<4D F736F F D BFF920B0A1C0FCC0FCC0DABACEC7B020BFF9BAB85FC3D6C1BE5F2E646F63>

Transcription

1 213 년 5 월리서치센터 가전 / 전자부품업종 1 분기 Preview l Monthly 투자전략및 Top Picks 5월투자전략은 2분기영업실적개선모멘텀이강한업체에대한비중확대이다. 이에따르면대형업체중에서는이제 LG전자외에추가적으로다른업체에로관심을가질필요가있을것으로판단된다. 대형주대부분이 2분기실적개선이예상되기때문이다. 2분기실적개선은삼성전자스마트폰물량증가효과와, 전방산업의비수기가 1분기에마무리되는것이주요원인으로분석된다. 1분기실적이지난 4분기대비개선될것으로예상하는업체는대형주중에서 LG전자, 삼성 SDI, 서울반도체등이다. 단, LG전자를제외하면지난 4분기실적부진에따른기저효과에따른실적개선이기때문에의미있는 1분기실적개선은 LG전자에국한될전망이다. 중소형업체중에서는 1분기실적이개선될것으로예상하는업체는 KH바텍, 세코닉스, 이녹스이다. 가전 / 전자부품 / 통신장비 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com RA 김민기 kmgi@hanwha.com 대형주중에서는 LG전자를 Top Pick 으로제안하고, 중소형주중에서는 1분기실적모멘텀이가장강한 KH바텍, 이녹스, 세코닉스를 Top Pick 으로제안한다. 중소형중에서신규로관심을가질필요가있는종목으로는유아이엘, 아모텍, 아이엠등이있다. 유아이엘은삼성전자신규단말기출시에따른영향으로 2분기영업이익이큰폭으로증가할것으로예상되고, 아모텍은 NFC 안테나물량증가효과가기대되며, 아이엠은 13MP Actuator 물량이 2분기부터큰폭증가할것으로예상된다. Up & Down 1분기실적 Preview 과정에서실적이상향조정된업체는 LG전자, 삼성전기, 삼성테크윈, LG 이노텍, 서울반도체등이다. 중소형업체중에서는인터플렉스, 휴맥스, 대덕전자의 1분기실적이하향조정되었다. 한화 Tech 기업체감지수 6 3 월예상 3 월실제 4 월예상 삼성전기삼성 SDI 세코닉스서울반도체인터플렉스대덕전자 KH 바텍이녹스

2 I. 월간투자전략및 Top Picks 3 II. 주요종목업데이트 1 LG 전자 (6657/Buy/11, 원 ) : 핸드폰이바뀌면모든게달라보인다 1 삼성전기 (915/Buy/13, 원 ) : 2 분기 Galaxy S4 Momentum 12 삼성 SDI (64/Buy/18, 원 ) : 아직은부족한 1 분기, 2 분기는예년수준의실적으로복귀 14 삼성테크윈 (1245/Buy/8, 원 ) : 성장동력구체화 16 LG 이노텍 (117/Outperform/11, 원 ) : 1 분기기대이상, 2 분기실적개선본격화 18 서울반도체 (4689/Buy/35, 원 ) : 수익성정상궤도진입중 2 인터플렉스 (5137/Buy/55, 원 ) : 노출된악재보다는신제품효과에관심가질때 22 대덕전자 (86/Buy/15, 원 ) : 1 분기계절적비수기에따른부진 24 휴맥스 (11516/Buy/15, 원 ) : 1 분기저점, 분기별계단식성장기대 26 KH 바텍 (672/Buy/25, 원 ) : 실적개선본격화 28 세코닉스 (5345/Buy/35, 원 ) : 신공장가동본격화 3 이녹스 (8839/Buy/37, 원 ) : SmartFlex 매출본격화 32 III. 월간업체동향 35 IV. 주요지표동향 36 V. 부록. 주요종목별투자자별순매수추이 38 2 Research Center

3 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 I. 월간투자전략및 Top Picks 투자종목확대의시기 5월투자전략은 2분기영업실적개선모멘텀이강한업체에대한비중확대이다. 이에따르면대형업체중에서이제 LG전자외에추가적으로다른업체에로관심을가질필요가있을것으로판단된다. 대형주대부분이 2분기실적개선이예상되기때문이다. 2분기에는삼성전자스마트폰물량증가효과가예상되고, 전방산업의비수기가 1분기에마무리될것으로전망된다. 중소형업체중에서는 KH바텍, 세코닉스, 이녹스를 Top Pick 으로유지하지만유아이엘, 아이엠, 아모텍에대해서도관심을가질필요가있다고판단된다. 1분기실적이지난 4분기대비개선될것으로예상하는업체는대형주중에서는 LG전자, 삼성SDI, 서울반도체이다. LG전자는 AE사업부의계절성이실적개선의가장큰원인으로추정되고, MC사업부와 HE 사업부의마케팅비용이가장낮은시점인점도실적개선에영향을미칠전망이다. 삼성SDI 는지난 4분기에일회성비용집행에따른기저효과로 1분기실적이개선될것으로예상된다. 서울반도체도지난 4 분기부진에따른기저효과로 1분기실적이개선될것으로예상된다. 중소형업체중에서 1분기실적이개선될것으로예상하는업체는 KH바텍, 세코닉스, 이녹스이다. KH바텍의 1분기매출액이 4분기보다개선될것으로예상하는것은국내고객사의스마트폰물량에따른영향으로추정된다. 영업이익은해외법인의정상화에따른것으로예상된다. 세코닉스는신규공장가동효과와삼성전자신규모델출시에따른 ASP 상승효과로 1분기실적이개선될전망이다. 이녹스는스마트폰물량증가에따른효과와 Smartflex 의물량증가가실적개선을견인할것으로예상된다. 중소형중에서신규로관심을가질필요가있는종목으로는유아이엘, 아모텍, 아이엠등이있다. 유아이엘은삼성전자신규단말기출시에따른영향으로 2분기영업이익이큰폭으로증가할것으로예상되고, 아모텍은 NFC 안테나물량증가효과가기대되며, 아이엠은 13MP Actuator 물량이 2분기부터큰폭으로증가할것으로예상된다. [ 그림 1] 5 월투자전략및 Top Picks 대형주 중소형주 LG 전자 대형주와중소형주 확산가능한시점 KH 바텍 이녹스 세코닉스 Research Center 3

4 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 1분기실적개선업체는대형주보다는중소형주비중이높을듯대형주중에서 1분기영업이익이지난해 4분기대비증가할것으로예상되는업체는 LG전자와삼성 SDI, 서울반도체에국한될전망이다. 계절성에따른영향으로대부분대형업체들의 1분기영업이익은지난 4분기에비해서부진할것으로예상된다. LG전자의 1분기실적개선은 MC사업부의실적개선과 AE 사업부의계절성에따른것으로추정된다. 삼성SDI 는계절성보다는지난 4분기실적의특수성이 1분기실적개선의주요원인으로판단된다. 서울반도체는지난 4분기부진에따른기저효과와 1분기에조명관련매출비중증가로지난 4분기대비영업이익이크게개선될것으로예상된다. 결국대형주중에서의미있는실적이예상되는업체는 LG전자밖에없다. 삼성전기의지난 4분기대비영업이익은감소할것으로예상되는데이는신제품효과가아직본격화되지않고있다는점과 PC 및 TV 관련부품의계절성이주요원인으로판단된다. LG이노텍은 LED 부문의적자심화로지난 4분기대비영업이익은감소할것으로예상된다. 중소형주중에서는 KH바텍, 세코닉스, 이녹스등의실적이지난 4분기대비증가할것으로예상된다. KH바텍은삼성전자스마트폰물량증가에따른매출증가효과와혜주법인이정상가동되면서영업이익률이정상수준으로회복할것으로예상됨에따라지난 4분기대비영업이익은큰폭으로개선될것으로예상된다. 세코닉스는 Galaxy S4의전면렌즈수가증가하고, 메인카메라의단가가상승함에따른효과와 8MP 비중상승등으로매출액이지난 4분기대비증가할것으로예상되고이에따라영업이익률도개선될전망이다. 이녹스는스마트폰시장확대에따라 Coverlay 와스마트플렉스에대한수요가지난 4 분기대비증가함에따라매출액이증가할것으로예상된다. 매출액증가에따른고정비비중하락이영업이익률상승의원인으로추정된다. 인터플렉스, 대덕전자, 휴맥스등의 1분기영업이익은지난해 4분기대비감소할것으로예상된다. 인터플렉스의 1분기영업이익은적자로전환할것으로전망되는데이는가동률하락에따른고정비비중상승과신제품생산지연에따른제품믹스가부진한것이주요원인으로분석된다. 대덕전자는 PC 관련제품매출의부진, Mobile 신제품효과가크지않은것이실적부진의원인으로추정된다. 휴맥스는계절성과신규 Platform 관련매출이 2분기로지연된것이실적부진의원인으로분석된다. [ 그림 2] 주요업체별영업이익추이 (12 년 4 분기 vs. 13 년 1 분기 ) [ 그림 3] 주요업체별영업이익추이 (12 년 4 분기 vs. 13 년 1 분기 ) ( 억원 ) 3,5 4Q12 1Q13E ( 억원 ) 2 4Q12 1Q13E 3, 15 2,5 1 2, 1,5 1, 5 LG 전자 삼성전기 삼성 SDI LG 이노텍 삼성테크윈 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 KH 바텍 휴맥스 세코닉스 이녹스 4 Research Center

