김회재 스튜디오드래곤 (25345) hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 115, 유지 현재주가 (19.1.24) 88,4 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 미디어업종 KOSDAQ 74.41 시가총액 2,48 십억원 시가총액비중 1.6% 자본금 ( 보통주 ) 14십억원 52주최고 / 최저 119,8 원 / 71,4 원 12 일평균거래대금 182억원 외국인지분율 2.12% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 74.35% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.6-13.9-12.5 1.6 상대수익률 -11.1-14.5-5.4 29.1 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 ( 좌 ) 13 114 98 82 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 66 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Earnings Preview 컨텐츠가쌓이면돈이된다 투자의견매수 (Buy), 목표주가 115, 원유지 - 목표주가 115 천원은잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 을이용하여산출 - 향후 5 년간연평균순이익성장률 36%. 현재연간 25 편수준인드라마제작물량을 4 편까지확대시키는과정에있기때문에, 장기실적전망에기반한목표주가산출 4Q18 Preview: 예상보다는낮은실적전망. 아직은초기투자시기 - 매출 965 억원 (+34% yoy, -22% qoq), 영업이익 1 억원 (+191% yoy, -53% qoq) 전망 - 텐트폴인 < 알함브라궁전의추억 > 제작매출이반영되면서당사의직전추정대비매출은 6 억원상향조정했으나, 당사에서예상했던중국판매가아직성사되지않았고, 18 년성과에대한성과급이반영되면서직전추정대비영업이익은 1 억원하향조정 - 제작비 45 억원으로추정되는 < 미스터선샤인 > 의판권상각이진행중인것도당기실적에는부담으로작용 ( 통상제작비의 3% 를무형자산으로인식후 1.5 년동안상각 ) 컨텐츠경쟁력은계속해서상승중. 단기주가는시청률과넷플릭스주가에반응 - 스튜디오드래곤제작, tvn 방영드라마의전략은, 금토 2 시 /23 시, 월화 23 시등의시간대에편성함으로써지상파와의직접경쟁을피하는것. < 미생, 8.2%>, < 응답하라 1988 18.8%>, < 시그널, 12.5%>, < 도깨비, 2.5%> 등이이러한전략하에성공한사례 - 주력인주말드라마의경쟁력이높아지면서 17 년부터는지상파와의직접경쟁을위해편성시간을 21 시로변경. 이후방영된 < 미스터선샤인 > 과 < 알함브라궁전의추억 > 은각각최고시청률 18.1% 와 1% 로경쟁력입증 - 주말드라마의시간대변경에이어월화도기존 23 시에서 17.1 월부터는지상파와동일한시간대인 21:3 으로변경. 이후방영된 6 개드라마시청률은꾸준히상승중. 현재방영중인월화 < 왕이된남자 > 는최고시청률 8.9% 로동시간대 5 개드라마중 2 위 - 18.6 월, 스튜디오드래곤은유료회원 1.4 억명의넷플릭스에국내최고금액인약 3 억원에컨텐츠를판매. 따라서, 넷플릭스에컨텐츠를지속적으로판매할수있을것인지의여부가실적과주가전망에영향을줄수밖에없음. 18 년상반기동안넷플릭스는 119%, 드래곤은 63% 상승후, 18.7 월고점으로넷플릭스 -3%, 드래곤 -36% 하락 - 넷플릭스는연간 8 조원을컨텐츠에투자. 최근미국에서 13~18% 가격인상발표. 전일한국에서열린 < 킹덤 > 제작관련기자간담회에서는한국컨텐츠투자확대언급. 따라서, 경쟁력있는컨텐츠를제작하고있는드래곤의넷플릭스로의판매는지속될것 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 72 124 91 97 34.2-22. 15 97 21.6.6 영업이익 3 21 2 1 191.1-53. 15 23 118.6 13.7 순이익 2 17 16 9 326.3-5.9 11 19 138.9 12.6 구분 216 217 218(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 217 218(F) 매출액 154 287 369 374 1.4 383 85.7 3.5 영업이익 17 33 59 5-16.4 55 98.3 5.3 순이익 8 24 5 43-14.5 46 192.9 78.6 자료 : 스튜디오드래곤, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 219.1.25 www.daishin.com
스튜디오드래곤 (25345) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 154 287 374 44 464 영업이익 17 33 5 73 91 세전순이익 1 3 56 81 1 총당기순이익 8 24 43 6 74 지배지분순이익 8 24 43 6 74 EPS 5,691 1,5 1,519 2,144 2,63 PER. 61.9 58.2 41.2 33.6 BPS 61,763 13,141 14,653 16,348 18,328 PBR. 4.9 6. 5.4 4.8 ROE 12. 9.5 1.9 13.8 15.2 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 369 435 374 44 1.4 1.2 판매비와관리비 14 13 14 13.2. 영업이익 59 85 5 73-16.4-14.1 영업이익률 16.1 19.6 13.2 16.6-2.8-3. 영업외손익 6 8 6 8.. 세전순이익 65 93 56 81-14.9-12.9 지배지분순이익 5 69 43 6-14.5-12.9 순이익률 13.5 15.9 11.4 13.7-2.1-2.2 EPS( 지배지분순이익 ) 1,776 2,462 1,519 2,144-14.5-12.9 그림 1. 