Issue & News 파라다이스 (3423) 바닥통과중 김윤진 yoonjin.kim@daishin.com 투자의견 정솔이 soli.jung@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 21, 유지현재주가 (17.6.7) 15,65 엔터테인먼트업종 KOSDAQ 666.46 시가총액 1,423 십억원 시가총액비중.67% 자본금 ( 보통주 ) 47십억원 52주최고 / 최저 17,45 원 / 12,5 원 12 일평균거래대금 117억원 외국인지분율 3.5% 주요주주 파라다이스글로벌외 1 인 46.67% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.4 19.9 27.2-6.8 상대수익률.4 9.1 1.4-1.5 ( 천원 ) 파라다이스 ( 좌 ) 18 17 16 15 14 13 12 11 1 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 9-2 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 15 1 5-5 -1-15 투자의견매수, 목표주가 21, 원 ( 유지 ), 카지노탑픽 ( 유지 ) - 투자의견매수 : 1) 마카오카지노회복으로중국수요에대한기대감상승, 2) 리조트카지노선점으로 M/S 확대예상, 3) 대규모투자회수시작, 4) 사드영향완화구간진입 - 목표주가 21, 원은 219 년 EBITDA 14 배수준 ( 마카오평균 14 배 ) - RIM 기준내재가치 24, 원 ( 표 3 참조 ) 2Q17 프리뷰 : 대규모적자예상되나 4 월저점으로회복예상 - 2 분기매출액 1,482 억원 (-22% YoY), 영업이익 -116 억원 ( 적자전환 YoY) 예상 - 중국 VIP: 사드영향으로 4 월최악 ( 드롭액 -48% YoY), 5 월완화 (-21% YoY) - 일본 VIP: 북핵이슈있었으나적년대비점진적회복 ( 드롭액 4 월 +27%, 5 월 +8%) - P 시티영업상황 : 사드및북핵이슈로본격적프로모션지연중, 카지노및호텔영업도부분오픈중, 하반기프로모션및가동률상승전망 - P 시티감가상각비용및이자비용 2 분기부터반영시작 2H17 전망 : QoQ 실적개선기대 - 중국 : 사드영향에서점진적으로회복할것으로예상 - 일본 : 일본세가사미와 P 시티영업강화계획 - 분기 EBITDA 3 억원이상안착할것으로전망 마카오카지노리뷰 : 갤럭시카지노신고가기록 - M/S 확대속도가가장빠른갤럭시 (Galaxy, HK27) 216 년주가 55% 상승, 217 년에도 3% 상승중 - 갤럭시카지노주가상승배경 : 1) EBITDA 턴어라운드, 2) M/S 확대, 3) 219 년 CAPA 확장기대감, 4) 일본카지노진출기대감 주가전망 : 중국카지노수요회복최대수혜받을것으로전망 - 최근주가조정은 5 월및 2 분기실적부진에대한우려때문으로판단 - 실적은 4 월을저점으로회복되고있기때문에카지노수요증가및리조트카지노선점큰그림을주가가반영하기시작할것으로기대됨 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 615 695 676 862 982 영업이익 58 66 4 66 17 세전순이익 79 75 2 46 93 총당기순이익 72 58 1 35 71 지배지분순이익 65 55 1 35 68 EPS 717 66 13 38 751 PER 24.6 2. 1,23. 41.2 2.8 BPS 11,245 11,481 11,213 11,359 11,829 PBR 1.6 1.1 1.4 1.4 1.3 ROE 6.4 5.3.1 3.4 6.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 기업분석 217.6.8 www.daishin.com
파라다이스 (3423) 그림 1. 마카오카지노사업자 M/S 추이 (%) 6 5 4 27 년 Crown Casino. MGM Grand, Grand Lisboa Venetian Macao 오픈 211 년 Galaxy Macau 212 년 Sands Cotai 오픈 SJM GALAXY SANDS China Melco Crown WYNN MGM China 3 2 1 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 주 : 카지노매출기준자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 2. 마카오카지노사업자주가추이 (215.1=1) 12 11 1 9 8 7 6 5 4 Galaxy Enter Sands China Wynn Macau MGM China SJM Holdings 3 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 3. Galaxy Entertainment Group (27 HK) 매출및 EBITDA 추이 (USD mn) Galaxy Enter Rev Galaxy Enter EBITDA 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : Galaxy Enter, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 1. 파라다이스실적및주요지표전망 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F Table Drop 1,233 1,199 1,172 1,229 1,199 1,182 1,251 1,37 4,832 4,939 5,644 (chg %) 11.3 15.9 14. 6.1-2.8-1.5 6.8 6.4 11.6 2.2 14.3 Table Rev 129.7 157.2 139. 142. 116.1 19.9 139.9 149.1 568 515 647 (chg %) 4.1 35.8 27.8-3.4-1.4-3.1.7 5. 14.4-9.3 25.5 Hold % 1.5 13.1 11.9 11.6 9.7 9.3 11.2 11.4 11.8 1.4 11.5 Walker-hill Drop 586.4 635.1 575.1 649.3 617.4 568.3 562.8 599.9 2,446 2,348 2,337 Walker-hill Rev 82.5 96.3 69.3 8.3 67.2 62.5 74.9 79.8 328 284 311 Hold % 14.1 15.2 12. 12.4 1.9 11. 