조선 정글의법칙 Analyst 성기종 (2)768-3263 kijong.sung@dwsec.com Contents I. 212 년 Review... II. III. IV. 213 년조선업이슈 213 년중장기전망 213 년 Offshore 전망...6...9... V. Valuation 및투자전략...17 VI. VII. 213 년영업실적전망 Top Picks 및관심종목...2...21 현대중공업 (94/ 매수 /TP 28, 원 ) 삼성중공업 (114/ 매수 /TP 44, 원 ) 현대미포조선 (162/ 매수 /TP 148, 원 ) VIII. 해외기업사례 : Sembcorp Marine...24 [ 결론 ] 대형사매수타이밍잡기...2 조선 2
[ 조선 ] 과잉투자가불러온대재앙 세계국가별건조능력대비수주량비교를통한조선업계변천과정 ( 백만 CGT) ( 백만 GT) 9 일본 (L) 한국 (L) 중국 (L) 유럽 (L) 기타 (L) 수주량 (R) 28 년글로벌위기이후세계조선시장은변화의급물살 생산능력대비수주량급감 대부분중소형사들구조조정 18 7 6 중동전발발로탱크선발주량급증 1 차구조조정 2 차구조조정 12 4 3 일본 1 차설비조정 플라자합의 일본 2 차설비조정 비조선분야 ( 육상플랜트등 ) 로업종변경 9 6 3 7 8 8 9 9 6 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 자료 : Lloyd s list, Clarkson, 한국조선협회, KDB 대우증권리서치센터 조선 3 해외유사대표기업주가추이및실적전망 STI 대비 Keppel Corp. 상대주가상해 A 대비 Guangzhou Shipyard 상대주가 Nikkei22 대비 MHI 상대주가 (2.1.1=1) (2.1.1=1) (2.1.1=1) 1,2 Keppel 1,4 Guangzhou Shipyard Shanghai A shares 3 Mitsubishi Heavy Industries 1, Singapore STI Nikkei 22 1,2 2 8 1, 2 8 6 6 4 1 4 2 2 2 4 6 8 1 12 2 4 6 8 1 12 2 4 6 8 1 12 Keppel Corp. 실적전망 Guangzhou Shipyard 실적전망 Mitsubishi Heavy Industries 실적전망 (%) 9 1 11 (%) 9 1 11 (%) 9 1 11 부채비율 29.4 6.4 7.9 부채비율 1.7 67.2 86.1 부채비율 117.7.9 92.9 Cash flow/sales 14. 2.4 19.7 Cash flow/sales 1.4 12. 7.8 Cash flow/sales 4.7 6.3 6. 유동비율 118. 161. 142. 유동비율 12. 124. 2. 유동비율 182. 168. 4. 재고자산회전율 3.2 2. 1. 재고자산회전율 7.3 7.2 4.6 재고자산회전율 1.9 2. 2.1 매출채권회전율.9.2.1 매출채권회전율 7..7 9.9 매출채권회전율 2.9 3.3 3.1 ( 십억SGD,SGD, 배 ) 12F 13F 14F ( 십억CNY,CNY, 배 ) 12F 13F 14F ( 십억Yen,Yen, 배 ) 12F 13F 14F 매출액 13.6 13.1 13.9 매출액 6.4.3.7 매출액 2,99 3,18. 3,38.8 영업이익 2.4 2. 2.2 영업이익 -.1 -.1 -.1 영업이익 13 161.3 184.7 순이익 1.9 1. 1.6 순이익.2.1.1 순이익 72.8 8.3 EPS 1.1.9.9 EPS.6..2 EPS 16.1 21.4 26. BPS 4.9.3.7 BPS 6.6 8.8 8.9 BPS 387.4 44.2 422.9 PER 9.4 11. 11. PER - 19.9 72.7 PER 21.1.9 13.1 PBR 2.1 1.9 1.8 PBR 1.6 1.2 1.2 PBR.9.8.8 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 조선 4
