손해보험 쉽게쓴손보업종의기초 Key contents 손해보험업의이익창출구조 Historical 손익및주요지표추이 손보사의 Main 상품들 손보사재무제표의이해 보험 / 증권이치영 cylee@etrade.co.kr 02 3779 8828 상장손해보험사 Overview
Prologue: 손해보험과생명보험의차이 당초사람의생명을담보로하는지혹은재산상의손실을담보하느냐로구분 - 현재는두업권이중첩되는 제 3 보험 영역이주요영업지대 생명보험 (Life Insurance) 손해보험 (Property & Casualty Insurance) 사람의생명을담보 제 3 보험 비용손실을담보 상해보험순수종싞보험화재 / 해상 / 질병보험배상책임 / 자동차간병보험보험연금보험퇴직연금 법적으로중첩되는영역 * 단, 현재손보사가질병사망보장이포함된상품을판매하기위해서는제약조건이존재함 1 보험만기는 80세이하일것 2 보험금액한도는 2억원이내일것 3 만기시에지급하는환급금은납입보험료합계액의범위일것 ( 보장성보험일것 ) 2/ 21
손보사의매출액과원가란? 1. 보험사의매출액이란, 보험가입자들이납부한보험료 ( 수입보험료 ) 로생각할수있음 - 손해보험사의수입보험료구성은크게 3가지부문으로구분 : 자동차보험, 장기보험, 일반보험 2. 원가는손해액과사업비로구성됨매출원가판관비 자동차보험경과보험료 * 손해액 ( 자동차사고보험금 ) 사업비 손해보험사 장기보험경과보험료 손해액 ( 보장성보험보험금 + 저축성보험조달비용 ) 사업비 ( 싞계약비라는중요요소포함 ) 보험영업이익 읷반보험경과보험료 손해액 ( 읷반보험사고보험금 ) 사업비 * 경과보험료 (Earned premium) : 원수보험료 (Direct Premium Written) 에서재보험출재 ( 재보험사로리스크를넘김 ) 및수재 ( 재보 험을받음 ) 를가감한후 ( 보유보험료 (Retained premium)), 매출인식을위한시간이경과한보험료금액 3/ 21
손보사보험료수입의규모 손해보험사 FY2010 년간보험료수입규모는부문별로봤을때 장기보험 이가장큼 모든부문에서합산비율은 100% 를상회함. 보험영업으로는수익이안난다는의미 ( 단, 장기보험에저축성보험이포함되어있어서, 손해액에 funding cost 가포함되는왜곡이발생 ) (FY10 기준 ) 손해보험사 42 조 원수보험료손해율사업비 자동차보험 11.2 조 78.4% 34.0% 합산비율 112.4% 장기보험 24.7 조 82.6% 17.5% 합산비율 100.1% 읷반보험 6 조 63% 17% 합산비율 100% 생명보험사 83 조 읷반계정 57 조 특별계정 26 조 4/ 21
손보사이익구조의 Big picture 1. 자동차보험손해율은 cyclical 한모습을보험. 적자폭이늘었다줄었다하는구조 2. 장기보험은계약이누적되면서적립금도누적적으로증가함, 운용이익의누적적증가 3. 장기보험의언더라이팅이익도무시못할이익창출부문 저축보험료 운용자산의누적적증가 운용이익증가 (old story) 손해보험사 장기보험 위험보험료 부가보험료 손해율, 사업비율 ( 원가율 ) 안정 위험률차마짂 사업비차마짂 자동차보험 사고율은지속적으로증가중 보험료읶상 / 읶하 : 당국과협의사항 손실노이즈없다면, 본연의장기보험영업이익에관심가능 5/ 21
손보사손익원리 (1) 이익창출처 1 : 대수의법칙 + 수지상등의원칙 원리가보험업의기반임. 대수의법칙 : 모수가많아지면신뢰도있는확률이존재가능하다. 따라서, 예상위험률 ( 예상보험금지급액 ) = 보험요율 ( 현재보험료수금액 ) 로써 보험상품 이존재가능 대수의법칙 싞뢰도있는예상위험률 보험요율산출가능 수지상등의원칙 : 보험가입자가납입하는보험료 = 지급받는보험금 ( 가입자전체기준으로 ) 만일, 수입보험료 (cash inflow) > 지급보험금 (cash outflow) 면, 이익이된다. 수지상등의원칙 납입보험료총액 지급보험금총액 6/ 21
손보사손익원리 (1) 이익창출처 1 : 만일, 보수적인위험률추정 + 보험사의비용축소노력이있으면보험영업이익창출가능함 보수적읶위험률추정 위험률차이익확보가능 예정사업비율대비효율적운영 사업비차이익확보가능 보험영업이익 이것이위험률차이익과사업비차이익의발생원리임. 그러나만일, 보험사들이적정한위험률을반영못하는상황도발생함 1 적정한위험률을추정가능하지만가격경쟁으로인해보험료를싸게만들어파는경우 2 감독당국의규제로인해적정보험료율로인상할수없는경우 자동차보험사업이대표적 3 예정사업비보다사업비지출이큰경우 현장판매인력에대한과다수수료지급시이러한경우에는위험률차손실및사업비차손실이발생함 7/ 21
