한국의 제넨텍, 원조에게 인정받다 20.09.30 투자의견 (유지) 목표주가 900,000원 (유지) Genentech (제넨텍)와 9.1억 달러 규모의 기술이전 계약 체결 수출한 HM95573의 시장 확대 적용 가능성 주목 밸류에이션 정상화 및 관련기업 주목 Genentech와 9.1억 달러 규모의 기술이전 계약 체결 전일 은 Roche의 자회사 Genentech와 임상 1상 개발 중인 HM95573 (RAF Upside / Downside (%) 45.2 현재가 (09/29, 원) 620,000 표적 항암신약)에 대한 9.1억 달러 규모 (계약금 8천만 달러, 단계별 마일스톤 8억 Consensus target price (원) 980,000 3천만 달러)의 기술이전 계약을 체결했다. HM95573은 2세대 RAF 저해제로, 세포 내 Difference from consensus (%) (8.2) Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 매출액 (십억원) 2015 20E 2017E 2018E 1,318 1,292 1,477 1,788 영업이익 (십억원) 212 260 318 451 순이익 (십억원) 2 304 348 483 14,819 24,894 28,102 39,013 334.6 68.0 12.9 38.8 PER (X) 49.1 24.9 22.1 15.9 EV/EBITDA (X) 29.7 21.2.2 11.2 PBR (X) 12.5 7.6 5.5 4.0 ROE (%) 27.0 37.5 31.0 31.4 n/a n/a n/a n/a EPS (원) 증감률 (%) 배당수익률 (%) 신호전달을 매개하는 MAPK (mitogen-activated protein kinases) 중 하나인 RAF의 3개의 아형 (A-RAF, B-RAF, C-RAF)를 모두 저해하는 pan-raf 저해제이다. 기술 이전 계약에 따라 Genentech는 한국을 제외한 HM95573의 전세계 시장에 대한 개발 및 상업화에 대한 독점적 권리를 획득하게 되었다. 또다른 대형 기술 이전 계약의 배경: 적용 시장의 확장성 최근 흑색종을 대상으로 B-RAF만 저해하는 1세대 항암제와 MAPK 신호체계에 속하는 다른 kinase를 같이 저해하는 콤보 요법의 효과가 B-RAF 단독 저해제 보다 효능이 우수한 것으로 나타나, 관련 연구개발이 활발하게 진행되고 있다. 1세대 B-RAF 저해제 중 스탠다드로 쓰이는 약제는 Roche의 Zelboraf와 Novartis의 Tafinlar이며, 둘다 MEK Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.0 (13.5) (14.5) 64.5 (0.8) (19.3) (18.2) 58.0 KOSPI대비 상대수익률 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 저해제와의 콤보요법으로 FDA 승인을 받았다. 하지만 Tafinlar와의 경쟁에서 밀린 Zelboraf의 매출은 하락세로, 의 HM95573를 통해 단독 요법뿐만 아니라 Roche의 MAPK 파이프라인 중 MEK 저해제 (Cobimetinib) 및 ERK 저해제 (GDC- 1,000,000 800,000 260 0994) 등과의 콤보요법을 시도해 만회를 노릴 것으로 보인다. 전체 흑색종의 발병 원인 210 중 B-RAF 변이 가 40~50%, RAS 변이 환자 15~30%이며, 관련 변이가 폐암, 대장암 등 다른 고형암에서도 나타나, 적용 가능 시장이 매우 클 것으로 보인다. 600,000 0 400,000 110 200,000 0 계약금액 유입시 20년 예상 PER 20.6X로 매력적인 수준으로 내려와 의 20년 순이익은 기존 추정치인 2,480억원 이외에 이번 계약을 통한 60 9월 3월 9월 순이익기여분은 658억원이 될 것으로 추정된다. 20년 예상 PER은 26.1X에서 20.6X로 매력적인 수준이 되며, 이에 따라 투자의견 와 목표주가 90만원을 Trading Data 시가총액 (십억원) 6,470 유통주식수 (백만주) 6 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 54.4 831,482 / 337,207 거래대금 (3M, 십억원) 46 외국인 소유지분율 (%) 11.1 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 한미사이언스 외 2인 41.4 유지한다. 또한 이번 기술수출로 국내 제약 업체 중 라이선스 아웃 가능성이 있는 표적 항암 합성신약 개발 업체에 대한 관심이 다시 고조될 것으로 판단한다. 표적항암신약 파이프라인을 가지고 있는 업체로는 오스코텍, JW중외제약, 부광약품, 유한양행 등이 있다.
