HI Research Center Data, Model & Insight 2014-12-19 [ 기업브리프 ] Aerospace Defense 김익상 ( 2122-9186) is.kim@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (2014/12/18) Stock Indicator 62,000원 37,900원 자본금 487십억원 발행주식수 9,748 만주 시가총액 3,694 십억원 외국인지분율 14.9% 배당금 (2013) 200원 EPS(2014E) 1,121 원 BPS(2014E) 10,772 원 ROE(2014E) 10.9 % 52주주가 27,450~43,500 원 60일평균거래량 300,065 주 60일평균거래대금 12십억원 Price Trend 000'S 47.0 42.0 37.0 32.0 27.0 22.0 한국항공우주 (2013/12/18~2014/12/18) Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Price( 좌 ) 1.69 1.59 1.49 1.39 1.29 1.19 1.09 0.99 Price Rel. To KOSPI 한국항공우주 (047810) KF-X 한국형전투기개발의대장정개시 한국형전투기체계개발사업입찰공고발표 - 2020 년이후미래전장환경에적합한중형급한국형전투기체계개발 * 개발주관 : 국내업체주도국제공동및협력개발 * 개발비와개발기간 : 총개발비는 8조6700 억원, 개발기간은 10년 6개월 - 1차양산물량 : 총 168대 ( 한국공군 120대, 인도네시아공군 48대 ) - 2차양산물량 : 2033 년이후최소 120대이상 - 3차 F-X 절충교역으로부족기술확보 KF-X 사업기대효과 - 자주국방력강화 : KF-16 급성능을상회하는성능의중급전투기를국내개발하여미래전장환경에대비, 작전및후속군수지원의효율성증대 - 항공산업발전유도 : 향후전투기독자개발및성능개량능력확보 - 경제발전 : 수출을통한경제발전, 일자리창출등에기여 * 개발비 8.7조원, 1차양산비용 9.1조원, 30년운용유지비용 8.9조원등막대한산업ᆞ 경제ᆞ 기술파급효과전망 체계개발유력업체는 KAI, 매수ㆍ목표가 62,000 원유지 - KAI, KF-X 본격추진에만반의준비끝난상태로체계개발업체로유력 (1) KT-1 기본훈련기, T-50 고등훈련기, FA-50 전투기, KUH 기동헬기, KC-100 나라온등국산항공기개발을통해 KF-X 체계개발에필요한설계기술, 인력, 설비등의인프라확보 (2) T-50, TA-50, FA-50 등레이더와무장의통합 (Integration) 경험을통해 KF-X 체계개발의핵심인항공전자 (AVIONICS) 통합기술력보유 (3) 항전소프트웨어개발역랑이세계최고수준입증 (CMMI 레벨 5 획득 ) * 록히드마틴, 보잉, BAE Systems 와같은수준 (4) 협력업체관리능력과국제공동개발노하우보유 * T-50 고등훈련기 (with 록히드마틴 ), KUH 수리온 (with 에어버스헬리콥터 ) 의국제공동개발경험인프라구축 (5) KT-1, T-50 수출을통해 KF-X 공동개발국인인도네시아와전략적협력관계구축 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
한국형전투기체계개발사업입찰공고발표 - 2020년이후미래전장환경에적합한중형급한국형전투기체계개발 * 개발주관 : 국내업체주도로국제공동및협력개발 * 개발비와개발기간 : 총개발비는 8.7조원, 개발기간은 10년 6개월 * 경제성 : 국제공동개발을통해개발비용절감및대규모양산물량확보 < 표1> 체계개발총사업비에대한투자기관과비중 체계개발총사업비 정부투자 인도네시아투자 국내외업체투자 8 조 6700 억원 5.2 조원 (60%) 1.734 조원 (20%) 1.734 조원 (20%) 자료 : 국방부방위사업청 (DAPA), 하이투자증권리서치센터 - 1차양산물량 : 총 168대 ( 한국공군 120대, 인도네시아공군 48대 ) * F-16C/D Block 32 파이팅펠콘, F-4D/F 팬텀기의노후화와퇴역에따른교체물량 * 공동개발국인인도네시아, 1차로 48대의수요제기 - 2차양산물량 : 2033년이후최소 120대이상 * 現성능개량사업중인 KF-16 Block52 134대가향후 20년간운용되는점감안 - 3차 F-X 절충교역으로부족기술확보 * KF-X 사업의해외기술협력업체 (TAC) 인미록히드마틴사와 17개분야 21개기술이전합의각서체결상태 ( 전투기제작, 비행제어기술, 액체냉각장치기술, 오빅스기술등 ) 이며추가적인기술이전을위한협상진행 - 향후사업진행절차 * 다음주 23일 ( 화 ) KF-X 사업설명회개최, 50일이내입찰업체의사업제안서제출 * 40여일간심사후 2015년 4월이내체계개발업체선정 * 2015년상반기내체계개발비발주및본격적으로체계개발개시 Ø KF-X 제원 - 현재한국공군의주력기종인 KF-16 플러스 (+) 급전투기 크기 (L W H) : 51.3 35.2 14.9(ft) 엔진최대추력 : 2 22,000 (lbs) 추력대중량비 (Thrust-to-weight ratio) : 1.34 최대속도 : Mach 1.97 실용상승고도 : 56,600(ft) 2
