16. 3. 1 (16-1 호 ) : 엔화강세전환이일본경제에미치는영향 일본경기동향과엔화의강세전환 엔화강세전환의일본경제영향 엔화및일본경제전망 한국경제및금융시장에미치는영향
(16-1 호 ) [Summary] 엔 / 달러환율은 월들어 11엔대에서 11엔대까지하락 ( 엔화강세전환 ) 엔화의강세전환은아베노믹스정책의출발점 ( 엔화약세 수출증가 ) 훼손을의미 또한, 물가하락, 명목임금상승압력축소로인해디플레이션탈피에도부정적국제금융시장에서올해엔 / 달러환율전망치가하향조정 ( 연말 1엔 1엔 ) 중 일본의올해경제성장률 (1.%.7%) 및물가 (.8%.%) 전망치도하향세최근의원 / 엔환율이 1년 1월말일본의 차양적완화발표당시보다높아짐 ( 엔화대비원화약세 ) 에따라한국의수출가격경쟁력개선여건이마련 다만, 한국과일본의최대수출국인중국의경기둔화가지속될것으로예상되어가격경쟁력의개선이한국수출에미치는긍정적영향은제한적일것으로예상 국내금융시장에서는엔캐리트레이드자금이외국인자금의유출압력으로작용할가능성이증가 일본계자금자체가국내금융시장에미치는영향은크지않으나, 일본이외국적자금중엔캐리트레이드를수행하는자금의유출압력은국내금융시장수급개선에부담 일본경기동향과엔화의강세전환 일본의지난해 분기 GDP 성장률은전기비 -.3%( 연율 -1.1%) 를나타내어 분기만에마이너스로전환 이는민간소비와수출이지난해 분기에이어재차위축된데에기인 분기민간소비와수출의성장기여도는각각 -.%pt 와 -.%pt 를나타냄한편, 수출의위축에도순수출의성장기여도는 +.1%pt 를나타냈는데, 이는수입의위축에기인하며내수가부진했을가능성을시사 한편, 지난해 1~1 엔사이에서거래되던엔 / 달러환율은올해 1월말 11엔대에서 월중순 11엔대까지하락하여엔화가강세로전환 이는 1월말일본중앙은행이마이너스금리를도입하며추가통화완화에나섰으나, 중국경제및금융시장불안, 국제유가하락, 유럽은행부실우려등이지속되며안전통화인엔화에대한수요가증가했기때문 마이너스금리도입은양적완화에비해그영향이상대적으로간접적인정책 1
(16-1 호 ) - 양적완화는금융시장에서자산을직접매입하는정책으로, 금리하락, 통화가치하락, 증시부양등그효과가직접전달 - 반면, 마이너스금리는금융기관이중앙은행에예치하는당좌예금에비용을부과하는정책으로, 금융기관들로하여금중앙은행에예치하는대신에대출이나투자에나서도록유도이와같은상황에서글로벌불확실성이복합적으로확대됨에따라안전통화인엔화선호현상이일본의통화정책영향을압도또한, 마이너스금리는금융기관수익성악화, 정책적한계시사등부작용이있을수있는정책으로, 이와같은우려도엔화강세요인으로작용 - 마이너스금리도입은가용통화정책이한계에도달했다는우려를확산 [ 그림 1] 일본 GDP 성장률 [ 그림 ] 엔 / 달러환율 (%) GDP 성장률 ( 전기비연율 ) ( 좌 ) (%) ( 엔 ) 1 1 1 엔 / 달러환율 GDP 성장률 ( 전년동기비 ) ( 우 ) 1 - -1-11 1 9 8-1 -1 '9 '1 '11 '1 '13 '1 '1 '16 7 '1 '13 '1 '1 '16 엔화강세전환의일본경제영향 엔화의강세전환은아베노믹스정책의출발점훼손을의미아베노믹스의경기회복경로는 엔화약세 수출증가및수출기업실적개선 임금상승및투자회복 내수회복 순 - 실제로 13년부터일본중앙은행의양적완화를비롯한아베노믹스가본격화되면서엔화가급격한약세를나타내며일본의수출물량증가에기여 - 1년 분기부터는근로자의명목임금도전년동기대비상승세로전환반면, 아베노믹스이전인 1~1 년일본의수출물량둔화및감소는엔화강세에도일정부분기인
(16-1 호 ) 한편, 엔화약세는 외국인관광객유입확대 민간소비개선및고용증가 ( 임금상승 ) 내수회복 의긍정적효과도제공 [ 그림 3] 엔 / 달러환율과일본수출물량지수 [ 그림 ] 일본명목임금상승률 엔 / 달러환율변동률 ( 좌, 역축 ) -3 일본수출물량지수 ( 우 ) (%, YoY, 3M ma) 명목임금상승률 - -1 엔화강세 - 1 - - 3 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '1 '1 '16 - -6 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '1 '1 '16 [ 그림 ] 일본소비자물가와엔 / 달러환율 [ 그림 6] 일본실질임금과소매판매 일본소비자물가 ( 좌 ) 엔 / 달러환율 ( 우 ) 6 실질임금 소매판매 3 3 1 1-1 -1 - - 엔화강세 - - -3 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '1 '1 '16-3 -6 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '1 '1 '16 엔화의강세전환은디플레이션탈피에도부정적으로작용엔화강세 ( 약세 ) 는 6~1개월의시차를두고일본의소비자물가상승률하락 ( 상승 ) 에영향 1년하반기부터지속된국제유가약세가소비자물가상승률의하락을초래하고있는가운데, 엔화강세가지속될경우소비자물가상승률의하락압력이가중 3
