2007

INDUSTRY REPORT 보냉재 중공업 / 건설담당엄경아 Tel. (02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com 보냉재최선호주는여전히동성화인텍 비중확대 ( 유지 ) 보냉재업체매출증가둔화되고, 이익개선제한적보냉재업체들의 2분기합산실적은매출액이 1,696억원으로전년동기대비 4.8% 증가, 전분기대비 2.1% 감소할것으로예상. 영업이익은 135억원으로전년동기대비 15.1% 증가, 전분기대비 10.7% 감소할것으로예상 보냉재업체생산능력한계로 2014년은실적성장제한적일것보냉재업체들의실적성장이제한적인이유는생산능력의한계와환율하락때문임. 국내보냉재생산업체들은 2013년하반기에대부분자체적으로보유하고있는생산설비를풀가동했음. 올해실적이늘어나는부분은 2013년상반기대비 2014년상반기에늘어나는매출정도만기대할수있는수준이고하반기에는큰폭의외형성장은기대하기어려움 LNG 시장중 단기정체기에는시장개척자를사라최근 LNG 수송선운임은 2011년초기와비슷한수준까지하락. 미국발쉐일가스의본격적인수출은 2017년이될것으로보여 LNG 시장중 단기정체기가될우려도있음. 전방산업의하락사이클에노출되었다면, 산업내수주범주를늘리는업체위주로접근할필요가있다고판단됨. LNG 시장내에서수주저변을늘리고있는동성화인텍에주목 Rating & Target ( 기준일 : 2014. 7. 21) 종목명 투자의견 목표가 (12M) Top Picks 동성화인텍 매수 18,000원 ( 상향 ) 한국카본 매수 11,500원 Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 12.1 13.1 18.0 24.7 KOSPI대비상대수익률 13.2 8.9 15.9 17.8 Industry vs KOSPI composite ` (%) 보냉재절대수익률 30 KOSPI대비상대수익률 20 10 0-10 -20 13/07 13/09 13/11 14/01 14/03 14/05 보냉재최선호주는동성화인텍, 목표주가 18,000원으로상향보냉재투자의견을비중확대로유지함. 최선호주도기존의동성화인텍으로유지하고, 목표주가는 18,000원으로상향. 보냉재업체들이생산능력한계에도달한시점, 생산설비확장으로외형성장이어질수있는동성화인텍이상승여력이더많다고판단. LNG 이외에도 LPG선박이나 LNG 관련해양플랜트설비에대한수주가가능한것도강점 LNG 시장이변한만큼변한주식을사자 한국카본 동성화인텍 미국발수요증가 수요국가수증가 쉐일가스수출 해양플랜트수요발생 부산물 (LPG) 수요증가 2004~ vs. 2011~ SHINYOUNG RESEARCH

LNG 시장장기적으로성장한다 LNG 시장은수요자가많아지는시장 도표 1. LNG 수입국통계 ( 단위 : 십억세제곱피트 ) 수입국 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 %yoy 북미 226 239 229 507 652 632 631 895 459 612 651 555 384 404 5.2% 미국 226 238 229 507 652 631 584 771 352 452 399 299 151 92-38.7% 멕시코 0 0 0 0 0 0 47 124 108 125 208 138 171 275 61.2% 캐나다 35 44 118 63 36-42.0% 중남미 12 22 24 37 32 35 39 40 60 115 326 313 462 599 29.8% 푸에르토리코 12 22 24 26 26 26 28 25 29 27 26 32 47 57 20.3% 도미나카공화국 11 6 9 11 15 16 20 30 34 45 41-9.0% 아르헨티나 15 34 62 142 163 229 40.4% 브라질 12 102 29 131 201 53.7% 칠레 23 106 76 76 72-5.5% 