 + 고객확대 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 3,68억원 발행주식수 16,천주 52주최고가 / 최저가 29,9 / 14,원 9일일평균거래대금 79.65억원 외국인지분율 4.4% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 15,37원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -1.% 3개월 -.6% 6개월 -4.3% 주주구성 남광희외 3인 3.3% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 ( 주 ) 14.8% 국민연금공단 11.1% 4분기매출액 1,661 억원, 영업이익 133억원으로예상 KH바텍의 4분기매출액은 3분기대비 15.% 감소한 1,661 억원으로예상된다. 이전전망에비해서감소한수준이다. 이전전망에비해서감소한것은국내고객사의 12월재고조정에따른영향으로분석된다. 그리고 RIM 매출도 3분기대비 5% 감소할것으로예상된다. 다른해외거래선매출액도예상에비해서는못미치는수준일것으로추정된다. 4분기영업이익은 133 억원으로예상된다. 이는매출감소에따른영향과일회성비용으로영업이익률이하락한것이원인으로추정된다. 214년매출액 1조 1,344억원, 영업이익 1,67 억원으로예상 214년매출액은 1조 1,344억원, 영업이익은 1,67 억원으로예상된다. KH바텍의가장큰경쟁력은삼성전자이외의다수고객을확보하고있다는점이다. 노키아, 애플, 모토롤라, 아마존과중국스마트폰업체도 214 년에주요고객이될것으로예상된다. KH바텍의새로운경쟁력은신제품개발능력이다. LCD Bracket 이주요부품인데 214 년에는확대된금형제품으로성장을유지할것으로기대된다. 또한, 모듈화작업이증가하면서 ASP 도큰폭으로상승할것으로전망된다. 최근이슈가되고있는국내고객사의메탈프레임의채택이성사되지않더라도충분히달성가능한수준의매출액인것으로판단된다. 투자의견매수유지, 목표주가 4,원유지 KH바텍에대한투자의견을매수를유지한다. 이는국내고객사의 High End 제품의필수부품을공급하고있어서고객사와동반성장할것으로예상되고, 신제품과신규거래선에따른성장동력을확보할것으로예상되고, 213 년실적개선과밸류에이션을고려하면여전히주가상승여력이높은것으로판단되기때문이다. KH바텍목표주가는 4, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, KH 바텍 KOSDAQ 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,134 1,646 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,599 5,66 7,72 증감률 (%) -23. 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 26 Research Center

27 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표15] KH바텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 모듈 Mg 1,129 2,627 1,447 1,25 1,312 1,736 2,382 2, Zn AL NA 기타 합계 1,55 3,294 1,955 1,661 1,83 2,277 2,948 3, 영업이익 세전이익 순이익 ,66. 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : KH바텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표16] KH바텍의추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 4분기실적 213 년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 1,661 1, % 8,415 8,5-1.% 모듈 % % Mg 1,25 1,34-7.6% 648 6,57-1.5% Zn % % Al % % 기타 % % 영업이익 % % [ 그림 23] KH 바텍분기별거래선별매출액추이 [ 그림 24] KH 바텍연도별거래선별매출액추이 ( 억원 ) 1,6 2Q.13 2Q13 3Q.13 3Q13 4Q.13E 4Q13E ( 억원 ) 6, E 214E 1,4 5, 1,2 1, 4, 8 3, , 1, Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타 Nokia SEC RIM Apple Amazon 기타 자료 : KH 바텍, 한화투자증권리서치센터 자료 : KH 바텍, 한화투자증권리서치센터 Research Center 27