넷플릭스주가 vs. 스튜디오드래곤주가 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 넷플릭스 (RHS) 14 (USD) 45 12 1 4 35 3 8 6 4 2 넷플릭스 +119% 스튜디오드래곤 +63% 넷플릭스 -3% 스튜디오드래곤 -36% 25 2 15 1 5 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 19.1 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 그림 2. 월화드라마시청률비교 < 월화 > SBS JTBC 8.9 6.8 3.6 ENM 8.1 1.6 나쁜형사 복수가돌아왔다 동네변호사조들호 2 왕이된남자 일단뜨겁게청소하라 JTBC tvn KBS2 SBS MBC 자료 : AGB Nielson, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. tvn 월화드라마최고시청률드라마 방영연도 제작사 회차 최고시청률 주연 이번생은처음이라 217.1.9 ~ 217.11.28 스튜디오드래곤 16 4.9 이민기, 정소민, 이솜 크로스 218.1.29 ~ 218.3.2 스튜디오드래곤 16 4.7 고경표, 조재현, 전소민 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 218.5.21 ~ 218.7.1 스튜디오드래곤 16 2.1 이상윤, 이성경 백일의낭군님 218.9.1 ~ 218.1.3 스튜디오드래곤 16 14.4 도경수, 남지현 계룡선녀전 218.11.5 ~ 218.12.25 스튜디오드래곤 16 5.6 문채원, 윤현민 왕이된남자 219.1.7 ~ 현재방영 스튜디오드래곤 6 8.9 여진구, 이세영 자료 : Naver, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. 수목드라마시청률비교 < 수목 > SBS ENM 17.9 1.3 1.2 2.2 황후의품격 왜그래풍상씨 남자친구 봄이오나봄 MBC tvn KBS2 SBS 자료 : AGB Nielson, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
스튜디오드래곤 (25345) 그림 4. 제작편수증가와함께커지는매출 그림 5. 라이브러리가쌓일수록개선되는마진 ( 천억원 ) Rev. 제작편수 (RHS) 6. 222년까지 4 4 Rev. CAGR 13% 35 5. 3 4. 25 22 3. 19 ( 편 ) 45 4 35 3 25 2 ( 천억원 ) Rev. OPM(RHS) 6. 5. 23.5 19.6 4. 16.6 3. 12.8 13.2 11.5 25.7 (%) 3 25 2 15 2. 15 2. 1 1.. 2.1 2.9 3.7 4.4 4.6 5. 5.3 16 17 18E 19E 2E 21E 22E 1 5 1.. 2.1 2.9 3.7 4.4 4.6 5. 5.3 16 17 18E 19E 2E 21E 22E 5 자료 : 스튜디오드래곤, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 스튜디오드래곤, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 그림 6. 12M FWD PER Band 그림 7. 12M FWD PBR Band ( 천원 ) Price 4. x 46. x 52. x 16 58. x 64. x 14 ( 천원 ) Price 4.4 x 5.2 x 6. x 14 6.7 x 7.5 x 12 12 1 8 6 4 1 8 6 4 2 2 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
DAISHIN SECURITIES 1. 기업개요 기업및주요주주현황 사업부문별매출비중 (3Q18) - 스튜디오드래곤은 16.5.3 CJ ENM 의드라마사업부문을물적분할하여설립. 17.11.24 KOSDAQ 상장 - 217 년매출 2,868 억원, 영업이익 33 억원, 당기순이익 79 억원 - 3Q18 기준사업부문별매출비중. 드라마편성 4%, 판매 51%, 기타 9% - 3Q18 기준주요주주는 CJ ENM( 외 6 인 ) 75.66% 주가코멘트 9% 4% 드라마편성 판매 - CJ ENM 의채널인 tvn 과 OCN 의드라마편성이증가하고있고, Netflix 에도드라마를공급하면서상장이후주가는지속적으로상승중 - 중국시장이다시개방될경우중국판매증가에따른실적개선도일정부분주가에선반영되어있고, 계약규모에따라추가상승도가능할것으로전망 51% 기타 2. Earnings Driver 그림 8. 드라마편성매출, Captive 비중 (3Q18) 그림 9. 드라마판매매출구성 (3Q18) ( 억원 ) 편성매출 Captive(RHS) ( 억원 ) 6 12 97.1 99.7 5 9.8 1 84.4 81.1 76.4 4 72.4 8 3 6 489 2 418 39 47 341 4 1 263 241 2 ( 억원 ) 드라마판매 라이브러리판매 (RHS)( 편 ) 7 11 16 6 14 12 11 15 5 97 1 4 93 95 3 634 89 9 2 365 321 263 233 257 288 1 85 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 8 그림 1. 드라마국내외판매비중 (3Q18) 그림 11. tvn 주말드라마시청률 ( 억원 ) 국내판매 해외판매 (RHS) ( 억원 ) 2 462 5 18 45 16 4 14 35 12 3 1 226 227 25 161 172 8 154 165 2 139 131 6 123 15 12 12 14 94 4 1 2 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 (%) tvn 주말드라마 24 도깨비 2.5% 21 응팔 18.8% 18 15 12 9 6 3 자료 : AGB Nielson, 대신증권 Research&Strategy 본부 선샤인 18.1% 알함브라 1% 15.7 16.3 16.11 17.7 18.3 18.12 5
