LG 이노텍 (117) iphone X 모멘텀소진당시 Valuation 수준 광학솔루션호조와기판의부진연결기준 3Q18 실적은매출액 2.31 조원 (+29.4%YoY), 영업이익 1,297억원 (+131.9%YoY, 영업이익률 5.6%) 로당사추정치및시장기대치를충족했다. 특히광학솔루션사업부의영업이익률이 7% 이상으로, 전년동기대비 4%p 이상개선된것으로추정된다. 수익성높은 OLED iphone 용부품위주출하가이뤄진가운데, 전년과같은 3D 센싱모듈수율이슈가없어초도양산부터수익성을확보했기때문이다. 반면기판소재는반도체기판호조에도불구하고, 국내거래선스마트폰수요부진및플래그십출시일정지연으로 HDI의적자폭이커지며전분기및전년동기대비부진했다. 4Q18 실적은매출액 2.78 조원 (-3.3%YoY), 영업이익 1,463 억원 (+2.2%YoY, 영업이익률 5.2%) 으로추정된다. 기존추정치대비매출액은 3.3%, 영업이익은 -4.9% 조정했다. 매출액상향에도영업이익을하향조정한이유는상대적으로수익성낮은 iphone XR향싱글카메라모듈생산비중이증가할것으로예상되기때문이다. 이는 3Q18 iphone OEM 들의매출액성장률에서도간접적으로확인가능하다. [ 그림1, 2] 다만최근 3개월간 4분기시장기대치가낮아지며관련된우려는주가에선반영된것으로판단된다. iphone X 모멘텀소진당시의 Valuation 수준현주가는 12개월선행 PBR 기준 1.23배로, iphone X 수요부진으로관련서플라이체인의실적모멘텀이소진됐던 2Q18 당시 1.25배수준까지조정을받았다. [ 그림5, 6] 219년은듀얼카메라경쟁사진입우려에도불구하고 1) 북미거래선의트리플카메라채용본격화, 2) 3D 센싱모듈의침투율증가로외형성장가시성이높다는점 [ 그림3, 4] 을감안할때중장기관점의저가매수가가능하다는판단이다. 218/1/25 전기전자고의영 (2122-9179) ey.ko@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (218/1/24) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 19, 원 121,5 원 118 십억원 2,367 만주 2,947 십억원 외국인지분율 26.9% 배당금 (217) EPS(218E) BPS(218E) 25 원 7,72 원 9,23 원 ROE(218E) 8.9% 52 주주가 116,5~178, 원 6 일평균거래량 24,686 주 6 일평균거래대금 33.7 십억원 Price Trend 'S 183.2 173.2 163.2 153.2 143.2 133.2 123.2 113.2 13.2 LG이노텍 (217/1/23~218/1/23) 1.9 1.4.99.94.89.84.79.74 93.2.69 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 단기적으로는 LCD모델인 iphone XR의수요가관건이다. LG이노텍은듀얼카메라및 2 Metal COF가채용되는 iphone XS, XS Max 등 OLED 모델의수요가좋을수록수익성에유리하다. 다만 LCD 모델의수요가예상밖으로확대되며 OLED 모델의비중이상대적으로감소하더라도, 이미낮아진 Valuation 수준을감안할때추가적인주가하락폭은크지않을것으로보인다. 관련된주가노이즈발생시오히려 19년실적가시성을감안하여매수기회로활용해야할것으로판단한다.
