입주물량 증가로 스마트 홈 실적 호조 2016.04.29 투자의견 BUY (유지) 목표주가 42,000원 (상향) 1Q16 매출액 +21.4% YoY, 영업이익 +13.9% YoY 시장 기대치보다 빠른 속도로 확대되는 스마트 홈 비즈니스 M&E 매출 기여 증가로 마진율은 둔화되나, 이익 레벨은 커질 것 시장 컨센서스 대비 매출액은 5.8% 상회, 영업이익은 6.9% 상회 Upside / Downside (%) 의 연결기준 1분기 매출액은 433억원으로 시장 컨센서스 대비 5.8% 상회, 15.7 현재가 (04/28, 원) 36,300 Consensus target price (원) 46,000 Difference from consensus (%) 전년동기대비 21.4% 증가했다. 영업이익은 32억원으로 시장 컨센서스 대비 6.9% 상회, 전년동기대비 13.9% 증가하는 호실적을 기록했다. 현대산업의 Captive 아파트 (8.7) 입주 증가 효과가 시장 기대보다 높게 나타나면서 스마트 홈 사업부문의 매출은 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2015 2016E 2017E 2018E 175 200 235 240 영업이익 (십억원) 12 15 18 21 순이익 (십억원) 14 17 19 21 1,714 2,022 2,314 2,573 증감률 (%) 54.9 17.9 14.4 11.2 PER (X) 21.4 18.0 15.7 14.1 EV/EBITDA (X) 23.3 17.4 13.7 10.9 매출액 (십억원) EPS (원) PBR (X) 1.9 1.7 1.6 1.4 ROE (%) 12.7 10.0 10.4 10.6 배당수익률 (%) 전년동기대비 51% 증가한 150억원을 기록했다. 이는 그 동안 사업부문 중 가장 매출 기여가 높았던 M&E 사업부문 매출액 161억원과 10억원 남짓 차이나는 수준이다. 그러나 기존 주택 착공 효과에 따른 M&E 사업부문 매출 기여도 확대 기조에 따라 연간 의 마진율 자체는 다소 둔화될 것으로 전망된다. 마진율은 둔화되지만, 매출 성장성 지속에 따라 이익 레벨 자체는 커질 전망이다. 마진율 턴어라운드는 스마트홈 사업부문의 비중이 더욱 커질 2017년에 비로소 나타날 것으로 보인다. 스마트홈 호조 반영, 수익 추정치 상향으로 목표주가 42,000원으로 상향 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (0.5) 5.4 2.3 n/a KOSPI대비 상대수익률 (1.5) 0.4 4.3 n/a 의 스마트홈 매출총이익률은 20% 수준으로 추정되며, 이는 M&E 사업부문이 높은 한 자릿수의 매출총이익률을 보이는 것과 대조적이다. 기대감보다 빠른 속도의 스마트홈 실적 반영을 감안, 수익 추정치를 다소 상향 조정하여 투자의견 BUY 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 50,000 140 40,000 유지하면서, 기존 목표주가를 40,000원에서 42,000원으로 소폭 상향 조정한다. 120 장기적으로 스마트홈 IoT 플랫폼, 스마트 센서 등과 같은 핵심 기술 개발에 따라 100 스마트홈 사업의 고도화 역시 기대된다. 30,000 20,000 80 10,000 1분기 연결기준 실적 요약 0 60 9월 12월 (단위: 십억원) 3월 컨센서스 Gap (%,%p) 43.3 35.6 21.4 41.8 3.6 40.9 5.8 영업이익 3.2 2.8 13.9 1.5 119.2 3.0 6.9 영업이익률 (%) 7.4 7.9 (0.5) 3.5 3.9 7.3 0.1 순이익 4.1 2.7 51.7 2.6 58.3 3.2 3 순이익률 (%) 9.5 7.6 1.9 6.2 3.3 7.7 1.8 매출액 Trading Data 시가총액 (십억원) 299 유통주식수 (백만주) 3 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 36.6 41,950 / 31,900 거래대금 (3M, 십억원) 1 외국인 소유지분율 (%) 3.9 주요주주 지분율 (%) 자료: FnGuide, KB투자증권 정몽규외 5인 58.0 1Q16P 자료: FnGuide,, KB투자증권 1Q15 YoY (%,%p) 4Q15 QoQ (%,%p)
