자동차 / 기계 219. 2. 21 Company Update Analyst 이상현 2) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (2/2) 매수 ( 유지 ) 45, 원 32,65 원 KOSPI (2/2) 2,229.76pt 시가총액 1,699 십억원 발행주식수 52,4 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 35,5 원 최저가 21,6 원 6일일평균거래대금 8십억원 외국인지분율 14.7% 배당수익률 (218F).% 주주구성 한화외 1 인 33.4% 국민연금 12.92% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% 39% 25% 218년 7% 38% 15% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 45, 46, EPS(18) 66 788 EPS(19) 897 1,545 한화에어로스페이스주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,59 2,49 2,39 2,29 2,19 2,9 1,99 1,89 1,79 18.2 18.6 18.1 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 219 년은사업구조재편효과온기로반영 218년 4분기컨센서스를하회, 219년사업구조재편효과유효 218년 4분기매출액은컨센서스와유사했으나영업이익컨센서스 684억원대비로는 16% 하회했다. 4분기영업실적은매출액 1.65조원 (+7.2% yoy), 영업이익 572억원 (+23.5% yoy), 영업이익률 3.5%(+.5%p yoy) 를기록했다. 매출액은방산사업의매출증대와한화시스템의 ICT부문합병효과가있었고, 영업이익은합병효과와파워시스템이익증대에기인한다. RSP(Risk & Revenue Sharing Program; 신규엔진개발에소요되는대규모개발비용과발생수익을업체별참여지분에따라배분하는사업 ) 감안시영업이익은 913억원 (5.5%) 으로파악된다. 다만시장에서기대했던테크윈 (CCTV) 의실적이기대치를하회했는데 B2C 물량을줄이고 B2B 사업으로전환하는과정에서라인이전에따른일시적비용이발생했던것으로파악된다. 지배순이익은 576억원으로흑자전환했는데자산매각및법인세환급등에기인한다. 219년은매출액과영업이익은각각 5.1조원, 1,25 억원, 영업이익률 2.%(+.7%p yoy) 개선될것으로기대한다. RSP 비용부담은지속되겠지만규모자체는축소될것으로기대되는가운데 218년 5월한화S&C 의 ICT사업부를합병했고, 218년 12월에는 ( 주 ) 한화의항공사업과공작기계사업을양수함에따라사업구조재편에따른이익개선기대감은유효하다는판단이다. 매수의견유지, 목표주가는소폭하향, 자사주매입소각으로주가부양매수의견을유지하며목표주가는최근실적을반영하여기존 46, 원에서 45, 원으로소폭하향한다. 목표주가는 219년예상실적 BPS에과거 3개년 PBR.9배를적용했다. 항공방산부문에서 RSP 비용부담이있지만방산부문확대로전반적인영업이익률은개선될것으로기대한다. 또한 4분기실적발표와더불어자사주매입소각 ( 주식수 48만주, 지분율.92%, 소각예정금액 158억원 ) 을발표했는데일정부분주가부양에도움이될것으로기대된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 3,519 4,215 4,447 5,137 5,611 영업이익 151 83 56 13 144 세전이익 419 18 56 69 111 지배주주순이익 345-48 34 47 71 EPS 6,498-913 66 897 1,366 증가율 (%) 5,917.1 적전 흑전 36. 52.3 영업이익률 (%) 4.3 2. 1.3 2. 2.6 순이익률 (%) 9.8-1.1 1.2 1.1 1.6 ROE(%) 15.1-2.1 1.5 1.9 2.8 PER 6.7-38.9 49.3 36.4 23.9 PBR 1..9.7.7.7 EV/EBITDA 13.6 13.1 14.4 1.6 9. 자료 : Company data, IBK투자증권예상
그림 1. 한화에어로스페이스사업구조재편 자료 : 한화에어로스페이스, IBK 투자증권 그림 2. 한화에어로스페이스목표주가산정 그림 3. 한화에어로스페이스 Forward PBR 밴드추이 7, 6, 5, 47,778 44,996 61,242 ( 천원 ) 14 12 1 Price.5 1. 1.5 2. 2.5 4, 32,9 31,47 8 3, 6 2, 4 1, 2 자료 :Wisefn, IBK 투자증권 현주가 BPS PBR(Low).7 PBR(Avg).9 PBR(High) 1.3 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 21.1 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 표 1. 