한국의제넨텍, 원조에게인정받다 ( 달러 ) 120 100 Herceptin 매출 2 조돌파 Avastin 대장암 FDA 승인 Roche 인수제안 80 60 IPO OSI 로부터 OSI-774 (Tarceva) License in Tarceva NSCLC FDA 승인 40 Avastin Roche 에라이센스아웃 20 Avastin 대장암 Fast Track 승인 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 자료 : Bloomberg, 뉴스취합, KB 투자증권 HM95573 기술수출을통한예상순이익증가분추정 ( 단위 : 만달러, 십억원 ) 가정 기술수입 96 환율 1,200 원가정 (-) 판관비 한미사이언스배분 29 배분료 30% 가정 해외세금 14 해외세금 15% 가정 = 영업이익 53 (+) 법인세 (13) 법인세 30% 가정 (=) 순수익 66 자료 :, KB 투자증권추정 주 1: 기술수입은 Upfront 인 8,000 만달러에환율 1,200 원적용주 2: 법인세에한미사이언스배분세금환급반영 2
Genentech 사를대상으로또한번의대규모라이선스아웃으로성공신화이어나가 시기 대상회사 종류 대상 형태 규모 2009 MSD 글로벌제약사 아모잘탄 50여개나라에공동수출 n/a 2010 자체 n/a R&D 조직 External R&D 부서신설을통해오픈이노베이션본격화 n/a 2011 Athenex 미국바이오벤쳐 Orascovery 미국, 유럽등지라이센스아웃 총 3,400만달러규모 2012 Spectrum 글로벌제약사 Eflapegrastim 한국, 중국, 일본제외라이센스아웃 비공개 14.08 루예제약 중국로컬제약사 Poziotinib 중국판권라이센스아웃 총 2,000만달러규모 15.01 Allegro 미국바이오벤처 Luminate 중국, 한국판권라이센스인 총 2,000만달러규모 15.02 Spectrum 글로벌제약사 Poziotinib 한국, 중국, 일본제외라이센스아웃 비공개 15.03 Eli Lilly 글로벌제약사 HM71224 한국, 중국제외라이센스아웃 Upfront 5,000만달러 / 마일스톤 6.4억달러 15.07 Novartis 글로벌제약사 Galvus 국내공동프로모션진행 n/a 15.08 BI 글로벌제약사 HM61713 한국, 중국, 홍콩제외라이센스아웃 Upfront 5,000만달러 / 마일스톤 6.8억달러 15.08 Repugen 국내바이오벤처 Repebody 플랫폼 항체의약품공동연구개발 n/a 15.11 자이랩 중국로컬제약사 HM61713 중국판권라이센스아웃 Upfront 700만달러 / 마일스톤 8,500만달러 15.11 Janssen 글로벌제약사 LAPS GLP/GCG 한국, 중국제외글로벌라이센스아웃 Upfront 1.5억달러 / 마일스톤 8.1억달러 15.11 Sanofi 글로벌제약사 퀀텀프로젝트 한국, 중국제외라이센스아웃 Upfront 4억유로 / 마일스톤 35억유로.06 제이브이엠 조제장비사업자 조제장비기기 주식스왑으로주식양수도계약 1,290 억원.07 한미벤쳐스 투자회사 초기단계유망신약후보물질발굴 그룹관계사와공동출자해조성 100억원공동출자.09 Genentech 글로벌제약사 HM95573 한국제외글로벌라이선스아웃 Upfront 8,000 만달러 / 마일스톤 8.3 억달러 자료 :, 각종언론보도, KB투자증권 HM95573 Upfront 를반영한 20년예상 PER ( 단위 : 십억원 ) 기존 20년예상순이익 254 추가순이익기여 66 기존 PER (X) 26.1 HM95573 Upfront 반영 PER (X) 20.6 자료 :, KB투자증권추정 3
그림 2. HM95573의 작용기전 자료:, KB투자증권 MAPK Pathway 중 A-RAF, B-RAF, C-RAF 부분. MEK, ERK 등과 상호 작용 자료: Medscape, KB투자증권 4
주요 RAF 저해제의적응증인흑색종, 비소세포폐암관련글로벌파이프라인 회사약제타겟적응증상태비고 Genentech Zelboraf (vemurafenib) BRAF 흑색종승인 Plexxikon 에서 L/I Genentech/Roche Cotellic (Cobimetinib) MEK 고형암임상 2 상 Exelixis 에서 L/I Genentech/Roche Zelboraf + Cotellic BRAF + MEK 흑색종승인 2015.11 승인 Novartis Tafinlar (dabrafenib) MEK 흑색종승인 GSK 에서사업부인수 Novartis Mekinist (trametinib) MEK 흑색종승인 GSK 에서사업부인수 Novartis Tafinlar + Mekinist BRAF + MEK 흑색종승인 Genentech/Roche GDC-0994 ERK 고형암임상 1 상 Array 에서 L/I AstraZeneca selumetinib MEK 눈전이흑색종임상 3 상실패 Array 에서 L/I AstraZeneca selumetinib MEK 갑상선암임상 3 상 Array 에서 L/I AstraZeneca AstraZeneca Selumetinib + Docetaxel Selumetinib + Dacarbazine