유럽 1,150 1,157 1,486 1,390 1,362 1,695 1,998 1,866 1,882 2,437 3,153 3,164 2,312 1,652-28.5% 벨기에 163 82 124 119 101 120 151 94 76 231 213 198 88 58-34.7% 프랑스 377 389 511 319 367 453 490 456 398 462 506 513 349 289-17.2% 그리스 18 18 18 20 16 15 23 44 34 26 35 44 37 22-40.4% 이탈리아 178 167 218 234 65 88 93 86 55 102 324 306 251 197-21.6% 스페인 272 321 427 519 618 772 862 837 991 954 1,003 840 705 445-36.9% 터키 142 171 172 161 146 170 185 203 197 202 274 234 274 214-21.9% 포르투갈 10 15 19 49 60 73 95 98 100 105 104 74 73-1.6% 영국 18 120 50 33 362 692 898 506 337-33.4% 네덜란드 28 27 18-35.4% 중동 31 102 178 146 151 3.2% 쿠웨이트 31 97 127 97 77-20.4% 두바이 5 51 50 55 10.0% 이스라엘 19 신규 유라시아 2 - 러시아 2 아시아 & 오세아니아 3,544 3,776 3,631 3,978 4,329 4,481 4,959 5,458 5,611 5,377 6,490 7,448 8,139 8,673 6.6% 일본 2,657 2,778 2,567 2,824 2,865 2,861 3,135 3,385 3,384 3,033 3,451 3,852 4,291 4,287-0.1% 한국 669 746 817 896 1,051 1,075 1,162 1,179 1,282 1,212 1,590 1,732 1,790 1,966 9.8% 대만 218 252 247 258 321 331 372 396 420 416 544 593 617 619 0.4% 인도 92 213 254 358 372 446 437 600 646 635-1.7% 중국 35 139 153 269 468 636 714 907 27.0% 타이 35 44 63 41.9% 인도네시아 37 73 98.6% 말레이시아 76 신규 싱가폴 47 신규 전세계합 4,933 5,194 5,370 5,912 6,375 6,843 7,627 8,260 8,012 8,573 10,722 11,658 11,443 11,479 증감율 11.7% 5.3% 3.4% 10.1% 7.8% 7.3% 11.5% 8.3% -0.9% 5.6% 21.2% 9.4% -1.9% 0.3% 자료 : GIIGNL, 신영증권리서치센터 2

사용자가 16 개국에불과하던 LNG LNG 는 9 년전인 2005 년까지만하더라도불과 16 개국가만이수입해서쓰는에너지였다. 초기 인프라투자가많이필요하고, 다른에너지보다단가가높기때문에기저에너지로잘활용하지 않는편이기때문이다. 최근 29 개국으로수요자증가 하지만전세게국가들이환경규제에관심을많이갖게되고, 아시아지역의이머징국가들의개발이가속화되면서 LNG 시장은수요자가급속도로늘어나고있다. 2013년말 LNG수입자협회가발표한기준으로하면전세계총 29개국가가 LNG를수입해서사용하고있다. 2010년까지만하더라도 91.8% 에달하던기존 16개참여자들의수입비중은 2013년에는 83.7% 까지줄어들었다. 이번사이클은다수의사용자가사용량을늘리는大사이클 2004년이후있었던 LNG 단기사이클은미국발수입량증가기대감이크게작용했지만, 최근 LNG 시장에대한상승전환은이전보다많은수요자들이시장에진입함에따라서수요증가를기대할수있는국면이라고상당히다르다. 