한화에어로스페이스부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 217 218P 219F 매출액 774 1,36 869 1,536 748 1,11 1,4 1,647 4,215 4,447 5,137 항공방산 582 797 669 1,334 563 797 846 1,57 3,381 3,713 4,33 시큐리티 137 166 143 135 123 131 135 124 581 514 549 산업용장비 56 73 56 68 62 83 59 52 253 256 258 매출총이익 162 192 162 252 125 189 196 29 768 8 946 판관비 151 169 16 26 159 175 178 233 686 745 843 영업이익 11 23 2 46-33 14 18 57 83 56 13 항공방산 8 12 3 47-37 -3 77 83 37 7 시큐리티 1-5 -17-3 2 1-8 -21 1 12 산업용장비 4 1 4 3 7 15 7-8 21 22 21 금융손익 4-12 -1 2-8 -9-13 -1-17 64 59 기타손익 -1 7-3 -5-2 29-6 -56 21 관계기업투자손익 1 1 1 5 3 3 1 13 8 19 11 세전이익 6 19-1 3-41 37 1 6 18 56 69 지배순이익 1 17-18 -58-41 31-13 58-48 34 47 ( 증감률, % y-y) 매출액 2.5 26.3-2.1 31.5-3.4-2.4 19.7 7.2 19.8 5.5 15.5 항공방산 32.6 32.1-3.8 37. -3.3.1 26.4 13. 24.7 9.8 16.6 시큐리티 -14.8 3.4-7.2-17.1-9.7-21.2-5.4-7.7-9. -11.5 6.9 산업용장비 29.2 29.6 51.5 19.4 1.9 13.3 4.7-23.9 49.6.9.8 영업이익 -64.6-47.9-95.1 52. 적전 -4.4 73. 23.5-45. -32.9 84.4 항공방산 -65.8-66.8-93.4 37.1 적전 적전 -83.1 65.5-39.3-55. 86.5 시큐리티 적전 -88.6 적전 적전 적지 114.4 흑전 적지 적전 흑전 2,37.8 산업용장비 흑전 3,262.5 흑전 흑전 77.2 49.3 84.9 적전 흑전 1.3-1.2 세전이익 -97.7-52.9 적전 -96.8 적전 91.2 흑전 1,936.9-95.8 214.1 23.2 지배순이익 -94.9-45.3 적전 적전 적전 8.4 적지 흑전 적전 흑전 35.4 ( 이익률, %) 매출총이익률 21. 18.5 18.7 16.4 16.8 18.7 18.8 17.6 18.2 18. 18.4 영업이익률 1.4 2.2.3 3. -4.5 1.4 1.7 3.5 2. 1.3 2. 항공방산 1.3 1.5.4 3.5-6.6 -.4.1 5.1 2.5 1. 1.6 시큐리티 -.1.5-3.3-12.8-2.4 1.3 7.5-6.8-3.7.1 2.1 산업용장비 6.8 13.8 7.1 5. 1.9 18.2 12.5-14.7 8.4 8.4 8.3 세전이익률.8 1.8-1.2.2-5.5 3.6.1 3.6.4 1.3 1.3 지배순이익률 1.3 1.7-2. -3.8-5.5 3.1-1.3 3.5-1.1.8.9 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 3,519 4,215 4,447 5,137 5,611 유동자산 2,78 2,835 4,87 4,647 4,699 증가율 (%) 34.6 19.8 5.5 15.5 9.2 현금및현금성자산 257 461 844 1,125 1,5 매출원가 2,82 3,447 3,646 4,191 4,555 유가증권 14 13 매출총이익 716 768 8 946 1,56 매출채권 894 1,6 1,153 1,252 1,297 매출총이익률 (%) 2.4 18.2 18. 18.4 18.8 재고자산 769 815 988 1,74 1,112 판관비 566 686 745 843 912 비유동자산 2,872 2,912 3,756 3,846 3,994 판관비율 (%) 16.1 16.3 16.8 16.4 16.3 유형자산 1,36 1,427 1,65 1,722 1,797 영업이익 151 83 56 13 144 무형자산 927 954 1,413 1,467 1,518 증가율 (%) 흑전 -45. -32.9 84.4 4.5 투자자산 477 396 417 358 369 영업이익률 (%) 4.3 2. 1.3 2. 2.6 자산총계 5,652 5,748 7,843 8,493 8,692 순금융손익 -2-17 -4-45 -45 유동부채 1,969 2,141 3,73 4,252 4,342 이자손익 -13-3 -38-45 -45 매입채무및기타채무 371 49 373 45 42 기타 -7 13-2 단기차입금 327 323 412 537 556 기타영업외손익 281-56 21 유동성장기부채 33 123 447 447 447 종속 / 관계기업손익 7 8 19 11 12 비유동부채 1,343 1,426 1,43 1,473 1,493 세전이익 419 18 56 69 111 사채 419 449 382 382 382 법인세 73 65 4 1 22 장기차입금 48 45 547 547 547 법인세율 17.4 369. 7.6 15. 2. 