I. 212 년 Review 상선은죽고해양플랜트는살고 - 212 년세계신조선수주량은 21 년과비슷한수준의침체국면이지속 - 선박금융또한 29 년미국발금융위기수준으로감소한침체를보여주고있음 - 반면해양플랜트수주액은전년과비슷한수준 ( 국내대형 3 사의수주액은지난 9 월까지총약 164 억달러 ) - 프로젝트건수당수주금액이크게증가하고해양플랜트의종류도다양화 글로벌상선수주추이 ( 백만CGT) 1 8 한국대형 3사의해양플랜트수주추이 ( 십억달러 ) 2 대우조선해양삼성중공업현대중공업 6 1 4 2 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12.1 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12.9 조선 II. 213 년조선업이슈 : 생계형수주전쟁 수주잔고부족으로생계형수주불가피 - 낮은선가와발주량부족으로수주잔고 1.년이하로축소 - 213년상반기중저가의생계형수주불가피 - 반면선주들은발주가급하지않은상황 - 경기침체지속으로원자재가격의하락이예상되고수주전이치열해져선가상승을기대하기어려움 - 조선사들의수주전쟁이심화되면서생존경쟁확대될전망 주요조선사별상선수주잔고와생산능력 (212 년기준 ) 선종별선가추이 (' DW T) 4, 조선사들수주부족에고충 ( 십억달러 ) 생산능력 (L) 3 수주잔고 (R) (23.1.1=1) 3 탱커선컨테이너선 벌크선 가스선 3, 2 2 2 2, 1 1, 1 현대중공업삼성중공업대우조선해양현대미포조선 STX 조선해양 3 4 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 조선 6
II. 213 년조선업이슈 : 생계형수주전쟁 중소형사중심의 2 차구조조정 - 대부분의중소형사들은금융지원부재로수주를받지못해 1 차구조조정이발생 - 신조선발주가감소한상황에서살아남은조선사들간경쟁에의한구조조정인 2 차구조조정이본격화될전망 - 반면이번생존경쟁의승자들은업황이회복되면큰반사이익기대 한국, 중국조선사 1 차구조조정 (212 년에 1 척이상수주받은업체 ) - 신조선발주량이축소되면서벌크선, 탱크선비중은크게감소, 초대형컨테이너선, LNG 선비중은크게확대 - 213 년에도신조선시장의침체는지속되지만한국대형조선사들에게는유리한상황이전개될전망 선종별수주와선종별변천과정 ( 조선사수 ) 2 한국중국 16 12 197 88.3% 하락 ( 백만CGT) 2 LPG Carrier LNG Carrier Containerships 2 Bulk Carrier Tanker 초대형컨테이너선 LNG 선중심의발주러쉬! 8 1 4 24 66.7% 하락 8 23 28 212 3 4 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Clarkson, 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 조선 7 II. 213 년조선업이슈 : ECO 선박, 속도빨라지나? ECO 선박은진행형, 국제규제강화로속도빨라질전망 CO2 기준검토 Phase Phase 1 Phase2 Phase 3 현재기준 1% 감축 2% 감축 3% 감축 ~29 21 211 212 213 214 2 216 217 218 219 22 221 222 223 224 22 226~ NOx Tier Ⅰ Tier Ⅱ Tier Ⅲ 17./kWh 14.4g/kWh 3.4/kWh 역사적관점에서친환경선박개선추이및전망 ECO 선박을위한다양한연구개발개념도 역사적으로선박은친환경적으로개선되고있었으며, IMO 의규제강화로인해향후가속화될전망 자료 : IMO, 두산엔진, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IMO, 두산엔진, KDB 대우증권리서치센터 조선 8
III. 213 년및중장기전망 : 선박금융시장은후퇴기를지나는중 선박금융은후퇴기, 선박해체는사상최대 - 선박금융싸이클에서바라본조선업싸이클은 213 년에후퇴기를지날전망 - 선박금융싸이클로보면이르면 213 년하반기, 늦으면 214 년상반기에턴어라운드예상 - 불황에선박공급과잉까지지속되면서해체량은사상최대수준 - 213년도선박해체량은금년대비소폭줄어든수준예상 - 해체량에의한수급조절이시장회복에있어가장중요함 선박금융싸이클 : 전통적인선박금융시장은후퇴기 선복량증가율과해체량추이및전망 선박금융비전문기관시장떠남 비경기순환적대출마진증가 해운업마진상승 선박금융비전문기관시장진출 ( 백만DWT) (%) 선박해체량 (L) 2 선복량증가율 (R) 4 3 선박금융시장붕괴 선박금융시장경쟁증가 2 1 선박공급과잉 조달비용하락으로차입증가 시장마진감소 1 89 91 93 9 97 99 1 3 7 9 11 13F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 :Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 조선 9 