Company Brief 219-4-12 Buy (Maintain) SK 하이닉스 (66) 2Q19 실적부진은비중확대기회 목표주가 (12M) 91, 원 ( 상향 ) 1Q19 영업이익 1.3 조원전망. 2Q19 실적부진은동사주식비중확대기회 종가 (219/4/11) 78,4 원 SK 하이닉스의 1Q19 매출과영업이익을 6.7 조원과 1.31 조원으로신규전망한다. 이는기존 Stock Indicator 자본금 3,658 십억원 발행주식수 72,8 만주 시가총액 57,75 십억원 외국인지분율 51.1% 52 주주가 57,7~95,3 원 6 일평균거래량 3,569,7 주 6 일평균거래대금 258.3 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 15.8 2.4 8.3-6.7 상대수익률 12.7 13.3 5.4 2.3 Price Trend 'S SK하이닉스 16.2 (218/4/11~219/4/11) 1.26 96.2 1.21 1.16 86.2 1.11 76.2 1.6 66.2 1.1.96 56.2.91 46.2.86 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 218 219E 22E 221E 매출액 ( 십억원 ) 4,445 27,4 36,112 37,917 영업이익 ( 십억원 ) 2,844 3,576 9,848 1,453 ) 순이익 ( 십억원 ) 15,54 2,978 7,553 8,14 EPS( 원 ) 21,346 4,9 1,375 11,8 BPS( 원 ) 64,348 67,47 76,75 86,726 PER( 배 ) 2.8 19.2 7.6 7.1 PBR( 배 ).9 1.2 1..9 ROE(%) 38.5 6.2 14.4 13.5 배당수익률 (%) 2.5 1.3 1.3 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 1.7 4.8 3. 2.6 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 당사전망치 6.4 조원과 1.26 조원대비소폭상향조정된것이다. 1Q19 NAND 재고자산평가손규모에따라실제이익이당사전망치와다소상이할가능성은존재한다. 단 1Q19 동사이익규모보다는매출및출하량이시장의우려보다훨씬양호할전망이란점이중요하다. 반도체가격하락에따른출하량의증가가나타나기시작했고이는업황회복의전조로해석될수있기때문이다. 동사 2Q19 매출과영업이익은 6.2 조원과.5 조원으로추가감소할전망이다. 출하량의증가에도불구하고 DRAM, NAND ASP 가 22%, 15% 하락할것으로예상되기때문이다. 경쟁사의 1X 나노 Server DRAM 불량문제가단기적으로 2Q19 업계 Server DRAM 가격에부정적인영향을미칠수있을것으로보인다. 그리고 NAND ASP 가당사전망치보다더욱크게하락할경우, 재고자산평가손이급격히증가하여동사 2Q19 실적이당사전망치를크게하회할가능성도존재한다. 단이러한경우 Micron 에이어동사를포함한타 NAND 업체들도생산합리화조치를실시하게되어, NAND 업황회복이좀더빨라지는상황이발생할수도있다. 최근이미그간의가격급락과 NAND 업체들의적자폭심화에따라고객들의가격인하요구강도가다소완화되는모습이나타나고있는것으로보인다. 당사는글로벌경기선행지수의반등, 미중무역협상체결, 중국의 IT 수요부양책효과, 반도체가격급락에따른내장량증가, 하반기에집중될 IDC 투자, 계절적수요증가, 반도체업체들의생산합리화조치에의한공급증가율감소등여러근거에기반해, 하반기반도체업황및동사실적의개선이발생할것으로판단하고있다. 또한 2 월에전세계 Memory 반도체출하액 YoY 증감률이반등하기시작하였고, 3 월에들어서 Server DRAM 을포함한반도체제품에대한주문량이회복되고있는점도반도체업황회복에대한가능성을높이는요소이다. 따라서당사는동사주가가 2Q19 실적의부진에따라급락할경우, 이를동사주식에대한비중을확대하는기회로삼을것을권고한다. 동사에대한신규적정주가 91, 원은올해예상 BPS 에역사적평균 P/B 배수 1.4 배를적용하여도출한것이다. 동사의 FY19 실적은 FY18 대비대폭축소되고 FY2 실적도 FY18 수준에도달하기는어려울전망이다. 그러나동사전년주가가엄청난이익규모에도불구하고 1 만원을넘지못했으므로, 이익규모가적은올해와내년의주가상승폭이매우제한적일것으로보는시각은적절치않다. 주가는주당가치 ( 이익 ) 와 Valuation 배수의조합으로 형성되고지난해에는미중무역분쟁, 중국의반도체시장진출우려등에따라동사가 역사적으로가장낮은수준의배수를적용받았었기때문이다. 만약당사의전망처럼글로벌 경기선행지수가곧상승반전하고미중무역협상이타결된다면, 주당가치의낮은성장에도 [ 반도체 ] 송명섭 (2122-927) mssong@hi-ib.com 불구하고 Valuation 배수의빠른회복에따라동사주가가전고점을상회할가능성이충분한 것으로판단된다.
