Results Comment 현대글로비스 (086280) 성장속도의문제일뿐주가급락은좋은매수기회 이지윤 leejiyun0829@daishin.com BUY 매수, 유지 260,000 하향 현재주가 203,000 (15.10.28) 운송업종 KOSPI 2042.51 시가총액 7,613 십억원 시가총액비중 0.59% 자본금 ( 보통주 ) 19십억원 52주최고 / 최저 308,500 원 / 163,000 원 120 일평균거래대금 321억원 외국인지분율 27.95% 주요주주 정의선외 3 인 39.34% 국민연금 13.08% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.5 6.8-17.5-25.2 상대수익률 -12.0 6.7 13.2-29.5 ( 천원 ) 현대글로비스 ( 좌 ) 34 0 29 0 24 0 19 0 14 0 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 90-50 14.1 0 15.0 1 15.0 4 15.0 7 15.1 0 20 10 0-10 -20-30 -40 매수, 260,000 으로 (-5.4%) 하향 - 하향은 2016 년, 2017 년 EPS 하향에기인 - EPS 하향은우리가기존추정한현기차완성차수송계약금액이실제계약금액에미달했기때문 15.3Q Review: 매출액, 영업이익컨센서스상회했으나순이익큰폭으로하회 - 매출액 3.86 조원 (YoY +9.7%), 영업이익 178 십억원 (YoY +13.4%), 지배순이익 16 십억원 (YoY -81.7%) - 전사업부골고루성장했으나중고차, 기타유통, 해외물류사업부매출액증가가두드러졌음 - 벌크선신규계약체결과현기차의미국, 유럽판매호조로해외법인물류매출증가의기여가컸음 - 순이익은 1) 약 1.6 조원의외화차입금에대한외화부채평가손실 800 억원 2) 유류헷지에대한파생평가손실 200 억원 3) 법인세비용증가로컨센서스크게하회 실적특이사항 : 3 분기법인세율 81.3% 의배경 - 동사는해운소득에대해서는톤당과세, 비해운소득은정상법인세율을적용하여법인세를납부. 톤당과세방법은적자, 흑자에관계없이과세하는대신세율이정산법인세율보다낮은장점이있음. - 3 분기해운소득이적자임에도불구하고정상세율로세금을납부해야하기때문에법인세절감효과가전혀없었던것이높은법인세율의원인임. 유코카캐리어스배선권협상관련코멘트 - 금일오전동사는향후 2 년동안현기차와 1.37 조원규모의완성차를수송하는운송계약공시하였으며이는현기차의국내발완성차수출물량의 50% 에해당 - Tradewinds 기사에따르면 2017 년까지는완성차물량의 50%, 2018 년부터는비중을 60% 로시장의기대보다천천히늘리는방향을언급 - 시장에서는유코카캐리어스의물량을점진적으로이관받을것이라고이미예측하고있었으나금일공시된계약금액이시장의기대치에하회하면서실망매물이출회 - 우리는유코카가수송하는 8,500 억원규모의현기차물량중 2016 년 35%, 2017 년 45% 를이관하는시나리오를적용하여실적추정에반영시켰기때문에 16, 17 년실적하향조정이불가피한상황 ( 표 1 번참고 ) - 향후 2 년간매출액증가율이기존시장의기대치에는못미치겠지만새로이관받은물량을수송하기위해유럽항로를확대하면서제 3 자물류에대한비중을확대시킬수있는시너지를기대해볼수있음 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,520 3,701 3,688 3,666 3,861 9.7 4.3 3,806 6.7-1.4 영업이익 157 159 171 162 178 13.4 12.4 174 5.1-2.6 순이익 89 113 118 107 16-81.7-85.6 162 101.2 901.9 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 2014 2015(F) 매출액 12,861 13,922 14,485 14,,628 14,754 0.9 8.2 6.0 영업이익 637 645 680 673 685 1.8 1.2 6.3 순이익 481 536 498 482 399-17.2 11.4-23.2 자료 : 현대글로비스, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 2015.10.29 www.daishin.com
현대글로비스 (086280) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 12,861 13,922 14,754 15,737 17,023 영업이익 637 645 685 735 845 세전순이익 702 711 614 793 940 총당기순이익 481 536 399 579 686 지배지분순이익 481 536 399 579 686 EPS 12,834 14,300 10,643 15,429 18,295 PER 18.0 20.4 19.1 13.2 11.1 BPS 62,236 73,895 81,947 94,994 111,041 PBR 3.7 3.9 2.5 2.1 1.8 ROE 22.6 21.0 13.7 17.4 17.8 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 현대글로비스, 대신증권리서치센터 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 14,627 16,023 14,754 15,737 0.9% -1.8% 영업이익 673 792 685 735 1.8% -7.2% 세전순이익 660 815 614 793-7.0% -2.7% 지배지분순이익 481 598 399 579-17.0% -3.2% EPS( 지배지분순이익 ) 12,849 15,861 10,643 15,429-17.2% -2.7% 자료 : 현대글로비스, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 1. 