5 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 2분기에는전종목의실적개선이예상 2분기에는전종목의실적이 1분기대비개선될것으로예상된다. Mobile 관련업황은신제품효과가본격화됨에따라 1분기대비개선될것으로예상되는데, 이에따라관련부품업체들의실적이 1분기대비개선될것으로기대된다. 또한, PC 관련부품도비수기에서벗어날전망이며, TV는신제품출시에따른효과가기대된다. LG전자의 2분기영업이익이 1분기대비개선될것으로예상하는것은 HE사업부의영업이익정상화, AE 및 HA사업부계절성등이기대되기때문이다. 삼성전기의 2분기실적개선은삼성전자의신제품효과본격화에따른것으로예상된다. HDI, OMS, LCR 등의사업부가직접적인수혜를받을것이다. 삼성SDI 는 LIB 사업부실적이시대된다. Mobile 신제품효과와 Tablet PC의계절성등효과로 1분기대비큰폭의영업이익증가가있을것이다. LG이노텍은 LED 적자감소와 Mobile 관련부품의실적개선으로 2분기영업이익이개선될전망이다. 반면, 삼성테크윈은계절성이실적개선의주요원인으로추정된다. 서울반도체는일반조명의물량증가와 Tablet 시장진입효과가본격화되는것이 2분기실적개선의원인이될것으로추정된다. 인터플렉스는핵심고객의물량증가본격화되고해외거래선의신규모델과국내거래선내점유율개선등이실적개선을견일할것이다. 대덕전자는 Mobile 관련부품매출의증가가 2분기실적개선의원인일전망이다. KH바텍은 RIM 신규모델출시, 삼성전자의신규모델출시효과가 2분기에본격화되는영향으로 2분기매출액이큰폭으로증가할것으로예상된다. 휴맥스는 1분기에지연된매출이 2분기에발생할것으로기대된다. 세코닉스는삼성전자의 Galaxy S4 효과, 신규생산라인가동효과가예상되고, 이녹스는스 Smartflex 매출증가가실적개선을견인할것으로기대된다. [ 그림 4] 주요업체별영업이익추이 (1 분기 vs. 2 분기 ) [ 그림 5] 주요업체별영업이익추이 (1 분기 vs. 2 분기 ) ( 억원 ) 5, 1Q13E 2Q13E ( 억원 ) 3 1Q13E 2Q13E 25 4, 2 3, , 5 1, -5-1 LG 전자 삼성전기 삼성 SDI LG 이노텍 삼성테크윈 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 KH 바텍 휴맥스 세코닉스 이녹스 Research Center 5

6 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 대형주투자확대고려할시점 5월대형주에대한투자는종목확대전략이바람직하다고판단된다. Top Pick 는 LG전자를유지하지만 2분기실적개선을고려할때종목확대도가능한시점이라고판단된다. LG전자는최근스마트폰물량증가로 1분기영업이익이 4분기대비큰폭으로증가할것으로예상되고, 연간스마트폰출하량이예상보다증가해, 영업이익규모도동반성장할것으로기대된다. 2분기에는 AE 사업부의계절성이높아실적개선이지속될것으로예상된다. 부진했던 HE사업부실적도 2분기신규모델출시에따른 ASP 상승으로실적개선이가능하기때문에실적모멘텀은이어질수있을것으로판단된다. 삼성전기는 1분기실적이다소부진하지만, 2분기부터 Mobile 모멘텀이생길것으로예상된다. PC와 TV 가부진한영향과신규모델효과가 2분기부터본격화될것으로추정되기때문이다. 영업이익의방향성을고려하면주가도현수준보다는개선될것으로예상된다. 삼성SDI 는 1분기영업이익은실적모멘텀은크지않지만 2분기에는가장큰폭의증가율이예상된다. 삼성전자신규단말기효과가기대되기때문이다. 부진했던 ESS 사업부매출액과영업이익도 1분기대비개선될것으로전망된다. PBR 을감안할때, 현수준은상승여력이있는구간인것으로판단된다. 삼성테크윈은 1분기영업이익이이전전망에비해서개선된것과 2분기이후에너지장비관련매출액과수주에대한기대감, 구조적성장에대한기대감등이 2분기부터본격화될수있을것으로예상된다. Mobile 이외의성장스토리를확보한업체로매력적인투자대안으로판단된다. LG이노텍은 1분기영업이익이흑자를유지할것으로기대되면서주가가상승하였지만, 2분기에도 LG전자와해외고객의신규단말기수요가지속될것으로예상되고있어서실적이 1분기대비개선될것으로예상된다. 그리고, 현재주가도여전히낮은수준의밸류에이션매력을갖고있다고판단된다. 서울반도체는지난 4분기부진이후 1분기부터실적이개선될것으로기대된다. 조명시장확대에대한기대감이높아지고있고, 2분기에는 Tablet 시장에진입함에따라실적모멘텀도기대할수있다. 이에따른주가상승모멘텀은확보할수있을것으로전망된다. 하지만, 여전히높은밸류에이션은주가움직임에부담이다. [ 표1] 주요종목별투자선호도 모멘텀 안정성 확실성 주가상승 수급 LG 전자 삼성전기 삼성 SDI 삼성테크윈 서울반도체 LG 이노텍 Research Center

7 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 중소형주종목확산 5월에는 Galaxy S4 출시로인해관련종목에대한투자를확대할시점인것으로판단된다. 이는 1) 일부종목은기대감을충분히반영한 Valuation 을반영하고있지만대부분업체들의실적은 Valuation 에아직부담이없는주가수준인것으로판단되고 2) Galaxy S4 물량은 2 분기부터시작해서 3 분기에절정을이룰것으로예상되는데아직그판매량에대한정확한수준이반영되지않고있으며 3) Galaxy S4 에국한되지않고꾸준한성장동력을확보한업체가있기때문이다. Galaxy S4 관련부품중에서세코닉스, KH바텍, 이녹스를 Top Picks 로제시한다. 세코닉스는카메라렌즈업체로 Galaxy S3에는 2MP 화소를주로공급하다가 212 년하반기부터 8MP 렌즈를일부공급했으나, Galaxy S4에서는 13MP 렌즈의주요공급사가될것으로예상된다. 최근완공된생산라인확대효과도기대된다. 세코닉스는카메라렌즈뿐만아니라자동차용부품과 Pico projector 등의추가성장동력을확보하고있다고판단된다. KH바텍은마그네슘기구물을주로공급하고있는데 Galaxy S 시리즈에는 LCD Bracket 을주로공급하고있다. 전체소요량의 6% 이상을공급하고있어서물량증가효과가기대된다. 또한, 부진했던중국혜주공장의본격가동으로수익성도개선될것으로예상된다. 1분기부터영업이익이정상수준으로회복할것으로기대되고, 2분기에는큰폭의매출액증가가예상된다. 이녹스는 F-PCB 의원재료인 Coverlay 를주로공급하고있는데, 최근 2 layer FCCL 을공급하고, NFC 안테나차폐관련부품을공급하면서성장동력을확장해가고있다. EMI 차폐관련소재물량도점차증가하고있으며, 이미공급하기시작한디지타이저관련제품물량도하반기에큰폭으로증가할것으로기대된다. 추가로관심가질만한종목은유아이엘, 아이엠, 아모텍등이있다. 유아이엘은키패드및부자재공급업체로 2분기에고객사의신제품영향으로큰폭의실적개선이기대된다. 또한, 베트남신규공장으로 214 년의성장동력을확보할것으로기대된다. 아모텍은 EMI 관련 Filter 와 NFC 안테나를주로생산하는데 NFC 안테나물량급증에따른실적개선이기대된다. 2분기실적도 1분기대비큰폭으로개선될것으로기대된다. 아이엠은 Actuator 매출이 2분기부터본격화될것으로예상되는데, 삼성전기소요량의상당부분을공급할전망이다. 현재 13MP 와 8MP 비중은 7 대 3인데 13MP 비중이좀더높아질것으로기대된다. [ 표 2] Top Picks 투자포인트 종목명 투자포인트 목표주가 LG 전자 -. 1 분기이후영업이익개선모멘텀지속될것으로기대, MC 사업부경쟁력강화기대 11, KH 바텍 -. 삼성전자 Galaxy S4, RIM 신규모델효과및중국공장정상가동에따른수익성개선효과기대 25, 세코닉스 -. 삼성전자신규단말기출시에따른물량증가본격화기대. 신규공장가동에따른물량증가효과 35, 이녹스 -. 스마트폰물량증가에따른 F-PCB 시장확대에따른수혜, 신제품스마트플렉스시장진입효과기대 37, Research Center 7

8 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview [ 그림 6] LG 전자분기별영업이익과주가추이 [ 그림 7] LG 이노텍분기별영업이익과주가추이 1, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 6, 12, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 45 9, 4, 1, 35 8, 2, 8, 25 7, 15 6, 6, 5 5, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5-2, 4, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5-5 [ 그림 8] 삼성전기분기별영업이익과주가추이 [ 그림 9] 삼성 SDI 분기별영업이익과주가추이 12, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 2, 18, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 1, 11, 1,8 8 1,6 16, 6 1, 1,4 14, 4 9, 1,2 2 8, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 1, 12, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 - [ 그림 1] 삼성테크윈분기별영업이익과주가추이 [ 그림 11] 인터플렉스분기별영업이익과주가추이 9 8 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 7 6 8, 7, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 , 5, , 3, /1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 2, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5-1 8 Research Center

