아진엑스텍 (912) 4 차산업혁명 Big Cycle 의수혜지속 218 년 2 월 9 일 스몰캡 Analyst 임상국 2-6114-16 sangkook@kbfg.com 기업개요 : 국내유일의모션제어칩설계, 생산업체 아진엑스텍은국내유일의 GMC (General Motion Control) 관련모션제어칩설계 생산업체로모션제어모듈, 시스템, 소프트웨어까지일괄생산하고있다. 217년기준 ( 회사측잠정공시 ) 매출액 37억원 (+74.7% YoY), 영업이익 72억원 (+61.% YoY), 순이익 71억원 (+21.6% YoY) 으로사상최대실적을기록한것으로잠정집계됐다. Business model: 반도체및 OLED, 스마트폰, 2 차전지등자동화공정장비 확대가성장의핵심 모션제어칩은자동화공정장비에부착되어서보모터의회전수와속도를제어하는칩으로모션제어기의핵심기술이다. 매출은반도체및디스플레이등 IT 설비투자와관련이높은편이다. 2차전지, 일반제조업, 그리고스마트팩토리와로봇등자동화공정확대로성장국면초기단계에있는것으로판단된다. check point: 1) 반도체와 OLED 설비투자지속 2) 모바일, 2차전지등매출처다각화 3) 중국산업용로봇시장진출교두보마련 4) 한, 미, 일대표기업이스마트팩토리물류이송로봇개발중, 향후성장모멘텀 아진엑스텍은반도체 /OLED/ 스마트폰 /2차전지 / 로봇등 4차산업혁명을주도하는 Big cycle 수혜지속과함께 218년에도큰폭의실적성장이예상된다. 주요체크포인트는다음과같다. 1) 반도체와디스플레이등전방산업설비투자지속, 2) 기존주력산업이외매출처다변화 ( 스마트폰, 2차전지, 제조업등 ) 를통한성장성과안정성확보기대, 3) 중국절강성국진로봇기술유한공사와 6축산업용로봇제어장치시스템개발등향후중국산업용로봇시장진출의교두보마련, 4) 미국 VECNA ( 물류이송관련기술 ), 일본 YASKAWA ( 로봇팔관련기술 ) 와함께스마트팩토리물류이송로봇개발 ( 진행중 ) 을통한향후성장모멘텀부각이다. 리스크요인점검 : 1) 고객사증설완료및 CAPEX 감소 2) 로봇실적모멘텀은아직불확실 현재매출대부분은 IT 관련전방산업투자에기인한다. 전방업체설비투자및향후업황이악화될 경우아진엑스텍의실적과성장스토리는위축될수있다. 아직까지로봇관련모션제어기 (Robot Motion Control) 매출비중이크지않아단기적인관점에서실적모멘텀은부재하다. Not Rated 목표주가 ( 원 ) NA Upside / Downside (%) NA 현재가 (2/9, 원 ) 12,2 Consensus Target price ( 원 ) NA 시가총액 ( 억원 ) 83 Trading Data Free float (%) 64.2 거래대금 (3M, 십억원 ) 2.1 외국인지분율 (%) 1.1 주요주주지분율 (%) 김창호외 7 인 33.3 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.8 23.2-9.1 67.4 시장대비상대수익률 -18. 1.4-31.3 18.2 Forecast earnings & valuation 결산기말 213A 214A 21A 216A 매출액 ( 십억원 ) 19 2 18 18 영업이익 ( 십억원 ) 4 3 1 1 순이익 ( 십억원 ) 3 3 1 1 EPS ( 원 ) 717 72 249 19 증감률 (%) 13.8-2.2-6. -21.7 PER (X) 1. 7.4 2.2 39.2 EV/EBITDA (X) 8.3 4.1 14. 19.7 PBR (X) 2.2.9 1.4 1.6 ROE (%) 23.4 14.2.6 4.2 배당수익률 (%)... 2.6 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) 1 8 6 4 11,6 2 8,8 (2) 6, 2/17 /17 8/17 11/17 2/18 자료 : 아진엑스텍, KB 증권 17,2 14,4
