김회재 스튜디오드래곤 (25345) hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 115, 유지 현재주가 (19.3.25) 88,7 미디어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSDAQ 727.21 시가총액 2,488 십억원 시가총액비중.98% 자본금 ( 보통주 ) 14십억원 52주최고 / 최저 119,8 원 / 79,6 원 1 일평균거래대금 165억원 외국인지분율 3.1% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 74.35% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.8-6.2-19.9-6.1 상대수익률 -6.9-13.6-8.8 7.1 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 ( 좌 ) 13 116 13 89 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 75-18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 5 3 1-1 Earnings Preview 미국 OTT 춘추전국시대 투자의견매수 (Buy), 목표주가 115, 원유지 - 목표주가 115 천원은잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 을이용하여산출 - 향후 5 년간연평균순이익성장률 35%. 현재연간 25 편수준인드라마제작물량을 편까지확대시키는과정에있기때문에, 장기실적전망에기반한목표주가산출 드라마제작사지티스트인수. 제작역량확대 - 전일드라마제작사지티스트인수결정. 25 억원에지분 1% 취득. 취득목적은우수크리에이터및제작역량확보 - 지티스트의소속크리에이터는노희경작가와김규태, 홍종찬 PD 등 - 노희경작가작품. KBS2 < 그들이사는세상, 7.7%>, SBS < 그겨울바람이분다, 15.8%>, < 괜찮아사랑이야, 12.9%>, tvn < 디어마이프렌즈, 8.1%>, < 라이브 (Live), 7.7%> 등 - 지티스트제작작품. tvn < 세상에서가장아름다운이별, 6.2%>, tvn < 라이브 (Live) 7.7%>, 19 년제작예정인홍자매극본. 아이유, 여진구주연의 tvn < 호텔델루나 > 등 - 보유제작사는문화창고 ( 박지은작가 / 전지현, 고소영, 수현등 ), 화앤담픽쳐스 ( 김은숙작가 ), KPJ( 김영현작가, 박상연작가 ), 지티스트 ( 노희경작가 ) 의 4 개로확대 - 스튜디오드래곤은 18 년 26 편의드라마를제작했고, 4 개의제작자회사를통해매년 5 편정도씩확대해나가면서, 21 년에는연간 편의드라마제작전망. tvn 과 OCN 에서연간 3 편이상의드라마편성이가능하고, 지상파및종편향, 그리고넷플릭스등 OTT 오리지널까지 편정도의드라마제작가능 미국 OTT 의춘추전국시대개막. 경쟁력있는한국제작사에게유리 - 디즈니는 < 어벤져스 > 시리즈로유명한마블을보유하고있고, 최근 < 엑스맨 >, < 스타워즈 > 등의판권을보유한 세기폭스사인수. Disney+ 라는자체 OTT 를출시할계획이기때문에, 앞으로전세계최대 OTT 인넷플릭스에서는디즈니의작품이철수할예정 - 미국의 2 위통신사 AT&T 는타임워너를인수했고역시자체 OTT 서비스출시예정. AT&T 산하의제작 / 배급사는워너브라더스, DC 엔터테인먼트, HBO, 카툰네트워크. 워너의 < 해리포터 > 시리즈와 DC 의 < 슈퍼맨 >, < 배트맨 >, < 아쿠아맨 >, < 원더우먼 > 및 HBO 의 < 왕좌의게임 > 역시넷플릭스에서철수할가능성높음 - 애플, 아마존, 유튜브도자체컨텐츠를강화하는미국 OTT 시장의춘추전국시대개막 - 넷플릭스는미국에서의경쟁심화및성장둔화를아시아가입자확대로돌파해나갈전망. 아시아국가에도인기있는헐리우드영화가넷플릭스라인업에서사라지게되면, 한류열풍을타고각광받고있는한국드라마가더욱매력적인대안으로부각될것 구분 1Q18 4Q18 1Q19(F) ( 단위 : 십억원, %) 2Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 8 12 86 86 8. -15.1 97 174 134.8 12.1 영업이익 11 14 14 29.5 3,35. 14 22 1.8 6.1 순이익 8 2 12 12 49.4 612.4 13 18 11.3 52.3 구분 17 18 19(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 18 19(F) 매출액 287 38 426 426. 49 32.4 12.1 영업이익 33 73 73. 81.8 82.2 순이익 24 36 6 6. 66 49.9 67.5 자료 : 스튜디오드래곤, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 19.3.26 www.daishin.com