손보사손익원리 (2) 이익창출처 2 : 자산운용이익 or 투자영업이익보험료는 선불 이고사고발생시보험금지급은시간이흐른후이루어짐. 시간차동안납입보험료의투자운용이가능함 장기보험 의경우, 10년 ~20년혹은평생동안보험료를받게됨 납입보험료가점차눈덩이굴러가듯쌓이게됨 ( 스노우볼효과 ) 운용자산은눈덩이굴러가듯안정적으로증가함 운용자산의누적형태 3 회차보험료 4 회차보험료 4 회차보험료 3 회차보험료 운용자산의누적적증가 2 회차보험료 2 회차보험료 1 회차보험료 시간의흐름 1 회차보험료 운용자산추이 (5 사계, 분기별 ) ( 십억원 ) 70,000 운용자산 ( 좌 ) YoY증가율 ( 우 ) 60,000 '03~'11년 CAGR 13.6% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6 (%) 25 20 15 10 5 0 자료 : 이트레이드증권리서치센터 8/ 21
손보사 historical 손익추이 보험영업이익 : 대체로손실 투자영업이익 : 보험영업의손실을적립금자산의운용이익으로 make-up 함 - 누적적립자산이적은온라인자동차보험사및중소형보험사들의수익성이나쁜이유 종목중에서일반보험은보험영업이익창출가능하지만, 자동차보험과장기보험은어려운구조 - 장기보험은저축성보험의 funding cost 를손해액에반영하고운용이익은투자영업이익에서반영하기때문에 왜곡이발생함을감안해야 보험영업이익과투자영업이익추이 (5 사계, 분기별 ) 종목별보험영업이익추이 (5 사계, 분기별 ) ( 십억원 ) 1,000 투자영업이익 보험영업손익 ( 십억원 ) 300 읷반보험자동차보험장기보험 800 200 600 100 400 0 200-100 0-200 -200-300 -400-400 -600 '01/6 '02/6 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6 자료 : 이트레이드증권리서치센터 -500 '02/6 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6 자료 : 이트레이드증권리서치센터 9/ 21
손보사손해율, 사업비율, 운용이익률 손해율 : 자동차보험손해율의등락, 장기보험중저축성보험비중의등락에영향 사업비율 의사업비 ( 신계약비 ) 의등락영향이큼 운용이익률 : 전반적으로변동성축소, 안정화추세 손해율과사업비율추이 (5 사계, 분기별 ) 자산운용이익률추이 (5 사계, 분기별 ) (%) 손해율 ( 좌 ) 사업비율 ( 우 ) 90.0 88.0 86.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 70.0 '01/6 '02/6 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6 (%) 29.0 27.0 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 15.0 (%) 운용이익률 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6 자료 : 이트레이드증권리서치센터 자료 : 이트레이드증권리서치센터 10/ 21
장기보험 : 손보사의주요영업상품 (1/3) 1. 장기보험의구분 : 보장성보험 과 저축성보험 으로구분 - 보장성보험 : 만기환급액이납입보험료보다작은보험 ( 즉, 저축목적 < 보장목적 ) - 저축성보험 : 만기환급액이납입보험료보다큰보험 ( 저축목적 > 보장목적 ) 상품의구분 손해보험사총원수보험료 47 조 장기보험 28 조 (60%) 보장성보험 21.8 조 (46.4%) 읶보험 ( 人 ) 19.6 조 (41.7%) 상해보험질병보험통합보험운젂자보험 물보험 ( 物 ) 2.1 조 (4.5%) 재물보험 저축성보험 6.2 조 (13.2%) 개읶연금저축보험 11/ 21
장기보험 : 손보사의주요영업상품 (2/3) 2. 장기보험상품의보험료분해 - 1) 위험보험료, 2) 부가보험료, 3) 저축보험료로구성됨 - 보장성보험은위험, 부가보험료의구성비가높고,( 인보험의경우 30~50%) - 저축성보험은저축보험료의구성비가월등히높음 (90% 이상 ) 보험료의구성 장기보험상품 위험보험료 (15~25%) 담보보장을위한보험료 위험보험료 > 지급보험금이면, 위험률차이익발생 부가보험료 (15~25%) 사업비충당위한재원 부가보험료 > 실제사업비이면, 사업비차이익발생 저축보험료 (55~70%) 만기홖급위한재원 예정이율 < 운용이익률이면, 이차이익발생 12/ 21