(16-1 호 ) 소비자물가상승률의하락은실질임금의개선요인이나, 엔화강세가수출위축에이어 명목임금상승압력축소로이어질경우실질임금의개선효과가제한될것으로예상 결국, 엔화강세전환은가계가소비를미루게끔하는요인으로작용할가능성 한편, 엔 / 달러환율이올해 1월까지 1엔이상으로추세적으로상승하지않는한, 엔화는전년동기대비강세가불가피엔 / 달러환율이월평균매월 1엔씩상승하여올해 1월에월평균 1엔을나타내더라도, 엔화가치 ( 전년동기대비 ) 는 6월경까지 6% 이상절상된후에 1월에이르러서.3% 가량소폭약세로전환될전망 엔화및일본경제전망 월부터엔화가강세로전환됨에따라국제금융시장에서올해엔 / 달러환율전망치도하향조정중 1월말 Bloomberg 컨센서스 ( 중간값 ) 는올해엔 / 달러환율이 1분기말 11엔에서연말 1엔까지상승할것으로예상 3월 1일현재 Bloomberg 컨센서스는엔 / 달러환율이 1분기말 118엔에서연말 1 엔으로상승할것으로예상 한편, 엔 / 달러환율전망치가추가로하향조정될가능성도상존 3월 1일현재엔 / 달러환율은 11엔수준으로 1분기말인 3월말까지 118엔에도달하기위해서는 3.% 가량의추가상승 ( 엔화약세 ) 이필요하지만, 아직까지는엔 / 달러환율이 11엔중반까지상승하면저항을받고하락전환하는상황들이여러차례발생 3월중순미국 Fed(1~16 일 ) 와일본중앙은행 (1일) 의통화정책회의가예정되어있으나, 엔 / 달러환율의추가상승압력으로작용하기에는여의치않을가능성 - 미국의경우신규고용이양호하나임금상승률이다소둔화되고있어, 인플레이션전망도다소하락할것으로예상되어 3월에는기준금리동결이예상 - 국제금융시장이안정되고있으나, 중국경기부진등대외위험요인이여전하여미국의향후금리인상전망도다소하락할가능성 - 일본의경우 3월 1일 ECB의추가양적완화발표당시처럼추가금리인하나양적완화를발표하더라도엔화의추가약세를견인하기가어려울가능성
(16-1 호 ) - 과거에비해약해진통화완화강도, 향후통화정책여력축소, 통화정책효과에대한의구심등이엔화의추가약세를제한할수있는요인 엔 / 달러환율전망치의하향조정과함께일본의경제성장률및물가전망치도 월이후하향세 Bloomberg 컨센서스 ( 중간값 ) 에서올해일본의경제성장률전망치는 1월말 1.% 에서 3월 1일현재.7% 로하락올해물가상승률전망치도 1월말.8% 에서 3월 1일현재.% 로하향조정 [ 그림 7] 엔 / 달러환율및전망치추이 [ 그림 8] 올해일본성장률및물가전망치 ( 엔 ) 13 13 엔 / 달러환율엔 / 달러환율 '16년 분기말전망치엔 / 달러환율 '16년 3분기말전망치엔 / 달러환율 '16년말전망치. 1. 16 년성장률전망치 16 년물가전망치 1 1. 1 11. 11 '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1. '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1 한국경제및금융시장에미치는영향 최근의원 / 엔환율이 1년 1월말일본의 차양적완화발표당시보다높아짐 ( 엔화대비원화약세 ) 에따라한국의수출가격경쟁력개선여건이마련최근원 /1엔환율은 1,원선으로일본의 차양적완화발표당시 96원선보다 8.3% 가량높은수준 다만, 한국과일본의최대수출국인중국의경기둔화가지속될것으로예상되어가격경쟁력의개선이한국의수출에미치는긍정적영향은제한적일것으로예상올해미국과 EU의경제성장률이지난해와비슷한수준을나타낼것으로예상되는가운데, IMF는중국의경제성장률이지난해 6.9% 에서올해 6.3% 로둔화될것으로예상
(16-1 호 ) 한국의對중국수출비중 ( 총수출액대비 ) 은.% 로 1위 - 對미국및對 EU 수출비중은 1.3% 와 9.1% 로각각 위와 3위일본의對중국수출비중 ( 총수출액대비 ) 은 18.3% 로미국에이어근소한차이로 위 - 對미국및對 EU 수출비중은 18.9% 와 1.% 로각각 1위와 3위 [ 그림 9] 원 / 달러및원 /1 엔환율 [ 그림 1] 일본계자금의국내주식보유 ( 원 ) 1,3 1, 원 / 달러환율 원 /1 엔환율 ( 조원 ) 일본계자금의국내주식보유액 ( 좌 ) (%) 1 1 일본계자금의국내주식보유비중 ( 우 ) 1 1,1 8 3 1, 9 6 1 8 '13.1 '13.7 '1.1 '1.7 '1.1 '1.7 '16.1 자료 : 금융감독원 국내금융시장에서는엔화강세로인해엔캐리트레이드자금이외국인자금의유출압력으로작용할가능성이증가 일본계자금자체가국내금융시장에미치는영향은크지않으나, 일본이외국적자금중엔캐리트레이드를수행하는자금의유출압력은국내금융시장의수급개선에부담요인 - 전체외국인대비일본계자금의국내주식및채권보유비중은각각.6% 와 1.3% 로낮은수준 - 한편, 일본계자금의국내주식보유액은지난해 1월 11.3조원을고점으로올해 1 월 1.조원까지감소 일본계자금의국내주식보유액은 13년 월일본중앙은행의양적완화등을계기로 1년말 6.조원에서지난해 1월 11.3조원까지지속적으로증가 < 책임연구원김가현 (kahyun.kim@kbfg.com) )73-7> 6