스튜디오드래곤 (25345) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 17A 18A 19F F 21F 매출액 287 38 426 464 496 영업이익 33 73 88 18 세전순이익 3 46 81 97 117 총당기순이익 24 36 6 72 87 지배지분순이익 24 36 6 72 87 EPS 1,5 1,275 2,134 2,561 3,99 PER 61.9 72.5 41.6 34.6 28.6 BPS 13,141 14,9 16,543 18,454,753 PBR 4.9 6.4 5.4 4.8 4.3 ROE 9.5 9.3 13.8 14.6 15.8 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 표 1. 스튜디오드래곤인수제작사 제작사인수금액소속작가대표작 문화창고 65 억원 박지은 칼잡이오수정 (7) 내조의여왕 (9), 역전의여왕 (1), 넝쿨째굴러온당신 (12), 별에서온그대 (13), 프로듀사 (15), 푸른바다의전설 (16) 연예매니지먼트, 전시기획, 공연, 영상제작등소속연예인 : 전지현, 고소영, 서지혜, 수현, 윤지민, 윤지은, 한동호 화앤담픽쳐스 김은숙 태양의남쪽 (3), 파리의연인 (4), 프라하의연인 (5), 연인 (6), 온에어 (8), 시티홀 (9),, 시크릿가든 (1), 신사의품격 (12), 상속자들 (13), 태양의후예 (16), 도깨비 (17), 미스터션사인 <18) 김영현 KPJ 15 억원 박상연 지티스트 25억원 노희경 대장금 (3), 서동요 (5), 히트 (7), 선덕여왕 (9), 로열패밀리 (11), 뿌리깊은나무 (11), 육룡이나르샤 (15), 서클 : 이어진두세계 (17) 히트 (7), 선덕여왕 (9), 로열패밀리 (11), 뿌리깊은나무 (11), 청담동앨리스 (12), 육룡이나르샤 (15), 서클 : 이어진두세계 (17) 화려한휴가 (7), 공동경비구역 JSA() 세상에서가장아름다운이별 (1996), 내가사는이유 (1997), 거짓말 (1998), 우리가정말사랑했을까 (1999), 슬픈유혹 (1999), 바보같은사랑 (), 화려한시절 (1), 고독 (2), 꽃보다아름다워 (4), 유행가가되리 (5), 굿바이솔로 (6), 기적 (6), 우리를행복하게하는몇가지질문 (7), 그들이사는세상 (8), 빠담빠담.. 그와그녀의심장박동소리 (11), 그겨울, 바람이분다 (13), 괜찮아, 사랑이야 (14), 디어마이프렌즈 (16), 라이브 (Live)(17) 자료 : 언론보도, 대신증권 Research&Strategy 본부 / 주 : 지분은모두 1% 표 2. 미국 OTT 현황 (%) 사업자 OTT 대표컨텐츠및현황 Apple Apple TV 미국인기시리즈작가및감독등섭외완료. 이미선보인오리지널컨텐츠 <Carpool Karaoke> 와 <Planet of the Apps> 제외하고추가적으로 1 개출시예정 19.4 월출시예정 Disney Disney+ In-App 서비스또한추가전망. 자사의 OTT 앱안에서다른채널의컨텐츠이용판매하는방식의서비스 픽사, 마블코믹스, 루카스필름, 세기폭스컨텐츠보유. < 어벤져스 >, < 스타워즈 >, < 아바타 >, < 에어리언 > 시리즈등흥행중인히어로영화시리즈및디즈니만화영화보유 북미최대스포츠채널 ESPN, 미국 3 위 OTT 인 Hulu 지분 6% 보유. 출시이후넷플릭스에서디즈니컨텐츠철수예정 Netflix Netflix < 하우스오브카드 >, < 나르코스 >, < 킹덤 > 시리즈등여러나라의오리지널컨텐츠보유 Amazon AT&T YouTube Prime Video 미정 YouTube Premium 자료 : 언론보도, 대신증권 Research&Strategy 본부 국내서비스는없지만최근영국, 일본, 인도등다양한나라에서 17 개이상의오리지널컨텐츠제작시작다량의오리지널컨텐츠및영국프리미어리그 (EPL) < 해리포터 >, < 원더우먼 >, < 왕자의게임 >, < 프렌즈 > 시리즈보유 HBO, CNN, 카툰네트워크보유. 타임워너인수완료아티스트등과협업해다큐멘터리와예능등음악관련오리지널컨텐츠제작 <A Trip to Unicorn Island>, <Dance Camp>, <Lazer Team>, <Scare PewDiePie> 등오리지널컨텐츠보유 2
