Company Report 유니테스트 (086390 KQ) 2017 년 5 월 8 일 해외고객사및장비라인업확대로 Multiple 확장기대 BUY(Initiate) 목표주가 현재주가 15,000 원 11,450 원 목표수익률 31.0 Key Data 산업분류 2017 년 5 월 4 일 반도체장비 시가총액 ( 억원 ) 2,419.9 발행주식수 ( 백만주 ) 21.1 외국인지분율 (%) 2.2 52 주고가 ( 원 ) 13,500 저가 ( 원 ) 7,050 60 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 4.3 주요주주 (%) 김종현외 10 인 22.07 KOSDAQ 635.11 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 11.7 (1.7) 47.7 상대주가 10.2 (5.7) 56.3 Relative Performance (pt) 200 150 100 UniTest 50 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 LEADING RESEARCH Analyst (IT) 박정호 parkjh@leading.co.kr +822-2009-7087 KOSDAQ 투자의견 BUY 목표주가 15,000원제시투자의견 BUY 및목표주가 15,000원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 15,000원은 17년예상 EPS 1,488원에 Target Multiple PER 10.0배를적용하였다. 주요고객사 SK하이닉스의 3D NAND Capex 투자수혜전망 17년상반기주요고객사 SK하이닉스향 3D NAND 장비 Qual 통과가전망된다. 기존 DRAM 장비에치우친제품포트폴리오를 3D NAND로확대하여고객사의 17년하반기 3D NAND Capex 투자에따른수혜가예상된다. 제품군확대로 DRAM 투자축소에따른수주절벽리스크완화가기대된다. SK하이닉스향 3D NAND 테스트장비는 17년 200억원규모의매출수준에서 18년매출액 900억원이상으로성장하며 DRAM용장비를대체하는주력제품이될것으로전망한다. 3D NAND 테스트장비신규해외고객사확보기대 17년 3D NAND 테스트장비해외고객사를확보하여 18년부터본격적인매출이발생할것으로예상한다. SK하이닉스에치우친고객사비중을해외고객사로다변화하여전체적인외형성장과더불어단일고객사에집중된매출비중에따른실적변동성리스크가완화될것으로전망한다. 추가로해외고객사향매출의국내매출대비높은마진역시 18년이후실적에긍정적으로작용할전망이다. 17년실적전망 2017F 매출액 1,987억원 (YoY +70.1%), 영업이익 392억원 (YoY +238.2%) 을전망한다. 16년하반기부터이어진 SK하이닉스향 DRAM 테스트장비매출은 17년에도지속적으로이어져 1,044억원을기록할전망이다. 추가로 SK하이닉스향 3D NAND 테스트장비매출과대만 Nanya향 DRAM 테스트장비발주가더해져 17년최대실적을기록할것으로예상한다. Valuation Forecast 구분 단위 2014 2015 2016 2017F 2018F 매출액 억원 625 1,335 1,168 1,987 2,003 영업이익 억원 82 301 116 392 421 세전이익 억원 68 293 116 398 446 순이익 억원 65 259 82 311 348 지배순이익 억원 65 259 84 315 352 PER 배 27.35 6.67 30.55 7.69 6.87 PBR 배 4.58 2.66 3.55 2.39 1.80 EV/EBITDA 배 15.66 4.84 15.27 5.54 5.20, K-IFRS 연결기준
기업개요유니테스트는패키징이끝난반도체칩최종단품에대한테스트장비를생산하는반도체후공정장비업체이다. '16 년기준매출비중은반도체테스트장비 94.85%, 태양광사업 5.12% 이다. 주요고객사는 SK 하이닉스이며기타의미있는고객사로대만 Nanya, 중국 Lenovo 등중화권업체를고객사로두고있다. 일본 Advantest 등외산장비업체가선점하고있던메모리테스트장비를 SK 하이닉스의지원을바탕으로최초로 국산화에성공했다. 번인테스트 (Burn-in test), 코어테스트 (Core test), 스피드테스트 (Speed test) 3 가지로구성되는후공정 테스트절차중번인및코어테스트를한가지장비로통합한복합장비를글로벌최초로개발하여고객사 SK 하이닉스로 납품하고있다. SK 하이닉스는 21 나노급이하칩에대하여동사의복합테스트장비를독점적으로사용하고있으며, 동사의 DRAM 복합테스트장비수요는 DRAM 시장구조가 DDR3 에서 DDR4 로전환됨에따라꾸준히증가하여 17 년피크아웃이예상된다. 또한고객사의 3D NAND 투자에발맞춰 3D NAND 용복합테스터장비개발을마쳤으며고객사의 3D NAND Capex 투자시기에집중적인수혜가예상된다. Exhibit 1. 고객사별매출비중 Exhibit 2. 