9 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 그림 12] 대덕전자분기별영업이익과주가추이 [ 그림 13] KH 바텍분기별영업이익과주가추이 15, 13, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 , 19, 17, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 , , 13, 11, , 5 9, 4 7, 2 7, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 5, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 [ 그림 14] 서울반도체분기별영업이익과주가추이 [ 그림 15] 휴맥스분기별영업이익과주가추이 34, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 3 34, 영업이익 ( 우. 억원 ) 수정주가 3 32, 2 32, 2 3, 3, 28, 1 28, 1 26, 26, 24, 24, 22, 22, 2, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3-1 2, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3-1 [ 그림 16] 세코닉스분기별영업이익과주가추이 [ 그림 17] 이녹스분기별영업이익과주가추이 35, 영업이익 ( 우. 억원 ) 8 35, 영업이익 ( 우. 억원 ) 1 3, 수정주가 6 32, 29, 수정주가 8 25, 26, 6 2, 4 23, 15, 2, 4 1, 2 17, 14, 2 5, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 11, 12/1 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/5 Research Center 9

10 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview II. 주요종목 Update LG 전자 (6657) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 11, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 85,원 Stock Data KOSPI(4/15) 1,92.45pt 시가총액 139,428억원 발행주식수 163,648천주 52주최고가 / 최저가 86,6 / 56,1원 9일일평균거래대금 87.23억원 외국인지분율 19.4% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 74,82원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 12.% 3개월 17.1% 6개월 25.4% 주주구성 ( 주 )LG 33.7% 국민연금공단 6.2% 핸드폰이바뀌면모든게달라보인다 213년 1분기매출액 12조 4,828 억원, 영업이익 2,963억원으로예상 LG전자의 213 년 1분기매출액은 212 년 4분기대비 7.5% 감소한 12조 4,828 억원으로예상된다. HE사업부와 HA사업부매출액이 212 년 4분기대비감소할전망이다. MC사업부매출액은지난 4분기대비 9.1% 증가할것으로예상된다. HE 사업부매출부진은 LCD TV 물량감소와단가하락이주요원인으로추정된다. 영업이익은큰폭으로개선될것으로예상되는데이는 MC사업부영업이익률이제품믹스개선으로큰폭으로호전될것으로예상되기때문이다. 213년 2분기매출액 13조 5,75 억원, 영업이익 3,95억원으로예상 LG전자 213년 2분기매출액은 1분기대비 8.7% 증가한 13조 5,75억원으로예상된다. HE사업부는제품믹스개선으로 ASP 상승효과가기대되고, AE사업부는계절적성수기에따른영향이기대되며, MC사업부는 Optimus G Pro의물량확산이본격화될것으로예상되기때문이다. 2분기영업이익은 1분기대비 33.3% 증가한 3,95억원으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 11, 원유지 LG전자에대한투자의견매수를유지한다. 핸드폰사업부의영업상황이빠르게호전되고있어서영업이익의상향조정가능성이높아지고있으며, 212년 4분기영업이익을저점으로 213년 3분기까지영업이익상승세가이어질것임을고려할때다른대안에비해서투자매력이높다고판단된다. LG전자의목표주가는 11, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 전자 KOSPI 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 54,257 5,96 53,674 54,564 56,714 영업이익 ( 십억원 ) 379 1,136 1,494 1,785 1,814 세전계속사업손익 ( 십억원 ) ,262 1,478 1,544 순이익 ( 십억원 ) ,25 1,259 EPS -3, ,98 7,366 7,693 증감률 (%) 적전 흑전 1, PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 1 Research Center

11 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표3] LG전자분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) HE 53,32 54,784 54,864 64,43 48,796 51,868 54,82 59, % -8.5% MC 24,972 23,212 24,475 28,116 3,676 34,472 36,38 37, % 22.8% 매출액 영업이익 영업이익률 HA 25,357 28,753 28,675 29,423 26,618 28,575 29,39 3, % 5.% AE 12,179 14,749 9,743 6,825 12,434 14,614 9,135 6, % 2.1% 기타 / 내부거래 6,469 7,92 6, 6,179 6,33 6,177 6,3 6,615 2.% -2.6% 소계 122, ,59 123, , , ,75 135,656 14,55-7.5% 2.1% HE 1,684 3, ,878 1, % -91.7% MC ,94 1,54 1,291 1, % 219.9% HA 1,432 1,834 1, ,345 1,632 1, % -6.1% AE 흑자전환 -4.1% 기타 / 내부거래 적자유지 적자유지 소계 3,753 5,74 1,461 1,72 2,963 3,95 4,276 3, % -21.% HE 3.2% 5.7%.8%.3%.3% 1.5% 3.4% 2.7% MC 1.4% -1.2% -.2% 2.% 3.6% 3.1% 3.5% 5.% HA 5.6% 6.4% 4.2% 2.7% 5.1% 5.7% 4.5% 1.9% AE 5.9% 5.6% 1.4% -1.6% 5.5% 5.5% 1.2% -.5% 기타 / 내부거래 -6.5% -5.8% -4.1% -6.% -4.8% -4.9% -4.8% -4.5% 합계 3.1% 3.9% 1.2%.8% 2.4% 2.9% 3.2% 2.7% [ 표4] LG전자연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차폭 신규추정치 기존추정치 오차폭 매출액 124, , % 536, , % HE 48,796 48,796.% 214, ,736.% MC 3,676 27, % 138, , % HA 26,618 26,618.% 114,83 114,83.% AE 12,434 12,434.% 42,895 42,894.% 기타및내부거래 6,33 6,33.% 25,394 25,395.% 영업이익 2,963 2, % 14,936 13, % HE % 4,42 4,42.% MC 1, % 5,323 3, % HA 1,345 1,345.% 4,847 4,847.% AE % 1,564 1,55 3.9% 기타및내부거래 -3-3.% -1,2-1,2.% Research Center 11

12 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 삼성전기 (915) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 13, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 93,2원 Stock Data KOSPI(4/15) 1,92.45pt 시가총액 69,39억원 발행주식수 74,694천주 52주최고가 / 최저가 111, / 86,8원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 21.% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 56,148원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 1.7% 3개월 -.4% 6개월 6.% 주주구성 삼성전자외 5인 23.7% 한국투신 5.7% 2 분기 Galaxy S4 Momentum 213년 1분기매출액 `1조 9,844 억원, 영업이익 1,145 억원으로예상삼성전기의 213 년 1분기매출액은 212 년 4분기대비 4.3% 감소한 1조 9,9844 억원으로예상된다. OMS 를제외한전사업부매출액이지난 4분기대비감소할것으로예상된다. 그중 CDS 사업부매출감소폭이가장클전망이다. Mobile 관련매출부진은기존제품물량감소와신제품물량증가부진이혼재된현상으로분석된다. LCR 사업부는예상치를상회할것으로예상된다. 213 년 1분기영업이익은 212 년 4분기대비 21.% 감소한 1,145 억원으로예상된다. 전사업부의영업이익률은지난 4분기대비하락할전망이다. 213년 2분기매출액 2조 3657 억원, 영업이익 1,8억원으로예상 213 년 2분기매출액은 1분기대비 19.2% 증가한 2조 3657 억원으로예상된다. 매출액증가는삼성전자의신규스마트폰관련부품물량증가가주요원인일것으로예상된다. 매출액이 1분기대비큰폭으로증가할것으로예상되는부품은 HDI, FC-CSP, 카메라모듈등이다. 두제품은 1분기대비 3% 이상증가할것으로예상된다. 2분기영업이익은 1분기대비 57.2% 증가한 1,8 억원으로예상된다. 매출액증가와영업이익률상승이예상되기때문이다. 특히, OMS 와 CDS 사업부의영업이익증가폭이클것으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 13, 원유지삼성전기에대한투자의견을매수를유지한다. 삼성전자스마트폰실적개선의대표적인수혜업체이고, 213 년 2분기부터신규단말기출시에따른영업이익개선이기대되며, 주가는 2분기실적개선모멘텀을반영할것으로예상되기때문이다. 목표주가는 13, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성전기 KOSPI 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 6,32 7,913 9,487 1,573 11,51 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 4,679 5,91 6,72 8,643 9,22 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 12 Research Center

13 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표5] 삼성전기분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) ACI 5,7 5,553 5,3 5,159 4,785 5,668 6,317 6, LCR 4,45 4,733 5,122 4,724 4,65 5,86 5,734 5, 매출액 OMS 4,24 4,857 6,631 6, 6,58 7,896 9,129 8, CDS 3,825 3,937 4,778 4,859 4,396 5,7 5,17 5, 합계 17,476 19,8 21,831 2,742 19,844 23,657 26,287 25, ACI LCR 영업이익 OMS CDS 합계 1,67 1,561 2,4 1,45 1,145 1,8 2,227 1, ACI 1.8% 12.5% 13.8% 11.6% 1.5% 11.9% 11.8% 11.8% LCR 6.1% 9.7% 9.7% 8.3% 8.4% 9.3% 1.2% 8.4% 영업이익률 OMS 4.2% 5.8% 7.2% 4.8% 3.3% 6.2% 7.3% 6.7% CDS 2.1% 3.3% 6.3% 3.5% 1.2% 3.2% 4.4% 3.9% 합계 6.1% 8.2% 9.2% 7.% 5.8% 7.6% 8.5% 7.8% [ 표6] 삼성전기연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 1 분기실적 213 년연간실적 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 19,844 19, % 94,872 86, % ACI 4,785 4,785.% 23,128 21, % LCR 4,65 4, % 2,63 2, % OMS 6,58 5, % 31,47 26, % CDS 4,396 4, % 19,734 17, % 영업이익 ,88 5.2% 7,124 6, % ACI % 2,674 2, % LCR % 1,883 1, % OMS % 1,923 1, % CDS % % Research Center 13

