기업 Note 214.8.28 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 39, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(7/18) 2,75 주가 (7/18) 시가총액 ( 십억원 ) 841 발행주식수 ( 백만 ) 28 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 3,5/24,4 6 개월일평균거래대금 ( 백만원 ) 4,44 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 66.6/11.2 주요주주 (%) 풍산홀딩스외 2 인 33.4 주가상승률 국민연금공단 12.2 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%).8 16.3 15.6 상대주가 (%p) (1.2) 11.4 5.6 12MF PER 추이 12. 1. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 풍산주가 ( 우 ) ( 원 ) 6, 호재가가득한하반기 3 분기연결영업이익 64 억원으로전분기대비 242% 증가예상 3 분기연결영업이익이당초예상대로 64 억원으로전분기대비 242% 증가할전망이다. 우리는 3 분기에적용되는동가격 (6~8 월평균 ) 을 6,9 달러로예상했는데, 실제로는이 와유사한 6,98 달러일가능성이높다. 우리는재고자산평가의기준이되는 9 월평균가 격을 7,15 달러로예상하는데현재동가격은 7,96 달러 (8 월 26 일기준 ) 로우리예상과 유사하다. 이에따라 3 분기는 1) 평균동가격상승 (2 분기 6,789 달러, 3 분기 6,98 달러 ) 으로 metal gain 이, 2) 기말동가격상승 (6 월평균 6,821 달러, 9 월평균예상 7,15 달러 ) 으로재고자산평가이익이발생할것이다. 여기에마진이가장높은방산수출의호조까지 더해지며 3 분기연결영업이익은당초예상대로 64 억원달성이가능할것이다. 연결영업이익, 상반기 487 억원에서하반기에는 1,177 억원으로증가할전망 4 분기에는주지하는바와같이내수방산매출액이크게증가한다. 이에따라동가격이 3 분기와같이상승하지않더라도 3 분기와유사한영업이익이예상된다. 다만, 4 분기에는 213 년과같이 1 억원에달하는성과급이지급될가능성이높다. 이를반영한우리의 4 분기연결영업이익전망은 537 억원이다. 결국, 하반기에연결영업이익이 1,177 억원으로 상반기 487 억원대비 142% 증가할전망이다. 8. 6. 4. 2.. Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Sep-13 자료 : WISEfn 컨센서스 동래공장개발가능성도주목할부분풍산은안강 ( 경주 ) 과동래 ( 부산 ) 등두군데의방산공장이있다. 이중동래공장은해운대 구반여동에위치해있으며, 부산의명소인센텀시티와거리가 6 키로에불과하다. 최근부 산시는풍산의동래공장이위치한반여동일대에일명 반여도시첨단산업단지 를조성하 는계획을수립했다 ( 표 2). 부산시가 9 월에이제안서를국토교통부에제출할계획인것으 로파악된다. 이제안서가선정이되면풍산의동래공장은산업단지로지정이되며, 이경 우현재 개발제한구역 으로분류되어있는토지의용도가해제된다. 현재동래공장 (1,413,13 m2 ) 의장부가치는 1,811 억원 ( m2당 12.8 만원 ) 인데, 만약반여동의평균공시지 가인m2당 72.8 만원을대입할경우토지의가치는 1 조원을상회한다 ( 표 3). 동가격의추가상승없이도주가상승가능추가로동가격이상승하지않더라도하반기연결영업이익이상반기보다두배가넘게 증가한다. 여기에자산가치까지부각되며주가상승요인이될것이다. 투자의견 매수 와 방산과신동의가치를별도로산출해합산한목표주가 39, 원을유지한다 ( 표 1). 최문선 3276-6182 moonsun@truefriend.com 박선영 3276-6195 sunyoung.park@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 212A 2,9 128 62 2,199 51.4 183 15.3 12.1 1. 6.5 1.3 213A 3,22 133 6 2,156 (2.) 196 13.3 1.6.8 6.2 1.6 214F 3,28 166 18 3,873 79.6 236 7.4 8.6.8 1.6 2.3 215F 3,339 26 146 5,225 34.9 29 5.5 6.9.7 13.1 3.3 216F 3,439 221 157 5,621 7.6 37 5.1 6.4.6 12.7 3.3 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
[ 그림 1] PER band [ 그림 2] PBR band 6, ( 원 ) 7, ( 원 ) 1x 6, 1.5x 8x 1.2x 6x.9x 4x 2x.6x.3x 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 < 표 1> 목표주가산출내역 신동 방산 비고 사업내용 동가공및판매 탄약제조및판매 이익기여도 34% 66% 214F EPS( 원 ) 1,317 2,556 목표 PER 6 배 12 배 근거 역사적저점 PER Peer 그룹평균 4% 할인 국내방산업체평균 PER 2 배 목표주가 ( 원 ) 7,91 3,673 합계목표주가 ( 원 ) 39, [ 그림 3] 동가격추이 하반기부터안정화 [ 그림 4] LME + SHFE 동재고 28 년이후최저 8,5 (USD/ 톤 ) 1,2 ( 천톤 ) 8, 1, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 분기평균 예상가격 8 6 4 2 5, Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 2