III. 213 년중장기전망 : 수주는증가하나, 아직은 213 년수주는전년비증가하나, 턴어라운드신호로볼수없음 - 조선업사이클은수주량변화가있은후선가변화가발생하면서 2~4 년주기의사이클반복 - 이러한주기상으로볼때 213 년은수주증가율이 + 로돌아설것으로예상 - 수주증가에도경쟁심화에의한저가수주유발가능성 - 조선사간수주차별화도확연히나타날전망 - 213년은수주증가에도불구하고수주잔고부족, 경쟁심화, 선가하락, 수주부진에따라조선업계의구조조정이더욱가속화될전망 수주증가율과선가증가율추이및전망 건조능력대비신규수주추이 (YoY,%) 수주증가율 (L) 선가증가율 (R) (YoY,%) ( 백만 CGT) (%) 4 8 1 세계건조능력 (L) 신규수주 (L) 3 3 6 8 신규수주 / 건조능력 (R) 2 2 2 4 6 1 2 4 1 2-1 97 99 1 3 7 9 11 13F -2 9 6 7 8 9 1 11 12F 자료 : Clarkson, Lloyd s list, 한국조선협회, KDB 대우증권리서치센터 조선 1
III. 213 년중장기전망 : 컨테이너선 굶주린조선사들과초대형선욕구가강한선주사들의불편한만남 -저가에수주하려는선주사들의대기발주물량많음 - 낮은선가지만굶주린조선사들의생계수주예상 - 213년에는초대형컨테이너선수주증가할전망 - 낮은금리를활용한선박펀드의움직임도활발하여중소형컨테이너선발주도증가할전망 컨테이너선선복량과선복량증가율추이및전망 주요컨테이너선사의초대형컨테이너선발주추이 ( 백만TEU) (%) 2 컨테이너선선복량 (L) 3 선복량증가율 (R) 1 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 2 1 Charter mkt. 4 보유선박수 NY K 4 발주선박수 Yang Ming MOL APLL OOCL 6 CSCL 8 Hanjin Shipping 4 Zim 9 UASC 9 HMM Hapag-Lloy d 2 8 Evergreen 1 CMA CGM 12 2 COSCO 8 8 Maersk 18 2 MSC 48 9 1 2 3 4 6 자료 : AXS-Alphaliner, KDB 대우증권리서치센터 조선 11 III. 213 년중장기전망 : LNG 선 안정적인발주지속 - 일본의대지진과원전사고로촉발된천연가스수요증가세는 213 년에도이어질전망 - 연 6% 증가수준의보수적인접근에서도향후 2 년간천연가스는약 67 백만 cbm 수요가예상 - 이를운송할 LNG 선은최소 8 척정도가소요됨 천연가스수요전망 - LNG선신조시장은 1) 글로벌천연가스수요증가 2) 심해가스개발 3) 미국셰일가스수출확대로장기안정국면진입전망 - 213년세계 LNG선예상수주량 3척중한국이 3여척수주할수있을것 LNG 선수요추이및전망 ( 백만 cbm) 1,2 1, 8 6% 증가 8% 증가 1% 증가 12% 증가 14% 증가 16% 증가 2 년까지 LNG 물동량연 6% 증가시향후 2 년간 16 만 cbm LNG 선최소 8 척추가발주전망 969 94 842 783 ( 척 ) 8 6 (Bcf) 미국의천연가스장기수출계획 8 6 4 2 16F 2F 24F 28F 6 728 67 최소가정 4 4 211 년 3 백만 cbm 2 2 7 9 11 13F F 96 98 2 4 6 8 1 12F 11 14F 16F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Clarkson, EIA, KDB 대우증권리서치센터 조선 12
III. 213 년중장기전망 : 탱크선 장기침체전망속소규모발주지속 - 213년선복량증가율은 8.% 로전망 - 반면원유수요증가율은 1~2% 수준으로선복과잉심화전망 - 공급과잉영향으로탱크선운임도회복속도가느릴것으로판단 - 따라서 213년탱크선신조선시장은개선여지낮아보임 - 세계경기둔화와대체에너지사용량증가로원유수요감소 - 중장기적으로원유수요가급증하기어려울것으로보임 - 따라서, 탱크선시장은해체량에의한수급조절이신규시장회복에가장중요한역할을할전망 탱크선선복량과선복량증가율추이및전망 탱크선신규수주와선가추이전망 ( 백만DWT) (%) 6 탱커선선복량 (L) 12 탱커선선복량증가율 (R) 1 8 4 6 ( 백만DWT) 1 8 6 탱커선신규수주 (L) 탱커선선가 (R) ( 달러 /DWT) 8 6 3 4 4 4 2 1 2 2 2 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12F 13F -2 96 98 2 4 6 8 1 12F 14F 조선 13 III. 