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 I. 기업개요 주요제품 아진엑스텍은국내유일의 GMC 관련모션제어칩설계 생산업체로모션제어모듈, 시스템, 소프트웨어까지자체기술로일괄생산하고있다. 지난 3분기말기준매출구성은 GMC ( 범용모션제어기 ) 98.%, RMC ( 로봇모션제어기 ).%, 유지보수.9% 이다. 아진에스텍은전방산업인반도체 /OLED/ 스마트폰시장과 4차산업의핵심인공장자동화, 그리고로봇성장에힘입어성장국면진입단계에있는것으로판단된다. 주요고객 아진엑스텍의 GMC 부문주요고객사는세메스, 원익IPS, 주성엔지니어링, 프로텍, 톱텍, 브이원텍등반도체 /OLED/ 스마트폰관련장비업체이다. RMC부문에서는로보스타를비롯한제조용로봇업체이며, 향후 2차전지및공장 물류자동화에따른산업용로봇과제조용, 서비스용로봇등적용분야는더욱확대될것으로예상된다. 그림 1. 매출액추이그림 2. 매출구성 (3Q17 기준 ) ( 십억원 ) 3 3 2 매출액 ( 좌 ) YoY 성장률 ( 우 ) (%) 8 6 범용모션제어기로봇모션제어기유지보수.6%.9% 2 4 1 2 1 212 213 214 21 216 217( 잠정 ) -2 98.% 자료 : 아진엑스텍 (217 년은감사전잠정치임 ), KB 증권정리 주요주주현재주요주주는최대주주김창호및특수관계인 33.31%, 자사주 3.6%, 기타 8.94% 이다. 그림 3. 주요제품 모션제어칩과모션제어모듈그림 4. 주주구성 (4Q17 기준 ) 김창호외특수관계인자기주식기타주주 33.3% 63.6% 3.6% 2
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 II. Business model 산업의성격 반도체, 디스플레이, 스마트폰, 2차전지산업의혁신적발전이진행중이다. 이들산업은대체적으로다품종, 대량생산, 그리고짧은제품수명주기가특징으로생산공정상첨단및자동화공정장비의채택은필수적이다. 또한 4차산업의하나인산업용 / 제조업로봇시장이빠르게성장하고있다. 이와같은산업전반에걸친첨단자동화장비의성장지속이아진엑스텍의동반성장으로이어지고있다. Business model 모션제어칩은자동화장비에부착되어서보모터의회전수와속도를제어하는칩으로모션제어기의핵심기술이다. 아진엑스텍은미국과일본에서주로수입하던모션제어칩을국내에서유일하게 ASIC (Application Specific Integrated Circuit), SoC (System on Chip) 형태로설계, 생산하는블루오션기업이며, 모션제어모듈, 시스템, 소프트웨어까지일괄생산하고있다. 매출은반도체및디스플레이등 IT 설비투자와관련이높은편이며, 모바일, 2차전지, 일반제조업, 그리고스마트팩토리와로봇등의자동화공정확대로성장이지속되고있다. 제품은조립, 검사이외대부분외주생산을하고있어매출액이커질수록영업레버지효과가매우높게나타나고있으며, 적정재고확보를통한납기대응이중요하다. 그림. 산업별매출비중다각화최근추이 기존반도체중심에서 217 년부터 OLED, 모바일, 2 차 전지, 일반제조업등산업별매출비중다각화빠르게 진행매출다각화를통해사업의성장성과안정성동시추구 (%) 1.% 8.% 6.%.% 반도체모바일 FPD PCB/SMT 2차전지기타.2% 1.% 3.%.% 11.7%.% 7.4% 9.3% 8.6% 8.6% 7.% 6.1% 6.7% 1.1% 6.8% 12.9% 1.8% 3.% 47.% 4.% 2.% 61.7% 7.1% 46.8% 31.7%.% 214 년 21 년 216 년 217.3Q 그림 6. 판매관리비및판관비율추이 연구개발인력및관리직이외대부분생산 ( 일부조립 및검사이외 ) 은외주가공으로진행 매출액증가에따라판관비가비례해서증가하는구조가아님 ( 십억원 ) 8 판매관리비 ( 좌 ) 판관비율 ( 우 ) (%) 따라서매출액규모가커질경우판관비율은크게안정화될가능성 7 6 4 3 4 3 2 2 1 1 212 213 214 21 216 3Q17 누적 3
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 그림 7. 영업이익및영업이익률추이 매출액성장에비해영업이익성장폭이크게나타남 ( 십억원 ) 1 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 3 판관비의고정비성격이높음을고려할때매출확대 국면에서는영업레버리지효과가큰폭으로증가 8 6 4 2 2 2 1 1 212 213 214 21 216 217 ( 잠정 ) 자료 : 아진엑스텍 (217 년은감사전잠정치임 ), KB 증권정리 217 년 3 분기현재동사의부채비율은 3.8% 이며, 214 년이후무차입경영이다. 아진엑스텍은매출액대비연간 1~11% 를 R&D 에투자하고있으며, 대부분제품을 외주생산을하고있어매출액이커질수록영업레버지효과가매우높게나타나고있다. 