목표주가변경 2014 2015 2016E 2017E 2018E EPS ( 원 ) 1,107 1,714 2,022 2,314 2,573 EPS 증가율 (%) 흑전 54.9 17.9 14.4 11.2 PER (X) n/a 21.4 18.0 15.7 14.1 적용EPS (2016~2017E 평균, 원 ) 2,168 기존적용 Target EPS 1,983원에서 9.3% 상향조정 적용 Multiple (X) 19.3 기존과동일 ( 허니웰, 존슨콘트롤스, 아즈빌등 Peers 16년 Forward PER 평균 ) 목표주가 ( 원 ) 42,000 현재주가 ( 원, 04/28) 36,300 Upside (%) 15.7 기존목표주가 ( 원 ) 40,000 변동률 (%) 5.0 자료 : KB투자증권 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 133.0 174.6 200.4 234.6 35.6 47.0 50.3 41.8 43.3 48.2 53.2 55.8 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) 31.4 40.4 46.3 49.1 6.6 13.2 8.5 12.2 6.7 12.7 11.2 15.6 2. M&E 48.9 68.3 81.5 98.7 15.6 15.5 19.5 17.8 16.1 18.1 22.6 24.8 3. 스마트홈 44.1 47.4 49.9 59.5 9.9 15.2 16.3 6.0 15.0 12.8 15.1 7.1 4. SOC 7.5 18.4 21.7 26.3 3.5 3.1 6.1 5.6 5.6 4.7 4.5 6.9 연결조정 1.2 0.1 1.0 1.0 (0.0) 0.0 0.0 0.2 (0.1) (0.1) (0.1) 1.4 매출액증감률 (%) 6.2 31.3 14.8 17.1 19.5 67.2 48.5 4.2 21.4 2.6 5.8 33.6 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) (11.4) 28.7 14.6 6.1 15.5 87.6 (1.9) 21.3 2.0 (3.4) 32.5 28.4 2. M&E 20.4 39.7 19.3 21.0 53.2 45.7 47.5 19.3 3.0 16.9 16.2 39.3 3. 스마트홈 19.5 7.5 5.5 19.2 (18.1) 79.6 41.8 (50.2) 51.0 (15.7) (7.3) 18.4 4. SOC (33.8) 146.1 17.5 21.4 96.5 57.4 916.3 82.3 58.0 50.6 (27.0) 21.9 매출총이익 22.0 23.6 27.5 32.5 5.7 6.1 7.0 4.9 5.8 6.5 7.1 8.1 매출총이익률 (%) 16.5 13.5 13.7 13.9 16.1 13.1 13.9 11.7 13.5 13.4 13.3 14.5 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) 17.0 16.3 16.8 17.0 25.8 15.7 11.0 15.3 16.5 16.6 16.8 17.0 2. M&E 4.9 8.1 7.5 7.5 10.1 6.9 7.5 7.9 7.8 7.5 7.4 7.4 3. 스마트홈 29.5 20.5 21.0 22.2 21.8 18.0 24.0 15.4 20.6 21.0 21.3 21.5 4. SOC 0.5 9.7 9.6 9.6 9.1 9.0 11.0 9.0 9.5 9.7 9.8 9.5 영업이익 8.5 12.2 15.3 18.2 2.8 3.4 4.3 1.5 3.2 3.5 3.8 4.7 영업이익률 (%) 6.4 7.0 7.6 7.8 7.9 7.3 8.5 3.5 7.4 7.4 7.2 8.4 순이익 6.2 14.1 16.6 19.0 2.7 4.8 4.7 2.6 4.1 3.9 4.2 4.5 순이익률 (%) 4.7 8.1 8.3 8.1 7.6 10.3 9.4 6.2 9.5 8.1 7.8 8.0 자료 :, KB 투자증권추정주 : 사업부문별세부실적은추후변동될수있음 실적추정변경전후비교 2016E 2017E ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 매출액 200.4 200.3 0.1 201.0 (0.3) 234.6 234.5 0.0 230.0 2.0 영업이익 15.3 14.0 8.7 15.7 (2.5) 18.2 16.8 8.5 19.7 (7.3) 영업이익률 (%) 7.6 7.0 0.6 7.8 (0.2) 7.8 7.2 0.6 8.6 (0.8) 순이익 16.6 15.2 9.3 16.6 0.2 19.0 17.4 9.4 19.4 (2.0) 순이익률 (%) 8.3 7.6 8.3 0.0 8.1 7.4 8.4 (0.3) 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 2
