자동차 / 기계 2017. 01. 31 Company Update Analyst 이상현 02) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (1/26) 매수 ( 유지 ) 88,000 원 69,300 원 KOSPI (1/26) 2,083.59pt 시가총액 1,885십억원 발행주식수 27,195천주 액면가 5,000원 52주 최고가 114,500 원 최저가 68,200원 60일일평균거래대금 10십억원 외국인지분율 17.8% 배당수익률 (2016F) 1.5% 주주구성 현대자동차외 2 인 40.74% 국민연금 8.14% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -25% -41% 절대기준 -5% -22% -34% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 88,000 100,000 EPS(16) 4,807 6,350 EPS(17) 8,039 10,107 현대위아주가추이 17 년턴어라운드를위하여 매수의견유지하며목표주가는 88,000 원으로하향 매수의견을유지하며, 목표주가는기존 100,000 원에서 88,000 원으로하향한다. 목 표주가는과거 3 개년최저 PER, PBR, EV/EBITDA 배수에 10% 할인했으며목표주 가의 Implied PER 은 10.9 배수준이다. What s new: 4Q16 기계재고소진요인등으로컨센서스대비크게하락 4Q16 영업실적은컨센서스를크게하회 ( 영업이익기준 67.9% 하회 ) 했고, 전년동기 비로도크게감소했다. 매출액과영업이익은각각 2.06 조원 (-0.9% yoy) 과 280 억원 (-77.9% yoy), 영업이익률은 1.4%(-4.7%p yoy), 지배순이익은 229 억원 (+569.5% yoy) 을기록했다. 4Q16 매출액은전년동기비 0.9% 감소했는데완성차모듈매출부진과기계수주지 연등에따른것이다. 다만분기별로는가동률회복으로 yoy 감소폭이완화되었다. 4Q16 영업이익은큰폭으로감소했는데이는 1) 중국엔진사업부진, 2) 멕시코신규 공장초기가동에따른감가상각비및운영비부담증가, 3) 기계부문에서범용기현 지재고소진을위한판촉비지출및감가판매때문으로파악된다. 이에따라차량부 문영업이익률은 3.2%(-3.2%p yoy) 를기록했고, 기계부문영업이익률은 -12.2% 로 적자전환을기록했다. 반면 4Q16 지배순이익이전년동기비크게증가한이유는전년동기통상임금소급분 충당금 870 억원에따른기저효과때문이다. (P) KOSPI( 좌 ) 2,150 현대위아 ( 우 ) 2,050 1,950 1,850 1,750 1,650 16.2 16.6 16.10 ( 원 ) 121,000 111,000 101,000 91,000 81,000 71,000 61,000 ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 7,596 7,884 7,589 8,138 8,324 영업이익 526 501 263 365 391 세전이익 586 443 233 351 380 지배주주순이익 434 327 131 219 237 EPS( 원 ) 16,733 12,020 4,807 8,039 8,698 증가율 (%) 3.1-28.2-60.0 67.2 8.2 영업이익률 (%) 6.9 6.4 3.5 4.5 4.7 순이익률 (%) 5.8 4.1 1.7 2.7 2.8 ROE(%) 17.0 10.9 4.1 6.6 6.7 PER 10.5 9.3 15.2 8.6 8.0 PBR 1.7 1.0 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 7.5 5.0 6.1 5.0 4.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상
Positives: 신규공장가동확대전망 엔진, 터보차저등파워트레인분야로현대차그룹내현대위아의역할이꾸준히확대될전망이다. 기존중국공장감마 / 누우엔진 ( 가솔린 ) 과국내카파엔진 ( 가솔린 ) 에이어멕시코엔진공장, 서산 1공장 (MPI, GDI Turbo 등 ) 가동률상승으로부담이완화되고, 서산디젤 (17년 5월부터현기차글로벌대응 ), IHI 합작터보차저 (16년 20만대에서 19 년 100만대 ), CV조인트증설 ( 기존 80만대에서 18년중순 100만대 ), 전자식 4륜구동신규납품, 친환경부품등이추가되면서증설효과가본격화될전망이다. Negatives: 차량부문과기계부문수익성하락 산동법인누우생산의경우중국구매세인하 (1.6리터이하급구매세 10% 에서 5% 로인하 ) 혜택에서빗겨나있어실적악화의주요인으로지적되었다. 