스튜디오드래곤 (25345) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 154 287 374 44 464 유동자산 81 29 316 36 49 매출원가 133 24 311 354 359 현금및현금성자산 12 51 6 92 135 매출총이익 22 47 64 86 15 매출채권및기타채권 39 55 72 85 89 판매비와관리비 5 14 14 13 14 재고자산 1 2 2 2 영업이익 17 33 5 73 91 기타유동자산 31 182 182 182 182 영업이익률 1.8 11.5 13.2 16.6 19.6 비유동자산 161 17 178 183 19 EBITDA 39 74 17 172 188 유형자산 1 1 1 1 1 영업외손익 -6-3 6 8 9 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 159 169 177 182 19 금융수익 1 1 7 8 9 자산총계 242 459 494 543 599 외환관련이익 유동부채 84 91 83 84 84 금융비용 -2-3 -1-1 -1 매입채무및기타채무 23 34 36 37 38 외환관련손실 1 1 차입금 8 기타 -5 1 1 유동성채무 1 법인세비용차감전순손익 1 3 56 81 1 기타유동부채 54 47 47 47 47 법인세비용 -2-6 -13-21 -26 비유동부채 21 계속사업순손익 8 24 43 6 74 차입금 2 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 8 24 43 6 74 기타비유동부채 2 당기순이익률 5.3 8.3 11.4 13.7 15.9 부채총계 16 91 83 84 85 비지배지분순이익 지배지분 136 368 411 459 514 지배지분순이익 8 24 43 6 74 자본금 11 14 14 14 14 매도가능금융자산평가 자본잉여금 115 32 32 32 32 기타포괄이익 이익잉여금 8 32 75 122 178 포괄순이익 8 24 43 6 74 기타자본변동 2 3 3 3 3 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 8 24 43 6 74 자본총계 136 368 411 459 514 순차입금 16-182 -21-232 -276 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 5,691 1,5 1,519 2,144 2,63 영업활동현금흐름 -12-7 22 85 13 PER. 61.9 58.2 41.2 33.6 당기순이익 8 24 43 6 74 BPS 61,763 13,141 14,653 16,348 18,328 비현금항목의가감 27 52 66 115 117 PBR. 4.9 6. 5.4 4.8 감가상각비 22 41 58 99 97 EBITDAPS 27,127 3,271 3,828 6,146 6,692 외환손익 1 EV/EBITDA.4 22.1 21.2 13. 11.7 지분법평가손익 SPS 17,949 12,628 13,353 15,682 16,537 기타 5 1 8 16 2 PSR. 5.1 6.9 5.6 5.3 자산부채의증감 -46-73 -81-78 -7 CFPS 24,684 3,351 3,871 6,247 6,789 기타현금흐름 -2-1 -6-13 -17 DPS 45 65 8 투자활동현금흐름 -7-141 -66-14 -14 투자자산 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1 216A 217A 218F 219F 22F 기타 -68-14 -66-14 -14 성장성 재무활동현금흐름 93 188-12 -14-2 매출액증가율 na 85.7 3.5 17.5 5.5 단기차입금 7-8 영업이익증가율 na 98.3 5.3 47.3 24.4 사채 2 1 순이익증가율 na 192.9 78.6 41.2 22.6 장기차입금 수익성 유상증자 56 28 ROIC 19.4 17. 2.5 26.3 3.7 현금배당 -13-18 ROA 13.7 9.4 1.4 14.1 15.9 기타 1-22 -12-2 -2 ROE 12. 9.5 1.9 13.8 15.2 현금의증감 12 4 9 32 44 안정성 기초현금 12 51 6 92 부채비율 77.8 24.7 2.2 18.4 16.5 기말현금 12 51 6 92 135 순차입금비율 12.1-49.4-48.8-5.7-53.7 NOPLAT 13 26 38 54 67 이자보상배율 19.5 19.... FCF 34 67 29 5 59 6
DAISHIN SECURITIES [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 스튜디오드래곤 (25345) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :219122) ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Adj. Price Adj. Target Price 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 제시일자 19.1.25 18.11.7 18.8.8 18.4.29 18.1.28 17.11.25 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Buy 목표주가 115, 115, 95, 81, 74, 46, 괴리율 ( 평균,%) (14.65) 1.81 26.8 19.4 44.64 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (.78) 22.42 (1.73) (3.51) 25.65 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 86.8% 12.1% 립 ) 1.1% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7