여기에미국이쉐일가스생산 / 판매를늘리기로하면서수입국가들은수입처를다변화하고, 수입단가를낮추고자하는수요가생겨나게되었다. LNG 시장이장기성장기에있다는것만큼은분명한사실 단기적으로보자면 2012년과 2013년에전세계 LNG 교역량이정체기에놓여있고, 유럽지역의 LNG 수입수요가 2년연속두자릿수로감소하고있다. 하지만기존의대량구매자였던유럽지역의국가들이수입을줄이는것대비타지역국가들이수입량을늘리는속도가더빨라지면서 LNG 교역시장의성장세는장기적으로이어질것으로보인다. LNG 공급프로젝트를중심으로볼경우성장속도가빨라지는시기는 2017년이후가되겠지만, LNG 시장이성장기에있다는점만은분명하다 도표 2. LNG 공급프로젝트수출개시시점 ( 단위 : mmtpa) 국가 프로젝트명 연생산규모 수출개시시점 수출개시시점 호주 QCLNG 4.25 2014 Gorgon 5.2 2015 Wheatstone 9 2017 고르곤 4 th 가우선순위 Ichtys LNG 8.4 2016 말 Prelude FLNG 3.6 2017 초 APLNG 9 2016 초 Gladstone LNG 7.8 2015 말 카메론 Cameroon LNG 미정 미정 콜롬비아 Pacific Rubiales 0.5 2Q15 인도네시아 Tangguh 3.8 2019 Donggi-Senoro 2 2014 말레이시아 Petronas 3.6 2015 파푸아뉴기니 PNG LNG 6.9 2014 러시아 Yamal 16.5 2017 미국 Sabine Pass 16 2017 Freeport 13.2 2017 Cove Point 5.25 2017 말 Cameron LNG 12 2018 자료 : GIIGNL, 신영증권리서치센터 3

최근 LNG 업황에대한고민 단기적으로는거래량약세를보이고있는 LNG 시황 장기적인수요성장에대해서는이견을갖기어려운상황이지만, 최근여러지표상으로는 LNG 시장이고성장세를이어갈수있을지고민되는면이보이기도한다. 먼저수입국가의숫자가늘어났음에도불구하고수입수요는 2년째정체상태에있다는점이다. 이는유럽시장에서의수입수요증가가신규시장에서의수입수요증가와비슷한수준을보였기때문이다. 유럽지역의총수요감소에따라향후수요감소폭은둔화될것으로예상된다. 운임도 2011 년초기와비슷한수준으로하락 다음으로는 LNG 선박을운영하고있는전방업체들이느끼는체감경기이다. [ 도표 3] 에도나와있는것처럼최근 140k cbm 사이즈의 LNG선박일일운임은 68,000달러까지하락하면서일본의지진발생이전까지하락한상태이다. 도표 3. 140k cbm LNG 선박의기간용선운임 ($/ 일 ) 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 자료 : 클락슨, 신영증권리서치센터 3 년이내인도예정량도많아 조선업체에게 LNG 수송선을발주할오퍼레이터들이느끼는업황은많이약해져있다. 운임이일본지진이전의기간수준과비슷할정도로빠진가운데, 2014년부터향후 3년간매년 30척이상의 LNG 선박이인도될예정이기때문이다. 도표 4. LNG 선박기인도척수및인도예정량도표 5. 10 먼 cbm LNG 선박선령구조 (2016 년기준 ) 60 인도예정 50 기인도 40 30 20 10 0 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015F 2017F 자료 : 클락슨, 신영증권리서치센터 선 령 선박수 ( 척 ) 선복량 (cbm) 5 년미만 29 4,637,094 5 년이상 10 년미만 154 27,151,025 10 년이상 15 년미만 88 12,471,472 15 년이상 20 년미만 27 3,683,512 20 년이상 25 년미만 22 2,889,696 25 년이상 30 년미만 6 775,082 30 년이상 35 년미만 8 1,013,082 35 년이상 40 년미만 21 2,680,142 40 년이상 4 499,764 합계 359 55,800,869 자료 : 클락슨, 신영증권리서치센터 4