14 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 삼성 SDI (64) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 18, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 127,원 Stock Data KOSPI(4/15) 1,92.45pt 시가총액 56,948억원 발행주식수 45,558천주 52주최고가 / 최저가 168, / 125,원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 22.9% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 187,714원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -8.2% 3개월 -13.3% 6개월 -15.1% 주주구성 삼성전자외 4인 2.6% 국민연금 9.3% 한국투자신탁운용 ( 주 ) 7.2% 아직은부족한 1 분기, 2 분기는예년수준의실적으로복귀 1분기매출액 1조 3,72억원, 영업이익 151 억원으로예상 213 년 1분기매출액은 212 년 4분기대비 3.% 감소할것으로예상된다. LIB 사업부는 4.2% 증가하고, PDP 와 CRT 는 212 년 4분기대비 1% 이상감소할것으로예상된다. Solar 사업부는 213 년부터매출액은발생하지않을것으로예상된다. 자동차전지사업부는 87억원의매출액이예상된다. ESS 사업부매출액이큰폭으로증가한 2 억원으로전망된다. 1분기영업이익은 151 억원으로예상되는데이전전망치대비큰폭으로감소한수준이다. 지난 4분기대비개선하는것은 LIB 사업부영업이익개선이주요원인으로추정된다. 기타사업부의적자규모는지난 4분기와유사할것으로예상된다. 2분기매출액은 1조 5,376 억원, 영업이익은 719 억원으로예상삼성SDI 의 2분기매출액은 1분기대비 12.1% 증가한 1조 5,376 억원으로예상된다. 매출액증가는 LIB 사업부가주도할것으로예상된다. 이는스마트폰물량증가에따른각형물량증가및용량확대에따른가격상승으로가능할전망이다. 자동차용전지와 ESS 사업부매출액도 1분기대비큰폭의성장이기대된다. 2분기영업이익은 719 억원으로 1분기대비크게증가할것으로예상되는데이는 LIB 사업부영업이익률이제품믹스개선으로상승하는것이주요원인으로추정된다. 투자의견매수유지, 목표가 18,원유지 삼성SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는삼성SDI 의영업이익이 212 년 4분기 BEP 수준의이후꾸준히상승할것으로기대되고, 2분기에는고객사의신규모델효과가기대되고, 부진했던 Solar 와 ESS 사업부의영업적자가단계적으로감소할것으로기대되기때문이다. 삼성SDI 의적정주가는 18, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성 SDI KOSPI 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 5,444 5,771 6,281 6,549 7,34 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 478 2,29 2, 순이익 ( 십억원 ) 32 1,472 1, EPS 7,26 32,299 32,577 1,619 12,381 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 14 Research Center

15 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표7] 삼성SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) PDP 5,2 4,94 4,99 5,16 4,365 3,761 3,232 2, % -16.1% LIB 7,43 8,73 9,4 8,29 8,638 1,834 12,661 12, % 16.3% CRT % -5.8% 매출액 영업이익 영업이익률 태양광 % -78.3% 자동차 NA NA ESS % -6.1% 소계 13,767 14,842 15,29 14,142 13,72 15,376 17,121 16,59-3.% -.3% PDP NA NA LIB , ,229 1,512 1, % 6.3% CRT 12 1 NA -1.% 태양광 적자유지 적자유지 자동차 % NA ESS 적자유지 적자유지 소계 ,12 1, % -77.5% PDP.1% 2.2% 1.%.% -.5%.%.%.% LIB 9.% 1.4% 11.2% 7.1% 8.3% 11.3% 11.9% 12.5% CRT 1.5%.%.1%.%.%.%.%.% 소계 4.9% 5.7% 5.8%.1% 1.1% 4.7% 5.9% 6.3% 자료 : 삼성 SDI, 한화투자증권리서치센터 [ 표8] 삼성SDI 실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 213 년 1 분기실적 213 년연간실적 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 13,72 15,31-8.7% 62,87 6, % PDP 4,365 4, % 14,276 15, % LIB 8,638 9, % 44,421 41,22 7.8% CRT % 1,352 1, % 태양광 2 2! 자동차 % 1, % ESS 2 2.% 1,4 1,4.% 영업이익 % 2,927 2, % PDP ! LIB % 4,989 4, % CRT 태양광 % % 자동차 -4-4.% -1,6-1,6.% ESS -7-7.% % Research Center 15

16 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 삼성테크윈 (1245) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 8, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 64,9원 Stock Data KOSPI(4/15) 1,92.45pt 시가총액 34,535억원 발행주식수 53,13천주 52주최고가 / 최저가 79,9 / 55,1원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 14.1% 배당수익률 (13.13E) 1.2% BPS(13.13E) 32,883원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 3.5% 3개월 18.3% 6개월 6.9% 주주구성 삼성전자외 6인 32.7% 한국투자신탁운용 ( 주 ) 8.5% 성장동력구체화 213년 1분기매출액 6,649 억원, 영업이익 158 억원으로예상삼성테크윈 213 년 1분기매출액은 212 년 4분기대비 22.2% 감소한 6,649 억원으로예상된다. SS사업부와IMS 사업부매출액은증가할것으로예상되지만파워시스템과특수사업부매출액은큰폭으로감소할것으로예상된다. 삼성테크윈의 213 년 1분기영업이익은 158 억원으로예상된다. 이는 Digital Solution 사업부의적자규모가확대되고, 파워시스템의매출감소로영업이익이하락하고, 특수사업부매출규모감소도영업이익률이크게하락할것으로예상되기때문이다. 3대핵심사업부성장구도가시화삼성테크윈성장의 3대축은 SS사업부, 파워시스템, IMS 사업부등이다. SS사업부는네트워크장비관련매출이빠르게증가할것으로기대되고있다. 파워시스템은 Dresser-Land 와전략적제휴이후지속적으로강화되고있는사업부이다. 주문형압축기매출이빠르게증가하고있으며 215 년까지 6, 억원의매출을목표로하고있다. 산업용장비는최근삼성테크윈이개발한고속 SMD(Surface Mounting Device) 를시작으로경쟁력이강화할것으로예상된다. 연내관계사진출을목표로하고있다. 투자의견매수유지, 목표주가 8,원유지삼성테크윈에대한투자의견을매수를유지한다. 213 년영업이익개선에대한기대감은낮지만 212 년에진행된성장스토리는여전히유효한것으로판단되고, 그룹내관계사간의시너지가본격화되는원년일것으로기대되고, 213 년 2 분기부터는영업이익규모도정상수준으로회복할수있을것으로예상되기때문이다. 목표주가는 8, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 215E 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 삼성테크윈 KOSPI 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 2,948 2,935 3,272 4,6 4,11 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 4,319 3,27 2,91 5,872 4,941 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 16 Research Center

17 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표 9] 삼성테크윈의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) SS 1,82 1,981 1,913 1,53 1,834 2,8 2,198 2, % 1.8% Digital Solution % -21.7% 매출액 IMS ,9 1,168 1, % 33.2% 파워시스템 1,484 2,2 1,575 3,518 2,14 2,415 2,754 2, % 35.8% 특수사업부 1,63 1,86 1,853 2,226 1,346 1,68 1,938 2, % -17.4% 소계 6,349 7,535 6,915 8,547 6,649 7,915 8,749 9, % 4.7% SS % -17.6% Digital Solution 적자전환 적자전환 영업 IMS % 56.7% 이익 파워시스템 % 23.4% 특수사업부 % -56.% 소계 % -51.6% SS 1.5% 11.5% 12.% 7.3% 8.5% 1.% 11.% 12.% Digital Solution.2%.2% -2.7% -7.3% -2.% -2.% -2.% -2.% 영업이익률 IMS 6.8% 9.2% 8.3% -3.4% 8.% 9.% 1.% 11.% 파워시스템 2.2% 5.9% -.6% 6.4% 2.% 4.% 5.% 5.5% 특수사업부 3.8% 5.5% 5.4% 4.4% 2.% 5.% 5.5% 6.% 합계 5.1% 7.% 5.3% 4.2% 2.4% 4.5% 5.3% 6.3% 자료 : 삼성테크윈, 한화투자증권리서치센터 [ 표1] 삼성테크윈연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 차이 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 6,649 6, % 32,725 32,662.2% SS 1,834 1, % 8,53 8,522.1% Digital Solution % 2,613 2,613.% IMS % 4,334 4,334.% 파워시스템 2,14 1,98 5.6% 1,39 1,38.% 특수사업부 1,346 1, % 7,28 7,155.7% 영업이익 % 1,576 1,561 1.% SS % % Digital Solution % 적자확대 IMS % % 파워시스템 % 특수사업부 % % Research Center 17

