강송철 (sckang@truefriend.com) 02-3276-6181 중국 ADR, MSCI 편입. 한국에도영향 2015 년 Target KOSPI 2,130pt 12MF PER 9.86 배 12MF PBR 0.96 배 Yield Gap 8.1%P MSCI, 알리바바, Baidu 등미국상장중국기업들을 11 월부터지수편입하겠다고발표 한국에영향있는이유는 EM 내중국비중확대, 한국비중축소때문 11 월에 1.4~1.7 조원한국주식매도유인. 특히한국인터넷기업도부담요인될가능성 중국 ADR, 11 월에 MSCI 지수편입결정 미국에상장된중국 ADR 11 월부터 MSCI 지수편입 MSCI 가 외국에상장된기업 을 Global Standard 지수에편입하기로최종결정했 다고밝혔다. 지난 1 월 16 일의일이다. 기존에는외국에상장된기업 (Non-Local listing) 은 MSCI 지수편입대상이아니었다. 가장대표적인예가알리바바인데, 즉알리바바는중국기업이지만, 상장은미국에되어있고, 법적으로는케이만군도 (CAYMAN ISLANDS) 국적의기업이라는복잡한구조 (?) 였다. 이런이유로알리바바는시총 200조원기업임에도불구하고 MSCI CHINA 지수에편입이안됐었고, 또한여기에는알리바바가상장된미국과 CHINA 지수에포함된중국주식들의거래시간대 (Time Zone) 가다르다는점도큰이유로작용했었다. 이런문제점에도불구하고금번에여기해당하는케이스중사이즈가큰기업들을지수에편입하기로한것이다. [ 그림 1] MSCI, 해외 (Overseas) 에상장된중국기업 MSCI CHINA 지수에편입결정 [ 현재 MSCI China index] [ 향후 MSCI China index] 기업명상장국가상장형태기업명상장국가상장형태지수편입 China Mobile 홍콩 주식 China Mobile 홍콩 주식 현지기업 현지기업 ICBC 홍콩 주식 ICBC 홍콩 주식 Alibaba 뉴욕 ADR 해외기업 Baidu 뉴욕 ADR MSCI China Index 1
세부적으로는자딘메이슨 (Jardine Matheson) 등 3개종목이 MSCI 홍콩지수에, 알리바바등 17개기업이 MSCI CHINA 지수에각각편입될예정이다. 편입시점은올해 11월반기 (Semi Annual) 리뷰적용시점으로, 11월마지막거래일인 11월 30일이될것으로예상된다. 한국에중요한것은알리바바등 17 개기업이 MSCI CHINA 지수에편입된다는점 이다. MSCI CHINA 편입에따라해당종목들은 MSCI EM 등상위 regional 지수에 자동으로편입되고, 이에따라상대적으로한국의비중감소가예상되기때문이다. EM 내중국비중증가. 한국, 대만비중가장큰폭으로감소 알리바바등 17 개미국상장 중국기업 MSCI 편입예상 MSCI가발표한 EM 지수편입이예상되는종목들은아래와같다. 모두 ADR 등의형태로미국에상장된중국기업들이며, 현재 MSCI CHINA 지수에편입돼있지않지만 11 월이후 MSCI CHINA 지수에편입되며 MSCI CHINA 가포함된상위지수, 즉 MSCI EM, MSCI Asia ex Japan, MSCI ACWI 등에도자동으로편입된다. < 표 1> MSCI CHINA 에편입예상되는미국상장중국기업 Name 국가분류 (Country of Classification) 상장국가 (Country of Listing) 법인등록국가 (Country of Incorporation) Listing Type Full Market Cap (mil $, 1/23) ALIBABA GROUP HLDG ADS CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 254,167 BAIDU SPON ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 81,835 JD.COM CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 34,063 NETEASE COM ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 14,754 VIPSHOP HOLDINGS ADS CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 12,936 QIHOO 360 TECH ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 7,625 CTRIP COM INTL ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 6,484 58.COM ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 3,557 AUTOHOME ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 3,842 SOUFUN HOLDINGS ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 2,824 JUMEI INTERNATIONAL CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 2,000 NEW