시장개척자를사야할때 LNG 수송선시황에많이의존하는국내보냉재업체 동성화인텍과한국카본의매출중조선업과관계없는매출액은각각 1,500억원, 1,000억원정도이다. 조선업과관련된매출은 LNG 선박용보냉재생산을통해발생한다. 비조선사업부문을제외하고, 조선업체에납품하는 LNG 선박용보냉재매출이전체매출중 60% 이상을차지하는상황이다. 해운은사이클산업 LNG 도마찬가지 모든해운시황이그렇듯이 LNG 운송시장도사이클이있다. 미국발쉐일가스수출및수요자증대에따른장기적인증가추세가이어질것으로보이지만, 해당수출입물량이시장에나오기이전에는단기적인수요정체기는당연히있을수밖에없다. 2004년부터 2006년까지이어진 LNG 발주확장기에수주를늘리고, 그이후에매출이늘어났던보냉재업체들은발주수요가사라지자매출이고점대비반토막나는상황에직면했다. 단일품목에대한의존도가높았기때문에업체들이겪어야했던문제점이라고볼수있다. 2011 년이후사이클의다른점은 LNG 파생산업도많다는점 2011년이후 LNG 시장은단순수송선수요증가뿐만아니라 LNG 생산또는수입플랜트의해양설비화과정을경험하고있다. 뿐만아니라 LNG 생산프로젝트의부산물에해당하는 LPG 수출입증가에따른영향도이어지고있는중이다. 2017년급격한 LNG 생산량증가에앞서중 단기수요정체에들어가는만큼, 자체적으로 LNG 시장에참여하는저변을얼마나넓혔느냐에따라업체별실적변동에큰차이를보일것으로예상된다. 시장이정체기라면이전보다단일시황의존도가높지않은업체를사야 지금은늘어나는시장안에서자동적으로수요가늘어나는수혜를보는업체보다는 LNG 시장안에서관련사업을얼마나더넓은범주에서수행할수있는지가중요한시점이다. 동성화인텍의경우 LNG 관련해양플랜트보냉재를수주하여납품을진행하고있으며, LPG 선박에들어가는보냉재까지수주하는등지속적으로수주영역을넓히고있어향후에도꾸준한성장세가예상된다. 도표 6. LNG 시장무엇이달라졌나? 한국카본 동성화인텍 미국발수요증가 수요국가수증가 쉐일가스수출 해양플랜트수요발생 부산물 ( LPG) 수요증가 2004~ vs. 2011~ 자료 : 신영증권리서치센터 5

업체별실적전망 2014 년은보냉재업체실적정체기 2 분기실적전년대비늘고전분기대비줄어들것 보냉재업체들의 2 분기합산실적은매출액이 1,696 억원으로전년동기대비 4.8% 증가, 전분기 대비 2.1% 감소할것으로예상된다. 영업이익은 135 억원으로전년동기대비 15.1% 증가, 전분 기대비 10.7% 감소할것으로예상된다. 생산능력한계로외형성장단기에는막혀있어 매출액증가율은전년동기대비기준으로한자릿수증가에그칠것으로보인다. 영업이익도전년동기대비로는두자릿수증가율을보이지만, 전분기대비로는감소할것으로예상된다. 이처럼실적성장이제한적인이유는첫번째로는생산능력의한계때문이며, 두번째는환율하락때문이다. 국내보냉재생산업체들은 2013년하반기에대부분자체적으로보유하고있는생산설비를풀가동했다. 올해실적이늘어나는부분은 2013년상반기대비 2014년상반기에늘어나는매출정도만기대할수있는수준이고하반기에는큰폭의외형성장은기대하기어렵다. 2분기원 / 달러환율은분기평균환율이 1달러당 40.1원, 기말환율이 1달러당 52.9원하락했다. 보냉재업체는조선업체로부터인슐레이션판넬을수주할때달러화기준으로수주하기때문에원 / 달러환율하락시매출이감소하고, 이익률이낮아지는영향을받는다. 도표 7. 보냉재업체합산실적추정 ( 단위 : 억원, %) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F < 합산 > 매출액 1,437 1,619 1,787 1,660 1,733 1,696 1,714 1,673 6,503 6,816 7,382 %yoy 110.8% 79.8% 63.3% 22.9% 20.6% 4.8% -4.1% 0.8% 61.5% 4.8% 8.3% %qoq 6.4% 12.6% 10.4% -7.1% 4.4% -2.1% 1.0% -2.4% - - - 