인터넷 / 게임 18. 11. 14 Company Update Analyst 이승훈 2) 69-68 dozed@ibks.com 목표주가 현재가 (11/13) 매수 ( 유지 ) 62, 원 46, 원 KOSPI (11/13) 2,71.23pt 시가총액 1,369 십억원 발행주식수 29,673 천주 액면가 원 2주 최고가 64,7 원 최저가 31,6 원 6일일평균거래대금 십억원 외국인지분율 39.1% 배당수익률 (18F).9% 주주구성김용우외 인 37.42% The Capital Group.98% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% 18% 67% 절대기준 -% -1% 37% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 62, 62, - EPS(18) 1,389 1,389 - EPS(19) 1,791 1,791 - 더존비즈온주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 더존비즈온 ( 우 ) 2,69 68, 2,9 63, 2,49 8, 2,39 3, 2,29 2,19 48, 2,9 43, 1,99 38, 1,89 33, 1,79 28, 17.11 18.3 18.7 18.11 NDR 후기 : D-ERP, WEHAGO 순항중 년부터 D-ERP, WEHAGO, EBP 본격적인매출기대지난 11월 8, 9일동사는주요기관을대상으로 NDR(Non Deal Roadshow) 를진행함. 주요관심사는 1) D-ERP의개발상황, 2) WEHAGO 사업모델및전망, 3) EBP(Enterprise Business Portal) 사업의성장성이었음. 과거패키지중심의 SW 개발사에서최근클라우드서비스기업으로변화되었으며향후 WEHAGO 서비스가안착되면플랫폼비즈니스기업으로진화할것으로전망됨 1) D-ERP사업은 년부터외형성장의핵심 : 현재중소기업, 중견기업시장중심으로 ERP 사업을진행했으나향후 D-ERP 개발이완료되면대기업까지대상시장이확장될것으로전망됨. 최근글로벌 ERP 기업들의가격정책이강화되고비용이상승함에따라국내중견, 대기업들역시국산화 ERP에대한관심이상승중. 동사가이미현대백화점그룹의 D-ERP로 억원규모의수주를받았고 19년까지프로젝트를완료할예정임. 3분기까지 억원수준매출로인식되었기때문에내년검수가끝날때까지인식금액이상승할예정임. 19년프로젝트가완료되고안정화되면서 년부터본격적인영업이가능할것으로전망됨 2) WEHAGO 는사업속성을전환시킬수있는기회 : WEHAGO 플랫폼을통해 ERP 이용도가낮은소규모기업까지시장이확장되는효과가예상됨. 기업에필요한 ERP, 전자세금계산서, 메일, 클라우드앱, 웹오피스등다양한서비스를낮은가격으로웹으로제공할예정임. 약 만개이상의소규모기업을대상으로사용자수를확대할예정이며재무, 회계등빅데이터를확보한이후다양한기업용서비스를제공하여수익을창출할것으로전망됨. 이미 IBK기업은행, BC카드, SK네트웍스, 유비케어등다수의전략적파트너사와협약을통해신규사업이가능할것으로기대됨. 현재부산지역의 여개기업을대상으로테스트를진행하고있으며 19년부터동사의 Lite ERP를사용중인고객들을대상으로서비스를확장할예정임 ( 단위 : 십억원, 배 ) 16 17 18F 19F F 매출액 177 6 232 26 9 영업이익 38 2 67 8 세전이익 36 49 6 7 8 지배주주순이익 28 4 41 3 64 EPS( 원 ) 949 1,3 1,389 1,791 2,173 증가율 (%) 31.8 42.2 2.9 29. 21.3 영업이익률 (%) 21.7.1 23.9.4 27.4 순이익률 (%) 16. 19.7 17.8.1.8 ROE(%) 19.8 23.8 22.8 26.8 26. PER 22.6 24.7 32.7.3.9 PBR 4.2.4 7.6 6.1.1 EV/EBITDA 11.1 14. 18.2.2 12.2 자료 : Company data, IBK투자증권예상
3) EBP사업을통해클라우드 ERP와그룹웨어의시너지기대 : EBP(Enterprise Business Portal) 는 Extended ERP인 icube와기존그룹웨어를유기적으로융합하는솔루션으로 년개발이완료될것으로예상됨. 현재동사그룹웨어사용자들의 93% 는 ERP를이용하고있으며약 7% 이용자가 Standard ERP(iCube) 를사용하는것으로파악됨. 따라서 Standard ERP 이용자가그룹웨어를동시에사용할가능성이높은것으로파악됨. 현재 icube 고객 1.만명가운데 % 만그룹웨어를사용하기때문에향후 EBP 솔루션개발이완료된이후에 icube 고객대상으로크로스세일즈를통해동사 ERP 고객의그룹웨어사용비중을증가시킬수있을것으로전망됨 그림 1. 더존비즈온은 D-ERP, WEHAGO, EBP 기반으로플랫폼기업으로전환을추구함 그림 2. Extended ERP 의상위고객군이 D-ERP 의타켓 그림 3. 19 년 D-ERP 1 차프로젝트완료후 년본격세일즈 2 IBKS RESEARCH
이승훈 69-68 그림 4. WEHAGO 는기업용서비스플랫폼을지향 그림. WEHAGO 의빅데이터를통한다양한핀테크사업기대 그림 2. EBP 를통해 ERP 와그룹웨어의시너지강화 그림 3. 년이후 Standard ERP 의 EBP 고객확대 IBKS RESEARCH 3