그리고대형고객사를제외하고범용제품특성상수주와납기대응이단기간에이루어지고있어적정재고확보등재고자산관리가중요하다. 유보율은 214년 793% 에서 1,9% (217년 3분기기준 ) 로지속높아지고있으며, 배당수익률도 2.1% 이다. 성장에따른주주환원정책강화및향후 M&A를통한사업다각화추진도예상해볼수있다. 표 1. 주요대차대조표및현금흐름지표 ( 십억원 ) 214 21 216 3Q17 부채비율 16.% 12.9% 1.% 3.8% 순부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순부채 -8.2 -.2-4.89-1.3 영업활동현금흐름 2.89 2.23.87 1. 순이익 2.91 1.42 1.1 4.18 운전자본증감 -.68.88 -.92-13.1 운전자본회전율 218.% 21.9% 189.% 6.% 기타.66 -.7.64 1.38 투자활동현금흐름 -1.3-3.4-1.7-1.7 자료 : 아진엑스텍, KB증권정리참고 : 3Q17 누적. 운전자본회전율은매출액 / 운전자본임 4
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 III. 체크포인트 업데이트및체크포인트 실적은 217년기준 ( 회사측잠정공시 ) 매출액 37억원 (+74.7% YoY), 영업이익 72억원 (+61.% YoY), 순이익 71억원 (+21.6% YoY) 으로사상최대실적을기록한것으로잠정집계됐다. 이는전방산업인반도체 /OLED 관련업체의설비투자지속에기인한것으로판단된다. 아진엑스텍은반도체 /OLED/ 스마트폰 /2차전지 / 로봇등 4차산업혁명을이끌어가는 Big cycle 수혜지속과함께 218년에도큰폭의실적성장이예상되는데, 이유는다음과같다. 1) 반도체와디스플레이등전방산업설비투자지속에따른자동화공정장비수주증가가예상된다. 다수고객사를확보하고있는만큼전방산업성장은아진엑스텍의동반성장으로이어질것이다. 2) 기존주력산업이외매출처다변화를통해성장성과안정성확보가기대된다. 스마트폰 고도화및친환경정책에따른전기차시장성장등 2 차전지, 솔라쎌등신규시장진출 확대가 217 년부터가시화되는등매출처다변화효과가나타나고있다. 3) 4차산업의하나인산업용 / 제조용로봇의성장은향후성장동력으로판단된다. 지난 216년중국절강성에있는항주국진로봇기술유한공사와 6축산업용로봇제어장치시스템개발 MOU를체결하였다. 중국로봇산업의메카로자리잡고있는절강성로봇협회와의기술교류는향후중국산업용로봇시장진출의교두보가될것으로기대된다. 4) 세계스마트팩토리물류이송로봇시장진출도향후성장모멘텀으로부각될수있다. 아진엑스텍 (RMC 기술 ) 은미국 VECNA ( 물류이송관련기술 ), 일본 YASKAWA ( 로봇팔관련기술 ) 와함께스마트팩토리물류이송로봇개발을진행하고있다. 개발성공시 RMC 부문기술력입증과함께글로벌스마트팩토리시장의본격진출계기가될것으로판단된다. 표 2. 분기별실적 ( 십억원, %) 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 21 216 3Q17 누적 매출액 3.7 3.1 3.4 4.8 6.3 6.7 9.3 7.3 18. 17.6 23.4 (YoY %) -39.7-44.3-34.6 33.3 69.8 117.1 176.3 1. -1.4-2.6 16. 매출총이익 1. 1.8 1.9 2.1 2.6 3.4 4.7 3.2 8.7 8. 11.2 (YoY %) -2.4-33.9-23. 1. 72.8 88.3 141.2.7-13.8-2.2 92.3 매출총이익률 41. 7.7 7.6 43.6 41.8.1.3 43. 48. 48.2 48.1 영업이익 -.3. -.1.4.7 1.3 2.2 1. 1.3 1. 4.9 (YoY %) -126.4-9. -119.1 72.7-31.6 31. 흑전 286.8-4.7-18.3 1397. 영업이익률 -8.7 1.3-2.7 7.9 11. 19.3 23.3 2.1 7..9 21.2 순이익 -.1. -.1.4.8 1.3 1.6 1.3 1.4 1.2 4.2 (YoY %) -13.2-9.2-116.7 1. 흑전 31. 흑전 227. -1. -19. 129.7 순이익률 -1.4...7 1.6 3.7 2.8 3.2.6.4 3.2 주가 driver 및컨센서스 아진엑스텍은사업특성상전방산업동향과매출, 그리고이슈에따라주가가동행하는모습을보이고있다. 현재주가는 217년기준 PER 11.6배, PBR 2.1배에거래되고있으며, 유사동종업체의경우 FN가이드컨센서스기준 218년 PER 27.8배, PBR 4.6배에거래되고있다. 217년사상최대실적 ( 회사측잠정공시 ), 그리고 218년에도실적증가추세를감안해볼때밸류에이션재평가가기대된다.
