LG 화학 (5191) 매수 ( 분석재개 ) / TP: 44, 원 주가 (4/17, 원 ) 356, 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액 ( 십억원 ) 23,593 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 발행주식수 ( 백만 ) 66 21A 19,471 2,821 2,818 2,158 29,345 47.9 3,493 13.3 8. 3.7 31.9 52주최고 / 최저가 567,/285, 211A 22,676 2,835 2,797 2,138 29,69 (.9) 3,592 1.9 6.4 2.5 24.8 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 142,192 212F 24,639 2,735 2,688 2,55 27,947 (3.9) 3,65 12.7 7.2 2.3 19.7 유동주식비율 (%) 65.9 213F 27,157 3,395 3,344 2,556 34,769 24.4 4,395 1.2 5.9 1.9 2.5 외국인지분율 (%) 36.6 214F 3,11 4,112 4,64 3,17 42,261 21.5 5,262 8.4 4.9 1.6 2.7 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 광학소재는기본, 배터리본격성장기대 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (4.6) 2.3 (29.9) 상대주가 (%p) (2.1) (4.1) (22.7) 12MF PER 추이 15. 1. 5.. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 천원 ) LG 화학주가 ( 우 ) 6 5 27 28 29 21 211 박기용 3276-6177 kypark@truefriend.com 이나경 3276-6241 nklee@truefriend.com 4 3 2 1 정보전자소재의이익개선에높은가치부여 : LG화학에대한투자의견 매수 와목표주가 44 만원을제시한다. 목표주가는사업가치와투자자산가치를합산한 SOTP로산출했다. 사업가치의산정을위해석유화학과정보전자소재사업의 212년예상 EBITDA 에적용한 EV/EBITDA 멀티플은각각한국투자증권유니버스제조업평균과글로벌배터리기업의평균이다. 정보전자소재사업에글로벌배터리기업의평균멀티플을적용한이유는정보전자소재사업내에서배터리사업의이익기여가높아질것으로보기때문이다. 이미편광판과포토레지스트같은광학소재사업은안정적으로높은수익을창출하고있다. 올해부터는자동차용중대형전지사업이 BEP 수준을넘어영업이익을본격창출할것으로예상된다. 정보전자소재사업의 212년 EBITDA 는전년대비 2 성장할것으로전망한다. < 표 14> LG 화학목표주가 44, 원산정 ( 단위 : 십억원, 배 ) 구분 EBITDA(212F) 적용배수 적정가치 비고 사업가치 (A) 3,65.1 31,318.2 석유화학 2,589.1 7.4 19,159.1 한국투자증권유니버스제조업평균멀티플적용 정보전자소재 1,16. 12. 12,159.2 삼성SDI, Johnson Controls, GS Yuasa, BYD 멀티플평균 투자자산가치 (B) 328.4 211년말장부금액적용 순차입금 (C) 1,471.9 212년예상순부채 비지배주주지분 (D) 53. 우선수시가총액 (E) 831.6 212년 4월 13일종가기준 Enterprise Value 28,84.1 A+B-C-D-E 유통주식수 ( 천주 ) 65,911 보통주발행주식수-자기주식수 목표주가 44, 자료 : 한국투자증권 [ 그림 56] LG 화학 PER band chart [ 그림 57] LG 화학 EV/EBITDA band chart [ 그림 58] LG 화학 PBR band chart 7, 6, 19.x 7, 6, 11.x 7, 6, 4.7x 5, 15.x 5, 9.x 5, 3.7x 4, 4, 7.x 4, 3, 11.x 3, 3, 2.7x 2, 7.x 1, 3.x Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 2, 5.x 1, 3.x Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 2, 1.7x 1,.7x Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 한국투자증권자료 : 한국투자증권자료 : 한국투자증권 28
다양한포트폴리오, 안정적인수익성 : LG화학의영업이익은화학사업이약 83%, 정보전자소재사업이 17% 를차지한다. 화학사업은 NCC/PO, PVC, ABS/EP, 아크릴레이트 / 가소제, 합성고무 / 특수수지등다양한포트폴리오를갖추고있어최근 3년평균영업이익률 14.5% 의안정적인수익을창출하고있다. 화학사업매출의 3% 를차지하는 ABS/EP 와정보전자소재사업의경우 IT 산업이전방산업이어서 IT 경기회복, 폴리머전지, 원통형전지증설완료와함께수익성이개선될것으로기대된다. 212년 LG화학의영업이익은 211년대비 3.5% 감소한 2조 7,35 억원으로예상한다. 