< 표 1> LG 이노텍실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18(p) YoY QoQ 컨센서스 당사추정 차이 매출액 1,787 2,87 1,721 1,518 2,313 29.4 52.4 2,389 2,431-5 영업이익 56 141 17 13 13 131.9 868.1 126 131-1 세전이익 42 12-1 2 117 176.1 484.4 16 17 9 지배주주순이익 35 86-1 16 94 169.5 49.8 84 74 27 영업이익률 3.1 4.9 1..9 5.6 5.3 5.4 세전이익률 2.4 4.2 -.6 1.3 5.1 4.4 4.4 지배주주순이익률 1.9 3. -.6 1. 4.1 3.5 3. 자료 : Dataguide, 하이투자증권 < 표 2> LG 이노텍연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18(p) 4Q18E 217 218E 219E 매출액광학솔루션 924 635 1,36 2,84 1,14 814 1,595 2,18 4,679 5,441 6,469 YoY 17.5% 55.5% 55.1% 56.8% 9.7% 28.2% 54.% -3.1% 64.1% 16.3% 18.9% 기판소재 264 271 282 325 249 295 292 316 1,142 1,151 1,223 YoY -17.5% -.8% -.4% 17.8% -5.8% 8.7% 3.3% -2.7% -.9%.8% 6.3% 전장 / 기타 37 272 314 343 338 292 36 327 1,235 1,263 1,336 YoY 1.%.% 12.9% 12.5% 1.% 7.6% -2.4% -4.6% 9.% 2.3% 5.8% LED 168 177 17 137 12 117 12 115 652 472 431 YoY -2.6% -5.4% -1.5% -16.% -28.6% -33.7% -29.4% -16.1% -6.2% -27.6% -8.6% 전사합계 1,645 1,34 1,787 2,87 1,72 1,518 2,313 2,776 7,641 8,327 9,459 YoY 37.6% 19.6% 29.1% 39.7% 4.6% 13.3% 29.4% -3.3% 32.8% 9.% 13.6% 영업이익광학솔루션 72.7 11.7 31.9 123. -2.1-9.8 115.7 132.1 239.3 235.9 358.4 OPM 7.9% 1.8% 3.1% 5.9% -.2% -1.2% 7.3% 6.5% 5.1% 4.3% 5.5% 기판소재 8.5 24.4 29.1 36.2 18.8 3.6 23.5 25.8 98.2 98.6 115.2 OPM 3.2% 9.% 1.3% 11.2% 7.6% 1.4% 8.% 8.2% 8.6% 8.6% 9.4% 전장 / 기타 -.4-1. -1.6 -.7 2.8-1.8-1.9 -.5-3.8-1.4 4.4 OPM -.1% -.4% -.5% -.2%.8% -.6% -.6% -.2% -.3% -.1%.3% LED -14. -2.6-3.4-15.4-2.7-5.7-7.5-11.1-35.3-27. -2.6 OPM -8.3% -1.5% -2.% -11.2% -2.3% -4.8% -6.2% -9.6% -5.4% -5.7% -4.8% 전사합계 66.8 32.5 55.9 143.1 16.8 13.4 129.7 146.3 298.4 36.2 457.5 OPM 4.1% 2.4% 3.1% 5.% 1.%.9% 5.6% 5.3% 3.9% 3.7% 4.8% 자료 : LG이노텍, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 3> LG 이노텍실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 신규추정 기존추정 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 8,327 9,459 8,31 9,448.2.1 영업이익 36 457 315 45-2.8 1.7 영업이익률 3.7 4.8 3.8 4.8 세전이익 243 38 25 373-2.8 1.8 세전이익률 2.9 4. 3. 3.9 지배주주순이익 182 285 188 279-3. 2.1 지배주주순이익률 2.2 3. 2.3 3. EPS 7,72 12,33 7,928 11,86-2.9 1.9 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> 3Q18 Foxconn, Pegatron 의합산매출액 QoQ 성장률은 +25.7% 로전년과유사한수준을보였으나, < 그림 2> LCD OEM 인 Pegatron 만볼경우전년대비 QoQ 모멘텀이약한편 : 1) LCD 생산지연 or 2) 애플內 M/S 감소 (%) 8 Foxconn + Pegatron 매출액 QOQ iphone 출하량 QOQ (%) 6 Pegatron 매출액 QoQ 성장률 41.2 4.5 39.7 4 4 9.1 15.4 21.1 22.5 25.7 2 18.8-2 -4 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18-4 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 자료 : Foxconn, Pegatron, Apple 하이투자증권 자료 : Pegatron, 하이투자증권 < 그림 3> 광학솔루션사업부 OPM 추이및전망 < 그림 4> 북미거래선향카메라모듈매출액전망 ( 백만대 ) iphone 출하량 ( 좌 ) (%) 1 광학솔루션사업부 OPM ( 우 ) 15 8 1 ( 십억원 ) 3, 2,5 듀얼카메라 3D 센싱모듈트리플카메라 '19 년트리플카메라채용과 3D 센싱모듈침투율확대 6 5 2, 1,5 4 1, 2-5 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18-1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 자료 : Apple, LG 이노텍, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권추정 HI Research 3