제품별매출비중 ( 억원 ) 2500.0 기타 15% 2000.0 해외 10% 2016 년매출액 기준 1500.0 1000.0 국내 75% 500.0 0.0 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F DRAM 번인테스터 3D NAND 테스터기타장비태양광 투자포인트 1: 17 년 3D NAND 테스트장비매출시작으로주요고객사의 DRAM 투자규모축소에따른수주절벽우려불식 '17 년하반기 3D NAND 장비발주가주요고객사 SK 하이닉스향으로시작될것이다. 동사는 3D NAND 테스트장비를개발완료하였으며 SK 하이닉스향으로 '17 년상반기 Qual 통과할것으로전망한다. SK 하이닉스가 '17 년말 3D NAND 비중이 2D NAND 비중을넘어설것이라고언급한만큼, '17 년하반기 SK 하이닉스의 M14 신규클린룸에대한대규모 Capex 투자로동사의신규장비매출이빠르게늘어날것으로예상한다. SK 하이닉스향 DRAM 테스트장비매출은 '17 년피크아웃을지나 '18 년전년대비 51% 감소할것으로예상되며, 3D NAND 신규장비가 DRAM 용테스트장비를대체하는주력장비가될것으로판단한다. 2
동사는과거 SK 하이닉스의 DRAM 투자확대시기와복합테스트장비개발이맞물려빠른매출상승을경험하였다. 하지만 SK 하이닉스에대한높은의존도로인하여, 주요고객사의 DRAM 투자둔화에따른수주절벽우려가동사주가에허들로작용하였다. 3D NAND 테스트장비로의순조로운진출이수주절벽리스크해소의중요한터닝포인트였던만큼, '17 년이후부진한주가흐름은 3D NAND 장비 Qual 통과의지연에서비롯되었다고할수있다. '17 년상반기로 3D NAND 테스트장비 Qual 통과가예상되는만큼수주절벽에대한우려는불식되었다고판단한다. Exhibit 3. 이벤트차트 ( 원 ) 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 SK 하이닉스 & Nanya DRAM 투자집중 SK 하이닉스 DRAM 투자 공백에의한수주절벽 우려확산 SK 하이닉스향 3D NAND 테스터 Qual 통과지연 11,000 9,000 7,000 5,000 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 투자포인트 2: 해외거래선확보로 SK 하이닉스중심의고객사비중이다변화될전망 '17 년 3D NAND 및 SSD 테스트장비에서의미있는해외고객사를다수확보하여 SK 하이닉스에대한높은의존도를분산시킬것으로전망한다. 3D NAND 장비 Qual 통과에따른 SK 하이닉스발수주절벽우려불식여부가동사주가의정상화요인이라면, 해외거래선확보는 Multiple 의상승요인으로판단한다. 현재해외업체들에마케팅을진행중이며, 일부업체에는데모장비가납품되어 '17 년가시적인성과가나타날것으로예상한다. 해외고객사확보시본격적인매출은 '18 년부터발생할것으로전망한다. '17 년중화권업체로 120 억원규모의서버용 SSD 테스트장비매출이예상된다. 1Q17 2 대의초도물량납품을시작으로 하반기추가적인장비발주가예상된다. 데이터센터서버향메모리반도체의수요증가추세에따라, '17 년 6.1% 수준의 SSD 테스터의매출비중이 '18 년 10% 이상확대될것으로전망한다. 3
실적전망및투자의견 투자의견 'BUY' 목표주가 15,000 을제시하며신규커버리지를시작한다. 2017F 매출액 1,987 억원 (YoY +70.1%), 영업이익 392 억원 (YoY +238.2%) 을전망한다. '17 년 SK 하이닉스향 DRAM 테스트장비는 1,044 억원 (YoY +22.1%), 의매출액을전망한다. 17 년하반기 SK 하이닉스향 3D NAND 테스트장비매출과 4 분기 Nanya 의 DDR4 용신규장비발주가더해져 17 년견조한실적을기록할것으로전망한다. Nanya 는기존장비업그레이드및부품교체에서 DDR4 용신규복합장비도입으로방향을선회하여 200 억원이상의높은실적기여도가예상된다. 2018F 매출액 2,004 억원 (YoY +0.8%), 영업이익 421 억원 (YoY +7.5%) 을예상한다. '18 년 SK 하이닉스향 DRAM 테스트장비발주가 '17 년대비큰폭감소하지만, 장비교체및보완투자로 500 억원수준의매출액을기록할것으로전망한다. 반면 3D NAND 테스트장비매출액이전년대비 3 배이상성장하며 907 억원의실적을기록하며 DRAM 테스트장비를대신할주력제품이될것으로판단한다. 당사의추정치에는해외고객사확보에따른 3D NAND 장비매출액은반영되어있지않으므로, '17~18 년해외고객사확보여부에따라당사의실적전망치를상회할가능성이있다. Exhibit 4. 매출액및매출증가율추이 Exhibit 5. 영업이익및영업이익률추이 ( 억원 ) 2,500 2,000 120% 100% 80% ( 억원 ) 500 450 400 350 25% 20% 1,500 1,000 500 60% 40% 20% 0% 300 250 200 150 100 50 15% 10% 5% - 2015 2016 2017F 2018F 2019F -20% - 2015 2016 2017F 2018F 2019F 0% 매출액 매출액증가율 영업이익 영업이익률 Exhibit 6. 