MEK + KRAS KRAS 변이비소세포폐암 2 차치료제 임상 3 상실패 Array 에서 L/I MEK + KRAS 흑색종임상 3 상실패 Array 에서 L/I BMS Yervoy CTLA-4 흑색종승인면역항암제 Merck Keytruda PD-L1 흑색종승인면역항암제 BMS Opdivo PD-L1 비소세포페암 1 차치료제임상 3 상실패면역항암제 BMS Opdivo PD-L1 흑색종승인면역항암제 Merck Keytruda PD-L1 비소세포페암 2 차치료제승인면역항암제 BMS Opdivo PD-L1 비소세포페암 2 차치료제승인면역항암제 Merck Keytruda PD-L1 비소세포페암 1 차치료제임상 3 상면역항암제 자료 : 각사, KB 투자증권 흑색종환자중유전자별변이환자분포 기타, 20~45 BRAF, 40~50 RAS, 15~30 자료 : new evidence, KB 투자증권 5
갑상선암환자의 BRAF 분포난소암환자의 BRAF 분포대장암환자의 BRAF 분포 BRAF, 40~50 BRAF, 25~30 BRAF, 10~15 자료 : new evidence, KB 투자증권자료 : new evidence, KB 투자증권자료 : new evidence, KB 투자증권 그림 8. Zelboraf 와 Tafinlar 의매출추이 ( 백만달러 ) 140 Zelboraf Tafinlar 120 100 80 60 40 20 0 2011 2012 2013 2014 2015 20.08 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 6
그림 9. 파이프라인 자료 :, KB 투자증권 7
의 L/O 파이프라인및추정로열티 프로젝트 적응증 연구 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 NDA/BLA 로열티가정 HM95573 흑색종 Efpeglenatide 비만 / 당뇨병. 13% LAPS Insulin 115 당뇨병. 10% LAPS Insulin Combo 당뇨병 7% LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병 10% HM61713 ( 올리타 ) 폐암 13% HM71224 자가면역질환 10% Poziotinib 유방암 10% 자료 :, KB투자증권 주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 115, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 의주요바이오신약파이프라인개발현황 프로젝트 적응증 연구 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 L/O Efpeglenatide 비만 / 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin 115 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin Combo 당뇨병치료제 Sanofi LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병치료제. Janssen LAPS hgh 인성장호르몬. 없음 Eflapegrastim 호중구감소증. Spectrum 자료 :, KB투자증권 주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 115, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 의주요합성신약파이프라인개발현황 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상 L/O Poziotinib 유방암. Spectrum/Luye HM61713 (Olmutinib) 폐암. BI HM71224 자가면역질환 Eli Lilly HM95573 흑색종. Genentech Luminate 망막질환. 자료 :, KB 투자증권주 : Luminate 는미국 Allegro 사로부터중국, 한국판권과공동연구개발을위한라이선스인 2015년총기술료수익은 5,125억원 반영시점 파이프라인 L/O 구분 인식방법 수익 ( 억원 ) 4Q 퀀텀프로젝트 사노피 계약금 배분 2,556 4Q HM12525A 얀센 계약금 일시 1,2 4Q HM61713 베링거인겔하임 마일스톤 일시 171 3Q HM61713 베링거인겔하임 계약금 일시 598 2Q HM71224 일라이릴리 계약금 일시 548 자료 :, KB투자증권 8
표적항암신약파이프라인을가지고있는국내업체 날짜 개발사 협력사 프로젝트 적응증 개발단계 2015.07 오스코텍 유한양행 YH25448 EGFR 변이비소세포폐암 전임상 n/a JW중외제약 n/a CWP291 Wnt 표적급성백혈병 임상1상 20.07 유한양행 / 오스코텍 루예제약 YH25448 EGFR 변이비소세포폐암 전임상 n/a 부광약품 n/a 아파티닙 VEGF 저해위암 3차치료제임상 1/2 상 자료 : 각사, KB투자증권 9
