Company Brief 19-5-9 Buy (Maintain) 한화케미칼 (983) 반가운어닝서프라이즈 목표주가 (12M) 28, 원 ( 유지 ) 1Q19 Review : 태양광실적개선이이끈어닝서프라이즈 종가 (19/5/8) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액,8 원 821 십억원 16,148 만주 3,359 십억원 외국인지분율 25.5% 52 주주가 15,3~29,6 원 6 일평균거래량 683,548 주 6 일평균거래대금 15.2 십억원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.2-5. 17.5-24.4 상대수익률 -8.1-4.6 13.6-13.1 Price Trend 'S 한화케미칼 32.2 1.14 (18/5/8~19/5/8) 3.2 1.9 28.2 1.4 26.2.99 24.2.94 22.2.89.2 18.2.84 16.2.79 14.2.74 12.2.69 May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) FY 18 19E E 21E 매출액 ( 십억원 ) 9,46 9,533 9,832 9,925 영업이익 ( 십억원 ) 354 4 533 539 ) 순이익 ( 십억원 ) 187 5 586 577 EPS( 원 ) 1,133 3,166 3,57 3,512 BPS( 원 ) 37,81 39,53 42,382 45,177 PER( 배 ) 17.8 6.6 5.8 5.9 PBR( 배 ).5.5.5.5 ROE 3.1 8.3 8.7 8. 배당수익률 1. 1. 1. 1. EV/EBITDA( 배 ) 9.8 8.9 8.3 8.6 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 Price Rel. To KOSPI 동사의 1Q19 실적은매출 2 조 2,362 억원 [q/q -7.1%, 1M Cons. 2 조 3,375 억원 ], 영업이익 983 억원 [q/q 흑자전환, 1M Cons. 88 억원 ] 으로시장 기대치를상회하는실적을기록하였다. 전분기대비큰폭의실적개선은주로 재고효과에따른기초소재부문실적개선및태양광부문일회성비용소멸에 기인한다. 기초소재영업이익은 537 억원 [q/q 흑자전환 ] 을기록하였다. 저가원료투입효과에 따른주요제품 Spread 개선이주요실적개선요인이다. 태양광영업이익도 489 억원 [q/q 흑자전환 ] 으로크게개선되었는데, 지난 4Q18 인식했었던일회성 비용소멸 [ 매출채권대손상각 -47 억원 ] 및 Market Mix 변경 [ 중국 / 인도비중 4Q18 16% 1Q19 4%, 유럽 / 미국비중 4Q18 4% 대 % 대 ] 에따른 수익성개선이실적개선에기여하였다. 가공소재영업적자는 -77 억원 [q/q 적자지속 ] 으로, 해외판매부진에따른매출감소가적자지속의주요이유이다. 리테일영업이익도 71 억원 [q/q -38.3%] 으로비수기진입에따라실적이소폭 악화되었다. 주요제품업황개선에더해면세사업철수효과가 +α 미 - 중무역분쟁해소여부에상관없이, 주요제품 [ 가성소다 /PVC/TDI] 의업황 개선이이루어지고있음이긍정적이다. 1) 가성소다는최근역내업체들의인도 BIS License 취득에따른수요회복으로향후안정적인가격흐름을기대할수있고, 2) PVC 는최근중국에서 Carbide 공법기반공장폭발사고로인해안정성점검이 이루어지고있어, 공급차질에대한우려감이가격반등을이끌어내고있다. 3) TDI 또한최근 1 TDI-Toluene Spread 의급격한악화로인한중소형업체들의가동중단 2 역내정기보수로인해가격반등중이다. 다만 2Q19 가성소다 /PE/TDI 등의주요 제품정기보수영향과고가원료투입으로인해기초소재부문은감익을전망한다. 4Q19 부터는적자사업이었던면세사업철수효과로인해리테일사업부문실적 개선이가능할것이다동사는 19 년 9 월까지면세사업을철수하겠다밝혔고, 면세사업종료로인해분기 6-8 억원, 연간 3 억원의실적개선효과가있을 것이라언급하고있다. 투자의견 Buy, 목표주가 28, 원유지 [ 정유 / 화학 / 유틸리티 ] 원민석 (2122-9193) ethan.won@hi-ib.com 동사에대한투자의견 Buy, 목표주가 28, 원을유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 39,53 원에 Target PBR.72x [12M Fwd ROE 8.3%, 12M Fwd COE 11.5%] 를적용하여산출하였다.