28 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 인터플렉스 (5137) Marketperform(downgrade) 목표주가 : 22, 원 ( 하향 ) 주가 (1/13): 2,3 원 실적개선시점불투명 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 3,325억원 발행주식수 16,381천주 52주최고가 / 최저가 5,899 / 18,55원 9일일평균거래대금 56.22억원 외국인지분율 2.5% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 21,88원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -7.1% 3개월 -4.2% 6개월 -51.4% 주주구성 ( 주 ) 코리아써키트외 5 인 53.9% 213년 4분기매출액 2,58 억원, 영업적자 6억원으로예상인터플렉스의 4분기매출액은 3분기대비 3.2% 감소한 2,58 억원으로예상된다. 이전전망대비감소한수준이다. 삼성전자관련매출액규모가이전전망에비해서감소할것으로예상된다. Galaxy S4와 Galaxy Note3 물량의재고조정에따른영향으로추정된다. 애플관련물량은 3분기대비 38.8% 증가할것으로예상된다. iphone 신제품효과와 ipad 물량증가에따른것으로추정된다. 4분기영업적자는 6억원으로예상된다. 매출액감소와 3분기대비비용구조개선이없을것으로전망되기때문이다. 214년매출액 1조 1,9억원, 영업이익 228억원으로예상 214 년인터플렉스의매출액은 213 년대비 1.7% 증가한 1조 1,9 억원으로예상된다. 제품별로는양면제품이성장을주도할것으로예상된다. 스마트폰보다는 Tablet 이큰폭으로성장할것으로전망되기때문이다. 2분기가되어야성장에대한방향성이구체화될것으로예상된다. 동사의실적은국내고객의신제품출시효과에민감하게연동될것으로전망되기때문이다. 214 년영업이익은 213 년에비해서큰폭으로증가한 228 억원으로예상된다. 하지만여전히업계평균수준을하회할것으로예상된다. 투자의견 Marketperform 으로하향, 목표주가 22, 원으로하향인터플렉스에대한투자의견을 Marketperform 으로하향조정한다. 이전전망에비해서 214 년실적이하향조정되었고, 비용구조의불확실성이여전히남아있는것으로판단되고, 실적개선의가시성도 214 년 2분기가되어야확인가능할것으로판단되기때문이다. 목표주가는 22, 원으로하향한다. 성장성과수익성에대한가시성이낮아져서적용밸류에이션을하향조정했기때문이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인터플렉스 KOSDAQ 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,2 1,19 1,23 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS n/a n/a 1,68 1,252 2,862 증감률 (%) n/a n/a n/a PER( 배 ) n/a n/a PBR( 배 ) n/a n/a EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 별도기준임 28 Research Center

29 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표17] 인터플렉스의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원,%) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 단면 양면 1, ,342 1,337 1,425 1,485 1,534 1, 멀티 625 1, RF(Rigid-Flex) TSP N/A 합계 2,272 2,53 2,666 2,58 2,59 2,7 2,95 2, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 [ 표18] 인터플렉스의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 4분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 2,58 2, % 1,21 1, % 단면 % % 양면 1,337 1, % 4,884 4, % 멀티 % 3,19 3, % RF(Rigid-Flex) % 1,43 1, % TSP % % 영업이익 적자전환 % [ 그림 25] 인터플렉스분기별거래선별매출액추이 [ 그림 26] 인터플렉스분기별제품별매출액추이 ( 억원 ) 2, 1,8 2Q13 3Q13 4Q13E ( 억원 ) 1,6 1,4 2Q13 3Q13 4Q13E 1,6 1,4 1,2 1,2 1, 1, Samsung Motorola Apple Others SS DS Multi RF 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 29