< 표 2> 반여도시첨단산업단지조성계획 시기 내용 214 년 9 월 부산시가국토교통부에산업단지조성계획제안서제출 215 년 6 월 산업단지지구지정절차완료 218 년 12 월 산업단지완공 < 표 3> 동래공장토지가치산출내역 구분 면적 ( m2 ) 장부가치 ( 백만원 / m2 ) 장부가치 ( 십억원 ) 평균공시지가 ( 백만원 / m2 ) 공시지가가치 ( 십억원 ) 동래공장 1,413,13.128 181.1.728 1,28.5 주 : 평균공시지가는반여동전체평균 < 표 4> 별도기준실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213 214F 215F 매출액 553 587 587 645 499 545 574 662 2,373 2,28 2,639 - 신동 417 424 411 387 366 383 381 374 1,639 1,54 1,768 - 방산 136 163 176 259 133 162 193 288 734 775 87 영업이익 27 32 5 29 25 24 63 53 138 164 213 - 신동 1 13 12 (1) 14 5 34 15 26 68 87 가공이익 15 32 36 6 21 17 21 16 89 76 97 재고평가이익 ( 손실 ) () (6) (16) (8) (8) 1 1 (3) (31) 1 3 Metal gain(loss) (5) (12) (7) (7) 1 (13) 2 2 (32) (9) 3 - 방산 17 19 38 38 1 19 29 38 112 96 126 영업이익률 4.9% 5.4% 8.5% 4.4% 5.% 4.4% 1.9% 8.% 5.8% 7.2% 8.1% 법인세차감전순이익 28 3 44 24 32 2 58 48 125 157 26 순이익 19 25 22 18 24 15 45 37 85 122 161 기본가정원 / 달러환율 1,85 1,123 1,111 1,62 1,69 1,29 1,18 1,13 1,95 1,32 1,15 기말원 / 달러환율 1,14 1,137 1,85 1,56 1,71 1,19 1,2 1, 1,55 1, 1,2 동가격 (USD/ 톤,M-1 평균기준 ) 8,16 7,37 7,33 7,146 8,16 6,739 6,9 7, 7,392 6,966 7,2 기말동가격 (USD/ 톤 ) 7,646 7, 7,159 7,221 6,65 6,821 7,15 7,2 7,221 7,2 7,15 신동 ASP( 천원 / 톤 ) 8,37 8,182 8,7 7,592 7,37 6,969 7,94 7,166 8,35 7,145 7,888 신동출하량 ( 천톤 ) 46.4 49.7 48.2 48.6 45.4 49.9 5.2 48.7 193 194 212 < 표 5> 연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213 214F 215F 매출액 714 743 753 812 686 751 749 842 3,22 3,28 3,339 - 신동 417 424 411 387 366 383 381 374 1,639 1,54 1,768 - 방산 136 163 176 259 133 162 193 288 734 775 87 - 자회사 161 156 166 166 187 26 175 18 649 748 7 영업이익 28 22 52 31 19 3 64 54 133 166 26 - 신동 1 13 12 (1) 14 3 34 15 26 66 87 - 방산 17 19 38 38 1 21 29 38 112 99 126 - 자회사 (1) 2 3 (6) 6 1 1 (5) 2 (7) 영업이익률 3.9% 2.9% 6.9% 3.9% 2.7% 4.% 8.5% 6.4% 4.4% 5.5% 6.2% 법인세차감전순이익 25 14 41 2 22 22 56 46 11 146 196 지배지분순이익 17 1 19 15 16 17 42 34 6 18 146 3
기업개요및용어해설 풍산은 1968 년에설립된동가공업체이다. 동및동합금소재와가공품을생산하며각종탄약류또한생산하고있다. 사 업부문은크게신동사업부문과방산사업부문으로나눌수있으며 213 년기준매출비중은신동 65%, 방산 35% 이다. 신동 : 동이나동합금을가공하여판, 관, 봉, 선등으로생산 방산 : 동을소재로탄약과포탄을제조하여판매. 매출액의 65% 가내수이며, 수출이 35% 를차지 재고평가손익 : 기말마지막월의원화로환산한평균동가격의차이에의해발생하는손익. 상승 ( 하락 ) 하면이익 ( 손실 ) Metal gain(loss): 분기평균동가격차이에의해발생하는손익. 상승 ( 하락 ) 하면이익 ( 손실 ) 4