표 1. 더존비즈온의실적추이 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 18F 19F 매출액 467 48 464 639 23 2 37 78 2,6 2,3 2,647 QoQ -.% 3.9% -4.% 37.9% -18.3%.7% -2.8% 32.% YoY.8% 14.8% 14.9% 23.1% 11.8% 13.8% 16.1%.8% 16.3% 12.8% 14.1% ERP사업 268 28 2 334 292 292 28 369 1,134 1,234 1,373 그룹웨어 37 3 37 81 1 1 63 97 191 262 331 정보보안 23 21 34 24 24 38 3 111 121 클라우드사업 8 89 93 111 2 2 116 134 378 43 32 전자금융 3 36 38 36 32 31 14 123 132 기타 8 11 36 14 24 11 66 79 9 영업이익 2 114 94 7 1 129 2 17 4 673 OPM 21.7% 23.4%.3% 32.4% 21.1% 23.3% 18.7%.3%.1% 23.9%.4% QoQ -22.9% 12.% -17.3% 1.3% -46.7% 16.4% -21.9% 113.6% YoY 27.7% 16.7% 24.9% 7.4% 8.7% 13.% 8.4% 3.% 34.6% 7.2% 21.4% 세전이익 92 114 1 178 117 1 4 214 493 61 73 QoQ -26.4% 24.2% -3.2% 61.8% -34.% 7.6% -16.9%.% YoY 23.9% 28.9% 8.9% 43.1% 27.3%.3% -.2%.4% 38.6% 13.6%.% 순이익 ( 지배 ) 77 91 91 142 88 9 7 4 41 412 32 NIM 16.% 18.8% 19.6% 22.2% 16.8% 17.3% 13.9% 21.8% 19.% 17.8%.1% QoQ -24.7% 18.% -.3% 6.1% -38.2% 8.9% -21.6% 6.% YoY 28.6% 31.3% 8.% 38.8% 13.9% 4.7% -17.7% 9.% 42.2% 2.9% 29.% 추정 그림 4. 더존비즈온의매출액및 YoY 추이 그림. 더존비즈온의영업이익및영업이익률추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 8 3 7 6 4 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 추정 추정 4 IBKS RESEARCH
이승훈 69-68 그림 6. 더존비즈온의 EBITDA 및 ROE 추이 그림 7. 더존비즈온의영업이익률및순이익률추이 ( 십억원 ) EBITDA ROE(%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 9 26.8 8 7 19.8 23.8 22.8 6 4 16 17 18F 19F 자료 : WiseFN, IBK투자증권 자료 : WiseFN, IBK 투자증권 16 17 18F 19F 그림 8. 더존비즈온의순부채및이자손익추이 그림 9. 더존비즈온의 DPS 및배당성향추이 ( 십억원 ) 순부채이자손익 ( 원 ) DPS 배당성향 (%) 7 6.. 29.2 29.6 3 - - - 4-4 - -6-7 -8 자료 : WiseFN, IBK 투자증권 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 자료 : WiseFN, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 16 17 18F 19F F ( 십억원 ) 16 17 18F 19F F 매출액 177 6 232 26 9 유동자산 111 123 118 9 증가율 (%) 12.1 16.3 12.8 14.1 16.8 현금및현금성자산 38 3 48 92 124 매출원가 72 84 2 116 132 유가증권 32 23 16 1 매출총이익 122 131 149 177 매출채권 28 32 37 42 49 매출총이익률 (%) 9.4 9.1 6.2 6.1 7.3 재고자산 1 1 1 2 2 판관비 67 7 7 81 92 비유동자산 1 162 172 판관비율 (%) 37.6 34. 32.4.7 29.9 유형자산 76 4 8 111 영업이익 38 2 67 8 무형자산 31 29 29 29 증가율 (%) 32. 34.6 7.2 21.4 26.2 투자자산 9 8 12 16 영업이익률 (%) 21.7.1 23.9.4 27.4 자산총계 236 273 273 321 378 순금융손익 -1 유동부채 3 83 86 92 99 이자손익 -1 매입채무및기타채무 2 2 3 3 3 기타 -1 단기차입금 3 13 13 13 기타영업외손익 -2-1 3 유동성장기부채 1 종속 / 관계기업손익 비유동부채 8 9 세전이익 36 49 6 7 8 사채 법인세 7 9 17 21 장기차입금 법인세율.6 17.8 26. 24. 24. 