영업이익 97 117 156 98 151 135 142 148 468 575 685 %yoy 318.6% 65.2% 69.4% 12.5% 56.3% 15.1% -9.3% 50.6% 71.2% 22.9% 19.0% %qoq 10.6% 21.3% 33.2% -37.1% 53.8% -10.7% 5.0% 4.4% - - - 영업이익률 6.7% 7.2% 8.7% 5.9% 8.7% 7.9% 8.3% 8.8% 7.2% 8.4% 9.3% 당기순이익 71 78 151-54 122 103 110 113 246 449 513 %yoy -1288% 416.9% 85.5% 적전 72.9% 33.0% -27.3% -311% 52.4% 82.3% 14.4% %qoq -0.2% 9.9% 94.9% 적전 흑전 -15.5% 6.5% 2.8% - - - 순이익률 4.9% 4.8% 8.5% -3.2% 7.1% 6.1% 6.4% 6.8% 3.8% 6.6% 7.0% 자료 : 회사, 신영증권리서치센터추정 주 ) 한국카본은 K-IFRS 연결실적기준, 동성화인텍은 K-IFRS 별도실적기준임 6

동성화인텍 : 기저효과로전년동기대비영업이익 82.6% 증가전망 영업이익전년대비 82.6% 증가기저효과 동성화인텍의 2 분기매출액은 1,064 억원으로전년동기대비 12.4% 증가하고, 전분기대비 8.7% 감소할것으로예상된다. 영업이익은 65 억원으로전년동기대비 82.6% 증가하고, 전분기대비 12.5% 감소할것으로예상된다. 동성화인텍은기저효과로인해전년동기대비 2분기영업이익성장률이높게나타날것으로보인다. 2013년상반기고압가스용기사업부의손실로인해영업마진이정상적인수준에미치지못했었기때문에기저효과는크다. 하지만생산후매출인식이지연되는프로젝트가일부나타나면서영업마진은전분기대비소폭하락할것으로보인다. 보냉재생산설비확장중 2015 년실적에는확인가능 동성화인텍의보냉재생산능력확장에따른매출증가효과는 2015년부터확인할수있을것으로보인다. 따라서 2분기이후하반기실적에서는눈에띄는성장세를확인하기는어려울것으로예상된다. 하지만현재확장진행중에있는설비가가동되는 2015년부터는보냉재관련매출이늘어나면서실적개선세가이어질것으로전망된다. 도표 8. 동성화인텍분기실적추정 ( 단위 : 억원, %) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F < 동성화인텍 > 매출액 908 947 1,124 1,116 1,166 1,064 1,074 1,021 4,095 4,325 4,720 %yoy 138.0% 88.9% 51.1% 45.5% 28.4% 12.4% -4.4% -8.5% 71.0% 5.6% 9.1% %qoq 18.4% 4.3% 18.7% -0.7% 4.5% -8.7% 0.9% -5.0% - - - PU 단열재 807 861 1,049 1,044 1,087 930 925 871 3,761 3,813 4,202 가스 101 86 75 71 79 134 149 150 333 513 518 영업이익 32 35 87 51 74 65 74 79 205 292 370 %yoy 80.7% -1.1% -10.0% 853% 130% 82.6% -14.1% 55.4% 32.3% 42.4% 26.6% %qoq 499% 10.1% 145% -41.0% 44.4% -12.5% 15.4% 6.6% - - - 영업이익률 3.5% 3.7% 7.7% 4.6% 6.3% 6.1% 6.9% 7.8% 5.0% 6.8% 7.8% 순이익 5 11 77 5 57 46 56 57 98 215 268 %yoy -147% -29.1% -4.5% -69.5% 1013% 305% -27.2% 1052% -3.4% 120% 24.5% %qoq -68.2% 121% 576% -94% 1061% -19.7% 21.6% 1.6% - - - 순이익률 0.6% 1.2% 6.8% 0.4% 4.9% 4.3% 5.2% 5.6% 2.4% 5.0% 5.7% 자료 : 회사, 신영증권리서치센터추정 주 ) 동성화인텍은 K-IFRS 별도실적기준임 7

