기업 Note 2018. 3. 22 이상적인 IP 로우호적인시장에진입한다 상대적으로저평가된 IP 가치와지역특성 2 분기중글로벌출시가예정된 위베어베어스더퍼즐 의성과에대한기대감을 확대할필요가있다. 퍼즐장르에대한선호도가높은북미모바일게임시장특성 과 위베어베어스 IP 영향력을감안할때 RPG 장르인 스카이랜더스모바일 수준의기대감이반영되지못할이유는없기때문이다. 위베어베어스 는전연 령층이즐길수있는애니메이션으로게임기반 IP 인 스카이랜더스 이상의이용 자를확보할수도있다고판단한다. 실제로 위베어베어스 의페이스북팔로우 수는 107 만명으로 스카이랜더스 의팔로우수인 52 만명을큰폭으로상회한다. 신규퍼즐게임들에대한북미이용자들의꾸준한수요신규퍼즐게임들에대한북미이용자들의꾸준한수요를기반으로한흥행이예 상된다. King 의 Candy Crush Saga 와 Candy Crush Soda Saga 가출시된이후 꾸준히매출순위최상위권을유지중인가운데 꿈의집 과 Toy Blast 등신규 게임들이매출순위 20 위권내에순조롭게진입했다. 즉, 북미모바일게임시장 의경우매출이단일게임및 IP 에고착화되지않고동일장르내다양한게임들 에분포된다. 신규퍼즐게임들에대한수요가상시존재한다고도해석이가능하 다. 기존흥행퍼즐게임들과비교해도뒤지지않는 IP 인지도와육성형퍼즐장 르에대한수요증가를감안할때 위베어베어스더퍼즐 역시북미모바일게 임시장매출순위상위권에진입이가능할것으로예상한다. 매수의견유지, 목표주가 52,000 원으로상향매수의견을유지하며목표주가를 52,000 원 (18F EPS 에 target PER 15.1 배적용 ) 으로기존대비 18.2% 상향한다. 위베어베어스더퍼즐 이북미에서만 2 억원 이상의매출을무리없이창출할수있다고판단해유럽지역등을포함한 2018 년 글로벌일평균매출액추정치를기존 2.1 억원에서 2.7 억원으로상향했다. 한편 위베어베어스더퍼즐 의글로벌버전관련마케팅비용의일부를스마일게이트 가분담할예정으로비용증가에대한부담도축소될것으로예상된다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 52,000 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(3/21) 2,485 주가 (3/21) 41,200 시가총액 ( 십억원 ) 394 발행주식수 ( 백만 ) 10 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 41,200/17,050 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 7,827 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.0/4.0 주요주주 (%) 스마일게이트홀딩스외 3 인 35.8 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 16.4 110.2 90.3 KOSDAQ 대비 (%p) 15.2 76.3 45.1 주가추이 ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Mar-16 Mar-17 Mar-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 2015A 80 26 20 2,131 (57.8) 26 19.6 11.3 3.7 21.5-2016A 77 17 15 1,606 (24.6) 18 12.8 4.7 1.6 13.4-2017F 73 13 13 1,431 (10.9) 13 18.8 12.0 1.9 10.7-2018F 151 43 32 3,466 142.2 43 10.7 5.4 2.1 21.9-2019F 206 69 51 5,500 58.7 69 6.7 2.8 1.6 27.1 - 김성은 askim@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
< 표 1> 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 매출액 20.7 17.7 16.9 17.3 21.8 34.6 47.8 46.4 77.3 72.7 150.6 위베어베어스 5.2 15.7 23.5 22.9 67.2 국내 5.2 5.7 5.6 5.4 21.9 북미 10.0 18.0 17.4 45.4 기타 2.8 6.0 5.8 14.6 애니팡 13.0 11.5 10.8 10.6 10.1 9.7 9.4 9.0 45.9 38.2 보드게임 5.5 4.1 3.8 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 76.0 17.2 14.3 기타 2.2 2.1 2.3 2.9 2.9 2.8 5.4 5.3 1.3 9.6 16.4 영업비용 15.8 14.0 13.6 16.8 19.8 26.0 31.5 30.7 59.9 60.1 108.0 인건비 3.0 2.5 2.2 2.7 