13.3 13.3 13.4 12.1 13.3 Jeju grand Drop 149.4 152.4 146.3 121.2 11.6 159.7 152.6 126.7 569 55 68 Jeju grand Rev 12.3 12.1 15.4 12.7 1.3 12.8 12.2 1.1 53 45 49 Hold % 8.2 7.9 1.6 1.5 9.3 8. 8. 8. 9.2 8.3 8. Incheon Drop 237.6 176.4 233.2 228.6 199.9 21.8 39.4 343.9 876 1,64 1,659 Incheon Rev 2.6 23.5 21.9 24.3 21.1 2. 32.5 37.8 9 111 193 Hold % 8.7 13.3 9.4 1.6 1.6 9.5 1.5 11. 1.3 1.5 11.7 IBusan Drop 259.6 235.1 216.9 229.8 271. 242.7 226. 236.7 941 976 1,4 Busan Rev 14.3 25.2 32.4 24.7 17.5 14.6 2.3 21.3 97 74 94 Hold % 5.5 1.7 14.9 1.7 6.5 6. 9. 9. 1.3 7.5 9. REV 1,57 1,89 175.2 173.6 142.4 148.2 19. 195.6 695 676 862 (chg %) 3.7 32.2 22.7-2.6-9.3-21.6 8.4 12.7 12.9-2.7 27.5 OP 153 328 1.9 6.7-7.7-11.6 12.7 1.8 65.8 4.2 66.3 (chg %) -32.2 147.6-4.6-38.8-15.2-135.4 15.8 6.8 12.8-93.6 1473.9 (OPM) 9.8 17.3 6.2 3.9-5.4-7.8 6.7 5.5 9.5.6 7.7 EBITDA 227 43 31.4 27.5 31.1 35.1 43.5 39.1 98.2 69.5 148.8 (chg %) -2.9 14.3 59.2 77.7 257.6 39.6 38.7 32.4 14.3-29.2 114. NI 146 255 9.6 5.4 8.1-11.7 4.1.7 55.1 1.2 34.6 (chg %) -62.1 135.8-21.9 49.1-44.7-146. -57.3-87.2-15.5-97.9 2887.8 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 표 2. 파라다이스씨티전망 ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F Rev 151 289 363 464 Casino 121 28 278 374 Others 3 81 85 89 COGS 176 253 29 34 SG&A 23 29 34 43 OP -48 7 38 81 (%) -32.% 2.5% 1.5% 17.4% EBITDA 2 62 89 127 (%) 1.4% 21.6% 24.5% 27.5% NI -53-23 - 32 (%) -35.% -8.%.% 6.9% *Depreciation 5 55 51 47 자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 3
파라다이스 (3423) 표 3. 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1 35 68 16 138 166 191 24 214 225 가정 217F 221F: 파라다이스시티정상화로 CAGR + 231% 증가예상 217F 221F: 중국카지노수요성장으로 CAGR + 8% 증가예상 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,2 1,33 1,76 1,13 1,187 1,36 1,411 1,481 1,555 1,633 추정 ROE.1 3.4 6.5 9.3 11.6 12.7 13.5 13.8 13.8 13.8 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 7. 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 5. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) -6.9-3.6 -.5 2.3 4.6 5.7 6.5 6.8 6.8 6.8 Ⅴ 필요수익 73 71 72 75 79 83 91 99 14 19 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -72-37 -4 3 59 83 99 15 111 116 현가계수.97.9.84.79.74.69.64.6.56.53 잔여이익의현가 -69-33 -3 24 44 57 64 63 62 61 Ⅶ 잔여이익의합계 25 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 871 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,44 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 2,183 총주식수 ( 천주 ) 9,943 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 24,7 현재가치 ( 원 ) 15,65 Potential (%) 53.4% 목표주가 ( 원 ) 21, 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 4
DAISHIN SECURITIES 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전수정후변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 766 941 676 862-11.7-8.4 판매비와관리비 84 87 86 9 3.1 3. 영업이익 48 83 4 66-91.2-2. 영업이익률 6.2 8.8.6 7.7-5.6-1.1 영업외손익 -24-24 -3-2 적자유지적자유지 세전순이익 24 59 2 46-93.6-2.9 지배지분순이익 18 43 1 35-93.4-18.8 순이익률 2.3 4.5.2 4. -2.1 -.5 주 : P 시티본격적인정상화는 1-2 오픈후인 218 년하반기부터되는것으로가정자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 5