전기차용중대형전지의매출이본격적으로증가하며이익이발생해현재부진한화학사업의이익감소를만회할것으로예상된다. [ 그림 59] 제품별매출비중 (211, 연결기준 ) [ 그림 6] LG 화학연간매출및영업이익전망 광학소재 / 전자재료 15% 전지 NCC/PO 21% 35, 3, 25, ( 십억원 ) ( 십억원 ) 정보전자소재매출 ( 좌 ) 석유화학매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 4,5 4, 2, 3,5 아크릴 / 가소제 고무 / 특수수지 15% 15, 1, 3, 5, 2,5 ABS/EP 22% PVC 29 21 211 212F 213F 214F 2, 신사업궤도에올라 : LG화학의주요신규사업인중대형배터리와유리기판사업의성과가가시화될전망이다. 중대형배터리는작년 3분기에흑자전환했고, 최근에는그동안판매가부진했던 GM Volt 의판매량이급등하는추세다. 전기차시장의성장에대비해자동차용중대형배터리생산능력을매년약 1만대분씩증설할예정이다. 유리기판은현재계획된일정대로 6월부터양산이시작될예정이며올해안에수율을 4% 대로안정시키는것이목표다. LG전자라는캡티브수요를확보해안정적으로고마진을창출하는아이템으로자리잡을것으로기대된다. 215년까지지속적인증설을통해규모의경제를달성하고생산기술을확보해영업이익률을시장을과점하고있는경쟁사수준까지개선시킬예정이다. [ 그림 61] 월별 GM 볼트와미국전기차판매량추이 [ 그림 62] 유리기판경쟁업체영업이익률 4,5 4, 3,5 ( 대 ) GM Chevrolet Volt ( 좌 ) US plug-in cars ( 좌 ) US hybrids ( 우 ) ( 대 ) 6, 5, 7 6 (%) 26 27 28 29 21 3, 2,5 2, 4, 3, 5 4 LG화학목표 OPM 1,5 2, 1, 5 1, 3 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 2 삼성코닝정밀소재 - LCD 아사히글라스 - LCD 자료 : HybridCars.com, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 29
안정성과성장성을동시에갖춘화학업체 : LG화학의투자는안정적인수익성을보장하는주력사업과향후성장동력이될신사업에고루분산되어있다. 212년 capex의 42% 는아크릴레이트, SAP, 가성소다, EDC, 합성고무등기존화학제품증설에투자해규모의경제및시장지배력을확보할계획이다. 반면중대형배터리, 유리기판, 3D FPR 등정보전자소재, 배터리분야에적극적인선제투자를통해 ( 올해 capex 의 58% 인약 1조 1억원투자 ) 장기적인성장성을확보하고화학사이클의변동성을줄일것으로기대된다. < 표 15> LG 화학의진행중인투자및향후계획 구분 제품 규모 참고 화학 ABS 15만톤 / 년 중국화남 ABS 1Q12 증설 15만톤 / 년 213년중 / 말증설예정 에틸렌 7만톤 / 년 3Q12말대산 NCC revamping 예정 아크릴산 16만톤 / 년 2Q12말증설완료예정 SAP 7.2만톤 / 년 2Q12말증설완료예정 페놀 3만톤 / 년 4Q12말증설완료예정 BPA 15만톤 / 년 4Q12말증설완료예정 SBL 8만톤 / 년 3Q12말증설완료예정 가성소다 27.5만톤 / 년 1Q13말증설완료예정 EDC 3만톤 / 년 1Q13말증설완료예정 SSBR 6만톤 / 년 1Q13말증설완료예정 EVA 1만톤 / 년 213년상업생산예정 에틸렌 84만톤 / 년 카자흐스탄국영기업 KPI 와합작, 216년부터상업생산 PE 8만톤 / 년 카자흐스탄국영기업 KPI 와합작, 216년부터상업생산 정보전자재료 폴리머전지 4만셀 / 월 1Q12 증설완료, 213 년추가증설예정 원통형리튬이온전지 8만셀 / 월 1Q12 증설완료 3D FPR 필름 1,3 만장 / 년 1 호라인 (1,3 만장 / 년 ) 완공, 213 년까지 2~3 호라인증설예정 분리막비공개 212 년 8 월양산예정 신사업 중대형배터리 1만대 / 년 현재 1만대 / 년에서 212년말 2만대 / 년으로증설예정 1만대 / 년 213년말증설예정 215년까지매년약 1만대 / 년씩증설계획 LCD 유리기판 5만m2 1Q12 LCD 유리기판제 1공장설비가동, 6월본격양산 45만m2 215년까지 LCD 유리기판 7개라인, 5천만m2로증설예정 [ 그림 63] Capex 증가추이 [ 그림 64] 212 년 Capex 세부내역 3, 2,5 2, 1,5 ( 십억원 ) 전지 ( 폴리머전지, 자동차용전지 ) 27% 석유화학 ( 아크릴레이트, SAP, CA/EDC, 합성고무, Elastomer) 42% 1, 5 27 28 29 21 211 212F 정보전자소재 (LCD 유리기판, 3D FPR, 분리막, ITO필름등 ) 31% 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 6,292 7,256 7,762 8,555 9,969 현금성자산 1,368 1,379 1,232 1,358 1,81 매출채권및기타채권 2,62 3,239 3,519 3,879 4,352 재고자산 2,182 2,475 2,833 3,123 3,61 비유동자산 6,382 8,29 9,786 11,558 13,341 투자자산 219 335 364 41 444 유형자산 5,872 7,376 9,76 1,776 12,476 무형자산 18 27 225 248 274 자산총계 12,673 15,286 17,547 2,113 23,31 유동부채 4,277 4,724 5,63 5,283 5,453 매입채무및기타채무 2,161 2,499 2,716 2,993 3,38 단기차입금및단기사채 1,26 1,452 1,522 1,472 1,412 유동성장기부채 361 386 46 396 411 비유동부채 552 854 968 997 1,147 사채 15 299 349 399 499 