Earnings : 반가운어닝서프라이즈 그림 1. 한화케미칼의부문별실적추정 한화케미칼 [983] 단위 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19E 3Q19E 4Q19E 18 19E E 주요가정 두바이유가 [Avg] USD/bbl 64.3 72.1 74.1 66.5 63.6 7.4 7.1 7.1 69.2 68.6 7.1 두바이유가 [Avg, 1M Lag] USD/bbl 64.4 69. 72.9 69. 61.8 69.3 7.1 7.1 68.8 67.8 7.1 두바이유가 [End] USD/bbl 67.8 76.8 8.7 53. 68.4 7.1 7.1 7.1 53. 7.1 7.1 사우디 OSP [Avg, 1M Lag] USD/bbl 1.5 1.3 2. 1.3 1.2 1.1 1..9 1.5 1.1.7 KRW/USD 환율 [Avg] KRW/USD 1,71.4 1,79.2 1,1.1 1,126.8 1,124.5 1,143.7 1,143.7 1,143.7 1,99.4 1,138.9 1,143.7 KRW/USD 환율 [End] KRW/USD 1,6.3 1,113.9 1,1. 1,113.3 1,136.1 1,136.1 1,136.1 1,136.1 1,113.3 1,136.1 1,136.1 매출액 십억원 2,76.1 2,2.5 2,311.9 2,47.6 2,236.2 2,362.6 2,432. 2,2.2 9,46. 9,533. 9,832.5 기초소재 십억원 1,94.1 1,153.7 1,13.3 994.1 911.5 947.7 1,26.6 1,26.6 4,372.2 3,912.4 4,84. 태양광 십억원 827.4 86.4 817.7 1,171.3 1,264.8 1,326.5 1,338.1 1,413.1 3,622.8 5,342.5 5,493.9 가공소재 십억원 231.2 257.1 274.4 284.9 232.1 258.1 275.5 286. 1,47.6 1,51.7 1,55.8 리테일 십억원 177.5 177.6 159.7 189.4 171.5 179.4 161.3 191.3 74.2 73.5 7.5 영업이익 십억원 172.1 184.4 93.8-95.9 98.3 94.9 121.9 4.4 354.4 419.7 533.2 기초소재 십억원 148.3 181.7 87.9 -.7 53.7 52. 78.3 68.1 367.2 252.1 324.3 태양광 십억원 35. -4.3 -.3-41.1 48.9 48.5 51.2 54.5 -.7 3.1 226.3 가공소재 십억원 -6.1 2. -1.5-7.8-7.7 -.2 1.2-5. -13.4-11.7-5.3 리테일 십억원 4.8 1.3 1.5 11.5 7.1 4.9 1.2 18.5 19.1 31.6 44.8 영업이익률 % 8.3% 8.2% 4.1% -4.% 4.4% 4.% 5.% 4.2% 3.9% 4.4% 5.4% 기초소재 % 13.6% 15.7% 7.8% -5.1% 5.9% 5.5% 7.6% 6.6% 8.4% 6.4% 7.9% 태양광 % 4.2% -.5%.% -3.5% 3.9% 3.7% 3.8% 3.9% -.3% 3.8% 4.1% 가공소재 % -2.6%.8% -.5% -2.7% -3.3% -.1%.5% -1.7% -1.3% -1.1% -.5% 리테일 % 2.7%.7%.9% 6.1% 4.1% 2.7%.7% 9.6% 2.7% 4.5% 6.3% 세전이익 십억원 366.7 26.8-2.6-336.5 156.8 171.4 198.3 18.8 288.3 77.3 797.6 당기순이익 십억원 292.5 185.1-34.7-282.4 119.8 128.5 148.8 133.4 16.4 53.5 598.2 지배주주순이익 십억원 296.6 186. -22.7-273.2 118. 125.9 145.8 13.1 186.7 519.9 586.3 그림 2. 한화케미칼의 1Q19 잠정실적및 Consensus 의비교 ( 십억원 ) 1Q18 y/y 4Q18 q/q 1Q19 Consensus [1M] Gap % 매출액 2,76.1 7.7% 2,47.6-7.1% 2,236.2 2,374.7-5.8% 그림 3. 