한국카본 : 조선사업부문성장은목까지찼다 한국카본의 2 분기매출액은 632 억원으로전년동기대비 5.9% 감소, 전분기대비 11.5% 증가할 것으로예상된다. 영업이익은 70 억원으로전년동기대비 14.1% 감소, 전분기대비 9.0% 감소할 것으로예상된다. 저마진물량소화하기시작 한국카본도동성화인텍과마찬가지로 2014년에는큰폭의매출증가를기대하기는어려울것으로보인다. 현재보유하고있는보냉재생산설비는거의풀가동되고있으며, 한국카본의경우보냉재생산설비에대한증설은진행한바가없다. 그렇기때문에이와같은매출정체현상은당분간지속될것으로보인다. 하반기의경우저마진물량의매출인식에따라수익성도소폭둔화될것으로보인다. 비조선사업부설비투자에따른매출증가내년에조금기대할수있어 다만한국카본의경우경쟁사와는달리비조선사업부문에해당하는카본사업부에대한설비투자를진행하고있어 2015년이후에는비조선사업부에서소폭의매출증가를기대해볼수있을것으로보인다. 도표 9. 한국카본분기실적추정 ( 단위 : 억원, %) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F < 한국카본 > 매출액 530 672 663 544 567 632 639 652 2,408 2,490 2,662 %yoy 76.3% 68.3% 89.3% -6.7% 7.1% -5.9% -3.5% 19.8% 47.5% 3.4% 6.9% %qoq -9.2% 26.9% -1.4% -17.8% 4.2% 11.5% 1.1% 2.0% - - - LNG 사업부 324 457 437 302 347 391 387 383 1,520 1,508 1,474 기타사업부 206 215 225 242 220 241 252 269 888 982 1,189 영업이익 64 82 69 47 77 70 67 68 263 283 315 %yoy 1115% 133% 흑전 -42.5% 19.8% -14.1% -3.2% 45.4% 131.3% 7.8% 11.3% %qoq -21.3% 26.9% -15.3% -32.1% 64.0% -9.0% -4.5% 2.0% - - - 영업이익률 12.2% 12.2% 10.5% 8.7% 13.6% 11.1% 10.5% 10.5% 10.9% 11.4% 11.8% 당기순이익 66 66 75-59 65 57 54 56 148 233 245 %yoy 1216% 흑전 5121% 적전 -0.7% -13.4% -27.5% -196% 162.3% 57.4% 5.0% %qoq 20.0% 1.2% 12.8% 적전 흑전 -11.8% -5.5% 3.9% - - - 순이익률 12.4% 9.9% 11.3% -10.8% 11.5% 9.1% 8.5% 8.7% 6.2% 9.4% 9.2% 자료 : 회사, 신영증권리서치센터추정 주 ) 한국카본은 K-IFRS 연결실적기준 8

Valuation 및투자의견 보냉재하반기중에다시사자 2014 년보냉재업체실적정체기 2014년하반기에는보냉기자재업체들의생산능력부족으로실적이정체기에진입하는시기이다. 따라서해당업체들의보유생산능력만가지고볼때상승모멘텀이풍부한시기는아니다. 전방산업 (LNG관련설비생산자 : 조선업 ) 의전방산업 (LNG관련설비수요자 : 오퍼레이터 ) 이라고볼수있는 LNG 운송시장의운임도이전대비약세를보이고있어최근의수주약세가해소될지우려하고있는국면이다. 2015 년바라보며하반기중다시비중확대해야 2분기어닝시즌은당분간이어질실적정체기의진행형이기도하지만, 하반기에진입했기때문에 2015년실적을앞당겨주가에반영할수있는시작점이기도하다. 2014년에는보냉재업체들의외형성장이 4.8% 수준이지만, 2015년에는 8.3% 달할것으로예상된다. 