KF-X 사업기대효과 - 자주국방력강화 : KF-16 급성능을상회하는성능의중급전투기를국내개발하여미래전장환경에대비, 작전및후속군수지원의효율성증대 - 항공산업발전유도 : 향후전투기독자개발및성능개량능력확보 - 경제발전 : 수출을통한경제발전, 일자리창출등에기여 * 개발비 8.7조원, 양산비용 9.1조원, 30년운용유지비용 8.9조원등막대한산업ㆍ경제ㆍ기술파급효과전망 < 표2> 수출전망 (KF-X 개발시장성분석결과, 2012.09) 밝은것으로분석 조사기관 수출량예측 ( 대 ) 수출금액 ( 조원 ) SDI ( 영 ) 200~600 16~48 Strategic Defence Intelligence 200~600 15~45 Jane's ( 미 ) 200~700 15~53 자료 : SDI, Jane's, 하이투자증권리서치센터 체계개발유력업체는 KAI, 매수ㆍ목표가 62,000 원유지 - KAI, KF-X 본격추진에만반의준비끝난상태로체계개발업체로유력 (1) KT-1 기본훈련기, T-50 고등훈련기, FA-50 전투기, KUH 기동헬기, KC-100 나라온등국산항공기개발을통해 KF-X 체계개발에필요한설계기술, 인력, 설비등의인프라확보 (2) T-50, TA-50, FA-50 등레이더와무장의통합 (Integration) 경험을통해 KF-X 체계개발의핵심인항공전자 (AVIONICS) 통합기술력보유 (3) 항전소프트웨어개발역랑이세계최고수준입증 (CMMI 레벨 5 획득 ) * 록히드마틴, 보잉, BAE Systems 와같은수준 (4) 협력업체관리능력과국제공동개발노하우보유 * T-50 고등훈련기 (with 록히드마틴 ), KUH 수리온 (with 에어버스헬리콥터 ) 의국제공동개발경험인프라구축 (5) KT-1, T-50 수출을통해 KF-X 공동개발국인인도네시아와전략적협력관계구축 3
< 표 3> High-Low Mix 의한국공군전투기편제는 1(High) : 2(Medium) : 1(Low), 2021 년방위충분성전력 480 대 ( 당사전망 ) ( 단위 : 대수 ) 성능別기종 2008 2013 2018 2021 도입사업名비고 ( 연도별도입대수, 성능개량여부등 ) F-15K 40 39 39 39 1 차 F-X 사업 1 차 F-X, 2005.11 ~ 2008.08 40 대도입 High F-15K 21 21 21 2 차 F-X 사업 2 차 F-X, 2010.09 ~ 2012.04 21 대도입 F-35A - - 10 40 3 차 F-X 사업 3 차 F-X, 2118 년 ~ 2121 년매년 10 대씩도입 High 급합계 40 60 70 100 추가 20 대혼매로총 120 대확보할전망 F-16C Block 32 33 33 33 - Peace Bridge 1986 년단좌 C 형 35 대도입, 2020 년까지퇴역계획 F-16D Block 32 2 2 2 - Peace Bridge 1988 년복좌 D 형 4 대도입, 2020 년까지퇴역계획 KF-16C Block 52 115 115 115 115 KFP 사업 1991 년 ~ 1 차 12 대, 2 차 36 대, 3 차 72 대, 성능개량 Medium KF-16D Block 52 20 19 19 19 KFP 사업 2000 년 ~ 2004 년 4 차 20 대추가, 성능개량 ü F-4D 22 5 - - 미군사원조퇴역또는정찰기로용도전환될계획 F-4E 69 64 - - 直도입, 인수퇴역또는정찰기로용도전환될계획 KF-X - - - - 보라매사업 1 차 KF-X 120 대, 2023 년이후전력화예상 Medium 급합계 261 238 169 134 2 차 KF-X 120 대 2032 년부터추가전력화 F-5E 102 92 - - 美원조공여 1975 년 110 대도입, 퇴역 or 용도전환 F-5F 20 20 - - 美원조공여 1974 년 30 대도입, 퇴역 or 용도전환 Low KF-5E 40 40 40 40 제공호사업수명연장, 2023 년까지운용예정 KF-5F 20 20 20 20 제공호사업수명연장, 2023 년까지운용예정 A-37B 20 - - - 美군사원조 T-37 Tweet 훈련기에서파생된경공격기, 퇴역 FA-50-10 50 60 경공격기사업 2013 년부터 FA-50 전투기 1 개대대전력화 Low 급합계 202 182 110 120 2023 년이후 FA-50 전투기 60 대추가구매 Total 503 480 349 354 2021 년한국공군의방위충분성전력 480 대 자료 : 하이투자증권리서치센터자체추적및전망 4
< 그림 1> 한국형전투기 (KF-X) 체계구성 자료 : 국방부방위사업청 5