Appendix Peers Comparison 투자의견 국내외스마트홈 Peers Comparison BUY 목표주가 ( 원 ) 42,000 HONEYWELL JOHNSON CONTROLS SIEMENS SCHNEIDER ELECTRIC 현재주가 ( 원, USD, 04/28) 36,300 115 43 106 65 26 Upside (%) 15.7 시가총액 ( 십억원, 백만 USD) 299 87,979 27,550 90,183 38,546 1,966 절대수익률 (%) 1M (0.5) 3.4 11.3 2.5 7.6 (1.4) 3.8 3M 5.4 17.8 22.6 8.0 19.1 2.7 12.6 6M 2.3 11.5 (5.5) 2.0 6.8 (6.4) 1.8 1Y n/a 12.2 (18.0) (7.4) (16.7) (11.3) (8.2) 초과수익률 (%) 1M (1.5) 2.5 14.0 5.2 10.4 1.4 5.3 3M 0.4 12.9 24.8 10.2 21.4 4.9 12.4 6M 4.3 13.5 6.3 13.9 18.7 5.4 10.3 1Y n/a 19.0 (1.1) 9.5 0.3 5.7 6.7 PER (X) 2015 16.5 16.0 13.1 14.1 21.3 22.6 17.3 2016C 19.9 17.3 10.9 13.9 15.7 16.9 15.8 2017C 16.7 15.9 10.2 12.6 14.5 15.3 14.2 PBR (X) 2015 1.9 4.4 2.5 2.1 1.5 1.3 2.3 2016C 1.7 4.5 2.5 2.1 1.6 1.3 2.3 2017C 1.6 4.0 2.1 2.0 1.5 1.2 2.0 EV/EBITDA (X) 2015 17.6 11.0 11.3 9.6 11.2 7.6 11.4 2016C 14.5 11.2 8.5 10.4 9.9 6.7 10.2 2017C 12.1 10.4 7.7 9.5 9.3 7.6 9.4 ROE (%) 2015 12.7 26.5 14.4 22.3 6.9 5.9 14.8 2016C 9.1 26.8 21.0 15.6 9.8 7.7 15.0 2017C 10.0 27.3 22.1 16.2 10.5 8.1 15.7 매출액성장률 (%) 2015 32.4 (4.3) (4.1) (10.1) (1) (2.2) 0.2 2016C 12.9 5.2 0.3 3.2 (2.1) 5.6 4.2 2017C 13.5 3.8 4.1 3.1 2.4 3.6 5.1 영업이익성장률 (%) 2015 65.0 17.1 16.9 (22.6) (35.7) 6.7 7.9 2016C 18.9 10.9 56.3 35.0 45.6 16.1 30.5 2017C 23.4 7.2 11.0 6.7 8.1 9.3 11.0 순이익성장률 (%) 2015 126.9 12.5 28.6 14.7 (39.4) 24.9 28.0 2016C 7.0 8.6 28.8 (30.9) 36.6 33.4 13.9 2017C 17.2 8.0 38.2 11.2 11.1 10.2 16.0 영업이익률 (%) 2015 7.0 n/a 5.6 8.0 8.4 6.6 7.1 2016C 7.4 17.7 8.7 10.4 12.4 7.2 10.6 2017C 8.0 19.2 9.2 10.8 13.1 7.6 11.3 순이익률 (%) 2015 8.1 n/a 4.2 9.6 5.3 3.6 6.2 2016C 7.7 12.4 5.4 6.4 7.4 4.5 7.3 2017C 7.9 13.3 7.2 6.9 8.0 4.8 8.0 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 AZBIL 평균 3
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 132 175 200 235 240 자산총계 133 218 239 263 283 증감률 (YoY %) 6.1 32.4 14.8 17.1 2.3 유동자산 46 125 150 180 205 매출원가 111 151 173 202 205 현금성자산 3 11 27 45 67 판매및일반관리비 13 11 12 14 15 매출채권 40 50 58 67 69 기타 0 0 0 0 0 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 7 12 15 18 21 기타 3 64 66 67 69 증감률 (YoY %) 2.7 65.0 25.3 19.3 14.3 비유동자산 86 94 88 83 78 EBITDA 8 13 16 19 21 투자자산 80 88 84 79 74 증감률 (YoY %) 2.2 60.8 24.7 19.0 14.2 유형자산 5 5 4 4 4 이자수익 0 0 1 2 2 무형자산 1 0 0 0 0 이자비용 1 1 0 0 0 부채총계 69 59 64 72 73 지분법손익 2 7 4 4 4 유동부채 62 53 58 66 66 기타 (1) (1) 0 (1) (0) 매입채무 37 38 44 51 52 세전계속사업손익 8 18 21 24 26 유동성이자부채 0 0 0 0 0 증감률 (YoY %) 흑전 116.3 17.7 14.4 11.2 기타 25 15 15 15 15 법인세비용 2 4 4 5 5 비유동부채 7 6 6 6 6 당기순이익 6 14 17 19 21 비유동이자부채 0 0 0 0 0 증감률 (YoY %) 흑전 126.9 17.9 14.4 11.2 기타 7 6 6 6 6 순손익의귀속 자본총계 63 160 174 191 210 지배주주 5 14 17 19 21 자본금 3 4 4 4 4 비지배주주 2 (0) (0) (0) (0) 자본잉여금 2 83 