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 그림 8. 매출액 vs. 주가추이 그림 9. 아진엑스텍 PBR 밴드 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 16, ( 십억원 ) 1 ( 원 ) 2, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 9 8 7 6 4 3 16, 12, 8, 4, 3.x 2.x 2.x 1.x.x 2, 2 214 21 216 217 218 자료 : 아진엑스텍, KB증권정리 213 214 214 21 21 216 217 217 218 218 자료 : Wisefn, KB 증권정리 IV. 리스크 리스크요인점검 현재아진엑스텍의매출대부분은 IT관련전방산업의투자에따른것이다. 전방업체의설비투자가감소하거나, 향후업황이악화될경우아진엑스테의실적과성장스토리는위축될수있다. 그러나최근삼성전자평택반도체 2공장및플렉서블 OLED 라인에각각 3조원투입결정 ( 언론보도 ) 그리고 3D낸드플래시및스마트폰고도화에따른설비투자지속등을고려해볼때실적급감에대해우려할사항은아닌것으로판단된다. 그리고 2차전지및제조용자동화공정장비시장으로의빠른침투등매출처다각화를통해실적의변동성을줄일수있다. 장기적으로 4차산업의하나인로봇시장이크게성장할수있으나, 아직까지로봇관련모션제어기 (RMC) 매출비중이크지않아단기적인관점에서실적모멘텀은부재하다. 결국 RMC 관련실적이뒷받침되지못할경우, 주가상승모멘텀도약화될수있다. 그리고 CB 잔존물량 14만주 ( 전환가격 7,13원 ) 는수급에일시적부담요인으로작용할수있으나, 추세훼손요인은아니라판단된다. 그림 1. 물류로봇세계시장규모추이 ( 백만달러 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 176 1436 1171 9 779 11 214 21 216E 217E 218E 219E 자료 : IFR (216), KB 증권정리 6
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 212A 213A 214A 21A 216A ( 십억원 ) 212A 213A 214A 21A 216A ( 적용기준 ) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) ( 적용기준 ) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) 매출액 18 19 2 18 18 자산총계 22 26 29 28 41 매출원가 9 1 1 9 9 유동자산 13 16 2 16 28 매출총이익 9 9 1 9 9 현금및현금성자산 3 9 6 1 판매비와관리비 6 7 7 7 단기금융자산 1 1 1 영업이익 3 4 3 1 1 매출채권 4 7 7 6 8 EBITDA 4 4 4 2 2 재고자산 6 4 3 4 4 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 9 1 9 12 13 이자비용 투자자산 1 2 지분법손익 유형자산 4 4 6 7 기타영업외손익 1 무형자산 3 4 3 3 2 세전이익 3 3 3 1 1 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 1 1 4 3 14 당기순이익 3 3 3 1 1 유동부채 8 8 3 2 3 지배기업순이익 3 3 3 1 1 매입채무 1 1 1 1 2 수정순이익 3 3 3 1 1 단기금융부채 6 6 1 기타유동부채 1 1 1 1 1 성장성및수익성비율 비유동부채 2 2 1 1 11 (%) 212A 213A 214A 21A 216A 장기금융부채 1 1 매출액성장률 -14.6 8. 6.3-1.4-2.2 기타비유동부채 1 1 영업이익성장률 6. 9.1-22.2-3.6-23.1 자본총계 13 16 2 2 27 EBITDA 성장률.4 7.7-11.9-43.2-9. 