213 년중장기전망 : 벌크선 단기회복어려워 - 벌크선선복량증가율은 212 년에 12.3%, 213 년에 6.7% 증가할전망 - 세계건화물물동량증가대비높은증가세로벌크선신조시장은 213 년에도회복이어려움 - 213 년벌크선수주량은전년과비슷한 18 만 DWT 로전망 - 213년중국의실질적인부양정책시행가능성높음 - 하지만공급과잉과글로벌경기영향으로회복에는시간이필요 -단핸디사이즈벌크선은노후선종비중이여전히약3% 이상으로높아해체량증가에따른수요증가가예상 벌크선선복량과선복량증가율추이및전망 벌크선신규수주와선가전망 ( 백만DWT) (%) 7 벌크선선복량 (L) 2 벌크선선복량증가율 (R) 6 4 3 2 1 1 ( 백만 DWT) 18 12 9 6 3 벌크선신규수주 (L) 벌크선선가 (R) ( 달러 /DWT) 1, 8 6 4 2 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12F 13F 96 98 2 4 6 8 1 12F 14F 조선 14
IV. 213 년 Offshore 전망 : 고유가지속, 투자규모확대 Oil Major 들의해양전쟁은계속된다 - 대부분의 Oil Major들은향후수년간을자원개발확장기로판단 - 해양자원개발을위한이들의투자는 213년에도확대될전망 - 브랜트유기준으로 $8 이상을투자판단의기준으로설정 - 고유가유지로투자재원이큰만큼투자는더욱확대될전망 - 개발지역확대는물론장비효율성강화를위한개발이진행중 - 효율성높은장비개발로채굴원가를낮춰경쟁력확보가능 - 심해용시추설비들은탐사깊이가깊어지고생산 / 저장설비는 Oil은물론 Gas까지생산범위를확대중 유가와 Oil Major 들의분기별영업이익추이 오일메이저업체인 Total 사의순투자금액추이및전망 ( 십억달러 ) ( 달러 / 배럴 ) 7 Total 16 BP 6 Shell 14 Exxon Mobil WTI 12 ( 십억달러 ) 3 영업현금흐름순투자금액 3 2 글로벌오일메이저업체들의에너지관련투자는고유가와더불어지속적으로확대될전망 4 1 2 3 2 8 6 1 4 1 2-1 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 29 21 211 212F-214F 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Total, KDB 대우증권리서치센터 조선 IV. 213 년 Offshore 전망 : 고유가지속, 투자규모확대 부유식생산저장설비설치규모는지속적으로증가할전망 - 213년대형해양플랜트프로젝트수는전년대비약 3%, 규모는약 4% 이상증가할전망 - 부유식생산 / 저장설비중 FPSO 비중이가장큼 - 부유식시추설비가동률은 9% 후반을유지하고있어향후에도양호한발주예상 - LNG FPSO 수요고려시한국대형3사의수주가능성가장높음 세계부유식생산저장설비종류별설치규모추이및전망 한국대형 3 사의대형부유식시추설비수주량추이및전망 ( 십억달러 ) 2 FPSO FPSS TLP SPAR 2 ( 척 ) 4 3 Drillship Semi Rig 2 1 1 6 7 8 9 1 11 12F 13F 14F F 6 7 8 9 1 11 12 13F 자료 : Infield System, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 조선 16
V. Valuation 및투자전략 : 투자의견중립, 선별적매수 2 차구조조정을향한차별화는이미진행중 - 주요경쟁사간주가방향성이확연히구분 : 해양플랜트비중이높고실적이우량한업체 vs. 조선비중이높고실적이부진한업체 - 셈콥과케펠, 싱가폴의양대조선사들은 Jack-up rig과 Semi submersible 시장에서독보적인지위를활용, 안정적인수익창출 - 해양구조물에있어발주자들은안정성과효율성확보가최우선이기때문에시장지배력은한동안지속될것으로예상됨 - 싱가폴조선사들은장기적인측면에서한국 Big3 조선사들을추격할수있는경험과경쟁력을확보해가고있는것으로판단 주요조선사상대주가추이 (-1Y =1) 14 13 12 11 1 9 8 7 6 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 STX조선해양 현대미포조선 Mitsui Heavy Rongsheng Heavy Sembcorp Marine Keppel Corp - 중소형해양장비부문독보적인지위 - 불황속에서도안정적인수익을창출 - 대형해양플랜트부문에서독보적 - 상선부문수주및실적악화로걸림돌 - 상선의존도가높고경쟁력이낮은조선사들 - 대안시장, 금융지원부재. 