18 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview LG 이노텍 (117) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Outperform(maintain) 목표주가 : 11, 원 ( 상향 ) 주가 (4/15): 87,2원 Stock Data KOSPI(4/15) 1,92.45pt 시가총액 17,75억원 발행주식수 2,171천주 52주최고가 / 최저가 95,4 / 7,원 9일일평균거래대금 11.5억원 외국인지분율 1.8% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 65,488원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 25.5% 3개월 1.3% 6개월 14.8% 주주구성 LG 전자 외 2 인 47.9% 1 분기기대이상, 2 분기실적개선본격화 213 년 1 분기매출액은 1 조 5,13 억원, 영업이익 43 억원으로예상 LG 이노텍의 213 년 1 분기매출액은 212 년 4 분기대비 7.1% 감소한 1 조 5,13 억원으로예상된다. 기판소재를제외한전사업부의매출액이 212 년 4 분기대비감소할것으로예상된다. Mobile 관련부품은애플의부진에따른영향으로 Display 관련부품은업황부진으로매출액이감소할것으로예상된다. 다만, 패키지매출은지난 4 분기대비개선될전망이다. 213 년 1 분기영업이익은적자전환을예상했으나 43 억흑자가기대된다. TW 는흑자전환이예상되는등기판소재사업부수익성개선이주요원인으로추정된다. 2 분기매출액 1 조 6,43 억원, 영업이익 474 억원으로예상 LG이노텍의 2분기매출액은 1분기대비 6.2% 증가한 1조 6,43 억원으로예상된다. 매출액은광학솔루션을제외하고전사업부가증가할것으로예상된다. LG전자핸드폰사업부물량증가에따라기판, 기판소재매출이동반증가할것으로예상되고, TV 물량증가에따라 LED, D/N 사업부매출도소폭증가할것으로예상된다. 2분기영업이익은 474 억원으로예상된다. LED 의적자폭이 2 억정도감소할것으로예상되고 D/N사업부, 기판사업부, 기판소재사업부의영업이익이개선될것으로전망된다. 투자의견 Outperform 유지, 목표주가 11,원으로상향 LG이노텍에대한투자의견은 Outperform 을유지한다. LG전자핸드폰실적개선에따른수혜가기대되고, LED 사업부의적자폭도매분기감소할것으로전망되고, 하반기애플신제품출시에따른수혜가기대되기때문이다. 다만, 1분기실적개선에대한기대감은주가에충분히반영되어있기때문에추후주가상승폭은제한적일것으로예상된다. 목표주가는 9, 원에서 11, 원으로상향조정한다. 영업이익개선을반영하였다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 이노텍 KOSPI 지수대비 (pt) 12 12/4 12/8 12/12 13/ 매출액 ( 십억원 ) 4,553 5,316 6,449 6,635 6,98 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS -7,214-1,24 6,617 2,1 3,59 증감률 (%) 적전 적지 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 18 Research Center

19 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표11] LG이노텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 LED 1,94 2,344 2,964 2,769 2,499 2,693 2,93 2, % 31.2% 광학솔루션 3,847 3,28 2,593 6,797 6,195 6,142 6,26 6, % 61.% D/N 2,79 2,364 2,1 1,878 1,74 2,5 2,3 1, % -35.8% 기판 1,278 1,439 1,441 1,523 1,371 1,596 1,927 1,881-1.% 7.3% 기판소재 1,841 2,95 2,385 2,496 2,532 2,724 2,97 2, % 37.5% A/M ,91-5.4% -.1% 소계 12,34 12,358 12,22 16,263 15,13 16,43 16,897 16, % 22.4% 영업이익 LED 적자유지 적자유지 광학솔루션 % 28.8% D/N % -46.3% 기판 적자전환 적자전환 기판소재 % 13.5% A/M % 12.6% 소계 적자전환 적자전환 영업이익률 LED -19.% -15.% -7.% -15.% -21.% -12.% -7.% -5.% 광학솔루션 5.% 3.%.% 3.5% 4.% 4.% 5.% 5.% D/N 3.7% 4.8% 3.6% 4.2% 3.1% 5.2% 5.3% 4.3% 기판 3.1% 6.1% 4.6% 4.1% -2.6% 5.8% 7.3% 8.7% 기판소재 13.3% 13.5% 12.8% 2.2% 11.% 11.5% 12.6% 9.2% A/M 2.3% -4.2% 1.8% 4.8% 2.6% 4.2% 5.% 5.% 소계 1.9% 1.5% 2.1%.4%.3% 3.% 4.6% 4.5% 자료 : LG이노텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표12] LG이노텍연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 1 분기실적 213 년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 15,13 14, % 64,492 62, % LED 2,499 2,499.% 1,656 12,19-12.% 광학솔루션 6,195 5, % 24,731 22, % D/N 1,74 1,775-2.% 7,759 7, % 기판 1,371 1,359.9% 6,775 6,721.8% 기판소재 2,532 2, % 11,78 1, % A/M % 3,895 3,895.% 영업이익 % 2,36 1, % LED % -1,179-1, % 광학솔루션 % 1, % D/N % % 기판 % % 기판소재 % 1, % A/M % % 자료 : LG이노텍, 한화투자증권리서치센터 Research Center 19

20 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 서울반도체 (4689) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 35, 원 ( 상향 ) 주가 (4/15): 29,3원 Stock Data KOSDAQ(4/15) pt 시가총액 17,171억원 발행주식수 58,35천주 52주최고가 / 최저가 31,15 / 2,35원 9일일평균거래대금 22.9억원 외국인지분율 18.3% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 11,856원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -5.6% 3개월 9.6% 6개월 37.9% 주주구성 이정훈외 4인 36.2% Ion Investment B.V. 11.8% 수익성정상궤도진입중 213 년 1 분기매출액 2,357 억원, 영업이익 148 억원으로예상 서울반도체 1 분기매출액은지난 4 분기와유사한 2,357 억원으로예상된다. 이는이전전망에비해서개선되는수준인데 Mobile 부문의매출액이예상보다증가한것이실적개선의주요원인으로추정된다. Mobile 물량개선은 Tablet 물량증가에따른것으로분석된다. 조명비중은지난 4 분기대비하락할것으로예상되는데이는단가인하에따른영향으로추정된다. 1 분기연결기준영업이익은 SOC 의영업이익이정상수준으로회복할것으로예상됨에따라 148 억원으로예상된다. 2 분기매출액은 2,982 억원, 영업이익은 226 억원으로예상 서울반도체 2 분기매출액은 1 분기대비 26.5% 증가한 2,982 억원으로예상된다. 매출액증가는 Tablet 관련 BLU 와조명이주도할것으로예상된다. 특히신규거래선의물량이 2 분기부터큰폭으로증가할것으로예상되기때문에 2 분기에는 Tablet 효과가크게나타날전망이다. 조명관련매출액은꾸준히증가할것으로예상되나성장속도는빠르지않을전망이다. 2 분기영업이익은 226 억원으로예상되는데 Tablet 물량증가에따라 1 분기대비영업이익률이상승하는점을고려하였다. 투자의견매수유지. 목표주가 35, 원으로상향 서울반도체에대한투자의견을매수를유지한다. 1 분기부터영업이익률이정상궤도에진입하고, 2 분기부터 Tablet 관련실적모멘텀이예상되며, 조명시장이꾸준히성장하고있고, 아크리치매출이꾸준히증가하고있기때문이다. 목표주가는 32, 원에서 35, 원으로상향조정하였다. 213 년 ESP 상승분을고려했다. 다만, 최근밸류에이션부담이높아지고있어서추가적인주가상승속도는빠르지않을것으로예상된다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 서울반도체 KOSDAQ 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,2 1,415 1,656 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,125 1,77 2,155 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 2 Research Center

21 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표 13] 서울반도체분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 1,757 2,11 2,34 2,355 2,357 2,982 3,273 3, 영업이익 세전이익 흑자전환 순이익 흑자전환 영업이익률.7% 2.6% 3.5%.6% 6.3% 7.6% 1.3% 1.4% 세전이익률 1.3% 3.8% 1.% -.2% 6.3% 7.3% 9.8% 9.8% 순이익률 1.8% 2.8%.8% -.8% 5.9% 5.5% 7.4% 7.4% 주 : 영업이익은 212 년은별도기준, 213 년은연결기준자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 [ 표14] 서울반도체연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 2,357 2, % 11,999 1,3 16.% 핸드폰 % 4,224 2, % 노트북 / 모니터 % % TV % 1,913 1, % 조명 % 3,745 4, % 자동차 % % 가전 % % 영업이익 % 1, % 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 18] 제품별분기별매출액추이및전망 [ 그림 19] 서울반도체제품별매출액전망 ( 억원 ) 12.4Q 13.1QE 13.2QE ( 억원 ) E 1,2 4,5 1, 4, 3,5 8 3, 2,5 6 2, 4 1,5 1, 2 5 Mobile Mid/Large BLU TV Lighting Auto Home Appliance Mobile Mid/Large BLU TV Lighting Auto Home Appliance 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 Research Center 21