실제로마진좋은엔진부품수출감소로 16년차량부문영업이익률은 4.0% 로전년비 2.6%p 하락하였다. 17 년에는 1.6리터이하구매세가 5% 에서 7.5% 로환원됨에따라전년수준이상의개선은기대해볼수있다. 기계부문은신규수주와매출부진으로수익성이악화되었다. 특히 4분기에재고조정으로적자를기록하면서 16년연간기계부문영업이익률은 0.4% 로전년비 4.7%p 하락했다. 16년기계수주는 1조원, 17년은 1.3조원을목표로하고있는데글로벌저성장구도로인하여지역별로제한적성장이예상되는상황이고, FA 설비는기아차멕시코공장이후매출이감소한상황이어서그룹외수주비중을높이는것이중요한과제로떠오르고있다. So What?: 17년차량부문매출개선, 수익성은차량과기계모두개선기대 17년실적은매출액과영업이익은각각 8.14조원 (+7.2% yoy), 3,650억원 (+38.9% yoy), 영업이익률은 4.5%(+1.0%p yoy) 로전망된다. 차량부문은완성차의볼륨증가, 신공장효과로 8.7% 성장이기대되고, 기계부문은수주부진이이어지면서 1.2% 감소할것으로예상된다. 수익성은차량부문과기계부문모두개선될것으로기대된다. 차량부문은물량증대효과로기계부문은재고조정기저효과기기대되기때문이다. 1Q17 매출액과영업이익은각각 1.92조원 (+4.3% yoy), 890억원 (+11.3% yoy), 영업이익률은 4.6%(+0.2%p yoy) 로전망된다. 멕시코신공장기저효과와가동률상승에따른부담완화가예상되기때문이다. 2 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 표 1. 현대위아 4Q16 실적 Review ( 단위, 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P YoY QoQ IBK 추정 차이 컨센서스 차이 매출액 1,989 2,004 1,815 2,076 1,839 1,949 1,744 2,058-0.9 18.0 2,029 1.4 1,998 3.0 영업이익 130 133 112 126 80 91 64 28-77.9-56.3 86-67.5 87-67.9 세전이익 142 157 130 14 67 90 26 51 262.9 98.1 87-41.7 91-44.4 지배순이익 107 119 97 3 49 58 1 23 569.5 2,973.0 65-64.8 65-64.8 영업이익률 6.5 6.6 6.2 6.1 4.4 4.7 3.7 1.4-4.7-2.3 4.2-2.9 4.4-3.0 세전이익률 7.1 7.8 7.2 0.7 3.6 4.6 1.5 2.5 1.8 1.0 4.3-1.8 4.6-2.1 지배순이익률 5.4 6.0 5.4 0.2 2.6 3.0 0.0 1.1 0.9 1.1 3.2-2.1 3.2-2.1 자료 : 사업보고서, IBK 투자증권 표 2. 현대위아연간실적전망변경 ( 단위, 십억원, %, %p) 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 2016P 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 7,589 8,138 7,560 8,178 0.4-0.5 7,527 8,542 0.8-4.7 영업이익 263 365 321 391-18.2-6.7 321 407-18.2-10.4 세전이익 233 351 269 395-13.5-11.0 275 406-15.2-13.5 지배순이익 131 219 173 275-24.4-20.5 182 305-28.1-28.2 영업이익률 3.5 4.5 4.2 4.8-0.8-0.3 4.3 4.8-0.8-0.3 세전이익률 3.1 4.3 3.6 4.8-0.5-0.5 3.6 4.8-0.6-0.4 지배순이익률 1.7 2.7 2.3 3.4-0.6-0.7 2.4 3.6-0.7-0.9 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 그림 1. 현대위아 Forward PER 추이 그림 2. 현대위아 Forward PBR 추이 ( 천원 ) 300 Price 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 ( 천원 ) 350 Price 0.6 1.0 1.4 1.8 2.2 250 300 200 250 200 150 150 100 100 50 50 0 12.1 14.1 16.1 18.1 0 12.1 14.1 16.1 18.1 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 표 3. 기아차목표주가산정 과거 3 개년최소배수적용 2017F 2018F (1) PER( 배 ) 10.2 82,056 88,778 (2) PBR( 배 ) 0.9 116,477 123,477 (3) EV/EBITDA( 배 ) 5.4 94,511 102,762 목표주가 ; (1)~(3) 평균 97,681 105,006 할인반영한목표주가 (10%) 87,913 94,505 현재주가 ( 원 ) 69,300 69,300 상승여력 (%) 27% 36% 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