부채총계 83 88 94 1 9 계속사업이익 28 41 41 3 64 지배주주지분 2 184 178 219 267 중단사업손익 자본금 당기순이익 28 41 41 3 64 자본잉여금 47 47 47 47 47 증가율 (%).2 43.7 1.6 28.9 21.3 자본조정등 -32-32 -32 당기순이익률 (%) 16. 19.7 17.8.1.8 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 28 4 41 3 64 이익잉여금 9 122 148 189 237 기타포괄이익 -1 비지배주주지분 1 1 1 1 1 총포괄이익 27 41 41 3 64 자본총계 3 186 18 2 268 EBITDA 4 67 72 84 3 비이자부채 1 9 7 77 86 증가율 (%) 19.8.4 6.8 16.7 22.1 총차입금 32 29 24 24 24 EBITDA 마진율 (%).4 32.8 31. 31.7 33.2 순차입금 -39-47 -4-73 -1 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 16 17 18F 19F F ( 십억원 ) 16 17 18F 19F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 63 76 EPS 949 1,3 1,389 1,791 2,173 당기순이익 28 41 41 3 64 BPS,13 6,3 6,3 7,384 8,988 비현금성비용및수익 31 24 14 17 DPS 29 4 4 8 7 유형자산감가상각비 11 13 13 14 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 4 4 4 PER 22.6 24.7 32.7.3.9 운전자본변동 -4-13 -4-4 -6 PBR 4.2.4 7.6 6.1.1 매출채권등의감소 6 - -8 - -7 EV/EBITDA 11.1 14. 18.2.2 12.2 재고자산의감소 -1 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 1 1 1 매출증가율 12.1 16.3 12.8 14.1 16.8 기타영업현금흐름 - -8-7 EPS 증가율 31.8 42.2 2.9 29. 21.3 투자활동현금흐름 -24-24 -12-16 -34 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) - -33-11 -16-18 배당수익률 1.4 1.2.9 1.2 1. 유형자산의감소 1 ROE 19.8 23.8 22.8 26.8 26. 무형자산의감소 ( 증가 ) -3-4 -4 - ROA 12..9.1 17.9 18.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -19 12-8 -2-4 ROIC 26.2 36.7 33.8 43.7 1.9 기타 11 7-8 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 - -11-49 -3 - 부채비율 (%) 4.3 47.4 2.1 4.8 4.8 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -.3 -.1-22.4-33.1-37.8 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 3.6 62.1 73.4 2.2 129.1 기타 - -11-49 -3 - 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율. 6.9 6.7 6.7 6.7 현금의증가 - 44 32 재고자산회전율 169.2 17.3 178.6 166. 168.1 기초현금 23 38 3 48 92 총자산회전율.8.8.8.9.9 기말현금 38 3 48 92 124 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH
이승훈 69-68 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (17..1~18.9.) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 % ~ 중립 -% ~ % 매도 ~ -% 매수 127 84.1 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 24.9 바중확대 +% ~ 중립 -% ~ +% 비중축소 ~ -% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 8, 7, 6,, 4,,,, 더존비즈온주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 16.11. 매수 29, -27.3-23.97 17.1.23 매수 32, -.29 23.9 18.1.23 1 년경과 69.81-18.9.4 매수 7, -.8-12.71 18..29 매수 62, -24.27-18.87 18.11.14 매수 62, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 7