22 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 인터플렉스 (5137) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 55, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 41,원 Stock Data KOSDAQ(4/15) pt 시가총액 5,627억원 발행주식수 13,981천주 52주최고가 / 최저가 77,4 / 37,5원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 2.1% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 24,728원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -8.9% 3개월 -24.9% 6개월 -37.9% 주주구성 ( 주 ) 코리아써키트외 6인 54.5% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 ( 주 ) 8.9% 국민연금공단 6.3% 노출된악재보다는신제품효과에관심가질때 213년 1분기매출액 2,1 억원, 영업적자 7억원으로예상인터플렉스의 213 년 1분기매출액은 212 년 4분기대비 34.8% 감소한 2,1 억원으로예상된다. 매출액이큰폭으로감소할것으로예상하는것은삼성전자와애플관련매출액이지난 4분기대비 3% 이상감소할것으로전망되기때문이다. 삼성전자의신규제품관련매출발생은 1분기하반기로추정되고경쟁사로물량분산이진행중인영향도있을것으로판단된다. 애플관련물량감소는 1분기에는재고조정을하고있기때문인것으로추정된다. 매출액감소에따라영업이익률도지난 4분기대비개선되기는어려울것으로예상된다. 2분기부터성장모멘텀기대인터플렉스매출액은 2분기부터는상승세로전환할것으로예상된다. 삼성전자의신규모델물량이 2분기부터본격적으로증가할것으로예상되고, 애플의신규모델관련매출도 2분기부터시작될것으로예상되기때문이다. 삼성전자의신규모델에는이전수준이상의부품공급이예상된다. 2분기중에는삼성전자내입지도강화될것으로예상된다. 애플관련부품도 2분기중에 iphone 5S와 ipad mini2 가생산될것으로전망된다. 이에따라영업이익률도 1분기대비개선될것으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 55,원으로유지 인터플렉스에대한투자의견매수를유지한다. 213 년 1분기실적모멘텀부진에따른실적감소는이미주가에충분히반영된것으로판단되고, 2분기부터실적개선이빠르게진행될것으로기대되기때문이다. 목표주가는 55, 원으로유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인터플렉스 KOSDAQ 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,76 1,278 1,389 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 2,291 3,894 3,246 6,917 7,388 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 22 Research Center

23 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표15] 인터플렉스의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 단면 양면 ,24 2,74 1,26 1,43 1,485 1, 멀티 RF(Rigid-Flex) 합계 1,4 1,261 1,771 3,221 2,1 2,55 2,97 3, 영업이익 적자전환 적자전환 세전이익 적자전환 적자전환 순이익 적자전환 적자전환 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 [ 표16] 인터플렉스의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 2,1 2,1.% 1,755 1,755.% 단면 2 2.% % 양면 1,26 1, % 5,715 6, % 멀티 % 2,83 2,97-4.7% RF(Rigid-Flex) % 2,199 1, % 영업이익 % % [ 그림 2] 인터플렉스분기별거래선별매출액추이 [ 그림 21] 인터플렉스연도별거래선별매출액추이 ( 억원 ) 1,8 4Q12 1Q13E 2Q13E ( 억원 ) 8, E 1,6 1,4 1,2 1, , 6, 5, 4, 3, 2, 1, Samsung Motorola Apple Others Samsung Motorola Apple Others 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 23

24 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 대덕전자 (86) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 15, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 11,1원 Stock Data KOSPI(4/15) 1,92.45pt 시가총액 5,416억원 발행주식수 48,796천주 52주최고가 / 최저가 / 원 9일일평균거래대금. 억원 외국인지분율 12.8% 배당수익률 (13.13E) 2.7% BPS(13.13E) 9,781원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월.3% 주주구성 3 개월 8.4% 6 개월 8.6% 김정식외 5인 21.7% 자기주식 14.7% 1 분기계절적비수기에따른부진 213년 1분기매출액 1,86 억원, 영업이익 87억원으로예상대덕전자의 213 년 1분기매출액은 212 년 4분기대비 11.7% 감소한 1,86 억원으로예상된다. 계절성에따른영향과신제품물량의본격화가 2분기에집중될것으로예상되기때문이다. PC 관련제품은계절적비수기로인해지난 4분기대비매출액이감소할것으로예상되고, Mobile 관련부품은신제품효과가아직본격화되지않은영향으로부진한것으로판단된다. 1분기영업이익은 87억원으로예상된다. 매출액부진으로영업이익률개선이어려울것으로전망되기때문이다. 213년안정적성장이예상 213 년대덕전자매출액은 212 년대비 8.7% 증가할것으로예상된다. 매출액증가는 HDI와 Package 가주도할것으로기대된다. 특히 Package 매출액증가는 CSP 매출증가가주도할것으로예상된다. 스마트폰시장물량증가에따라 FC CSP 시장의진입가능성은점차높아지고있지만, 벤더및고객사의사정에따라유동적일것으로판단된다. HDI 시장에서신제품공급권을확보함에따라주도권을회복할것으로기대된다. 투자의견매수유지, 목표주가 15,원유지 대덕전자에대한투자의견을매수를유지한다. 이는신제품효과가 213 년상반기중에있을것으로기대되고, 213 년 ROE 와 BPS 를고려할때아직주가상승여력이남아있다고판단되기때문이다. 대덕전자의목표주가는 15, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 215E 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 대덕전자 KOSPI 지수대비 (pt) 14 12/4 12/8 12/12 13/ 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,348 1,53 1,754 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 24 Research Center

25 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표17] 대덕전자의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 1 분기증감률 E 2E 3E 4E QoQ(%) YoY(%) 반도체 1,25 1,148 1,116 1,198 1,7 1,151 1,275 1, 통신 합계 1,75 1,858 1,873 2,44 1,86 2,38 2,164 2, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 [ 표18] 대덕전자의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 1,86 1, % 8,136 8,89-7.6% 반도체 1,7 1, % 4,667 5, % 통신 % 3,468 3, % 영업이익 % % [ 그림 22] 제품별매출액추이및전망 [ 그림 23] 제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 7 3Q.12 4Q.12 1Q.13E ( 억원 ) 3, E 6 2, , 3 1,5 2 1, 1 5 BOC CSP Memory Module HDI MLB BOC CSP Memory Module HDI MLB 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 Research Center 25

26 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 휴맥스 (11516) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 15, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 11,6원 Stock Data KOSDAQ(4/15) pt 시가총액 2,655억원 발행주식수 22,886천주 52주최고가 / 최저가 12,95/ 7,75원 9일일평균거래대금. 억원 외국인지분율 15.5% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 19,941원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -6.3% 주주구성 3 개월 -5.% 6 개월 17.6% ( 주 ) 휴맥스홀딩스외 6 인 34.2% 1 분기저점, 분기별계단식성장기대 1분기매출액은 2,292 억원, 영업이익은 3억원으로예상휴맥스의 213 년 1분기매출액은지난 4분기대비 12.% 감소한 2,292 억원으로예상된다. 한국시장을제외하고는계절적비수기에따른영향으로 4분기대비감소할것으로예상된다. 미주지역은매출은이전전망에비해서부진할것으로예상되는데이는 Platform 교체에따라수요가 2분기로지연된것이주요원인으로추정된다. 국내매출은 CATV 물량증가로가능할것으로예상된다. 1분기영업이익은연중최저수준일것으로예상된다. 1분기영업이익은매출액부진에따라이전전망에비해서감소한 3억원으로예상된다. 2분기매출액은 2,9 억원, 영업이익은 11 억원으로예상휴맥스의 2분기매출액은 1분기대비 26.5% 증가한 2,9 억원으로예상된다. 매출증가는유럽이주도할것으로예상된다. 유럽매출이증가하는것은영국의신제품출시효과와독일사업자의 Platform 변경에따른영향이있을것으로예상되기때문이다. 또한, 미주지역매출증가는 Platform 변경에따른신규수요가 2분기부터본격화된다. 2분기영업이익은매출액증가에따른영향으로 1분기대비큰폭으로증가한 11 억원으로예상된다. 투자의견매수유지. 목표주가 15,원유지휴맥스에대한투자의견을매수를유지한다. 1분기를저점으로매분기꾸준히매출액과영업이익이개선될것으로기대되고, 213 년에도큰폭의성장이가능할것으로예상되며, 213 년북미지역의신규성장동력확보가예상되어 214 년이후에도안정적성장이기대되고, STB 시장의구조적변화에편승할기술력확보로안정적성장이기대되기때문이다. 목표주가는 15, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 휴맥스 KOSDAQ 지수대비 12/4 12/8 12/12 13/4 (pt) 매출액 ( 십억원 ) ,177 1,353 1,491 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 1, ,891 2,747 3,4 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 별도기준임 26 Research Center

27 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표19] 휴맥스의분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 E 2E 3E 4E QoQ(%) YoY(%) 유럽 , ,95 1,24 1, 미주 1,224 1,212 1, ,222 1,2 1, 일본 한국 아시아 / 태평양 합계 2,511 2,588 2,577 2,64 2,292 2,9 3,149 3, 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 휴맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 표2] 휴맥스의연간실적추정치변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 2,292 2,57-8.6% 11,872 11, % 유럽 % 4,452 4, % 미주 % 4,652 4, % 일본 % % 한국 % % A/P % 1,592 1,71-6.9% 영업이익 % % [ 그림 24] 지역별매출액추이및전망 [ 그림 25] 지역별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1,4 1,2 1, Q 13.1QE 13.2QE ( 억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E Europe US Japan Korea A/P 미국 유럽 중동 / 아시아 일본 한국 자료 : 휴맥스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 휴맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 27