표 1. 현대위아부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 2018F 원 /$ 평균환율 1,100 1,097 1,170 1,158 1,201 1,163 1,120 1,158 1,165 1,185 1,190 1,180 1,131 1,161 1,180 1,175 매출액 1,989 2,004 1,815 2,076 1,839 1,949 1,744 2,058 1,917 2,046 1,912 2,263 7,884 7,590 8,138 8,324 차량 1,654 1,696 1,535 1,809 1,524 1,602 1,491 1,815 1,647 1,754 1,649 1,945 6,695 6,433 6,995 7,151 모듈 601 624 547 1,031 559 576 692 864 678 596 662 743 2,803 2,691 2,679 2,734 부품 1,053 1,072 989 778 965 1,026 799 951 969 1,158 987 1,202 3,892 3,742 4,316 4,417 기계 335 307 280 267 314 346 253 244 271 291 263 318 1,189 1,157 1,143 1,173 공작기계 263 243 185 208 254 281 193 183 203 218 197 238 899 910 857 880 산업기계, 특수 73 65 95 58 60 66 60 61 68 73 66 79 291 247 286 293 매출총이익 213 218 195 215 162 174 136 105 175 195 161 175 841 578 706 739 판관비 83 85 84 88 82 83 72 77 86 90 82 83 340 314 341 348 영업이익 130 133 112 126 80 91 64 28 89 105 80 91 501 263 365 391 차량 112 116 97 115 66 74 60 58 77 91 71 81 440 258 320 345 기계 18 17 15 11 14 17 4-30 12 14 9 10 61 5 44 46 금융손익 -6-4 -5-7 -7-9 -8-10 -8-9 -9-9 -22-34 -34-35 기타손익 6 20 22-104 -10-1 -38 38 0 0 0 0-56 -11 0 0 관계기업투자손익 11 9 2-2 4 8 8-6 5 8 5 2 20 15 21 24 세전이익 142 157 130 14 67 90 26 51 86 104 76 85 443 233 351 380 지배순이익 107 119 97 3 49 58 1 23 63 68 50 38 327 131 219 237 ( 증감률, % y-y) 매출액 4.2 3.8 2.7 4.5-7.6-2.7-3.9-0.9 4.3 5.0 9.6 9.9 3.8-3.7 7.2 2.3 차량 5.9 10.7 6.3 7.5-7.8-5.5-2.9 0.3 8.0 9.5 10.6 7.2 7.6-3.9 8.7 2.2 모듈 -0.8 3.3-2.1 71.1-7.0-7.6 26.6-16.2 21.2 3.4-4.3-14.0 18.2-4.0-0.5 2.1 부품 10.1 15.6 11.6-28.0-8.3-4.3-19.2 22.3 0.4 12.9 23.4 26.3 1.1-3.8 15.3 2.3 기계 -3.5-23.0-13.6-12.3-6.3 12.6-9.7-8.6-13.9-15.9 4.1 30.4-13.5-2.7-1.2 2.7 공작기계 -2.2-17.3-25.2-15.7-3.3 15.6 4.4-12.2-20.1-22.1 2.1 30.4-14.9 1.3-5.9 2.7 산업기계, 특수 -8.2-38.8 24.1 2.4-17.1 1.6-37.2 4.2 12.0 10.9 10.4 30.4-8.7-15.2 15.9 2.7 영업이익 -2.0-9.4-9.1 2.4-38.5-31.6-42.7-77.9 11.3 15.6 24.4 226.4-4.7-47.5 38.9 7.2 차량 -3.2-3.1-6.8 6.7-41.1-35.7-38.3-49.7 17.0 21.9 19.0 40.7-1.6-41.3 24.2 7.7 기계 6.3-36.8-22.2-24.1-22.3-4.0-71.1-361.3-15.5-12.8 