2 차구조조정대상 4 11.11 11.12 12.1 12.2 12.3 12.4 12. 12.6 12.7 12.8 12.9 12.1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 조선 17 V. Valuation 및투자전략 : 투자의견중립, 선별적매수 경쟁치열해도대형 3 사의수주는증가하고현금흐름은안정 주가에긍정적 - 상선수주잔고부족으로사상최대의생계형수주경쟁이예상됨 - 그럼에도불구, 국내대형 3사의수주는전년대비증가할전망 - 해양플랜트부문은전년에이어대규모수주가기대 - 대규모프로젝트, 신규입찰건수증가로대형 3사수주증가기대 - 213년후반으로갈수록헤비테일인도물량이늘어나면서조선사들의차입금은감소하고현금흐름은개선될전망 - 과거주가는현금흐름이개선되는시기부터상승국면전환 - 헤비테일비중이높은시기에는주가가현금흐름개선보다선행할가능성이높음 국내대형 3 사수주추이및전망 국내주요 3 사현금흐름과주가추이 ( 십억원 ) 7, 6,, 비조선 조선 ( 십억원 ) 주요조선사평균현금흐름 (L) (2.1.31=1) 1, 주요조선사평균주가 (R) 1, 6, 8 4, 2, 6 3, 4 2, -2, 2 1, 3 4 6 7 8 9 1 11 12.9 13F -6, 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 조선 18
V. Valuation 및투자전략 : 투자의견중립, 선별적매수 상저하고 ( 上底下考 ) 예상 : 하반기로갈수록주가상승모멘텀강해져 - 212년 PBR은약 1배수준으로최저점부근이며, ROE는약 16% 로최근 27년이후가장낮은수준 - 213년에대형조선사들은 1분기를기점으로수주가증가하고하반기로갈수록실적및현금흐름턴어라운드가예상됨 - 따라서 ROE도약 19% 로전년비증가할전망. 주가가바닥권을벗어날수있는여건이충분 - 조선주주가는 PBR 1.~1.3배박스권에서하반기로갈수록수주확대, 현금흐름개선, 실적개선과함께상승국면으로이어질전망 국내주요조선사 PBR, ROE 추이 국내주요조선사 PER 추이 ( 시가총액, 조원 ) 9 4.x (%) ( 시가총액, 조원 ) 9 3.x 4 18x 6 2.x 3 6 x 12x 3 1.x 2 1 3 9x 6x 7 9 11 13F 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 13F 조선 19 VI. 213 년영업실적전망 해양플랜트생산비중증가로영업이익개선과헤비테일선박인도량증가로현금흐름개선전망 - 212 년 : 국내조선사들은부진한영업실적기록 - 29 년말부터증가한저가성수주물량의생산이증대되었기때문이며, 다행히원소재가격하락에대형사들의해양플랜트생산비중이증가하며실적저하를최소화 - 213 년 : 생산선종변화와원가절감노력에따라수익성개선효과가나타나겠지만개선정도는크지않을전망 - 대형사의경우해양플랜트생산비중이증가로수익성개선 - 또한하반기로갈수록헤비테일선박의인도량이증가하며현금흐름이좋아져재무개선효과가기대됨 현대중공업 (94/ 매수 /TP 28, 원 ) 삼성중공업 (114/ 매수 /TP: 44, 원 ) 현대미포조선 (162/ 매수 /TP: 148, 원 ) 한진중공업 (9723/Trading Buy/TP: 16,2 원 ) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ),6 9,31 14,69,224 4,389 4,68 2,68 2,948 영업이익 ( 십억원 ) 2,611 3,499 1,194 1,218 121 189 13 9 영업이익률 (%) 4.7.9 8.1 8 2.8 4.1.4 순이익 ( 십억원 ) 1,73 2,4 896 974 114 21-42 63 EPS( 원 ) 23,6 27,27 3,877 4,218,678 1,12-867 1,311 FCF( 십억원 ) 1,167 2,333 1, 913 34 49 296 216 ROE(%) 1.2 1.9 17.8 16. 3.7 7.1-2.3 3.4 P/E(x) 9.2 7.8 9.1 8.4 2.6 11.1-8.9 P/B(x).9.9 1.3 1.2.9.9.3.3 EV/EBITDA(x) 7.2.2.2 4.6 11.1 6.1 16. 12.1 매출액증가율 (%) 3.4 6.8 9.7 3.6 -.1. -9.8 13. 영업이익증가율 (%) -42.4 34. 2.9 2. -67.9 6. 2.4 22. 순이익증가율 (%) -31. 17.2.2 8.8-43.2 8.1 적지 흑전 자산총계 ( 십억원 ) 1,618 4,339 18,38 18,24 7,794 8,41 6,424 6,42 부채총계 ( 십억원 ) 31,72 32,466 13,1 12,136 4,682 4,762 4,91 4,2 자본총계 ( 십억원 ) 19,893 21,873,423 6,388 3,112 3,278 1,833 1,9 조선 2