한화케미칼의 PBR/ROE Band Chart ROE ( 우 ) Price ( 좌 ) ( 천KRW).x.4x 6.6x.8x 25 1.x 1.x 15 영업이익 172.1-42.8% -95.9 흑전 98.3 88. 11.8% 세전이익 366.7-57.2% -336.5 흑전 156.8 154.6 1.4% 4 3 5-5 지배주주순이익 296.6-6.2% -273.2 흑전 118. 116. 1.7% - -15-1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 12 13 14 15 16 17 18 19 HI Research 2
그림 4. LDPE-Naphtha 1M Lag Spread 추이 그림 5. LLDPE-Naphtha 1M Lag Spread 추이 1, LDPE Spread [1M Lag] 8 LLDPE Spread [1M Lag] 8 7 6 6 4 4 17 18 19 3 17 18 19 그림 6. PVC-Naphtha 1M Lag Spread 추이 그림 7. PTA-Naphtha 1M Lag Spread 추이 6 PVC Spread [1M Lag] TPA Spread [1M Lag] 4 4 3 3 17 18 19 17 18 19 그림 8. TDI 가격추이 (Cischem 기준 ) 그림 9. 가성소다가격추이 7, TDI Price 8 가성소다 Price 6, 7 5, 6 4, 3, 4 2, 3 1, 17 18 19 17 18 19 HI Research 3
Conference Call Q&A Q1> 1Q19 실적에반영된미국태양광공장가동효과는? A1> 큐셀앤드첨단소재미국공장은 2 월부터가동개시되었으며, 설비용량은 1.7GW 정도된다. 관련손익은따로말씀드리기어렵다. Q2> 아시아나인수에대한회사의입장은? A2> 한화케미칼은아시아나인수와관련하여검토하고있는바가없고, 향후에도아시아나인수계획이없다. Q3> 한화큐셀 / 한화큐셀앤드첨단소재매출 / 영업이익 Breakdown? A3> 올해부터는두회사가모두태양광부문의실적으로들어오기때문에, 구분해서매출 / 영업이익을말씀드리지않는다. 전반적인시황에대한부분들은두회사가공유하고있다. Q4> 태양광사업부문감가상각비규모는? A4> 2,-2, 억원규모추정 [ 한화큐셀 1,-1,4 억원, 한화큐셀앤드첨단소재 7-8 억원 ] Q5> 1Q19 기준으로태양광설비용량이.7GW 라언급하였었는데, 향후태양광설비용량 Guidance 는? A5> 1Q19 말기준으로.7GW 이다. 연말까지모듈효율증가에따른설비용량증가가있을수있으나, 따로 Guidance 를말씀드리기는어렵다. Q6> 가성소다정기보수가진행되는데, 기간과규모및그에따른기회손실은? A6> 2Q19 중대규모정기보수가예정되어있다 [4-5 월중, -3 일간, 3 만톤 ]. 기회손실은현재시점에서공개하기어렵다. Q7> 중국공장폭발에따라 Carbide PVC 가격이오르고있는데, 향후가격및 Spread 전망은? A7> 중국정부의 Carbide 기반 PVC 공장들에대해서안정성검사가진행중으로, Carbide PVC 가격은단기강세보일것으로전망한다. 19 년평균으로 7,RMB/t 수준까지상승할것으로예상하고있다. Q8> 면세사업철수하면서영업적자축소가기대되는데, 실적반영시점은? A8> 갤러리아는연간 3 억원수준의적자가발생하고있다. 9 월말까지면세점사업종료를목표로하고있다. 실적은면세사업종료와함께분기당 6-8 억, 연간 3 억원수준의영업이익효과발생할것. 비용은현시점에서공개해드리기어렵다. Q9> 기초소재영업이익 Breakdown? 1Q19 유화영업이익비중 4% 였으며, 폴리실리콘에서영업손실이소폭줄어들었다. 나머지는화섬으로보시면된다. 유화 OPM 은 8%, 화섬 OPM 은 % 대였다. Q> 1Q19 출하량및지역별매출비중은? A> 1Q19 출하량은 q/q 감소했으나, 고효율출하량증가로 ASP 는상승하였다. Q11> 사업부문별일회성손익규모? HI Research 4