표 1. SK 하이닉스부문별, 분기별실적전망 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 FY18 FY19 FY2 DRAM 1Gb 환산출하량 ( 백만개 ) 7,653 8,843 1,665 11,51 1,636 11,658 12,734 13,23 32,447 38,663 48,51 % QoQ / YoY -9.5% 15.5% 2.6% 7.8% -7.5% 9.6% 9.2% 2.3% 19.9% 19.2% 24.3% DRAM 1Gb 환산 ASP ( 달러 ).64.5.45.45.45.47.5.57.91.5.5 % QoQ / YoY -24.6% -22. -9.2%.. 4. 6.7% 12.8% 21.5% -45.1%.2% 연결기준 DRAM 매출 ( 백만달러 ) 4,876 4,397 4,816 5,193 4,83 5,475 6,379 7,36 29,498 19,282 24,16 NAND 16Gb 환산출하량 ( 백만개 ) 5,38 6,525 8,28 9,22 8,41 9,518 11,91 12,279 21,137 29,27 41,289 % QoQ / YoY -15.3% 21.3% 26.9% 9. -6.9% 13.3% 16.5% 1.7% 36.8% 38.2% 41.4% NAND 16Gb 환산 ASP ( 달러 ).19.16.16.16.16.18.2.21.33.17.19 % QoQ / YoY -25. -15. -5.. 4.9% 8. 1. 8. -16.4% -5.1% 14.6% 연결기준 NAND 매출 ( 백만달러 ) 1,43 1,75 1,296 1,412 1,38 1,688 2,164 2,587 7, 4,827 7,818 기타매출 ( 백만달러 ) 41 39 39 38 32 31 31 3 229 157 123 연결기준매출 ( 백만달러 ) 5,96 5,511 6,151 6,643 6,214 7,193 8,573 9,976 36,727 24,266 31,957 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,127 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,11 1,129 1,13 연결기준매출 ( 십억원 ) 6,715 6,228 6,95 7,57 7,22 8,128 9,688 11,273 4,445 27,4 36,112 매출원가 ( 십억원 ) 4,337 4,63 5,49 5,239 5,38 5,271 5,489 5,489 15,181 19,255 21,286 매출총이익 ( 십억원 ) 2,378 1,598 1,92 2,268 1,984 2,857 4,199 5,785 25,264 8,145 14,825 판관비 ( 십억원 ) 1,72 1,115 1,158 1,223 1,158 1,21 1,244 1,373 4,42 4,569 4,977 기타영업이익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 1,36 482 743 1,45 826 1,656 2,955 4,411 2,844 3,576 9,848 영업이익률 19.4% 7.7% 1.7% 13.9% 11.8% 2.4% 3.5% 39.1% 51.5% 13.1% 27.3% DRAM 영업이익 ( 십억원 ) 1,734 988 1,184 1,456 1,184 1,779 2,65 3,61 19,227 5,361 9,169 NAND 영업이익 ( 십억원 ) -431-57 -443-413 -36-125 348 89 1,65-1,794 673 자료 : SK 하이닉스, 하이투자증권 표 2. SK 하이닉스기준 DRAM 제품별생산비중및 ASP 증감률추정 생산비중 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 PC 21% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Server 3 32% 33% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% Mobile 39% 39% 38% 37% 38% 38% 38% 38% 37% 37% 37% 37% 기타 Total 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 ASP 변동 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 PC 4% 3% -11% -3-22% -8% 4% 8% 15% Server 6% 5% 3% -11% -3-32% -14% 4% 8% 15% Mobile 12% 3% -11% - -15% -5% 4% 5% 기타 4% 2% -11% - -15% - 4% 6% 13% Blended 8% 4% 1% -11% -25% -22% -9% 4% 7% 13% 자료 : SK 하이닉스, 하이투자증권 그림 1. 32GB Server DRAM DIMM 고정거래가격추이 그림 2. SK 하이닉스부문별영업이익률추정 35 32GB RDIMM ($) % QoQ ( 우축 ) DRAM NAND 3 3 25 2 15 - - - 5-3 - 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 - - 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 자료 : DRAMeXchange, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 2