VII. Top Pick: 현대중공업 (94/ 매수 /TP 28, 원 ) 당신의잠재력을믿습니다 투자포인트 1) 213년해양플랜트, 육상플랜트등대규모수주가기대됨 2) 2억달러규모의 Egina 프로젝트, 3억달러의 Brass LNG 프로젝트등은조만간수주가기대되고, 이외에다수의대규모프로젝트에입찰하여공격적인수주가예상됨 3) 상선부문에서도초대형컨테이너선수주가증가할전망 LNG, LNG FSRU 등수요증가로상선수주는 YoY 증가예상 4) 해외마케팅강화로건설기계, 초고압변압기등의수출증가 ) KAI 인수가능성에대한우려감은주가에이미반영된상태 6) 동사의실적도 4분기를기점으로턴어라운드가기대되고대규모수주를통한안정적인현금흐름예상되어내년상반기는매수기회가될것으로전망됨 리스크요인 1) 상선부문부진장기화로인한수익성감소 2) Egina 프로젝트수주달성여부 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 37,342,32 14.8 4,4 4,62 6,326 88 34. 8.1 2. 6. 12/11 3,712 4,36 8.4 2,9 33,671,473-4 16.7 7.6 1.3.3 12/12F,6 2,611 4.7 1,73 23,6 3,33 1167 1.2 8.8.9 7. 12/13F 9,31 3,499.9 2,4 27,27 4,24 2333 1.9 7..8. 12/14F 63,962 4,222 6.6 2,63 34,62 4,92 31 12..9.7 3.7 현재주가 (12/11/16, 원 ) 197, 시가총액 ( 십억원 ),1 상승여력 (%) 41.8 발행주식수 ( 백만주 ) 76 EPS 성장률 (12F,%) -31. 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 234 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9. 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) P/E(12F,x) 8.8 유동주식비율 (%) 9 MKT P/E(12F,x) 9.9 2주최저가 ( 원 ) 194, KOSPI 1,86.83 2주최고가 ( 원 ) 346, 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 주가차트 조선 21 VII. Top Pick: 삼성중공업 (114/ 매수 /TP 44, 원 ) 대형조선사중신뢰도최고 투자포인트 1) 상선수주감소에도불구, 해양부문에서대규모수주달성 2) 실적도경쟁사대비양호한모습을보이며신뢰성확보 3) 해양부문입찰건수및금액이대폭증가하여수주전망밝음 4) 상선부문은 212년의부진을회복할수있을전망 ) 213년은현금흐름개선이가장긍정적인모멘텀으로보임헤비테일수주분의인도가증가하여현금흐름이개선되고차입금은감소할전망 리스크요인 1) 상선부문부진장기화로인한수익성감소 2) 신규사업의느린성장과저수익성문제 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 13,146 1,433 1.9 1, 4,33 1,4 98 28.7 9. 2.1 8.2 12/11 13,392 1,16 8.7 81 3,68 1,4 6 19.4 7.6 1.2.4 12/12F 14,69 1,194 8.1 896 3,877 1,24 17.8 8.8 1.3.1 12/13F,224 1,218 8. 974 4,218 1,29 913 16. 8.1 1.1 4. 12/14F 16,2 1,49 8.7 1,8 4,696 1,698 1438.8 7.3 1. 3.2 현재주가 (12/11/16, 원 ) 33,6 시가총액 ( 십억원 ) 7,769 상승여력 (%) 3.8 발행주식수 ( 백만주 ) 231 EPS 성장률 (12F,%).2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,46 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9. 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 38 P/E(12F,x) 8.8 유동주식비율 (%) 7 MKT P/E(12F,x) 9.9 2주최저가 ( 원 ) 26,8 KOSPI 1,86.83 2주최고가 ( 원 ) 42,3 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 주가차트 조선 22