ORIENTAL EDUCAT ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 2,951 BITAUTO HOLDINGS ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 2,782 YOUKU COM SPON ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 3,514 TAL EDUCATION GROUP ADR CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 2,379 YY INC CHINA USA CAYMAN ISLANDS ADR 4,103 SINA CORP CHINA USA CAYMAN ISLANDS STOCK 2,464 자료 : MSCI, Bloomberg 17 개종목들의시가총액합계는지난주말기준으로 4400 억 $ 에달한다. 물론지수 에는시가총액전부가반영되는것이아니라외국인투자가가능한유동비율개념의 시가총액 (Foreign inclusion factor, FIF) 만큼만반영된다. 그렇다고해도영향은매우크다. MSCI EM 의경우위중국기업 17 개종목의편입으 로인해변화하는지수내국가별비중은아래와같다. 2
< 표 2> MSCI EM 지수내국가별비중변화 중국비중증가, 여타국가비중감소 Country 현재 *(2014/10/20 일 ) 해외상장중국기업편입후구성종목수 Weight 구성종목수 Weight China 140 19.7% 157 22.8% Korea 105 14.6% 105 14.0% Taiwan 101 12.0% 101 11.5% Brazil 70 10.3% 70 9.9% South Africa 51 7.5% 51 7.2% India 65 6.9% 65 6.7% Mexico 30 5.3% 30 5.1% Russia 22 4.5% 22 4.3% Malaysia 42 3.9% 42 3.7% Indonesia 30 2.7% 30 2.6% Thailand 32 2.4% 32 2.3% Poland 24 1.7% 24 1.6% Turkey 25 1.6% 25 1.6% Chile 20 1.4% 20 1.4% Philippines 20 1.2% 20 1.2% Colombia 14 1.0% 14 0.9% Qatar 11 0.9% 11 0.9% U.A.E. 9 0.7% 9 0.7% Greece 10 0.6% 10 0.6% Peru 3 0.4% 3 0.4% Egypt 4 0.2% 4 0.2% Czech Republic 3 0.2% 3 0.2% Hungary 3 0.2% 3 0.2% MSCI EM Index 834 100.0% 851 100.0% 자료 : MSCI 2014년 10월 20일시점기준으로시뮬레이션한결과 [ 그림 2] MSCI EM 지수내국가별비중변화 중국비중증가, 여타국가비중감소 4.0% 3.0% 3.03% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -0.55% -0.45% -0.39% -0.28% -0.26% -0.20% -0.17% -0.15% -0.10% 3
EM 내중국비중증가, 한국, 대만비중감소 MSCI 시뮬레이션결과에따르면해외상장된 17 개기업이포함되면서 MSCI CHINA 지수구성종목은현재 140 개에서 157 개로증가하고, EM 지수내에서차지 하는비중은 19.7% 에서 22.8% 로증가한다. EM 내한국비중은현재 14.6% 에서 14.0% 로 0.55% 가량감소한다. 한국과대 만은 EM 에서중국다음으로비중이큰국가여서상대적으로비중감소폭이가장크 다. 위의시뮬레이션은 2014년 10월 20일시가총액을기준으로한것이다. 실제편입이예상되는 11월까지해당종목들의주가변동에따라비중증감폭은달라지게된다. MSCI 편입이슈로 11월까지해당종목들의주가가상승할경우, 비중증감폭이더커질수있는위험이있다. 한국에는 1.4~1.7 조원매도수요. 한국인터넷기업에부정적영향 11 월에 1.4~1.7 조원 한국매도수요 EM 내비중 0.55% 감소는수급상으로적지않은충격이다. 중국 A 주의 5% 부분편 입을가정했을때예상되는한국비중감소분 (0.3%) 보다크다. 11월에이로인해발생할수있는직접적인한국매도수요는 1.4~1.7 조원수준인것으로추정된다. MSCI EM 및 Asia ex Japan, ACWI( 전세계 ) 지수를패시브 (passive) 하게추적하는펀드의매도수요만을감안한것이다. 규모가가장큰 MSCI EM 지수를패시브하게추적하는펀드규모는 2,400~2,500 억 $ 수준으로추정된다. 단위의매도수요추정은패시브펀드만을감안한것이다. MSCI 지수를추적하는액 티브펀드규모는패시브펀드의 4~5 배에달하는것으로추정되고있다. 액티브펀드의경우이미해당종목들을매입하고있을수있고, 지수편입에따라해 당종목들을무조건매입해야할필요도적다. 하지만일부라도비슷한리밸런싱에나 설경우한국에대한매도수요는더커질수있다. 한국인터넷기업에부담 또한알리바바, 바이두등새로편입되는중국인터넷기업들은모두글로벌투자자들사이에관심이높은기업들이다. 여기에 MSCI 편입이슈로큰폭의유동성유입이예상된다. MSCI EM, Asia ex Japan, ACWI 등규모가큰지수의패시브추적펀드만감안해도평균적으로시가총액의 4~5% 에해당하는매입수요유입이추정된다. 거래대금과비교하면추정매입수요는평균적으로 5~6일치거래대금에해당하는금액이다 ( 표 3). 이는해당종목들의주가상승요인으로작용할수있다. 편입이예상되는 17개종목대부분이 IT, 인터넷관련기업들이라는점을감안하면해당종목들에대한액티브펀드의비중확대가나타날경우한국의인터넷기업들도부정적인영향을받을수있는이슈로판단된다. 4