A11> 1Q19 에발생한일회성비용은없었다. Q12> 가성소다 BIS License 취득여부및역내취득현황? A12> 당사는실사가완료되었으나, 인증시점관련해서아직말씀드리기는어렵다. Q13> YNCC/ 한화토탈증설계획 Update? A13> YNCC 는 7,4 억원을투자해 Ethylene 34 만톤, BD 13 만톤증설이 년 12 월까지예정되어있다. 한화토탈은 5,3 억원을투자해 NCC 증설분 31 만톤이 19 년 7 월부터생산예정이다. Q14> 중국 PX 물량출회시점은? A14> 2Q19 에중국헝리물량이추가로 225 만톤출회된다면, PX Spread 의추가적인약세가예상된다. Q15> 향후폴리실리콘전망은? 추가적인상각가능성은? A15> 폴리실리콘은연 1 회상각을하고있어, 4Q19 에비용이반영될것이다. 올해폴리실리콘전망은 4 월말까지보조금관련정책이발표가되었기때문에, 불확실성해소로국제가가반등할것으로보고있다. HI Research 5
Multiple Band Charts & Consensus 그림. 한화케미칼 PBR/ROE Band Chart ROE ( 우 ) Price ( 좌 ) ( 천KRW).x.4x 6.6x.8x 25 1.x 1.x 15 4 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 12 13 14 15 16 17 18 19 5-5 - -15 - 그림 11. 한화케미칼 PER Band Chart ( 천 KRW) 6 4 3 - - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Price ( 좌 ) 4.x 5.x 6.x 7.x 8.x 9.x 그림 12. 한화케미칼의상대수익률및 FY1 Consensus 추이 한화케미칼 FY1 Consensus ( 우 ) ( 십억원 ) 한화케미칼상대수익률 ( 좌 ) 2% 1,4 % 1, 1, 1% 8 % 6 % 4 % -% 12 13 14 15 16 17 18 19 그림 13. 한화케미칼의 DPS, 배당성향, 배당수익률추이 4 3 11 12 13 14 15 16 17 18 ( 원 / 주 ) 6 4 3 78.2 22.4 15.5 29.4 18.4 3.6 1 16.4 11.4 4 4 2 1 1 1 3 3 6.2 DPS ( 우 ) 배당성향 ( 좌 ) 배당수익률 ( 우 ) 1.5 1.8 1.4 6.7 1.3.6 1.4 1.1 1. 3 11 12 13 14 15 16 17 18 그림 14. 한화케미칼의 Earning Revision(3M) 추이 (Earnings Revision%) 75 25-25 - -75-18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 이익추정상향 (3M) 이익추정하향 (3M) 그림 15. 한화케미칼의 2Q19/19 영업이익 Consensus(1M) ( 십억원 ) 2Q19 영업이익컨센서스 ( 좌 ) ( 십억원 ) 3 19 영업이익컨센서스 ( 우 ) 9 2 8 7 1 6 4 3-18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 18 19E E 21E ( 단위 : 십억원,%) 18 19E E 21E 유동자산 5,12 5,36 5,59 5,861 매출액 9,46 9,533 9,832 9,925 현금및현금성자산 1,24 1,76 1,177 1,331 증가율 -3.2 5.4 3.1.9 단기금융자산 411 462 519 584 매출원가 7,459 7,827 7,944 8,76 매출채권 1,765 1,862 1,923 1,943 매출총이익 1,587 1,76 1,889 1,848 재고자산 1,467 1,546 1,595 1,6 판매비와관리비 1,233 1,286 1,355 1,3 비유동자산,219 11,185 12,6 13,5 연구개발비 7 74 77 77 유형자산 6,684 6,918 7,124 7,35 기타영업수익 - - - - 무형자산 479 473 467 462 기타영업비용 - - - - 자산총계 15,231 16,491 17,796 19,65 영업이익 354 4 533 539 유동부채 5,133 5,176 5,196 5,19 증가율 -53.2 18.4 27. 1. 