그림 3. OECD 경기확산지수와글로벌경기선행지수간선후행관계 그림 4. 글로벌경기선행지수와 Memory 반도체출하액증감률 13 OECD + 6NME 경기선행지수 OECD 경기확산지수 ( 우축 ) 12 13 OECD + 6NME 경기선행지수 Memory 반도체출하액 %YoY ( 우축 ) 15 12 11 99 98 97 8 6 4 2 12 11 99 98 97 1 5-5 96 1 31 61 91 121 151 181 96 41 61 81 1 121 141 161 181-1 자료 : Datastream, 하이투자증권 자료 : Datastream, WSTS, 하이투자증권 그림 5. 미중무역분쟁발생후중국 PMI 와한국반도체수출 그림 6. 가전하향정책기간중중국 IT 수요와경기선행지수증감률 53 중국 PMI ( 좌축 ) 한국반도체수출 %YoY 5 중국 Tech 소매매출 YoY 증감률중국경기선행지수 YoY 증감률 ( 우축 ) 52 51 3 5% 5 49 48 47 171 176 1711 184 189 192 - - - 가전하향기간 - 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19-5% - -15% 자료 : Datastream, 산업통상자원부, 하이투자증권 자료 : Datastream, 하이투자증권 그림 7. DRAM ASP 변동과스마트폰 DRAM 내장량간반비례관계 그림 8. 연도별신규건설 Hyper Scale IDC 숫자 - - DRAM ASP %YoY ( 좌축 ) 스마트폰 DRAM 내장량 %YoY ( 축반전 ) 3 5 7 7 6 5 4 3 2 79 338 Hyper Scale IDC 연도별증가수 628 57 59 448 386 62 61 61 58 48 9 8 7 6 5 4 3 2 1 - CY12 CY13 CY14 CY15 CY16 CY17 CY18 CY19E CY16 CY17 CY18 CY19E CY2E CY21E 자료 : WSTS, 하이투자증권 자료 : Cisco HI Research 3
그림 9. 월별 Memory 반도체출하액의역사적평균비중 그림 1. 연도별업체별 NAND 출하증가율전망 1. 9.5% 9. 8.5% 8. 7.5% 7. 6.5% 7.5% 7.3% 월별 Memory 반도체출하액비중 8.6% 7.4% 8.1% 8.8% 7.8% 8.8% 9.7% 8.5% 8.9% 8.6% 1 1 FY16 FY17 FY18 FY19 85% 65% 46% 34% 35% 37% 38% 27% 3 29% 21% 17% 17% 14% 68% 53% 44% 36% 32% 6. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 삼성전자 Toshiba SK 하이닉스 MU+Intel Total 자료 : WSTS, 하이투자증권 자료 : 각사자료, 하이투자증권 그림 11. 연도별업체별 DRAM 출하증가율전망 그림 12. 전세계반도체, DRAM, NAND 출하액 YoY 증감률동향 7 FY16 FY17 FY18 FY19 1 반도체 Total DRAM NAND 5 3 36% 31% 29% 24% 25% 25% 24% 22% 19% 16% 18% 19% 18% 16% 14% 2% - - 삼성전자 Micron SK 하이닉스기타 Total - 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 각사자료, 하이투자증권 자료 : WSTS HI Research 4
그림 13. 한국반도체수출가격, 출하량과반도체주가와의관계 한국반도체수출 Q YoY 증가율한국반도체수출 P YoY 증가율 ( 우축 ) 8 8 6 4 2 6 4 2-2 -4-6 -8 12 8 6 4 2-2 KOSPI 반도체지수 YoY 수익률 KOSPI 반도체지수 ( 우축 ) -2-4 -6 8 7 6 5 4 3 2-4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 자료 : 산업통산자원부, 하이투자증권 HI Research 5
그림 14. SK 하이닉스 P/B 배수추이와글로벌경기선행지수비교 3. 2.5 High (X) Avg (X) Low (X) SK 하이닉스연간 고점 / 평균 / 저점 P/B 배수 2. 1.5 1. 1.6 1.7 1.5 1.6 1.7 1.7 1.9 1.8 1.6 미중무역분쟁 1.8 1.4 1. 1.4 1.2.5 중국반도체시장진입경기선행지수하락. 3. 2.5 CY5 CY6 CY7 CY8 CY9 CY1 CY11 SK하이닉스 CY12 CY13 월별CY14 P/B CY15 CY16 CY17 CY18 CY19E 배수 ( 좌축 ) 13 12 2. 11 1.5 1..5 OECD + 6NME 경기선행지수 ( 우축 ) 99 98. 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 97 자료 : Datastream, SK 하이닉스, 하이투자증권 HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E ( 단위 : 십억원,%) 218 219E 22E 221E 유동자산 19,894 18,953 19,598 23,313 매출액 4,445 27,4 36,112 37,917 현금및현금성자산 2,349 1,479 1,818 2,48 증가율 (%) 34.3-32.3 31.8 5. 