98.7-133.2-21.5-91.8 789.1 3.4 세전이익 -2.2 7.4-7.5-90.9-52.8-43.0-80.4 262.9 28.9 16.4 196.6 67.6-24.3-47.5 51.0 8.2 지배순이익 -1.9 9.9-8.1-96.9-54.4-51.0-99.2 569.5 28.9 16.4 6,560.8 67.6-24.8-60.0 67.2 8.2 ( 이익률, %) 매출총이익률 10.7 10.9 10.8 10.3 8.8 8.9 7.8 5.1 9.1 9.5 8.4 7.7 10.7 7.6 8.7 8.9 영업이익률 6.5 6.6 6.2 6.1 4.4 4.7 3.7 1.4 4.6 5.1 4.2 4.0 6.4 3.5 4.5 4.7 차량 6.8 6.8 6.3 6.4 4.3 4.6 4.0 3.2 4.7 5.2 4.3 4.2 6.6 4.0 4.6 4.8 기계 5.3 5.6 5.3 4.3 4.4 4.8 1.7-12.2 4.3 4.9 3.2 3.1 5.1 0.4 3.9 3.9 세전이익률 7.1 7.8 7.2 0.7 3.6 4.6 1.5 2.5 4.5 5.1 4.0 3.8 5.6 3.1 4.3 4.6 지배순이익률 5.4 6.0 5.4 0.2 2.6 3.0 0.0 1.1 3.3 3.3 2.6 1.7 4.1 1.7 2.7 2.8 자료 : 사업보고서, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 7,596 7,884 7,589 8,138 8,324 유동자산 3,453 3,623 3,784 3,957 4,083 증가율 (%) 7.1 3.8-3.7 7.2 2.3 현금및현금성자산 484 585 239 60 75 매출원가 6,765 7,043 7,012 7,432 7,585 유가증권 509 652 815 896 922 매출총이익 831 841 577 706 739 매출채권 1,326 1,275 1,378 1,515 1,558 매출총이익률 (%) 10.9 10.7 7.6 8.7 8.9 재고자산 673 780 967 1,063 1,093 판관비 305 340 314 341 348 비유동자산 2,485 3,060 3,241 3,445 3,582 판관비율 (%) 4.0 4.3 4.1 4.2 4.2 유형자산 1,928 2,323 2,516 2,741 2,903 영업이익 526 501 263 365 391 무형자산 226 243 233 200 172 증가율 (%) -0.7-4.7-47.6 38.9 7.2 투자자산 294 448 444 453 455 영업이익률 (%) 6.9 6.4 3.5 4.5 4.7 자산총계 5,937 6,683 7,025 7,402 7,666 순금융손익 -14-22 -34-34 -35 유동부채 1,831 1,843 1,769 1,927 1,977 이자손익 -13-19 -27-34 -35 매입채무및기타채무 1,335 1,268 1,283 1,410 1,451 기타 -1-4 -7 0 0 단기차입금 16 0 0 0 0 기타영업외손익 25-56 -11 0 0 유동성장기부채 168 154 184 184 184 종속 / 관계기업손익 49 20 15 21 24 비유동부채 1,257 1,677 2,039 2,069 2,078 세전이익 586 443 233 351 380 사채 688 957 957 957 957 법인세 147 116 102 133 144 장기차입금 355 465 784 784 784 법인세율 25.0 26.3 43.8 37.8 37.8 부채총계 3,088 3,520 3,809 3,996 4,055 계속사업이익 439 327 131 219 237 지배주주지분 2,849 3,163 3,216 3,406 3,610 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 136 136 136 136 136 당기순이익 439 327 131 219 237 자본잉여금 504 504 504 504 504 증가율 (%) 3.3-25.6-60.0 67.2 8.2 자본조정등 -117-117 -117-117 -117 당기순이익률 (%) 5.8 4.1 1.7 2.7 2.8 기타포괄이익누계액 47 55 8 8 8 지배주주당기순이익 434 327 131 219 237 이익잉여금 2,278 2,585 2,685 2,875 3,079 기타포괄이익 7 8-48 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 447 335 82 219 237 자본총계 2,849 3,163 3,216 3,406 3,610 EBITDA 673 684 471 