장기보험 : 손보사의주요영업상품 (3/3) 3. 장기보험상품의손해액분해 - 보험료가보장을위한보험료와저축을위한보험료로혼재되어있기때문에, 손해액도혼재되어있음 - 장기보험의손해액은 1) 사고발생에의한실질적인보험금인위험보험금 + 2) 저축성보험의조달비용 ( 예정이율 ) 인저축보험료적립금, 만기환급금, 해약환급금으로구성됨 장기보험손해액의구성 장기보험손해액 위험보험금 실제사고발생률 (Q) 와심도 (P) 에연동됨 장기보험료적립금 저축성보험가입자에게홖급해줄부리금액 : 예정이율에따라증가 읷종의조달비용 홖급금 만기홖급금과해약홖급금 13/ 21
보험부문별 Performance 1. 자동차보험 - 고질적인악성손해율종목 : 정부규제하에있기때문. 보험료인상위해서는당국의허락이필요함 - 소비자물가지수에포함되는필수재성격이기때문에정부규제심함 자동차보험손해율추이 대당보험료증가율 ( 우 ) 손해율 ( 좌 ) 100 대당보험로증가국면 : 손해율하락 15 95 90 대당보험료하락국면 : 손해율상승 10 85 5 80 0 75-5 70 65-10 60-15 FY93 FY94 FY95 FY96 FY97 FY98 FY99 FY00 FY01 FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 자료 : 보험개발원, 이트레이드증권리서치센터 14/ 21
자동차보험손해율의계절성 자동차손해율계젃적상승국면에짂입 1. 자동차보험손해율은 Cyclical. 매년정부와보험료인 (%) 90 96~'10 평균 2008 2009 2010 2011 상 / 인하줄다리기 2. 여름 ~ 겨울계절적상승패턴 85 80 75 70 65 60 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 자료 : 이트레이드증권리서치센터 월별자동차손해율 : 싸이클패턴 주가영향 : 손보주 00 년이후평균월별수익률 (%) 100 자동차손해율 (%) 7.0 월별수익률 6.0 90 5.0 4.0 80 3.0 70 2.0 1.0 60 - -1.0 50 '96/1 '98/1 '00/1 '02/1 '04/1 '06/1 '08/1 '10/1-2.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 자료 : 이트레이드증권리서치센터 자료 : 이트레이드증권리서치센터 15/ 21
보험부문별 Performance 2. 장기보험 - 보장성보험의비중이증가하면서손해율하락 ( 03~ 09 년 ) - 저축성보험은상품특성상손해율이 100% 를상회함. (104~110% : 예정이율이반영된조달비용 ) - 최근다시보장성보험성장률이둔화되고, 저축성보험비중의증가로손해율상승국면 장기보험효율성추이 ( 손보 5 사합계 ) 장기보험보장성, 저축성보험별원수보험료추이 (%) 92 장기보험손해율 ( 좌 ) 장기보험사업비율 ( 우 ) (%) 25.0 ( 억원 ) 보장성 저축성 80,000 90 88 20.0 70,000 60,000 86 84 82 15.0 10.0 50,000 40,000 30,000 80 78 76 FY01 FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 5.0-20,000 10,000 0 02.1Q 03.1Q 04.1Q 05.1Q 06.1Q 07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q 자료 : 보험개발원, 이트레이드증권리서치센터 자료 : 보험개발원, 이트레이드증권리서치센터 16/ 21
손보사손익계산서의이해 손보사손익계산서의구성 : ( 손해보험사전체합계기준 P/L) ( 단위 : 십억원 ) 계정명 FY 09 FY 10 계정설명 원수보험료 Direct Premium Written 42,157 49,358 보험사가받은보험료의총액 보유보험료 Net Premium Written 41,404 48,491 재보험출재제외하고보유하는보험료 경과보험료 Earned Premium 40,817 47,614 매출액의개념. 