연결 손익 요약 (단위: 십억원, %) 매출액 기술수출 북경한미 YoY 한미정밀화학 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q 2Q 3QE 4QE 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 20E 2017E 2018E 2019E 215 244 268 590 256 235 297 504 366 424 350 158 199 213 543 195 191 244 459 301 380 294 338 1,318 1,292 1,477 1,788 2,064 291 1,113 1,090 1,266 1,558 3 55 60 394 33 21 81 300 127 198 1,802 119 121 513 435 565 807 55 46 55 49 60 42 57 50 67 999 43 62 54 205 209 227 253 17.3 19.7 30.7 7.7 9.3 (7.2) 3.6 1.7 12.0 291 2.5 10.0 6.5 18.5 2.3 8.2 11.5 15.2 23 28 20 19 22 26 18 17 20 23 90 83 75 68 61 33.7 6.5 (14.4) (20.6) (3.1) (7.6) (11.4) (10.7) (8.2) (9.5) (9.9) (9.6) (1.1) (8.0) (9.3) (9.5) (9.5) (20) (28) (19) (22) (21) (25) (22) (22) (22) (23) (22) (23) (90) (90) (90) (90) (90) 117 147 172 484 144 126 189 433 259 323 246 262 919 892 1,089 1,370 1,585 54.3 60.0 64.0 82.1 56.1 53.8 63.6 85.8 70.7 76.1 70.3 77.5 69.8 69.0 73.7 76.6 76.8 114 144 136 313 121 120 147 244 189 217 184 181 707 632 770 919 1,053 한미사이언스배분 1 18 118 10 6 24 90 38 60 36 36 154 130 9 242 300 해외세금 1 8 9 47 3 2 8 36 19 30 18 18 65 49 85 121 150 기존판관비 113 120 109 147 108 111 114 118 132 128 131 126 489 452 5 556 603 경상개발비 42 43 39 63 42 40 42 43 44 45 46 47 187 8 181 196 213 기타 71 76 70 84 66 71 72 75 87 83 85 80 302 284 335 360 391 2 2 36 172 23 6 42 189 70 106 62 81 212 260 318 451 532 1.0 1.0 13.3 29.1 8.8 2.7 14.2 37.4 19.1 24.9 17.7 24.0.1 20.1 21.5 25.2 25.8 4 5 9 18 20 21 17 21 21 34.4 75.5 75.7 76.6 78.6 YoY 연결조정 매출총이익 매출총이익률 판관비 영업이익 영업이익률 (+)영업외수익 (-)영업외비용 4 5 7 21 6 5 5 9 2 6 6 17 36.6 25.7 30.3 30.5 30.7 세전이익 15 2 34 159 35 21 53 201 85 121 73 85 210 310 364 497 580 (-)법인세비용 (2) (11) 59 1.1 (6.1) 0.0 7.7 4.2 6.3 6.6 4.0 (1.1) 47.5 5.8 14 24 순이익 13 (25) 158 41 21 45 197 78 115 69 86 2 304 348 483 556 7.5 5.1 (9.3) 26.8.0 9.1 15.1 39.0 21.4 27.0 19.6 25.5 12.3 23.5 23.5 27.0 26.9 31.2 49.7 42.7 순이익률 전년동기대비 증감률 매출액 179.0 19.4 (4.1) 10.7 (14.5) 80.9 17.7 (33.0) 73.1 (1.9) 14.3 21.0 15.4 영업이익 (88.2) (71.0) 2,802.6 2,411.4 970.4 1.5 18.3 10.0 208.5 1,550.2 46.2 (57.0) 514.7 22.7 22.4 41.7 18.0 세전이익 (12.4) (68.3) 순이익.6 (2.4) 139.7 1,015.0 56.1 26.1 142.2 467.5 38.1 (57.6) 474.8 47.8 17.4 36.6.7 46.6 (878.2) 흑전 1,033.6 962.8 153.0 흑전 24.3 90.8 436.5 52.9 (56.2) 274.3 87.6 14.4 38.8 15.1 13.8 69.9 전분기대비 증감률 매출액 9.8 119.8 (56.5) (8.5) 26.7 69.8 (27.5) 15.9 (17.6) (3.4) 영업이익 (69.1) 1.5 15.9 1,359.3 380.2 (86.8) (71.7) 560.2 346.5 (63.0) 51.5 (41.5) 31.5 세전이익 3.6 (86.8) 1,658.7 372.6 (78.1) (38.7) 146.2 281.7 (57.9) 43.5 (40.1) 17.2 순이익 8.9 (22.4) (298.9) 흑전 (74.1) (47.9) 110.1 337.9 (60.2) 46.5 (40.1) 25.6 자료: KB투자증권 추정 주: 기술수출로 인한 마일스톤 유입은 추정 회계 기준으로 매분기 안분 10