장기적인성장산업이라고볼수있는 LNG 시장의최대수혜주인보냉재관련주식을 2015년을대비하여본격적으로비중확대해야하는시점이다. 최선호주여전히동성화인텍 보냉재업체에대한투자의견비중확대를유지하고최선호주또한동성화인텍을유지한다. 두업체의주가는 2013년하반기말부터차이를보이기시작하더니그추세가이어지고있다. 동성화인텍주가가더상승한이유는 LNG 관련비즈니스의참여영역이넓다는점과경쟁업체대비약점으로꼽히는재무구조가개선되고있다는점이었다. 재무구조개선설비증설로주가더상승했지만앞으로도상승요인더커 동성화인텍은 2012년말기준으로 300% 가넘던부채비율이 2014년 1분기말에는 230% 까지하락했으며, 2014년말에는 200% 미만으로내려갈것으로예상된다. 이는보냉재생산설비에대한설비투자를진행하는과정에서도개선되고있다. 경쟁사가비조선사업부문에대한투자를하는가운데, 동성화인텍의경우 LNG 수송선뿐만아니라그로부터파생되는사업부문에관련된투자도늘리고있어이와같은주가차별화는이어질전망이다. 도표 10. 동성화인텍과한국카본의주가추이 ( 원 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 동성화인텍 한국카본 0 13/01 13/03 13/05 13/07 13/09 13/11 14/01 14/03 14/05 14/07 자료 : 와이즈에프앤, 신영증권리서치센터 9

동성화인텍목표주가상향 18,000 원제시 동성화인텍의투자의견매수를유지하고목표주가는기존의 13,500원에서 18,000원으로상향한다. 목표배수 18배는과거 LNG 호황기에경쟁업체인한국카본이적용받았던상단배수에해당한다. 목표주가상향근거는 2014년추정실적에서 2015년추정실적을활용했기때문이다. 한국카본의배수를사용한이유는동성화인텍이동일시기에키코관련손실로주가배수가크게상승했었다는점을감안했기때문이다. 한국카본의투자의견매수를유지하고, 목표주가도기존의 11,500원을유지한다. 한국카본의경우 2015년실적을활용하여목표주가를산정할경우기존목표주가대비 2% 높은적정가격이산출되지만, 차이가크지않아목표주가는조정하지않았다. 이는한국카본이생산설비를늘리지않아 2015년이후외형성장이제한적일것으로보이는데따른영향이다. 도표 11. 동성화인텍목표주가상향종목명변경전변경전 목표주가 13,500 18,000 산정방식 자료 : 신영증권리서치센터 14/15 년추정 EPS 평균 X 18.6 배 14/15 년추정 BPS 평균 X 3.6 배 (A) 와 (B) 의산술평균 2015 년추정 EPS X 18 배 18 배는 2004 년이후 LNG 호황사이클에서받았던한국카본의상단배수에해당 도표 12. 보냉재업체밸류에이션및목표주가 15 년추정목표배수종목명 EPS 적정주가 최종목표주가 ( 배 ) ( 원 / 주 ) ( 원 ) ( 원 ) 비고 투자의견 동성화인텍 18.0 994 17,901 18,000( 상향 ) 최선호주매수 한국카본 18.0 652 11,736 11,500 - 매수 자료 : 신영증권리서치센터 10

Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천 중 립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천 비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 한국카본 - - - - - 동성화인텍 - - - - - 한국카본 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2014-07-22 매수 11500 2013-05-29 매수 11500 2013-01-23 매수 10500 동성화인텍 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2014-07-22 매수 18000 2013-11-15 매수 13500 2013-01-23 매수 12000 2012-10-24 매수 10200 11