실적 Review 218. 5. 2 아프리카 TV(6716) 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 트래픽과매출반등본격화시기임박 캐시아이템판매증가와제한적인비용집행으로 1분기실적은기대치상회 4분기를저점으로 MUV 반등시작했으며결제이용자비율또한빠르게상승주요스포츠이벤트를기반으로트래픽상승세지속될전망. 목표주가상향 Facts : 캐시아이템판매증가가이끈양호한실적아프리카 TV의 1분기실적은매출액 279억원 (+3.% YoY, +8.4% QoQ), 영업이익 6억원 (+28.1% YoY, +36.1% QoQ) 으로우리추정치를상회했다. MUV 및 ARPPU 의상승과과금이용자수의증가로캐시아이템매출액이 228억원 (+26.% YoY, +1.6% QoQ) 을기록하며가파른성장세를유지했다. 광고매출액또한전년동기대비 27.3% 늘었다. 반면영업비용의증가는제한적이었다. 4 분기반영된일회성브랜드광고비가제거되었으며평창올림픽판권구매비용반영에도불구하고지급수수료는 61억원으로전분기대비 3.3% 감소했다. Pros & cons : 콘텐츠범위확대에따른결제이용자비율상승 e스포츠, 모바일게임, 교육등으로콘텐츠범위확대가순조롭게진행됨에따라지난 2년간감소세를보이던 MUV가지난 4분기를저점으로반등세에접어들었다. 과금이용자비중상승으로과금이용자들의수가지속적으로증가해고과금이용자들에대한의존도가축소될수있다는점도긍정적이다. 이에따라 6월 1일부터실행될결제한도조정에대한매출감소폭도최소화될것으로예상된다. 한편동시시청자수와동시방송채널수등전반적인이용자지표들또한상승기조를유지중인것으로파악된다. 광고매출증가가아직더딘점은아쉽지만향후케이블 TV와 IPTV 를활용한번들광고등신규광고상품판매본격화를통해성장이가속화될수있을전망이다. Action : 트래픽증가세지속될전망, 목표주가 44, 원으로상향매수의견을유지하며목표주가를 44, 원 (18F EPS에 target PER 21.3 배적용 ) 으로기존대비 12.8% 상향한다. 2분기에는월드컵등주요스포츠이벤트들이예정되어있어트래픽증가세가지속될전망이며콘텐츠다양화효과로결제이용자비율의상승세도유지될것으로예상한다. 배틀그라운드 리그와모바일게임등으로게임관련콘텐츠의범위확대가빠르게진행되고있다는점도트래픽상승을견인할요소이다. Huya TV 등게임관련스트리밍플랫폼들의상장이본격화되고있다는점또한향후기업가치에긍정적으로작용할전망이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 44, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(4/3) 2,515 주가 (4/3) 34,6 시가총액 ( 십억원 ) 391 발행주식수 ( 백만 ) 11 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 34,6/16,25 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 6,23 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 68./16.5 주요주주 (%) 쎄인트인터내셔널외 3 인 26. T. Rowe Price Hong Kong Limited 외 1 인 8.8 Valuation 지표 217A 218F PER(x) 13.5 16.2 11.8 PBR(x) 2.7 3.9 3.2 ROE(%) 23.2 28.3 3.9 DY(%) 2. 1.6 2.4 EV/EBITDA(x) 8.3 1.8 7.3 EPS( 원 ) 1,418 2,73 2,829 BPS( 원 ) 7,63 8,527 1,466 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 2.3 96.6 45.7 KOSDAQ 대비 (%p) 19.8 69.6 6.3 주가추이 4, 3, 2, 1, ( 원 ) Apr-16 Apr-17 Apr-18 자료 : WISEfn 김성은 askim@truefriend.com