Appendices Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 유한양행 녹십자 대웅제약 종근당 동아ST LG생명과학 평균 투자의견 목표주가 ( 원 ) 900,000 370,000 220,000 120,000 현재주가 ( 원, 달러, 09/29) 620,000 287,500 186,500 86,300 108,000 1,500 63,800 Upside (%) 45.2 28.7 18.0 39.0 시가총액 ( 십억원 ) 6,470 3,206 2,180 1,000 1,0 984 1,058 절대수익률 (%) 1M (0.3) (2.5) 4.2 6.6 1.4 6.0 (6.8) (0.5) 3M (10.8) (3.6) (0.5) (15.7) (3.6) (13.8) (9.9) 3.0 6M (13.2) 5.8 4.2 (1.7) (22.4) (24.0) (4.6) 8.6 1Y 63.5 18.8 (1.4) 8.0 39.5 (1.0) 13.5 8.1 초과수익률 (%) 1M (0.6) (2.8) 3.9 6.3 1.1 5.7 (7.1) (0.8) 3M (18.0) (10.8) (7.7) (22.9) (10.8) (21.0) (17.1) (4.2) 6M (20.9) (2.0) (3.6) (9.5) (30.2) (31.8) (12.4) 0.9 1Y 45.6 0.8 (19.4) (9.9) 21.5 (19.0) (4.5) (9.9) PER (X) 2014 49.1 22.1 22.3 17.1 23.8 23.7 88.3 31.0 2015E 68.0 24.4 33.1 40.1 n/a n/a 35.7 17.6 20E 58.3 25.5 27.3 21.8 n/a n/a 32.0 15.8 PBR (X) 2014 11.0 2.0 2.2 1.5 2.9 2.1 3.9 10.7 2015E 8.7 2.2 2.2 3.3 n/a n/a 3.7 8.3 20E 7.7 2.1 2.1 3.4 n/a n/a 3.4 6.8 ROE (%) 2014 25.7 9.4 10.3 9.3 (2.1) 9.3 4.5 29.4 2015E 13.6 9.5 6.6 5.1 n/a n/a 11.1 45.1 20E 13.9 8.5 7.5 8.8 n/a n/a 11.0 45.2 매출액성장률 (%) 2014 73.1 10.9 7.4 14.1 8.9 0.4 5.9 9.6 2015E (22.1) 11.8 13.2 8.9 n/a n/a.9 6.6 20E 12.1 7.7 7.0 10.8 n/a n/a 8.0 4.5 영업이익성장률 (%) 2014 514.8 15.4 (5.5) (.1) (20.8) 12.2 55.6 28.5 2015E (61.2) 8.0 (7.4) (31.1) n/a n/a 85.8 41.3 20E 70.6 6.8.7 76.7 n/a n/a 11.3 8.2 순이익성장률 (%) 2014 334.9 38.6 13.1 36.1 적전 29.8 흑전 42.5 2015E (38.4) 7.0 (32.2) (41.8) n/a n/a 1.5 12.0 20E 20.9 (3.0) 21.5 84.0 n/a n/a 10.9 17.2 영업이익률 (%) 2014.1 7.6 8.7 5.2 7.2 9.5 5.6 24.5 2015E 8.0 7.3 7.2 3.3 n/a n/a 8.9 32.3 20E 12.2 7.3 7.8 5.2 n/a n/a 9.2 33.3 순이익률 (%) 2014 11.7 11.2 9.1 5.1 (1.1) 8.4 2.6 17.6 2015E 9.3 10.7 5.4 2.7 n/a n/a 5.7 19.7 20E 10.0 9.6 6.2 4.5 n/a n/a 5.9 21.5 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 11
글로벌제약사 Peers Comparison - 1 J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK Astrazeneca BAYER 평균 현재주가 ( 원, 09/29) 118 80 251 34 76 108 21 65 99 시가총액 ( 백만달러 ) 322,943 210,262 2,270 204,7 98,611 46,845 104,349 82,594 81,915 절대수익률 (%) 1M 0.3 1.5 1.5 (2.4) (1.5) 1.7 0.3 3.4 (6.9) (0.5) 3M 1.7 1.4 (0.6) (0.5) (6.2) 9.1 10.5 21.5 (0.4) 3.0 6M 11.8 9.9 4.0.1 3.1 31.7 22.0 32.9 (10.7) 8.6 1Y 34.4 (8.2) (0.1) 14.3 (15.7) 24.6 41.8 28.2 (19.1) 8.1 초과수익률 (%) 1M (0.0) 1.2 1.2 (2.7) (1.8) 1.4 0.0 3.1 (7.2) (0.8) 3M (5.6) (5.8) (7.9) (7.7) (13.4) 1.8 3.3 14.2 (7.6) (4.2) 6M 4.1 2.2 (3.8) 8.4 (4.7) 23.9 14.3 