부채총계 3,312 3,567 5,133 5,725 5,835 계속사업이익 346-48 51 58 89 지배주주지분 2,339 2,179 2,44 2,486 2,557 중단사업손익 자본금 266 266 266 266 266 당기순이익 346-48 51 58 89 자본잉여금 188 187 453 453 453 증가율 (%) 5,438.9 적전흑전 13.4 52.3 자본조정등 당기순이익률 (%) 9.8-1.1 1.2 1.1 1.6 기타포괄이익누계액 535 436 331 331 331 지배주주당기순이익 345-48 34 47 71 이익잉여금 1,35 1,291 1,39 1,436 1,57 기타포괄이익 -234-85 2 비지배주주지분 2 2 271 282 3 총포괄이익 112-133 72 58 89 자본총계 2,341 2,181 2,71 2,769 2,857 EBITDA 237 29 21 262 321 비이자부채 2,126 2,222 3,345 3,812 3,92 증가율 (%) 1,167.4-12. -3.6 3.1 22.6 총차입금 1,186 1,345 1,788 1,913 1,933 EBITDA 마진율 (%) 6.7 4.9 4.5 5.1 5.7 순차입금 914 87 944 788 883 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 196-1 267 83 198 EPS 6,498-913 66 897 1,366 당기순이익 346-48 51 58 89 BPS 44,25 41,433 46,88 47,778 49,144 비현금성비용및수익 -141 255 23 193 21 DPS 유형자산감가상각비 49 83 92 99 11 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 37 43 54 6 67 PER 6.7-38.9 49.3 36.4 23.9 운전자본변동 -16-182 123-123 -56 PBR 1..9.7.7.7 매출채권등의감소 -113-192 -151-99 -45 EV/EBITDA 13.6 13.1 14.4 1.6 9. 재고자산의감소 16-5 14-85 -39 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -4 79-45 32 15 매출증가율 34.6 19.8 5.5 15.5 9.2 기타영업현금흐름 7-35 -138-45 -45 EPS 증가율 5,917.1 적전흑전 36. 52.3 투자활동현금흐름 -718 73-789 -343-367 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -89-142 -179-17 -185 배당수익률..... 유형자산의감소 1 2 1 ROE 15.1-2.1 1.5 1.9 2.8 무형자산의감소 ( 증가 ) -68-82 -118-114 -118 ROA 7.1 -.8.8.7 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -624-28 -52 59-11 ROIC 16. -1.6 1.6 1.7 2.6 기타 61 323-442 -118-53 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 638 14 882 542 94 부채비율 (%) 141.5 163.5 189.4 26.8 24.2 차입금의증가 ( 감소 ) 382 166 187 순차입금비율 (%) 39.1 39.9 34.8 28.5 3.9 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 7.1 2.4 1.2 1.7 2.4 기타 256-26 695 542 94 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -1 1 22 매출채권회전율 5.3 4.3 4. 4.3 4.4 현금의증가 115 24 383 281-75 재고자산회전율 5.3 5.3 4.9 5. 5.1 기초현금 143 257 461 844 1,125 총자산회전율.7.7.7.6.7 기말현금 257 461 844 1,125 1,5 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (218.1.1~218.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 139 85.3 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 24 14.7 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한화에어로스페이스주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 217.5.3 매수 6, -33.97-16.75 217.11.29 매수 46, -33.82-2.65 218.5.31 매수 4, -32.73-13.25 218.11.3 매수 46, -29.8-23.8 219.2.21 매수 45, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 5