매입채무 1,159 1,221 1,26 1,271 영업이익률 3.9 4.4 5.4 5.4 단기차입금 2,239 2,239 2,239 2,239 이자수익 22 24 26 29 유동성장기부채 655 657 659 661 이자비용 16 182 4 225 비유동부채 3,872 4,676 5,48 6,284 지분법이익 ( 손실 ) 418 418 418 418 사채 1,123 1,923 2,723 3,523 기타영업외손익 -348 26 22 22 장기차입금 1,872 1,872 1,872 1,872 세전계속사업이익 288 77 798 785 부채총계 9,4 9,851,676 11,474 법인세비용 128 177 199 196 지배주주지분 6,9 6,492 6,961 7,4 세전계속이익률 3.2 7.4 8.1 7.9 자본금 821 821 821 821 당기순이익 16 531 598 589 자본잉여금 857 857 857 857 순이익률 1.8 5.6 6.1 5.9 이익잉여금 4,497 4,984 5,537 6,82 지배주주귀속순이익 187 5 586 577 기타자본항목 -85-17 -255-34 기타포괄이익 -85-85 -85-85 비지배주주지분 137 148 16 171 총포괄이익 75 445 513 3 자본총계 6,227 6,64 7,1 7,591 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 18 19E E 21E 18 19E E 21E 영업활동현금흐름 727 1,13 1,268 1,33 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 16 531 598 589 EPS 1,133 3,166 3,57 3,512 유형자산감가상각비 426 519 547 572 BPS 37,81 39,53 42,382 45,177 무형자산상각비 14 17 17 16 CFPS 3,83 6,433 7,4 7,93 지분법관련손실 ( 이익 ) 418 418 418 418 DPS 투자활동현금흐름 -435-1,469-1,557-1,566 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -664-753 -753-753 PER 17.8 6.6 5.8 5.9 무형자산의처분 ( 취득 ) 1-11 -11-11 PBR.5.5.5.5 금융상품의증감 615-313 -395-397 PCR 5.3 3.2 3. 2.9 재무활동현금흐름 -7 583 583 583 EV/EBITDA 9.8 8.9 8.3 8.6 단기금융부채의증감 - 2 2 2 Key Financial Ratio 장기금융부채의증감 174 8 8 8 ROE 3.1 8.3 8.7 8. 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 8.8. 11.2 11.4 배당금지급 - - - - 부채비율 144.6 148.4 149.9 151.2 현금및현금성자산의증감 219 51 1 154 순부채비율 71.5 77.6 81.4 84. 기초현금및현금성자산 85 1,24 1,76 1,177 매출채권회전율 (x) 5.2 5.3 5.2 5.1 기말현금및현금성자산 1,24 1,76 1,177 1,331 재고자산회전율 (x) 6.9 6.3 6.3 6.2 자료 : 한화케미칼, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
한화케미칼최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 52, 42, 32, 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 17-7-24( 담당자변경 ) Buy 42, 1 년 -27.5% -9.5% 18--15( 담당자변경 ) Buy 21, 1 년 -11.1% 2.6% 19-1-18 Buy 26, 1 년 -15.9% -.8% 19-2-21 Buy 28, 1 년 22, 12, 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 원민석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 19-3-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 88.4% 11.6% - HI Research 8