2.7 2.8 2.8 2.9 10.2 10.4 11.3 R&D 0.8 1.1 1.1 1.3 1.2 1.2 1.3 1.3 1.9 4.3 4.9 지급수수료 10.6 9.2 9.3 9.5 12.0 16.9 22.0 21.4 40.4 38.7 72.3 마케팅비용 0.4 0.3 0.4 2.6 2.7 2.8 2.4 2.2 4.5 3.7 10.1 기타 1.0 1.0 0.5 0.7 1.2 2.2 3.0 2.9 2.9 3.1 9.3 영업이익 5.0 3.8 3.3 0.5 2.1 8.6 16.3 15.7 17.4 12.5 42.6 영업이익률 23.9% 21.1% 19.5% 3.0% 9.4% 24.7% 34.0% 33.9% 22.5% 17.2% 28.3% 세전이익 5.4 4.5 3.8 1.0 2.6 9.1 16.9 16.4 19.1 14.8 44.9 순이익 5.3 4.0 2.8 2.0 1.9 6.8 12.6 12.3 15.6 14.1 33.7 순이익률 25.5% 22.6% 16.6% 11.8% 8.9% 19.8% 26.5% 26.4% 20.2% 19.5% 22.4% 자료 : 선데이토즈, 한국투자증권 < 표 2> 실적추정변경내용 ( 단위 : 십억원, 원, %) 변경후 변경전 변동률 매출액 2017 72.7 72.7-2018F 150.6 134.2 12.2 2019F 205.6 184.8 11.3 영업이익 2017 12.5 12.5-2018F 42.6 36.5 16.7 2019F 68.7 60.3 13.9 지배주주순이익 2017 13.4 13.4-2018F 32.4 28.0 15.7 2019F 51.5 45.4 13.4 EPS 2017 1,431 1,431-2018F 3,466 2,996 15.7 2019F 5,500 4,852 13.4 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 북미앱스토어및구글플레이순위 ios Google Play 순위게임장르게임장르 1 캔디크러시사가퍼즐캔디크러시사가퍼즐 2 포트나이트슈팅슬랏투매니아카지노 3 캔디크러시소다사가퍼즐꿈의정원퍼즐 4 슬랏투매니아카지노스타워즈 RPG 5 토이블라스트퍼즐파이널판타지전략 6 툰블라스트퍼즐캔디크러시소다사가퍼즐 7 꿈의정원퍼즐클래시오브클랜전략 8 클래시오브클랜전략드래곤볼 RPG 9 파이널판타지전략꿈의집퍼즐 10 꿈의집퍼즐로드모바일전략 주 : 3 월 21 일기준자료 : App Annie, 한국투자증권 2
< 표 4> 주요퍼즐게임출시일 게임 출시일 개발사 캔디크러시사가 2012 년 04 월 King 캔디크러시소다사가 2014 년 10 월 King 토이블라스트 2015 년 01 월 Peak Games 꿈의정원 2016 년 08 월 Playrix 툰블라스트 2017 년 01 월 Peak Games 꿈의집 2017 년 08 월 Playrix 자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 1] 지역별모바일게임장르선호도 50% 미국중국한국 40% 30% 20% 10% 0% 퍼즐 RPG 전략소셜카지노시뮬레이션 자료 : Inmobi, 한국투자증권 [ 그림 2] 위베어베어스 vs 스카이랜더스페이스북팬추이 110 ( 만명 ) 위베어베어스 스카이랜더스 98 86 74 62 50 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 자료 : SocialBakers, 한국투자증권 기업개요및용어해설선데이토즈는모바일소셜게임업체로애니팡 IP를활용한다양한게임들을개발및서비스한다. 대표게임으로는 애니팡 for Kakao, 애니팡2 for Kakao, 애니팡사천성 등이있다. 2015년 12월과 2016년 7월에는각각 애니팡맞고 와 애니팡포커 를출시하며향후성장이기대되는모바일웹보드게임시장에진입했다. 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 107 116 104 132 172 현금성자산 4 5 20 36 69 매출채권및기타채권 5 7 6 9 12 재고자산 0 0 0 0 0 비유동자산 9 18 42 58 79 투자자산 6 15 40 54 74 유형자산 1 1 1 1 1 무형자산 0 0 0 1 1 자산총계 115 134 146 190 251 유동부채 9 12 12 20 27 매입채무및기타채무 6 9 7 12 16 단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 비유동부채 1 2 1 3 3 사채 0 0 0 0 0 장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0 부채총계 10 14 13 22 31 지배주주지분 105 119 132 164 216 자본금 3 5 5 5 5 자본잉여금 18 16 16 16 16 기타자본 (4) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 