30 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 휴맥스 (11516) Buy(maintain) 목표주가 : 17,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 11,65원 4 분기기대이하, 214 년은구조적변화 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 2,666억원 발행주식수 22,886천주 52주최고가 / 최저가 13,95 / 1,45원 9일일평균거래대금 8.32억원 외국인지분율 17.2% 배당수익률 (13.12E) 1.7% BPS(13.12E) 19,113 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -4.2% 3개월 3.3% 6개월 -11.% 주주구성 ( 주 ) 휴맥스홀딩스외 2 인 34.1% 4분기매출액 2,78 억원, 영업이익 6억원으로예상휴맥스의 4분기매출액은 3분기대비 8.9% 감소한 2,922 억원으로예상된다. 이전전망에비해서는감소한수준이다. 유럽과미주지역매출이이전전망에비해서좀더부진할것으로예상된다. 북미는이전수준과유사하고, 남미가예상에비해서못미치는수준일것으로예상된다. 기타지역매출액은이전전망과큰차이가없을것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비 55.5% 감소한 6 억원으로예상된다. 이전전망대비감소한매출에따른고정비비중상승이주요원인으로추정된다. 214 매출액은 1조 4,91 억원, 영업이익은 493억원으로예상휴맥스의 214 년매출액은 1조 4,91 억원으로예상되는데이는 STB 이외에휴맥스오토모티브매출액이연결로인식되기때문이다. STB 매출액은 213 년대비소폭증가할것으로예상되고, 휴맥스오토모티브매출액은 3, 억원으로예상된다. 지역별로는유럽은 213 년수준을유지하고, 미주지역과중동 / 아프리카매출액이 213 년대비증가할것으로예상된다. 214 년영업이익은 213 년대비 37.% 증가한 493 억원으로예상된다. STB 영업이익률은 3% 대로추정되는데이는북미신제품관련고정비증가가주요원인일것으로예상된다. 투자의견매수유지. 목표주가 17,원유지휴맥스에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 4분기영업이익이감소하는것을고려하더라도분기 1 억원대의영업이익이꾸준히발생하는구조로영업상황이개선되고있으며, 214 년에도신규시장진입에따라성장성이유지될것으로기대되고, 현재주가기준으로 PBR 이.6 배에불과해서밸류에이션매력도높다고판단되기때문이다. 휴맥스에대한목표주가는 17, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 휴맥스 KOSDAQ 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,37 1,248 1,454 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 1, ,55 2,249 3,219 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 별도기준임 3 Research Center

31 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표19] 휴맥스의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 4 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 유럽 938 1,39 1, ,118 1, 미주 78 1,365 1,225 1,25 1,4 1,254 1,338 1, 일본 한국 아시아 / 태평양 휴맥스오토모티브 합계 2,273 2,963 2,974 2,78 3,121 3,675 4,54 3, 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 휴맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 표2] 휴맥스의연간실적추정치변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 213년 4분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 2,78 2, % 1,917 11, % 유럽 % 3,886 3, % 미주 1,25 1,4-1.7% 4,62 4,77-3.1% 일본 % % 한국 % % A/P % 1,537 1,537.% 영업이익 % % [ 그림 27] 지역별매출액추이및전망 [ 그림 28] 지역별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1,6 2Q.13 2Q13 3Q.13 3Q13 4Q.13E 4Q13E ( 억원 ) 6, E 214E 1,4 1,2 1, 5, 4, 8 3, , 1, Europe US Japan Korea A/P 미국유럽중동 / 아시아일본한국 자료 : 휴맥스, 한화증권리서치센터 자료 : 휴맥스, 한화증권리서치센터 Research Center 31

32 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com 대덕전자 (86) Marketperform(maintain) 목표주가 : 9,5 원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 8,1 원 성장모멘텀부재 Stock Data KOSPIS(1/13) 1,948.92pt 시가총액 3,99억원 발행주식수 48,796천주 52주최고가 / 최저가 12,15 / 7,99원 9일일평균거래대금 14.98억원 외국인지분율 14.6% 배당수익률 (13.12E) 3.7% BPS(13.12E) 9,21원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -2.8% 3개월 -9.3% 6개월 -16.7% 주주구성 김정식외 6인 21.9% 자기주식 14.7% 213년 4분기매출액 1,845 억원, 영업이익 4억원으로예상대덕전자의 213 년 4분기매출액은 3분기대비 1.8% 감소한 1,845 억원으로예상된다. 반도체및통신사업부모두 2분기대비매출액이감소할것으로예상된다. 통신사업부의부진은 Galaxy S4와 Galaxy Note3 의재고조정으로 HDI 물량감소한것과통신장비수요부진에따른영향으로추정된다. PC 업황부진에따라반도체사업부매출액도 3분기대비소폭감소할것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비 51.3% 감소한 4억원으로예상된다. 매출액감소와가동률하락으로 3분기대비영업이익률이하락할것으로추정되기때문이다. 214년매출액 7,63억원, 영업이익 336억원으로예상대덕전자의 214 년매출액은 213 년와유사한 7,639 억원으로예상된다. 반도체와통신모두성장이쉽지않은상황인것으로판단된다. 반도체부문은 FC-CSP 매출의본격화가성장을견인할수있을것으로판단되지만, 최근외부환경은보다악화되고있는것으로판단된다. 이로인해의미있는성장을기대하기는어려울것으로예상된다. 통신부문은 HDI 시장의성장이둔화되고점유율경쟁이심해지고있어서성장에제약이있을것으로전망된다. 214 년영업이익은 213 년대비 4.2% 증가한 336 억원으로예상된다. 투자의견 Marketperform 유지, 목표주가 9,5 원유지대덕전자에대한투자의견을 Marketperform 을유지한다. 지속적인주가하락으로상승전환여력은있는것으로판단되지만그폭은크지않을것으로판단된다. FC-CSP 의매출이본격화될때까지성장모멘텀은제한적일것으로판단되고보수적으로접근하는것이바람직한것으로판단된다. 목표주가는 9,5 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 215E 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 대덕전자 KOSPI 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 별도기준임 32 Research Center