유니테스트부문별실적전망 ( 억원 ) 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017F 2018F 2019F 매출액 497.9 446.0 408.1 634.8 520.2 472.7 472.1 538.4 545.3 507.7 499.6 548.0 1,986.7 2,003.5 2,100.6 DRAM 번인테스터 298.9 403.5 242.1 332.1 146.1 135.9 126.4 117.5 120.4 123.7 111.3 100.2 1,276.5 526.0 455.5 3D NAND 테스터 0.0 0.0 50.0 150.0 210.0 220.5 227.1 249.8 252.3 259.9 262.5 270.4 200.0 907.4 1,045.1 기타 199.0 42.5 116.0 152.7 164.1 116.3 118.6 171.1 172.6 124.2 125.8 177.5 510.2 570.1 600.0 영업이익 112.4 89.2 69.4 120.6 104.0 99.3 99.1 118.4 114.5 111.7 114.9 126.0 391.6 420.9 467.2 이익률 (%) 22.6 20.0 17.0 19.0 20.0 21.0 21.0 22.0 21.0 22.0 23.0 23.0 19.7 21.0 22.2 OPM YoY 성장률 (%) 매출액 256.8 218.6 (21.1) 71.2 4.5 6.0 15.7 (15.2) 4.8 7.4 5.8 1.8 70.1 0.8 4.8 DRAM 번인테스터 155.6 236.1 (50.0) 2.3 (51.1) (66.3) (47.8) (64.6) (17.6) (9.0) (11.9) (14.8) 22.1 (58.8) (13.4) 3D NAND 테스터 - - - - - - 354.2 66.6 20.2 17.9 15.6 8.2-353.7 15.2 기타 779.6 113.1 246.4 230.2 (17.5) 173.7 2.3 12.0 5.2 6.8 6.0 3.7 317.2 11.7 5.2 영업이익흑전 1,797.1 (19.0) 107.4 (7.5) 11.3 42.9 (1.8) 10.1 12.5 15.9 6.4 238.2 7.5 11.0 4
목표가는 2017 년예상 EPS 1,488 원에 Target Multiple PER 10.0 배를적용하였다. 1 전공정장비대비열위한후공정장비투자규모 ( 반도체전체설비투자기준으로 Front End 공정 75%, Back End 공정 10%, Test 공정 15%) 와 2 SK 하이닉스에편중된고객사비중이주요할인요인이다. '17~18 년 3D NAND 테스트장비해외고객사확보시당사추정치를상회하는실적성장과고객사분산에따른 Multiple 상승으로목표가이상의 Quantum Jump 도가능하지만, 해외고객사확대를배제한보수적인추정으로목표가 15,000 원을제시한다. 현재주가는목표주가대비 31.0% 의 상승여력이있으며, 수주절벽에따른하방리스크는제한적인만큼해외고객사확보업사이드모멘텀을감안하여 매수를권고한다. Exhibit 7. 목표주가산정 ( 원 ) 2017F EPS 1,488 적용 PER ( 배 ) 10.0 적정주가 14,880 목표주가 15,000 현재주가 11,450 상승여력 (%) 31.0 Source: Leading Research Center Exhibit 8. PER Band 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 Adj. Prc. 32.8X 25.7X 18.6X 11.5X 4.4X Exhibit 9. PBR Band 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 Adj. Prc. 5.5X 4.3X 3.1X 1.9X 0.8X 5
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2014 2015 2016 2017F 2018F ( 단위 : 억원 ) 2014 2015 2016 2017F 2018F 자산총계 812 1,009 1,050 1,326 1,668 매출액 625 1,335 1,168 1,987 2,003 유동자산 462 616 658 929 1,335 매출원가 378 813 806 1,296 1,307 현금및현금성자산 66 246 111 265 567 매출총이익 247 522 361 691 696 단기금융자산 4 16 11 14 17 판매비와관리비 165 222 245 299 275 매출채권및기타채권 146 183 320 411 484 영업이익 82 301 116 392 421 재고자산 200 142 205 225 250 EBITDA 122 357 168 437 466 비유동자산 350 392 392 397 332 비영업손익 -14-8 0 7 25 장기금융자산 19 38 64 80 92 이자수익 1 1 1 5 5 관계기업등투자자산 0 0 0 0 0 이자비용 10 7 6 17 10 유형자산 221 277 260 252 250 배당수익 0 0 0 0 0 무형자산 79 48 32 41 52 외환손익 2 11 10-9 10 부채총계 425 359 331 314 326 관계기업등관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 350 266 229 253 284 타비영업손익 -7-13 -5 28 20 단기차입부채 168 135 68 73 83 세전계속사업이익 68 293 116 398 446 기타단기금융부채 