한화케미칼 (983) 주요제품업황회복과 합병효과로펀더멘탈개선 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 28, 원 ( 유지 ) 종가 (219/4/11) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 22,95 원 821 십억원 16,423 만주 3,765 십억원 외국인지분율 24.8% 52 주주가 15,~29, 원 6 일평균거래량 775,229 주 6 일평균거래대금 17.2 십억원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.3 7.5 37.3-22.8 상대수익률 -2.7.3 32.9-13.8 Price Trend 'S 한화케미칼 32.2 1.4 (218/4/1~219/4/1) 3.2.99 28.2 26.2.94 24.2.89 22.2.84 2.2.79 18.2 16.2.74 14.2.69 12.2.64 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) FY 218 219E 22E 221E 매출액 ( 십억원 ) 9,46 1,16 1,667 11,249 영업이익 ( 십억원 ) 354 49 594 642 ) 순이익 ( 십억원 ) 187 699 758 778 EPS( 원 ) 1,133 4,254 4,613 4,739 BPS( 원 ) 37,81 4,618 44,514 48,537 PER( 배 ) 17.8 5.4 5. 4.9 PBR( 배 ).5.6.5.5 ROE 3.1 1.9 1.8 1.2 배당수익률 1..9.9.9 EV/EBITDA( 배 ) 9.8 8.8 8.4 8.5 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 [ 정유 화학 유틸리티 ] 원민석 (2122-9193) ethan.won@hi-ib.com Price Rel. To KOSPI 1Q19 Preview : 컨센서스에부합하는실적동사의 1Q19 실적은매출 2 조 4,762 억원 [q/q +2.9%, Cons. 2 조 3,89 억원 ], 영업이익 99 억원 [q/q 흑자전환, Cons. 885 억원 ] 으로시장기대치에부합하는실적을기록할것으로전망한다. 전분기대비큰폭의실적개선은재고효과에따른기초소재부문실적개선및태양광부문일회성비용소멸에기인한다. 기초소재영업이익은 465 억원 [q/q 흑자전환 ] 로개선될것인데, 저가원료투입효과에따라 PE/PVC 등의주요제품 Spread 가개선되었음에기인한다. 2Q19 도인도 1) BIS 인증이슈해소및 2) 회계연도종료로인한가성소다수요회복으로양호한실적을기대한다. 태양광영업이익은 43 억원 [q/q 흑자전환 ] 로개선될것인데, 1) 지난 4Q18 일회성비용소멸및 2) 한화큐셀앤드첨단소재연결 % 반영에따른실적개선이주요요인이다. 다만 Q 는계절적비수기로인해소폭감소할전망이다. 가공소재영업적자는 -2 억원 [q/q 적자지속 ] 으로전분기대비적자폭이소폭축소될것이며, 현대차 1 공장폐쇄관련영향은미미할것으로전망한다. 리테일영업이익은 49 억원 [q/q -57.5%] 로비수기진입에따라전분기대비실적이소폭악화될것으로전망한다. 따이공매출회복둔화에따라면세점매출규모가감소했으나, 지급수수료율개선으로인해수익성은 q/q 로개선되었을것으로추정한다. 태양광자체수익성개선및기초소재주요제품군업황회복동사는지난 4Q18 실적발표를통해태양광 Mono/Half Cell 비중확대 [ 19 년말기준 Mono:Multi 8:2, Half-Cell 비중 3% 9% 목표 ] 계획을밝혔다. 한화큐셀코리아흡수합병효과에더해자체수익성개선모멘텀이더해질것으로전망한다. 가성소다 /PVC/TDI 등의주요제품군도업황회복이기대된다. 가성소다 /PVC 는 1) 4 月인도 BIS 인증이슈해소 [ 가성소다한정 ], 2) 인도회계연도종료효과, 3) 인도총선이후수요회복이기대된다. 또한 TDI 가격도반등세를보이고있는데, 이는최근 TDI- Toluene Spread 가 Cash Cost 인 $1,/t 에근접하였음따라중소형 TDI 업체들이가동률을낮추고있는것으로파악되며, 19 년증설도제한적임이가격반등을이끌고있다. 투자의견 Buy, 목표주가 28, 원유지동사에대한투자의견 Buy 와목표주가 28, 원을유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 4,618 원에 Target PBR.68x [12M Fwd ROE 1.9%, 12M Fwd COE 16.%] 를적용하여산출하였다. HI Research 4
Earnings : 주요제품업황회복과합병효과로 펀더멘탈개선 그림 73. 한화케미칼의부문별실적추정 한화케미칼 [983] 단위 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 218E 219E 22E 주요가정 두바이유가 [Avg] USD/bbl 64.3 72.1 74.1 66.5 63.6 7.1 7.2 7.2 69.2 68.5 7.2 두바이유가 [Avg, 1M Lag] USD/bbl 64.4 69. 72.9 69. 61.8 69. 7.2 7.2 68.8 67.8 7.2 두바이유가 [End] USD/bbl 67.8 76.8 8.7 53. 68.4 7.2 7.2 7.2 53. 7.2 7.2 사우디 OSP [Avg, 1M Lag] USD/bbl 1.5 1.3 2. 1.3 1.2 1.1 1..9 1.5 1.1.7 KRW/USD 환율 [Avg] KRW/USD 1,71.4 1,79.2 1,12.1 1,126.8 1,124.5 1,136.5 1,136.5 1,136.5 1,99.4 1,133.5 1,136.5 KRW/USD 환율 [End] KRW/USD 1,6.3 1,113.9 1,11. 