25.1 (18.5) 0.9 1Y.5 (26.2) (18.0) (3.7) (33.7) 6.6 23.9 10.2 (37.1) (9.9) PER (X) 2015 17.5 21.3 24.6.8 23.3 29.5 24.0 72.4 28.1 31.0 20E 17.6.9.4 13.8 12.4 15.9.9.0 12.0 17.6 2017E.6 15.7 15.2 12.8 12.4 15.2 15.8.6 11.0 15.8 PBR (X) 2015 4.2 3.2 11.7 2.7 1.8 2.9 15.7 4.6 4.6 10.7 20E 4.3 2.5 8.3 3.6 1.5 3.0 25.0 4.9 2.8 8.3 2017E 3.9 2.4 7.0 3.5 1.4 2.8 23.7 5.1 2.5 6.8 ROE (%) 2015 22.7 14.1 48.0 12.4 7.8 10.2 49.0 5.8.8 29.4 20E 24.5 12.9 52.1 24.9 11.9 18.4 140.0 12.3 22.2 45.1 2017E 24.2 14.0 48.6 30.0 11.3 18.1 127.5 13.1 21.4 45.2 매출액성장률 (%) 2015 (5.7) (5.7) 1.4 (1.5) 8.9 13.0 4.0 (6.9) 12.1 9.6 20E 2.9 (1.6) 8.7 8.2 17.6 32.2 47.2 (4.4) 13.4 6.6 2017E 4.8 2.9 5.0 3.9 (0.0) 2.6 4.8 (3.5) 3.2 4.5 영업이익성장률 (%) 2015 (.2) (19.0) (1.9) (10.8) (7.2) 10.7 189.7 85.1 15.8 28.5 20E 28.0 (3.2) 37.3 64.9 90.8 129.9 (6.7) 66.4 34.0 41.3 2017E 7.0 9.1 6.5 8.9 (1.5) (0.5) 7.8 (4.1) 10.8 8.2 순이익성장률 (%) 2015 (5.6) 74.2 (5.0) (23.8) (2.3) (3.7) 205.6 129.1 20.0 42.5 20E 8.6 (57.4) 25.3 58.7 25.6 62.4 (61.8) (20.2) 29.0 12.0 2017E 10.5 10.1 10.9 11.3 12.0 8.9 55.4 11.8.9 17.2 영업이익률 (%) 2015 28.2 21.2 29.7 26.7 19.3 15.0 15.6 8.4 13.1 24.5 20E 31.2 17.9 36.3 36.9 26.6 25.6 27.5 29.1 15.9 32.3 2017E 31.8 18.9 36.8 38.7 26.2 24.8 28.3 28.9 17.1 33.3 순이익률 (%) 2015 22.0 19.5 19.7 18.4 13.7 10.2 12.0 4.6 8.3 17.6 20E 23.2 15.6 21.2 20.9 13.1 10.7 9.1 9.5 10.1 19.7 2017E 24.5.6 22.4 22.4 14.7 11.3 13.6 11.1 11.4 21.5 자료 : Bloomberg, KB투자증권 12
글로벌제약사 Peers Comparison - 2 Gilead Eli Lilly Novo Nordisk BMS Amgen Regeneron CSL Grifols Abbvie 평균 현재주가 ( 원, 09/29) 79 80 42 55 7 412 83 64 시가총액 ( 백만달러 ) 103,989 88,274 107,726 91,571 125,223 43,351 37,753 13,8 103,494 절대수익률 (%) 1M (0.4) 3.2 (6.7) (6.3) (1.3) 4.0 0.7 (0.2) (0.6) (0.5) 3M (3.5) 8.1 (15.7) (23.1) 15.0 23.3 1.8 3.6 8.0 3.0 6M (13.6) 15.8 (18.7) (11.2) 15.8 15.2 7.5 7.3.6 8.6 1Y (15.0) 3.9 (19.5) (1.9) 31.5 (7.7) 22.0 5.0 27.2 8.1 초과수익률 (%) 1M (0.7) 2.9 (7.0) (6.6) (1.6) 3.7 0.5 (0.5) (0.9) (0.8) 3M (10.7) 0.9 (22.9) (30.3) 7.8.1 (5.4) (3.7) 0.8 (4.2) 6M (21.4) 8.0 (26.5) (19.0) 8.0 7.4 (0.3) (0.5) 8.8 0.9 1Y (32.9) (14.0) (37.4) (19.9) 13.6 (25.6) 4.0 (13.0) 9.2 (9.9) PER (X) 2015 12.7 26.9 25.8 42.7 21.9 95.4 24.2 n/a 20.4 31.0 20E 6.7 22.3 18.5 20.9 14.7 37.6 29.7 15.8 13.2 17.6 2017E 6.8 19.6.9 18.3 13.5 28.5 24.0 14.3 11.3 15.8 PBR (X) 2015 9.2 5.0.8 6.6 4.7.5 12.0 n/a 59.8 10.7 20E 5.8 5.7 13.5 5.8 4.1 10.8 13.3 2.7 31.3 8.3 2017E 4.6 5.4 11.7 5.1 3.7 8.7 10.3 2.4 17.2 6.8 ROE (%) 2015 90.3 14.5 63.9 13.4 21.5 15.0 46.7 19.8 