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 유동자산 1,356 1,387 1,452 1,534 1,58 현금성자산 23 39 45 5 52 매출채권및기타채권 452 467 484 534 55 재고자산 867 865 878 91 929 비유동자산 1,278 1,297 1,328 1,394 1,424 투자자산 12 1 1 11 11 유형자산 1,18 1,135 1,165 1,215 1,24 무형자산 27 26 26 28 29 자산총계 2,633 2,684 2,78 2,929 3,5 유동부채 925 1,59 1,42 1,78 1,63 매입채무및기타채무 28 17 212 234 241 단기차입금및단기사채 499 513 444 394 364 유동성장기부채 167 36 331 371 391 비유동부채 741 633 67 67 637 사채 17 169 169 144 124 장기차입금및금융부채 457 324 354 364 346 부채총계 1,666 1,692 1,712 1,749 1,71 지배주주지분 965 99 1,66 1,177 1,31 자본금 14 14 14 14 14 자본잉여금 495 495 495 495 495 기타자본 () () () () () 이익잉여금 335 366 456 576 77 비지배주주지분 2 2 2 3 3 자본총계 967 992 1,68 1,18 1,34 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 2,9 3,22 3,28 3,339 3,439 매출원가 2,662 2,762 2,719 2,983 3,66 매출총이익 238 26 39 355 373 판매관리비 111 126 143 149 152 영업이익 128 133 166 26 221 금융수익 5 5 5 5 5 이자수익 1 금융비용 61 56 51 39 39 이자비용 57 49 47 35 35 기타영업외손익 16 18 25 23 23 관계기업관련손익 () (1) 세전계속사업이익 87 11 146 196 21 법인세비용 25 4 38 49 53 연결당기순이익 62 61 19 147 158 지배주주지분순이익 62 6 18 146 157 기타포괄이익 (26) (23) (15) (8) (7) 총포괄이익 35 38 94 139 151 지배주주지분포괄이익 35 38 94 138 15 EBITDA 183 196 236 29 37 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 149 75 177 215 192 당기순이익 62 61 19 147 158 유형자산감가상각비 54 61 68 81 84 무형자산상각비 2 2 2 2 2 자산부채변동 38 (53) (2) (24) (54) 기타 (7) 4 9 2 투자활동현금흐름 (13) (88) (143) (161) (124) 유형자산투자 (149) (1) (98) (131) (19) 유형자산매각 1 2 투자자산순증 17 1 (15) (9) (7) 무형자산순증 () (1) (2) (5) (3) 기타 1 1 (28) (16) (5) 재무활동현금흐름 (3) 33 (27) (49) (67) 자본의증가 차입금의순증 (3) 33 (9) (22) (4) 배당금지급 (13) (18) (27) 기타 (5) (9) 기타현금흐름 (2) (4) 현금의증가 (12) 16 6 5 2 주요투자지표 212A 213A 214F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,199 2,156 3,873 5,225 5,621 BPS 34,441 35,34 38,27 42,16 46,435 DPS 45 45 65 95 95 성장성 (%, YoY) 매출증가율.7 4.2.2 1.3 3. 영업이익증가율 29.2 4.2 25. 24.1 7.2 순이익증가율 51.4 (2.) 79.7 34.9 7.6 EPS증가율 51.4 (2.) 79.6 34.9 7.6 EBITDA증가율 23.7 6.7 2.5 22.7 6.1 수익성 (%) 영업이익률 4.4 4.4 5.5 6.2 6.4 순이익률 2.1 2. 3.6 4.4 4.6 EBITDA Margin 6.3 6.5 7.8 8.7 8.9 ROA 2.3 2.3 4. 5.1 5.3 ROE 6.5 6.2 1.6 13.1 12.7 배당수익률 1.3 1.6 2.3 3.3 3.3 배당성향 21. 21.7 16.7 18.5 17.2 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,263 1,27 1,226 1,196 1,153 차입금 / 자본총계비율 (%) 134. 132.7 122.5 19. 95.6 Valuation(X) PER 15.3 13.3 7.4 5.5 5.1 PBR 1..8.8.7.6 EV/EBITDA 12.1 1.6 8.6 6.9 6.4 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 212.9.11 매수 원 213.7.31 중립 - 214.5.2 매수 39, 원 45, 35, 25, 15, 5, Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Compliance notice 당사는 214 년 8 월 27 일현재풍산종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6