0 0 0 0 0 법인세비용 4 34 34 88 98 매입채무및기타채무 160 74 102 119 133 연결실체변동관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 75 93 102 61 43 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기차입부채 37 37 33 53 67 당기순이익 65 259 82 311 348 기타장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익 65 259 84 315 352 자본총계 * 387 649 719 1,012 1,342 비지배주주순이익 -0 1-1 -4-4 지배주주지분 * 387 650 720 1,013 1,343 기타포괄손익 -3 2 2 8 8 비지배주주지분 -1-0 -2-2 -2 총포괄손익 62 262 84 319 356 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2014 2015 2016 2017F 2018F ( 단위 : 원, 배,%) 2014 2015 2016 2017F 2018F 영업활동현금흐름 41 263 2 222 354 주당지표및주가배수 당기순이익 68 293 116 311 348 EPS 376 1,394 412 1,488 1,665 현금유출입이없는수익 ( 비용 ) 77 121 103 154 138 BPS 2,245 3,499 3,542 4,794 6,355 자산상각비 40 56 52 46 45 CFPS 239 1,414 12 1,051 1,675 영업자산부채변동 -97-143 -172-143 -29 SPS 3,625 7,192 5,741 9,401 9,479 매출채권감소 ( 증가 ) -68-115 -111-91 -73 EBITDAPS 708 1,924 824 2,069 2,204 재고자산감소 ( 증가 ) -95 36-63 -20-25 DPS( 보통, 현금 ) 80 200 150 144 144 매입채무증가 ( 감소 ) 107-68 20 17 14 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 0.8 2.2 1.2 1.3 1.3 투자활동현금흐름 -40-75 -43-66 -69 배당성향 ( 보통, 현금 ) 21.9 14.4 36.3 9.7 8.6 투자활동현금유입액 7 6 21 43 38 PER 27.4 6.7 30.6 7.7 6.9 유형자산 1 0 0 43 36 PBR 4.6 2.7 3.5 2.4 1.8 무형자산 0 0 0 0 0 PCFR 43.1 6.6 1,048.3 10.9 6.8 투자활동현금유출액 47 81 64 109 107 PSR 2.8 1.3 2.2 1.2 1.2 유형자산 4 8 9 58 57 EV/EBITDA 15.7 4.8 15.3 5.5 5.2 무형자산 32 20 14 31 32 재무비율 재무활동현금흐름 -8-8 -95 7 6 매출액증가율 282.6 113.5-12.5 70.1 0.8 재무활동현금유입액 13 158 124 44 40 영업이익증가율 흑전 265.4-61.5 238.2 7.5 단기차입부채 0 129 76 12 13 지배주주순이익증가율 흑전 301.1-68.3 277.7 11.9 장기차입부채 0 14 19 20 14 매출총이익률 39.5 39.1 30.9 34.8 34.7 재무활동현금유출액 21 152 181 7 3 영업이익률 13.2 22.5 9.9 19.7 21.0 단기차입부채 6 149 169 7 3 EBITDA이익률 19.5 26.7 14.4 22.0 23.2 장기차입부채 10 0 0 0 0 지배주주순이익률 10.3 19.4 7.0 15.6 17.4 기타현금흐름 0 0 0-9 10 ROA 11.8 33.0 11.2 33.0 28.1 연결범위변동효과 0 0 0 0 0 ROE 19.7 49.9 12.2 36.3 29.9 환율변동효과 2 0 1 0 0 ROIC 16.9 52.0 14.2 43.9 45.2 현금변동 -5 180-135 154 302 부채비율 110.1 55.3 46.1 31.1 24.3 기초현금 71 66 246 111 265 차입금비율 53.0 26.6 14.1 12.5 11.2 기말현금 66 246 111 265 567 순차입금비율 35.8-13.1-1.6-14.0-31.3 6
Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용유니테스트 (086390 KQ) 일자 2017-05-08 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 15,000 원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 주가 목표주가 0 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 2017.03.31) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0%. 2017 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 7