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E,%) 2016E 유동자산 1,145 1,314 1,522 1,752 매출액 2,016 2,302 2,751 3,378 현금및현금성자산 138 140 174 127 증가율 (%) 31.4 14.2 19.5 22.8 단기금융자산 53 56 58 61 매출원가 1,774 2,013 2,377 2,902 매출채권 394 512 598 751 매출총이익 242 289 374 476 재고자산 359 403 484 601 연구개발비 14 12 22 28 비유동자산 831 813 856 1,091 판매비와관리비 118 131 177 208 유형자산 494 494 554 801 기타영업수익 - - - - 무형자산 223 200 179 163 기타영업비용 - - - - 자산총계 1,976 2,127 2,378 2,843 영업이익 125 158 197 268 유동부채 722 639 677 783 증가율 (%) -1.0 27.1 24.4 36.1 매입채무 486 507 538 579 영업이익률 (%) 6.2 6.9 7.2 7.9 단기차입금 50 46 41 40 이자수익 6 6 7 6 유동성장기부채 136 35 45 110 이자비용 13 13 18 31 비유동부채 293 438 533 738 지분법이익 ( 손실 ) 0-1 0 1 사채 100 200 400 기타영업외손익 -22-25 -28-33 장기차입금 91 136 131 136 세전계속사업이익 92 129 169 220 부채총계 1,015 1,076 1,210 1,521 법인세비용 2 19 30 41 지배주주지분 961 1,050 1,168 1,321 세전계속이익률 (%) 4.6 5.6 6.2 6.5 자본금 487 487 487 487 당기순이익 90 109 139 179 자본잉여금 128 128 128 128 순이익률 (%) 4.5 4.8 5.0 5.3 이익잉여금 341 426 540 690 지배주주귀속순이익 90 109 138 178 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 3 3 3 3 비지배주주지분 0 0 1 1 총포괄이익 94 113 142 182 자본총계 962 1,050 1,169 1,322 지배주주귀속총포괄이익 94 113 142 182 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 202 183 147 116 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 90 109 139 179 EPS 924 1,121 1,419 1,829 유형자산감가상각비 46 55 55 55 BPS 9,864 10,772 11,982 13,552 무형자산상각비 33 33 30 26 CFPS 1,733 2,027 2,284 2,664 지분법관련손실 ( 이익 ) 0-1 0 1 DPS 200 250 250 300 투자할동현금흐름 -241-68 -124-314 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -141-55 -113-300 PER 31.4 33.8 26.7 20.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -61-10 -8-11 PBR 2.9 3.5 3.2 2.8 금융상품의증감 -39-3 -3-3 PCR 16.7 18.7 16.6 14.2 재무활동현금흐름 -47 32 89 257 EV/EBITDA 14.3 15.5 13.8 12.0 단기금융부채의증감 130-106 6 64 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -170 145 95 205 ROE 9.7 10.9 12.5 14.3 자본의증감 74 89 118 154 EBITDA 이익률 10.1 10.7 10.2 10.3 배당금지급 -19-19 -24-24 부채비율 105.5 102.5 103.5 115.0 현금및현금성자산의증감 -86 2 34-47 순부채비율 9.0 11.5 15.8 37.6 기초현금및현금성자산 223 138 140 174 매출채권회전율 (x) 5.1 5.1 5.0 5.0 기말현금및현금성자산 138 140 174 127 재고자산회전율 (x) 5.7 6.0 6.2 6.2 자료 : 한국항공우주, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 77,000 57,000 37,000 17,000 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 2014-10-29 Buy 62,000 2014-07-28 Buy 55,000 2014-04-29 Buy 50,500 2014-03-31 Buy 43,500 2013-12-13 Buy 38,000 2013-05-07 ( 담당자변경 ) Buy 33,000 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김익상 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료입니다. 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없습니다. 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함 (2014 년 5 월 12 일부터적용 ). - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ +15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ) - Neutral ( 중립 ) - Underweight ( 비중축소 ) 6