자본금 2 2 3 3 3 지배기업순이익성장률 7.4 13.8-12.1-1.7-21.4 자본잉여금 1 1 8 8 8 매출총이익률 49.7 48.7 49.8 48.3 48.3 기타자본항목 -2-1 영업이익률 18.9 19. 13.9 7.2.7 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 22.3 22.2 18.4 11.7 1.8 이익잉여금 9 12 1 16 17 세전이익률 17.1 17. 1.4 7.2.7 지배지분계 13 16 2 2 27 당기순이익률 16.6 17. 14.4 7.8 6.3 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 212A 213A 214A 21A 216A (X, %, 원 ) 212A 213A 214A 21A 216A 영업활동현금흐름 2 3 3 2 1 Multiples 당기순이익 3 3 3 1 1 PER. 1. 7.4 2.2 39.2 유무형자산상각비 1 1 1 1 1 PBR. 2.2.9 1.4 1.6 기타비현금손익조정 1 1 PSR. 1.8 1.1 2. 2.4 운전자본증감 -2-2 -1-1 -1 EV/EBITDA. 8.3 4.1 14. 19.7 매출채권감소 ( 증가 ) 2-3 -1 2-3 EV/EBIT.6 9.7.4 22. 37.4 재고자산감소 ( 증가 ) -2 2 1 배당수익률 NA... 2.6 매입채무증가 ( 감소 ) 1-1 -1 1 EPS 63 717 72 249 19 기타영업현금흐름 BPS 2,717 3,413 4,476 4,4 4,831 투자활동현금흐름 -2-1 -1-3 -2 SPS ( 주당매출액 ) 3,84 4,19 3,961 3,197 3,126 유형자산투자감소 ( 증가 ) -2-1 DPS ( 주당배당금 ) 2 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-1 배당성향 (%).... 1. 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 -1-1 ROE 2.9 23.4 14.2.6 4.2 재무활동현금흐름 1 2-2 11 ROA 1.3 14.6 11.3 4.9 3. 금융부채증감 1-1 ROIC 22.3 23.4 16.8 8. 6.9 자본의증감 7-2 1 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 77.6 63.7 16.7 12.9 1.1 기타재무현금흐름 순차입비율 16.8 1.9 순현금순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 1.6 2. 7.4 8.4 8. 현금의증가 ( 감소 ) 2 2 3-3 1 이자보상배율 ( 배 ) 13. 21. 18. NA 19. 기말현금 3 9 6 1 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 2 3 3 총자산회전율.8.8.7.6. 순현금흐름 1 2 9-3 매출채권회전율 3.9 3.7 2.9 2.8 2. 순현금 ( 순차입금 ) -2 9 6 6 재고자산회전율 3.7 3.9.4.1 4.8 자료 : 아진엑스텍 7
아진엑스텍 (912) 218 년 2 월 9 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 17, 14, 아진엑스텍 아진엑스텍 (912) 변경일투자의견목표주가괴리율 (%) ( 원 ) 평균최고 / 최저 18-2-9 Not Rated 11, 8,, 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (217. 12. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8% 28.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 1% 초과 Hold: 1% ~ -1% Sell: -1% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회비고 : 217년 6월 28일부터 KB증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8