DAISHIN SECURITIES 표 3. 미국 OTT 춘추전국시대. 경쟁력있는한국컨텐츠에는기회요인 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 3
스튜디오드래곤 (25345) 1. 기업개요 기업및주요주주현황 사업부문별매출비중 (4Q18) - 스튜디오드래곤은 16.5.3 CJ ENM 의드라마사업부문을물적분할하여설립. 17.11.24 KOSDAQ 상장 - 18 년매출 3,796 억원, 영업이익 399 억원, 당기순이익 358 억원 - 4Q18 기준사업부문별매출비중. 드라마편성 54%, 판매 37%, 기타 9% - 4Q18 기준주요주주는 CJ ENM( 외 6 인 ) 71.3% 주가코멘트 9% 드라마편성 판매 - CJ ENM 의채널인 tvn 과 OCN 의드라마편성이증가하고있고, Netflix 에도드라마를공급하면서상장이후주가는지속적으로상승중 - 중국시장이다시개방될경우중국판매증가에따른실적개선도일정부분주가에선반영되어있고, 계약규모에따라추가상승도가능할것으로전망 37% 54% 기타 2. Earnings Driver 그림 1. 드라마편성매출, Captive 비중 (4Q18) 그림 2. 드라마판매매출구성 (4Q18) ( 억원 ) 편성매출 Captive(RHS) ( 억원 ) 6 1 98.9 97.1 99.7 5 9.8 1 84.4 81.1 76.4 72.4 8 3 6 489 544 418 39 7 341 1 263 241 ( 억원 ) 드라마판매 라이브러리 (RHS) 7 6 89 93 97 16 18 12 11 14 5 3 634 365 263 233 257 321 378 288 1 ( 편 ) 1 1 8 6 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 3. 드라마국내외판매비중 (4Q18) 그림 4. tvn 주말드라마시청률 ( 억원 ) 국내판매 해외판매 (RHS) 462 18 16 1 ( 억원 ) 5 45 35 1 248 3 226 227 1 25 172 8 161 139 131 154 165 6 123 13 15 12 12 14 94 1 5 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 (%) tvn 주말드라마 24 도깨비.5% 21 응팔 18.8% 18 15 12 9 6 3 오나귀 7.3% 시그널 12.5% 디마프 8.1% 자료 : AGB Nielson, 대신증권 Research&Strategy 본부 선샤인 18.1% 비밀의숲 6.6% 알함브라 1% 라이브 7.7% 로맨스 6.7% 명불허전 6.9% 15.7 16.4 16.12 17.9 18.6 19.3 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 17A 18A 19F F 21F 매출액 287 38 426 464 496 유동자산 29 25 276 31 347 매출원가 2 324 342 364 374 현금및현금성자산 51 23 39 56 96 매출총이익 47 56 84 1 122 매출채권및기타채권 55 73 82 89 95 판매비와관리비 14 16 11 12 14 재고자산 1 2 2 2 2 영업이익 33 73 88 18 기타유동자산 182 153 153 153 153 영업이익률 11.5 1.5 17.1 19. 21.8 비유동자산 17 265 3 33 349 EBITDA 74 138 196 233 266 유형자산 1 1 1 1 1 영업외손익 -3 6 8 9 1 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 169 264 3 329 348 금융수익 1 7 8 9 9 자산총계 459 515 576 631 696 외환관련이익 유동부채 91 18 19 11 111 금융비용 -3-1 -1-1 -1 매입채무및기타채무 34 36 37 38 38 외환관련손실 1 1 차입금 기타 1 1 1 유동성채무 1 법인세비용차감전순손익 3 46 81 97 117 기타유동부채 47 72 72 72 72 법인세비용 -6-1 -21-25 -31 비유동부채 3 3 3 3 계속사업순손익 24 36 6 72 87 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 