파라다이스 (3423) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 615 695 676 862 982 유동자산 698 492 345 363 472 매출원가 493 556 586 76 778 현금및현금성자산 339 182 32 315 419 매출총이익 123 138 9 156 24 매출채권및기타채권 28 23 23 28 32 판매비와관리비 64 73 86 9 97 재고자산 3 2 2 3 3 영업이익 58 66 4 66 17 기타유동자산 329 285 18 18 18 영업이익률 9.5 9.5.6 7.7 1.9 비유동자산 1,296 1,816 2,52 2,71 1,999 EBITDA 86 98 7 149 191 유형자산 831 1,337 1,577 1,6 1,53 영업외손익 21 1-3 -2-14 관계기업투자금 관계기업손익 -1 기타비유동자산 465 479 475 471 468 금융수익 12 1 6 8 9 자산총계 1,994 2,38 2,397 2,435 2,471 외환관련이익 7 9 9 9 9 유동부채 24 29 32 325 317 금융비용 -3-4 -34-37 -33 매입채무및기타채무 177 24 23 24 24 외환관련손실 차입금 36 6 82 14 95 기타 13 4 25 1 1 유동성채무 1 11 법인세비용차감전순손익 79 75 2 46 93 기타유동부채 16 16 17 17 17 법인세비용 -24-18 -11-22 비유동부채 468 78 81 811 813 계속사업순손익 55 58 1 35 71 차입금 395 636 736 736 736 중단사업순손익 16 전환증권 당기순이익 72 58 1 35 71 기타비유동부채 73 72 73 75 76 당기순이익률 11.7 8.3.2 4.1 7.3 부채총계 77 998 1,112 1,136 1,129 비지배지분순이익 7 2 1 3 지배지분 1,23 1,44 1,2 1,33 1,76 지배지분순이익 65 55 1 35 68 자본금 47 47 47 47 47 매도가능금융자산평가 2 2 2 2 자본잉여금 295 295 295 295 295 기타포괄이익 -1-4 -4-4 -4 이익잉여금 76 727 73 716 759 포괄순이익 7 55-1 33 69 기타자본변동 -25-25 -25-25 -25 비지배지분포괄이익 6 2 1 3 비지배지분 264 266 266 266 266 지배지분포괄이익 64 53-1 32 66 자본총계 1,287 1,31 1,285 1,299 1,341 순차입금 -217 257 516 526 412 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 717 66 13 38 751 영업활동현금흐름 -1 112 76 121 161 PER 24.6 2. 1,23. 41.2 2.8 당기순이익 72 58 1 35 71 BPS 11,245 11,481 11,213 11,359 11,829 비현금항목의가감 34 62 111 14 147 PBR 1.6 1.1 1.4 1.4 1.3 감가상각비 28 32 65 82 84 EBITDAPS 944 1,8 765 1,636 2,15 외환손익 -1-1 -1 EV/EBITDA 19.2 16.6 31.7 14.9 11. 지분법평가손익 1 SPS 6,766 7,641 7,436 9,479 1,83 기타 6 3 47 59 64 PSR 2.6 1.6 2.1 1.6 1.4 자산부채의증감 -25-1 -8-14 -12 CFPS 1,166 1,315 1,23 1,928 2,45 기타현금흐름 -81-7 -28-4 -46 DPS 375 3 25 3 65 투자활동현금흐름 -398-499 -1-167 -77 투자자산 24 1-2 -2-2 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -289-49 -3-1 -1 215A 216A 217F 218F 219F 기타 -314-19 22-65 -65 성장성 재무활동현금흐름 399 23 86 1-35 매출액증가율 -9. 12.9-2.7 27.5 14. 단기차입금 -8 22 22 22-9 영업이익증가율 -26.2 12.8-93.6 1,473.9 61.6 사채 순이익증가율 -32.1-19.8-98. 2,893.9 11.7 장기차입금 381 25 1 수익성 유상증자 9 ROIC 4.5 3.6.2 2.7 4.4 현금배당 -43-32 -26-21 -26 ROA 3.2 3.1.2 2.7 4.4 기타 -22-1 -11 ROE 6.4 5.3.1 3.4 6.5 현금의증감 -157 12 12 14 안정성 기초현금 339 339 182 32 315 부채비율 55. 76.2 86.5 87.5 84.2 기말현금 339 182 32 315 419 순차입금비율 -16.9 19.6 4.2 4.5 3.8 NOPLAT 41 5 3 51 82 이자보상배율 19.5 18.7.1 1.8 3.2 FCF -228-412 -231 33 156 자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김윤진 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 파라다이스 (3423) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21765) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 5, 4, 3, 2, 1, 15.6 15.1 16.2 16.6 16.1 17.2 17.6 제시일자 17.6.8 17.4.4 17.3.3 17.2.1 17.1.9 16.12.5 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 21, 21, 21, 21, 21, 21, 제시일자 16.11.21 16.11.4 16.1.11 16.7.6 16.6.13 16.4.5 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 21, 21, 21, 21, 21, 21, 제시일자 16.2.5 16.1.1 15.11.24 15.1.4 15.8.7 15.7.6 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 24, 24, 28, 33, 33, 38, 제시일자 15.6.11 투자의견 Buy 목표주가 44, 비율 82.8% 16.2%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7