33 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표21] 대덕전자의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 2 분기증감률 구분 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 반도체 1,41 1,13 1, ,6 1,139 1, 통신 합계 1,853 1,967 1,878 1,845 1,756 1,933 1,989 1, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 [ 표22] 대덕전자의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 4분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 1,845 1,95-5.4% 7,544 7, % 반도체 989 1,15-2.6% 4,18 4, % 통신 % 3,364 2, % 영업이익 % % [ 그림 29] 제품별매출액추이및전망 [ 그림 3] 제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 7 2Q.13 2Q13 3Q.13 3Q13 4Q.13E 4Q13E ( 억원 ) 3, E 214E 6 2, , 1,5 2 1, 1 5 BOC CSP Memory Module HDI MLB BOC CSP Memory Module HDI MLB 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 Research Center 33

34 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com RA 김민기 kmgi@hanwha.com 세코닉스 (5345) Buy(maintain) 목표주가 : 35,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 25,5원 214 년성장에주목할때 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 1,871억원 발행주식수 7,467천주 52주최고가 / 최저가 32,6 / 17,75원 9일일평균거래대금 39.33억원 외국인지분율 3.6% 배당수익률 (13.12E).4% BPS(13.12E) 14,491원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 1.9% 3개월 1.5% 6개월 13.5% 주주구성 박원희외 1 인 2.2% 213년 4분기매출액은 55 억원, 영업이익은 58억원으로예상세코닉스의 213년 4분기매출액은 55억원 (-1.2%QoQ), 영업이익은 58 억원 (- 28.7%QoQ) 으로 3분기대비감소할것으로예상한다. 제품별로는 Micro Lens 는 3분기대비매출액이증가할것으로전망되고, 스마트폰렌즈와 LED 관련매출액은 3 분기대비감소할것으로예상된다. Projector 와차량용카메라매출액은 3분기와유사한수준을유지할것으로예상된다. 4분기영업이익은 3분기대비감소한 58 억원으로예상된다. 매출액감소와영업이익률하락에따른것이다. 영업이익률하락은제품믹스악화와성과급등일회성비용지급이주요원인으로추정된다. 214년매출액은 2,83억원, 영업이익은 363 억원으로예상세코닉스의 214 년매출액은 2,83 억원 (+32.1%YoY), 영업이익은 363 억원 (+34%YoY) 으로예상한다. Projector 광학계와 Micro Lens 필름매출액이 213 년대비 2배이상증가할것으로예상되고, 차량용카메라매출액은 213 년대비 31.3% 증가할것으로전망된다. 스마트폰렌즈는시장성장둔화에따른영향으로 213 년대비 14.8% 증가할것으로예상된다. 214 년영업이익은 213 년대비 34% 증가한 363 억원으로예상한다. 투자의견매수유지, 목표주가 35,원으로유지동사에대한투자의견은매수를유지한다. 당장의실적모멘텀은없지만매출의질이좋아지고있고, 신규거래선및시장확대로 214 년에도전사업부의고른성장이예상되고, 현재주가는 12M Forward EPS 기준으로 6.5 배수준으로 Valuation 또한매력적이기때문이다. 세코닉스의목표주가는 35, 원을유지한다. 이는 214 년 EPS 3,526 원에 PER 9.8 배를적용한값이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 세코닉스 KOSDAQ 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 311 2,85 2,732 3,526 3,755 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 34 Research Center