88 102 116 148 199 비지배주주지분 0 1 1 3 5 자본총계 105 120 134 167 220 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 80 77 73 151 206 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 80 77 73 151 206 판매관리비 54 60 60 108 137 영업이익 26 17 13 43 69 금융수익 2 2 3 3 3 이자수익 1 1 1 1 1 금융비용 0 0 1 0 0 이자비용 0 0 0 0 0 기타영업외손익 (0) (0) (0) 0 0 관계기업관련손익 (0) (1) (0) (0) (0) 세전계속사업이익 27 19 15 45 71 법인세비용 7 4 1 11 18 연결당기순이익 21 16 14 34 53 지배주주지분순이익 20 15 13 32 51 기타포괄이익 (0) (0) (0) (0) (0) 총포괄이익 20 15 14 33 53 지배주주지분포괄이익 20 15 13 32 51 EBITDA 26 18 13 43 69 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 10 17 15 41 61 당기순이익 21 16 14 34 53 유형자산감가상각비 0 0 0 0 0 무형자산상각비 0 0 0 0 0 자산부채변동 0 0 1 4 3 기타 (11) 1 0 3 5 투자활동현금흐름 (9) (15) 1 (24) (26) 유형자산투자 (1) (0) (0) (0) (0) 유형자산매각 0 0 0 0 0 투자자산순증 (8) (15) (25) (15) (20) 무형자산순증 (0) (0) (0) (0) (0) 기타 0 0 26 (9) (6) 재무활동현금흐름 (1) (0) (1) (1) (2) 자본의증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 0 0 0 0 0 배당금지급 0 0 0 0 0 기타 (1) 0 (1) (1) (2) 기타현금흐름 0 0 0 0 0 현금의증가 1 1 15 16 33 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 2,131 1,606 1,431 3,466 5,500 BPS 11,322 12,856 14,225 17,583 22,929 DPS 0 0 0 0 0 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (44.7) (3.0) (6.0) 107.3 36.5 영업이익증가율 (58.2) (31.7) (28.1) 240.5 61.2 순이익증가율 (57.8) (26.3) (10.9) 142.2 58.7 EPS증가율 (57.8) (24.6) (10.9) 142.2 58.7 EBITDA증가율 (57.9) (30.9) (27.3) 233.7 60.7 수익성 (%) 영업이익률 32.0 22.5 17.2 28.3 33.4 순이익률 25.6 19.4 18.4 21.5 25.0 EBITDA Margin 32.3 23.0 17.8 28.6 33.7 ROA 18.3 12.5 9.9 20.1 24.3 ROE 21.5 13.4 10.7 21.9 27.1 배당수익률 - - - - - 배당성향 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) (101) (109) (98) (122) (159) 차입금 / 자본총계비율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Valuation(X) PER 19.6 12.8 18.8 10.7 6.7 PBR 3.7 1.6 1.9 2.1 1.6 EV/EBITDA 11.3 4.7 12.0 5.4 2.8 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 2016.07.11 매수 50,000원 -30.9-20.2 2016.10.30 매수 40,000원 -44.7-29.5 2017.01.09 매수 28,000원 -21.3-15.2 2017.05.09 중립 - - - 2018.02.21 매수 44,000원 -17.9-13.6 2018.03.21 매수 52,000원 - - 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Compliance notice 당사는 2018년 3월 21일현재선데이토즈종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2017.12.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.6% 19.9% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5