금일배선권계약을반영한 PCC 매출추정비교 ( 단위 : 십억원 ) 기존 수정 2014 2015 2016 2017 PCC 매출 1,516 1,559 1,991 2,444 현기차한국발수출 596 596 893 1,276 증가분 (YoY) 297 383 수출물량비중 41% 41% 61% 87% PCC 매출 1,516 1,527 1,640 1,782 기존추정과괴리 -32-351 -661 현기차한국발수출 596 596 678 678 기존추정과괴리 -215-598 증가분 (YoY) 82 0 수출물량비중 40% 50% 50% 자료 : 대신증권리서치센터주 : 현기차한국발수출운송물량은약 1.45 조원 표 2. 사업부별실적추이및전망망 ( 단위 : 십억원,%) 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 2015 2016 매출액 3,284 3,549 3,520 3,568 3,386 3,701 3,861 3,806 13,922 14,754 15,737 YOY% 7.0% 8.1% 8.1% 9.7% 3.1% 4.3% 9.7% 6.7% 8.2% 6.0% 6.7% 국내물류 288 283 270 316 287 306 288 322 1,157 1,203 1,227 해외물류 1,437 1,566 1,494 1,509 1,444 1,557 1,676 1,648 6,006 6,325 6,941 CKD 1,163 1,292 1,350 1,278 1,264 1,371 1,414 1,354 5,083 5,404 5,729 중고차 83 82 70 72 76 90 91 79 307 337 354 기타유통 314 326 337 393 315 377 392 401 1,370 1,485 1,485 영업이익 154 168 157 165 175 159 178 174 645 685 735 YoY% 10.2% -6.4% -7.4% 11.9% 13.0% -5.4% 13.4% 5.1% 1.2% 6.3% 7.3% OPM% 4.7% 4.7% 4.5% 4.6% 5.2% 4.3% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.7% 세전순이익 166 297 125 123 172 151 84 207 711 614 793 지배순이익 119 248 89 81 121 113 16 150 536 399 579 YoY% 9.4% 93.0% -40.9% -14.3% 1.4% -54.6% -81.7% 85.7% 11.4% -25.6% 45.0% NIM% 3.6% 7.0% 2.5% 2.3% 3.6% 3.0% 0.4% 3.9% 3.9% 2.7% 3.7% 자료 : 대신증권리서치센터 3
현대글로비스 (086280) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 12,861 13,922 14,754 15,737 17,023 유동자산 2,926 3,335 3,435 3,791 4,360 매출원가 11,846 12,902 13,649 14,608 15,756 현금및현금성자산 729 754 662 777 1,007 매출총이익 1,016 1,020 1,105 1,129 1,266 매출채권및기타채권 1,581 1,818 1,936 2,077 2,258 판매비와관리비 379 375 419 394 422 재고자산 522 646 684 730 789 영업이익 637 645 685 735 845 기타유동자산 93 117 152 208 306 영업이익률 5.0 4.6 4.6 4.7 5.0 비유동자산 2,143 2,861 3,357 3,835 4,297 EBITDA 717 744 806 878 1,008 유형자산 1,515 2,116 2,574 3,008 3,421 영업외손익 65 67-71 58 95 관계기업투자금 208 352 415 477 539 관계기업손익 37 41 43 43 43 기타비유동자산 420 393 369 350 337 금융수익 17 17 18 19 21 자산총계 5,069 6,196 6,792 7,626 8,657 외환관련이익 254 266 227 232 237 유동부채 2,026 2,214 2,355 2,542 2,806 금융비용 -16-27 -33-36 -41 매입채무및기타채무 995 1,147 1,207 1,277 1,369 외환관련손실 0 0 0 0 0 차입금 805 821 831 841 851 기타 27 36-99 32 72 유동성채무 84 129 197 302 462 법인세비용차감전순손익 702 711 614 793 940 기타유동부채 143 117 120 122 124 법인세비용 -221-175 -215-214 -254 비유동부채 709 1,211 1,364 1,522 1,686 계속사업순손익 481 536 399 579 686 차입금 491 680 780 880 980 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 481 536 399 579 686 