아프리카 TV(6716 6716) < 표 1> 분기실적및컨센서스 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 21.5 22.6 24.8 25.8 27.9 8.4 3. 26.8 영업이익 4.7 4.3 4.9 4.4 6. 36.1 28.1 5.1 영업이익률 (%) 22. 19. 19.7 17.2 21.6 18.9 세전이익 4.7 4.3 4.9 4.3 7. 63.7 51.4 5. 순이익 3.6 3.3 3.8 3.9 5.7 45.7 58.2 3.9 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 분기실적추이및전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 매출액 21.5 22.5 24.8 25.8 27.9 29. 3.5 32.3 94.6 119.7 142. 플랫폼서비스 21.4 22.3 24.3 24.9 27. 27.9 29.3 31. 92.9 115.2 136.1 유료아이템 18.1 19.4 19.4 2.6 22.8 23.5 25.1 26.5 77.5 97.9 116. 광고 3.3 2.9 4.9 4.3 4.2 4.4 4.3 4.5 15.4 17.3 2.1 기타..3.5.9 1. 1.1 1.2 1.3 1.7 4.5 5.9 영업비용 16.8 18.3 19.9 21.3 21.9 22.5 24.1 24.6 76.2 93. 14.1 인건비 6. 6.3 6.1 6.9 7.2 7.4 7.6 7.7 25.3 29.9 32.3 회선사용료 1.5 1.9 1.7 1.8 1.8 1.9 2. 2.1 6.8 7.9 9.3 행사비 1.3.9 1.6 1.2 1.6 1. 1.6 1.3 5. 5.5 5.8 지급수수료 3.7 4.8 6. 6.4 6.2 7. 7.5 7.7 2.8 28.3 32.3 과금수수료 1.9 1.9 2. 2.1 2.2 2.3 2.4 2.6 7.8 9.6 11.3 기타 2.4 2.5 2.6 3. 2.8 2.9 3. 3.1 1.5 11.8 13. 영업이익 4.7 4.3 4.9 4.4 6. 6.5 6.4 7.7 18.3 26.7 37.9 영업이익률 21.9% 19.% 19.7% 17.2% 21.6% 22.6% 21.% 23.9% 19.4% 22.3% 26.7% 세전이익 4.6 4.3 4.8 4.3 7. 6.5 6.4 7.7 18.1 27.6 38.1 순이익 3.6 3.3 3.8 3.9 5.7 5.1 5. 6. 14.7 21.9 29.9 순이익률 16.8% 14.8% 15.4% 15.2% 2.6% 17.6% 16.4% 18.7% 15.5% 18.3% 21.% < 표 3> 실적추정변경내용 내용 ( 단위 : 십억원, 원, %) 변경후 변경전 변동률 매출액 218F 119.7 117. 2.4 142. 135. 5.2 22F 163.4 152.7 7. 영업이익 218F 26.7 24.6 8.6 37.9 35.6 6.4 22F 47.8 44.4 7.7 지배주주순이익 218F 22. 19.3 14.2 3.1 28.2 6.5 22F 38.2 35.4 7.8 EPS 218F 2,73 1,816 14.2 2,829 2,655 6.5 22F 3,595 3,333 7.8 자료 : 한국투자증권 2
아프리카 TV(6716 6716) [ 그림 1] 분기별매출액및 MUV 추이및전망 1 ( 백만명 ) ( 십억원 ) MAU( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 3 [ 그림 2] 분기 ARPPU 추이및전망 ( 원 ) 12, 8 24 96, 6 18 72, 4 12 48, 2 6 24, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F [ 그림 3] 주요스트리밍채널순방문자 [ 그림 4] 분기별결제자비율상승추이 2. ( 백만명 ) 아프리카 TV Twitch TV 1.6 1.2.8.4. Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 자료 : KoreanClick, 한국투자증권 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 기업개요및용어해설소셜미디어플랫폼 아프리카 TV 를중심으로인터넷기반서비스를제공하는회사다. 96년에설립됐으며 3년한국거래소에상장됐다. 11년윈스테크넷분할이후개인인터넷방송을중심으로성장했다. 전세계최초로개인방송서비스를출시했으며국내개인방송부문에서트래픽점유율 1위를유지하고있다. 빠르게성장중인 e스포츠시장선점을위한선제적인투자를진행중이며다양한게임리그들을자체적으로운영하고있다. 3