35 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표23] 세코닉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 스마트폰렌즈 ,351 1,551 Projector 광학계 LED 렌즈 차량용카메라 Micro lens film Total ,122 2,83 영업이익 영업이익률 1.5% 13.7% 14.6% 11.6% 12.3% 12.9% 13.5% 12.7% 12.8% 13.% 당기순이익 순이익률 9.7% 11.% 9.3% 8.1% 9.1% 1.3% 1.6% 9.9% 9.6% 1.1% [ 표24] 세코닉스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 % 2,122 2,122 % 스마트폰렌즈 3 3 % 1,351 1,351 % Projector 광학계 3 3 % % LED 렌즈 % % 차량용카메라 % % Micro lens film 4 4 % % 영업이익 % % [ 그림 31] 사업부별분기별매출액추이및전망 [ 그림 32] 사업부별연도별매출액추이및전망 ( 억원 ) 45 1Q13 2Q13P 3Q13 4Q13E ( 억원 ) 1, E 214E 4 1,6 35 1,4 3 1,2 25 1, 모바일폰렌 Projector 광렌즈즈광학계 LED 렌즈차량용카메라 Micro lens film 모바일폰렌 Projector광렌즈즈광학계 LED 렌즈차량용카메라 Micro lens film 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 35

36 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com RA 김민기 kmgi@hanwha.com 디지탈옵틱 (1652) Buy(maintain) 목표주가 : 26,원 ( 하향 ) 주가 (1/13): 14,5원 Mid Range 급모델확대에따른수혜기대 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 768억원 발행주식수 5,468천주 52주최고가 / 최저가 25,25 / 13,3원 9일일평균거래대금 16.74억원 외국인지분율 3.7% 배당수익률 (13.12E).7% BPS(13.12E) 11,633원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -2.7% 3개월 -22.7% 6개월 -26.6% 주주구성 채찬영외 2인 28.% 유티씨한국벤처투자1호조합 14.7% 213년 4분기매출은 324 억원, 영업이익은 47억원으로예상디지탈옵틱의 213 년 4분기매출액은 324 억원 (-23.%QoQ), 영업이익은 47 억원 (- 2.3%QoQ) 으로예상한다. 3분기대비매출액이감소할것으로예상하는것은모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 41 억원대비 28.2% 감소한 288 억원으로예상되기때문이다. 고객사의전반적인재고조정이있었고, 특히 13MP 물량감소폭이컸기때문으로예상된다. 영업이익은매출액감소에따른영향으로 3분기대비부진할전망이다. 214년매출액은 1,91억원, 영업이익은 279 억원으로예상디지탈옵틱의 214 년매출액은 1,91 억원 (+25.2% YoY), 영업이익은 279 억원 (+26.8% YoY) 로예상된다. 모바일렌즈사업부매출액은 1,744 억원으로 213 년대비 24.4% 증가해실적성장을이끌것으로예상한다. 특히 8MP, 5MP 매출이큰폭으로증가할것으로예상된다. 이는 213 년상반기 5MP, 하반기 8MP 렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택되면서 214 년안정적인물량확보가가능해질것으로예상되기때문이다. 과거사례에서보아도 3MP 모바일폰렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택된이후 3MP 매출액은 21 년 1 억원에서 211 년 398 억원으로증가하였다이처럼표준화렌즈업체로의등록은추후실적증가에대한가시성을높여주는동사의성장동력이될것으로예상한다. 투자의견매수유지, 목표주가 26,원으로하향디지탈옵틱에투자의견매수를제시한다. 이는, 보급형스마트폰시장확대와고객사와의시너지효과로모바일렌즈사업부의실적가시성이높을것으로예상되고, 포트폴리오다변화가점진적으로진행되고있기때문이다. 목표주가는 3, 원에서 26, 원으로하향한다. 12M Forward EPS 가기존대비하락한 3,263 원에적정 PER 8배를적용한값이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E (pt) 매출액 ( 십억원 ) , 디지탈옵틱 16 영업이익 ( 십억원 ) KOSDAQ지수대비 25, 14 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) , EPS n/a 1,452 3,96 3,263 3,57 1 증감률 (%) n/a n/a , 8 PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) n/a , EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) 5, EBITDA 마진 (%) ROE(%) /1 13/5 13/9 14/1 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 36 Research Center