28 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview KH 바텍 (672) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 25, 원 ( 상향 ) 주가 (4/15): 19,45원 Stock Data KOSDAQ(4/15) pt 시가총액 3,112 억원 발행주식수 16,천주 52주최고가 / 최저가 19,45/5,3 원 9일일평균거래대금 53.63억원 외국인지분율 5.4% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 14,296원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 8.2% 3개월 24.6% 6개월 12.9% 주주구성 남광희외 3 인 32.1% 실적개선본격화 213년 1분기매출액 1,491 억원, 영업이익 89억원예상 213 년 KH바텍의 1분기매출액은 212 년 4분기대비 12.2% 증가한 1,491 억원으로예상된다. 매출액증가는국내고객의기존단말기관련매출이꾸준히유지된데다, 부진할것으로예상했던아마존향부품매출도유지된것이주요원인으로분석된다. 단, 기대했던국내고객의신규단말기출시효과와 RIM 의신규모델출시에따른영향은 2분기로연기될것으로예상된다. 1분기영업이익은 89억원으로예상된다. 중국법인정상화와신제품효과에따른영향으로분석된다. 2 분기매출액 2,438 억원, 영업이익 146 억원으로예상 KH 바텍의 2 분기매출액은 1 분기대비 63.5% 증가한 1,239 억원으로예상하는데이는삼성전자신제품효과가본격화될것으로전망되고, 해외거래선의신규모델관련매출이본격화될것으로기대되기때문이다. 특히해외거래선모델은단가가높아서매출액증가에기여하는비중이높을것으로예상된다. 국내거래선물량은지금까지생산했던모델의규모를크게상회할것으로예상되고, Tablet 신제품도 2 분기부터양산될것으로기대된다. 2 분기영업이익은 146 억원으로예상된다. 투자의견매수유지, 목표주가 25, 원으로상향 KH 바텍에대한투자의견을매수를유지한다. Mg Die casting 에대한높은기술적우위를갖고있고, 주요고객사내에서입지가대형사이즈로확대될것으로예상되고, 신규고객확보를통한성장여력을갖고있기때문이다. 목표주가는 22, 원에서 25, 원으로상향한다. 213 년예상 EPS 에 PER 1 배를적용하였다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, KH 바텍 KOSDAQ 지수대비 (pt) 25 12/4 12/8 12/12 13/ 매출액 ( 십억원 ) ,238 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ,524 2,996 4,23 증감률 (%) -23. 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Research Center

29 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표21] KH바텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 모듈 Mg ,2 1,19 2,1 2,161 1, Zn 기타 합계 ,329 1,491 2,438 2,55 1, 영업이익 세전이익 흑자전환 순이익 흑자전환 흑자전환 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : KH바텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표22] KH바텍의추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 1 분기실적 213 년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 1,491 1, % , % 모듈 % 57 1, % Mg 1,19 1,91 9.1% 6,59 4, % Zn % % 기타 % 6 6.% 영업이익 % % [ 그림 26] KH 바텍분기별매출액추이 [ 그림 27] KH 바텍분기별거래선별매출액추이 ( 억원 ) 3, Mg Zn As sembly Others ( 억원 ) Q 13.1QE 13.2QE 2,5 1 2, 8 1,5 6 1, Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타 자료 : KH 바텍, 한화투자증권리서치센터 자료 : KH 바텍, 한화투자증권리서치센터 Research Center 29

30 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 세코닉스 (5345) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 35, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 31,7원 Stock Data KOSDAQ(4/15) pt 시가총액 2,323억원 발행주식수 7,327천주 52주최고가 / 최저가 31,7 / 1,211원 9일일평균거래대금 63.57억원 외국인지분율 8.7% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 15,6원 KOSDAQ대비상대수익률 1개월 28.5% 3개월 59.6% 6개월 99.7% 주주구성 박원희외 1 인 21.5% 신공장가동본격화 213년 1분기매출은 445 억원, 영업이익은 46억원으로예상세코닉스의 213 년 1분기실적은지난전망과유사한매출액 445 억원 (+9.3%QoQ), 영업이익 46억원 (+48%QoQ) 으로예상한다. 이는 1) 스마트폰렌즈사업부의실적이고객사의스마트폰출하량과비례해꾸준히증가하고있고. 2)13MP 렌즈가 3월부터양산을시작하였고, 수율이꾸준히안정화되고있으며이에따른 Mix 개선으로 ASP 가지난 4분기대비소폭개선되었고 3) 신규스마트폰전면부 2MP 렌즈가기존 3P에서 4P로스펙상향되면서물량및 ASP 가개선되었기때문이다. 213년 2분기매출은 557 억원, 영업이익은 72억원으로예상 213 년 2분기매출액은 557억원 (+25%QoQ), 영업이익은 72억원 (+58%QoQ) 으로예상한다. 이는 1)13MP 렌즈가 3월양산을시작한이후로수율안정화와고객사물량증가로 4월부터출하량이크게증가할것으로예상되고 2) 렌즈수급이타이트하게진행됨에따라단가인하에대한압력이크지않을것으로예상되며 3) 물량대응능력이우수함에따라고객사와의신뢰관계를안정적으로유지할수있을것으로예상되기때문이다. 투자의견매수, 목표주가 35, 원유지 세코닉스에대한투자의견매수를유지한다. 이는 1)13MP 렌즈공급부족으로캐파및수율을선제적으로확보한동사의수혜가한동안지속될것으로예상되고 2) 모바일렌즈사업부를제외한기타사업부성장이본격화됨에따라수익성이꾸준히좋아질것으로예상되며 3) 실적 Upside 가여전히존재한다는측면에서현재주가수준은부담스럽지않은수준으로판단되기때문이다. 세코닉스의목표주가는 35, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 세코닉스 KOSDAQ 지수대비 (pt) 3 12/4 12/8 12/12 13/ 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 21 2,18 3,533 4,67 5,543 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Research Center

31 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표23] 세코닉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 213E 1Q 2Q 3Q 4QP 1QE 2QE 3QE 4QE 스마트폰렌즈 ,474 Projector 광학계 LED 렌즈 차량용카메라 Micro lens film Total ,478 2,322 영업이익 영업이익률 3.9% 1.3% 14.4% 7.5% 1.2% 13% 14.6% 13.6% 1.% 13.1% [ 표24] 세코닉스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 1분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 % 2,322 2, % 스마트폰렌즈 % 1,474 1, % Projector 광학계 % % LED 렌즈 % % 차량용카메라 % % Micro lens film 6 6.% % 영업이익 % % [ 그림 28] 사업부별분기별매출액추이및전망 [ 그림 29] 사업부별연도별매출액추이및전망 ( 억원 ) 45 4Q12 1Q13E 2Q13E ( 억원 ) 1, E 214E 4 1,6 35 1,4 3 1,2 25 1, 모바일폰렌즈 Projector 광학계 LED 렌즈차량용카메라 Micro lens film 모바일폰렌즈 Projector 광학계 LED 렌즈차량용카메라 Micro lens film 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 31

32 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 이녹스 (8839) Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 37, 원 ( 유지 ) 주가 (4/15): 3,원 Stock Data KOSDAQ(4/15) pt 시가총액 2,747억원 발행주식수 9,157천주 52주최고가 / 최저가 3,4 / 16,75원 9일일평균거래대금 48.76억원 외국인지분율 5.2% 배당수익률 (13.13E).% BPS(13.13E) 11,482원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 16.9% 3개월 24.9% 6개월 41.% 주주구성 장경호외 6인 26.4% 국민연금공단 8.5% SmartFlex 매출본격화 213년 1분기매출은 4 억원, 영업이익은 62억원으로예상동사의 213 년 1분기매출액은지난전망에비해소폭감소한매출액 4 억원 (+9%QoQ), 영업이익은 62억원 (+86%QoQ) 으로예상한다. 이는 Smart Flex 제품군중가장먼저양산이시작된 EMI 제품군의부진으로 Smart Flex 사업부의매출이기존전망대비 2억가량감소하였기때문이다. 4분기대비실적이증가한것은신규스마트제품들의출시를앞두고 FPCB 업체들의주문이매월꾸준히증가하고있기때문이다. 계절적비수기임에도불구하고매출규모는최대실적을기록했던 212 년 3분기와비슷한수준, 영업이익은큰폭의증가율을기록할것으로예상한다. 이는작년하반기대규모증설이후수율이안정화되었고신제품매출이증가하고있기때문이다. 213년 2분기매출액은 517 억원, 영업이익 9억원으로예상동사의 213 년 2분기매출액은 553억원 (+3%QoQ), 영업이익 9억원 (+44%QoQ) 으로예상한다. 이는신규스마트폰및태블릿 PC 판매본격화로동사의전방산업인 FPCB 에대한수요가큰폭으로증가할것으로예상되기때문이다. 특히 Digitizer 용차폐필름매출이큰폭으로증가함에따라 Smart Flex 매출이 1분기대비 48% 이상증가하면서매출증가및수익성개선에크게기여할것으로예상한다. 투자의견매수유지, 목표주가 37,원으로유지이녹스대한투자의견을매수를유지한다. 이는 INNOFLEX 사업부와 INNOSEM 사업부가안정적인매출을견인하고, SmartFlex 사업부매출이예상보다빨리증가함에따라실적성장에대한가시성이어느때보다높기때문이다. 이에따라 1분기이후큰폭의실적증가가기대된다. 목표주가는 37, 원을유지한다.. Stock Price Financial Data E 213E 214E 215E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이녹스 KOSDAQ 지수대비 (pt) 14 12/4 12/8 12/12 13/ 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS 1,73 1,369 3,195 4,535 6,675 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Research Center