56.9 29.4 20E 84.2 22.8 75.9 28.5 29.0 26.8 48.5.9 159.5 45.1 2017E 68.5 26.1 72.7 29.8 28.9 24.1 50.1 17.1 187.7 45.2 매출액성장률 (%) 2015 31.1 1.7 21.5 4.3 8.0 45.5 9.0 17.3 14.5 9.6 20E (6.6) 6.2 (84.2) 13.7 5.1 23.3 8.5.0 13.0 6.6 2017E (3.5) 3.9 6.0 7.3 3.9.3 8.0 5.2 9.9 4.5 영업이익성장률 (%) 2015 45.4 1.1 43.3 (27.1) 36.8 51.9 (18.2) 13.1 121.0 28.5 20E (10.5) 76.8 (85.0) 3.1 29.9 53.5 17.1 13.8 43.0 41.3 2017E (5.4) 14.8 6.9 15.7 6.8 19.9 21.8 8.4 15.6 8.2 순이익성장률 (%) 2015 49.6 0.7 31.6 (21.9) 34.5 88.1 (9.9) 13.2 190.0 42.5 20E (20.3) 25.0 (83.4) 4.7 6.9 12.5 1.9 18.9 20.4 12.0 2017E (2.3) 25.9 7.4 13.8 7.7 49.2 22.8 13.0 23.8 17.2 영업이익률 (%) 2015 61.3 13.6 38.8.3 30.9 29.2 31.3 25.6 17.1 24.5 20E 65.1 22.4 43.5 26.4 48.3 38.0 25.4 24.2 41.7 32.3 2017E 63.8 24.8 43.8 28.5 49.6 39.2 28.6 24.9 43.9 33.3 순이익률 (%) 2015 48.6 12.2 29.8 12.6 25.7 12.0 24.6 14.0 8.9 17.6 20E 47.4 14.2 34.0 22.0 32.6 14.1 19.1 13.9 24.0 19.7 2017E 47.9 17.2 34.4 23.3 33.8 18.2 21.7 14.9 27.0 21.5 자료 : Bloomberg, KB투자증권 13
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 20E 2017E 2018E 2014 2015 20E 2017E 2018E 매출액 761 1,318 1,292 1,477 1,788 자산총계 1,033 1,723 2,136 2,380 2,942 증감률 (YoY %) 4.3 73.1 (1.9) 14.3 21.0 유동자산 538 1,145 1,422 1,546 1,969 매출원가 339 398 401 389 418 현금성자산 98 183 526 938 1,5 판매및일반관리비 388 707 632 770 919 매출채권 290 785 569 381 509 기타 0 (0) 0 0 (0) 재고자산 133 158 307 206 274 영업이익 34 212 260 318 451 기타 20 20 20 20 증감률 (YoY %) (44.3) 514.8 22.7 22.5 41.7 비유동자산 496 577 714 834 974 EBITDA 60 262 299 366 507 투자자산 80 95 118 122 127 증감률 (YoY %) (32.7) 337.7 14.3 22.4 38.5 유형자산 328 4 505 594 703 이자수익 4 1 5 7 8 무형자산 88 67 92 118 143 이자비용 12 12 9 8 8 부채총계 444 978 1,117 1,012 1,092 지분법손익 0 0 42 56 56 유동부채 182 674 872 766 844 기타 10 9 12 (10) (10) 매입채무 98 225 333 223 297 세전계속사업손익 36 210 310 364 497 유동성이자부채 47 103 190 190 190 증감률 (YoY %) (33.5) 474.8 47.8 17.4 36.6 기타 38 346 349 353 356 법인세비용 (7) 48 6 14 비유동부채 262 304 245 247 248 당기순이익 43 2 304 348 483 비유동이자부채 225 264 201 201 201 증감률 (YoY %) (14.3) 274.3 87.6 14.4 38.8 기타 36 40 44 46 48 순손익의귀속 자본총계 589 745 1,019 1,367 1,850 지배주주 36 154 260 293 407 자본금 24 26 26 26 26 비지배주주 8 8 44 55 76 자본잉여금 419 418 417 417 417 이익률 (%) 이익잉여금 80 228 509 857 1,340 영업이익률 4.5.1 20.1 21.5 25.2 자본조정 4 3 (5) (5) (5) EBITDA 마진 7.9 19.9 23.2 24.8 28.4 지배주주지분 527 675 947 1,295 1,778 세전이익률 4.8 15.9 24.0 24.6 27.8 순차입금 174 185 (136) (548) (775) 순이익률 5.7 12.3 23.5 23.5 27.0 이자지급성부채 272 368 390 390 390 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2014 2015 20E 2017E 