37 가전 / 전자부품ㅣ산업분석 [ 표25] 디지탈옵틱실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 213E 214E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 모바일폰렌즈 ,42 1,744 Projector 광학계 차량용카메라 기타 Total ,525 1,91 영업이익 영업이익률 11.5% 16.7% 13.9% 14.4% 14.7% 15.4% 13.9% 14.4% 14.4% 14.6% (213 년이후 IFRS 연결기준 ) [ 표26] 디지탈옵틱추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 4분기실적 213년연간실적 구분 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 % 1,525 1, % 모바일폰렌즈 % 1,42 1, % Projector 광학계 % % 차량용카메라 % % 기타 % % 영업이익 % % [ 그림 33] 사업부별매출액추이및전망 [ 그림 34] 모바일렌즈사업부내화소별매출추이및전망 ( 억원 ) Q13 2Q13 3Q13 4Q13E ( 억원 ) 1, E 214E 모바일폰렌즈 Projector 광학 차량용차량용카메라 카메라렌즈렌즈 기타 2M 2M미미만만 2M 3M 5M 8M 13M 16M 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 Research Center 37

38 산업분석ㅣ가전 / 전자부품 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com RA 김민기 kmgi@hanwha.com 이녹스 (8839) Buy(maintain) 목표주가 : 37,원 ( 유지 ) 주가 (1/13): 2,2원 214 년신제품효과는진행형 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 2,486억원 발행주식수 12,38천주 52주최고가 / 최저가 27,4 / 18,242원 9일일평균거래대금 44.8억원 외국인지분율 5.6% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 1,116 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -5.2% 3개월 -12.5% 6개월 -1.6% 주주구성 장경호외 5인 27.8% 신한비엔피파리바자산운용 ( 주 ) 4.9% 국민연금공단 4.7% 213년 4분기매출액은 434 억원, 영업이익은 82억원으로예상이녹스의 213 년 4분기매출액은 3분기대비 3% 감소한 434 억원으로예상된다. 매출액이 3분기대비콘폭으로감소할것으로예상하는것은 INNOFELX 사업부의매출이고객사의재고조정으로큰폭감소할것으로예상되고, 갤럭시노트3 물량이 12월에큰폭으로감소한것으로추정되기때문이다. 영업이익은매출액감소와성과급등일회성비용으로 3분기대비 31.8% 감소한 82억원으로예상한다. 214년매출액은 2,67억원, 영업이익은 513 억원으로예상이녹스의 214 년매출액은 2,67 억원 (+4%YoY), 영업이익은 513억원 (+51%YoY) 으로예상한다. 214 년에도큰폭의성장이가능한것은스마트폰시장성장과태블릿 PC 시장성장의동반수혜를받을수있을것으로판단되기때문이다. 이녹스의매출은디스플레이대형화와높은상관관계를갖고있다. 이녹스의매출은수량보다는면적기준에비례하여증가하기때문이다. 214 년영업이익은 213년대비 51% 증가한 513억원으로예상한다. 영업이익률은 213 년 18.3% 대비소폭증가한 19.7% 로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 37,원유지이녹스대한투자의견을매수를유지한다. 이는스마트폰시장과태블릿 PC 시장이대면적화되고, 보급형제품위주의물량증가가예상되고, 사업부포트폴리오다변화가꾸준히진행되고있고, 생산능력확대를통해 214 년에도실적증가추세가꾸준할것으로예상되고, 밸류에이션매력이높다고판단되기때문이다. 목표주가는 37, 원으로유지한다. 이는 214 년예상 EPS 3,437 원에 PER 1.7 배를적용한수준이다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 215E 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이녹스 KOSDAQ 지수대비 13/1 13/5 13/9 14/1 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 1,48 1,363 2,155 3,437 4,49 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Research Center