574 608 비이자부채 1,862 1,943 1,884 2,071 2,130 증가율 (%) 2.7 1.5-31.1 21.9 5.9 총차입금 1,226 1,577 1,925 1,925 1,925 EBITDA 마진율 (%) 8.9 8.7 6.2 7.1 7.3 순차입금 234 340 870 969 929 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 449 626-118 320 402 EPS 16,733 12,020 4,807 8,039 8,698 당기순이익 439 327 131 219 237 BPS 104,757 116,315 118,271 125,236 132,762 비현금성비용및수익 284 364 316 222 227 DPS 800 1,100 1,100 1,200 1,300 유형자산감가상각비 123 147 167 176 188 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 24 35 42 33 28 PER 10.5 9.3 15.2 8.6 8.0 운전자본변동 -152 77-365 -87-28 PBR 1.7 1.0 0.6 0.6 0.5 매출채권등의감소 -211 40-152 -137-43 EV/EBITDA 7.5 5.0 6.1 5.0 4.6 재고자산의감소 46-106 -202-96 -30 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 216-56 41 128 40 매출증가율 7.1 3.8-3.7 7.2 2.3 기타영업현금흐름 -122-141 -200-34 -35 EPS 증가율 3.1-28.2-60.0 67.2 8.2 투자활동현금흐름 -518-875 -675-532 -392 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -291-576 -432-400 -350 배당수익률 0.5 1.0 1.5 1.7 1.9 유형자산의감소 2 16 22 0 0 ROE 17.0 10.9 4.1 6.6 6.7 무형자산의감소 ( 증가 ) -69-68 -32 0 0 ROA 8.1 5.2 1.9 3.0 3.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 0-84 -16-8 -3 ROIC 16.3 10.5 3.7 5.4 5.5 기타 -160-163 -217-124 -39 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 191 345 459 32 5 부채비율 (%) 108.4 111.3 118.4 117.3 112.3 차입금의증가 ( 감소 ) -9 153 366 0 0 순차입금비율 (%) 8.2 10.8 27.1 28.5 25.7 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 15.3 12.5 5.9 7.6 8.2 기타 201 193 93 32 5 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 12 4-12 0 0 매출채권회전율 6.3 6.1 5.7 5.6 5.4 현금의증가 135 101-345 -180 15 재고자산회전율 11.2 10.9 8.7 8.0 7.7 기초현금 349 484 585 239 60 총자산회전율 1.4 1.2 1.1 1.1 1.1 기말현금 484 585 239 60 75 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Compliance Notice IBKS RESEARCH 5
동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2016.01.01~2016.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 134 88.2 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 18 11.8 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 현대위아주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 2015.02.22 매수 210,000 원 2015.07.17 매수 150,000 원 2015.07.27 매수 160,000 원 2016.04.28 매수 130,000 원 2016.11.23 매수 110,000 원 2017.01.22 매수 100,000 원 2017.01.31 매수 88,000 원 0 6 IBKS RESEARCH