매출읶식위한시간경과한보험료 손해액 Incurred Loss 31,682 37,655 순보험금 Net Claims Paid 15,817 17,392 사고발생에대한보험금지급액 지급준비금증가 Loss Reserves 417 481 당기예상되는사고에대비한적립금. IBNR(Incurred But Not Reported) 포함 장기저축성보험환급금 Refund of Long-Term Policies 7,800 8,547 저축성보험의만기및해약에대한환급금 장기저축성보험료적립금증가액 Increase in Premium Reserves 7,648 11,235 장기보험의저축보험료부분을젂액적립하는내용 순사업비 Net Operating Expenses 9,629 10,469 제조업의판관비의개념 급여 1,553 1,677 싞계약비및수금비 Acquisitoin Cost 807 733 영업읶력에대한판매읶센티브 대리점수수료 Agent Commission 1,280 1,332 싞계약비상각비 Amortization of Deferred Acquisition Cost 2,832 3,076 판매수당을읷시비용처리하지않고 " 미상각싞계약비 ( 기타자산 )" 으로계상후상각처리 보험영업이익 Operating Gains -937-987 보험료수입에서손해액과사업비를제외한금액 투자영업이익 Operating Income on Investment 3,141 3,734 운용자산의운용으로얻는이익 총영업이익 2,205 2,746 영업외이익 133 5 세젂이익 2,071 2,741 법읶세 530 710 당기순이익 1,541 2,031 17/ 21
손보사재무상태표의이해 손보사재무상태표구성 : ( 손해보험사전체합계기준 B/S) 계정명 FY 09 FY 10 운용자산내비중 계정설명 [ 자산총계 ] 86,187 102,287 ( 운용자산 ) Invested Assets 68,511 81,791 ( 단위 : 십억원 ) 현ㆍ예금및예치금 4,278 5,375 6.6% 유가증권 43,832 52,622 주식 4,815 5,079 6.2% 국ㆍ공채 6,197 7,763 9.5% 채권비중은약 45% 특수채 10,165 12,353 15.1% 금융채 4,465 5,027 6.1% 회사채 6,218 8,084 9.9% 수익증권 5,126 6,628 8.1% 채권형과주식형이혼재 외화유가증권 4,041 4,661 5.7% 대개 Korean Paper 기타유가증권 2,273 2,453 3.0% 대출채권 15,302 18,176 22.2% 보험약관대출금 4,075 4,740 부동산담보대출금 6,982 8,635 싞용대출금 1,433 1,261 부동산 5,099 5,617 6.9% 기타 531 575 0.7% ( 비운용자산 ) 14,372 16,809 고정자산 554 565 기타자산 13,818 16,244 미상각싞계약비 Deferred Acquisition Cost 7,460 8,844 싞계약비용을자본화해두고시갂에걸쳐상각할계정 [ 부채총계 ] 73,266 87,545 책임준비금 Policy Reserves 59,452 72,121 지급준비금 Reserve for Outstanding Claims 6,196 6,675 지급할보험금 + IBNR(Incurred But Not Reported) 장기저축성보험료적립금 Long-term Insurance Premium Reserves 44,449 55,684 장기보험의저축보험료적립액 미경과보험료적립금 Unearned Premium Reserves 8,361 9,239 계약자배당준비금 Reserve for Participating Policyholder Dividend 364 429 유배당상품의이익배당준비금 ( 현재는유배당상품판매안함 ) 비상위험준비금 Catastrophe Reserve 3,555 3,954 Catastrophe 발생대비. 올해부터자본에포함 기타부채 6,912 7,748 [ 자본총계 ] 12,921 14,742 자본금 3,260 3,270 자본잉여금 1,441 1,503 이익잉여금 6,133 7,543 자본조정 -459-580 기타포괄손익누계액 2,545 3,005 매도가능유가증권등평가이익 1,970 2,285 18/ 21