< 표 4> LG 이노텍 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 항복 비고 1 자본총계 2,131 218 년예상치 2 발행주식수 23,667 - BPS 9,23 1 / 2 3 Target Multiple 2.1 iphone X 수요호조및 3D 센싱모듈확대전망이반영됐던 17 년고점 PBR 2.3 배대비 1% 할인 - 적정주가 189,49 2 * 3 4 목표주가 19, 5 현재주가 121,5 상승여력 56% 4 / 5-1 자료 : FnGuide, 하이투자증권 < 그림 5> LG 이노텍 12 개월선행 PBR 밴드와 ROE < 그림 6> LG 이노텍 12 개월선행 PER 밴드 ( 천원 ) ROE ( 우 ) 주가 (%) 25 1.x 1.2x 2 1.4x 1.6x 2 1.8x 16 ( 천원 ) 25 2 주가 12x 16x 2x 24x 28x 15 12 15 1 iphone X 부진 8 1 iphone X 부진 5 4 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : Dataguide, 하이투자증권 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : Dataguide, 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 2,734 2,878 3,332 3,679 매출액 7,641 8,327 9,459 1,216 현금및현금성자산 37 265 313 327 증가율 (%) 32.8 9. 13.6 8. 단기금융자산 매출원가 6,757 7,454 8,423 8,99 매출채권 1,657 1,85 2,49 2,212 매출총이익 885 874 1,36 1,226 재고자산 641 699 794 857 판매비와관리비 588 568 578 661 비유동자산 3,143 3,553 3,941 3,746 연구개발비 55 6 68 73 유형자산 2,6 3, 3,377 3,172 기타영업수익 - - - - 무형자산 269 279 29 31 기타영업비용 - - - - 자산총계 5,877 6,431 7,272 7,425 영업이익 296 36 457 564 유동부채 2,497 2,597 2,779 2,883 증가율 (%) 182.8 3.3 49.4 23.4 매입채무 1,111 1,211 1,375 1,485 영업이익률 (%) 3.9 3.7 4.8 5.5 단기차입금 59 58 55 28 이자수익 5 4 4 4 유동성장기부채 182 182 182 182 이자비용 33 39 48 4 비유동부채 1,429 1,74 2,8 1,76 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 728 768 971 771 기타영업외손익 -3-28 -35-35 장기차입금 534 769 942 822 세전계속사업이익 239 243 38 495 부채총계 3,927 4,31 4,86 4,643 법인세비용 64 61 95 124 지배주주지분 1,951 2,131 2,413 2,781 세전계속이익률 (%) 3.1 2.9 4. 4.8 자본금 118 118 118 118 당기순이익 175 182 285 371 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 순이익률 (%) 2.3 2.2 3. 3.6 이익잉여금 741 918 1,197 1,562 지배주주귀속순이익 175 182 285 371 기타자본항목 -43-39 -36-32 기타포괄이익 3 3 3 3 비지배주주지분 총포괄이익 178 186 288 374 자본총계 1,951 2,131 2,413 2,781 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 446 913 1,33 1,224 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 175 182 285 371 EPS 7,385 7,72 12,33 15,672 유형자산감가상각비 37 487 575 657 BPS 82,426 9,23 11,952 117,519 무형자산상각비 48 57 59 62 CFPS 22,386 3,76 38,831 46,58 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 25 25 25 25 투자활동현금흐름 -834-936 -1,18-521 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -751-872 -952-452 PER 19.5 16.2 1.3 7.9 무형자산의처분 ( 취득 ) -87-67 -7-72 PBR 1.7 1.4 1.2 1.1 금융상품의증감 - - - PCR 6.4 4.1 3.2 2.7 재무활동현금흐름 422 268 367-354 EV/EBITDA 7. 5.2 4.4 3.4 단기금융부채의증감 - -3-28 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 428 275 376-32 ROE 9.4 8.9 12.5 14.3 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 8.5 1.2 11.5 12.6 배당금지급 - - - - 부채비율 21.3 21.9 21.4 166.9 현금및현금성자산의증감 28-14 47 15 순부채비율 58.1 7.9 76.1 53. 기초현금및현금성자산 341 37 265 313 매출채권회전율 (x) 5.2 4.8 4.9 4.8 기말현금및현금성자산 37 265 313 327 재고자산회전율 (x) 14.6 12.4 12.7 12.4 자료 : LG 이노텍, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 이노텍 ) 259, 29, 159, 19, 59, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-1-24 Buy 12, 6개월 -3.9% 1.% 217-3-2 Buy 16, 6개월 -5.% 15.3% 217-1-31( 담당자변경 ) Buy 225, 1년 -3.7% -21.3% 218-1-23 Buy 2, 1년 -36.4% -31.3% 218-4-24 Buy 16, 1년 -12.2% 1.3% 218-7-17 Buy 19, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-9-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 6