단기금융자산 528 528 687 1,374 매출원가 15,181 19,255 21,286 22,351 매출채권 6,334 6,28 7,222 7,583 매출총이익 25,264 8,145 14,825 15,567 재고자산 4,423 4,658 3,611 5,688 판매비와관리비 4,42 4,569 4,977 5,113 비유동자산 43,764 46,578 52,41 54,996 연구개발비 2,284 1,754 2,167 2,275 유형자산 34,953 38,51 45,35 47,667 기타영업수익 - - - - 무형자산 2,679 2,14 1,574 1,282 기타영업비용 - - - - 자산총계 63,658 65,531 72,8 78,39 영업이익 2,844 3,576 9,848 1,453 유동부채 13,32 12,678 12,353 11,392 증가율 (%) 51.9-82.8 175.4 6.1 매입채무 1,96 743 979 1,28 영업이익률 (%) 51.5 13.1 27.3 27.6 단기차입금 586 586 586 586 이자수익 1,692 1,673 1,684 1,712 유동성장기부채 1,29 1,29 1,29 1,29 이자비용 1,142 1,142 1,142 1,142 비유동부채 3,774 3,774 3,774 3,774 지분법이익 ( 손실 ) 13 13 13 13 사채 1,56 1,56 1,56 1,56 기타영업외손익 -66-31 -31-31 장기차입금 2,162 2,162 2,162 2,162 세전계속사업이익 21,341 4,89 1,372 11,5 부채총계 16,86 16,452 16,127 15,166 법인세비용 5,81 1,112 2,819 2,991 지배주주지분 46,846 49,72 55,874 63,137 세전계속이익률 (%) 52.8 14.9 28.7 29. 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 당기순이익 15,54 2,978 7,553 8,14 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 순이익률 (%) 38.4 1.9 2.9 21.1 이익잉여금 42,34 44,327 51,196 58,526 지배주주귀속순이익 15,54 2,978 7,553 8,14 기타자본항목 -2,989-3,56-3,124-3,191 기타포괄이익 -67-67 -67-67 비지배주주지분 7 7 7 6 총포괄이익 15,473 2,911 7,486 7,946 자본총계 46,852 49,79 55,881 63,143 지배주주귀속총포괄이익 15,473 2,911 7,486 7,947 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E 218 219E 22E 221E 영업활동현금흐름 22,227 12,12 16,864 16,144 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 15,54 2,978 7,553 8,14 EPS 21,346 4,9 1,375 11,8 유형자산감가상각비 5,94 8,442 9,475 11,369 BPS 64,348 67,47 76,75 86,726 무형자산상각비 524 665 44 292 CFPS 3,176 16,6 23,995 27,25 지분법관련손실 ( 이익 ) 13 13 13 13 DPS 1,5 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 -21,429-17,92-21,77-2,15 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -15,94-12, -16, -14, PER 2.8 19.2 7.6 7.1 무형자산의처분 ( 취득 ) -931 - - - PBR.9 1.2 1..9 금융상품의증감 5,79 - -159-687 PCR 2. 4.7 3.3 2.9 재무활동현금흐름 -1,395-1,26-684 -684 EV/EBITDA 1.7 4.8 3. 2.6 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 1,47 - - - ROE 38.5 6.2 14.4 13.5 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 67.4 46.3 54.7 58.3 배당금지급 -76-1,26-684 -684 부채비율 35.9 33.5 28.9 24. 현금및현금성자산의증감 -61-871 339 59 순부채비율 5.1 6.7 5. 2.4 기초현금및현금성자산 2,95 2,349 1,479 1,818 매출채권회전율 (x) 6.8 4.4 5.5 5.1 기말현금및현금성자산 2,349 1,479 1,818 2,48 재고자산회전율 (x) 11.5 6. 8.7 8.2 자료 : SK 하이닉스, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
SK 하이닉스최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 99, 89, 79, 69, 59, 49, 39, 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 18/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 217-6-16 Hold 69, 6 개월 -1.2% 5.8% 217-7-25 Hold 77, 1 년 -4.1% 15.7% 217-1-26 Hold 87, 1 년 -5.2% -2. 217-11-17 Hold 92, 1 년 -15.8% -5.7% 218-1-25 Hold 85, 1 년 -5.4% 6.7% 218-4-2 Hold 9, 1 년 -2.2% 5.9% 218-6-8 Hold 96, 1 년 -1.1% -5.9% 218-7-26 Hold 94, 1 년 -16.6% -8.2% 218-1-1 Hold 79, 1 년 -11.8% -8.4% 218-1-25 Hold 7, 1 년 -4.2% 6.4% 219-1-4 Hold 63, 1 년 11.2% 22.9% 219-3-21 Buy 85, 1 년 -1.2% -6. 219-4-12 Buy 91, 1 년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송명섭 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 219-3-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 9