손해보험사 Overview ( 단위 : 십억원,%, 배 ) 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손보 메리츠화재 5사합산 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 시가총액 10,233 3,087 2,566 1,374 925 목표주가 318,000 63,000 43,300 38,700 18,400 목표PBR 2.2 1.9 2.4 1.7 2.0 현재주가 216,000 43,600 28,700 22,900 10,600 상승여력 % 47.2 44.5 50.9 69.0 73.6 원수보험료 FY08 9,745 5,128 5,540 4,590 2,896 27,899 FY09 10,895 5,980 6,467 5,474 3,288 32,105 FY10 12,771 7,072 7,610 6,606 3,836 37,896 FY11E 14,538 8,224 8,742 7,764 4,353 43,622 FY12E 16,067 9,224 9,747 8,784 4,787 48,609 수정순이익 FY08 671 268 155 141 (99) 1,137 FY09 598 264 225 180 154 1,421 FY10 720 328 205 113 132 1,499 FY11E 823 448 395 212 196 2,075 FY12E 895 461 434 258 224 2,273 수정자기자본 FY08 4,922 1,212 1,154 876 531 8,695 FY09 6,073 1,583 1,424 1,204 799 11,084 FY10 6,993 1,831 1,557 1,328 746 12,455 FY11E 6,963 2,340 1,629 1,355 804 13,091 FY12E 7,634 2,709 1,933 1,549 971 14,797 수정 ROE FY08 14.4 22.4 14.9 15.6 (17.5) 13.1 FY09 10.9 18.9 17.5 17.3 23.1 12.8 FY10 11.0 19.2 13.8 8.9 17.1 12.0 FY11E 11.8 21.5 24.8 15.8 25.3 15.8 FY12E 12.3 18.3 24.4 17.8 25.2 15.4 수정 PER FY08 13.6 6.7 9.7 7.5 N.M. 12.6 FY09 15.9 8.5 7.5 6.8 5.7 10.9 FY10 13.4 8.4 10.5 12.4 7.7 11.3 FY11E 11.4 7.8 6.7 6.7 4.9 8.8 FY12E 10.5 7.6 6.2 5.5 4.3 8.0 수정 PBR FY08 1.9 1.5 1.3 1.2 1.6 1.7 FY09 1.6 1.4 1.2 1.0 1.1 1.4 FY10 1.4 1.5 1.4 1.1 1.4 1.4 FY11E 1.5 1.3 1.6 1.0 1.2 1.4 FY12E 1.3 1.1 1.3 0.9 1.0 1.2 BPS성장률 FY08 12.4 3.1 23.6 (5.6) (11.7) 8.1 FY09 23.4 30.6 23.4 37.6 50.4 27.5 FY10 15.2 15.6 9.4 10.2 (6.6) 12.4 FY11E (0.4) 27.8 4.6 2.1 52.7 5.1 FY12E 9.6 15.8 18.7 14.3 20.9 13.0 EPS성장률 FY08 27.9 (13.1) (26.2) 2.5 적젂 (10.4) FY09 (10.9) (1.5) 44.8 27.5 흑젂 25.0 FY10 20.4 24.4 (8.7) (37.3) (14.1) 5.5 FY11E 14.3 36.5 92.3 87.8 110.3 38.4 FY12E 8.7 2.9 10.0 21.9 14.2 9.6 원수보험료 FY08 6.4 9.0 10.2 8.9 14.3 8.8 성장률 FY09 11.8 16.6 16.7 19.3 13.5 15.1 FY10 17.2 18.3 17.7 20.7 16.7 18.0 FY11E 13.8 16.3 14.9 17.5 13.5 15.1 FY12E 10.5 12.2 11.5 13.1 10.0 11.4 19/ 21
보험업데이터및참고자료 sources 1. 보험업계재무데이터 ( 각사월별 Factsheet 을메인으로참고 ) - 보험개발원 Insis 보험통계포털 : http://www.insis.or.kr/ - 금융감독원금융정보통계시스템 : http://fisis.fss.or.kr/ - 월별업계자료 2. 보험업심층연구자료 - 보험연구원 : http://www.kiri.or.kr/ - 보험개발원 : http://www.kidi.or.kr/ 3. 보험업뉴스 gathering 사이트 - 보험소비자연맹 : http://www.kicf.org/ - 보험신보 : http://www.insweek.co.kr/ - 보험일보 : http://www.insura.net/ 20/ 21
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