VII. 관심종목 : 현대미포조선 (162/ 매수 /TP 148, 원 ) 가장주목받을한해 투자포인트 1) 213년대형사를제외하고가장두각을나타낼조선사 2) 조선사간수주경쟁이치열한상황에서동사의월등한경쟁력이돋보일전망 3) 213년에도동사는안정적인수주, 실적, 현금흐름기대됨 4) 중소형선박에특화되어높은생산성, 완성도, 풍부한자금력 ) 현대중공업그룹을통해상대적으로저렴한원자재구매가능 6) 2차구조조정이후 214년중소형조선사중최대수혜주 7) 현대중공업소유지분 8.%( 지분가치 1.4 조원 ) 와현금성자산약 4, 억원을고려하면투자매력이매우높음 리스크요인 상선부문부진장기화로인한수익성감소 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 4,138 683 16. 493 24,629 741 431 14.7 9.1 1.2 4.4 12/11 4,624 378 8.2 2 9,992 441-633. 11.2.8 4.2 12/12F 4,389 121 2.8 114,678 17 34 3.7 19..8 1. 12/13F 4,68 189 4.1 21 1,12 238 49 7.1 1.3.8.3 12/14F 4,839 247.1 271 13,1 29 449 8. 8..7 2.7 현재주가 (12/11/16, 원 ) 16, 시가총액 ( 십억원 ) 2,13 상승여력 (%) 39. 발행주식수 ( 백만주 ) 2 EPS 성장률 (12F,%) -43.2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 129 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9. 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 16 P/E(12F,x) 19. 유동주식비율 (%) 1 MKT P/E(12F,x) 9.9 2주최저가 ( 원 ) 98,6 KOSPI 1,86.83 2주최고가 ( 원 ) 167, 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 주가차트 조선 23 VIII. 해외기업사례 : Sembcorp Marine(SMM SP) 잭업리그건조에특화된싱가폴조선사, 불황에도단단하다! 수리조선소에서해양플랜트조선사로 1) 싱가폴의양대잭업리그전문조선사중하나인셈콥 (Sembcorp Marine) 은수리조선소로시작 2) 아시아와유럽노선의한가운데위치한지리적이점을활용하여여전히안정적인수익을창출 3) 주요사업부로꼽히는잭업리그생산은 2년대들어본격화되었으며, 기존의조선사업부는가동을중단한상태 4) 두자리영업이익률을기록중이며 219년까지일감확보 ) 잭업리그, 반잠수식시추선일변도에서벗어나 Petrobars로부터드릴십수주에성공했으며, 2년에첫선박인도예정 Sembcorp Marine 실적추이 작지만강한싱가폴잭업리그조선사들 1) 오일메이저를중심으로한에너지관련투자는지속적증가세 2) 싱가폴양대조선사는전년대비로는주춤하지만, 여전히독보적인수익성을기록하고있음 3) 안정성과효율성확보가최우선인해양구조물 양사의시장지배력은한동안지속될전망 4) 싱가폴조선사들은장기적인측면에서한국 Big3 조선사들을위협할경험과경쟁력을확보해가고있는것으로판단됨 신규수주추이 ( 백만달러 ) (%) 3 영업이익 (L) 3 3 영업이익률 (R) 3 2 2 ( 십억달러 ) 8 드릴십잭업리그선박개조 / 해양 6 해양플랫폼반잠수식시추선 2 2 4 1 1 2 7 8 9 1 11 12 6 7 8 9 1 11 12.11 자료 : Sembcorp Marine, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Sembcorp Marine, KDB 대우증권리서치센터 조선 24
[ 결론 ] 대형사매수타이밍잡기 한국대형사들은정글의승자 해양플랜트수주증가 정글의법칙 대형컨선수주증가 해운업황회복 기계업황회복 1Q~2Q 매수적기 조선사구조조정확대 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 조선 2
Memo