기타비유동부채 218 531 584 642 707 당기순이익률 3.7 3.9 2.7 3.7 4.0 부채총계 2,735 3,425 3,719 4,064 4,493 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 2,334 2,771 3,073 3,562 4,164 지배지분순이익 481 536 399 579 686 자본금 19 19 19 19 19 매도가능금융자산평가 3-26 -26-26 -26 자본잉여금 154 154 154 154 154 기타포괄이익 -14-17 -17-17 -17 이익잉여금 2,065 2,537 2,861 3,364 3,976 포괄순이익 471 493 356 536 643 기타자본변동 96 62 40 25 16 비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0 지배지분포괄이익 471 493 356 536 643 자본총계 2,334 2,771 3,073 3,562 4,164 순차입금 644 862 1,116 1,184 1,154 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F EPS 12,834 14,300 10,643 15,429 18,295 영업활동현금흐름 407 370 302 488 586 PER 18.0 20.4 19.1 13.2 11.1 당기순이익 481 536 399 579 686 BPS 62,236 73,895 81,947 94,994 111,041 비현금항목의가감 260 202 244 268 332 PBR 3.7 3.9 2.5 2.1 1.8 감가상각비 80 100 121 143 164 EBITDAPS 19,122 19,844 21,494 23,404 26,882 외환손익 -12 34 10 10 10 EV/EBITDA 13.0 15.8 10.8 10.0 8.7 지분법평가손익 -37-41 -43-43 -43 SPS 342,967 371,254 393,435 419,642 453,938 기타 230 110 157 158 201 PSR 0.7 0.8 0.5 0.5 0.5 자산부채의증감 -170-170 -112-128 -158 CFPS 19,780 19,691 17,162 22,571 27,140 기타현금흐름 -165-199 -229-230 -273 DPS 1,500 2,000 2,000 2,000 2,000 투자활동현금흐름 -643-481 -655-676 -716 투자자산 -22-19 -33-36 -39 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -620-424 -572-572 -572 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 기타 -1-38 -50-67 -104 성장성 재무활동현금흐름 238 151 98 135 190 매출액증가율 9.5 8.2 6.0 6.7 8.2 단기차입금 -21 11 10 10 10 영업이익증가율 3.8 1.2 6.3 7.3 14.9 사채 0 0 0 0 0 순이익증가율 -3.3 11.4-25.6 45.0 18.6 장기차입금 316 201 100 100 100 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 18.3 15.4 11.6 12.2 12.5 현금배당 -56-56 -75-75 -75 ROA 13.7 11.4 10.6 10.2 10.4 기타 0-5 63 100 155 ROE 22.6 21.0 13.7 17.4 17.8 현금의증감 -3 25-92 115 230 안정성 기초현금 732 729 754 662 777 부채비율 117.2 123.6 121.0 114.1 107.9 기말현금 729 754 662 777 1,007 순차입금비율 27.6 31.1 36.3 33.2 27.7 NOPLAT 436 486 445 537 617 이자보상배율 40.1 23.8 21.0 20.2 20.5 FCF -117 124-34 79 180 자료 : 현대글로비스, 대신증권리서치센터 [Compliance Notice] 4
DAISHIN SECURITIES 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이지윤 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 및변경내용 ] 현대글로비스 (086280) 및변경내용비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20151026) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 13.10 14.02 14.06 14.10 15.02 15.06 15.10 제시일자 15.10.29 15.08.04 15.07.16 15.06.05 15.05.27 14.05.20 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 260,000 275,000 275,000 300,000 300,000 290,000 제시일자 14.01.14 13.11.10 Buy Buy 280,000 280,000 제시일자 제시일자 비율 85.8% 13.0% 1.2% 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 5