24 36 6 72 87 기타비유동부채 3 3 3 3 당기순이익률 8.3 9.4 14.1 15.5 17.5 부채총계 91 111 112 113 114 비지배지분순이익 지배지분 368 4 464 518 582 지배지분순이익 24 36 6 72 87 자본금 14 14 14 14 14 매도가능금융자산평가 자본잉여금 3 3 3 3 3 기타포괄이익 이익잉여금 32 68 128 181 246 포괄순이익 24 36 6 72 87 기타자본변동 3 3 3 3 3 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 24 36 6 72 87 자본총계 368 4 464 518 582 순차입금 -182-164 -18-197 -237 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 17A 18A 19F F 21F EPS 1,5 1,275 2,134 2,561 3,99 영업활동현금흐름 -7 52 112 146 176 PER 61.9 72.5 41.6 34.6 28.6 당기순이익 24 36 6 72 87 BPS 13,141 14,9 16,543 18,454,753 비현금항목의가감 52 15 139 164 182 PBR 4.9 6.4 5.4 4.8 4.3 감가상각비 41 98 124 145 158 EBITDAPS 3,271 4,924 6,995 8,36 9,492 외환손익 1-3 EV/EBITDA 22.1 17.6 11.8 9.8 8.5 지분법평가손익 SPS 12,628 13,538 15,169 16,537 17,664 기타 1 9 16 19 24 PSR 5.1 6.8 5.8 5.4 5. 자산부채의증감 -73-82 -74-73 -72 CFPS 3,351 5,7 7,96 8,2 9,589 기타현금흐름 -1-6 -13-16 -21 DPS 65 8 1, 투자활동현금흐름 -141-169 -159-174 -177 투자자산 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 17A 18A 19F F 21F 기타 -1-169 -159-174 -177 성장성 재무활동현금흐름 188-12 -2 - -24 매출액증가율 85.7 32.4 12.1 9. 6.8 단기차입금 -8 영업이익증가율 98.3.8 82.2 21.5 22.3 사채 1 순이익증가율 192.9 49.9 67.5. 21. 장기차입금 수익성 유상증자 8 ROIC 17. 16.5 23.6 24.4 26.8 현금배당 -18-22 ROA 9.4 8.2 13.3 14.6 16.3 기타 -22-12 -2-2 -2 ROE 9.5 9.3 13.8 14.6 15.8 현금의증감 -29 16 17 안정성 기초현금 12 51 23 39 56 부채비율 24.7 27.5 24.1 21.8 19.5 기말현금 51 23 39 56 96 순차입금비율 -49.4 -.5-38.8-38.1 -.7 NOPLAT 26 31 54 65 8 이자보상배율 19..... FCF 67-18 36 61 5
스튜디오드래곤 (25345) [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4- 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 스튜디오드래곤 (25345) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :19323) ( 원 ) 1, 1, 1, 8, 6,,, Adj. Price Adj. Target Price 17.11 18.3 18.7 18.11 19.3 제시일자 19.3.26 18.11.7 18.8.8 18.4.29 18.1.28 17.11.25 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Buy 목표주가 115, 115, 95, 81, 74, 46, 괴리율 ( 평균,%) (16.5) 1.95 26.8 19. 44.64 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (.78) 22.42 (1.73) (3.51) 25.65 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 87.3% 11.6% 립 ) 1.1% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6