33 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 표25] 이녹스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출액 ,423 2,182 INNOFLEX ,164 1,342 INNOSEM Smart Flex 영업이익 영업이익률 15.4% 13.1% 14.2% 13% 15.5% 17.4% 17.6% 17.2% 13.9% 17.% 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 [ 표26] 이녹스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 1 분기실적 213 년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 % 2,182 2,8 5.7% INNOFLEX % 1,342 1, % INNOSEM % % Smart Flex % % 영업이익 % % [ 그림 3] 사업부별분기별매출액추이및전망 [ 그림 31] 사업부별연도별매출액추이및전망 ( 억원 ) 35 4Q12 1Q13E 2Q13E ( 억원 ) 1, E 3 1,4 25 1, , INNOFLEX INNOSEM Smart Flex INNOFLEX INNOSEM Smart Flex 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 33

34 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview 모든업체의 4월업체별체감지수는 3월보다좋아지는것으로판단한화투자증권가전 / 전자부품섹터에있는주요업체를대상으로매월경기체감정도를파악하고있다. 이를지수로환산하였는데이번달에체감되는것이지난달과비슷한수준일경우 5, 개선되고있을경우에는 55, 큰폭으로개선될경우에는 6, 악화되고있을경우에는 45, 큰폭으로악화되고있을경우에는 4으로표시하였다. 지난달에조사했던 3월의예상치와실제 3월실적과의괴리도는크지않은것으로파악되었다. 대부분업체들이 2월대비 3월실적이개선될것으로예상하였고, 실제로대부분의업체들이그에부합하는실적을보였다. 2월이영업일수가상대적으로적어서기저효과로 3월이좋아보이는것도있을수있겠지만실제신규스마트폰, 태블릿관련부품물량이 3월을기점으로큰폭으로증가하였기때문이다. 4월에대한거의모든업체들의예상실적은 3월보다좋아질것으로기대하고있다. 대규모주문이본격화되는 4월이라현재예상대비대부분의업체들의 Upside 도존재하는것으로예상한다. 특히삼성전기, 세코닉스, 이녹스의실적증가율이돋보일것으로예상한다. 규모의경제및수율안정화를통한신제품관련매출이본격적으로증가함에따라매출성장률과이익성장률에서기타업체에비해돋보일것으로예상한다. [ 그림 32] 한화 Tech 기업체감지수 6 3 월예상 3 월실제 4 월예상 삼성전기삼성 SDI 세코닉스서울반도체인터플렉스대덕전자 KH 바텍이녹스 주 : 5 기준. 전월대비호전시 5 이상, 부진시 5 이하 34 Research Center

35 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 III. 월간업체동향 1) 주요업체별실적및투자의견동향 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 (213E) 영업이익 (213E) 투자의견 목표주가 이전 신규 이전 신규 이전 신규 이전 신규 서울반도체 1, 1, Buy Buy 32, 35, 이녹스 Buy Buy 37, 37, 휴맥스 1,119 1, Buy Buy 15, 15, KH바텍 Buy Buy 22, 25, 삼성SDI 6,42 6, Buy Buy 18, 18, LG전자 51,932 53,674 1,354 1,494 Buy Buy 1, 11, 세코닉스 Buy Buy 35, 35, 인터플렉스 1,76 1, Buy Buy 72, 55, 삼성전기 8,661 9, Buy Buy 13, 13, 대덕전자 Buy Buy 15, 15, 삼성테크윈 3,266 3, Buy Buy 8, 8, LG이노텍 6,246 6, Outperform Outperform 9, 11, 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 2) 업체별 1 분기매출액변경전후 ( 단위 : 십억원 ) 3) 업체별 1 분기영업이익변경전후 ( 단위 : 십억원 ) 신규이전변경폭 삼성테크윈 % 삼성 SDI 1,372 1,53-9% 삼성전기 1,984 1,944 2% LG 이노텍 1,51 1,458 4% LG 전자 12,483 12,127 3% 서울반도체 % 인터플렉스 % 대덕전자 % 휴맥스 % KH바텍 % 세코닉스 % 이녹스 % 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 신규이전변경폭 삼성테크윈 % 삼성 SDI % 삼성전기 % LG 이노텍 흑전 LG 전자 % 서울반도체 % 인터플렉스 적전 대덕전자 % 휴맥스 % KH바텍 % 세코닉스 % 이녹스 % 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 33] 업체별분기별매출액추이 (12.4Q, 1 기준 ) [ 그림 34] 업체별분기별영업이익추이 (12.4Q, 1 기준 ) Q 13.1QE 2,5 12.4Q 13.1QE 1 2, 8 1,5 6 1, 삼성테크윈 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 LG 전자 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 휴맥스 KH 바텍 삼성테크윈 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 LG 전자 서울반도체 인터플렉스 대덕전자 휴맥스 KH 바텍 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 Research Center 35

36 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview IV. 주요지표동향 3월대만업체동향 Good(YoY 5% 이상 ): TSMC(MoM 7.2%), Compeq(MoM 6.3%), Wus(MoM -6.6%), Career(17.1%), Bad(YoY -5% 이상 ): Career(MoM 19.4%), Foxconn(MoM -19.2%), Unimicron(MoM 22.3%), NanyaPCB(MoM 33.6%), Lite on tech(mom 27.3%) Normal(YoY +/- 5% 이내 ): Yageo(MoM 35.5%) [ 그림 35] TSMC 매출액추이 ( 연결 ) [ 그림 36] Foxconn 매출액추이 ( 연결 ) (NT $ mil) (NT $ mil) 5, TSMC YoY 4% 18, Foxconn YoY 1% 45, 4, 3% 15, 75% 35, 3, 2% 12, 5% 25% 25, 2, 15, 1% % 9, 6, % -25% 1, 5, -1% 3, -5% -2% -75% 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 자료 :TSMC, 한화투자증권리서치센터 자료 : Foxconn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 37] Compeq 매출액추이 ( 연결 ) [ 그림 38] Career 매출액추이 ( 연결 ) (NT $ mil) (NT $ mil) 3, Compeq YoY 5% 1,8 Career YoY 1% 2,5 2, 4% 3% 1,6 1,4 1,2 8% 6% 1,5 2% 1, 8 4% 2% 1, 5 1% % % -2% -1% -4% 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 자료 : Compeq(FPCB) 한화투자증권리서치센터 자료 : Career(FPCB), 한화투자증권리서치센터 36 Research Center

37 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 그림 39] Unimicron 매출액추이 ( 개별 ) [ 그림 4] Nanya PCB 매출액추이 ( 연결 ) (NT $ mil) (NT $ mil) Nanya PCB YoY 7, Unimicron YoY 25% 3,6 3% 6, 2% 15% 3, 2% 5, 4, 3, 1% 5% % -5% 2,4 1,8 1% % -1% 2, 1, -1% -15% -2% 1,2 6-2% -3% 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1-25% 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1-4% 자료 : Unimicron(PCB), 한화투자증권리서치센터 자료 : Nanya PCB(PCB), 한화투자증권리서치센터 [ 그림 41] Yageo 매출액추이 ( 연결 ) [ 그림 42] Lite on tech 매출액추이 ( 연결 ) (NT $ mil) (NT $ mil) 2,8 2,4 Yageo YoY 35.% 25.% 12, 1, Lite on Tech YoY 35% 3% 25% 2, 1,6 1, % 5.% -5.% -15.% 8, 6, 4, 2% 15% 1% 5% % -5% 4-25.% 2, -1% -15% -35.% -2% 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 자료 : Yageo(MLCC), 한화투자증권리서치센터 자료 : Lite on Tech(LED), 한화투자증권리서치센터 Research Center 37

38 가전 / 전자부품ㅣ 1 분기 Preview V. 부록. 주요종목별투자자별순매수추이 [ 그림 43] LG 전자수급동향 [ 그림 44] 삼성 SDI 수급동향 (,) 2, 기관 외국인 (,) 6, 기관 외국인 1, 4, 2, -1, -2, -2, -3, -4, -4, -6, -5, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : LG 전자, 한화투자증권리서치센터 -8, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 삼성 SDI, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 45] 삼성전기수급동향 [ 그림 46] 삼성테크윈수급동향 (,) 1, 기관 외국인 (,) 8, 기관 외국인 5, 6, 4, 2, -5, -1, -2, -15, -2, -4, -6, -8, -25, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 삼성전기, 한화투자증권리서치센터 -1, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 삼성테크윈, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 47] 서울반도체수급동향 [ 그림 48] LG 이노텍수급동향 (,) 8, 기관 외국인 (,) 5, 기관 외국인 6, 4, 4, 3, 2, -2, -4, -6, 2, 1, -1, -8, -2, -1, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 서울반도체, 한화투자증권리서치센터 -3, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : LG 이노텍, 한화투자증권리서치센터 38 Research Center

39 1 분기 Preview ㅣ가전 / 전자부품 [ 그림 49] 인터플렉스수급동향 [ 그림 5] 대덕전자수급동향 (,) 5, 기관 외국인 (,) 25, 기관 외국인 4, 2, 3, 15, 2, 1, 1, 5, -1, -5, -2, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 인터플렉스, 한화투자증권리서치센터 -1, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 대덕전자, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 51] KH 바텍수급동향 [ 그림 52] 휴맥스수급동향 (,) 2, 기관 외국인 (,) 4, 기관 외국인 1, 3, 2, -1, 1, -2, -3, -4, -1, -2, -3, -5, -4, -6, -5, -7, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : LG 전자, 한화투자증권리서치센터 -6, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 삼성 SDI, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 53] 세코닉스수급동향 [ 그림 54] 이녹스수급동향 (,) 3,5 기관 외국인 (,) 9, 기관 외국인 3, 8, 2,5 7, 6, 2, 5, 1,5 4, 1, 3, 5 2, 1, -5 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 -1, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 39