< 표 3> 미국상장중국기업, MSCI 편입에따른매입수요추정 Name MSCI CHINA 내비중추정 MSCI EM 내비중추정 MSCI 편입따른매입수요추정 * ( 패시브펀드만, mil $) 시가총액대비 (%) 거래대금대비 (days) ALIBABA GROUP HLDG ADS 3.1% 0.7% 1,965 0.9% 0.8 BAIDU SPON ADR 8.3% 1.9% 5,277 6.9% 7.2 JD.COM 2.1% 0.5% 1,328 3.8% 8.3 NETEASE COM ADR 0.8% 0.2% 491 4.2% 11.8 VIPSHOP HOLDINGS ADS 0.6% 0.1% 385 3.5% 2.5 QIHOO 360 TECH ADR 0.8% 0.2% 503 5.9% 3.1 CTRIP COM INTL ADR 0.8% 0.2% 497 6.9% 3.4 58.COM ADR 0.4% 0.1% 234 6.9% 7.1 AUTOHOME ADR 0.5% 0.1% 320 6.3% 9.4 SOUFUN HOLDINGS ADR 0.3% 0.1% 162 3.8% 3.2 JUMEI INTERNATIONAL 0.3% 0.1% 220 6.6% 13.6 NEW ORIENTAL EDUCAT ADR 0.3% 0.1% 197 5.9% 8.3 BITAUTO HOLDINGS ADR 0.2% 0.0% 100 3.1% 1.0 YOUKU COM SPON ADR 0.4% 0.1% 263 6.9% 7.0 TAL EDUCATION GROUP ADR 0.3% 0.1% 185 6.9% 12.2 YY INC 0.4% 0.1% 252 5.9% 2.4 SINA CORP 0.3% 0.1% 184 6.9% 4.2 주 : 2014 년 10/20 일시가총액기준추정. 매입수요는 MSCI EM, Asia ex Japan, ACWI 를패시브하게추적하는펀드의매입수요를추정한것 < 표 4> MSCI 편입예상중국기업업종분류 (GICS) 미국상장중국기업 MSCI 한국포함기업 Name Sector Industry Industry Group ALIBABA GROUP IT Internet Software & Services Software & Services BAIDU IT Internet Software & Services Software & Services NETEASE IT Internet Software & Services Software & Services QIHOO 360 IT Internet Software & Services Software & Services 58.COM IT Internet Software & Services Software & Services AUTOHOME IT Internet Software & Services Software & Services SOUFUN HOLDINGS IT Internet Software & Services Software & Services BITAUTO HOLDINGS IT Internet Software & Services Software & Services YOUKU COM IT Internet Software & Services Software & Services YY INC IT Internet Software & Services Software & Services SINA CORP IT Internet Software & Services Software & Services JD.COM Consumer Discretionary Internet & Catalog Retail Retailing VIPSHOP HOLDINGS Consumer Discretionary Internet & Catalog Retail Retailing CTRIP COM Consumer Discretionary Internet & Catalog Retail Retailing JUMEI INTERNATIONAL Consumer Discretionary Internet & Catalog Retail Retailing NEW ORIENTAL EDUCAT Consumer Discretionary Diversified Consumer Services Consumer Services TAL EDUCATION GROUP Consumer Discretionary Diversified Consumer Services Consumer Services 네이버 IT Internet Software & Services Software & Services 다음카카오 IT Internet Software & Services Software & Services 자료 : Bloomberg 5