83 83 83 이익률 (%) 이익잉여금 65 78 93 110 129 영업이익률 5.6 7.0 7.6 7.8 8.7 자본조정 (6) (6) (6) (6) (6) EBITDA 마진 6.0 7.3 7.9 8.0 8.9 지배주주지분 63 160 174 191 210 세전이익률 6.2 10.1 10.4 10.1 11.0 순차입금 16 (7) (24) (42) (64) 순이익률 4.7 8.1 8.3 8.1 8.8 이자지급성부채 20 3 3 3 3 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업현금 4 8 18 19 23 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 6 14 17 19 21 PER n/a 21.4 18.0 15.7 14.1 자산상각비 1 1 1 1 1 PBR n/a 1.9 1.7 1.6 1.4 기타비현금성손익 1 (2) (2) (2) (2) PSR n/a 1.7 1.5 1.3 1.2 운전자본증감 (4) (6) 2 1 3 EV/EBITDA 2.1 23.3 17.4 13.7 10.9 매출채권감소 ( 증가 ) (5) (10) (7) (10) (2) 배당수익률 n/a 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 EPS 1,107 1,714 2,022 2,314 2,573 매입채무증가 ( 감소 ) (4) 1 6 7 1 BPS 11,163 19,322 21,094 23,157 25,481 기타 5 4 4 4 4 SPS 23,469 21,211 24,354 28,507 29,170 투자현금 0 (65) 1 1 1 DPS 200 250 250 250 250 단기투자자산감소 ( 증가 ) (0) (17) 0 0 0 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ROA 4.8 8.0 7.3 7.6 7.8 설비투자 (0) (0) (0) (0) (0) ROE 10.1 12.7 10.0 10.4 10.6 유무형자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ROIC 170.6 12.4 16.6 2 0.0 재무현금 (1) 65 (2) (2) (2) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (0) (17) 0 0 0 부채비율 108.8 36.9 37.0 37.7 34.6 자본증가 ( 감소 ) 0 82 0 0 0 순차입비율 25.8 (4.6) (13.7) (22.0) (30.4) 배당금지급 (1) (1) (2) (2) (2) 유동비율 74.6 236.4 257.4 273.7 308.4 현금증감 3 7 16 18 22 이자보상배율 21.2 93.3 111.3 111.3 127.2 총현금흐름 (Gross CF) 8 13 16 18 20 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 4 6 (2) (1) (3) 총자산회전율 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 (-) 설비투자 0 0 0 0 0 매출채권회전율 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 (+) 자산매각 0 0 0 0 0 재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 4 8 18 19 23 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 0 (0) (0) (0) (0) 투하자본 2.4 32.0 28.1 24.7 0.0 잉여현금 4 8 18 19 23 차입금 14.7 1.5 1.4 1.2 1.1 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 4
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험저위험 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiation> ( 원 ) 주가목표주가 2016/03/09 BUY 40,000 50,000 2016/04/12 BUY 40,000 2016/04/29 BUY 42,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 15년09월 15년11월 16년01월 16년03월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 2016/03/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL 0% 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 5