1,113.3 1,136.1 1,136.1 1,136.1 1,136.1 1,113.3 1,136.1 1,136.1 매출액 십억원 2,76.1 2,25.5 2,311.9 2,47.6 2,476.2 2,522.6 2,542.8 2,618.5 9,46. 1,16.2 1,666.7 기초소재 십억원 1,94.1 1,153.7 1,13.3 994.1 95.2 971. 981.7 981.7 4,372.2 3,884.5 3,95.3 태양광 십억원 827.4 86.4 817.7 1,171.3 1,348. 1,326.5 1,338.1 1,413.1 3,622.8 5,425.7 5,897.1 가공소재 십억원 231.2 257.1 274.4 284.9 27.3.6 32.8 333.1 1,47.6 1,224.7 1,431.8 리테일 십억원 177.5 177.6 159.7 189.4 165. 165.1 148.4 176. 74.2 654.4 68.2 영업이익 십억원 172.1 184.4 93.8-95.9 9.9 133.1 153.9 111.8 354.4 489.6 593.9 기초소재 십억원 148.3 181.7 87.9-5.7 46.5 82.6 83.5 63.9 367.2 276.4 322.3 태양광 십억원 35. -4.3 -.3-41.1 4.3 53.6 58.7 59.5-1.7 212.1 276.7 가공소재 십억원 -6.1 2. -1.5-7.8-2. -.6 1. -9.2-13.4-1.8-15.5 리테일 십억원 4.8 1.3 1.5 11.5 4.9-4.4 8.2 14.3 19.1 23. 22. 영업이익률 % 8.3% 8.2% 4.1% -4.% 3.7% 5.3% 6.1% 4.3% 3.9% 4.8% 5.6% 기초소재 % 13.6% 15.7% 7.8% -5.1% 4.9% 8.5% 8.5% 6.5% 8.4% 7.1% 8.3% 태양광 % 4.2% -.5%.% -3.5% 3.% 4.% 4.4% 4.2% -.3% 3.9% 4.7% 가공소재 % -2.6%.8% -.5% -2.7% -.7% -.2%.3% -2.8% -1.3% -.9% -1.1% 리테일 % 2.7%.7%.9% 6.1% 3.% -2.7% 5.5% 8.1% 2.7% 3.5% 3.6% 세전이익 십억원 366.7 26.8-2.6-336.5 26.1 248.3 269.1 227. 288.3 95.5 1,3.8 당기순이익 십억원 292.5 185.1-34.7-282.4 154.6 186.2 21.8 17.2 16.4 712.9 773.1 지배주주순이익 십억원 296.6 186. -22.7-273.2 151.5 182.5 197.8 166.8 186.7 698.6 757.7 HI Research 41
그림 74. HDPE-Naphtha 1M Lag Spread 추이 그림 75. PP-Naphtha 1M Lag Spread 추이 1, LDPE Spread [1M Lag] LLDPE Spread [1M Lag] 7 그림 76. MEG-Naphtha 1M Lag Spread 추이 그림 77. PTA-Naphtha 1M Lag Spread 추이 PVC Spread [1M Lag] TPA Spread [1M Lag] 그림 78. TDI 가격추이 (Cischem 기준 ) 그림 79. 가성소다가격추이 8, TDI 가격 가성소다가격 7, 7 6, 5, 4, 3, 2, 1, HI Research 42
Multiple Band Charts & Consensus 그림 8. 한화케미칼 PBR/ROE Band Chart ROE ( 우 ) Price ( 좌 ) ( 천KRW).2x.4x 6.6x.8x 25 1.x 1.2x 2 5 15 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 1 5-5 -1-15 -2 그림 81. 한화케미칼 PER Band Chart ( 천 KRW) 6 5 4 3 2 1-1 -2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 Price ( 좌 ) 4.x 5.x 6.x 7.x 8.x 9.x 그림 82. 한화케미칼의상대수익률및 FY1 Consensus 추이 한화케미칼 FY1 Consensus ( 우 ) ( 십억원 ) 한화케미칼상대수익률 ( 좌 ) 25% 1, % 1, 1, 15% % 5% % -5% 12 13 14 15 16 그림 83. 한화케미칼의 DPS, 배당성향, 배당수익률추이 1 11 12 13 14 15 16 17 18 ( 원 / 주 ) 45 78.2 22.4 15.5 29.4 18.4 3.6 15 16.4 11.4 45 45 25 15 15 15 35 35 6.2 DPS ( 우 ) 배당성향 ( 좌 ) 배당수익률 ( 우 ) 1.5 1.8 1.4 6.7 1.3.6 1.4 1.1 1. 3 1 11 12 13 14 15 16 17 18 그림 84. 한화케미칼의 Earning Revision(3M) 추이 (Earnings Revision%) 75 5 25-25 -5-75 - 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 이익추정상향 (3M) 이익추정하향 (3M) 그림 85. 한화케미칼의 1Q19/219 영업이익 Consensus(1M) ( 십억원 ) 1Q19 영업이익컨센서스 ( 좌 ) ( 십억원 ) 219 영업이익컨센서스 ( 우 ) 9 25 7 15 5-5 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 HI Research 43