2018E 2014 2015 20E 2017E 2018E 영업현금 (32) 104 484 524 367 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 43 2 304 348 483 PER 29.4 49.1 24.9 22.1 15.9 자산상각비 25 50 39 48 56 PBR 2.4 12.5 7.6 5.5 4.0 기타비현금성손익 8 69 292 (54) (54) PSR 1.4 5.8 5.0 4.4 3.6 운전자본증감 (94) (114) (151) 183 (118) EV/EBITDA 20.4 29.7 21.2.2 11.2 매출채권감소 ( 증가 ) (68) (492) 2 188 (127) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (27) (25) (148) 101 (69) EPS 3,410 14,819 24,894 28,102 39,013 매입채무증가 ( 감소 ) 14 3 207 (110) 74 BPS 42,181 58,245 81,989 112,818 156,651 기타 (13) 399 (426) 3 3 SPS 73,104 126,415 123,833 141,586 171,336 투자현금 (69) (117) (135) (114) (142) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (4) (0) (7) (2) (2) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 14 17 41 54 54 ROA 4.5 11.8 15.8 15.4 18.1 설비투자 (69) (121) (120) (134) (2) ROE 9.2 27.0 37.5 31.0 31.4 유무형자산감소 ( 증가 ) (10) (12) (29) (29) (29) ROIC 3.9 20.4 29.5 37.8 48.7 재무현금 85 95 (7) 0 0 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (9) 95 2 0 0 부채비율 75.4 131.3 109.6 74.1 59.0 자본증가 ( 감소 ) 94 0 (9) 0 0 순차입비율 29.6 24.9 n/a n/a n/a 배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 294.9 170.0 3.1 201.9 233.3 현금증감 (17) 86 342 411 225 이자보상배율 4.2 19.4 65.0 781.3 n/a 총현금흐름 (Gross CF) 77 281 635 342 485 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 68 88 (178) (183) 118 총자산회전율 0.8 1.0 0.7 0.7 0.7 (-) 설비투자 69 121 120 134 2 매출채권회전율 3.0 2.5 1.9 3.1 4.0 (+) 자산매각 (10) (12) (29) (29) (29) 재고자산회전율 6.4 9.0 5.6 5.8 7.5 Free Cash Flow (71) 60 665 361 176 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (14) (17) (41) (54) (54) 투하자본 80.1 76.2 56.6 42.1 44.3 잉여현금 (56) 77 706 415 230 차입금 31.6 33.0 27.7 22.2 17.4 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 14
KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 기준 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 주가 및 목표주가 추이 일자 주가 목표주가 (원) 2015-12-07 20-02-05 20-04-26 20-04-29 20-07-21 20-07-29 20-09-30 1,050,000 900,000 750,000 600,000 450,000 투자의견 <Initiation> 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1,000,000 1,000,000 1,000,000 900,000 900,000 900,000 900,000 300,000 150,000 0 14년 9월 15년 9월 년 9월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 20/06/30) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 HOLD SELL 비율 88.8% 11.2% 0% [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 조사분석자료를 작성한 정승규 애널리스트는 의 북경한미 기업탐방 (20년 6월 일 ~ 17일)에 참여하면서 숙박편익 등을 제공 받았음을 고지합니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 15