아프리카 TV(6716 6716) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 22F 유동자산 5 63 82 113 152 현금성자산 17 23 35 57 88 매출채권및기타채권 23 28 34 4 47 재고자산 비유동자산 33 4 46 5 54 투자자산 14 14 17 19 21 유형자산 12 14 15 16 17 무형자산 3 2 3 3 4 자산총계 83 13 128 163 26 유동부채 26 33 39 48 57 매입채무및기타채무 2 27 35 42 48 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 26 33 39 48 57 지배주주지분 57 7 86 18 134 자본금 5 6 6 6 6 자본잉여금 38 41 41 41 41 기타자본 (2) (5) (5) (5) (5) 이익잉여금 17 28 45 66 92 비지배주주지분 () 자본총계 57 7 87 18 134 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 22F 매출액 8 95 12 142 163 매출원가 매출총이익 8 95 12 142 163 판매관리비 64 76 93 14 116 영업이익 16 18 27 38 48 금융수익 2 1 1 이자수익 1 1 1 금융비용 2 이자비용 기타영업외손익 (2) () () () () 관계기업관련손익 () () () () 세전계속사업이익 13 18 28 38 48 법인세비용 3 3 6 8 1 연결당기순이익 1 15 22 3 38 지배주주지분순이익 1 15 22 3 38 기타포괄이익 (1) 총포괄이익 9 15 22 3 38 지배주주지분포괄이익 9 15 22 3 39 EBITDA 19 21 3 41 52 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 22F 영업활동현금흐름 21 21 23 34 44 당기순이익 1 15 22 3 38 유형자산감가상각비 2 3 3 3 3 무형자산상각비 1 자산부채변동 2 2 (2) 1 3 기타 6 1 투자활동현금흐름 (19) (11) (8) (8) (9) 유형자산투자 (2) (4) (4) (4) (4) 유형자산매각 투자자산순증 (16) (2) (3) (2) (2) 무형자산순증 () () (1) (1) (1) 기타 (1) (5) (1) (2) 재무활동현금흐름 (3) (3) (6) (8) (12) 자본의증가 4 4 차입금의순증 (2) 배당금지급 (2) (3) (4) (6) (8) 기타 (3) (4) (2) (2) (4) 기타현금흐름 () 현금의증가 (1) 6 9 18 23 주요투자지표 216A 217A 218F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 995 1,418 2,73 2,829 3,595 BPS 5,817 7,63 8,527 1,466 12,796 DPS 29 38 55 8 1,15 성장성 (%, YoY) 매출증가율 27. 18.4 26.6 18.6 15.1 영업이익증가율 19.8 14.4 45.8 41.9 26. 순이익증가율 17.5 44. 49.4 36.4 27.1 EPS증가율 11.8 42.5 46.2 36.4 27.1 EBITDA증가율 77.4 12.9 41.3 38.5 24.6 수익성 (%) 영업이익률 2.1 19.4 22.3 26.7 29.2 순이익률 12.8 15.6 18.4 21.2 23.4 EBITDA Margin 23.5 22.4 25. 29.2 31.6 ROA 13.3 15.7 18.9 2.5 2.6 ROE 19.6 23.2 28.3 3.9 31.5 배당수익률 1.2 2. 1.6 2.4 3.4 배당성향 29.5 27.5 26.5 28.3 32. 안정성순차입금 ( 십억원 ) (26) (33) (46) (7) (12) 차입금 / 자본총계비율 (%)..... Valuation(X) PER 24.8 13.5 16.2 11.8 9.3 PBR 4.2 2.7 3.9 3.2 2.6 EV/EBITDA 12.4 8.3 1.8 7.3 5.1 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
아프리카 TV(6716 6716) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 아프리카 TV(6716) 216.4.29 매수 42,원 -29.4-2.7 216.7.31 매수 48,원 -47.9-29.1 217.4.3 매수 42,원 -48.3-4.5 217.11.1 매수 3,원 -28.5-3.8 218.4.2 매수 39,원 -21.5-12.4 218.4.3 매수 44,원 - - 6, 5, 4, 3, 2, 1, May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 Compliance notice 당사는 218년 4월 3일현재아프리카 TV 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 8.3% 19.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5