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E ( 단위 : 십억원,%) 218 219E 22E 221E 유동자산 5,12 5,394 5,74 6,68 매출액 9,46 1,16 1,667 11,249 현금및현금성자산 1,24 939 992 1,65 증가율 -3.2 12.3 5. 5.5 단기금융자산 411 462 519 584 매출원가 7,459 8,384 8,717 9,298 매출채권 1,765 1,984 2,85 2,21 매출총이익 1,587 1,776 1,949 1,951 재고자산 1,467 1,648 1,73 1,825 판매비와관리비 1,233 1,286 1,355 1,31 비유동자산 1,219 11,36 12,556 13,73 연구개발비 7 79 83 88 유형자산 6,684 6,918 7,124 7,35 기타영업수익 - - - - 무형자산 479 473 467 462 기타영업비용 - - - - 자산총계 15,231 16,754 18,26 19,798 영업이익 354 49 594 642 유동부채 5,133 5,256 5,33 5,36 증가율 -53.2 38.2 21.3 8. 매입채무 1,159 1,32 1,367 1,441 영업이익률 3.9 4.8 5.6 5.7 단기차입금 2,239 2,239 2,239 2,239 이자수익 22 22 23 25 유동성장기부채 655 657 659 661 이자비용 16 182 24 225 비유동부채 3,872 4,676 5,48 6,284 지분법이익 ( 손실 ) 418 593 593 593 사채 1,123 1,923 2,723 3,523 기타영업외손익 -348 26 22 22 장기차입금 1,872 1,872 1,872 1,872 세전계속사업이익 288 95 1,31 1,59 부채총계 9,4 9,932 1,782 11,644 법인세비용 128 238 258 265 지배주주지분 6,9 6,671 7,311 7,971 세전계속이익률 3.2 9.4 9.7 9.4 자본금 821 821 821 821 당기순이익 16 713 773 794 자본잉여금 857 857 857 857 순이익률 1.8 7. 7.2 7.1 이익잉여금 4,497 5,163 5,888 6,633 지배주주귀속순이익 187 699 758 778 기타자본항목 -85-17 -255-34 기타포괄이익 -85-85 -85-85 비지배주주지분 137 151 167 183 총포괄이익 75 628 688 79 자본총계 6,227 6,822 7,478 8,154 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E 218 219E 22E 221E 영업활동현금흐름 727 994 1,22 1,248 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 16 713 773 794 EPS 1,133 4,254 4,613 4,739 유형자산감가상각비 426 519 547 572 BPS 37,81 4,618 44,514 48,537 무형자산상각비 14 17 17 16 CFPS 3,83 7,521 8,48 8,321 지분법관련손실 ( 이익 ) 418 593 593 593 DPS 투자활동현금흐름 -435-1,469-1,557-1,566 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -664-753 -753-753 PER 17.8 5.4 5. 4.9 무형자산의처분 ( 취득 ) 1-11 -11-11 PBR.5.6.5.5 금융상품의증감 615-313 -395-397 PCR 5.3 3.1 2.9 2.8 재무활동현금흐름 -7 583 583 583 EV/EBITDA 9.8 8.8 8.4 8.5 단기금융부채의증감 - 2 2 2 Key Financial Ratio 장기금융부채의증감 174 ROE 3.1 1.9 1.8 1.2 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 8.8 1.1 1.9 1.9 배당금지급 - - - - 부채비율 144.6 145.6 144.2 142.8 현금및현금성자산의증감 219-85 53 72 순부채비율 71.5 77.5 8. 81.5 기초현금및현금성자산 85 1,24 939 993 매출채권회전율 (x) 5.2 5.4 5.2 5.2 기말현금및현금성자산 1,24 939 993 1,65 재고자산회전율 (x) 6.9 6.5 6.3 6.3 자료 : 한화케미칼, 하이투자증권리서치센터 HI Research 44
한화케미칼최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 52, 42, 32, 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 217-7-24( 담당자변경 ) Buy 42, 1 년 -27.5% -9.5% 218-1-15( 담당자변경 ) Buy 21, 1 년 -11.1% 2.6% 219-1-18 Buy 26, 1 년 -15.9% -1.8% 219-2-21 Buy 28, 1 년 22, 12, 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 18/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 원민석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 219-3-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 88.4% 11.6% - HI Research 45