장기차입금및금융부채 333 39 44 4 43 부채총계 4,83 5,578 6,31 6,28 6,6 지배주주지분 7,73 9,553 11,331 13,611 16,441 자본금 37 37 37 37 37 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 자본조정 (16) (16) (16) (16) (16) 이익잉여금 6,254 8,53 9,813 12,75 14,887 비지배주주지분 14 154 185 223 27 자본총계 7,844 9,78 11,516 13,834 16,71 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 19,471 22,676 24,639 27,157 3,11 매출총이익 3,999 4,81 4,263 5,78 5,972 판매관리비 1,159 1,264 1,478 1,629 1,81 기타영업손익 (19) 19 (49) (54) (6) 영업이익 2,821 2,835 2,735 3,395 4,112 금융수익 137 195 194 193 199 이자수익 27 27 26 26 32 금융비용 183 218 226 229 229 이자비용 61 67 76 78 78 기타영업외손익 (13) (31) (34) (37) (41) 관계기업관련손익 55 15 19 21 23 세전계속사업이익 2,818 2,797 2,688 3,344 4,64 법인세비용 619 627 62 75 911 연결당기순이익 2,2 2,17 2,85 2,594 3,153 지배주주지분순이익 2,158 2,138 2,55 2,556 3,17 기타포괄이익 (3) 18 18 18 18 총포괄이익 2,197 2,188 2,13 2,612 3,171 지배주주지분포괄이익 2,155 2,148 2,72 2,574 3,124 EBITDA 3,493 3,592 3,65 4,395 5,262 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 2,57 2,24 2,542 3,199 3,538 당기순이익 2,2 2,17 2,85 2,594 3,153 유형자산감가상각비 654 741 852 981 1,129 무형자산상각비 18 16 18 2 22 자산부채변동 (528) (656) (399) (382) (751) 기타 163 (31) (14) (14) (15) 투자활동현금흐름 (1,622) (2,28) (2,585) (2,729) (2,885) 유형자산투자 (1,617) (2,195) (2,557) (2,686) (2,834) 유형자산매각 5 5 5 5 5 투자자산순증 (14) (43) 8 2 (1) 무형자산순증 (24) (27) (36) (43) (48) 기타 28 (2) (5) (7) (7) 재무활동현금흐름 (624) 63 (15) (345) (21) 자본의증가 3 차입금의순증 (348) 389 19 (5) 85 배당금지급 (28) (319) (295) (295) (295) 기타 1 (7) 기타현금흐름 1 (12) 현금의증가 261 11 (147) 126 443 주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표 EPS 29,345 29,69 27,947 34,769 42,261 BPS 14,451 129,485 153,543 184,386 222,68 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 25.5 16.5 8.7 1.2 1.5 영업이익증가율 34.5.5 (3.5) 24.1 21.1 순이익증가율 43.1 (.9) (3.9) 24.4 21.5 EPS증가율 47.9 (.9) (3.9) 24.4 21.5 EBITDA증가율 3.2 2.8.4 21.9 19.7 수익성 (%) 영업이익률 14.5 12.5 11.1 12.5 13.7 순이익률 11.1 9.4 8.3 9.4 1.4 EBITDA Margin 17.9 15.8 14.6 16.2 17.5 ROA 19. 15.5 12.7 13.8 14.5 ROE 31.9 24.8 19.7 2.5 2.7 배당수익률 1. 1.3 1.1 1.1 1.1 안정성순차입금 ( 십억원 ) 747 1,136 1,472 1,295 935 차입금 / 자본총계비율 (%) 27.1 26. 23.6 19.3 16.5 Valuation(X) PER 13.3 1.9 12.7 1.2 8.4 PBR 3.7 2.5 2.3 1.9 1.6 PSR 1.5 1. 1.1 1..9 EV/EBITDA 8. 6.4 7.2 5.9 4.9 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 31
Compliance notice 당사는 212 년 4 월 18 일현재한화케미칼, 호남석유, 금호석유, LG 화학종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는한화케미칼, 호남석유, 금호석유, LG 화학발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공 급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간현주가대비주가등락기준임 매 수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중 립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.